投资要点
　　事件：近日，Nexon公布了2022年第四季度及全年财报。财报显示，2022全年营收3537亿日元（约合人民币183.42亿元），同比增长29%，4Q22营收811亿日元（约合人民币42.1亿元），同比增长49%。
　　财报表示2022年Nexon业绩增长的重要因素源自于中国市场的收入回暖，主要因旗下《DNF》游戏表现强劲。全年国服营收同比增长17.4%达863.9亿日元（约合人民币44.1亿元），约占总营收的24.4%，其中四季度营收同比增长55.5%达176.9亿日元（约合人民币9.2亿元），占总营收的21.8%。
　　（注：Nexon在确认游戏收入时采用净额法确认，即腾讯在《DNF》中的分成不进入财报）。
　　点评：《DNF》110新版本表现出色，用户活跃度提升，流水回升，有望为腾讯带来预期外增量。若手游版本国服上线，或使腾讯游戏业绩进一步超预期。
　　1、《DNF》产品新版本表现出色，游戏生命周期未到尽时。此前，95级漩涡版本（2019年1月）和100级普雷版本（2020年3月）体验不佳，导致口碑下滑、用户流失，根据Superdata统计，2020年《DNF》端游整体收入同比减少11.8%。此次财报指出，在2022年6月110级新版上线国服后，产品体验更加友好，叠加营销活动，明显提振用户活跃度。根据财报披露，4Q22《DNF》的国服活跃情况出现反转态势，活跃用户数、付费用户数和ARPPU同比提升。目前，《DNF》已运营17年，拥有8.5亿注册用户，长期居于2020全球免费游戏的前10，并表现出成功进行产品创新迭代的能力，我们认为其仍未到生命周期末期。
　　2、《DNF》端游的流水回升，有望为腾讯带来预期外增量。腾讯在2007年获得《DNF》端游在国内的独家代理权，并于2016年再次续签了10年的版权。考虑到春节期间装扮礼包等产品销售的优异表现，公司预计1Q23中国区收入还能有望实现同比32%-43%的增长，达392.8亿日元（约合人民币20.3亿元）至424.2亿日元（约合人民币21.9亿元）。根据公司发布的2023年《DNF》国服更新排期，全年安排有序，国庆日将有重要更新，料将有效提振收入。
　　3、若《DNF手游》国服上线，或为腾讯游戏新增长极。根据Nexon财报，《DNF手游》仍打算在中国推出。《DNF手游》国服在2017年已获得版号，上线时间原定为2020年8月12日，后推迟待定。《DNF》端游的亮眼表现或推动手游上线进展。鉴于其韩服表现，我们认为产品基础质素有一定保障，若该游戏上线，或使得腾讯游戏业绩进一步超预期。根据七麦数据，《DNF手游》2022年3月在韩国上线后，前期在ios游戏畅销榜上保持前十时常登顶的水平，近三月排名稳定在10-20的区间内，用户留存度较好。
　　风险提示
　　1）产品表现不及预期；2）监管政策风险；3）宏观经济波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评互联网电商互联网电商报告日期2023年02月14日DNF人气回暖流水表现强劲利好腾讯行业点评报告投资要点行业评级看好维持事件近日Nexon公布了2022年第四季度及全年财报财报显示2022全年营收3537亿日元约合人民币18342亿元同比增长294Q22营收811亿分析师谢晨执业证书号S1230521070004日元约合人民币421亿元同比增长49xiechenstockecomcn财报表示2022年Nexon业绩增长的重要因素源自于中国市场的收入回暖主要因旗下DNF游戏表现强劲全年国服营收同比增长174达8639亿日元分析师陈磊约合人民币441亿元约占总营收的244其中四季度营收同比增长执业证书号S1230521090002达亿日元约合人民币亿元占总营收的chenlei01stockecomcn555176992218注Nexon在确认游戏收入时采用净额法确认即腾讯在DNF中的分成不研究助理姚逸云进入财报yaoyiyunstockecomcn点评DNF110新版本表现出色用户活跃度提升流水回升有望为腾讯研究助理陈相合带来预期外增量若手游版本国服上线或使腾讯游戏业绩进一步超预期chenxianghe01stockecomcn产品新版本表现出色游戏生命周期未到尽时此前级漩涡1DNF95版本2019年1月和100级普雷版本2020年3月体验不佳导致口相关报告碑下滑用户流失根据Superdata统计2020年DNF端游整体收入同1Temu广告亮相超级碗比减少118此次财报指出在2022年6月110级新版上线国服后产品利好拼多多行业点评报告体验更加友好叠加营销活动明显提振用户活跃度根据财报披露202302134Q22DNF的国服活跃情况出现反转态势活跃用户数付费用户数和2微信聊天查看位置新增打车入口利好腾讯行业点评报ARPPU同比提升目前DNF已运营17年拥有85亿注册用户长期告20230211居于2020全球免费游戏的前10并表现出成功进行产品创新迭代的能力3国产VR游戏我们认为其仍未到生命周期末期ContractorsQuest平台收入2DNF端游的流水回升有望为腾讯带来预期外增量腾讯在2007年获过千万美元利好腾讯网易得DNF端游在国内的独家代理权并于2016年再次续签了10年的版三七宝通行业点评报告权考虑到春节期间装扮礼包等产品销售的优异表现公司预计1Q23中国20230209区收入还能有望实现同比32-43的增长达3928亿日元约合人民币203亿元至4242亿日元约合人民币219亿元根据公司发布的2023年DNF国服更新排期全年安排有序国庆日将有重要更新料将有效提振收入3若DNF手游国服上线或为腾讯游戏新增长极根据Nexon财报DNF手游仍打算在中国推出DNF手游国服在2017年已获得版号上线时间原定为2020年8月12日后推迟待定DNF端游的亮眼表现或推动手游上线进展鉴于其韩服表现我们认为产品基础质素有一定保障若该游戏上线或使得腾讯游戏业绩进一步超预期根据七麦数据DNF手游2022年3月在韩国上线后前期在ios游戏畅销榜上保持前十时常登顶的水平近三月排名稳定在10-20的区间内用户留存度较好风险提示1产品表现不及预期2监管政策风险3宏观经济波动风险httpwwwstockecomcn12请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn22请务必阅读正文之后的免责条款部分