研究报告全文：二期货研究二2023年2月10日三年度氧化铝脾性几何铝链条产融结合新拓展氧化铝期货上市系列报告一国王蓉投资咨询从业资格号Z0002529wangrong013179gtjascom泰张航投资咨询从业资格号君Z0018008zhanghang022595gtjascom安报告导读期货2023年氧化铝期货上市值得期待国泰君安期货研究所正式推出铝链条产融结合新拓展氧化铝期研货上市系列报告本篇为该系列报告首篇着力描绘氧化铝所处的产业链版图以及对其商品脾性的核究心提炼所1氧化铝的产业定位联结铝金属矿石形态和工业应用形态原铝锭及其合金之间的重要中间品在全铝完整产业链版图中氧化铝处于偏上游位置是冶炼电解铝的直接原材料占电解铝生产成本超302氧化铝易吸潮不易运输和储存意味着期货交割环节将设有效期这也匹配目前现货市场的流通规律考虑到氧化铝特殊的商品属性易吸潮长时间存放会受潮结块且包装使用材质为聚丙烯和聚乙烯高温暴晒下容易发生运输仓储上无法装卸或漏袋的情况因此未来用于实物交割的氧化铝将设置有效期3氧化铝的原料图谱我们认为应重点关注烧碱-氧化铝上下游的产业链期货工具拓展这主要是考虑到烧碱大约可占到氧化铝生产成本的15-20比例不算低烧碱是铝土矿-氧化铝生产链条中比较重要的辅料之一此外氧化铝行业也是烧碱下游占比最大的需求领域比重接近33待氧化铝期货和烧碱期货双双上市后氧化铝企业在日常管理其产业上下游的采销风险时将拥有更多选择辅料采购和成品销售都将有对应的期货品种可以进行保值管理4氧化铝的成本拆解受地方及国家政策环保海运等因素影响氧化铝的原辅料价格偏坚挺其中铝土矿及烧碱成本占比接近60氧化铝的成本重心整体也偏坚挺综合来看考虑到氧化铝在产业中重要的位置特殊的商品属性以及与化工品烧碱条线的联动关系我们认为整体对氧化铝期货品种的脾性可定性为多空都有可做的逻辑或矛盾点市场活跃度值得期待之后的氧化铝上市系列报告中将会重点覆盖氧化铝的供给侧敬请期待本篇专题报告特别感谢实习生李林杰的贡献请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1氧化铝的产业链版图铝链条最重要的上游原料之一32氧化铝的商品属性易吸潮包装易破损期货仓单或将设置有效期43氧化铝的原料图谱关注烧碱-氧化铝上下游的产业链期货工具拓展54氧化铝的成本拆解铝土矿烧碱能源等主要成本构成的现状75结论氧化铝商品脾性提炼10请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文众所周知金属电解铝及其合金凭借着优良的物理化学性能被广泛应用于各大工业领域在国民经济发展中扮演着不可或缺的角色而氧化铝作为电解铝冶炼的直接上游原材料是联结铝金属自然界矿石形态和工业应用形态原铝锭及其合金之间的重要中间品重要性不言而喻1氧化铝的产业链版图铝链条最重要的上游原料之一铝在有色板块中其产业链条可以认为是相对比较长下游分布比较散的覆盖了铝土矿采选氧化铝生产电解铝冶炼铝材加工终端消费废铝回收等多个环节氧化铝作为冶炼电解铝的直接原料在整条产业链中处于偏上游的位置图1氧化铝在全铝完整产业链中处于偏上游位置资料来源国泰君安期货研究图2电解铝原料结构图氧化铝作为电解铝冶炼的直接原料在电解铝成本的占比接近30资料来源国泰君安期货研究注图中数字为每生产一吨对应商品所需原料的量这里对氧化铝分类及其主要用途略做展开按照用途的不同氧化铝可分为冶金级氧化铝SGA和非冶金级氧化铝NMA两者生产工艺差异不大但一般非冶金级氧化铝纯度较冶金级更高请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究冶金级氧化铝约占氧化铝总产量93-94的比例主要用来生产电解铝由于即将上市的期货品种主要为冶金级氧化铝因此本文后续将重点介绍冶金级氧化铝所提到的氧化铝也均指冶金级氧化铝非冶金级氧化铝又称化学品氧化铝或多品种氧化铝是除冶金级氧化铝之外的各种氧化铝总称所占比例约为6-7化学品氧化铝品种繁多由于具备高硬度高熔点耐磨耐蚀耐热以及绝缘性好等优越性能目前已被广泛应用于陶瓷化学化工医药催化剂及其载体半导体加工等各个领域根据最新的国家标准和行业标准现行氧化铝的商品标准有两个一个是氧化铝GBT24487-2022以下简称国标2022年10月1日正式实施该标准适用于熔盐电解法生产电解铝用氧化铝也适用于生产刚玉陶瓷耐火制品及生产其他氧化铝化学制品用原料的氧化铝国标将氧化铝按化学成分分为三个牌号分别为AO-GAO-1AO-2用于实物交割的氧化铝主要化学成分和主要物理性能应当符合国标GBT24487-2022AO-1或者AO-2牌号的规定另外一个是冶金级氧化铝YST803-2012标准仅适用于熔盐电解法生产金属铝所用的氧化铝即冶金级氧化铝图3氧化铝GBT24487-2022资料来源全国有色金属标准化技术委员会国泰君安期货研究2氧化铝的商品属性易吸潮包装易破损期货仓单或将设置有效期氧化铝英文名AluminiumOxide或Alumina是铝的稳定氧化物其化学式为Al2O3分子量10196相对密度35gcm3熔点2054沸点2980高温状态下可电离一般状态下氧化铝为难溶于水的白色固体外观呈无定形粉末状或砂状无臭无味质极硬易吸潮而不潮解灼烧过的不吸湿化学性质来看氧化铝是典型的两性氧化物能溶于无机酸和碱性溶液中几乎不溶于水与非极性有机溶剂此外氧化铝一般以袋装形式进入流通环节常见的氧化铝包装规格有每袋14吨15吨155吨158吨16吨等规格主要是由于企业为了适应公路或铁路运输模式充分利用运输能力降低运输费用30吨卡车装载20袋15吨重的氧化铝27吨规格的铁路集装箱可装载18袋155吨重的氧化铝考虑到氧化铝特殊的商品属性易吸潮长时间存放会受潮结块需要进行物理性破碎变成粉状才能用于电解铝生产且氧化铝外包装使用材质为聚丙烯内部防潮袋使用的是聚乙烯这两种材质在长期请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究高温阳光暴晒紫外线强的情况下也容易出现袋子质量变糟导致氧化铝无法装卸或漏袋的情况因此未来用于实物交割的氧化铝将设置有效期正是因为氧化铝特殊的属性现货市场也并未形成大规模的流通图4粉末状氧化铝图5砂状氧化铝资料来源公开资料资料来源公开资料图6氧化铝内部防潮袋使用的是聚乙烯图7氧化铝外包装使用材质为聚丙烯资料来源公开资料资料来源公开资料3氧化铝的原料图谱关注烧碱-氧化铝上下游的产业链期货工具拓展在氧化铝的原料端我们重点关注烧碱-氧化铝上下游的产业链期货工具拓展这主要是考虑到烧碱大约可占到氧化铝生产成本的15-20比例不算低且伴随矿石品位铝硅比即矿石中的Al2O3与SiO2含量的重量比来表示的逐年下降对烧碱的消耗体量也有可能随之抬升因此烧碱是铝土矿-氧化铝生产链条中比较重要的辅料之一此外氧化铝行业也是烧碱下游占比最大的需求领域比重接近33自2015年至今来看氧化铝产量与烧碱产量之间也存在一定的同向性因此待氧化铝期货和烧碱期货双双上市后氧化铝企业在日常管理其产业上下游的采销风险时将拥有更多选择辅料采购和成品销售都将有对应的期货品种可以进行保值管理请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图8氧化铝生产原料图谱03-05t煤炭铝土矿烧碱能源结构水电石灰其他012-014t21-27t02-09t氧化铝资料来源国泰君安期货研究注图中数据参考高天明等氧化铝不同生产工艺资源环境效率比较图9氧化铝生产过程中主要的化学反应方程式以三水铝石生产过程为例资料来源公开资料国泰君安期货研究图10氧化铝可占到烧碱总需求体量的13左右是烧碱最大的下游需求行业原盐氧化铝33印染16烧碱造纸13粘胶7其他31电解PVC38环氧丙烷6液氯环氧氯丙烷6甲烷氯化物7其他43水氢气资料来源国泰君安期货研究请参见国泰君安期货研究所发布于2022年12月9日的烧碱上市系列报告一请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图11氧化铝产量VS烧碱产量存在一定的同向性万吨氧化铝产量中国左轴烧碱月度产量区域中国万吨800400700350600300500250400200300150200100100500020151120154120157120161120164120167120171120174120177120181120184120187120191120194120197120201120204120207120211120214120217120221120224120227120231120151012016101201710120181012019101202010120211012022101资料来源钢联隆众化工国泰君安期货研究4氧化铝的成本拆解铝土矿烧碱能源等主要成本构成的现状氧化铝成本主要由铝土矿烧碱能源成本等构成根据各成本项目进行测算当下氧化铝生产成本中原料铝土矿及烧碱消耗占比最大占比接近60其次为煤炭水电费等能源成本占比接近20不同地区之间成本差异主要体现在铝土矿及烧碱等原料的价格例如山东地区氧化铝生产以进口铝土矿为主其中进口矿的报价与国内矿的报价则存一定差异图122023年2月初山西地区氧化铝成本结构图132023年2月初山东地区氧化铝成本结构其他财务费用其他财务费用33设备折旧7设备折旧7人工成本7人工成本7电力水费7铝土矿43电力水费7铝土矿41煤炭15煤炭15石灰3烧碱16石灰3烧碱15资料来源钢联国泰君安期货研究资料来源钢联国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究表12023年2月初山西地区氧化铝成本模型资料来源钢联国泰君安期货研究表22023年2月山东地区氧化铝成本模型资料来源钢联S国泰君安期货研究从国内铝土矿的分布来看国内铝土矿主要产地为广西贵州河南和山西四省当地的铝土矿报价是重要的参考价格此外由于国内铝土矿以一水硬铝土矿为主其用于冶炼氧化铝的溶出压力及溶出温度均较高对应的能源消耗亦较高近十年来铝土矿价格重心稳中抬升由2011年下半年的250元吨抬升至当前的400元吨左右年均涨幅约4同时受国内环保政策地方政府政策等突发事件影响铝土矿价格阶段性波幅较大除国内自有铝土矿之外我国氧化铝企业亦大量采购海外铝土矿进行生产其中海外铝土矿主要来源国为几内亚澳大利亚印尼马来西亚等国从全球视角来看除个别年份外近十年来全球铝土矿产量均保持正增长且未来几内亚越南老挝等铝土矿资源丰富的国家将继续推进矿产开发预计未来全球铝土矿供应整体保持偏松格局印尼及马来西亚等国铝土矿出口政策的不断反复仍在阶段性构成一定扰动除此以外随着澳大利亚等国与我国政治关系的不断变换相应贸易摩擦也在影响到我国铝土矿的进口此外进口矿价还受海运费用等因素影响近些年来进口矿报价总体呈上升趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图14自2011年以来我国铝土矿价格重心整体上移资料来源钢联国泰君安期货研究图15受海外铝土矿出口政策海运费等多种因素影响海外矿价自2021年底以来上涨较为明显资料来源钢联国泰君安期货研究而对于辅料烧碱而言其价格总体波动较大受各类因素影响较大就其供给端而言烧碱企业开工较为稳定但也会受到检修生产淡旺季环保政策等方面的影响就需求端而言氧化铝为烧碱品种最大的下游行业消费占比达到33其他下游包括印染造纸粘胶等其他板块氧化铝厂的采购订单是影响烧碱需求的重要因素就能源成本来看其价格总体保持稳定但亦会受到相关行业政策的影响而出现较大的变化2021年下半年受环保政策安全检查等因素影响动力煤价格波动明显亦带动电力等能源价格跟涨短期内抬高氧化铝生产成本综合来看受地方及国家政策环保海运等因素影响氧化铝的原辅料价格偏坚挺这就意味着氧化铝的成本重心也偏坚挺请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图16烧碱价格波动较为明显装置检修行业淡旺季环保政策等均会影响价格变化资料来源钢联国泰君安期货研究图17动力煤价格总体保持稳定但受政策等因素影响大2021年三季度出现大幅波动行情元吨动力煤Q5500绝对价格秦皇岛港周300025002000150010005000资料来源钢联国泰君安期货研究5结论氧化铝商品脾性提炼综合来看考虑到氧化铝在产业中重要的位置特殊的商品属性以及与化工品烧碱条线的联动关系我们认为整体对氧化铝期货品种的脾性可定性为多空都有可做的逻辑或矛盾点市场活跃度值得期待之后的氧化铝上市系列报告中将会重点覆盖氧化铝的供给侧敬请期待请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1