2023年二季度烧碱期货上市值得期待，本篇报告主要介绍烧碱基本面情况。主要内容包括烧碱供应、需求和贸易端。
　　从全球来看，截至2022年，全球烧碱产能10352万吨，产量8452万吨，近十年平均产能增速0.75%。全球最大的烧碱生产国是中国，2022年中国烧碱产能在全球约占比45.7%，全球最大的烧碱消费国也是中国，2022年中国烧碱需求量在全球约占比44.8%。
　　从中国烧碱供应端看，2022年底，中国烧碱产能4554万吨，产量3948.2万吨，近几年产能小幅上升。政策端，烧碱是受供给侧改革影响的品种，其产能扩张受限，现有的新增产能是在原有装置上扩产。由于液碱区域性特征明显，部分地区供小于求，例如江西地区，受新能源的影响，锂电行业需求爆发式增长，当地液碱产能仍处扩张周期。
　　从中国烧碱需求端看，2022年中国烧碱表观消费量为3631.65万吨，相比2021年略有下滑。主要原因有两方面，一是2022年国内需求受疫情影响有所下滑，尤其下游印染、粘胶行业需求疲软。另一方面外盘价格高企，导致出口爆发式增长。从行业分布看，氧化铝行业是烧碱最大需求下游，需求占比约29%，2023年预计将有500多万吨/年新增产能投放市场。印染、化纤行业消费约占烧碱总需求的16%，由于行业整体盈利状况不佳和疫情影响，2022年开工持续下滑，产量呈现下行趋势。纸浆和造纸行业是烧碱在轻工业的主要应用，需求占比约8%。由于限塑令和国家降解塑料设备不完善，在未来造纸产量有逐步上升趋势。
　　从贸易端看，液碱有明确的运输半径限制，运费较高，运输有铁运、汽运、水运和管道运输等多种运输方式。在液碱贸易中，汽运多用于省内和周边省份销售，很少用于跨省销售。
　　

研究报告全文：二期货研究二2023年2月11日三年度烧碱上市系列报告二张驰投资咨询从业资格号Z0011243Zhangchi012412gtjascom国泰陈嘉昕联系人从业资格号F03087772chenjiaxin023887gtjascom君安报告导读期2023年二季度烧碱期货上市值得期待本篇报告主要介绍烧碱基本面情况主要内容包括烧碱供应货需求和贸易端研究从全球来看截至2022年全球烧碱产能10352万吨产量8452万吨近十年平均产能增速075所全球最大的烧碱生产国是中国2022年中国烧碱产能在全球约占比457全球最大的烧碱消费国也是中国2022年中国烧碱需求量在全球约占比448从中国烧碱供应端看2022年底中国烧碱产能4554万吨产量39482万吨近几年产能小幅上升政策端烧碱是受供给侧改革影响的品种其产能扩张受限现有的新增产能是在原有装置上扩产由于液碱区域性特征明显部分地区供小于求例如江西地区受新能源的影响锂电行业需求爆发式增长当地液碱产能仍处扩张周期从中国烧碱需求端看2022年中国烧碱表观消费量为363165万吨相比2021年略有下滑主要原因有两方面一是2022年国内需求受疫情影响有所下滑尤其下游印染粘胶行业需求疲软另一方面外盘价格高企导致出口爆发式增长从行业分布看氧化铝行业是烧碱最大需求下游需求占比约292023年预计将有500多万吨年新增产能投放市场印染化纤行业消费约占烧碱总需求的16由于行业整体盈利状况不佳和疫情影响2022年开工持续下滑产量呈现下行趋势纸浆和造纸行业是烧碱在轻工业的主要应用需求占比约8由于限塑令和国家降解塑料设备不完善在未来造纸产量有逐步上升趋势从贸易端看液碱有明确的运输半径限制运费较高运输有铁运汽运水运和管道运输等多种运输方式在液碱贸易中汽运多用于省内和周边省份销售很少用于跨省销售请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1全球烧碱供需格局311全球产能产量情况312全球烧碱需求分布313全球贸易格局42中国烧碱供应格局521中国产能与产量格局522烧碱产能区域分布及特点523国内不同规格烧碱产能与产量624烧碱生产和检修的季节性725烧碱产能扩张受政策限制826生产企业数量及分布93中国烧碱需求格局概况931中国烧碱需求量及增速932中国烧碱需求分布10321氧化铝行业10322印染化纤行业11323造纸行业1233各地区的烧碱需求结构分析134中国烧碱贸易格局1341贸易流向1342运输方式1443运输要求1444运输距离1445运输成本155总结15请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1全球烧碱供需格局11全球产能产量情况近年来全球烧碱产能和产量呈逐年上升态势截至2022年全球烧碱产能10352万吨近十年平均产能增速0752022年全球烧碱产量8452万吨近十年平均产量增速212022年全球烧碱产能利用率上升至816整体产能利用率处于历史偏高位置从产能分布格局看全球最大的烧碱生产国是中国2022年中国烧碱产能在全球占比457其次是北美占比155和西欧地区占比116图1全球烧碱产能历年变化情况图2全球烧碱产量历年变化情况资料来源泰可荣全球化学公司Bloomberg国泰君安期货研究资料来源泰可荣全球化学公司Bloomberg国泰君安期货研究图3全球烧碱产能利用率图42022年全球烧碱产能分布格局资料来源泰可荣全球化学公司Bloomberg国泰君安期货研究资料来源泰可荣全球化学公司Bloomberg国泰君安期货研究12全球烧碱需求分布从需求端来看全球范围内烧碱需求呈现波动增加的态势2010-2022年全球烧碱需求从6090万吨增加至8452万吨共增加2362万吨增幅388年均增速约3受疫情影响2020年全球烧碱需求出现阶段性下降随后迅速恢复请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究从需求分布格局看全球最大的烧碱消费国也是中国2022年中国烧碱需求量在全球占比448其次是北美地区占比142和西欧地区占比123图5全球烧碱需求历年变化情况图62022年全球烧碱需求分布格局资料来源泰可荣全球化学公司Bloomberg国泰君安期货研究资料来源泰可荣全球化学公司Bloomberg国泰君安期货研究13全球贸易格局全球烧碱的流出地主要为生产较为集中的美国东北亚西欧和中东地区1号流出地美国主要流向为南美洲大洋洲加拿大和欧洲一些地区2号流出地东北亚主要出口国是中国日本和韩国流向为大洋洲东南亚非洲和北美洲等地区3号流出地西欧主要的流向为欧洲其他区域4号流出地中东主要流向为大洋洲非洲和东南亚图7烧碱全球贸易流向RussiaUnitedSwedenCanadaKingdomNederlandBelgiumFranceUnitedStatesKoreaChinaRepJapanSaudiIndiaArabiaPhilippinesIndonesiaBrazilAustraliaSouthAfrica资料来源卓创资讯国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究2中国烧碱供应格局21中国产能与产量格局受国家政策支持需求大幅增加等影响2010-2014年中国烧碱产能和产量增速较快产能年均增速在7左右产量年均增速1092014年底全国烧碱产能2904万吨这五年属于烧碱快速增长和发展的时期此时期烧碱工艺及技术方面较为成熟行业进入门槛相对不高2015-2019年中国烧碱产能增速放缓年均增速仅13产量年均增速在22左右尤其是2015年烧碱产能及产量均出现负增长一方面氯碱严重不平衡氯气易产难销致使厂家新投产能意向不大另一方面中国供给侧改革推进及环保检查趋严部分不合规的氯碱企业被动退出导致一部分产能流失近三年随着烧碱下游氧化铝产能持续扩张以及2022年国外液碱供应不足烧碱的产能和产量也随之持续上升截至2022年底中国烧碱产能4554万吨产量39482万吨图8中国烧碱产能图9中国烧碱产量资料来源隆众资讯国泰君安期货研究资料来源隆众资讯国泰君安期货研究22烧碱产能区域分布及特点中国烧碱产能及产量区域分布主要有两大特点靠近原料产地或靠近消费地主要原因是烧碱运输费用相对较高同时在氯碱工业中生产需要产业链上下配套项目共同进行以提高生产效率降低成本从而提升利润因此烧碱生产企业相对集中于原盐资源丰富的地区或靠近消费地行业呈现出区域性分布从生产区域分布来看华东华北西北地区为我国烧碱主要生产区域2021年三地区液碱产能分别为2162584157175万吨分别占比473918441572合计占比8155华东华北地区烧碱下游氧化铝纺织印染造纸行业等较集中也是烧碱需求集中地区西北地区有丰富的原盐煤炭等资源人力成本较低生产成本优势导致地区固碱产能较多山东省是国内氧化铝产能最大的地区2022年其氧化铝产量占全国的32产能占全国的34是烧碱最主要的消费地因此山东省的氯碱企业数量烧碱产能和产量均位列全国第一2021年山东省烧碱产能为11755万吨占全国总产能的263请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图10烧碱产能分布资料来源隆众资讯国泰君安期货研究图11各省烧碱产量资料来源隆众资讯国泰君安期货研究23国内不同规格烧碱产能与产量市场上流通的烧碱主要分为液碱和固碱两种形态固碱中主要为片碱另还有少量粒碱从产量占比看液碱的主流规格为32液碱和50液碱分别占5919液碱总产量占比83固碱产量占比17固碱便于保存和运输相比液碱销售半径更大西北地区原材料成本相对低廉但当地耗碱需求有限大多企业多生产固碱远距离销售请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图122021年不同规格烧碱产量占比资料来源卓创资讯国泰君安期货研究各省市自治区中烧碱不同型号产量比重也存在较大差异山东省主要生产液碱片碱较少液碱以32离子膜碱为主其次是50离子膜碱比例约82江苏省主要生产液碱32离子膜碱与50离子膜碱比例约73当地片碱多为外省输入浙江地区主要生产液碱32离子膜碱与50离子膜碱比例约为64片碱多为外省输入内蒙古主要生产片碱占比70以上液碱产量较少周边销售为主新疆地区主要生产片碱占比在85以上液碱产量较少24烧碱生产和检修的季节性烧碱开工和检修主要受氯碱平衡和政策影响1烧碱检修一般情况下氯碱企业每2-3年大检一次氯碱企业检修多根据市场行情当地环保政策和液氯需求等调整特别是较大规模的氯碱企业检修会直接影响到烧碱供应量对市场产生较大影响大的氯碱企业装置检修是分产线停车并非同时全部停车一般历时1个月中小规模氯碱厂家一般停车检修历时7-14天2安全环保氯碱行业属于安全环保检查的重点关注行业安全环保检查对企业生产影响较大烧碱副产品液氯有剧烈刺激作用和腐蚀性在常压下气化形成气体人体吸入后会严重中毒同时氯碱生产过程中有废气废水排放近几年安全环保检查力度加大尤其是华东地区影响尤为明显一般情况春季冬季安全环保检查较严格值得关注的是液氯运输需要运输许可证在节假日以及国家重大会议期间运输液氯的车辆不能上高速3烧碱季节性产量变化从几年烧碱月度生产情况看烧碱产量没有特别强的季节性特征从生产角度来讲生产旺季集中在上半年的3-5月份以及下半年的9-12月份请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图13烧碱开工图14烧碱检修资料来源隆众资讯国泰君安期货研究资料来源隆众资讯国泰君安期货研究25烧碱产能扩张受政策限制烧碱是受供给侧改革影响的品种其产能扩张受限现有的新增产能是在原有装置上扩产但从目前的新增产能看近几年烧碱产能仍保持小幅扩张态势由于液碱区域性特征明显部分地区供小于求例如江西地区受新能源的影响锂电行业需求爆发式增长当地液碱产能仍处扩张周期近年来在碳中和碳达峰的政策背景下政府不断出台政策规范烧碱行业发展调整行业产业结构进行产业供给侧改革具体出台的政策包括限制生产规模调整产能结构限制制作装置实行差别化电价增加审批难度等2021年11月发改委发布了高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平其中详细规定了离子膜法液碱能效标杆水平基准水平并提出拟建和在建项目应力争全面达到标杆水平存量项目应合理设置政策实施过渡期2022年2月发改委公布了高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南该文件一方面指出截至2020年底我国烧碱行业能效优于标杆水平的产能约占15能效低于基准水平的产能约占25另一方面提出目标截至2025年烧碱行业能效标杆水平以上产能比例达到40能效基准水平以下产能基本清零政府不断出台的政策提高了烧碱行业的准入门槛增加了淘汰机制未来行业集中度有望提升同时低效的产能淘汰叠加新增产能受限未来我国氯碱行业产能将逐渐达到天花板表1烧碱行业政策时间部门文件核心内容新进入企业的烧碱装置规模必须达到200711国家发改委氯碱行业准入条件30万吨年以上国务院办公厅关于石化产业严格控制尿素磷铵电石烧碱201607国务院办公厅调结构促转型增效益的指导意聚氯乙烯纯碱黄磷等过剩行业新见增产能内蒙古自治区石化产业调结严格控制电石烧碱聚氯乙烯等过201707内蒙古自治区人民政府构促转型增效益实施方案剩行业新增产能请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究河南省人民政府办公厅关于严格控制电石烧碱聚氯乙烯等过201707河南省人民政府石化产业调结构促转型增效益剩行业新增产能的实施意见山东省人民政府办公厅关于严格控制电石烧碱聚氯乙烯等过201712山东省人民政府推进石化产业调结构促转型增剩行业新增产能效益的通知烧碱废盐综合利用的离子膜烧碱装置20191国家发改委产业结构调整指导目录除外被列为限制类高耗能行业重点领域能效标规定了离子膜法液碱能效标杆水平202111国家发改委杆水平和基准水平2021年基准水平版高耗能行业重点领域节能降截至2025年烧碱行业能效标杆水平以202202国家发改委碳改造升级实施指南2022上产能比例达到40能效基准水平以年版下产能基本清零关于十四五推动石化化化工行业基本形成自主创新能力强工信部国家发改委等202204工行业高质量发展的指导意结构布局合理绿色安全低碳的高质六部委见量发展格局资料来源国务院国家发改委工信部各地方政府国泰君安期货研究26生产企业数量及分布烧碱行业集中度低市场竞争较激烈2022年中国烧碱生产企业164家分布于全国28个省市自治区氯碱企业规模及分布较分散行业主体企业产能在10-50万吨之间其中产能在10-30万吨的企业数量最多数量占比463产能占比292产能100万吨以上仅4家产能占比104即新疆中泰信发集团新疆天业和昊邦化学表2烧碱生产企业数量及分布规模万吨企业数量数量占比产能占比100以上42410450-1002012227930-503722629410-307646329210以下2716531总计164100100资料来源卓创资讯国泰君安期货研究3中国烧碱需求格局概况31中国烧碱需求量及增速我国是烧碱生产和消费大国20112021年中国烧碱消费量年均增长率约52呈现逐年增长态势2015年受化工行业供给侧改革及环保政策影响烧碱行业自身及下游部分行业均进行了供给侧改革请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究的结构化调整烧碱产量及需求量均出现负增长随后中国烧碱需求量进入稳定增长期2022年中国烧碱表观消费量为363165万吨相比2021年略有下滑主要原因有两方面一是2022年国内需求受疫情影响有所下滑尤其下游印染粘胶行业需求疲软另一方面外盘价格高企导致出口爆发式增长图15中国烧碱表观消费量资料来源隆众资讯国泰君安期货研究32中国烧碱需求分布中国烧碱下游消费区域主要集中于华北华东地区其中山东省消费占比最高占全国总需求的215其次为山西广西江苏浙江等省除山东省以外的其余省份消费占比均未超过10321氧化铝行业从行业分布看氧化铝行业是烧碱最大需求下游需求占比约29其中部分地区氧化铝需求占烧碱下游60以上例如山西河南等地区对烧碱需求具有明显的带动作用山东山西广西河南四省是氧化铝生产较集中的省份这四省烧碱总需求量排名全国前四图162022年我国氧化铝产能分省份分布情况图172022年我国氧化铝产量分省份分布情况资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究在氧化铝的生产中纯碱和烧碱主要作用是处理铝矿石使矿石中的氧化铝转变成铝酸钠溶液纯净的铝酸钠溶液即可分解析出氢氧化铝经分离洗涤后煅烧便获得氧化铝产品使用拜耳法工艺生产氧化铝请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究理论上每生产1吨氧化铝消耗烧碱01吨但受铝土矿品位越来越差等影响生产氧化铝过程中消耗的烧碱的比重越来越高实际生产中氧化铝对烧碱单耗在013-017吨之间原料烧碱约占氧化铝生产成本的16从价格波动来看烧碱与氧化铝现货价格相关性超过08图18氧化铝现货价格与烧碱价格波动资料来源隆众资讯国泰君安期货研究322印染化纤行业烧碱是印染化纤行业的一种重要原料在印染过程中它可以用来去除黏胶剂油脂和小纤维软化布料让染料进入纤维色彩均匀在化纤生产中烧碱可以用来制造人造丝属于化纤类产品生产1吨人造丝通常需要消耗1吨烧碱印染化纤行业的产量及其对烧碱的需求主要受纺织行业市场情况的影响目前印染化纤行业消费约占烧碱总需求的16化纤行业粘胶短纤生产成本中原料烧碱占比约10印染行业生产成本中原料烧碱占比约3近几年粘胶短纤行业产能变化不大由于行业整体盈利状况不佳和疫情影响2022年开工持续下滑产量呈现下行趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究图19中国粘胶短纤产能图20中国粘胶短纤开工资料来源隆众资讯国泰君安期货研究资料来源隆众资讯国泰君安期货研究近些年印染布行业变化频繁2020年开始受疫情影响终端需求表现不佳致使印染布产量缩减2021年疫情得到有效控制产量得以提升但2022年因疫情散发多发经济下行政治风险等因素影响下且国内终端纺织服装业消费需求恢复效率缓慢2022年印染布产量呈现下行趋势图21中国印染行业产量图22中国印染行业开工资料来源隆众资讯国泰君安期货研究资料来源隆众资讯国泰君安期货研究323造纸行业纸浆和造纸通称纸业是烧碱在轻工业的主要应用需求占比约8在纸浆和造纸工业生产中烧碱作为助剂可以去除纸浆中的木质素碳水化合物和树脂等非纤维素并中和其中的有机酸制出以纤维素为主要成分的纸浆提高纸张质量纸浆生产过程中对烧碱的使用比例较为固定1吨纸浆通常需要消耗008吨烧碱造纸过程中由于成品纸类型不同对烧碱消耗量有较大差异木浆生产成本中原料烧碱占比约52021年全国纸浆生产总量8177万吨较2020年增长1083产量及产量增速均达到近年来的峰值但国内纸浆产量不能满足消费需求且国内纸浆消耗总量中近四分之一为进口纸浆由于限塑令和国家降解塑料设备不完善在未来造纸产量有逐步上升趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究图23中国纸浆产量图24纸浆产能分布资料来源隆众资讯国泰君安期货研究资料来源百川资讯国泰君安期货研究33各地区的烧碱需求结构分析液碱存在运输半径限制使得多数下游行业多遵循就近采购液碱优先原则但是对于烧碱主要输入地区例如山西广西贵州等地由于区域内及周边没有足够的液碱供给且液碱不便于长途运输和长时间储存所以采购片碱较多而对于液碱供应较充足的华东地区下游企业多以采购液碱为主也会有部分片碱作为补充比如山东地区部分氧化铝厂江浙地区部分印染化纤企业也有采购部分片碱但是片碱在其烧碱需求总量中占比较小整体来看江浙和山东地区液碱和片碱消费比例约为82除了上述采购原则下游生产企业还根据液碱和片碱价格情况来调整液碱和片碱的使用量当片碱价格较低时也会优先考虑采购片碱来控制原料成本反之当液碱价格较低时也会增加液碱采购量而减少片碱采购量4中国烧碱贸易格局41贸易流向烧碱的主要贸易流向为从西往东从北向南新疆地区的烧碱生产以固碱为主除少部分销往省内化纤行业外大部分通过火车专线流向华东华南西南地区内蒙地区烧碱生产包括固碱和液碱除了少部分销往省内的氧化铝行业外固碱通过汽运流向山东河北山西等地通过火车专线流向华南和西南地区山东地区烧碱包括液碱和固碱除了供本省的氧化铝企业外大部分的液碱通过汽运流向周边省份如河北山西河南江苏等或通过海运流向福建和广东请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究图25中国烧碱贸易流向资料来源国泰君安期货研究42运输方式烧碱运输有铁运汽运水运和管道运输等多种运输方式在液碱贸易中汽运多用于省内和周边省份销售很少用于跨省销售半径一般在300km以内超过300km半径会以水运代替水运国内分为内河运输和海运内河运输多以京杭大运河一段从山东和江苏北往江苏南和浙江运输海运多是从山东省往福建和广东运输国内部分化工工业园区中有配套氯碱企业和下游企业的管道运输比如上海氯碱化工股份有限公司与化工园区内的部分下游企业之间液碱通过管道运输固碱没有运输半径的限制它的运输方式更多样化铁运汽运水运都比较常见西北地区有到华东华南和西南地区的铁路专运线运输半径可达2000km而内陆生产企业多以汽运为主一般运输半径在300-500km国内沿长江及临港区域企业主要采取水运方式运输半径一般在500-700km43运输要求烧碱被常用危险化学品的分类及标志GB13690-92划为82碱性腐蚀品中标号12危险性类别为腐蚀性危险特征包括1遇酸发生剧烈反应2触及皮肤有强烈刺激作用而造成灼伤3有强腐蚀性4水解后产生腐蚀性产物烧碱承运公司需有危险货物道路运输许可运输车辆营运证以及驾驶人员和押运人员上岗资格的证明文件44运输距离请务必阅读正文之后的免责条款部分14期货研究由于国内烧碱企业生产相对集中贸易运输半径的差异较大受到运输半径的制约基本液碱汽运多在300km以内超过300km的会选择船运内河运输距离一般在500-700km海运距离大致在1500-2000km固碱生产企业集中在西北地区大多与国家或地方铁路公司有良好的合作关系通过铁路专线将货物运输至华东华南和西南地区运输半径一般在2000km以内达到贸易集散地后300公里以内的短倒多选择汽运45运输成本总的来说常见的三种运输方式中水运成本最低铁路运输次之汽运成本相对较高液碱和固碱的情况又略有不同液碱贸易中除了省内和相邻省份采用汽运之外基本都是采用水运省内和相邻省份300km左右的汽运成本在200-250元湿吨水运从山东到广东根据船只大小运输成本在150-250元湿吨之间浮动船只运载能力大则单位运输成本低由于液碱的规格多为32液碱和50液碱浓度长途运输时多采用50液碱运输以减少液碱折百后的单位运输成本5总结作为烧碱系列报告的第二篇本篇报告主要介绍烧碱供应需求和贸易端的情况关于重要下游氧化铝行业详情可参考铝链条产融结合新拓展氧化铝期货上市系列报告后期烧碱仍会不定期发布相关专题研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分15期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1