1月新增社融5.98万亿，低于去年同期6.17万亿，基本符合市场此前推涨股票贺商品的预期。从信贷数据的结构上来看，居民的中长期贷款仍然继续下降，同比少增5200亿，主要是受到春节影响。根据高频地产市场的数据已经现实部分一线城市地产已在快速恢复，后续居民中长期贷款数据需进一步观察。企业中长期贷款是信贷的重要增量，同比多增1.4万亿。经济复苏初期，地产尚未完全启动的背景下，企业信贷首先推高了整体量，这些资金会流入其他金融资产。

研究报告全文：期货研究所长早读国泰君安期货2023213期请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究所长早读2023213美联储削减今日发现QE灰犀牛迟则终1月国内金融条件宽松至观点分享1月新增社融598万亿低于去年同期617万亿基本符合市场此前推涨股票贺商品的预期从信贷数据的结构上来看居民的中长期贷款仍然继续下降同比少增5200亿主要是受到春节影响根据高频地产市场的数据已经现实部分一线城市地产已在快速恢复后续居民中长期贷款数据需进一步观察企业中长期贷款是信贷的重要增量同比多增14万亿经济复苏初期地产尚未完全启动的背景下企业信贷首先推高了整体量这些资金会流入其他金融资产新增社融7000060000500004000030000200001000002016-042019-042015-042015-072015-102016-012016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012015-01请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究所长首推品种关注指数镍镍基本面难以给予上行驱动镍价存在一定的回落空间但需警惕消息面的刺激作用由于下游企业存在对镍板供需趋于宽松的预期2月合金或有小幅的减产同时高位镍价反噬下游电镀行业利润电镀镍板需求延续承压国内镍板产线边际增加叠加短期或有海外资源清关流入供增需弱格局或对镍价形成拖累但是近期市场消息称托克集团购买镍集装箱抵达鹿特丹港口后经检查发现并未含有镍若按损失金额折算体量或有可能达到2万镍金属吨在低库存格局下消息或刺激市场对供应的担忧有所加剧因此预计镍价短期或震荡偏弱运行有望存在逢高空的机会但需警惕消息面对镍价的刺激作用品种关注指数尿素尿素中期及长期矛盾共振趋势仍偏弱中期而言尿素月内供需压力较大主要源于高产量高库存所带来的供应边际增量压力以及国储刚性备货需求前置所导致的月内需求减量截至2月13日尿素的日度产量已经接近158万吨企业库存同比持续处于高位预计未来两周伴随部分地区承储任务检查结束开始抛储供需压力将传导至现货市场东北三省河南及河北地区市场压力将增强长期而言海外尿素市场价格持续下行主要贸易地区FOB价格已经低于山东主流市场价出口套利窗口关闭出口减量预期持续增加整体而言供增需减格局下尿素价格或仍持续承压运行品种关注指数PTA请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究PTA短期震荡市中期仍偏弱多SC空PTA对冲操作节后终端需求被证伪3-5反套5-9反套操作为主近期原油价格反弹2月份预计走势偏强上周终端消费偏弱市场交易的核心转向需求负反馈带来的价格重心下移外贸订单春节期间量较少节前包机抢来的订单也普遍亏损内需尚未明显启动聚酯大厂开工率回升至8成然而织机采购积极性不高产销维持在3成上下长丝成品库存普遍累积至2周以上的高位供应端PTA开工率后续有中泰化学等重启2月份面临累库格局前期PX支撑PTA估值偏强随着盛虹炼化满产揭阳石化的投料2月份PX小幅累库关注后续恒力惠州PTA装置投产进度总体来看PX和PTA供应充足现货基差下行至-35到-40元吨区间波动中期我们认为下行趋势逻辑的逆转需要看到供应端尤其是上游为配套PX的工厂出现装置减产停车或者聚酯开工恢复至85以上才能出现否则在给出合适点位促进聚酯工厂采购之前PTA中期趋势仍向下多SC空PTA对冲操作3-5反套5-9反套操作为主品种关注指数棉花棉花下游情况稳定需求恢复预期尚未证伪维持棉花上行的判断由于近期整体市场的乐观情绪消退加上高位时棉花现货成交一般所以郑棉出现一波调整下游纺织企业目前情况稳定随着节后的全面复工开机率继续回升且上周郑棉回落后点价成交较好市场短期焦点仍在需求上关注下游新增订单情况在国内经济恢复这个宏观预期背景下建立起来的棉花需求恢复被证伪之前预计棉花的上涨还难言结束建议等待调整结束后做多提醒关注指数最高为相关品种详细研报见下方本期内容提供研究所主编林小春请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究商品2023年02月13日研究国泰君安期货商品研究晨报观点与策略黄金高位回落7白银继续走弱7铜美元反弹暂时施压价格9铝跌落或做成本逻辑11国锌库存低位支撑价格13泰铅再生铅贴水较窄支撑价格15君镍消息面扰动情绪基本面略显疲软17安不锈钢库存顶部显现成本底部支撑17期锡企稳震荡19货工业硅震荡偏强为主21研铁矿石高位反复23究螺纹钢情绪主导高位反复25热轧卷板情绪主导高位反复25所硅铁多空分歧加剧宽幅震荡27锰硅供需驱动不足上行受限27焦炭情绪反复宽幅震荡29焦煤情绪反复宽幅震荡29动力煤坑口以及港口弱势延续31玻璃市场逐步转为弱势震荡33PTA多SC空PTA35MEG短期存支撑35橡胶震荡偏弱39沥青供需两淡震荡为主41LLDPE短期不追空中期震荡市43PP短期偏弱中期震荡市45纸浆震荡运行47甲醇偏弱震荡下方空间有限49尿素现货市场压力逐渐显现51苯乙烯短期观望53纯碱上方有压制中期震荡市54LPG弱势震荡56短纤逢高做缩加工费58PVC价格短线持稳需求走势仍是关键59燃料油俄油禁令生效短期或强于低硫61低硫燃料油柴油与天然气跌势暂缓低硫短线或有支撑61棕榈油受原油和美豆油反弹提振63豆油关注美豆走势63豆粕美豆收涨跟随反弹65豆一高位震荡延续65玉米等待企稳67请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究白糖偏强震荡69棉花点价成交较好预期尚未证伪71鸡蛋震荡调整73生猪多单继续持有74请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究商2023年2月13日品研究黄金高位回落白银继续走弱产业服务王蓉投资咨询从业资格号Z0002529wangrong013179gtjascom研刘雨萱联系人从业资格号F03087751liuyuxuan023982gtjascom究基本面跟踪所贵金属基本面数据昨日收盘价日涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪金230441076-06741234009黄金TD41152-05141227019Comex黄金2302185590-019--伦敦金现货185970-103--沪银23064914-147495300-034期货及现货电白银TD4908-1354902-016子盘Comex白银230322005009--伦敦银现货21997028--昨日成交较前日变动昨日持仓较前日变动沪金230213001021789145344-7414Comex黄金2302150144-27730356015-3301沪银2302112820544356258648915080Comex白银2303659721258754460昨日持仓较前日变动ETFSPDR黄金ETF持仓920790SLV白银ETF持仓前天15046690昨日库存较前日变动沪金千克33120库存Comex黄金金衡盎司前日22198649-547沪银千克21173843667Comex白银金衡盎司前日291573835-394140昨日前日较前日变动黄金TD对AU2302价差076011065沪金2212合约对2302合约价差000000000买沪金12月抛6月跨期564565-001套利成本价差黄金TD对伦敦金的价差48123704441白银TD对AG2302价差1248沪银2212合约对2306合约价差-29-323买沪银12月抛6月跨期84748484-01套利成本白银TD对伦敦银的价差250-432682昨日价格较前日变动美元指数10358035美元兑人民币CNY即期680000汇率美元兑离岸人民币CNH即期681017欧元兑美元107-080美元兑日元13149466英镑兑美元121014注昨日默认为今日前一个交易日内盘昨日数据含昨日前一交易日夜盘数据若遇节假日不含双休日则无夜盘交易前日默认为昨日前一个交易日沪银一手交易单位是15千克Comex白银一手交易单位是5000金衡盎司折合约为1555千克沪金一手交易单位是1千克Comex黄金一手交易单位是100金衡盎司折合约为311千克资料来源同花顺上海有色网国泰君安期货宏观及行业新闻1报道日本首相或提名前央行审议委员植田和男执掌日本央行2美国调整CPI分项权重料给本周将公布的1月份核心CPI带来上行力趋势强度请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究黄金趋势强度0白银趋势强度-1注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议我们认为贵金属价格跌落后价格将保持弱势但是继续下行深度也不看深从驱动上来看欧央行与英央行加息50bp力度强于美国但也释放出未来再加息50bp后可能放缓加息的信号欧美利差逐渐缩小且美国经济保持强韧的情况下美元指数或短期迎来反弹但同时黄金也不具备大跌的条件毕竟当下市场仍在交易通胀的回落将带来加息的结束经济数据的下行将带来下一个降息周期请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究商2023年02月13日品研究铜美元反弹暂时施压价格季先飞投资咨询从业资格号Z0012691jixianfei015111gtjascom国泰君基本面跟踪安期铜基本面数据货昨日收盘价日涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅研沪铜主力合约68420-03268050-054究伦铜3M电子盘8854-163--昨日成交较前日变动昨日持仓较前日变动所期货沪铜主力合约65780-693152323-2604伦铜3M电子盘12287-2697251000-1675昨日期货库存较前日变动注销仓单比较前日变动沪铜114084-961--伦铜63100-1375990-192昨日价差前日价差较前日变动LME铜升贴水-2874-3076202保税区仓单升水23230保税区提单升水16160上海1光亮铜价格6280062900-100现货对期货近月价差35035现货近月合约对连一合约价差-160-150-10买近月抛连一合约的跨期套利成本150--上海铜现货对LMEcash价差-688-74053沪铜连三合约对LME3M价差-535-525-10上海铜现货对上海1再生铜价差1386131571再生铜进口盈亏-444-576132资料来源国泰君安期货研究宏观及行业新闻美国2月密歇根消费者信心创逾一年新高短期通胀预期意外反弹中国1月社会融资规模增量598万亿元为2022年1月以来最高信贷高增长的主要贡献来源于企业部门领域侧重于基建和制造业英美资源2022年铜产量增3下调2023年产量预估请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究SMM1月中国电解铜产量为8533万吨环比下降19同比增加43秘鲁去年12月的铜产量达到251744吨同比增长198巴拿马与FirstQuantum谈判取得进展趋势强度铜趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议隔夜伦铜回落沪铜指数持续震荡美国短期通胀预期意外回升美元指数反弹秘鲁铜矿生产和运输持续受到扰动铜精矿现货TC快速回落农历假期之后国内部分冶炼厂生产逐步修复铜产量开始增加国内再生铜供需增加再生铜进口亏损缩窄精废价差扩大但依然处于盈亏平衡点下方国内仓单库存减少伦铜仓单库存减少但注销仓单比例下降国内现货对期货平水转为升水沪铜近远月贴水稍有扩大伦铜0-3现货贴水略有缩窄整体来看美元回升施压风险资产价格从基本面的角度看国内外库存减少将限制价格回落空间请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究商2023年02月13日品研究铝跌落或做成本逻辑王蓉投资咨询从业资格号Z0002529wangrong013179gtjascom张航投资咨询从业资格号Z0018008zhanghang022595gtjascom国基本面跟踪泰君铝基本面数据安期TT-1T-5T-22T-66沪铝2303收盘价18630-300-465765770货沪铝2303夜盘收盘价18515-115---LME铝3M收盘价2448-59-118-1111875研沪铝2303成交量213684335515500412560966678沪铝2303持仓量174921-10132-156938423921961究期货市场LME铝3M成交量15575-12101993-52602037所LME注销仓单占比3237-050-1047-2035-1107LME铝cash-3价差-35804-08-71-228近月合约对连一合约价差-20020-30-115买近月抛连一跨期套利成本6142-069-05010771811现货升贴水160170160140200上海保税区Premium80000-30欧盟鹿特丹铝锭PremiumMB3000037525预焙阳极市场价671100-660-1300佛山铝棒加工费520601004020山东1A60铝杆加工费550505010075铝锭精废价差214-28-1811768电解铝电解铝企业盈亏1305-30448-13421074112370铝现货进口盈亏-934-18703630-53604860铝3M进口盈亏-954-15203280-41807120铝板卷出口盈亏2150-83-40025195国内铝锭社会库存万吨11884811262962现货市场上期所铝锭仓单万吨1790628138113LME铝锭库存万吨487-048773-84国内氧化铝平均价29320424165氧化铝连云港到岸价美元吨388032933氧化铝氧化铝连云港到岸价元吨30300050-50山西氧化铝企业盈亏4-3890440澳洲进口三水铝土矿价格480002印尼进口铝土矿价格6900-1-1Al45-47Si4-6几内亚进口铝土矿价格铝土矿6800-1-3Al43-45Si2-3阳泉铝土矿价格4600000含税现货矿山价AlSi45注当天交易日为TT-1为当天交易日减去前一个交易日T-5为当天交易日减去一周前数据T-22为当天交易日减去一个月前数据T-66为当天交易日减去3个月前数据沪铝LME铝库存单位均为吨氧化铝电解铝企业盈亏分别以山西山东地区为例测算资料来源SMM钢联资讯国泰君安期货研究趋势强度铝趋势强度0请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议铝价近日明显跌落或做成本逻辑因市场预期煤炭供应增量比较确定上半年煤价或整体承压并拖累用电成本铝价走成本塌陷逻辑然而我们认为打成本逻辑理论上应该要传导到供应更多释放边际过剩增加的预期比较确定但若西南间歇性遭遇电力供应缺口云南据悉此轮或有100万千瓦电力影响涉及电解铝产能理论上可接近65万吨具体减产规模仍需跟踪各企业情况那么供应增量的确定性其实并不强从固频数据看节后第二周下游龙头企业周度开工继续回升24个百分点自574反弹至598元宵节后下游稳步复工复产铝型材及铝板带行业开工受订单增长带动继续上升且企业对后续订单持乐观预期社库上本周累库112万吨至1188万吨元宵节后到库增加推高了本周累库斜率下周累库速率比较关键看是否整体累库幅度趋缓整体看如果累库如期放缓累库峰值也基本在120-130万吨区间那我们仍倾向认为铝价下跌空间不大下方或可伺机寻找买点不过资金近两年做得比较急如若继续走成本逻辑短期无法证伪价格有可能偏弱势但供需面的韧性也会给到铝价下方支撑请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究商2023年02月13日品研究锌库存低位支撑价格季先飞投资咨询从业资格号Z0012691jixianfei015111gtjascom国莫骁雄联系人从业资格号F03087742moxiaoxiong023952gtjascom泰君基本面跟踪安期锌基本面数据货昨日收盘价日涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅研沪锌主力合约23240-01722995-105究伦锌3M电子盘3026-386--昨日成交较前日变动昨日持仓较前日变动所期货沪锌主力合约89191-33783843533581伦锌3M电子盘78961802200798-2184昨日期货库存较前日变动注销仓单比较前日变动沪锌34633-263--伦锌2625048752990-507昨日价差前日价差较前日变动LME锌升贴水172529-1175保税区锌溢价1501500上海0锌现货升贴水5-3035现货广东0锌现货升贴水-65-60-5天津0锌现货升贴水-75-805近月合约对连一合约价差-45-6520买近月抛连一合约的跨期套利成本66--长江锌现货对LMEcash价差-2017-2235217昨日价格前日价格较前日变动产业链上海05mm镀锌板卷价格5000498020重要价Zamak5锌合金价格2433024500-170格数据Zamak3锌合金价格2393024100-170国产氧化锌均价2210022300-200资料来源国泰君安期货研究宏观及行业新闻宏观中国1月社会融资规模增量598万亿元为2022年1月以来最高新增人民币贷款49万亿元M2增速126行业外电2月10日消息摩根大通JPMorgan发布大宗商品价格预期预计2023年铝均价为每吨2388美元2024年为每吨2900美元预计2023年铜均价为每吨7900美元2024年为每吨9125美元预计2023年镍均价为每吨22250美元2024年为每吨25250美元预计2023年锌均请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究价为每吨3025美元2024年为每吨3388美元文华财经趋势强度锌趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议社库虽仍处于累增状态但是累库的幅度较前期有所放缓且目前库存量仍处于历史偏低水平前期锌价重心下移刺激部分下游企业逢低补库意愿增强下游补库韧性构成托底叠加低库存的支撑预计锌价下方空间相对受限建议以逢低做多思路为主请务必阅读正文之后的免责条款部分14期货研究商2023年02月13日品研究铅再生铅贴水较窄支撑价格季先飞投资咨询从业资格号Z0012691jixianfei015111gtjascom国莫骁雄联系人从业资格号F03087742moxiaoxiong023952gtjascom泰君基本面跟踪安期铅基本面数据货昨日收盘价日涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅研沪铅主力合约1539508515235-104究伦铅3M电子盘2091-132--昨日成交较前日变动昨日持仓较前日变动所期货沪铅主力合约35280-1199967826-1766伦铅3M电子盘4202483107773582昨日期货库存较前日变动注销仓单比较前日变动沪铅433662199--伦铅22125-251480-010昨日价差前日价差较前日变动LME铅升贴水-975025-1000保税区铅溢价1301300-5上海1铅现货升贴水-35-30现货近月合约对连一合约价差-50-7525买近月抛连一合约的跨期套利成本64--长江铅现货对LMEcash价差-2356-244387再生铅-原生铅价差-100-50-50再生铅盈利13310726产业链昨日价格前日价格较前日变动重要价废起动型汽车电池白壳价格845084500格数据废起动型汽车电池黑壳价格897589750资料来源国泰君安期货研究宏观及行业新闻宏观中国1月社会融资规模增量598万亿元为2022年1月以来最高新增人民币贷款49万亿元M2增速126行业外电2月10日消息摩根大通JPMorgan发布大宗商品价格预期预计2023年铝均价为每吨2388美元2024年为每吨2900美元预计2023年铜均价为每吨7900美元2024年为每吨9125美元预计2023年镍均价为每吨22250美元2024年为每吨25250美元预计2023年锌均价为每吨3025美元2024年为每吨3388美元文华财经趋势强度请务必阅读正文之后的免责条款部分15期货研究铅趋势强度1注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议近期铅锭社库连续处于去库通道主要原因或集中在再生铅相对原生铅贴水较窄复工复产的蓄企倾向于采购原生铅近期期现价差较大且交割临近铅锭交仓的确定性较强预计后续部分消费也以仓单库存中的原生铅为主叠加铅价贴近再生铅成本线再生铅惜售情绪较为浓厚或对价格构成支撑预计铅价短期内重心仍有小幅上移的空间请务必阅读正文之后的免责条款部分16期货研究商2023年02月13日品研究镍消息面扰动情绪基本面略显疲软不锈钢库存顶部显现成本底部支撑国泰君邵婉嫕投资咨询从业资格号Z0015722shaowanyi020696gtjascom安期基本面跟踪货研镍基本面数据究指标名称TT-1T-5T-10T-22T-66沪镍主力收盘价2185608060-3200-680-1086026960所期不锈钢主力收盘价16620-120-290-600-32025货沪镍主力成交量140772515491740740758-896331847不锈钢主力成交量1097693970996883210315854-24871进口镍2237007250-4550350-1570028200俄镍升贴水5800-200-1200-200-12002600镍豆升贴水40000-1000-500-25001200近月合约对连一合约价差544013701300155024103040买近月抛连一合约的跨期套利成本2418-21-726电解镍8-12高镍生铁出厂价江苏137300810-15产镍板-高镍铁价差86573-46-4-167297业链镍豆进口利润346516214891-4071876342相镍板进口利润275915293721-186179477751关红土镍矿15菲律宾CIF720111-2数据3042B卷-毛边无锡宏旺北部湾17200-100-15000-1003042B卷-切边无锡太钢张浦176000-505050-300304No1卷无锡168500-50-5000不锈钢3042B-SS980120240650370-325NISS877038002028-026107电解镍不锈钢847027-015-001-062119高碳铬铁FeCr55内蒙930000400600900资料来源国泰君安期货同花顺MysteelSMM宏观及行业新闻伟明环保2月7日在投资者互动平台表示嘉曼公司年产含镍金属4万吨高冰镍项目于2022年9月开工建设目前桩基施工已完成约75建设进度符合预期并争取年内产出产品近期按照金川集团2023年电镍硫酸镍产品调整计划的安排镍冶炼厂快速行动在充分论证体系净化能力镍平衡铜平衡等问题的基础上多措并举制订高质量发展增产计划一月份顺利完成600吨电解镍增产任务请务必阅读正文之后的免责条款部分17期货研究根据环球市场播报大宗商品贸易公司托克集团面临逾5亿美元的损失此前该公司发现其购买的金属货物中并不含原本应存在的镍趋势强度镍趋势强度-1不锈钢趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议基本面难以给予镍价上行驱动估值存在修复空间由于下游企业普遍对精炼镍基本面持有趋向宽松的预期2月合金企业有小幅的减产同时高位镍价反噬下游电镀行业利润电镀镍板需求延续承压国内金川集团在现有产线上增加600吨月的产量市场中亦有企业采购硫酸镍并制备电积镍产量约为300吨月由于前期进口窗口打开部分贸易商锁定比值预计本周或完成清关并流入境内从下游不锈钢来看钢价短期或将震荡运行原料成本难有让利空间节后需求复苏有待验证建议关注库存边际去化速度上一周库存拐点或已显现佛山与不锈钢社会库存减少026万吨至9851万吨其中300系库存去化020万吨至7181万吨在操作层面预计钢价承压后存在回升空间以逢低买入的思路为主请务必阅读正文之后的免责条款部分18期货研究商2023年2月13日品研究锡企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