【今日要点】
　　【山证新股】新股周报（0213-0217）：周内新股市场活跃度下行，2月份双创新股首日涨幅及开板估值均上升
　　【山证宏观策略】交易拥挤度周报（20230211）-环保、轻工制造行业拥挤度提升居前---2023年第3期
　　【山证宏观策略】外资周报（20230211）-外资返场维持净流入，食饮金融计算机获买入---2023年第4期
　　【宏观策略】热点周报-ChatGPT概念火热，A股普遍回调
　　【行业评论】汽车：汽车行业1月产销量点评—春节影响消费前置，产销基本符合预期
　　【山证煤炭】行业周报：-澳峰景矿煤价大幅上涨，板块回调估值偏低（20230206-20230212）
　　【行业评论】电力设备及新能源：1月新能源汽车出口环比增长1.1%，光伏产业链价格持续反弹
　　【衍生品研究】可转债指数化投资的探讨-----山证转债分类评价体系升级
　　【宏观策略】【山证宏观利率】2023年1月金融数据点评：社融略超预期，债市短期震荡
　　【宏观策略】【山证宏观策略】2023年1月通胀点评：通胀略低于预期，未全面回升

研究报告全文：研究早观点2023年2月13日星期一市场走势今日要点山证新股新股周报0213-0217周内新股市场活跃度下行2月份双创新股首日涨幅及开板估值均上升山证宏观策略交易拥挤度周报20230211-环保轻工制造行业拥挤度提升居前---2023年第3期资料来源最闻山证宏观策略外资周报20230211-外资返场维持净流入食饮金融计算机获买入---2023年第4期国内市场主要指数指数收盘涨跌幅宏观策略热点周报-ChatGPT概念火热A股普遍回调上证指数326067-030行业评论汽车汽车行业1月产销量点评春节影响消费前置产销深证成指1197685-059基本符合预期沪深300410631-059中小板指791173-086山证煤炭行业周报-澳峰景矿煤价大幅上涨板块回调估值偏低创业板指254516-09620230206-20230212科创50102454-119行业评论电力设备及新能源1月新能源汽车出口环比增长11光主要海外市场指数伏产业链价格持续反弹指数收盘涨跌幅衍生品研究可转债指数化投资的探讨-----山证转债分类评价体系升级道琼斯3386927050宏观策略山证宏观利率年月金融数据点评社融略超预期纳斯达克综合1171812-06120231标普500409046022债市短期震荡巴黎CAC40712973-082宏观策略山证宏观策略2023年1月通胀点评通胀略低于预期未德国法兰克福1530798-139DAX全面回升日经2252767098031恒生指数2119042-201资料来源最闻2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点今日要点山证新股新股周报0213-0217周内新股市场活跃度下行2月份双创新股首日涨幅及开板估值均上升叶中正yezhongzhengsxzqcom投资要点周内新股市场活跃度下降近端新股对创业板处小幅折价状态上周A股市场有5只新股上市合计募资1162亿元近6个月A股市场共计上市新股126只除北交所以开板日开盘价计算至今涨幅均值274录得正涨幅的新股56只平均正涨幅2286录得负涨幅的新股69只平均负涨幅-1355周内新股市场活跃度下降近6个月已开板新股周内共有70只股票录得正涨幅占比5556前值872新股市场活跃度指标下行而且我们注意到首日涨幅及开板估值均有明显抬升一方面新股上市数量较少会影响到公允性叠加春节假期影响2023年以来新股仅上市12只除北交所其中科创板4只创业板5只主板3只另一方面市场整体回暖也传导至新股首日涨幅方面导致2月份新股首日涨幅和开板估值继续回升2月科创板及创业板首日涨幅及首日开板估值上升样本较少公允性弱截至周五20230210科创板2月份首发PE摊薄6425倍较1月份7964倍下降2月份新股首日涨幅18261较1月份5781上升创业板2月份首发PE摊薄4306倍较1月份5417倍下降2月份新股首日涨幅6356较1月份1127上升创业板新股2月份首日开板估值TTM-PE月度中位数5209倍较1月份5053倍上升投资建议6个月内已上市重点新股上市时间倒序裕太微-U以太网物理层芯片萤石网络智能家居服务商微导纳米光伏薄膜沉积设备杰华特电源管理芯片星环科技-U企业级大数据基础软件富创精密半导体设备精密零部件骄成超声超声波焊接裁切设备华大智造基因测序仪及实验室自动化奥浦迈细胞培养基系列产品振华风光高可靠放大器联影医疗高端医学影像设备MRCT等海光信息CPUDPU待上市重点新股龙迅股份高清视频桥接芯片风险提示新股大幅波动的风险新股业绩不达预期的风险系统性风险山证宏观策略交易拥挤度周报20230211-环保轻工制造行业拥挤度提升居前---2023年第3期请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2研究早观点张治zhangzhisxzqcom投资要点近5个交易日申万一级行业拥挤度提升前五行业为环保4850轻工制造3080传媒1620电子1200综合1000拥挤度下降前五行业为证券-3450石油石化-2930非银金融-2910汽车-2870农林牧渔-2500万得热点主要行业拥挤度提升前五行业为小市值18005G11005G1100光刻胶1000电子元件500拥挤度下降前五行业为培育钻石-4800猪产业-3500黄金-3000CRO-2900新能源汽-2500风险提示计算时间可能滞后指标计算或存在误差山证宏观策略外资周报20230211-外资返场维持净流入食饮金融计算机获买入---2023年第4期张治zhangzhisxzqcom投资要点本周北上资金净流入2933亿元连续13周加仓A股2月9日外资净买入12101亿元结束了连续4个交易日的净卖出外资本次大幅流入一方面是由于消息面传闻1月份社融数据大超预期外资涌入进行押注另一方面是由于美国财政部长耶伦释放访华善意气球事件后中美关系有所缓和周五晚社融数据落地总量超预期强预期弱现实的担忧得到缓解外资配置情绪提振预计下周市场以交易社融预期为主本周获得北向资金净买入的前五行业分别为食品饮料非银金融计算机电子公用事业净买入金额分别为2275亿元1867亿元1489亿元1478亿元1276亿元获得北向资金净卖出的前五行业分别为电力设备汽车农林牧渔有色金属煤炭净卖出金额分别为3805亿元1167亿元1119亿元993亿元928亿元以近30日外资净流入天数作为衡量近期外资配置热点行业的标准整体来看板块热度分化仍在持续交通运输建筑装饰公用事业和食品饮料连续5天获净买入煤炭连续8天获净卖出本周建筑装饰和电子分别有71和66的个股获得外资净买入煤炭有色金属和农林牧渔仅有1926和30的个股获买入近三个月北向资金净买入的行业平均涨跌幅为865净卖出的行业为-148行业配置能力较优风险提示数据或存在误差宏观策略热点周报-ChatGPT概念火热A股普遍回调李孔逸likongyisxzqcom请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3研究早观点投资要点周度观察A股指数普遍回调创业板指以-135领跌其他指数均下跌上证指数下跌008风格来看稳定与成长分别上涨091和006综合看全球的情况外盘除日经225指数上涨059外普遍走低其中恒生指数大幅下跌了-217商品端原油涨868外其余普遍下跌锌跌664热点跟踪金融政策2月10日央行公布2023年1月金融统计数据报告1月末本外币贷款余额2248万亿元同比增长106月末人民币贷款余额21975万亿元同比增长113增速比上月末高02个百分点比上年同期低03个百分点央行数据显示1月新增贷款集中在企事业单位房地产需求仍较低行业热点ChatGPT出圈资本市场炒作火爆自ChatGPT发布以来仅两个月时间其注册用户就已超过一个亿成为史上增长速度最快的消费级应用程序ChatGPT带动资本市场相关上市公司股票普涨包括AIGC芯片算力光模块等板块普遍上涨Wind数据显示ChatGPT概念指数自2月1日开盘176530点涨至2月10日收盘205743点涨幅超16整体来看在本周大盘走低背景下部分热点指数继续攀升ChatGPT火热带动通信与人工智能板块人气升高相关热点上涨超过7的有光模块CPO指数1458光通信指数845生物识别指数8093D传感指数808覆铜板指数796基站指数734等板块市场策略全球经济分化加剧展望未来2-3个月美元流动性最紧的日子或已过去但全球不确定性风险仍然居于高位出口在全球经济增速放缓的大环境中下行的趋势难以扭转核心逻辑或在于海外供给受阻之中的替代性机会能够在一定程度上进行弥补综合而言2022年A股经历了艰难的一年业绩下修估值下移目前A股整体估值已经处于显著低估区间2023年国内经济将逐步企稳回暖国内地产政策和防疫方针逐步放松有望带动市场预期的修复中长期看我们一直强调市场有望迎来跨年度的行情国内流动性和企业盈利均有望逐步好转美联储紧缩力度将逐渐减弱前期的调整已经较充分反映悲观预期配置中我们建议紧扣经济结构转型主线看好具有中长期强成长逻辑下游需求刚性短期季节性强提振的标的如继续延续高景气逻辑的赛道新能源军工和信创等基本面修复弹性较大的行业通信养殖高端制造和医药医疗等持续有望收获较优表现风险提示全球经济衰退风险美联储加快加息疫情持续超预期行业评论汽车汽车行业1月产销量点评春节影响消费前置产销基本符合预期请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4研究早观点林帆linfansxzqcom投资要点1月汽车产销同比环比均显著下降车辆购置税减半新能源汽车补贴等政策退出叠加春节造成消费需求前置消费需求较弱产销基本符合预期据中汽协2月10日发布的数据2023年1月全国汽车产销分别完成1594万辆和1649万辆环比分别-331和-355同比分别-343和-350其中汽车出口301万辆环比-71同比301连续六个月维持在30万辆以上的高位2022年汽车出口累计3111万辆同比544成为仅次于日本的全球第二大出口国去年同期因春节因素影响基数低叠加今年仍有部分地方政府补贴和厂家促销活动影响2月汽车销量有望触底反弹同环比将迎来较大幅度正增长新能源汽车产销同比微降预计2023年销量900万辆1月新能源汽车产销分别完成425万辆和408万辆同比分别-69和-63其中纯电动汽车产销分别完成299万辆和287万辆同比分别-196和-182插电式混合动力汽车产销分别完成126万辆和121万辆同比分别485和425燃料电池汽车产销分别完成约001万辆和002万辆同比分别-542和-1561月新能源汽车市场渗透率达到247新能源乘用车市场渗透率达到约265根据中汽协最新预测2023年国内新能源汽车销量可达900万辆同比约307乘用车产销同比负增长自主品牌维持优势1月乘用车产销分别完成1397万辆和1469万辆环比分别-343和-352同比均-329产销同比负增长春节假期因素叠加消费前置导致1月销量大幅下跌低基数情况下我们预计2月份的产销形势有望大幅反弹1月中国品牌乘用车销售758万辆同比-248占乘用车销售总量的516占有率较上月-52pct比去年同期提升56pct自主品牌乘用车在新能源市场和出口市场均表现亮眼商用车产销持续低位徘徊态势延续1月商用车产销分别完成197万辆和18万辆环比分别-239和-381同比分别-431和-477受春节假期影响产销下降幅度扩大2022年全年商用车产销分别完成3185万辆和3300万辆同比分别-319和-312为近年最低产销水平2023年1月低位态势依然延续据第一商用车网统计1月重卡销售约45万辆环比-17同比去年的954万辆约-53净减少5万余辆1月份重卡销量大幅度下滑主要系去年同期销量高位今年1月春节销售淡季终端需求走弱主要车企中中国重汽1月重卡销量约16万辆同比-42市场占有率高达348同比57pct目前中国重汽的重卡出口独占风骚大约占到了行业出口总量的一半以上投资建议1月行业产销量出现较大幅度负增长假期因素叠加车辆购置税新能源车补贴政策退出影响终端需求走弱明显2023年一季度行业压力较大维持对行业同步大市-A的投资评级我们重点推荐行业有望迎来反转的重卡整车龙头中国重汽以及受益于电动智能化汽车快速普及的零部请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5研究早观点件龙头企业德赛西威卡倍亿风险提示上游原材料价格大幅上涨国外需求大幅下滑购置税优惠政策和新能源汽车补贴政策推出的负面影响超预期山证煤炭行业周报-澳峰景矿煤价大幅上涨板块回调估值偏低20230206-20230212刘贵军liuguijunsxzqcom投资要点动态数据跟踪动力煤供给恢复快于需求动力煤延续回调供应方面产地假期结束煤矿多数恢复正常生产但在港口库存较高价格有所倒挂下产区煤炭销售不畅需求方面元宵节后下游开工提速工业用电回升叠加气温反复社会生活恢复常态居民用电也有所提高电厂负荷提升沿海日耗增长较多但取暖季临近收尾下游电厂补库意愿不足港口库存升高港口煤价延续回调短期内库存或将继续压制煤价但随着煤价进入合理区间产区进一步提高产量动力不大且近期煤矿事故多发两会临近安全生产形势趋紧或将也限制产量的增加后期随着稳经济政策进一步落地工业用电及非电用煤需求有望回升而国内经济活动恢复低基数下生活用电需求也有望增长预计动力煤价格继续下降空间不大截至2月10日广州港山西优混Q5500库提价1230元吨周变化-575与2022年同比持平2月秦皇岛动力煤长协价727元吨环比2月下跌1元吨本周长协挂钩指数中NCEIBSPICCTD分别周变化-038-014和-1722月10日北方港口合计煤炭库存2553万吨周变化183长江八港合计煤炭库存575万吨周变化052冶金煤下游库存继续去化炼焦煤回调幅度较小供应方面假期影响减弱炼焦煤产地供应有所增长但利好预期下下游开工率维持高位港口及下游炼焦煤库存回落对冶金煤价格形成支撑相关价格回调幅度较小后期随着两会临近焦煤矿山安全形势或趋紧供应难以大幅增加同时国内稳经济利好实施下游刚性需求仍存预计冶金煤价格降幅也不大截至2月10日山西吕梁主焦煤车板价2250元吨周变化-21713焦煤车板价2150元吨周持平京唐港主焦煤库提价2500元吨周持平13焦煤库提价2160元吨周变化-226六港口炼焦煤库存1167万吨周变化-701国内独立焦化厂全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化-301-293全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化-114焦钢产业链下游开工维持高位焦炭价格稳定运行假期结束产地焦企方面开工率小幅提高但下游钢铁淡季对焦炭拉运需求不高焦企库存小幅提高焦煤比稳定焦炭价格维稳运行后期宏观利好下地产基建或恢复钢厂开工率有望高位运行焦炭需求或增加焦企利润有望恢复截至2月10日一级冶金焦天津港平仓价2910元吨周持平焦煤价差焦炭-炼焦煤542元吨周持平独立焦化厂样本钢厂焦炭总库存周变化分别为037163四港口焦炭总库存周变化551请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6研究早观点全国样本钢厂高炉开工率7842周变化101个百分点唐山钢厂高炉开工率5714周变化-08个百分点焦炉开工率75周变化02个百分点全国市场螺纹钢平均价格426000元吨周变化-07235城螺纹钢社会库存合计88482万吨周变化1131螺纹钢生产企业库存33835万吨周变化626煤炭运输煤炭拉运需求未至沿海运价延续回调节后下游开工仍处于恢复期港口煤炭库存高位运行煤炭拉运仍以长协保供为主叠加节后运力较充裕沿海煤价运价延续回调国际煤价下行下国际海运煤炭市场运价也有所下行截止2月10日中国沿海煤炭运价综合指数56279点周变化-197长江煤炭运输综合运价指数96696点周变化-015国际海运价格印尼南加-连云港1041美元吨周变化-114环渤海四港货船比3530周变化8482煤炭板块行情回顾本周煤炭板块回调没有跑赢大盘指数但煤化工子板块表现稍强煤炭中信指数周变化-177子板块中煤炭采选中信周变化-210煤化工中信周变化045个股方面煤炭采选板块个股回调为主其中安源煤业淮河能源永泰能源电投能源涨幅靠前煤化工个股上涨居多安泰集团美锦能源云维股份涨幅靠前本周观点及投资建议国内市场方面元宵节后煤矿多数恢复正常生产同时下游开工回升工业用电增加叠加气温反复社会生活恢复常态居民用电也有所提高电厂负荷提升沿海日耗增长较多不过由于取暖季临近收尾下游电厂补库意愿不足港口库存升高港口煤价延续回调冶金煤也同样受下游淡季需求复苏未至影响价格随动力煤回调但由于低库存支撑回调幅度较小短期内库存或将继续压制动力煤价但随着煤价进入合理区间产区进一步提高产量动力不大且近期煤矿事故多发两会临近安全生产形势趋紧或将也限制产量的增加后期随着稳经济政策进一步落地工业用电及非电用煤需求有望回升而国内经济活动恢复低基数下生活用电需求也有望增长预计动力煤价格继续下降空间不大炼焦煤因下游刚性需求仍存且库存低位价格降幅预计也不大同时近期国际煤炭市场一系列变动大概率增加煤炭进口的边际成本或将导致2023年煤炭进口不及预期煤炭行业景气度有望维持另外随着市场调整煤炭股板块动态估值明显偏低叠加高股息率水平板块后期安全边际较高有较高的配置价值建议继续关注以下机会第一政策引导下的确定性和弹性机会根据不同电煤长协比例构建策略矩阵以中国神华中煤能源和晋控煤业为代表的高电煤长协比例标的受益长协量价提升具备较高胜率同时中国神华中煤能源还或将受益于监管部门推动央企估值回归合理水平推动打造一批旗舰型央企上市公司等服务活动以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的受益长协价格提升具备中等胜率和中等赔率以山西焦煤潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的炼焦煤喷吹煤近期冶金煤逻辑变化具备较高赔率兖矿能源因拥有较大比例海外产量国内电煤比例偏低受益海外煤价高弹性具备中等胜率和较高赔率第二高股息预期下的行业配置价值建议关注冀中能源平煤股份山西焦煤陕西煤业兖请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7研究早观点矿能源盘江股份中国神华等第三能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇建议关注华阳股份风险提示供给释放超预期需求端改善不及预期欧盟煤炭缺口不及预期进口煤大量涌入国内市场价格强管控煤企转型失败等行业评论电力设备及新能源1月新能源汽车出口环比增长11光伏产业链价格持续反弹肖索xiaosuosxzqcom投资要点EIA美国2023计划新增291GW公用事业光伏发电2月6日美国能源署EIA发布每月发电装机报告美国计划在2023年新增545GW公用事业级发电站其中太阳能发电将新增294GW占比54以美国的公用事业级光伏VS工商业户用分布式光伏比例5248测算美国非公用事业级光伏发电新增装机在2023年为271GW2023年全部新增太阳能发电装机将达到565GW央行175利率支持碳减排2月4日央行行长易纲表示2021年人民银行推出了碳减排支持工具按照市场化原则为清洁能源节能环保和碳减排技术三个领域内的企业提供175的优惠利率贷款目前碳减排支持工具发放再贷款超3000亿元支持商业银行发放碳减排贷款5100多亿元2022年带动碳减排超1亿吨二氧化碳当量八部门加快光储充放一体化试点应用2月3日工业和信息化部等八部门联合发布通知指出促进新技术创新应用加快智能有序充电大功率充电自动充电快速换电等新型充换电技术应用加快光储充放一体化试点应用探索新能源汽车参与电力现货市场的实施路径完善储放绿色电力交易机制加大智慧出行智能绿色物流体系建设促进智能网联车网融合等新技术应用加快新能源汽车与能源交通等领域融合发展中汽协1月新能源汽车出口83万辆环比增长112月10日中国汽车工业协会发布2023年1月汽车工业产销情况新能源汽车出口83万辆环比增长11同比增长4821月新能源汽车产销分别达到425万辆和408万辆环比分别下降466和499同比分别下降69和63市场占有率达到247与2022年春节月2月份相比产销分别增长154和222价格追踪多晶硅价格根据InfoLink数据本周多晶硅致密料均价230元kg较上周上涨292本周国内多晶硅价格持续大涨报价更新的频率加快报价有效期缩短从成交数量来看有新订单签订的企业超过10家市场活跃度显著提升硅料环节库存略有下降本周硅料成交量价齐升主要原因有二一方面硅片价格增幅超过硅料硅片企业对硅料价格延续涨势的接受度有所提升另一方面硅片市场供不应求稼动率水平逐步提升但部分硅片企业原料库存消化殆尽拉晶生产对硅料需求增加请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8研究早观点带动实际成交量硅片价格根据InfoLink数据本周150um的182mm单晶硅片均价622元片较上周上涨2962月4日TCL中环宣布价格调涨其他大厂及二三线硅片企业跟涨硅片短期供不应求支撑了其价格涨幅由于拉晶生产周期较长硅片产量增加的爬坡周期长即使企业开工率逐步回升产量增长有限叠加上游价格仍处于博弈阶段预计单晶硅片供需不平衡的情况在2月中旬仍将持续短期价格难以回落但由于当前硅片价格会对下游盈利产生压力我们认为最迟至Q2硅片价格会进入下行通道电池片价格根据InfoLink数据本周M10G12电池片转换效率230均价皆在114元W较上周上涨1752月10日通威官网最新报价为115元W电池片产能最为紧缺且订单饱满顺价能力较强盈利能力有保障但后续电池价格能否继续上涨除了考虑上游原料成本增加因素也要考虑组件厂家拉货与排产态度组件价格根据InfoLink数据本周182mm单面PERC组件均价175W较上周持平182mm双面PERC组件均价177元W较上周持平目前产业链价格博弈严重报价较为混乱按照当下硅片价格组件端盈利承压暂时观望情绪或增加长期来看产业链价格下行是必然趋势且随着后续硅料产能持续释放价格不会再次反复因此我们对全年装机需求维持乐观态度投资建议本周硅料硅片价格暴涨电池片跟涨是下游需求旺盛在价格端的体现硅料价格持续回弹会助推新玩家加速投产叠加硅料库存仍在累积我们认为Q2硅料价格会大幅下滑进一步促进需求释放重点推荐爱旭股份海优新材福斯特鑫铂股份金博股份通威股份隆基绿能积极关注鼎际得奥联电子林洋能源大全能源美畅股份石英股份东方日升晶盛机电天洋新材风险提示光伏新增装机量不及预期产业链价格波动风险海外地区政策风险衍生品研究可转债指数化投资的探讨-----山证转债分类评价体系升级崔晓雁cuixiaoyansxzqcom投资要点转债市场指数概况及指数化投资的必要性当前市场上转债指数主要包括中证转债和2022年11月万得发布的转债系列指数我国转债市场起步较晚目前规模体量对于大资金仍十分狭小且部分个券活跃度不足因此购买一揽子成为投资者的普遍选择我们认为应用多因子指数编制规则确定成分和权重或可实现更高超额收益请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9研究早观点指数家族构建及增强因子寻找中证转债基础上我们建立了山证转债基础指数改进包括加权变等权剔除日均成交不足3000万和发布强赎公告的个券我们进一步设计了规模价格评级期限风格等一系列指数并以分类标准相当的万得转债系列指数为基准比较相对收益并进行归因分析考虑转债特性我们沿用山证转债分类评价体系中不可研究相对低估高风险资金驱动和基本面驱动的分类标准编制指数并进行回测发现资金驱动基本面驱动和相对低估型个券投资价值较高此外双低和高价低溢价率当期ROE债券余额等因子对三类分别具有收益增强效果转债风格轮动指数把握市场变化参考标普经济周期因子轮动指数我们设计了山证转债风格轮动指数原理为基于量价指标识别市场景气基于市场景气在相对低估资金驱动和基本面驱动三只增强指数间切换回测显示我们的转债风格轮动指数2022年相对中证转债超额收益为1730根据山证转债风格轮动指数方案2023年2月市场更适合资金驱动型个券通过双低因子增强成分券包括东时转债佳力深科等十只考虑到某一时段将全部仓位押注某一类型个券可能不符合低风险偏好投资人风格我们将相对低估基本面驱动资金驱动型的优选个券逐一列示方便投资人根据自身偏好组合风险提示回测不代表未来模型将根据市场不断修改市场系统性风险等宏观策略山证宏观利率2023年1月金融数据点评社融略超预期债市短期震荡郭瑞0351-8686977guoruisxzqcom投资要点1月新增社融略超预期1月社融存量35093万亿元同比增长94前值961月社融新增598万亿元略超wind一致预期略低于去年同期1月M2增速为126前值118高于wind一致预期值115M2和社融增速差由上月的22扩大至32广义流动性趋于改善M1和M2增速差收窄至-59前值-81显示企业经营活力增强1月人民币贷款是社融主力地方专项债规模一般企业债券继续形成拖累1月人民币贷款新增493万亿元创历年新高是当月新增社融的主力非标三项合计3485亿元主要是新增未贴现银行承兑汇票增加2963亿元当月企业债券新增融资创2018年以来同期最低值主要由于去年11月以来债券融资利率持续走升地方政府专项债新增4140亿元低于去年同期由于今年仍要求重大项目投资工作和配套融资前置因此一季度将迎来地方专项债对社融的支撑信贷高增依然得益于企业部门居民贷款增速继续回落1月企业贷款增加468万亿元大幅好于历请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10研究早观点年同期企业贷款存量增长1487创2016年以来新高一是得益于信贷和稳增长政策的靠前发力二是来自于企业债券融资利率上行导致的债券融资需求向贷款的转移另一方面住户加杠杆动力依然较弱1月住户贷款仅增加2572亿元从去年7月以来一直保持近五年同期最低值存量增速451也创2016年以来最低值存款角度看1月住户存款增速1726当月大幅增加620万亿元尽管疫情政策优化基本解除了社会流动的客观限制但居民就业和收入预期并未完全恢复同时地产的预期也未有明显改善从收入和开支两端压制了居民需求企业贷款结构延续改善居民中长期贷款不足1月企业中长期贷款增加350万亿元同比多增147万亿元企业中长期贷款存量增速今年8月以来持续增长1月增速达到1626类似于2017年7月2021年1月的水平反观居民中长期贷款增速回落至4101月仅增加2231亿元主要还是和地产销售的低迷有关市场启示债市短期震荡不改中期谨慎强预期在1月社融方面得到验证社融略超预期由于债券市场已经在上周最后两个交易日对社融超预期进行过交易2月下旬将进入到真正的经济数据空窗期因此整体上债券走势偏震荡1月PMI点评中我们已经将10年国债收益率震荡中枢上修至29暂不进一步上修维持10年国债在29处短期存在交易机会中长期谨慎的判断风险提示稳增长政策布局超预期疫后经济修复超预期宽货币操作预期落空宏观策略山证宏观策略2023年1月通胀点评通胀略低于预期未全面回升郭瑞0351-8686977guoruisxzqcom投资要点1月通胀数据略低于预期未呈现全面回升的特征1月CPI同比21前值18PPI同比-08前值-07wind一致预期的CPIPPI分别为23-05略低于预期CPI同比回升有一定低基数的支撑但环比08的增速低于2020年和2021年同期其中食品项高于季节性非食品项则表现一般核心CPI同比连续两个月回升其中明显强于季节性的仅有旅游分项主要受疫情防控政策优化和春节效应带来的出行和文娱消费需求大幅增加的影响整体上12月以来通胀虽有所回升但未呈现出全面回升的特征结构上看涨价项目排序为鲜菜鲜果非食品非能源消费品服务能源猪价1月CPI食品项环比增长28同比增长62前值48边际上主要是季节性因素影响下的鲜菜鲜果涨价明显猪肉价格环比下降108前值-87同比上涨118前值222主要受生猪供给持续增加的影响1月非食品项环比上涨03前值-02同比上涨12前值11涨价因素主要来自于服务项服务价格环比上涨08前值01同比上涨10前值06受国际能源价格下跌影响国内汽油和柴油价格分别下降24和26CPI能源相关项目明显下降从非食品非能源消费品来看没有明显偏离季节性的项目请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11研究早观点工业品价格边际均继续回落原材料工业品价格受挤压1月生产资料和生活资料价格均继续下滑生活资料价格环比下滑幅度强于季节性三大生产资料分项环比均回落边际上看采掘和原材料价差边际回升原材料和加工业价差边际回落显示原材料工业价格受到上下游两方面的挤压风险提示稳增长政策布局超预期疫后经济修复超预期宽货币操作预期落空请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12研究早观点值周研究员李召麒执业登记编码S0760521050001电话010-83496307邮箱lizhaoqisxzqcom分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13