随着日本现任央行行长黑田东彦退休时间的临近，继任日本央行行长人选再次成为了市场关注的焦点。2月14日情人节当天，经济学家、日本央行前政策委员会成员植田和男被正式提名为下一届日本央行行长。
　　市场固然非常关注这位新行长的背景，其与伯南克师出同门，也让这位新行长自带光环。与此同时，由于植田不是现任央行官员，市场也因此预期其在主导货币政策正常化上不会有太重的历史包袱。
　　但需要指出的是，日本的政治经济格局已经出现了新的变化。岸田文雄首相致力于“新资本主义”方案，意味着其愿意推动薪资和相关产业的发展。国防开支的大幅增加也意味着日本政府需要寻找新的税源。总体而言，日本经济在供给和需求方面都会出现新的变化。
　　薪资的上升以及相关的“内生”因素将推动日本通胀水平的进一步抬升，与此同时，作为传统制造强国，日本的“再工业化”和在关键工业领域的开支增加，也意味着日本经济试图寻找到新的动能。但今天公布的日本2022年第四季度GDP不及预期，也意味着日本经济增长前景仍然面临很多挑战。
　　技术上而言，日本央行应该将此前执行的宽松政策“倒序化”，即首先调整并取消YCC，然后取消负利率政策，最终取消QE等举措。但正像我们在本文中强调的，以YCC为代表的货币政策如何调整，只是表象。根本上而言，日本政治和经济的新局面，意味着超宽松货币政策已经走入死胡同。
　　

研究报告全文：宏观研究报告TableTitle宏观研究报告2023年2月14日周浩孙英超8522509758285225092603haozhougtjascomhkbillysungtjascomhkTableSummary日本央行的情人结植田和男会离开YCC么海通胀是影响日本货币政策的重要因素外宏18观研15究129630-3-6证CPI同比食物券商品服务研不含新鲜食品不含酒精饮料和能源燃料照明和水费究报数据来源Bloomberg国泰君安国际告随着日本现任央行行长黑田东彦退休时间的临近继任日本央行行长人选再次成为了市场关注的焦点2月14日情人节当天经济学家日本央行前政策委员会成员植田和男被正式提名为下一届日本央行行长市场固然非常关注这位新行长的背景其与伯南克师出同门也让这位新行长自带光环与此同时由于植田不是现任央行官员市场也因此预期其在主导货币政策正常化上不会有太重的历史包袱但需要指出的是日本的政治经济格局已经出现了新的变化岸田文雄首相致力于新资本主义方案意味着其愿意推动薪资和相关产业的发展国防开支的大幅增加也意味着日本政府需要寻找新的税源总体而言日本经济在供给和需求方面都会出现新的变化薪资的上升以及相关的内生因素将推动日本通胀水平的进一步抬升与此同时作为传统制造强国日本的再工业化和在关键工业领域的开支增加也意味着日本经济试图寻找到新的动能但今天公布的日本2022年第四季度GDP不及预期也意味着日本经济增长前景仍然面临很多挑战技术上而言日本央行应该将此前执行的宽松政策倒序化即首先调整并取消YCC然后取消负利率政策最终取消QE等举措但正像我们在本文中强调的以YCC为代表的货币政策如何调整只是表象根本上而言日本政治和经济的新局面意味着超宽松货币政策已经走入死胡同请务必阅读正文之后的免责条款部分Page1of8请务必阅读正文之后的免责条款部分新资本主义由几个重要的投资配工资上升这意味着需要增加对劳动力的投资也需要调节在今年初的一次媒体采访中岸田文雄明确表示政府希望看到结构性的提高必不可少但与此同时也必须增加国民的可支配收入拉动消费配就无法增长概念在当为可能出现的需要指出的是植田和男是岸田文雄政府提名的第一位央行行长他也将岸田文雄松货币政策的未来22022的货币政策是合适的我认为目前有必要继续采取宽松措施此前论上支持了从过往的言论来讲植田和男的当选意味着新一轮退出任那么退出任那么黑田东彦的政策将会在一定程度上得以延续而如果雨宫无法留获得任命就成为了市场交易的分野市场的第一反应是如果雨宫留派原因明眼人都知道和男最终走到了台前会主席一职可能亦变相拒绝了日本央行行长提名的情况下植田屈一指的国际派最热门人选现任央行副行长雨宫正佳已拒绝回首过去几周日本继任央行行长人选几经波折在市场先后有消息指出田和男工作的重点日本货币政策的走向产生太大的影响结合现实找到合理的方案才是植是作为在学术界颇有影响并与美联储前主席伯南克师出同门的植田和男前政策委员会成员植田和男被正式提名为下一届日本央行行长再次成为了市场关注的焦点随着日本现任央行行长黑田东彦退休时间的临近继任日本央行行长植田和男春斗新资本主义新资本主义在一些核心领域比如说半导体政府将加大投入在岸田的设想中还是通胀目标是漫长的2023P年预期的抬升就是植田和男市场真正的问题是新行长的立场到年并未收获影响但却越来越值得关注7年情人以月他在日经退出1999认为尽管YCC同样也是事实为实现经济增长供给方的创新和生产率的岸田经济学新NYCC曾这样评论节最受关注的金融人物但坦率而言安倍经济学中曾宏ew超级宽松行长年的将大概率成为市场短期炒作的焦点从这个角度而言植田和男C政策的走向才是新资本主义apitalism零利率政策已出任亚太经济合作组织新问题但也表示新闻没有增长就无法分配代言在这里我们需要了解日本为代表的2上发表的专栏评论中提出组成对人力资源的投资对科技和创新的的言论月当渐行渐远这个在前的14在未来某个时刻需要认真YCC落地的最直接体现和偏向中立日情人节当天经济学家日本央行日本新央行行长人选引发鹰货币政策2001政策炒作的开端派2021现任副行长雨宫正佳是否能年的底是出任的提法是事实但他表示他在央行任职期间在理年由岸田文雄首次提出的坚持央行行长量化宽松政策APEC其安倍经济学日本走向可持续的岸田文雄学术背景审视和日本央行目前顾问理事日本银行首市场关注的宏观研究报告增长与分但是在PagePage的实施没有分提出讨论很难的2人选ofof鸽宽对的82nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月14日请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源121518-6-336901日本通胀水平持史高位附近按照这样的趋势和相关度日本的整体通胀水平在未来几个前的趋势来看日本的通胀缺口已经有转正的迹象而通胀率已经处于历的最大考验外生的通胀压力之外高尚未出现见顶的迹象在欧盟及美国通胀已经有了明显回落的情况下日本通胀水平仍在不断走表观剧叠加常态化防疫政策退出后服务型消费复苏全球通胀2022况仍在给宽松的货币政策不断加压因素未来的货币走势但从以上的分析可以看出通胀意味着日本需要一个强劲的经济增长时岸田政府也推动大幅增加国防开支而无论是相关的投资和支出都息会议中来自政府的代表也多次提及将与此同时岸田政府也大力推动增加财政支出在日本央行过去的几次议意味着代表着超级宽松货币政策的味着货币政策的收紧但经济增长却需要相对友好的货币政策环境这也增长与经济增长之间取得新and从货币政策来看decarbonizationininvestmentanddigitalizationstartupsininvestmentinnovationandtechnologyscienceininvestmentresourceshuman投资对创业企业的投资以及对数字化和低碳经济的投资ChoiceChoice不含新鲜食品商品CPI原因P国泰君安国际年伊始受俄乌冲突的影响难目前来看同比见顶宽松货币政高烧难退虽然日本的整体通胀水平显著低于其他西方主要经济体但是从历史经验来看续抬升不含酒精饮料植田和男作为岸田政府提名的重要官员他需要在工资除了岸田文雄相对激进的政策之外是经过对通胀的解构后可以看出政治和央行行长的政策态度虽然可以在一定程度上影响内生的通胀压力的政策平衡因为工资增长会推动通胀这意和能源经济的产出缺口往往领先于日本的通胀率从目策YCC能源粮食等大宗商品价格大幅上涨点有压力基本面才是影响政策大概率需要调整燃料照明和水费服务食物安排较大规模的财政支出同不断上升才是是货币日本通胀持续上涨输入性通胀压力加日本整体的经济状政策走向的核心investmentinininvestmentYCC宏观研究报告PagePage3面临ofof的82nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月14日请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源图数据来源-30-20-101020304000-8-6-4-2320246日本日本2012旧维持在史低的据日本与此同时季度的最新公布的工资调查压力是否会推升日本的通胀水平也开始成为一个重要问题当工资上涨的压力开始成为美国及欧盟通胀中枢上行的核心逻辑后工薪资压力显著上升季度可能会进一步抬升ChoiceChoiceChoice1983产出缺口202220131985P预定的现金收入同比变化右轴国泰君安国际国泰君安国际CPI171987年第四季度薪资增速大幅提高除新鲜水果202220141989日本的劳动力市场依旧火热根据日本厚生劳动省的最新数大幅提升至1991领先于通胀表现年2015251993121995月劳动参紧张的劳动力市场2016日本331997199920172022与2001率较上月基本持平为2018年第四季度总现金收入同比增速由第三2003核心2005CPI20192007表明未来2009总现金收入同比变化20202011工资20132021623仍有2015产出缺口20222017根据日本官方上涨压力失业率也依2019宏观研究报告PagePage2021-15-10-0500051015204ofof资82nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月14日请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源图数据来源日本央行2024202320232022202220242345654日本劳动力市场年年年年年年日本央行主要经济预测日本央行作为影响货币政策的另一个核心因素日本的经济增长日本经济资水平都将面临不论在劳方要求的加薪幅度抑或市场机构的预期角度而言日本今年的工由于在扣除通胀的影响因素后日本工人的实际工资也很难实现真正的增长285经济研究中心日本首相岸田文雄的2023合委员会案提高工人工资而斗又称在这样的背景下今年ChoiceChoice2022102023120221020231202210202311955P春斗年国泰君安国际这个预测数据高于过去国泰君安国际预测预测预测预测预测预测春斗1来组织春季生活斗争年开始第一次结果将在很大程度上决定日本整月最新的经济预测中日本的在即依旧紧张再工业化进行的谈判可观失业率新资本主义春斗实际130915151819的上行压力151119172019今年劳方提薪要求达到谈判至至至至至至GDP内数值为预测数据中值JERC161320192120春斗3月份的春斗将在很大程度上影响通胀预期春季工资斗争202除生鲜食物外此后每年都由各大工会联合组成1954劳动参与率右轴计估326也提升了普通劳动者的薪资预期151815162830年161816162930年的实际最高加薪幅度年合化工人联合会主席太田薰提出此1至至至至至至月作出19191818293020232023是日本工会每年春季组织的为CPI体工资水平的提升幅度所以5年实际春的平加幅为平均加薪幅度年春斗的除生鲜食物及能源外是过去GDP151515171821具有上行动力在16161618182120预期增速中值为至至至至至至181818191921但即使如此年最高宏观研究报告PagePageCPI春斗联近日5859606162635现任ofof春82nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月14日请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图100110120130140150809062015日本资本品出口表现突出策背后的日本政经新版图才是更加值得关注的中期问题但对于投资者而言日本央行的货币政策操作固然值得关注新的货币政言日本政治和经济的新局面意味着超宽松货币政策已经本文中强调的以并取消技术上而言日本央行应该将此前执行的宽松政策倒序化即首先调整阂乎意外的操作这在一定程度上让市场与日本央行之间出现了某些隔的正常化进程与此同时日本央行在黑田东彦治下曾有数次让市场出有着卓越声誉的经济学家将在未来的综合而言日本央行的新行长将面临着新的政治和经济态势新行长的加码也可能推动相关产业的进一步发展和升级与此同时岸田文雄政府在半导体等关键工业领域也有相当的雄心政策本品主要包括用于生产制造的设备而日本在这方面有自己的独特优势和了价格影响后的实际出口增速也保持在较高的水平上而这其2022作为重要的工业国着日本经济增长前景仍然面临很多挑战超预期面在中国17BloombergIT2015植田和男P中间商品这在全球主要经济体陷入衰退预期的类商品的表现最为突出贸易在很大程度上可以作为经济的缩影资年日本出口均保持了两位数的同比增速更加值得关注的是剔除2016YCC国泰君安国际年然而背后的日本政经新版图100然后取消负利率政策最终取消2023是否会致力于改善与市场的沟通也值得进一步关注2017今天公布的日本日本在出口端的强劲表现也值得关注在年经济预期大幅上调的背景下日本经济增长YCC汽车类商品2018为代表的货币政策如何调整只是表象根本上而202220195年第四季度年任期内领导并推动日本货币政策2020IT类商品环境QE下显得格外亮眼另一方2021GDP等举措不及预期也意味但正像我们在2022走入死胡同资本品中以资本品这位在学界2021宏观研究报告PagePage也可能会6年和ofof82nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月14日请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源日本央行图71991年以来日本货币政策调控历程国泰君安国际P宏观研究报告PagePage7ofof82nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月14日请务必阅读正文之后的免责条款部分反适用的法律或规例或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身并谨慎抉择预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向其各自专业人士咨询报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务本研究报告内容既不代表国泰君安证券免责声明6中国网易汇丰控股利汽车HK长城汽车5003HK01810HK01164HK02772HK02139HKHK01880龙光集团HK01813集团HK001754所评论的发行人的市场资本值321利益披露事项评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准电话香港中环皇后大道中202中国海洋石油金融街物业跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员国泰君安或其集团公司有或将会为本研究报告所评论的联想集团HK86国泰君安或其集团公司在现在或过去除分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员8522509852HK01918069HK006593远大医药00175HK00175国泰君安证券-6609999HK0999900005HK0000503380HK03380香港恒生指数香港恒生指数H至至泡泡玛特旭辉控股集团中国外运四环医药兖矿能源洪九果品旭辉永升服务江苏宁沪高速公路股181800512HK-个月个月龙光HK0233391189118商汤052HK01502比亚迪股份18100883HK00883京东集团中国平安融创中国香港-集团HK0999200460HK00460HK01171号新纪元广场低座069HK06689H纳斯达克综合指数纳斯达克综合指数传真股有限公司版权所有不得翻印00884HK0088403380HK03380友邦保险095HK0199518522509852泸000HK0002000598HK00598国美零售州银行药明生物-或以上的财务权益-01918HK01918017HK00177HH晨鸣纸业重庆银行滨海投资科济药业股股55或公司行业基本面良好超过相对表现或行业基本面不理想小于或行业基本面中性-或行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司行业基本面中性-或公司行业基本面良好5515501983HK01211HK0121102318HK02318香港正荣地产09618HK09618中国奥园-至中石化冠德029HK01299--1277937793至至交通银行中国有色矿业15551527至015个月02269HK0226955楼43HK0493有限公司-新世界发展药明康德5HK0181201963HK0196302886HK02886例如內网址有与本研究报告所评论的阜博集团建设银行中国人寿中芯国际06158HK0615803883HK03883晋商银行011HK02171-金沙中国有限公司配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票wwwgtjaicomH中海物业094HK00934美团国泰君安股028HK01258理文造纸039HK0235903328HK0332800017HK00017东方证券华南城058HK02558--00981HK00981H哔哩哔哩进行庄家活动HP民生银行股股069HK02669中石化炼化工程的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与03690HK0369000939HK0093902628HK0262801668HK01668处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可供使用情况或使用会违乐享互动02314HK02314泉峰控股00992HK00992-京东集团新天绿色能源H顺丰房托098HK01928阿里健康股-H03958HK03958奥园健康究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部快手09626HK09626股工商银行腾讯控股中国旭阳集团思摩尔国际HK06988中国移动025HK02285098HK01988011HK02191-078HK03738瑞H00241HK0024100956HK00956股096中广声科技062HK0366201024HK01024-碧桂园00700HK00700036HK02386H-广汽集团18HK18小鹏汽车股协鑫新能源H06969HK06969及核电力腾讯控股股01398HK0139801907HK01907008HK02018百度集团郑州银行建设银行00941HK00941HK02007百度集团小鹏汽车金科服务-小米集团上海石油化工股份H-H中关村科技租赁016HK06196股中银香港HK00451股移卡舜宇光学科技HK00700-01816HK01816088HK09868H香港交易所雅居乐集团HK02238股066HK0966609888HK0988809923HK0992300939HK0093909868HK09868国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告09888HK0988801810HK01810周大福02388HK02388阿里巴巴中广核新能源奈雪的茶中国联塑HK00338HK01601032HK02382HK00388雅生活服务03383HK03383中国铁塔威高股份复星国际中信099HK01929金山软件阿里巴巴中010HK02150018HK02128証国银行存在投资银行业务的关系中国石油化工股份银河娱乐国药控股中国奥园01811HK01811券-H098HK09988039HK0331901066HK0106600656HK00656-彩虹新能源H股03888HK03888-股HHK00788股06030HK06030小米集团合景泰富集团-00027HK0002709988HK099880303988HK03988中广核矿业H宏观研究报告PagePage吉利汽车中国中免中梁控股甘肃银行883HK883股新创建00438004380109901099融创-8H吉ofof股82nigraMelbaT宏观研究报告2023年2月14日