近期发布多个重组胶原蛋白相关新规，指导行业规范发展。2023年1月28日，国家药监局发布公告称，YY/T 1888-2023《重组人源化胶原蛋白》医疗器械行业标准已审定通过，将于2023年7月20日实施。该标准规定了重组人源化胶原蛋白的质量控制、技术要求、试验方法、稳定性、生物学评价以及包装、运输和贮存等。2023年1月29日，国家药品监督管理局医疗器械标准管理中心发布《重组胶原蛋白生物材料命名指导原则》解读，该解读基于药监局2021年3月发布的《重组胶原蛋白生物材料命名指导原则》，对重组胶原蛋白生物材料的命名进行了更为细化的规定，以更好地指导和规范重组胶原蛋白医疗器械的命名工作。
　　胶原蛋白赛道多个研发创新项目快速推进。1）创健医疗：2023年1月，由创健医疗自主研发、生产的重组XVII型胶原蛋白顺利获得INCI名称。2）锦波生物：将于2023年2月15日PCHI展会期间，正式全球首发A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白新成分。3）丸美生物：计划2026年推出重组胶原蛋白水光针（三类证）医美产品，2028年推出重组胶原蛋白填充类（三类证）医美产品，2030年推出重组胶原蛋白人工角膜和人工关节，2032年推出第一款重组胶原蛋白3D打印的人体器官。4）江苏吴中：2022年10月，正式宣布从美国G公司引进具有三螺旋和三聚体结构的重组III型人胶原蛋白生物合成技术，获得该技术的全球独家知识产权权利。5）巨子生物：2021年重组胶原蛋白产能达到10.9吨，并计划于2023年扩展超过200吨。6）华熙生物：胶原蛋白项目在2022年年底可以实现化妆品级的量产，并将胶原蛋白视为继透明质酸之后的第二大战略性生物活性物。
　　上周市场回顾（2月6日-2月10日）美容护理指数涨跌幅为+0.71%，申万一级31个行业中排名第13。同期沪深300指数涨跌幅-0.85%，美容行业跑赢指数1.56pct。上周表现靠前的TOP5个股分别为珀莱雅（+4.22%）、水羊股份（+2.88%）、力合科创（+2.72%）、丸美股份（+2.31%）、锦盛新材（+2.17%）。
　　投资建议：行业自去年12月起销售表现平淡，重点关注即将迎来的3.8节促销以及一季度业绩情况，龙头品牌积极推新备战疫后首个线上促销活动，有望加速行业回暖，关注具有品牌力、产品力以及近期线上表现亮眼的第二梯队品牌，珀莱雅、丸美股份、巨子生物。
　　风险提示：新品推广不及预期；疫情持续反复影响线上线下销售；需求复苏低于预期；行业政策监管超预期；市场竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险。
　　

研究报告全文：TableTitle美妆重组胶原蛋白标准出台黄金赛道群雄逐鹿美容护理TableReportDate行业简评报告20230212评级TableRank看好核心观点TableAuthorsTableSummary近期发布多个重组胶原蛋白相关新规指导行业规范发展2023年1于那月28日国家药监局发布公告称YYT1888-2023重组人源化胶原首席分析师蛋白医疗器械行业标准已审定通过将于2023年7月20日实施SAC执证编号S0110522070001yuna3sczqcomcn该标准规定了重组人源化胶原蛋白的质量控制技术要求试验方法电话021-58820297稳定性生物学评价以及包装运输和贮存等2023年1月29日国家药品监督管理局医疗器械标准管理中心发布重组胶原蛋白生物市场指数走势最近TableChart1年材料命名指导原则解读该解读基于药监局2021年3月发布的重02美容护理沪深300组胶原蛋白生物材料命名指导原则对重组胶原蛋白生物材料的命名进行了更为细化的规定以更好地指导和规范重组胶原蛋白医疗器08914271829--械的命名工作JulFeb----FebAprSepNov-02胶原蛋白赛道多个研发创新项目快速推进1创健医疗2023年1月由创健医疗自主研发生产的重组XVII型胶原蛋白顺利获得INCI-04名称2锦波生物将于2023年2月15日PCHI展会期间正式全资料来源聚源数据球首发A型重组型人源化胶原蛋白新成分3丸美生物计划2026年推出重组胶原蛋白水光针三类证医美产品2028年推出重组胶相关研究原蛋白填充类三类证医美产品2030年推出重组胶原蛋白人工角TableOtherReport美妆1月线上表现平淡抖音延续高增品牌表现分化膜和人工关节2032年推出第一款重组胶原蛋白3D打印的人体器官贝泰妮高端线AOXMED瑷科缦全国4江苏吴中2022年10月正式宣布从美国G公司引进具有三螺旋首店启幕和三聚体结构的重组III型人胶原蛋白生物合成技术获得该技术的环亚科技冲刺IPO美妆迎疫后新春全球独家知识产权权利5巨子生物2021年重组胶原蛋白产能达到109吨并计划于2023年扩展超过200吨6华熙生物胶原蛋白项目在2022年年底可以实现化妆品级的量产并将胶原蛋白视为继透明质酸之后的第二大战略性生物活性物上周市场回顾2月6日-2月10日美容护理指数涨跌幅为071申万一级31个行业中排名第13同期沪深300指数涨跌幅-085美容行业跑赢指数156pct上周表现靠前的TOP5个股分别为珀莱雅422水羊股份288力合科创272丸美股份231锦盛新材217投资建议行业自去年12月起销售表现平淡重点关注即将迎来的38节促销以及一季度业绩情况龙头品牌积极推新备战疫后首个线上促销活动有望加速行业回暖关注具有品牌力产品力以及近期线上表现亮眼的第二梯队品牌珀莱雅丸美股份巨子生物风险提示新品推广不及预期疫情持续反复影响线上线下销售需求复苏低于预期行业政策监管超预期市场竞争加剧宏观经济下行压力加大上市公司治理风险重要股东大幅减持风险大额商誉减值风险请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业简评报告证券研究报告目录1重组胶原蛋白标准出台行业内部群雄逐鹿22化妆品新品跟踪421新品备案422近期上市新品53周度市场回顾64行业要闻85重要公司公告86业绩及估值97风险提示9插图目录图1重组人源化胶原蛋白医疗器械行业标准审定通过2图2重组胶原蛋白生物材料命名指导原则解读主要内容2图3珀莱雅化妆品新品备案情况件4图4贝泰妮化妆品新品备案情况件4图5上海家化化妆品新品备案情况件4图6华熙生物化妆品新品备案情况件4图7鲁商发展化妆品新品备案情况件5图8国产品牌近期上市代表性新品6图9申万美容护理行业市场走势7图10美容护理行业估值PE-TTM7图11上周申万一级行业涨跌幅表现7图12美容护理行业重点公司周涨跌幅8图13上周重点公司公告8图14重点公司盈利预测及估值9请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1行业简评报告证券研究报告1重组胶原蛋白标准出台行业内部群雄逐鹿2023年1月药监局发布重组胶原蛋白相关新规2023年1月28日国家药监局发布公告称YYT1888-2023重组人源化胶原蛋白医疗器械行业标准已审定通过将于2023年7月20日实施该标准规定了重组人源化胶原蛋白的质量控制技术要求试验方法稳定性生物学评价以及包装运输和贮存等2023年1月29日国家药品监督管理局医疗器械标准管理中心发布重组胶原蛋白生物材料命名指导原则解读该解读基于药监局2021年3月发布的重组胶原蛋白生物材料命名指导原则对重组胶原蛋白生物材料的命名进行了更为细化的规定以更好地指导和规范重组胶原蛋白医疗器械的命名工作图1重组人源化胶原蛋白医疗器械行业标准审定通过资料来源NMPA首创证券图2重组胶原蛋白生物材料命名指导原则解读主要内容解读内容指导原则是为了鼓励重组胶原蛋白生物材料创新发展高质量发展而制定的材料命名相关推荐性参考文件不作一为法规强制执行其适用范围仅包含医疗器械领域重组胶原蛋白生物材料不包括动物组织提取的胶原蛋白生物材料也不包括基于重组胶原蛋白生物材料制备的医疗器械产品指导原则表1中核心词A部分是根据蛋白质组成和结构将重组胶原蛋白分为三大类并列出了相应的推二荐性命名术语和术语说明相关命名术语和术语说明仅是对重组胶原蛋白组成结构的客观描述不用于评价采用该类重组胶原蛋白材料制备的医疗器械产品的安全性有效性和质量可控性的优劣根据指导原则重组人胶原蛋白是指由DNA重组技术制备的人胶原蛋白特定型别基因编码的全长氨基酸序三列且具有三螺旋结构的重组胶原蛋白材料如重组胶原蛋白材料是由DNA重组技术制备的人胶原蛋白特定型别基因编码的全长氨基酸序列但不具有三螺旋结构也不属于重组人胶原蛋白根据指导原则重组人源化胶原蛋白视其是否含有非人胶原蛋白氨基酸序列可进一步分为A型和B型两种类型A型是指不含有非人胶原蛋白氨基酸序列的材料包括人胶原蛋白特定型别基因编码的全长氨基酸序列不四具有三螺旋结构或者人胶原蛋白特定型别基因编码的部分氨基酸序列片段或者人胶原蛋白功能片段的组合其氨基酸序列中不含连接氨基酸标签氨基酸等非人胶原蛋白氨基酸序列B型是指在人胶原蛋白功能片段组合基础上添加连接氨基酸标签氨基酸等非人胶原蛋白氨基酸序列的材料根据指导原则重组类胶原蛋白相应术语说明中其基因编码序列或氨基酸序列与人胶原蛋白的基因编码序列或氨基酸序列同源性低仅是对同源性程度的客观说明不表示采用重组类胶原蛋白材料制备的医疗器五械产品的安全性有效性质量可控性劣于采用重组人胶原蛋白或者重组人源化胶原蛋白材料所制备的医疗器械产品医疗器械产品命名不等同于生物材料命名基于重组胶原蛋白生物材料制备的医疗器械产品的命名应当符合医疗六器械通用名称命名规则相关规定并参考医疗器械通用名称命名指导原则相关具体领域医疗器械命名指导原则及相关注册审查指导原则予以规范资料来源NMPA首创证券行业内部竞争激烈化研发创新项目快速推进伴随行业标准实施重组胶原蛋白行业走向规范化的同时行业内部各公司之间的竞争也愈发激烈近期国内重组胶原请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2行业简评报告证券研究报告蛋白行业相关公司最新动态如下1创健医疗2023年1月由创健医疗自主研发生产的重组XVII型胶原蛋白顺利获得INCI名称国际公认的识别化妆品成分的统一系统的名称并被成功收入国际化妆品原料目录团队实现了全球该特殊类型胶原蛋白材料从0到1的研发各项研究数据验证了重组XVII型胶原蛋白在皮肤组织修复和促进毛发生成方面的功效凭借30吨超大规模稳定发酵纯化技术实现产业化突破制备出高纯度的100人源化重组XVII型胶原蛋白旗下品牌悦白之几是一款重组III型人源化胶原蛋白采用毕赤酵母菌发酵遗传稳定内毒素低浓度高可量产化2锦波生物锦波生物于2023年2月15日PCHI展会期间将正式全球首发A型重组型人源化胶原蛋白新成分据了解该新成分micoreCol是利用了16488核心基因芯片设计的低分子A型重组型人源化胶原蛋白分子量只有3kDa锦波方面称经第三方权威机构测试数据该新成分4小时透皮率达到3312小时透皮率高达86人体功效测试中特别是紧致弹性提高改善皮肤粗糙度方面有着卓越的功效适用于通过外用涂抹来补充和再生胶原蛋白以达到抗衰老的人群自主研发的三类医疗器械重组型人源化胶原蛋白冻干纤维与其核心品牌薇旖美于2021年6月获得国家药监局批准上市是国内唯一获批的可注射重组人源化胶原蛋白产品3丸美生物2022年10月15日由丸美生物承办的第二届重组胶原蛋白抗衰老论坛上丸美生物董事会主席兼CEO孙怀庆表示丸美生物将持续投入超亿元资金展开对重组胶原蛋白未来长达十年的研究计划2026年推出重组胶原蛋白水光针三类证医美产品2028年推出重组胶原蛋白填充类三类证医美产品2030年推出重组胶原蛋白人工角膜和人工关节2032年推出第一款重组胶原蛋白3D打印的人体器官丸美携手暨南大学基因工程研究院推出美丽法则与丸美重组胶原蛋白系列精华眼霜面霜面膜等新型产品4江苏吴中2022年10月江苏吴中医药发展股份有限公司全资子公司江苏吴中美学生物科技有限公司正式宣布从美国G公司引进具有三螺旋和三聚体结构的重组III型人胶原蛋白生物合成技术获得该技术的全球独家知识产权权利该技术或是目前全球范围内公开的唯一具备三螺旋和三聚体结构的重组胶原技术这是继2022年7月吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心共建生物与分子智造研究院-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室后的又一重磅动作旨在加快重组胶原蛋白产业平台的落地旗下品牌婴肤源于2022年8月31日面世该重组胶原蛋白生物修复敷料以重组III型人源化胶原蛋白为核心成分主打修复和抗衰功能在靶向修复受损细胞改善干纹细纹和调理肤质等方面有着显著作用目前该品牌已实现营收5巨子生物巨子生物早在2000年在全球范围内率先实现重组胶原蛋白科研成果转化及产业化也是全球范围内拥有最大重组胶原蛋白产能的企业之一据巨子生物的招股书显示其2021年重组胶原蛋白产能达到109吨并计划于2023年扩展超过200吨目前巨子生物自主研发的多款基于重组胶原蛋白的类医疗器械产品已进入临床试验阶段此外巨子生物已经构建起了一个重组胶原蛋白分子库分子库中已储备的33种不请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3行业简评报告证券研究报告同类型的重组胶原蛋白包括3种全长型重组胶原蛋白5种重组胶原蛋白功效片段25种功能强化型重组胶原蛋白巨子生物推出的Human-like重组胶原蛋白成分已经应用于旗下品牌可丽金可复美的产品中可以精准实现抗皱修护补水等多种护肤诉求具体产品包括精华乳液敷料面膜等形态6华熙生物华熙生物在2022年年底表示其近年加大投入合成生物胶原蛋白项目在2022年年底可以实现化妆品级的量产并将胶原蛋白视为继透明质酸之后的第二大战略性生物活性物目前华熙生物在胶原蛋白领域已全线布局重组人源胶原蛋白动物源胶原蛋白水解胶原蛋白肽三大细分领域2化妆品新品跟踪21新品备案2023年2月贝泰妮新品备案数量领先2023年2月累计至今主要国产品牌中贝泰妮备案数量1件图3珀莱雅化妆品新品备案情况件图4贝泰妮化妆品新品备案情况件资料来源NMPA首创证券资料来源NMPA首创证券图5上海家化化妆品新品备案情况件图6华熙生物化妆品新品备案情况件资料来源NMPA首创证券资料来源NMPA首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4行业简评报告证券研究报告图7鲁商发展化妆品新品备案情况件资料来源NMPA首创证券22近期上市新品近期代表性国产化妆品牌新品上市1珀莱雅彩棠红海棠遮瑕盘三色调和双重质地针对不同瑕疵部位精准分区遮瑕2水羊股份小迷糊羽感轻透防晒乳采用微小防晒剂分子可抵御97日常波段紫外线上脸润感不厚重3巨子生物可复美重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳专研双仿生屏障修护体系内外兼修科学修护屏障问题4鲁商发展瑷尔博士酵萃精研肌律焕亮面膜采用前沿性双菌双株发酵技术褐藻酵粹成分拥有卓越抗氧能力对抗面部暗沉促进胶原新生请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5行业简评报告证券研究报告图8国产品牌近期上市代表性新品公司品牌新品名称宣传用名上市时间功效主要成分价格规格红宝石面膜抗皱淡纹紧致面膜20230111保湿修护莳萝提取物红茶发酵物1595片20发酵榛果油水飞蓟籽油和燕麦仁油启时滋养精华珀莱雅珀莱雅启时滋养精华油20221219抗衰楔基海带替普瑞酮油溶性千日菊和44920ml油粘胶乳香树胶舒缓特护精华柑橘果提取物棕榈酰三肽-8红没药修红精华20221207修护15930ml液醇姜根提取物凝血酸红海棠遮瑕盘红海棠遮瑕盘20230211遮瑕-1795g彩棠争青流玉哑雾争青流玉哑雾口红20230115口红-159支口红玻尿酸屏障调理次抛白纱布次抛20221104舒缓修护丁二醇12-戊二醇37915ml30精华液润百颜乳酸杆菌发酵溶液产物英菲智能配玻玻尿酸屏障调华熙生物安肌瓶20221122熬夜修护尿酸神经酰胺依克多因积雪草369100ml理安肌面膜油橄榄叶提取物糙米柔糯卸妆鲸蜡醇乙基己酸酯霍霍巴籽油燕麦BM-肌活糙米柔糯卸妆膏20221227卸妆清洁971100g膏仁油辛酸甘油三酯光果甘草2烟酰胺酪氨酸酶桑根美白弹嫩面膜美白弹嫩面膜20221203提亮肤色159920片提取物枣果提取物御泥坊椰油氨基谷氨酸TEA盐椰油酰两性基肌源洁面慕斯水羊股份椰子洁面慕斯20221209深层清洁二乙酸二钠月桂基羟基磺基甜菜碱899150ml组合水解玉米淀粉苯氧乙醇特舒修护精华修护祛痘大水滴3点特舒精华20221214Clock-f柳杉芽德敏舒169915ml液控油羽感轻透防晒小迷糊羽感轻透防晒乳20230210防晒艾地苯修复肽苜蓝因89950ml乳透明质酸钠藻全谱透明质酸甜菜碱拟伊藻提取物吨吨霜萃莹润保湿精20221110补水保湿滋润29950g烟酰胺牛油果树果脂可复美华霜重组胶原蛋白肌御赋补水保湿修胶原乳202328巨苷源巨敏萃C5HR重组胶原蛋白35980ml活修护精粹乳护屏障Human-like重组胶原蛋白赋Human-like重组胶原蛋白C5HA-烟保龄霜20221111紧致抗皱37830g巨子生物能珍萃紧致抗酰胺单核苷酸乙酰基六肽-1角鲨烷皱面霜可丽金Human-like重组胶原蛋白三重神经重组胶原蛋白健肤喷雾20221216保湿酰胺-葡聚糖全谱玻尿酸积雪248150ml健肤喷雾草提取物菱锌矿提取物山茶花精华马齿苋提取物大都发酵养肤黑霜奢华养肤黑霜20221103修护保湿27425g蛋白双丙甘醇细腻毛孔饱鲟鱼子酱提取物卡波姆山金车花提鱼子酱面膜奢华鱼子面膜20221103满紧致即时32830g取物人参根提取物修护毛戈平毛戈平光影塑颜高光提亮肤色修二氧化钛二异硬脂醇苹果酸酯羟苯光影塑颜高光粉膏20221110621145g粉膏饰轮廓丙酯硬脂酸镁奢华鱼子无瑕气垫粉奢华鱼子无瑕修饰肤色遮鲟鱼子宫提取物人参根水维生素E2023010528814g底液气垫粉底液瑕烟酰胺乙基己基甘油嫩颜蒲公英粉嫩颜蒲公英粉粉饼2023110腮红定妆云母合成氟金云母一氮化硼3606g粉饼褐藻酵粹肌肽双重胜肽棕榈酰三酵萃精研肌律鲁商发展瑷尔博士瑷尔博士乳液面膜20230208抚纹抗皱肽-1棕榈酰四肽-7乳木果油马鲁1055片焕亮面膜拉油资料来源各大品牌官方网站公众号天猫京东首创证券3周度市场回顾上周2月6日-2月10日美容护理指数涨跌幅为071申万一级31个行业中排名第13同期沪深300指数涨跌幅-085美容行业跑赢指数156pct请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6行业简评报告证券研究报告截至2月10日沪深300PE-TTM为1193倍估值水平位于过去2年历史分位2474美容行业PE-TTM为4455倍位于历史分位316图9申万美容护理行业市场走势图10美容护理行业估值PE-TTM资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图11上周申万一级行业涨跌幅表现资料来源Wind首创证券个股方面主要上市公司中上周表现靠前的TOP5个股分别为珀莱雅422水羊股份288力合科创272丸美股份231锦盛新材217上周涨跌幅靠后的个股包括华业香料-136嘉亨家化-156华熙生物-238青松股份-431奥园美谷-796请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7行业简评报告证券研究报告图12美容护理行业重点公司周涨跌幅资料来源Wind首创证券4行业要闻首个国产皮秒激光治疗仪获NMPA批准上市2023年01月16日吉林省科英激光股份有限公司以下简称科英激光申报的NdYAG皮秒激光治疗机正式获得NMPA批准获准上市注册证编号国械注准20233090038上述NdYAG皮秒激光治疗机是我国首个经NMPA批准上市的国产皮秒激光治疗产品公开资料显示NdYAG皮秒激光治疗机系由主机七关节导光臂治疗手具脚踏开关型号FS-4及激光防护眼镜型号SD-4组成其中主机由激光器导光系统及瞄准装置激光电源及控制系统安全防护系统和冷却系统组成该产品1064nm激光用于去除蓝黑色纹身在医疗机构中使用NMPA华熙生物起诉韩国Medytox公司索赔6亿2023年2月2日晚间华熙生物公告香港全资控股子公司钜朗有限公司下简称钜朗公司已于2023年1月18日向新加坡国际仲裁中心提起仲裁就韩国公司Medytox于合资协议项下的违约提出索赔要求初步索赔金额为75亿港币约人民币642180000元东方财富网5重要公司公告图13上周重点公司公告代码公司日期内容上海复星医药集团股份有限公司发布关于为控股子公司提供担保的公告本公司控股子公司复宏汉霖拟分别为其控股子公司600196SH复星医药202329汉霖制药向上海农商银行申请的本金为人民币5000万元和10000万元的两笔短期流动资金贷款提供连带责任保证担保截至2023年2月8日包括本次担保在内本集团实际为汉霖制药担保金额为人民币164500万元上海昊海生物科技股份有限公司发布关联交易收购一家非全资子公司的20股权的公告2023年2月8日上海昊海医药科技发展688366SH昊海生科202329有限公司的全资子公司与张先生深圳九思中经及深圳百纳订立股权转让协议据此转让方方同意向受让方出售目标公司本公司间接拥有其60股权的子公司20股权对价为人民币140000000元收购事项完成后本集团将持有目标公司80股权广东丸美生物技术股份有限公司发布关于公司参与的产业投资基金完成私募投资基金备案的公告公司将出资人民币4000万元603983SH丸美股份202324与北京纵横金鼎投资管理有限公司共同投资设立青岛茂达股权投资合伙企业有限合伙近日公司收到基金管理人北京纵横金鼎投资管理有限公司的通知青岛茂达股权投资合伙企业有限合伙已在中国证券投资基金业协会完成备案手续资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8行业简评报告证券研究报告6业绩及估值图14重点公司盈利预测及估值EPSPE最新收盘价总市值SW二级行业代码公司评级元亿元22E23E24E22E23E24E医疗器械688366SH昊海生科1023153163243331634231-医疗美容688363SH华熙生物12300592211279351584435买入化妆品603605SH珀莱雅16886479258324406655242买入化妆品600315SH上海家化3221219080120150402721增持房地产开发600223SH鲁商发展1136115050060080231914增持化妆品300957SZ贝泰妮13615577280380500493627买入化妆品300955SZ嘉亨家化264327117162207231613增持医疗美容300896SZ爱美客5999712986709531342906345买入化妆品300856SZ科思股份554794201247302282218-化妆品300740SZ水羊股份13935408713417216108增持医疗保健设备1696HK复锐医疗科技145659009011014162132104-化学制药000963SZ华东医药4952869149180220332823-医疗美容000615SZ奥园美谷76358016020025483831-医药生物江苏吴中600200SH83660-00500501716716749-资料来源Wind首创证券注日期截至20220210丸美股份昊海生科科思股份华东医药奥园美谷复锐医疗科技采用wind一致预测7风险提示新品推广不及预期疫情持续反复影响线上线下销售需求复苏低于预期行业政策监管超预期市场竞争加剧宏观经济下行压力加大上市公司治理风险重要股东大幅减持风险大额商誉减值风险请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9行业简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction于那社服行业首席分析师毕业于剑桥大学金融与经济学曾就职于方正证券东方财富证券德邦证券等曾获2017-2018年新财富第42名2017-2019年水晶球第435公募名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的个月内的市场表现为比6增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现