板块综述与策略推荐
　　上周商品期权市场整体隐波较为品种，波动率涨跌多在正负2%的范围之内，所有品种隐波均处于近60日的50%分位数以下水平，关注豆菜粕、油脂油料、螺纹钢和黄金处于近60日的10%以下。上周波动率下跌较为明显的品种包括棕榈油、豆油、LPG、铁矿石、黄金。在市场情绪整体中性的情况下，关注部分品种，如棉花、橡胶、锌，波动率曲线较为正偏，或存在偏度套利交易机会，同时对于隐波显著低于实际波动的品种，可考虑构建Gamma Scalping买方策略。
　　油脂波动率本周隐波略有下行，棕榈油和菜籽油相对跌幅加大，上周我们提出的空棕榈油多豆油隐波策略跨品种价差有所回复，目前从市场风险溢价来看，棕榈油和菜油的隐波溢价仍相对高于豆油，但逃离空间缩窄；白糖价格偏强运行且隐波处于相对低位，可持有牛市比例价差；棉花隐波延续弱势，期限结构回归正挂，市场回调行情下持仓量PCR周度仍出现小幅上涨，可基于看跌期权构建牛市价差。
　　原油近期价格偏强，实际波动率放大但期权市场隐波较为稳定且期限结构趋平，若价格继续向上突破前期高点期权市场情绪或现转折，出现较为明显的上行，成交量和持仓量本周均出现上涨，关注市场或卖出看跌期权表达对于价格下方的支撑观点；橡胶隐波周度小幅走弱，目前低于10日历史波动率，期限结构基本持平，近远月曲线明显正偏，偏度处于相对高位，可持有日历价差或做空偏度。
　　铁矿石隐波延续弱势，目前仍然位于波动率锥5%以下分位数水平，前期震荡上行且与标的呈现正相关关系的持仓量PCR指标高位震荡，市场持有大量看跌期权空头仓位反应出对于价格下方存在支撑的观点；螺纹钢隐波小幅下降但近期10日历史波动率放大，市场风险溢价继续降低。
　　黄金期权波动率周度下跌1.96%，期限结构正挂程度加大，目前隐波水平已低于10日历史波动率，相较于波动率锥也处于5%以下水平，位于近60个交易日的相对低点，可考虑适当布局买方策略，近期隐波和价格的正相关性较高，PCR和skew本周则无明显变化；而白银隐波则相对稳定，期限结构依旧保持正挂，偏度近弱远强。有色本周隐波低位小幅反弹，偏度有所上行。铜期限结构维持正挂，风险溢价回归较为合理的水平，持仓量PCR位于近期低点，市场对于看涨期权的持仓偏好上升，偏度方面近远月均有所上升，由负偏回归正偏，市场下跌担忧情绪降低；铝隐波低位小幅反弹后仍低于10日及20日历史波动率，相较于波动率锥处于5%以下水平，期限结构维持正挂，偏度方面远月强于近月；锌期限结构维持正挂，隐波低于10日及20日历史波动率，持仓量PCR下降，市场对于看涨期权的持仓偏好上升，近远月偏度上行或给出套利交易机会，主力偏度位于近期高点，可考虑构建看涨期权比例价差或将期货空头转为风险逆转结构。
　　

研究报告全文：期货研究商品2023年02月12日研究商品期权周报马亮投资咨询从业资格号Z0012837maliang015104gtjascom国陆敏达联系人从业资格号F03087158luminda024805gtjascom泰君安目录期1板块综述与策略推荐3货2市场数据6研21市场概览6究22玉米期权723豆粕期权7所24菜粕期权825棕榈油期权826豆油期权927菜籽油期权928花生期权1029黄大豆1号期权10210黄大豆2号期权11211白糖期权11212棉花期权12213PTA期权12214橡胶期权13215聚乙烯期权13216聚丙烯期权14217甲醇期权14218液化石油气期权15219PVC期权15220原油期权16221铁矿石期权16222动力煤期权17223螺纹钢期权17224黄金期权18225白银期权18226铜期权19227锌期权19228铝期权20229工业硅期权203图表分析21请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究注释看涨成交量看涨期权日均成交量看跌成交量看跌期权日均成交量总成交量看涨和看跌期权日均成交量总和成交量PCR看跌期权日均成交量看涨期权日均成交量看涨持仓量看涨期权最后一个交易日的持仓量看跌持仓量看跌期权最后一个交易日的持仓量总持仓量看涨和看跌期权最后一个交易日的持仓量总和持仓量PCR看跌期权最后一个交易日的持仓量看涨期权最后一个交易日的持仓量平值波动率最后一个交易日的平值期权隐含波动率Skew最后一个交易日IV025IV025IV05请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1板块综述与策略推荐上周商品期权市场整体隐波较为品种波动率涨跌多在正负2的范围之内所有品种隐波均处于近60日的50分位数以下水平关注豆菜粕油脂油料螺纹钢和黄金处于近60日的10以下上周波动率下跌较为明显的品种包括棕榈油豆油LPG铁矿石黄金在市场情绪整体中性的情况下关注部分品种如棉花橡胶锌波动率曲线较为正偏或存在偏度套利交易机会同时对于隐波显著低于实际波动的品种可考虑构建GammaScalping买方策略油脂波动率本周隐波略有下行棕榈油和菜籽油相对跌幅加大上周我们提出的空棕榈油多豆油隐波策略跨品种价差有所回复目前从市场风险溢价来看棕榈油和菜油的隐波溢价仍相对高于豆油但逃离空间缩窄白糖价格偏强运行且隐波处于相对低位可持有牛市比例价差棉花隐波延续弱势期限结构回归正挂市场回调行情下持仓量PCR周度仍出现小幅上涨可基于看跌期权构建牛市价差原油近期价格偏强实际波动率放大但期权市场隐波较为稳定且期限结构趋平若价格继续向上突破前期高点期权市场情绪或现转折出现较为明显的上行成交量和持仓量本周均出现上涨关注市场或卖出看跌期权表达对于价格下方的支撑观点橡胶隐波周度小幅走弱目前低于10日历史波动率期限结构基本持平近远月曲线明显正偏偏度处于相对高位可持有日历价差或做空偏度铁矿石隐波延续弱势目前仍然位于波动率锥5以下分位数水平前期震荡上行且与标的呈现正相关关系的持仓量PCR指标高位震荡市场持有大量看跌期权空头仓位反应出对于价格下方存在支撑的观点螺纹钢隐波小幅下降但近期10日历史波动率放大市场风险溢价继续降低黄金期权波动率周度下跌196期限结构正挂程度加大目前隐波水平已低于10日历史波动率相较于波动率锥也处于5以下水平位于近60个交易日的相对低点可考虑适当布局买方策略近期隐波和价格的正相关性较高PCR和skew本周则无明显变化而白银隐波则相对稳定期限结构依旧保持正挂偏度近弱远强有色本周隐波低位小幅反弹偏度有所上行铜期限结构维持正挂风险溢价回归较为合理的水平持仓量PCR位于近期低点市场对于看涨期权的持仓偏好上升偏度方面近远月均有所上升由负偏回归正偏市场下跌担忧情绪降低铝隐波低位小幅反弹后仍低于10日及20日历史波动率相较于波动率锥处于5以下水平期限结构维持正挂偏度方面远月强于近月锌期限结构维持正挂隐波低于10日及20日历史波动率持仓量PCR下降市场对于看涨期权的持仓偏好上升近远月偏度上行或给出套利交易机会主力偏度位于近期高点可考虑构建看涨期权比例价差或将期货空头转为风险逆转结构棉花策略卖cf305P14000买cf305P13600基本面观点乐观情绪降温导致郑棉回调不过下游纺织企业情况稳定开机率继续回升成品库存压力暂时不大市场关注下游新增订单情况在需求预期和整体市场乐观情绪完全消退前暂时不认为本轮棉花上涨结束关注调整结束后的做多机会白糖策略牛市比例价差基本面观点国际市场方面高位震荡宏观方面虽然美联储放缓了加息步伐但是1月非农远强于预期给美联储留下更长紧缩期限美元逆势大涨商品承压俄罗斯计划独立减产推高原油价格请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究行业方面印度产量预期边际向下短期供给约束仍是市场焦点纽约原糖震荡为主继续关注印度产量以及出口政策调整的可能国内市场方面偏强震荡国内食糖市场的核心驱动来自于国际市场纽约原糖价格高位震荡配额外进口成本支持国内价格郑糖单边仍偏强震荡橡胶策略日历价差或做空偏度基本面观点节后轮胎企业出货顺畅企业排产积极性高涨样本企业产能利用率维持高位全球天然橡胶产量虽呈现收缩但国内社会库存处于高位去库回暖预期偏慢供应端对胶价支撑较弱预计天然橡胶市场或存继续走弱风险但下行空间有限甲醇策略卖ma305C2700买ma305C2800基本面观点目前下游及贸易商补货基本完成贸易环节流通货源相对充足生产企业出货意愿增加局部地区成交价格让利松动传统下游需求恢复缓慢市场成交依旧维持刚需新价回调后有补空需求但高价成交抵触情绪明显进口月度总体增量有限抵港多集中于终端工厂社会库流通量有限支撑远月基差偏强短期上方需求压制明显但深跌空间亦相对有限中期偏弱震荡思路对待铁矿石策略卖i2305C900卖i2305P800基本面观点本周下游钢材表需的环比增量略好于预期使市场再度对于铁矿的采购需求抱有一定期待供应方面随着澳巴发运量出现季节性环比走低国内北方到港也出现下滑但目前需求仍呈节后淡季延续的状态使得目前供应仍能满足港口库存的环比积累需求方面下游五大钢种周度产量在环比和同比上均录得正增长钢厂的烧结粉日耗也仍在攀升随着下游更多钢厂启动复产铁矿补库需求或将缓慢回升整体来看虽然黑色系商品的需求表现本周有所修复但对于铁矿石来说其价格后期走势仍然受到钢厂利润的制约预计矿价仍将维持震荡反复的态势螺纹钢策略卖rb2303C4100卖rb2303P4000基本面观点本周市场情绪有所缓和螺卷高位震荡供应方面本周钢厂高炉产能利用率继续上行分品种产量亦持续上升钢厂仍在陆续复产尤其电炉复产增加明显带动建材产量回升需求方面本周终端需求环比继续恢复但到目前为止整体需求恢复力度稍慢于去年同期水平库存方面本周库存继续积累但板材累库压力有所缓解总体而言目前仍处于节后需求恢复的过程中在系统性宏观情绪缓和后市场较为关注未来需求的逐步验证暂以高位震荡思路对待黄金策略关注GammaScalping策略基本面观点我们认为贵金属价格跌落后价格将保持弱势但是继续下行深度也不看深从驱动上来看欧央行与英央行加息50bp力度强于美国但也释放出未来再加息50bp后可能放缓加息的信号欧美利差逐渐缩小且美国经济保持强韧的情况下美元指数或短期迎来反弹但同时黄金也不具备大跌的条件毕竟当下市场仍在交易通胀的回落将带来加息的结束经济数据的下行将带来下一个降息周期铝策略关注GammaScalping策略基本面观点节后第二周下游龙头企业周度开工继续回升24个百分点自574反弹至598元宵节后下游稳步复工复产铝型材及铝板带行业开工受订单增长带动继续上升且企业对后续订单持乐观预期社库上本周累库112万吨至1188万吨元宵节后到库增加推高了本周累库斜率下周累库速率比较关键看是否整体累库幅度趋缓整体看如果累库如期放缓累库峰值也基本在120-130万吨区间那我们仍倾向认为铝价下跌空间不大下方或可伺机寻找买点不过资金近两年做得比较急请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究如若继续走成本逻辑短期无法证伪价格有可能偏弱势但供需面的韧性也会给到铝价下方支撑锌策略看涨期权比例价差期货空头可转为风险逆转结构基本面观点需求韧性叠加低库存限制下方空间锌价或企稳运行社库虽仍处于累增状态但是累库的幅度较前期有所放缓且目前库存量仍处于历史偏低水平周内锌价重心下移刺激部分下游企业逢低补库意愿增强下游补库韧性构成托底叠加低库存的支撑预计锌价下方空间相对受限建议以逢低做多思路为主请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究2市场数据21市场概览表1商品期权市场数据成交量持仓量本周上周涨跌幅本周上周涨跌幅市场2170079423046484-02332362093095200005农产品67362768390734-07913975141571034-011能源化工83049909207380-039806087558474044黑色39265203517620046733421722971001贵金属988406794138098133441109395022有色17446021136612214165746133326024资料来源RQData国泰君安期货研究表2商品期权量化数据平值60日Skew60日平值60日Skew60日波动率分位数分位数波动率分位数分位数玉米978216713348167聚丙烯1508667568950豆粕164950757167甲醇20621333069550菜粕196333279700LPG266316670074833棕榈油2485833035650PVC19845012966333豆油1782833-018200原油32341333-225400菜油19535052850铁矿石30273667-12574333花生172928331912667动力煤nannannannan豆一1139667-11712167螺纹钢1904345-3046897豆二15291667014667黄金971167873833白糖1027300-0054333白银23171724-037345棉花1759133316479667铜1623833615850PTA228936677239333锌1764316711311000橡胶191135029189333铝152443331788167聚乙烯15336677579667工业硅2216385086385资料来源RQData国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究22玉米期权表3玉米期权市场数据合约主力c2305次主力c2307全合约收盘价涨跌剩余收盘价涨跌剩余交易日交易日2801-45402805-3179本周上周涨跌本周上周涨跌本周上周涨跌看涨成交量36193178541834028761693118348037394438594看跌成交量37683171902049327011436126651680472724408总成交量738763504438832557731292448997178671513002成交量PCR1041209628007830939408481009131075811985-01227看涨持仓量1159167859037326880865902218126837160963-34126看跌持仓量145812113989318231326995063763162938203390-40452总持仓量26172819257969149220771609610442289775364353-74578持仓量PCR1257914504-019251506514425006412846126360021平值波动率9781028-0510061029-023HV-10日75674501683698-015HV-20日7677-011726763-036Skew1334-0131347448-118566资料来源RQData国泰君安期货研究23豆粕期权表4豆粕期权市场数据合约主力m2305次主力m2309全合约收盘价涨跌剩余收盘价涨跌剩余交易日交易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