深耕电力电子行业多年，风格稳健、蓄势待发
　　科士达深耕UPS电源三十载，经营风格稳健。公司自成立之初起即以小功率UPS电源为主要产品，经过多年研发经营产品类别拓展至微型数据中心解决方案（IDU）、小微型数据中心解决方案（IDM）、大中型数据中心解决方案（IDR）以及至数据中心制冷系统、监控系统等，产品矩阵逐步完备；渠道方面也取得一定成果，2016年起公司利用多年积累的海外市场优势，陆续在亚太，欧洲，非洲等地区建立9个分支机构，2022年中公司海外分支机构扩张至15个，海内外积攒了深厚的客户资源，UPS业务营收也是逐年稳步增长，由2011年9.07亿元稳步增长至2021年23.12亿元，CAGR达9.8%，成为公司发展基本盘。
　　进军储能彰显战略变化，上下游协同布局清晰
　　除UPS基本盘外，公司战略性地将业务扩展至新能源“光伏+储能+充电桩”领域，其中储能产品2014年开始下线。产品方面，公司以户储为切入点，储能电池包率先形成收入，同时结合自身逆变器技术积累形成户储逆变器以及户储一体机产品，另外在大型储能方面公司也具有EMS系统、MWH级集装箱系统等技术储备；产业链协同方面，公司向上携手宁德时代保证电池品质，向下合作Solaredge借助渠道优势主攻欧美市场，欧洲市场2022年电价高企推动户储爆发，2023-2024户储景气度依旧，美国市场户储方兴未艾，储能ITC及加州NEM3.0都有望加速户储建设，公司有望享受欧美户储高增长beta红利。除此，公司也在打造户储alpha，一方面美国市场认证难度大，提前卡位有望实现行业超额增长，另一方面公司也在培育自身储能品牌，将产品线延伸至储能一体机，盈利能力有望提升。
　　充电桩：潜在增长点，海外认证积极推进
　　国内充电桩市场目前车桩比接近3:1维持较高水平，后续增长主要依靠保有量提升带动充电桩装机提升，而国内市场由于准入门槛较低市场参与者多，市场格局分散，行业增长带动竞争加剧，盈利存在一定波动性；而欧美市场目前车桩比较低，其中欧洲市场13.7:1，美国市场20:1以上，且存在分布不均情况，为此欧美各国密集推出政策加速充电桩建设，2023年往后市场有望风起。而欧美市场准入门槛高导入期长，率先完成布局的企业有望获得先机，公司日本、欧洲市场认证均已通过，北美市场有望2023年认证完成，2019-2021年期间也在积极准备满足欧标，CHAdeMO以及北美标准的充电桩产品，后续有望放量。
　　风险提示
　　1、储能需求、光伏装机不及预期；
　　2、行业竞争加剧导致产品价格下降。
　　

研究报告全文：公司研究丨深度报告丨科士达002518SZ科士达TableTitle踏浪而行光储充厚积薄发丨证券研究报告丨报告要点科士达深耕TableSummaryUPS电源三十载产品矩阵及渠道铺设完备UPS业务营收逐年稳步增长成为公司发展基本盘同时公司战略性地将业务扩展至新能源光伏储能充电桩领域其中储能产品以户储为切入点采取上下游协同的战略向上储能电池携手宁德时代采购电芯向下合作Solaredge借助渠道优势主攻欧美市场有望享受欧美户储高增长beta红利并且公司推动北美UL认证提前卡位美国市场培养自有户储品牌打造自身储能Alpha充电桩则为业绩潜在增长点海外认证积极推进中后续有望放量分析师及联系人TableAuthor马军邬博华叶之楠SACS0490515070001SACS0490514040001SACS0490520090003请阅读最后评级说明和重要声明228丨证券研究报告丨2023-02-13cjzqdt11111科士达002518SZ科士达TableTitle2公司研究丨深度报告TableRank投资评级买入踏浪而行光储充厚积薄发深耕电力电子行业多年风格稳健蓄势待TableSummary2发公司基础数据科士达深耕UPS电源三十载经营风格稳健公司自成立之初起即以小功率UPS电源为主要当前股价TableBaseData元5325产品经过多年研发经营产品类别拓展至微型数据中心解决方案IDU小微型数据中心解决总股本万股58245方案大中型数据中心解决方案以及至数据中心制冷系统监控系统等产品IDMIDR流通A股B股万股565360矩阵逐步完备渠道方面也取得一定成果2016年起公司利用多年积累的海外市场优势陆资产负债率3907续在亚太欧洲非洲等地区建立9个分支机构2022年中公司海外分支机构扩张至15个每股净资产元577海内外积攒了深厚的客户资源UPS业务营收也是逐年稳步增长由2011年907亿元稳步市盈率当前5758增长至2021年2312亿元CAGR达98成为公司发展基本盘市净率当前908进军储能彰显战略变化上下游协同布局清晰近12月最高最低价元63881284除UPS基本盘外公司战略性地将业务扩展至新能源光伏储能充电桩领域其中储能注股价为2023年2月10日收盘价产品2014年开始下线产品方面公司以户储为切入点储能电池包率先形成收入同时结合自身逆变器技术积累形成户储逆变器以及户储一体机产品另外在大型储能方面公司也具有市场表现对比图近12个月EMS系统MWH级集装箱系统等技术储备产业链协同方面公司向上携手宁德时代保证电TableChart池品质向下合作Solaredge借助渠道优势主攻欧美市场欧洲市场2022年电价高企推动户科士达沪深300指数209储爆发2023-2024户储景气度依旧美国市场户储方兴未艾储能ITC及加州NEM30都有128望加速户储建设公司有望享受欧美户储高增长beta红利除此公司也在打造户储alpha46一方面美国市场认证难度大提前卡位有望实现行业超额增长另一方面公司也在培育自身储-35202222022620221020232能品牌将产品线延伸至储能一体机盈利能力有望提升资料来源Wind充电桩潜在增长点海外认证积极推进国内充电桩市场目前车桩比接近31维持较高水平后续增长主要依靠保有量提升带动充电桩相关研究装机提升而国内市场由于准入门槛较低市场参与者多市场格局分散行业增长带动竞争加TableReport剧盈利存在一定波动性而欧美市场目前车桩比较低其中欧洲市场1371美国市场201以上且存在分布不均情况为此欧美各国密集推出政策加速充电桩建设2023年往后市场有望风起而欧美市场准入门槛高导入期长率先完成布局的企业有望获得先机公司日本欧洲市场认证均已通过北美市场有望2023年认证完成2019-2021年期间也在积极准备满足欧标CHAdeMO以及北美标准的充电桩产品后续有望放量风险提示1储能需求光伏装机不及预期更多研报请访问2行业竞争加剧导致产品价格下降长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究深度报告目录深耕电力电子行业多年风格稳健蓄势待发6进军储能彰显战略变化上下游协同布局清晰8光储充战略协同储能业务线渐成型8上下游携手优质龙头品质背书渠道优势助业务发展10欧美户储景气度高上下游协同助力储能业务爆发13积极推进美国认证及自有储能品牌打造增长Alpha17充电桩潜在增长点海外认证积极推进20国内市场车桩比较高未来跟随保有量提升实现高增20海外车桩比较低且分布不均政策发力市场风起21国内市场准入门槛低海外市场存在先发优势23图表目录图1科士达历史沿革6图2公司股权结构图截止2022Q47图3UPS数据中心营收情况单位亿元7图4光伏逆变器及储能业务营收情况单位亿元8图5新能源充电设备业务营收情况单位亿元8图6公司各业务营收占比情况单位8图7公司资产负债率及经营活动现金净流量情况单位亿元8图8公司储能产品情况10图9时代科士达BLuE系列储能电池参数10图10Solaredge分地区总营收拆分12图11Solaredge分地区逆变器出货情况12图12截止2022年底欧洲主要户储供应商经销商及覆盖国家数单位个12图132021年欧洲TOP5户储装机地区情况13图14德意澳英瑞五国主要户储厂商经销商数量单位个13图15美国中小型光伏逆变器市场格局13图16Solaredge逆变器及储能电池出货情况13图17欧洲户装机情况单位GWh14图18德国批发端期货电价情况单位MWh14图19德国英国电价及后续预期欧元KWh14图20美国住宅市场储能装机情况16图21科士达BLuE系列户储一体机及电池包在BUEnergy上架18图22派能科技沃太能源及科士达储能业务毛利率对比18图23国内新能源车销量情况21图24不同国家充电桩车桩比情况21图25欧洲各国充电桩保有量情况单位个22图26美国充电桩分布情况22请阅读最后评级说明和重要声明428公司研究深度报告图272020年总充电桩运营商市场格局情况24图282020年公用桩运营商市场格局情况24图29主流新能源充电桩企业充电桩相关业务毛利率情况24图30ChargePoint分季度充电业务营收情况25图31BlinkCharging分季度总营收情况26图32BlinkCharging分季度充电桩安装数26表1科士达储能业务布局时间线9表2时代科士达产能建设情况10表3科士达与Solaredge合作情况11表42019-2021年光伏逆变器行业市场格局情况11表5不同居民电价户储系统价格下的回收期14表6欧洲市场户储空间测算15表7储能ITC政策及加州NEM30政策情况15表8科士达不同储能产品验证进度17表9电动汽车充电基础设施发展指南2015-2020年对于充电桩建设规划情况20表10欧美各国充电桩相关政策情况23表11主要直流及交流充电桩充电口标准25请阅读最后评级说明和重要声明528公司研究深度报告深耕电力电子行业多年风格稳健蓄势待发深耕UPS电源三十载新能源光储渐成型科士达成立于1993年目前专注于数据中心IDC及新能源领域的智能网络能源服务供应成立之初公司以小功率UPS电源为主要产品2001年公司总部迁至深圳在完善UPS产品矩阵的同时开始进军国际市场2007年完成股份制改革2010年深交所上市在此期间公司完成全系列功率UPS产品线布局产品覆盖全国60多个国家公司基本盘UPS业务逐步成型后续公司UPS产品矩阵扩张至微型数据中心解决方案IDU小微型数据中心解决方案IDM大中型数据中心解决方案IDR以及至数据中心制冷系统监控系统等渠道方面也积极拓展海外分支机构扩张至15个积攒深厚的客户资源2010年上市后公司将业务拓展至新能源领域2011年公司开始投资建设逆变器项目2014年开始研制并推出充电桩及储能产品2019年与宁德时代成立合资公司专攻储能领域随后推出户用储能一体机至此公司新能源光伏储能业务模式逐渐完备同时借助UPS产品建立的国内外渠道实现快速增长图1科士达历史沿革资料来源高工锂电公司官网长江证券研究所公司股权高度集中公司实际控制人为刘程宇刘玲夫妇其中刘程宇刘玲夫妇通过宁波科士达原名舟山科士达股权投资合伙企业持有公司5774股权另外刘玲直接持有公司361股权刘程宇刘玲夫妇直接间接持有公司股权比例合计达6135拥有绝对控制权子公司主要包括宁德时代科士达为公司与宁德时代成立的合资公司负责储能相关业务科士达越南为公司在越南的生产基地负责生产UPS数据中心及逆变器请阅读最后评级说明和重要声明628公司研究深度报告图2公司股权结构图截止2022Q4资料来源Wind长江证券研究所UPS数据中心稳步增长新能源光伏储能再出发公司业务主要分为UPS数据中心相关业务及新能源光伏储能相关业务两大块其中UPS数据中心业务为公司基本盘子公司1993年成立便深耕UPS业务从最初的单一生产小功率UPS主要覆盖福建及广东地区逐步成长为现在UPS电源微型数据中心解决方案IDU小微型数据中心解决方案IDM大中型数据中心解决方案IDR以及至数据中心制冷系统监控系统等全产品矩阵全球渠道覆盖UPS业务营收也是逐年稳步增长由2011年907亿元稳步增长至2021年2312亿元CAGR达98图3UPS数据中心营收情况单位亿元2535302025152010151055002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A数据中心YoY资料来源Wind长江证券研究所而新能源业务主要包括光伏逆变器充电桩及储能相关业务公司2011年开始投资建设逆变器项目2014年开始布局推出充电桩及储能产品最初公司主要发力逆变器业务凭借UPS积累的国内客户资源实现逆变器营收快速增长光伏逆变器及储能业务由2011年027亿元增长至2017年915亿元2017年营收同比增长达到137而在2018年光伏531新政后光伏行业周期向下公司逆变器业务受到影响2018-2020年光伏逆变器及储能业务营收连续三年下滑在此期间公司开始发力储能业务2019年与宁德时代成立合资公司专攻储能业务方向2020年储能产品进军市场此后2021请阅读最后评级说明和重要声明728公司研究深度报告年光伏行业景气度回归同时储能业务也得到增长光伏逆变器及储能业务营收同比增长至325亿元图4光伏逆变器及储能业务营收情况单位亿元图5新能源充电设备业务营收情况单位亿元1040016120935014100830080127250606200105150404100082035006020-20041-50-400-10002-6000-802011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A光伏逆变器及储能YoY新能源充电设备YoY资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所总体上看公司经营风格偏稳健UPS数据中心业务支撑公司营收基本盘新能源业务则打开公司第二成长曲线光伏逆变器储能及充电桩均有涉及由于光伏行业周期属性较强公司没有激进推进储能及充电桩业务也在稳步经营财务方面公司资产负债率及经营性现金流量均处于稳健水平整体经营风格偏稳健图6公司各业务营收占比情况单位图7公司资产负债率及经营活动现金净流量情况单位亿元10012454080103586030625404202015201005202011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A数据中心光伏逆变器及储能新能源充电设备新能源能源收入其他业务经营活动现金净流量资产负债率资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所进军储能彰显战略变化上下游协同布局清晰光储充战略协同储能业务线渐成型2014年进军储能八年积累业务线逐渐成型2014年公司储能产品首次下线起初重点研究与光伏逆变器具有技术同源的储能变流器2016年公司开发出模块化储能变流器及双向储能变流器随后公司完成高功率储能变流器EMS系统MWH级集装箱系统2017年底公司已经具备提供含电池电池BMS散热系统消防系统PCSEMS升压变等系统集成能力2018年开始公司开始为多个国家提供多场景储能系统解决方案并开始启动储能产品海外认证工作2019年公司储能产品通过中澳德等国家认证同年公司一方面完成光储混合逆变器开发另一方面与宁德合作成立合资公司户储一体机取得澳意德等市场国家认证2021-2022年时代科士达宁德合资公司储能产能建成投产同时与Solaredge签订采购订单至此公司多年的储能业务积累逐渐成型请阅读最后评级说明和重要声明828公司研究深度报告表1科士达储能业务布局时间线时间事件2014年储能产品下线储能产品已完成了覆盖1-630KW全功率段的系列产品开发2016年针对动力电池梯次利用开发了模块化储能变流器针对光储一体化开发了双向直流变换器推出光伏储能模式成功参与九州电气光储充项目且参与诸多单独储能项目完成并离网切换型PCS的研发产品功率等级涵盖30KW-630KW2017年完成50KW模块化PCS及系统的研发实现了功率等级从50KW-600KW的覆盖完成50KW模块化直流变换器及系统的研发实现了功率等级从50KW-300KW的覆盖完成EMS系统MWH级集装箱系统第二代光储混合逆变器的研发已经具备提供含电池电池BMS散热系统消防系统PCSEMS升压变等系统集成能力储能系统解决方案广泛为中国俄罗斯英国索马里苏丹阿联酋韩国等国内外住宅工商业厂区荒漠区高原区及南极极寒地区等2018年储能产品功率等级涵盖30KW-630KW已获得国内国家标准认证测试并已启动海外认证工作成50KW-600KW模块化直流控制器产品研发完成50KW-600KW模块化储能变流器产品研发储能产品获得了中国澳洲德国泰国等国家认证及应用完成光伏储能混合逆变器产品的开发和市场投放2019年与宁德时代合作设立储能合资公司宁德时代科士达科技有限公司户用储能一体机方案取得澳大利亚意大利德国等目标市场国家的认证携手宁德推出了一款新的住宅混合存储系统BluE-S-5000D系列系统集成了科士达的逆变器技术和宁德时代的锂电2020年池存储解决方案携手宁德时代提供一体化家用单相储能解决方案开始进军荷兰佳通储能市场2021年时代科士达一期产能投产2022年与Solaredge签订采购订单资料来源公司公告高工锂电长江证券研究所光储充产业协同公司产品矩阵完备技术方面公司自2014年重点研发储能变流器相关产品2016年储能产品完成了覆盖1-630KW全功率段的系列产品开发并开发了模块化储能变流器及双向直流变换器2017年公司研制储能变流器完成并离网切换型PCS50KW模块化PCS50KW模块化直流变换器及系统的研发完成EMS系统MWH级集装箱系统第二代光储混合逆变器的研发产品方面公司起初以户用储能为切入点2018-2019年公司开始储备户用储能产品自研光储混合逆变器并与宁德时代合作解决储能电池电芯难题户储电池包率先形成收入随后凭借此前光伏逆变器的经验和技术积淀产品很快延伸至户用逆变器领域目前户用储能一体机也顺势推出另外在大型储能方面公司也有EMS系统MWH级集装箱系统等技术储备截止2022年底公司储能产品涵盖户用储能及工商业储能应用场景变流器逆变器混合逆变器及储能一体机多种产品形式产品矩阵完备请阅读最后评级说明和重要声明928公司研究深度报告图8公司储能产品情况资料来源公司官网长江证券研究所在产品技术以及产品矩阵都较完备后公司对储能业务的布局也非常清晰户储产品自身对品质尤其是电池的安全性要求很高同时销售方面对渠道铺设和后续服务也有较高要求基于此公司选择与上下游优质企业合作的方式来推进储能业务快速发展上下游携手优质龙头品质背书渠道优势助业务发展上游电池电芯与宁德时代合作品质背书助力产品进军欧储市场储能电池是储能系统的核心所在优质安全的储能电芯能够提升公司产品可靠性公司在电芯层面与宁德时代合作2019年成立合资公司时代科士达公司持有49股权比例2021年公司持股比例提升至80产品方面公司与宁德时代率先推出CATL-KstarBLUE系列储能电池品牌名称提供品质背书2020年6月推出住宅混合存储系统BluE-S-5000D系列集成了科士达逆变器技术和宁德时代的锂电池存储解决方案2020年9月提供一体化家用单相储能解决方案产品开始进军荷兰佳通储能市场图9时代科士达BLuE系列储能电池参数资料来源公司官网长江证券研究所合资公司PACK产能加速建设时代科士达目前一期北区已经投产拥有2GWh储能电池包2GWh锂电UPS圆柱电芯产能二期南区规划建设储能变流器PCS生产线2套储能PACK生产线2套充电桩整桩生产线2套锂电UPS生产线3套对应年产储能变流器PCS1GW储能电池包2GWh充电桩整桩1万套锂电UPS设备12000台预期2023年年初投产表2时代科士达产能建设情况储能项目描述请阅读最后评级说明和重要声明1028公司研究深度报告原计划建设储能变流器PCS生产线2套储能PACK生产线1套充电桩整桩生产线2套锂电UPS生产线2套年产储能变流器PCS200MW储能PACK1GWH充电桩项目情况整桩3000套锂电UPS设备5000台北区项目一期项目调整为建设储能PACK生产线2套锂电UPS生产线1套年产储能PACK电池包20Gwh锂电UPS圆柱电芯20Gwh建设情况2020年4月时代科士达北区一期建设开工2021年3月建设完成南区规划储能变流器PCS生产线2套储能PACK生产线2套充电桩整桩生产线2项目情况套锂电UPS生产线3套年产储能变流器PCS1GW储能PACK2GWH充电桩整桩南区项目二期1万套锂电UPS设备12000台建设情况2021年9月时代科士达南区二期建设开工预计2023年年初建成投产资料来源公司环评书名城霞浦长江证券研究所下游与Solaredge合作主要为其供应储能电池包时代科士达目前以生产储能PACK电池为主除自用外2022年开始科士达成为Solaredge电池pack重要供应商之一2022年底时代科士达客户A签订的产品采购订单订单金额21亿美元推测客户A即为Solaredge采购产品为储能PACK电池表3科士达与Solaredge合作情况时间内容Solaredge是美国头部户用逆变器供应商计划进军美国户用储能市场2022年Solaredge户储产品已实现欧洲市场大量出货科士达则是Solaredge电池pack重要供应商之一时代科士达收到与客户A签订的产品采购订单订单金额2095935万美元2022年约合人民币1461亿元占公司最近一期经审计营业收入的52订单的执行将在2023年上半年资料来源高工锂电公司公告长江证券研究所Solaredge逆变器出货位列市场7-10名左右产品主攻欧美市场Solaredge核心产品是直流优化逆变器系统由光伏逆变器功率优化器监控系统等组成另有户用储能系统等业务2020年以前专注于美国本土市场2020年以来公司逆变器出货重心开始转向欧洲向欧洲地区逆变器出货量整体保持向上趋势2019Q4向欧洲地区出货620MW占总出货388而截至2022Q3公司向欧洲地区逆变器出货量达到14GW占比提升至513同时Solaredge在2021Q2推出户储电池产品结合原有户用储能逆变器顺势推出户储一体机未来户储电池及一体机有望借助原有的逆变器客户完成迅速渗透表42019-2021年光伏逆变器行业市场格局情况序号2019202020211Huawei22Huawei23Huawei232Sungrow13Sungrow19Sungrow213SMA8SMA7Growatt74Powerelectronics6Powerelectronics5Goodwe65Fimer5Growatt5GinlongSoils66Sineng5GinlongSoils5SMA67Solaredge4Fimer4Powerelectronics58Growatt4Sineng4TMEIC3请阅读最后评级说明和重要声明1128公司研究深度报告9TMEIC3Goodwe4Solaredge310GinlongSoils3TMEIC4Sineng311Goodwe3Solaredge3Fimer312Fronius3SofarSolar2Ingeteam213Other21Other15Other12资料来源WoodMackenzie长江证券研究所图10Solaredge分地区总营收拆分图11Solaredge分地区逆变器出货情况10016009014008012007021100019602429348005060040400302002001002017A2018A2019A2020A2021A美国欧洲除荷兰荷兰其他美国MW欧洲MW其他MW资料来源公司公告长江证券研究所资料来源彭博长江证券研究所Solaredge欧洲渠道布局完备经销商实力位居前列户储主要面向用户合作经销商的深度及广度很大程度上影响户储产品的销量对比户储产品供应商的经销商数量及业务覆盖数量来看Solaredge的经销商数量仅次于老牌逆变器厂商SMA领先于同为以户储产品为主的古瑞瓦特Enphase锦浪固德威等同时聚焦于欧储市场在户储装机前五的德国意大利澳大利亚英国及瑞士Solaredge经销商数量仅次于身为德国本土企业SMA领先于其他户储厂商图12截止2022年底欧洲主要户储供应商经销商及覆盖国家数单位个9008007006005004003002001000SMAsolaredgeEnphase古华锦固德首阳瑞为浪德业航光瓦威新电特能源源经销商数量业务覆盖国家数含地区资料来源ENF长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1228公司研究深度报告图132021年欧洲TOP5户储装机地区情况图14德意澳英瑞五国主要户储厂商经销商数量单位个100806040200德国意大利澳大利亚英国瑞士古瑞瓦特solaredgeEnphase华为锦浪固德威SMA德业首航新能源阳光电源资料来源SolarPower长江证券研究所资料来源ENF长江证券研究所美国市场为Solaredge立足之本户用逆变器龙头转型户储可期Solaredge与Enphase为美国户用逆变器两大龙头两者共占有80以上的市场份额2020年以来Solaredge光伏逆变器稳定在30以上2021Q2公司推出户储电池产品截止2022Q3实现出货321MWh环比增速远超逆变器增速依据原有户用逆变器的客户基础公司有望户用逆变器行业快速切入户储电池行业带动储能电池包出货维持高速增长图15美国中小型光伏逆变器市场格局图16Solaredge逆变器及储能电池出货情况10030002009025008015070200010060150050504010003050002037343230320-50102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q302020H12020H22021H12021H22022H1电池出货量MWh逆变器出货MWSolaredgeEnphaseSunpowerGeneracOther电池环比增速逆变器环比增速资料来源EnergySage长江证券研究所资料来源彭博长江证券研究所欧美户储景气度高上下游协同助力储能业务爆发欧洲市场目前为户储需求主体能源危机推动装机需求激增后续高增可延续欧洲市场2021年完成户储装机23GWh2022年底受能源危机电价高涨影响户储装机预计达到7-8GWh左右同比增长204-248请阅读最后评级说明和重要声明1328公司研究深度报告图17欧洲户装机情况单位GWh8250720065150431002501002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E欧洲户储装机同比资料来源SolarPower长江证券研究所助推储能需求爆发的核心在于电价高涨后户储项目经济性提升以德国为例德国2021年居民电价为032欧元KWh在此居民电价下户储系统项目的回收期在10年左右而能源危机导致居民电价异常增长导致户储装机爆发展望来看即使考虑欧盟德国的电价机制改革目前从德国批发端期货电价来看2023-2024年全年居民电价仍在04欧元KWh以上以04欧元KWh的居民电价计算户储回收期在6-7年相比10年依然存在经济性户储装机高速增长有望延续预计2025年增长至60-70GWh图18德国批发端期货电价情况单位MWh图19德国英国电价及后续预期欧元KWh1200071000068000560004400032000201000Jul22Jul222021A2022H1按当前批发电价新政降电费Oct22Oct22Oct22Oct22Nov22Nov22Nov22Aug22Aug22Aug22Aug22Sep22Sep22Sep22Sep22Sep222023年交付2024年交付2025年交付德国英国资料来源EEX长江证券研究所资料来源EEX长江证券研究所表5不同居民电价户储系统价格下的回收期欧洲居民电价欧元KWh欧洲户储回收期敏感性分析02030405064001095839302450012073493730系统价格欧元KWh60012088594536700120104705342请阅读最后评级说明和重要声明1428公司研究深度报告800120120806048900120120916855资料来源长江证券研究所表6欧洲市场户储空间测算测算思路欧洲市场测算2020A2021A2022E2023E2024E2025E光伏新增装机GW2182955507509751268户用占比预测202230323232户用新增装机GW4465165240312406平均功率KW505050505050逻辑一安装户数万户87130330480624811新增装机家储户用光伏151828505560户储平均容量KWh808080808080家储装机量GWh111874192275389同比增速703061604342户储存量天花板GWh622存量渗透率05072058125240逻辑二累计装机GWh29471243617771493存量天花板家储新增装机GWh111878236417715同比增速653402047672资料来源EASESolarMedia长江证券研究所美国户储方兴未艾更多依靠内生增长未来IRA法案储能ITC政策及NEM30政策调整有望加速户储需求增长美国储能市场此前发展速度缓慢2018年出台FREC-order841政策经过2019年项目申请安装2020-2021年装机迎来爆发2022年10月IRA法案后ITC政策力度加强税收基础抵免由26提升至30满足条件可额外抵免10-40总抵免最高可至70且首次提出独立储能也可享受抵免或将加速独立储能建设速度同时NEM30政策调整减少了户用光伏的电费减免约减少60光伏项目经济性降低回收期从56年延长至910年同时加强了配储的经济性SGIP加州的自发电激励计划主要补贴户储ITC大幅提高了光伏储能配套建设的经济性安装户用光储系统的回本周期仅6-7年未来在储能ITC及NEM30政策调整下美国市场无论独立储能还是户用储能的建设因为经济性改善有望加速预期2025年增长至100GWh左右表7储能ITC政策及加州NEM30政策情况政策场景内容影响内容扩大了储能项目的适用范围提升1税收抵免额度由之前的26提升至30延迟至2032了抵免力度同时不再要求储能与储能ITC户储年2制造成本中40以上为本土生产成本的获得10额外光伏相连降低了安装光伏带来的税收抵免3独立储能大于3KWh可享受税收抵免成本因此储能项目的经济性得以请阅读最后评级说明和重要声明1528公司研究深度报告要求提升一些原本储能经济性较低而工商业储能不超过1MW的光储项目满足一定条件的表前无法推广的地区的市场将被打开储能超过1MW但在发布有关现行工资和学徒要求后60天内开工建设或超过1MW但满足现行工资和学徒要求内容1基础抵免由之前的26升至30延长至2032年2独立储能大于5KWh可享受税收抵免3满足条件可额外享受10-40不等的抵免幅度储能项目满足40本土制造要求或项目位于与传统能源有联系的社区可额外获得10税收抵免针对5MW以下的项目低收入社区的设施获得工商业储能表前10的额外津贴符合条件的联邦经济适用房项目的储能设储能施可获得20的额外津贴要求不满足一定条件的表前储能大于1MW的光储项目但未在发布有关现行工资和学徒要求后60天内开工建设且不满足现行工资和学徒要求内容1独立储能大于5KWh可享受税收抵免2基础抵免由之前的26降至63满足一定条件额外享受2-4不等的抵免幅度储能项目满足40本土制造要求额外2税收抵免项目位于能源社区2税收抵免NEM30减少了户用光伏的电费减1现有的太阳能用户仍然可以适用于现存的NEM政策在免约减少60延长了回收期2023年4月13日前加州现有的光伏用户仍可以提交申请请从56年延长至910年降求继续适用于NEM20政策低了光伏经济性同时提升了配储2将净计量改成净计费平均的余量上网电价从30美分kWh的经济性政策实际上对储能具有加州NEM30户储降至8美分kWh太阳能用户从光伏剩余电量上网获得的收益一定的刺激作用同时SGIPITC减少约75大幅提高了光伏储能配套建设的3引入电网参与费用GridParticipationCharge每经济性考虑到实际补贴比例达到KWh的光伏系统的费用为每月8美元45安装户用光储系统的回本周4光储一体项目的回收期约等于单独户用光伏项目的回收期期仅6-7年若考虑分时电价回本周期在5年左右资料来源energytoolbase长江证券研究所图20美国住宅市场储能装机情况1814016120141001210808606404220002019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E住宅GWhYoY资料来源WoodMackenzie长江证券研究所总体来看欧洲市场目前为户储主要市场2022年因能源危机户储爆发增长2023-2025年从期货电价来看有望维持04欧元KWh以上户储仍具经济性装机量有望维持高请阅读最后评级说明和重要声明1628公司研究深度报告增长而美国市场虽体量不及欧洲但前期依靠内生增长仍有70-80高增速后续在IRA法案储能ITC政策及NEM30政策调整影响下户储装机有望加速以此欧美2023-2025年户储需求维持高增长确定性较高科士达上携宁德下搭Solaredge的产业链协同策略解决储能产品质量及储能产品需求渠道品牌问题未来有望享受欧美户储增长红利积极推进美国认证及自有储能品牌打造增长Alpha除了欧美市场增长带来的beta机会外公司自身也在积极打造增长alpha其中美国市场认证难度大提前卡位有望实现行业超额增长另一方面公司也在培育自身储能品牌将产品线延伸至储能一体机盈利能力有望提升积极推进美国储能产品认证携手Solaredge提前卡位美国市场欧洲市场未来依据电价延续户储装机景气度而美国市场储能ITC政策及NEM30政策调整均于2022年推出2023年生效后续户储装机增长动力高于欧洲市场提前卡位美国市场出货有望超越行业平均而户储产品包括电池包及户储逆变器部分对应的认证准则不同同时不同地区对于同一储能产品的验证要求也不一样国内厂商出口储能产品必须率先完成产品认证才能进入相应地区市场目前科士达储能电池CELL电芯已经通过欧洲CE认证及美国UL认证出口不存在产品验证问题储能电池PACK电池包目前只通过欧洲CE认证如已经在英国BUEnergy上架美国UL认证目前暂未通过更多是通过给Solaredge提供电池包供给欧洲市场来完成出货户储一体机通用认证均认证完成并网认证里欧洲澳洲地区已经完成可以出货美国地区目前储能电池PACK和户储一体机暂未完成认证2022年底公司公告仍在认证过程中预期在2023年能够完成认证工作表8科士达不同储能产品验证进度产品项目要求标准公司认证情况中国出口UN383储能电池出口欧盟CE认证EN62619出口美国FCC认证UL认证电芯UL认证通过PACK电池认证中预计2023年完成通用认证包括安全认证电磁兼容认证能效认证及环保认证欧洲并网EN50549-1储能一体机澳洲并网AS47772德国并网VDE-AR-N-4105美国并网IEEE1547认证中预计2023年完成资料来源公司官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1728公司研究深度报告图21科士达BLuE系列户储一体机及电池包在BUEnergy上架资料来源BUEnergy长江证券研究所储能产品线延伸从电池包到一体机有望带动盈利提升目前科士达储能产品主要还是电池包储能一体机占比较小从储能一体机认证来看公司目前仅能于欧洲市场销售目前上架科士达BLuE系列户储一体机的经销商数量较少美国市场储能产品仍在认证阶段未来随着公司产品的认证通过以及经销商合作加深户储一体机的销售占比有望提升盈利能力上看以派能科技沃太能源作对比派能储能电池系统业务以自产电芯销售电池PACK为主毛利率在30以上沃太能源储能产品为储能一体机其中电芯及逆变器均外采毛利率在30左右对比来看科士达毛利率均低于派能及沃太一方面源于统计口径科士达为光伏储能业务2021年及之前储能业务占比较小另一方面公司储能出货以电池包为主电芯外采往后看随着公司储能订单快速增长光储业务中储能占比提升同时公司储能产品由电池PACK慢慢转向出售一体机光储业务的毛利率有望进一步提升图22派能科技沃太能源及科士达储能业务毛利率对比504540353025201510502018A2019A2020A2021A2022E派能科技-储能电池系统科士达-光伏逆变器及储能沃太能源-海外储能产品资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1828公司研究深度报告总的来看公司除了在储能产业链上寻找合作机会迅速切入储能市场享受行业beta增长的红利自身也在积极推进美国市场验证拓展储能产品线打造自有储能品牌和储能产品提升储能业务整体盈利水平在享受行业beta的同时创造内生增长alpha请阅读最后评级说明和重要声明1928公司研究深度报告充电桩潜在增长点海外认证积极推进国内市场车桩比较高未来跟随保有量提升实现高增国内车桩比整体已接近31车桩比进一步提升节奏预计放缓国内充电桩市场自2006年比亚迪在深圳总部建成深圳首个电动汽车充电站开始经过8年渡过从无到有的萌芽阶段2015年随着新能源车保有量快速增长车桩比陡升至7831而充电桩以公用桩为主私人及公用充电桩需加快建设速度2015年10月我国发布了电动汽车充电基础设施发展指南2015-2020年总体目标规划到2020年新增集中式充换电站超过12万座分散式充电桩超过480万个其他分场景分地区对建设总目标以及车桩比目标做出相应规划推动充电桩设施建设由此2015-2020年充电桩市场高速发展私人充电桩及公用充电桩数量陡增2020年底整体车桩比降至31其中公用桩车桩比降至611均达到规划的目标2020年10月国务院颁布新能源汽车产业发展规划2021-2035年支持居民区多车一桩临近车位共享等合作模式发展对车桩比无具体要求从总量上看2021年底公用充电桩保有量11470万个而私人充电桩保有量达到14701万个整体车桩比31后续预计国内充电桩车桩比提升节奏将放缓表9电动汽车充电基础设施发展指南2015-2020年对于充电桩建设规划情况分类描述到2020年新增集中式充换电站超过12万座分散式充电桩超过480万个以满足全国500万辆电动汽车充电需求优先建设公交出租及环卫与物流等公共服务领域充电基础设施新增超过3850座公交车充换电站2500座出租车充换电站2450座环卫物流等专用车充电站积极推进公务与私人乘用车用户结合居民区与单位停车位配建充电桩新增超过430万个用户专用充电桩以满总体目标足基本充电需求鼓励有条件的设施对社会公众开放合理布局社会停车场所公共充电基础设施按照适度超前原则新增超过2400座城市公共充电站与50万个分散式公共充电桩以满足临时补电需要结合骨干高速公路网建设四纵四横的城际快充网络新增超过800座城际快充站以满足城际出行需要发展地区到2020年新增集中式充换电站超过7400座分散式充电桩超过250万个在新能源汽车推广应用城市公共充电桩与电动汽车比例不低于17其他城市公共充电桩与电动汽车比例力争达到112分区域建设目标示范推广地区到2020年新增集中式充换电站超过4300座分散式充电桩超过220万个在新能源汽车推广应用城市公共充电桩与电动汽车比例不低于18其他城市公共充电桩与电动汽车比例力争达到115积极促进地区到2020年新增集中式充换电站超过400座分散式充电桩超过10万个省会等主要城市公共充电桩与电动汽车比例不低于112资料来源国务院官网长江证券研究所国内新能源车销量激增未来主要依靠保有量提升带动充电桩保有量提升2021年底新能源车保有量784万辆根据中汽协数据2022年国内新能源车销量6872万辆预计2022年新能源汽车保有量同比增长877目前公用桩已达到政策规划的建设目标未来随着新能源车保有量逐步提升预计2025年国内实现新能源车销量1500万辆左右CAGR达30左右带动私人桩的建设需求提升整体上充电桩保有量将主要依靠新能源车销量增加而提升请阅读最后评级说明和重要声明2028