投资要点：
　　家居用品估值修复扩散至低估值标的，后续行情或将基于基本面表现存在一定分化，静待业绩逐步回暖。地产利好政策在各城市层面进一步推进，市场对竣工端数据边际改善预期强化，持续催化地产后周期板块估值水平向合理区间靠拢。在基本面数据的空窗期，行业整体改善与修复程度暂时无法验证，地产后周期板块整体的行情演绎仍以估值修复为主，并逐渐扩散至低估值标的，前期涨幅较为明显的龙头及优质二线公司的估值水平也在逐渐趋向合理区间。春节后开门红、315营销活动推进将进一步催化需求修复，基本面有望呈现逐渐回暖。此外，我们认为2022年的实际经营完成情况低于家具企业及渠道的年初预判，展望2023年，从经销商及终端渠道收回前期投入成本的角度考虑，我们认为零售市场将进一步把营销获客作为重要的方向。我们认为政策利好与竣工端数据改善决定了估值修复的方向，基本面改善的程度将决定估值修复的高度与持续性。推荐标的：志邦家居、索菲亚、金牌厨柜；建议关注：欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份、喜临门、江山欧派、箭牌家居。
　　生活用纸存在需求端改善空间，木浆下行预期有望带动盈利改善。在造纸板块，继巴西Suzano宣布12月阔叶浆报价820美元/吨，相比上一次2022年7月报价金额860美元/吨下调4.7%后，智利Arauco公布2023年1月份报盘，其中，银星920美元/吨，较上轮下降20美元/吨。市场对浆价进一步下行预期渐强，成本端改善有望逐步释放盈利弹性。根据细分纸种来看，生活用纸、文化纸等均处在较低的开工负荷率，静待需求端改善。包装方面，需求端短期存在一定压力，我们预计随着消费需求复苏有望呈现边际优化，马口铁、铝等价格改善有望带动盈利提升。建议关注：中顺洁柔、太阳纸业、仙鹤股份、奥瑞金、裕同科技。
　　消费类轻工线下消费场景有望修复，出口产业链品类表现存在差异。随着近期疫情防控政策的不断优化调整，前期受疫情冲击较为明显的线下消费场景有望边际修复，细分龙头在多方面冲击下可稳定并提升份额。出口产业链方面，家具类整体降幅略有扩大，细分品类存在一定的差异化表现，弹簧床垫、塑料餐具类实现同比增长。推荐标的：晨光股份；建议关注：百亚股份、家联科技、嘉益股份。
　　行业评级及投资建议：地产政策持续催化后周期板块估值修复，疫情防控措施进一步优化推动线下客流及跨区经营活动恢复，维持轻工行业“推荐”评级，组合配置：继续建议以“地产后周期+消费场景改善+成本改善”作为下期配置主线。建议组合：欧派家居、顾家家居、志邦家居、喜临门、晨光股份、百亚股份、奥瑞金、太阳纸业、新巨丰。
　　风险提示：原材料价格波动，地产销售修复不达预期，疫情扰动的不确定性风险，行业竞争加剧，汇率波动，重点关注公司业绩不及预期风险。
　　

研究报告全文：2023年02月13日行业研究评级推荐维持研究所TableTitle证券分析师林昕宇S0350522110005家具开门红营销有序推进龙头优势持续显现linxy01ghzqcomcn联系人杨蕊菁S0350122090030轻工制造行业双周报yangrj01ghzqcomcn2023130-212最近一年走势投资要点轻工制造沪深30000259家居用品估值修复扩散至低估值标的后续行情或将基于基本面表-00254现存在一定分化静待业绩逐步回暖地产利好政策在各城市层面进-00767一步推进市场对竣工端数据边际改善预期强化持续催化地产后周-01280期板块估值水平向合理区间靠拢在基本面数据的空窗期行业整体-01793改善与修复程度暂时无法验证地产后周期板块整体的行情演绎仍-02306222223224225227228229221022112212231以估值修复为主并逐渐扩散至低估值标的前期涨幅较为明显的龙头及优质二线公司的估值水平也在逐渐趋向合理区间春节后开门行业相对表现红315营销活动推进将进一步催化需求修复基本面有望呈现逐渐表现1M3M12M回暖此外我们认为2022年的实际经营完成情况低于家具企业及轻工制造50190-71渠道的年初预判展望2023年从经销商及终端渠道收回前期投入沪深成本的角度考虑我们认为零售市场将进一步把营销获客作为重要30061170-100的方向我们认为政策利好与竣工端数据改善决定了估值修复的方向基本面改善的程度将决定估值修复的高度与持续性推荐标的相关报告志邦家居索菲亚金牌厨柜建议关注欧派家居顾家家居敏轻工制造行业周报20221128-1204政策催华控股慕思股份喜临门江山欧派箭牌家居化叠加防疫措施调整必选消费迎复苏2022-12-04生活用纸存在需求端改善空间木浆下行预期有望带动盈利改善在轻工制造行业周报20221205-1211地产后造纸板块继巴西Suzano宣布12月阔叶浆报价820美元吨相周期估值持续修复静待基本面回暖2022-比上一次2022年7月报价金额860美元吨下调47后智利12-11Arauco公布2023年1月份报盘其中银星920美元吨较上轮轻工制造行业周报20221212-1218浆价下下降20美元吨市场对浆价进一步下行预期渐强成本端改善有望行预期渐强地产后周期静待基本面回暖逐步释放盈利弹性根据细分纸种来看生活用纸文化纸等均处在2022-12-18较低的开工负荷率静待需求端改善包装方面需求端短期存在一坚守基本盘抢抓高景气轻工制造行业2023定压力我们预计随着消费需求复苏有望呈现边际优化马口铁铝年度策略推荐2022-12-12等价格改善有望带动盈利提升建议关注中顺洁柔太阳纸业仙轻工制造行业双周报20221219-20230102鹤股份奥瑞金裕同科技悲观预期修复静待业绩回暖逐步兑现推荐轻工制造林昕宇2023-01-04消费类轻工线下消费场景有望修复出口产业链品类表现存在差异随着近期疫情防控政策的不断优化调整前期受疫情冲击较为明显的线下消费场景有望边际修复细分龙头在多方面冲击下可稳定并提升份额出口产业链方面家具类整体降幅略有扩大细分品类存在一定的差异化表现弹簧床垫塑料餐具类实现同比增长推荐标的晨光股份建议关注百亚股份家联科技嘉益股份行业评级及投资建议地产政策持续催化后周期板块估值修复疫情国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告防控措施进一步优化推动线下客流及跨区经营活动恢复维持轻工行业推荐评级组合配置继续建议以地产后周期消费场景改善成本改善作为下期配置主线建议组合欧派家居顾家家居志邦家居喜临门晨光股份百亚股份奥瑞金太阳纸业新巨丰风险提示原材料价格波动地产销售修复不达预期疫情扰动的不确定性风险行业竞争加剧汇率波动重点关注公司业绩不及预期风险重点关注公司及盈利预测重点公司股票20230210EPSPE投资代码名称股价20212022E2023E20212022E2023E评级603833SH欧派家居12516438446533335228062348买入002572SZ索菲亚20570131321561707715581319增持603816SH顾家家居4310265234271291218401589未评级603008SH喜临门3353145164206269220481625未评级001323SZ慕思股份3889191183219-21281777未评级603801SH志邦家居3181162173205187818391552增持603899SH晨光股份5420164154190392235192853买入1999HK敏华控股835057064074150112961127未评级003006SZ百亚股份1729053-058338331592987未评级002078SZ太阳纸业1189112104116102611461021未评级603733SH仙鹤股份2989144113170283426471754未评级002831SZ裕同科技3049109164198310018611542未评级601968SH宝钢包装689026028035400424751984未评级002701SZ奥瑞金511037030037189217151399未评级002511SZ中顺洁柔1243045030047371341152644未评级301193SZ家联科技3867059156204536824831891未评级001322SZ箭牌家居1931066069088-27842185未评级603180SH金牌厨柜3525231243290166714511216增持603208SH江山欧派6343245-1343132575-2027未评级301004SZ嘉益股份3343082229268249214591245未评级002078SZ太阳纸业1189110104116104411461021未评级301296SZ新巨丰1962044040058-48643382未评级资料来源Wind资讯国海证券研究所注未评级公司预测数据取自2023年02月10日Wind一致预期港股货币单位为港元请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1核心观点62本期核心要点回顾721本期建议组合复盘及下期建议组合722行业及公司变化地产供需端政策均迎来催化9221家具行业部分城市购房政策松绑需求端利好释放9222防疫措施调整消费类轻工需求端存在改善预期11223造纸高频数据变化1223轻工转债跟踪133家具板块估值修复仍然持续静待基本面改善1331新房销售承压政策催化地产后周期估值修复1332静待家具行业基本面边际改善164造纸包装静待需求端修复成本优化有望带动盈利回升1741传统造纸需求端压力仍存浆价高位震荡1742包装需求出现改善成本改善有望带动盈利回升185消费类轻工线下消费场景有望修复出口产业链品类表现有所差异1951消费类轻工线下消费场景有望逐步修复1952出口产业链弹簧床垫增速下滑塑料餐具增速提升206下期建议关注个股及逻辑237风险提示24请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录图1建议关注标的股价累计涨跌幅20230130-02107图22022年12月家具类零售额当月值同比降幅环比扩大9图32022年12月建筑及装潢材料类当月值同比降幅收窄9图42022年12月建材家居卖场销售额当月同比降幅收窄9图52022年12月全国建材家居景气指数环比上升9图62022年12月住宅竣工面积及商品房销售面积累计同比下降14图72022年12月住宅新开工面积累计同比下降14图82023年1月30大中城市及各层级城市的商品房成交套数当月同比跌幅走阔14图9家居板块股价走势15图10家居板块估值处于历史低位15图11欧派家居估值历史变化16图122022年1-12月家具制造业营业收入同减8116图132022年1-12月家具制造业利润总额同增7916图14欧派衣柜与喜临门发布Omax健康睡眠系统17图15原材料TDIMDI现货价整体回落元吨17图162022年12月家具制造业PPI环比略有下降17图172022年12月造纸及纸制品月营收增速放缓18图182023年1月造纸PPI环比有所回升18图192022年12月机制纸及纸板产量同比增速-4818图202022年12月以来固定资产投资完成额月度累计同比增速有所回升18图212022Q2以来镀锡板卷吨价呈下降趋势18图222022Q2以来铝价自年初相对高点持续回落18图232022年12月啤酒产量单月同比大幅回升19图242022年12月软饮料产量单月同比转正19图252022年12月智能手机产量单月同比下降19图262022Q4平板电脑全球单季度出货量增速有所回暖19图272022年文化办公用品类累计增速放缓20图282022年日用品类累计同比转负20图292022年体育娱乐用品类累计增速下降20图302022年书报杂志类累计同比增速提升20图312022年12月出口金额同比下降9921图322022年12月家具及其零件出口金额单月同比降幅稳定21图332022年12月带软垫的木框架坐具出口金额同比下降21图342022年12月弹簧床垫出口金额单月增速环比下降21图352022年12月带软垫金属框架坐具出口金额单月同比降幅较11月收窄21图362022年12月塑料制餐具出口金额单月同比增速下降21图37中国出口集装箱运价指数CCFI呈现持续回落趋势22表1本期建议关注组合主要逻辑与核心催化7表2部分城市放开限购政策需求端纾困推进10表3证监会出台调整优化5项措施支持房地产企业股权融资10表4家具行业多家公司估值水平逐步向合理区间修复11表5优化疫情防控新十条内容12表6各造纸原材料与纸种近两周行情概要截至2023021112请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告表7轻工转债相关标的跟踪截至2023年02月10日13表8地产端政策频发15请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告1核心观点家居用品估值修复扩散至低估值标的后续行情或将基于基本面表现存在一定分化静待业绩逐步回暖地产利好政策在各城市层面进一步推进市场对竣工端数据边际改善预期强化持续催化地产后周期板块估值水平向合理区间靠拢在基本面数据的空窗期行业整体改善与修复程度暂时无法验证地产后周期板块整体的行情演绎仍以估值修复为主并逐渐扩散至低估值标的前期涨幅较为明显的龙头及优质二线公司的估值水平也在逐渐趋向合理区间春节后开门红315营销活动推进将进一步催化需求修复基本面有望呈现逐渐回暖此外我们认为2022年的实际经营完成情况低于家具企业及渠道的年初预判展望2023年从经销商及终端渠道收回前期投入成本的角度考虑我们认为零售市场将进一步把营销获客作为重要的方向我们认为政策利好与竣工端数据改善决定了估值修复的方向基本面改善的程度将决定估值修复的高度与持续性推荐标的志邦家居索菲亚金牌厨柜建议关注欧派家居顾家家居敏华控股慕思股份喜临门江山欧派箭牌家居生活用纸存在需求端改善空间木浆下行预期有望带动盈利改善在造纸板块继巴西Suzano宣布12月阔叶浆报价820美元吨相比上一次2022年7月报价金额860美元吨下调47后智利Arauco公布2023年1月份报盘其中银星920美元吨较上轮下降20美元吨市场对浆价进一步下行预期渐强成本端改善有望逐步释放盈利弹性根据细分纸种来看生活用纸文化纸等均处在较低的开工负荷率静待需求端改善包装方面需求端短期存在一定压力我们预计随着消费需求复苏有望呈现边际优化马口铁铝等价格改善有望带动盈利提升建议关注中顺洁柔太阳纸业仙鹤股份奥瑞金裕同科技消费类轻工线下消费场景有望修复出口产业链品类表现存在差异随着近期疫情防控政策的不断优化调整前期受疫情冲击较为明显的线下消费场景有望边际修复细分龙头在多方面冲击下可稳定并提升份额出口产业链方面家具类整体降幅略有扩大细分品类存在一定的差异化表现弹簧床垫塑料餐具类实现同比增长推荐标的晨光股份建议关注百亚股份家联科技嘉益股份行业评级及投资建议地产政策持续催化后周期板块估值修复疫情防控措施进一步优化推动线下客流及跨区经营活动恢复维持轻工行业推荐评级组合配置继续建议以地产后周期消费场景改善成本改善作为下期配置主线建议组合欧派家居顾家家居志邦家居喜临门晨光股份百亚股份奥瑞金太阳纸业新巨丰风险提示原材料价格波动地产销售修复不达预期疫情扰动的不确定性风险行业竞争加剧汇率波动重点关注公司业绩不及预期风险请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告2本期核心要点回顾21本期建议组合复盘及下期建议组合本期20230130-0210建议组合平均收益率为179其中新巨丰收益率为646我们在本期继续建议以地产后周期消费场景改善成本改善作为配置主线建议组合标的为欧派家居顾家家居志邦家居喜临门晨光股份百亚股份太阳纸业奥瑞金新巨丰其中累计收益率变化如图1所示平均收益率为179SW轻工制造收益率为305建议关注标的组合超额收益为-126图1建议关注标的股价累计涨跌幅20230130-021086466572513420417920-117-2-135-215-252-4晨光股份百亚股份欧派家居顾家家居奥瑞金喜临门太阳纸业志邦家居新巨丰累计涨跌幅资料来源Wind国海证券研究所复盘本期建议关注组合的变化我们认为主要逻辑与催化为家具组合受地产政策催化进一步实现估值修复并逐渐趋于相对合理的估值区间疫情防控措施在部分城市实施调整返校潮及春节效应推动线下消费场景复苏促进消费端需求改善预期预期原材料价格下行带来成本改善表1本期建议关注组合主要逻辑与核心催化代码公司简称主要逻辑核心催化疫情防控措施优化校园周边核心商圈等线下客流有望恢603899SH晨光股份复带动传统主业及零售大店业务回暖核心五省商超便利店等线下渠道密集市占率领先长期看疫情防控措施调整003006SZ百亚股份线下客流逐步恢复销售回暖预期渐强电商业务打破空间限制提升新进省份市场份额002078SZ太阳纸业春节后需求改善公司文化纸全线提价下游需求修复请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告需求端有望修复红牛诉讼案件进一步向解决方向推进成本002701SZ奥瑞金改善有望贡献盈利弹性铝箔等原材料价格下行同时海运费下降优化原材料进口成需求修复成本改善301296SZ新巨丰本收购纷美强强联合加深公司技术壁垒拓展公司的灌装业务603833SH欧派家居1支持房企权益类融资的第三支箭政策落地供给端政策进一步放松工程业务接单及转化有望优化2疫情防控全面优603816SH顾家家居化线下活动限制放松长期看门店获客以及运输安装等现疫情防控措施调整叠加地产场环节有望逐步回归正常线下消费场景有望边际恢复3中供需端政策边际改善央经济工作会议提出支持住房改善新能源汽车养老服务等消603801SH志邦家居费支持刚性和改善性住房需求释放需求端政利好4基本面稳健估值水平具备修复空间603008SH喜临门资料来源国海证券研究所展望下期我们继续建议配置主线为地产后周期消费场景改善成本改善建议组合欧派家居顾家家居志邦家居喜临门晨光股份百亚股份奥瑞金太阳纸业新巨丰主要考虑如下第一受地产政策持续催化部分公司的估值修复较为明显并逐渐趋于合理区间当前市场对于地产后周期板块的基本面修复情况存在一定分歧一方面市场对后续进一步出台相关政策存在一定期待有望进一步打开估值提升空间另一方面受春节时点影响月度订单反馈或存在一定的波动基本面的修复节奏在季度口径下或呈现相对温和节奏我们认为后续板块表现将进一步向低估值和C端为主的标的方向扩散传导家具建议继续积极配置细分龙头及配置短期数据反馈相对稳健标的第二我们预计消费行业必选场景或迎来一定程度的预期改善疫情防控措施自上而下再度全面优化调整虽然短期受疫情发展影响仍存在一定的不确定性但长期来看线下客流跨区域经营活动将逐步恢复家具等重场景式体验的必选消费板块有望迎来递延刚需回补需求端有望得到一定支撑同时佛山等城市限购政策放松利好需求恢复第三我们预计造纸及包装企业成本端存在改善预期随着海外大型浆厂投产期临近SuzanoArauco等海外纸浆巨头相继下调浆价我们预计海外浆厂新增产能落地后浆价有望持续下行造纸及下游企业成本改善空间充足同时马口铁铝价也持续回落包装企业成本压力改善请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告22行业及公司变化地产供需端政策均迎来催化221家具行业部分城市购房政策松绑需求端利好释放家具类售额当月值降幅扩大建筑及装潢材料类零售额当月值降幅收窄2022年12月家具类建筑及装潢材料类零售额当月值分别实现174207亿元同比下降5889降幅环比分别扩大18pct收窄11pct受疫情短期蔓延影响2022年12月全国建材家居景气指数人气指数环比均现回升随着终端消费逐渐修复以及疫情影响平息我们预计三项指数有望回升图22022年12月家具类零售额当月值同比降幅环图32022年12月建筑及装潢材料类当月值同比降比扩大幅收窄2508025060506020020040304015015020201010001000-1050-2050-20-300-400-402020-092021-032021-092022-032022-092020-012020-032020-052020-072020-112021-012021-052021-072021-112022-012022-052022-072022-112020-012022-052020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-11零售额建筑及装潢材料类当月值亿元零售额家具类当月值亿元零售额家具类当月同比零售额建筑及装潢材料类当月同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图42022年12月建材家居卖场销售额当月同比降图52022年12月全国建材家居景气指数环比上升幅收窄16001004501400400202102同比5035012001160530010000250800200600-50150400-100100200500-15002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-032022-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-11全国建材家居景气指数BHI销售额建材家居卖场当月值亿元全国建材家居景气指数BHI人气指数销售额建材家居卖场当月同比全国建材家居景气指数BHI经理人信心指数资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所部分城市放开限购政策需求端纾困推进天津成都重庆等多地出台房地产新政2022年12月30日成都发布通知父母投靠成年子女入户可多购买一套住房同日绍兴市三政策齐发包括延长部分房地产政策适用时间推进房屋拆请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告改和房票使用落实纾困基金作用全力保交楼此前东莞和佛山分别在12月26日和12月10日全面放开限购重庆天津等地则分别在自有长租住房住房公积金贷款上限等方面松绑南通调整住房公积金贷款住房套数认定标准实行认贷不认房包头亦在11-12月的网上房交会上推出多项购房优惠政策表2部分城市放开限购政策需求端纾困推进发布时间发布部门主体主要内容将购房契税补贴价格备案等55条政策延期至2023年底全力推绍兴市房地产市场平稳健康进房屋拆改和房票使用23年第一轮拆改500万平方米且房票使用2022年12月30日发展攻坚行动工作专班率不低于60房票适用范围扩大至二手房切实发挥稳保基金保供纾困作用进一步扩大稳保基金纾困范围全力支持保交楼关于进一步明确我市房地产调控政策有关规定的通知父母投靠成都市房地产市场平稳健康2022年12月30日成年子女入户的可以作为单独家庭在户籍对应的限购区域购买一发展领导小组办公室套住房重庆市住房和城乡建设委员关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知自有住房用于2022年12月28日会等长租可不纳入家庭住房套数计算原则上一个家庭只核减一套关于进一步优化房地产调控政策的通知多区域暂停实行商品住2022年12月26日东莞市住房和城乡建设局房限购政策即日起东莞全域放开住房限购关于调整租房提取住房公积金和个人住房公积金贷款有关政策的通知通知新增针对多子女家庭购买首套住房的住房公积金贷款2022年12月21日天津市住房公积金管理中心限额上调至96万元本市缴存职工申请公积金贷款购买家庭第二套住房的应支付不低于住房交易价格40的首付款关于进一步优化房地产调控政策的通知12月10日起20222022年12月10日佛山市住建局年6月2日发布的放松限购政策中3个限购镇街迎来全面解限佛山市全面放开限购资料来源澎湃新闻蓉城政事凤凰网21世纪经济报北京日报证券时报国海证券研究所第三支箭政策落地推进保交楼问题解决2022年11月28日证监会出台调整优化房企股权融资五项措施为房地产企业提供权益类融资支持帮助房企进一步扩充资金来源推进保交楼问题解决三箭齐发为房企后续融资创造了较好的空间和机会供给端政策放松较为充分万科世茂股份等将开启定向增发表3证监会出台调整优化5项措施支持房地产企业股权融资五项措施具体内容允许符合条件的房地产企业实施重组上市重组对象须为房地产行业上市公司允许房地产行业上市公司发行股份或支付现金购买涉房资产发行股份购买资产时可以募集配套资金募集资金用于存恢复涉房上市公司并购重量涉房项目和支付交易对价补充流动资金偿还债务等不能用于拿地拍地开发新楼盘等建筑组及配套融资等与房地产紧密相关行业的上市公司参照房地产行业上市公司政策执行支持同行业上下游整合允许上市房企非公开方式再融资引导募集资金用于政策支持的房地产业务包括与保交楼保民恢复上市房企和涉房上市生相关的房地产项目经济适用房棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设以及符合上市公司公司再融资再融资政策要求的补充流动资金偿还债务等允许其他涉房上市公司再融资要求再融资募集资金投向主业调整完善房地产企业境外与境内A股政策保持一致恢复以房地产为主业的H股上市公司再融资允许主业非房地产业务的市场上市政策其他涉房H股上市公司再融资请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告会同有关方面加大工作力度推动保障性租赁住房REITs常态化发行努力打造REITs市场的保进一步发挥REITs盘活房租房板块鼓励优质房地产企业依托符合条件的仓储物流产业园区等资产发行基础设施REITs企存量资产作用或作为已上市基础设施REITs的扩募资产开展不动产私募投资基金试点允许符合条件的私募股权基金管理人设立不动产私募投资基金引入积极发挥私募股权投资基机构资金投资存量住宅地产商业地产基础设施促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的金作用发展模式资料来源证监会国海证券研究所2022年11月订单跟踪相对企稳根据我们对终端及上市公司跟踪来看11月订单整体环比10月相对稳定在疫情反复封控等多方面影响下我们认为整体符合预期随着疫情防控措施调整展望后续基本面表现我们预计将逐渐企稳并随着需求端优化呈现边际改善目前家具行业整体呈现两个特点第一疫情等因素影响对零售端客流仍有一定扰动通过整家套餐整装渠道等拓展逐渐打开客单价提升天花板若后续需求端呈现边际修复则有望对整体零售端优化形成相应支撑第二工程渠道由于客户结构及订单周期等因素存在一定的分化表现我们认为随着保交付等多重举措的边际改善工程渠道有望逐渐修复家具行业多家公司估值水平位列历史底部区间2021年以来受疫情多点散发高温限电以及地产环境等外部因素影响业绩有所承压欧派家居等公司估值波动下行2022年至今估值中枢约27x表4家具行业多家公司估值水平逐步向合理区间修复归母净利润亿元PE最新估值对应分位数公司市值亿元2022E2023E2022E2023E区间201811-20230210欧派家居7624127383161280623482410索菲亚187671201142415581319690志邦家居9919540646183915525220金牌厨柜5438375447351928531330顾家家居354241925222918401589650慕思股份15556731875212817772110喜临门12990634799204816255680敏华控股3272025252904129611273290公牛集团906433155368328732461530江山欧派8664-182427-20274360坚朗五金313792707331164342835010曲美家居438829145815069582160箭牌家居18646670854278421855470资料来源Wind国海证券研究所注除欧派家居索菲亚志邦家居及金牌厨柜其余公司预测数据来自2023年02月10日Wind一致预期敏华控股货币单位为港元222防疫措施调整消费类轻工需求端存在改善预期官方进一步优化防疫新十条疫情防控措施自上而下全面调整优化2022年12月7日国务院发布关于进一步优化落实疫情防控的通知针对划分风险区域优化核酸检测高风险区快封快解做出更细化的规定全国多地也紧随请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告其后陆续放松核酸检测与健康码查验同时中国铁路总公司也规定12月7日起乘火车不再查验48小时核酸阴性证明和健康码交通运输部也进一步优化核酸检测查验措施对通过道路水路跨区域出行乘客不再查验核酸阴性证明和健康码配合属地联防联控机制取消落地检表5优化疫情防控新十条内容新十条规定具体内容按楼栋单元楼层住户划定高风险区不得随意扩大到小区社区和科学精准划分风险区域街道乡镇等区域不得采取各种形式的临时封控进一步优化核酸检测不按行政区域开展全员核酸检测进一步缩小核酸检测范围减少频次具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离也可自优化调整隔离方式愿选择集中隔离收治落实高风险区快封快解连续5天没有新增感染者的高风险区要及时解封各地药店要正常运营不得随意关停不得限制群众线上线下购买退热保障群众基本购药需求止咳抗病毒治感冒等非处方药物坚持应接尽接原则聚焦提高6079岁人群接种率加快提升80岁及以加快推进老年人新冠病毒疫苗接种上人群接种率发挥基层医疗卫生机构网底和家庭医生健康守门人的作用摸清加强重点人群健康情况摸底及分类管理辖区内患有心脑血管疾病慢阻肺糖尿病等疾病的老年人及其新冠病毒疫苗接种情况推进实施分级分类管理保障社会正常运转和基本医疗服务非高风险区不得限制人员流动不得停工停产停业严禁以各种方式封堵消防通道单元门小区门确保群众看病就医紧强化涉疫安全保障急避险等外出渠道通畅没有疫情的学校要开展正常的线下教学活动校园内超市食堂体育场进一步优化学校疫情防控工作馆图书馆等要正常开放资料来源国务院国海证券研究所223造纸高频数据变化表6各造纸原材料与纸种近两周行情概要截至2023021120230211更新20230205更新品种环比表现周均价元吨环比同比周均价元吨环比同比国废黄板纸1704-087-26961719-227-2657降幅收窄废纸国废书页纸2295-095-6822317-047-593降幅走阔国废报纸2800-138-6202839-090-488降幅走阔进口针叶浆724089-13213517338-0801864降幅走阔进口阔叶浆611582-32115776318-1012127降幅走阔木浆进口本色浆625167-1251056331-018266降幅走阔进口化机浆5430-016152554390101593基本稳定157g铜版纸55900003905590000390基本稳定文化纸70g双胶纸66875047173266560091678基本稳定A级250g灰底白板纸410625000-14564106000-1456基本稳定白板白卡纸250-400g平张白卡纸5200000-11885200000-1143基本稳定生活用纸7900000230579000321678增速下降数据来源卓创资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告23轻工转债跟踪表7轻工转债相关标的跟踪截至2023年02月10日存量可债券纯债正股正股正股周转股价未转股比转股溢纯债溢转债余证券代码证券简称价格价值评级代码简称涨跌幅元例价率价率额亿元元元113542SH好客转债603898SH好莱客111608957113084591034094603AA113625SH江山转债603208SH江山欧派-047353999120373959418278583AA-113655SH欧22转债603833SH欧派家居011254610001333233692934352000AA123072SZ乐歌转债300729SZ乐歌股份1246489991295123289513361142A110047SH山鹰转债600567SH山鹰国际-082497712251114108911254091AA110063SH鹰19转债600567SH山鹰国际-082499212270115104201784091AA111002SH特纸转债605007SH五洲特纸-51147995135061059564412667AA113566SH翔港转债603499SH翔港科技-491077806125203929645298161A113591SH胜达转债603687SH大胜达03874862129171269828314474AA-113632SH鹤21转债603733SH仙鹤股份-15272310001284317095873402050AA127042SZ嘉美转债002969SZ嘉美包装254861000117092659725204750AA128049SZ华源转债002787SZ华源控股557379081277316510107264363AA-128063SZ未来转债002631SZ德尔未来64861999119155781115368629AA-128071SZ合兴转债002228SZ合兴包装1274045041226032410324188300AA128079SZ英联转债002846SZ英联股份-19829709148532629345589152A128130SZ景兴转债002067SZ景兴纸业3134780124461509948251999AA资料来源Wind国海证券研究所3家具板块估值修复仍然持续静待基本面改善31新房销售承压政策催化地产后周期估值修复新房市场受多方面因素影响有所承压地产销售累计同比下降2022年1-12月商品房住宅销售面积累计1146亿平方米同比下降2680环比1-11月降幅扩大06pct商品房住宅竣工面积625亿平方米同比下降1430环比1-11月降幅收窄41pct商品房住宅新开工面积881亿平方米同比下降3980环比1-11月降幅扩大03pct本年购置土地面积101亿平方米同比下降534环比1-11月降幅收窄04pct请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告图62022年12月住宅竣工面积及商品房销售面积图72022年12月住宅新开工面积累计同比下降累计同比下降120801006080604040202000-20-20-402020-062020-082020-042020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12-60-402020-02-602020-022020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-04房屋新开工面积住宅累计同比房屋竣工面积住宅累计同比商品房销售面积累计同比本年购置土地面积累计同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所30大中城市及各层级城市的商品房成交套数月度同比下降2023年1月当月30大中城市商品房成交套数770万套同比下降3927其中一线二线三线城市分别同比下降327545173217图82023年1月30大中城市及各层级城市的商品房成交套数当月同比跌幅走阔20100-10-20-30-40-50-60-7030大中城市-当月同比一线-当月同比二线-当月同比三线-当月同比资料来源Wind国海证券研究所地产端政策持续释放地产及后周期板块的估值端修复先行2023年1月13日有关部门起草改善优质房企资产负债表计划行动方案拟围绕资产激活负债接续权益补充预期提升四个方面重点推进21项工作任务引导优质房企资产负债表回归安全区间2022年11月8日中国银行间市场交易商协会发布第二支箭延期并扩充支持民营企业债券融资再加力房地产开发商的融资环境得到优化11月11日中国人民银行银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展11月21日保交楼再出新政央行拟发布保交楼贷款支持计划向商业银行提供2000亿元免息再贷款目前家具板块及相应公司估值水平仍处于历史底部区间地产端政策频发催化地产及后周期板块的估值端修复若后续地产数据得到相应改善我们预计悲观预期有望得到进一步修复请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告表8地产端政策频发发布时间发布部门主体主要内容证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问证监会2022年11月28日证监会决定在股权融资方面调整优化涉房企业5项措施中国人民银行银保至2023年3月31日前央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款支持2022年11月21日监会商业银行提供配套资金用于支持保交楼封闭运行专款专用中国人民银行银保关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知出台十六条措2022年11月11日监会施支持房地产市场平稳健康发展受理龙湖集团200亿元储架式注册发行中债增进公司同步受理企业增信业务中国银行间市场交易2022年11月10日意向除龙湖集团外还有多家民营房企也在沟通对接发债注册意向中国银商协会行间市场交易商协会中债信用增进公司正在积极推进受理评议工作发布关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知意向民2022年11月9日中债信用增进公司营房地产企业可提出增信需求首批面向人才配售住房启动配售关于安居君兰湾府等6个项目住房的申请条2022年11月9日深圳住建局件申请材料房源安排选房方式配售程序其他提示等有关事项第二支箭延期并扩容支持民营企业债券融资再加力第二支箭由人民中国银行间市场交易2022年11月8日银行再贷款提供资金支持支持民营企业发债融资预计可支持约2500亿元商协会民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容举行住房租赁基金成立发布暨合作签约仪式拟出资设立的300亿住房租赁基2022年11月8日建设银行金正式落地资料来源中国人民银行银保监会深圳住建局中国银行间市场交易商协会中债信用增进公司证监会国海证券研究所目前家居板块估值处于历史底部2022年初至2023年2月10日家居板块估值在20-34x波动大多处于2010年以来20分位以下地产政策边际改善有望带动估值回升图9家居板块股价走势图10家居板块估值处于历史低位60001205000100400080300060200040100020002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012022-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012023-01SW家居PETTMSW家居收盘价资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告图11欧派家居估值历史变化1200上市初期至2018Q1单季度2018Q1Q3受需求结构影响精装市场冲击以及公45收入增速30以上归母净司发展阶段影响单季度收入增速逐步放缓至10左利润保持较快增长右市场对地产持有悲观预期后周期板块受到相应影响业绩预期边际恶化叠加行业估值中枢下降公40司PE水平明显回落10003580030256002040015地产受2020年疫情影响2021年利好10全年单季度增速前高后低部分地产商资金面紧政策2002020Q1后月度订单及各个月度订单增速逐步从年初的张影响工程业务应陆续市场对行业增长预期相对渠道快速修复整装大家居高速增长回归至正常区间收账款收回疫情反释放随着2019年单季度增速逐步修复2018年同期基数影乐观行业估值中枢保持逐渐进入收获期超越同行部分机构对公司后续的单季复致部分城市终端承驱动5响收入结构持续优化2019年单季度收入及归母在较高水平市值的提升业表现竞争优势持续释放度业绩增速预期持有悲观预压影响后周期板块估值净利润增速呈现逐步改善趋势估值水平有所修复主要来自于估值水平提升估值水平持续提高期估值呈现震荡向下估值中枢水平上行0并呈现区间震荡0欧派家居总市值亿元欧派家居PE右倍资料来源Wind国海证券研究所32静待家具行业基本面边际改善高温限电疫情扰动等不利冲击或将逐步缓解2022年Q2-3受多地高温限电影响工厂端生产和出货节奏延缓疫情对家具线下体验及安装交付环节造成影响由此导致部分上市公司2022年三季度收入及利润阶段性承压随着疫情防控政策优化调整我们认为重体验强交付的家具行业或将受益带动家具购买及体验的终端线下场景修复不利因素有望逐渐缓解2022年1-12月家具制造业营业收入762410亿元累计同比下降81降幅环比2022年1-11月扩大08pct利润总额4712亿元累计同比增长79涨幅环比2022年1-11扩大57pct图122022年1-12月家具制造业营业收入同减图132022年1-12月家具制造业利润总额同增8179100005005030408000202102累计同比50400202102累计同比270202103累计同比40202103累计同比73203060003002010400020010002000100-100-100-202022-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-072022-082021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-12家具制造业营业收入累计值亿元家具制造业利润总额累计值亿亿元家具制造业营业收入累计同比家具制造业利润总额累计同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告整家合作模式及整装渠道布局持续推进品类端融合相互促进家具行业的增长驱动力已从单一客户数量扩张演变为客单价提升随着消费者对整家套餐认可度的提升客单价的天花板有望进一步突破2022年11月10日欧派衣柜X喜临门全球战略合作签约仪式暨Omax净系列健康睡眠空间发布会在广州欧派集团总部圆满举行为消费者提供整体解决方案并实现整家模式的迭代升级合作模式的持续推进将进一步提升定制与成品家具企业之间的融合深度图14欧派衣柜与喜临门发布Omax健康睡眠系统资料来源泛家居圈微信公众号原材料成本端有所改善家具制造业PPI环比略有下降图15原材料TDIMDI现货价整体回落元吨图162022年12月家具制造业PPI环比略有下降3000010325000102200001011500010010000995000980972021-072020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11现货价TDI国内周平均值现货价MDIPM200国内周平均值PPI家具制造业当月同比上年同月100资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所4造纸包装静待需求端修复成本优化有望带动盈利回升41传统造纸需求端压力仍存浆价高位震荡造纸板块静待需求端改善包装成本端改善有望带动盈利回升在造纸板块进口木浆现货市场存在较强的观望情绪需求端相对偏弱进一步导致浆价高位震荡但成交有限短期存在博弈情绪我们预计若浆价下行有望释放盈利弹性静待成品纸需求端改善请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告图172022年12月造纸及纸制品月营收增速放缓图182023年1月造纸PPI环比有所回升180006011516000501101400040105120003020100001001080000956000-10904000-20852000-300-40802021220172201762018220186201922019620202202062021620222202262020102017102018102019102021102022102018-072021-102018-042018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-01造纸及纸制品业营业收入累计值月亿元2018-01造纸及纸制品业营业收入累计同比月PPI造纸及纸制品业当月同比月资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图192022年12月机制纸及纸板产量同比增速-图202022年12月以来固定资产投资完成额月度48累计同比增速有所回升1400153012001010002080051060004000-5200-100-10201906201806201810201902201910202002202006202010202102202106202110202202202206202210-20201802-30201906201802201806201810201902201910202002202006202010202102202106202110202202202206202210产量机制纸及纸板当月值月万吨固定资产投资完成额制造业造纸及纸制品业累计同比月产量机制纸及纸板当月同比月资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所42包装需求出现改善成本改善有望带动盈利回升需求端短期承压成本改善有望带动盈利回升2022年12月啤酒和软饮料单月产量同比转正出现明显回升部分包装产品需求端开始向好发展成本端方面2022Q2以来镀锡板卷吨价呈下降趋势铝价自年初相对高点持续回落随着原材料压力缓解和价格改善包装板块有望实现盈利回升图212022Q2以来镀锡板卷吨价呈下降趋势图222022Q2以来铝价自年初相对高点持续回落10000300008000250002000060001500040001000020005000002018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-01价格镀锡板卷富仁SPCC018900天津元吨长江有色市场平均价铝A00元吨资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告图232022年12月啤酒产量单月同比大幅回升图242022年12月软饮料产量单月同比转正5004025003025304002000202015300101500105020010000-10-5100500-10-20-150-300-202021-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092022-032022-062022-092022-122018-092018-032018-062018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12产量啤酒当月值万千升产量啤酒当月同比产量软饮料当月值万吨产量软饮料当月同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图252022年12月智能手机产量单月同比下降图262022Q4平板电脑全球单季度出货量增速有所回暖16000306014000502012000401010000308000020600010-1040000-202000-100-30-202018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12-302018-03-402018-092018-062018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-03出货量平板电脑全球当季同比产量智能手机当月值万台产量智能手机当月同比出货量PC全球当季同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所5消费类轻工线下消费场景有望修复出口产业链品类表现有所差异51消费类轻工线下消费场景有望逐步修复2022年文化办公用品类日用品类体育娱乐用品类书报杂志类的零售额累计同比增速分别为44-07-1264环比1-11月增速变化为-05pct-1pct-13pct07pct随着疫情防控政策的逐渐调整我们预计前期受疫情冲击较为明显的线下消费场景有望边际修复细分龙头有望在多方面冲击下呈现更强抗风险能力在保持相对稳健经营情况的同时并提升份额请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告图272022年文化办公用品类累计增速放缓图282022年日用品类累计同比转负50005080004040700040003030600050003000202040001020003000100200010000-1010000-200-10零售额文化办公用品类累计值亿元零售额日用品类累计值亿元零售额文化办公用品类累计同比零售额日用品类累计同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图292022年体育娱乐用品类累计增速下降图302022年书报杂志类累计同比增速提升1200502000403010004015002080030106002010000-1040010500-202000-300-400-10零售额书报杂志类累计值亿元零售额体育娱乐用品类累计值亿元零售额书报杂志类累计同比零售额体育娱乐用品类累计同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所52出口产业链弹簧床垫增速下滑塑料餐具增速提升出口金额整体同比略有小幅下降家具及其零件出口金额单月同比降幅扩大不同品类单月有所区别2022年12月出口金额同比下降99其中家具及其零件出口金额单月同比降幅与11月相比保持稳定从主要品类表现来看带软垫的木框架坐具出口金额同比下降3348降幅环比收窄148pct弹簧床垫单月增速-632环比下降1094pct带软垫金属框架坐具同比下降1337降幅环比收窄107pct塑料餐具厨房用具等同比下降028增速环比下降076pct请务必阅读正文后免责条款部分20