施工企业开复工率低于去年同期，专项债继续前置发行、多地重大项目快速推进有望推动项目加快复工开工。开复工率来看，根据百年建筑网数据，截至2月7日施工企业开复工率为38.4%，低于去年同期12.6个百分点。专项债方面，目前已有山东、山西、云南、重庆、陕西等17个省市披露了2023年一季度新增地方债发行计划，其中新增专项债合计10959亿元。重大项目方面，2023年新年伊始，多地加速推进2023年重大项目投资建设，本周上海、江苏、四川等多个省市发布重大项目安排，加速推动项目复工开工。我们认为，专项债持续发行前置，有利于保障项目资金需求，促进有效投资扩大，同时各省市加速推进重大项目建设进度，全力稳经济、稳投资的决心正盛，此外，交通运输部、水利部等加速推进项目复工开工，多方面因素共同驱动下，2023年基建投资在自上而下支持下有望延续高增长，实物工作量有望加速形成。
　　居民中长期贷款同比下滑，地产需求侧尚有加码空间，继续关注地产链修复下建筑企业边际变化。本周央行发布数据，居民中长期贷款方面，1月新增2231亿元，较上年同期减少超5000亿元，房地产需求仍然低迷，尚未回暖。尽管政策上首套住房贷款利率政策动态调整机制已经发布，各地限购限贷等政策有所放松，但目前房地产市场信心仍未修复。在今年政府稳增长、稳地产决心下，我们认为地产刺激政策持续落地，且尚有更进一步加码空间。多项政策协同下，房产需求有望得到修复，建议关注地产链修复下相关建筑企业的边际变化。
　　新型储能支持政策持续落地、装机有望迎快速增长，火电灵活性改造亦值得期待。本周湖南、河南、深圳、山东等多地出台储能支持性政策。政策强力驱动下，我们认为新型储能基建将是未来最具成长性的方向之一：（1）随着新能源装机规模的持续扩大，新型储能需求有望得到进一步释放；（2）政策强力驱动，新能源+储能将成为新能源装机的常态；（3）新型储能应用场景丰富、响应速度快等优势，随着规模效应驱动下成本下降，行业在十四五期间有望快速扩容。同时在新型电力系统建设的加速转型期，煤电依旧是电力安全保障的“压舱石”，作为弥补新能源发电波动性、调节能力不足的火电灵活性改造建设亦有望迎来增长。
　　投资建议：继续把握EPS与PE投资的两条主线。EPS主线：（1）布局新能源赛道，业绩增长确定性高的标的，推荐【永福股份】、【森特股份】、【海波重科】；（2）市场份额持续提升的大型建筑央企以及地方国企，推荐【中国中铁】、【中国铁建】、【中国建筑】、【粤水电】；（3）在细分赛道中拥有明显竞争优势的标的，推荐【鸿路钢构】、【苏文电能】。PE主线：（1）积极开展新业务的建筑央企，估值有望得到修复，推荐【中国电建】、【中国化学】、【中国能建】；（2）传统建筑民企战略合作新能源公司，有望带动估值中枢上移，推荐【宏润建设】、【精工钢构】、【东南网架】。
　　本周（2月4日-2月10日）新增专项债729.74亿元，新增一般债307.26亿元，新增再融资债券404.28亿元。
　　风险提示：地方融资平台违约风险、新签订单不及预期、PPP规范政策进一步趋严的风险、宏观流动性趋紧的风险、地产调控政策进一步趋严的风险。

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId建筑装饰一季度新增专项债发行计划超万亿施工企业开title复工率仍偏低兴证建筑每周观点202324-investSuggestion推荐维持investS2023210uggesticreateTime12023年2月12日onChange行重点公司投资要点业EPS元summary施工企业开复工率低于去年同期专项债继续前置发行多地重大项目快重点公司评级周22E23E速推进有望推动项目加快复工开工开复工率来看根据百年建筑网数据中国中铁128143增持截至2月7日施工企业开复工率为384低于去年同期126个百分点报专项债方面目前已有山东山西云南重庆陕西等17个省市披露中国铁建208231增持了2023年一季度新增地方债发行计划其中新增专项债合计10959亿元中国交建128143增持重大项目方面2023年新年伊始多地加速推进2023年重大项目投资建中国建筑138152增持设本周上海江苏四川等多个省市发布重大项目安排加速推动项目复工开工我们认为专项债持续发行前置有利于保障项目资金需求鸿路钢构183241增持促进有效投资扩大同时各省市加速推进重大项目建设进度全力稳经济永福股份068144增持稳投资的决心正盛此外交通运输部水利部等加速推进项目复工开工森特股份056091增持多方面因素共同驱动下2023年基建投资在自上而下支持下有望延续高增长实物工作量有望加速形成来源兴业证券经济与金融研究院居民中长期贷款同比下滑地产需求侧尚有加码空间继续关注地产链修relatedReport相关报告复下建筑企业边际变化本周央行发布数据居民中长期贷款方面1月新增2231亿元较上年同期减少超5000亿元房地产需求仍然低迷尚新增专项债2015亿中国特色未回暖尽管政策上首套住房贷款利率政策动态调整机制已经发布各地估值体系再被提及兴证建筑每周观点限购限贷等政策有所放松但目前房地产市场信心仍未修复在今年政府2023128-202323稳增长稳地产决心下我们认为地产刺激政策持续落地且尚有更进一步加码空间多项政策协同下房产需求有望得到修复建议关注地产链地产需求修复预期持续强化修复下相关建筑企业的边际变化基建实物工作量加速值得期待新型储能支持政策持续落地装机有望迎快速增长火电灵活性改造亦值兴证建筑每周观点得期待本周湖南河南深圳山东等多地出台储能支持性政策政策2023114-2023127强力驱动下我们认为新型储能基建将是未来最具成长性的方向之一1地产新能源支持政策持续落随着新能源装机规模的持续扩大新型储能需求有望得到进一步释放2地继续看好地产链和新能源政策强力驱动新能源储能将成为新能源装机的常态3新型储能应基建兴证建筑每周观点用场景丰富响应速度快等优势随着规模效应驱动下成本下降行业在202317-2023113十四五期间有望快速扩容同时在新型电力系统建设的加速转型期煤电依旧是电力安全保障的压舱石作为弥补新能源发电波动性调节能力不足的火电灵活性改造建设亦有望迎来增长分析师emailAuthor投资建议继续把握EPS与PE投资的两条主线EPS主线1布局新能源赛道业绩增长确定性高的标的推荐永福股份森特股孟杰份海波重科2市场份额持续提升的大型建筑央企以及地方mengjiexyzqcomcn国企推荐中国中铁中国铁建中国建筑粤水S0190513080002电3在细分赛道中拥有明显竞争优势的标的推荐鸿路钢构苏文电能PE主线1积极开展新业务的建筑央企估童彤值有望得到修复推荐中国电建中国化学中国能建2传统建筑民企战略合作新能源公司有望带动估值中枢上移推荐tongtongxyzqcomcn宏润建设精工钢构东南网架S0190522020001本周2月4日-2月10日新增专项债72974亿元新增一般债30726亿元新增再融资债券40428亿元风险提示地方融资平台违约风险新签订单不及预期PPP规范政策进一步趋严的风险宏观流动性趋紧的风险地产调控政策进一步趋严的风险assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业周报目录1行业观点与投资建议-4-11本周观点一季度新增专项债发行计划超万亿施工企业开复工率仍偏低-4-12新能源基建需求旺盛行业景气度持续向上-10-13建筑行业2023年投资策略建筑企业转型升级加速重点关注建筑新能源-14-14基建REITs系列报告七税惠政策落地加速公募REITs市场扩容-18-15本周基建数据跟踪-24-2本周行情回顾-27-3本周行业要闻回顾-29-4本周重点公司动态跟踪-30-5行业估值现状-31-6风险提示-34-图目录图1分布式光伏累计装机量占比持续提升-10-图2分布式光伏新增装机量成为主要增长点-10-图32021年中国陆上新增装机全球占比42-11-图42021年中国海上新增装机全球占比80-11-图52021年国内储能累计装机结构-12-图6国内电化学储能保持快速增长-12-图72016-2021年中国电化学储能新增装机规模-12-图82016-2021年中国电化学储能累计装机规模-12-图92015-2021年中国抽水蓄能累计装机情况-13-图102021年中国电力储能市场累计装机规模占比-13-图11指引规定的公募基金ABS产品结构示意图-18-图12交通市政类项目金额在PPP项目中占比高201931-2023210-24-图13央企国企资本在PPP项目中占比高201931-2023210-24-图1420181-20231城投债净融资额亿元-25-图15202211-2023210各省新增专项债金额-26-图162020-2023年全国单月新增专项债情况-26-图172015年以来建筑工程板块行情走势单位截至2023210-27-图18建筑行业各子行业本周涨跌幅截至2023年2月10日-27-图19建筑行业子行业年初至今涨跌幅截至2023年2月10日-27-图20铁路工程历年估值变化PE-31-图21路桥工程历年估值变化PE-31-图22房建工程历年估值变化PE-31-图23水利工程历年估值变化PE-31-图24国际工程历年估值变化PE-32-图25钢结构历年估值变化PE-32-图26专业工程历年估值变化PE-32-图27装修工程行业历年估值变化PE-32-图28园林工程历年估值变化PE-32-图29设计检测历年估值变化PE-32-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业周报表目录表1本周储能BIPV部分EPC项目情况统计-5-表2本周省市储能BIPV部分政策梳理-5-表3本周火电部分EPC项目情况统计-6-表4本周省市火电部分政策梳理-6-表5已披露2023年一季度各省市新增政府债情况亿元更新至2023年2月11日-7-表62023年全国各区域施工企业开工复工情况截至2月7日-7-表7中国内地REITs税收汇总-20-表8中国内地REITs税收与境外国家及地区对比-22-表9201811-2023210新增专项债亿元用途汇总-26-表10本周兴证建筑团队关注个股涨跌幅-28-表11本周行业要闻回顾-29-表12本周重点公司动态跟踪-30-表13建筑工程各子行业PE截至2023年2月10日-31-表14建筑工程各子行业PE相对溢价率截至2023年2月10日-33-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业周报报告正文1行业观点与投资建议11本周观点一季度新增专项债发行计划超万亿施工企业开复工率仍偏低本周重要事件1基建相关重要事件2月8日百年建筑网公布2月4日-2月7日组织的第二轮施工项目复工调研样本数量为12220个工程项目数据显示2月7日止全国施工企业开复工率为384较上期1月31日下同提升279个百分点同比去年农历正月十七下同下降126个百分点劳务到位率433较上期提升286个百分点同比去年下降169个百分点2月9日交通运输部近日下发通知要求各相关单位要加强协调调度做好服务保障抢抓一季度有效施工期加快推进项目复工开工和建设实施确保全年建设投资目标如期实现通知要求各地要以国家高速公路待贯通路段省际瓶颈路段繁忙路段扩容改造工程以及2022年开工的政策性开发性金融工具项目投资拉动效应明显的项目实施以工代赈项目等为重点迅速落实人员返岗物资保障材料进场计划积极推动续建项目复工建设2月10日水利部召开2023年第一季度重大水利工程开工建设调度会会议要求2023年重点推进前期工作的60项重大水利工程各地要全力以赴加快推进前期工作力争尽早开工建设对第一季度拟开工的11项重大水利工程各有关单位要切实增强紧迫感和节点意识全力推进项目可研环评审批落实建设投资做好三通一平招投标征地移民等各项开工前准备工作推动项目按期开工建设同时要预字当先实字托底提前谋划好第二季度开工的重大项目落实责任压茬推进确保完成年度目标任务2房地产相关重要事件2月10日人民银行今日发布数据显示今年1月新增人民币贷款49万亿元比上年同期多增9227亿元社会融资方面1月社融增量为598万亿元比上年同期少1959亿元基本符合市场预期分结构看1月企事业单位贷款增加468万亿元同比增加132万亿元其中中长期贷款增加35万亿元同比增加14万亿元且环比上年12月增加超2万亿元1月住户贷款增加2572亿元其中居民中长期贷款增加2231亿元环比上年12月增加366亿元但仍较上年同期减少超5000亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业周报3新能源基建重要事件2月9日中国有色金属工业协会硅业分会数据显示本周硅料价格延续上涨走势涨幅在11左右表1本周储能BIPV部分EPC项目情况统计时间中标项目名称装机容量投标中标总价亿元中标单位武威光伏治沙项目储能系2月3日40MW80MWh125中国能建统EPC总承包项目广东穗开恒阳新能源屋顶分布式光伏项目工程总承阳光新能源开发股份有限2月6日475MW021包公司中广核电网侧储能电站项2月8日143MW286MWh05中国能建目EPC时间招标项目名称主要内容装机容量首批一期200MW光伏项目计划安装62MW124MWh储能装置计划2023年5月开工2023年11月底并网首批二期850MW光伏项目首批二期250MW风潍坊风光储多能互补试点2月3日电项目计划安装341MW682MWh储能装置计划542MW1084MWh项目EPC总承包2023年8月开工2024年12月底并网第二批450MW光伏项目计划安装139MW278MWh储能装置计划2025年3月开工2025年12月底并网为加快构建新型电力系统保障电力供应安全促进通道县塘冲新能源发展推进能源绿色低碳转型助力地方经济2月7日100MW200MWh储能电绿色发展经通道县第十七届人民政府第10次常务会100MW200MWh站二期项目议研究同意决定将该项目面向社会招商诚邀有投资实力和投资意向的企业参与项目招商资料来源北极星储能网北极星太阳光伏网政府网站兴业证券经济与金融研究院整理表2本周省市储能BIPV部分政策梳理时间地方政策文件名称主要内容关于支持先进储湖南长沙市支持企业利用储能电站降低用电成本按储能电站的实际放电量给能材料产业做大做强2月3日工信局长予储能电站运营主体03元千瓦时的奖励单个企业年度奖励额度的实施意见实施细沙市财政局不超过300万元则加快新型储能规模化应用推动新能源场站合理配置新型储能优化电网侧储能布局鼓励大用户工业园区布局新型储能支持家河南省人民河南省碳达峰实施2月6日庭储能示范应用到2025年新型储能装机规模达到220万千瓦以政府方案上新增抽水蓄能装机规模240万千瓦到2030年抽水蓄能电站装机规模达到1500万千瓦以上在产业园区高端装备智慧物流商贸消费城市治理等重点领关于进一步支持中深圳市工信域为新型储能医疗器械V2G车网互动BIPV建筑光伏2月6日小微企业纾困及高质局等8部门一体化多功能智能杆等新技术新产品新业态先行先试创造量发展的若干措施条件推动一批场景应用示范项目扎实落地大力发展新能源加快智能光伏产业创新升级和特色应用鼓励利用大中型城市屋顶资源和开发区工业园区标准厂房大型公共建筑屋顶等发展分布式光伏发电推进登封商城等整县市河南省人民河南省碳达峰实施2月6日区屋顶分布式光伏试点建设结合采煤沉陷区石漠化油井矿政府方案山废弃地治理等建设一批高标准光伏基地到2025年光伏发电并网容量达到2000万千瓦以上新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业周报在产业园区高端装备智慧物流商贸消费城市治理等重点领关于进一步支持中深圳市工信域为新型储能医疗器械V2G车网互动BIPV建筑光伏2月6日小微企业纾困及高质局等8部门一体化多功能智能杆等新技术新产品新业态先行先试创造量发展的若干措施条件推动一批场景应用示范项目扎实落地重点支持可再生能源核能氢能安全储能智慧能源能源互深圳市促进绿色低联网等清洁能源领域推动新型储能快速发展鼓励结合电网调峰深圳市人民2月7日碳产业高质量发展的调频需求布局电源侧电网侧储能系统在数据中心5G基站充政府若干措施电设施工业园区等场景因地制宜布局用户侧储能对规模化示范储能项目给予财政资金支持探索移动储能商业化运营模式强化能源政策创新继续实施储能优先政策研究编制新型储能参山东省能源2023年全省能源工2月9日与电力市场交易调度结算细则探索建立新型储能容量交易机局作指导意见制推动项目应建尽建能用尽用继续保持全国领先陕西省十四五节加快优化建筑用能结构深入推进太阳能地热能生物质能等可陕西省人民2月9日能减排综合工作实施再生能源在城乡建筑领域的规模化应用推动光储直柔建筑试点政府方案示范中国上海自由上海市临港贸易试验区临港新片推进分布式光伏建设新增50MW光伏并网重点推进上港智慧集2月9日区管委会区管理委员会2023年疏运中心冰雪之星陆家嘴等项目建设工作要点资料来源北极星储能网北极星太阳光伏网政府网站兴业证券经济与金融研究院整理表3本周火电部分EPC项目情况统计时间中标项目名称装机容量投标中标总价亿元中标单位张掖电厂21000MW燃煤2月8日21000MW614中国能建机组扩建工程资料来源北极星火力发电网兴业证券经济与金融研究院整理表4本周省市火电部分政策梳理时间地方政策文件名称主要内容2023年自治区国民大力发展先进煤电和现代煤化工加快疆电外送配套煤电和疆内新疆维吾尔自2月2日经济和社会发展计划支撑性煤电建设推进煤电机组三改联动疆电外送1300亿治区人民政府及主要指标的通知千瓦时加快火电结构优化升级统筹电力安全保供与转型升级严格控制除民生热电以外的煤电项目建设按照等容量置换原则积极推进城区煤电机组退城进郊园在严格落实国家电力规划布河南省人民政河南省碳达峰实施2月6日局的前提下在豫南豫东等电力缺口较大地方有序建设大容量府方案高效清洁支撑电源持续优化调整存量煤电淘汰退出落后和布局不合理煤电机组有序关停整合30万千瓦及以上热电联产机组供热合理半径范围内的落后燃煤小热电机组含自备电厂资料来源北极星火力发电网政府网站兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业周报表5已披露2023年一季度各省市新增政府债情况亿元更新至2023年2月11日新增一般债新增专项债省市2023年1月2023年2月2023年3月2023年1月2023年2月2023年3月湖南191--100200200浙江-198-560879-厦门14--178--宁波-7--265-福建-87-200555-贵州-88--150115江苏152---1085-海南64--505050甘肃-105---416山东41--47163004474山西20-60350--云南119----472重庆---350-350陕西-5010080200200吉林-126---60河北67100120-500786四川227--351300688合计193610959资料来源中债网兴业证券经济与金融研究院整理表62023年全国各区域施工企业开工复工情况截至2月7日地区本周项目开复工率与上期相比与去年同期农历相比华东3732-6华南4027-28华中5633-6西南48284西北2111-25华北25149东北1414-13全国3828-13资料来源百年建筑网兴业证券经济与金融研究院整理我们的观点1施工企业开复工率低于去年同期专项债继续前置发行多地重大项目快速推进有望推动项目加快复工开工开复工率来看根据百年建筑网数据截至2月7日施工企业开复工率为384低于去年同期126个百分点我们认为一方面部分项目受资金短缺约束复工节奏放缓另一方面疫情高峰过后劳务人员需修养时间造成短期劳务人员到位率较低专项债方面目前已有山东山西云南重庆陕西等17个省市披露了2023年一季度新增地方债发行计划其中新增专项债合计10959亿元专项债发行节奏相比往年明显前置重大项目方面2023年新年伊始多地加速推进2023年重大项目投资建设本周多个省份发布请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业周报重大项目安排上海市重大工程安排正式项目191项涉及总投资约17万亿元全年计划完成投资超过2150亿元比2022年计划数增长75江苏省共安排实施项目220个储备项目45个力争今年上半年开工率达到759月底前全部开工重大项目年度拟投资5670亿元四川正式印发共建成渝地区双城经济圈2023年重大项目清单共纳入标志性重大项目248个总投资325万亿元2023年计划投资33953亿元江西省省级层面重点推进大中型建设项目3558个计划年度完成投资156万亿我们认为专项债持续发行前置有利于保障项目资金需求促进有效投资扩大同时各省市加速推进重大项目建设进度全力稳经济稳投资的决心正盛此外交通运输部水利部等加速推进项目复工开工多方面因素共同驱动下2023年基建投资在自上而下支持下有望延续高增长实物工作量有望加速形成2居民中长期贷款同比下滑地产需求侧尚有加码空间继续关注地产链修复下建筑企业边际变化本周央行发布数据1月对公中长贷增加35万亿元同比增加14万亿元且环比上年12月增加超2万亿元在政策性开发性金融工具持续投放保交楼和优质房企贷款支持计划加快推进下保持强劲增速而居民中长期贷款方面1月新增2231亿元环比上年12月增加366亿元但仍较上年同期减少超5000亿元房地产需求仍然低迷尚未回暖尽管政策上首套住房贷款利率政策动态调整机制已经发布各地限购限贷等政策有所放松但目前房地产市场信心仍未修复在今年政府稳增长稳地产决心下我们认为地产刺激政策持续落地且尚有更进一步加码空间多项政策协同下房产需求有望得到修复建议关注地产链修复下相关建筑企业的边际变化3硅料价格短期上行产能供大于求趋势未变BIPV扩容可期2022年光伏扩产达到近三年的巅峰硅料扩产规模达257万吨同比增幅达5623尽管今年自1月18日以来受下游装机节奏产业链各环节产能投产进度开工率调整库存消化程度等因素影响硅料价格有所上涨但从全年来看硅料整体仍处于供大于求的状态年度层面下跌态势未有变化去年以来BIPV装机量不及预期主要受限于硅料价格的上涨持续挤压分布式光伏电站收益随着上游产能的不断释放原材料价格逐步回调下游装机需求有望迎来高增长同时伴随BIPV支持性政策持续落地以及BIPV产品逐步得到市场认可其在工商业厂房中的渗透率快速提升BIPV市场有望快速扩容短中长期皆具备成长性预计十四五期间BIPV市场有望实现爆发式增长4新型储能支持政策持续落地装机有望迎快速增长火电灵活性改造亦值得期待本周湖南河南深圳山东等多地出台储能支持性政策在政策的强力驱动下我们认为新型储能基建将是未来最具成长性的方向之一1风光电随机性和波动性给电力系统的安全稳定运行带来了很大的挑战储能是解决新能源调峰调频的重要抓手随着新能源装机规模的持续扩大新型储能需求有望得到进一步释放2政策强力驱动助推储能装机提升多个省自治区发布新能请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业周报源配储政策对配储比例时长提出明确要求在政策强推下新能源储能将成为新能源装机的常态3新型储能应用场景丰富响应速度快等优势随着规模效应驱动下成本下降行业在十四五期间有望快速扩容步入快速发展轨道同时在新型电力系统建设的加速转型期煤电依旧是电力安全保障的压舱石作为弥补新能源发电波动性调节能力不足的火电灵活性改造建设亦有望迎来增长投资策略1EPS主线布局新能源赛道业绩增长确定性高的标的部分建筑公司大力推进战略转型升级积极布局新能源基建建议重点关注BIPV和储能基建细分赛道的投资机会推荐森特股份永福股份海波重科市场份额持续提升的大型建筑央企以及地方国企建筑央企以及地方国企龙头市占率持续提升2018年下半年以来受地方政府去杠杆城投非标融资受限等因素的影响基建投资进入中低速增长的新常态以中国中铁中国铁建中国建筑等为代表的头部基建央企以及粤水电为代表的地方国企基建龙头进一步发挥全产业链优势及融资优势市场份额持续提升带动业绩增长推荐中国中铁中国铁建中国建筑粤水电在细分赛道中拥有明显竞争优势的标的推荐在钢结构制造环节拥有较为明显的管理和成本优势通过持续扩产和智能化升级业绩增长确定性较高的鸿路钢构推荐EPCO一站式服务运维业务设备业务加速发展业绩增长确定性高的苏文电能2PE主线积极开展新业务的建筑央企把握估值修复的投资机会对于建筑央企而言普遍面临利润增长市值不涨的尴尬局面估值降至历史低位水平部分建筑央企积极寻求开展新业务资产重估等机会推荐中国电建中国化学中国能建传统建筑企业转型突围带动估值中枢上移的投资机会传统建筑民企通过与新能源公司的战略合作等方式加速公司转型升级步伐实现快速切入新能源等赛道有望提升公司的估值中枢推荐宏润建设精工钢构东南网架请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业周报12新能源基建需求旺盛行业景气度持续向上在3060双碳背景下国家政策对未来双碳目标实现路径做了顶层设计规划各部委以及地方政府持续落地双碳政策性文件通过前文梳理的政策文件可以看出未来实现双碳目标的主要路径之一是大力发展新能源从而实现能源结构转型而发展新能源的主要落脚点之一在于加速提升光伏风水电储能等能源装机量新能源基建在此过程中将显著受益我们认为传统基建投资中长期将进入中低速增长的新常态而新能源装机量快速提升的背景下以光伏风电储能为主的新能源基建将是最具确定性的方向之一短中长期皆具备成长性1BIPV蓄势待发建筑与光伏企业强强联合拓市场分布式光伏成为新增装机主要增长点光伏电站一般分为集中式电站和分布式电站2021年新增光伏装机5488GW同比增长约14为历年以来投产最多其中集中式光伏电站256GW分布式光伏电站2928GW2021年新增分布式光伏同比增长约89从国内新增装机中集中式和分布式装机占比来看分布式装机发展迅速2021年新增光伏装机中分布式装机历年来第一次超越集中式装机占比从2013年619增长至2021年的5335分布式光伏成为新增光伏装机的主要增长点图1分布式光伏累计装机量占比持续提升图2分布式光伏新增装机量成为主要增长点资料来源国家能源局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源国家能源局兴业证券经济与金融研究院整理BIPV是未来分布式光伏发展的重要方向增长潜力大分布式电站可以大致分为三类光伏组件与建筑结合BAPV光伏组件与建筑集成BIPV非建筑场景BAPV主要指在建筑上安装的光伏构件不作为建筑的外围护结构只起发电功能的建筑部件在既有建筑上应用较多BIPV主要指在建筑上安装的光伏构件不仅是发电的部件而且作为建筑的外围护结构与建筑同步设计同步施工同步验收如光电瓦屋顶光电幕墙和光电采光顶等BIPV作为未来光伏建筑发展的重要方向能够很好地解决BAPV系统存在的一些痛点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业周报建筑光伏企业强强联合布局BIPV优势互补抢占市场先机光伏企业核心竞争力在于BIPV产品开发建材施工层面缺乏经验项目资源有限建筑企业项目资源施工经验丰富但BIPV产品开发技术壁垒高难以快速进入赛道我们认为森特股份宏润建设东南网架等建筑企业通过股权合作或战略投资与光伏企业深度绑定合作才能发挥出聚变效应带动合作双方效率提升业绩增长在BIPV行业快速放量背景下实现产品快速放量抢占市场先机2风电供需两侧齐发力行业高景气度延续2021年新增装机全球占比51中国位居世界风电市场首位继平价上网风电抢装潮后2021年新增风电装机增速有所回落但累计装机达到3285GW同比增长167新增装机476GW占全球当年新增装机的51其中陆上风电新增装机307GW占全球陆上风电新增42海上风电新增装机169GW占全球新增海上风电装机的80图32021年中国陆上新增装机全球占比42图42021年中国海上新增装机全球占比80资料来源GWEC兴业证券经济与金融研究院整理资料来源GWEC兴业证券经济与金融研究院整理陆上风电供给侧大型化助推成本优势需求侧点面结合驱动新增长大型化进程快速推进国内陆上风电成本优势突出风电机组大型化可摊薄单位零部件的用量缓解机组点位不足增强风能捕获能力进而压低建设及运维成本增加发电效益实现度电成本下降点面结合清洁能源基地风光大基地分散式风电驱动陆上风电新增长2021年以来国家顶层设计层面多次强调集中式和分布式并举建设清洁低碳安全高效的能源体系未来风电建设将以九大清洁能源基地五大海上风电基地风光大基地等集中式开发为筑基以风电下乡等分散式开发为补充实现高质量高增速发展海上风电装机提速驶入快车道各省规划一展大蓝图2011年-2021年全球海上风电累计新增5390GW年均复合增长率达365全球海上风电累计装机占比不断提升自2011年的17上升至2021年的68在国家政策补贴退坡激励下2021年我国海上风电迎来快速增长新增装机1669GW同比增长33953累计装机达2776GW跃居全球第一但与发改委能源研究所发布海上请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业周报风能资源可开放量为5亿千瓦相比目前开发进度仅达6未来可待开发空间可期3新型储能突飞猛进抽水蓄能空间仍广阔抽水储能装机规模最大电化学储能装机规模快速增长根据CNESA不完全统计截至2021年底中国已投运储能项目累计装机规模461GW占全球市场总规模的22同比增长30其中抽水蓄能的累计装机规模最大为398GW同比增长25所占比重与去年同期相比下降了3个百分点新型储能累计机规模达57297MW占比125同比增长75新型储能中电化学储能占比最高为965是新型储能装机规模的主要增长点图52021年国内储能累计装机结构图6国内电化学储能保持快速增长资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理中国电化学储能新增装机在全球占比224具有举足轻重的地位根据CNESA统计2021年全球电化学储能新增装机规模101GW其中中国新增电化学储能23GW同比增长449在全球占比达到了224占国内新增储能装机中比重为215截至2021年底我国累计投运的电化学储能装机规模为55GW同比增长691在国内储能累计装机中电化学储能占比为121相比2020年提升了29个百分点图72016-2021年中国电化学储能新增装机规模图82016-2021年中国电化学储能累计装机规模资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业周报抽水蓄能作为目前技术最成熟应用最广泛寿命周期最长容量最大的大规模物理储能方式是当下最为主流的储能方式根据中关村储能产业技术联盟的统计截至2021年底全球已投运抽水蓄能累计装机规模约为1805GW占全球储能项目累计装机的862其中中国抽水蓄能累计装机规模为398GW同比增长25占到国内储能项目累计装机的863顶层设计催生抽水蓄能增量建设大机遇2021年9月国家能源局为抽水蓄能独立发布规划文件抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年提出到2025年抽水蓄能投产总规模较十三五翻一番达到6200万千瓦到2030年抽水蓄能投产总规模较十四五翻一番达到12亿千瓦图92015-2021年中国抽水蓄能累计装机情况图102021年中国电力储能市场累计装机规模占比资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理资料来源CNESA兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业周报13建筑行业2023年投资策略建筑企业转型升级加速重点关注建筑新能源近期我们发布建筑行业2023年投资策略报告建筑企业转型升级加速重点关注建筑新能源主要观点如下12023年行情展望EPS驱动与PE驱动的投资机会共存展望2023年我们认为建筑板块依然有望呈现EPS和PE驱动的行情从业绩端看一方面积极开展新能源基建业务的建筑企业在双碳大背景下如BIPV储能基建等市场加速扩容短中长期皆具成长性从事相关业务的建筑企业有望显著受益业绩弹性空间大另一方面建筑行业低增长成为常态未来拥有融资和技术优势的建筑央企及细分领域的龙头民企有望维持业绩的稳定增长提升市场份额走出低谷期的细分板块业绩有望增长较快从估值端来看一方面在经历了持续的行业整体估值下行后建筑行业目前的估值水平依然处于历史底部区域另一方面建筑企业转型升级积极开拓建筑新业务新业务的开展有望提升公司的估值中枢所以我们认为2023年EPS与PE共同驱动建筑板块行情的机会仍在2主线一EPS驱动股价新能源基建标的建筑行业龙头标的新能源基建需求旺盛重点关注BIPV和储能基建50GW强制性规范BIPV市场未来两年有望迎来爆发2022年3月住建部发布十四五建筑节能与绿色建筑发展规划提出到2025年全国新增建筑太阳能光伏装机容量50GW以上积极推广城乡建设及市政公用设施分布式应用鼓励太阳能光伏系统与建筑同步设计施工2022年7月住建部发改委联合印发城乡建设领域碳达峰实施方案提出到2025年新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50推动既有公共建筑屋顶加装太阳能光伏系统加快智能光伏应用推广政策持续跟进有望推动储能行业扩容2021年7月国家发改委国家能源局联合印发关于加快推动新型储能发展的指导意见指出到2025年新型储能从商业化初期向规模化发展转变装机规模达30GW以上到2030年新型储能全面市场化发展新型储能装机规模基本满足新型电力系统相应需求2021年9月国家能源局为抽水蓄能独立发布规划文件抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年提出到2025年抽水蓄能投产总规模较十三五翻一番达到6200万千瓦到2030年抽水蓄能投产总规模较十四五翻一番达到12亿千瓦国家陆续出台储能政策从储能的配置比例补贴技术等各方面均做出了相应的要求从抽水储能新型储能规划目标来看储能行业将快速扩容景气升温传统基建关注业绩增长确定性高的建筑央企和地方国企请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业周报传统基建龙头央企地方国企在22年稳增长背景下表现较为强势2018年去杠杆民企收入增速快速收缩央企和地方国企收入增速显著上涨22年基建稳增长背景下以中国中铁中国铁建中国建筑等为代表的传统基建龙头央企22年前三季度新签订单同比增速分别达到了35217714粤水电四川路桥为代表的地方国企22年前三季度新签订单同比增速分别达到了717300可以看出尽管22年稳增长背景下上市建筑公司整体业绩弱于预期但龙头央企部分地方国企表现仍然较为强劲22Q3收入增速慢于基建投资增速22Q4有望加速形成实物工作量22年订单较好的建筑央企和地方国企23年业绩增长确定性高上市建筑企业Q3收入增速95低于同期基建投资增速146表明实物工作量慢于基建投资增速Q4实物工作量有望加速落地22年订单保持较快增速的建筑企业随着订单持续向实物工作量转化业绩增长确定性高公司在23年有望取得较快的业绩增速以中国中铁中国铁建中国建筑为代表的基建龙头央企以及粤水电为代表的地方国企在2022年订单实现了较快增长随着稳增长政策的持续催化订单加速向实物工作量转化公司在23年业绩增长的确定性高钢结构赛道鸿路钢构竞争优势明显市场份额加速提升员工持股落地智能化改造持续推进2023年业绩有望超预期2022年以来公司进一步优化管理系统推出实时工时工价系统预排产系统成立智能制造团队有效推进智能化焊接激光切割自动喷涂油漆等应用通过数字化手段提升管理效率减少人为因素干扰2022年1月公司发布员工持股计划公司核心管理人员技术骨干基地总经理工厂厂长销售人员等90余人参与此次持股通过入伙合肥鸿飞股权投资合伙企业和合肥鸿发股权投资合伙企业的方式合计持股规模预计达236亿元人均持股金额预计超过200万元此次员工持股计划彰显核心员工对公司长期发展的信心预计随着员工持股计划实施公司核心人员梯队将更加稳固有利于企业长期发展考虑到2022年公司生产持续受到疫情高温限电等因素影响2023年在智能化改造加持下单吨钢结构制造的人工成本有望下降生产效率提升从而实现产量业绩超预期增长3主线二PE驱动股价业务转型带动估值提升建筑央企推动战略转型估值有望重塑建筑央企积极拓展新业务公司估值中枢有望上移近年来部分建筑央企通过定增资产置换等方式获取资金支持业务结构优化加速布局新赛道业务对于这类建筑央企我们认为驱动力主要来自于公司寻求新业务新资源以实现业务增长和转型升级代表公司包括中国化学大额定增落地推进向实业战略转型中国电建通过资产置换剥离房地产业务定增支持公司新能源业务战略转型中国能建绿电运营装机规模加速增长拟定增支持公司新能源运营业务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业周报绑定新能源企业切入新赛道部分民企估值有望提升跨越建筑行业红海建筑企业积极布局新赛道随着我国建筑业总体需求增速放缓市场竞争将进一步加剧供给侧将加速出清落后产能设计施工等传统建筑业务红海领域需求萎缩竞争升级加剧的情况更为明显建筑民企面对大型建筑央国企竞争对手在资金资源资质上处于全面劣势难以打破区域壁垒实现跨区发展市场份额将逐渐下滑未来的重要出路之一是转向新兴建筑业务的蓝海领域实现转型升级就业务领域而言目前建筑企业转型包括建筑光伏锂电储能氢能智能家居等方向双碳目标主线下建筑光伏成为建筑企业主要转战阵地42023年行业总体基本面展望及评级2023建筑行业基本面展望需求增速下行供给竞争加剧新赛道开拓者和传统赛道强者有望加速发展2018年之后市场驱动因素从需求弹性转向供给弹性在过去建筑行业的研究框架中我们一般只注重于需求端的分析例如2013年前的装饰装修2014年的一带一路2016年的PPP2017年的装配式建筑等而未重点关注过供给端的分析事实上在之前建筑企业的三大产能要素资金人员管理中资金和人员在过去从来都不是限制建筑企业扩张的核心要素而管理要素对于目前大部分建筑企业的收入规模而言也不构成约束因此在过去我们一般认为建筑企业的产能弹性是无限的只需要关注需求的弹性就可以了2018年的去杠杆加速了产能拐点的来临从2018年之后在需求弹性逐渐衰减的背景下建筑行业的需求弹性相对不再重要供给端的弹性显得更加重要未来在资金和产能端能够拥有扩张弹性的企业将快速获取市场份额加速市场的集中需求处于增速下行的新常态2022年在稳增长政策的持续刺激下基建投资迎来了阶段性加速但展望2023年以及中长期基建投资高峰期已过下游投资增速将持续下行基建投资或长期低速增长建筑下游投资增速持续下行2010-2021年固定资产投资增速从245降至49其中基建投资增速从185降至0212022年1-9月基建投资在稳增长政策的持续刺激下迎来了阶段性加速增速达到了1120展望2023年预计地方政府负债率高位基建资金面趋紧的背景下我们认为2023年基建投资增速难以维持快速增长参照美国日本等发达国家大概率向GDP回归预计增速在3左右供给处于竞争加剧的新格局需求新常态下民企面对国企竞争对手在资金资源资质上处于全面劣势未来市场份额将进一步被大型建筑央企和国企龙头挤占2021年及2022上半年上市建筑央企和国企订单增速明显高于民企从市占率来看八大建筑央企2018年2019年2020年2021年新签订单占建筑业新签订单比重分别为260284309341呈快速提升趋势综上我们认为一方面未来建筑行业的需求增量将向具备产能弹性的企业快速集中具备产能弹性的建筑央企将持续提升市场份额带动盈利的持续提升和现金流的持续改善同时在细分领域具有明显竞争优势的民营企业将凭借其长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业周报期对传统业务的聚焦稳固护城河市场份额有望持续提升另一方面部分上市建筑企业积极需求新变化通过引入战投积极转型等方式开拓新能源化工实业等新业务通过新赛道的开拓获取持续成长的动力维持建筑工程行业推荐评级从基本面角度来看2022年以来建筑行业景气度仍处于底部我们预计2023年建筑行业总体仍将向头部集中上市建筑企业为建筑行业的优质资产其整体收入与业绩有望在供给格局变化下继续加速从供给格局角度来看传统基建龙头企业和高景气细分领域龙头有望取得高于行业的增速从估值角度来看建筑工程板块的估值水平相对于历史而言处于历史低位随着新能源化工实业等新业务的开拓转型升级的企业估值有望提升因此维持建筑工程行业推荐评级风险提示宏观经济周期性波动风险基建政策不及预期的风险财务风险原材料价格风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业周报14基建REITs系列报告七税惠政策落地加速公募REITs市场扩容近期我们发布基建REITs系列报告之七税惠政策落地加速公募REITs市场扩容继续看好公募REITs市场前景建议机构根据自身风格偏好予以积极配置同时继续建议重视公募RETIs对包括建筑央企在内的企业的估值重塑作用1蓄力已久万众期待REITs启动试点迈出关键一步2020年4月30日国家发改委和证监会发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金REITs试点相关工作的通知以下简称40号文公开募集基础设施证券投资基金指引试行征求意见稿正式启动基础设施领域公募REITs试点工作8月第一周发改委和证监会相继发布了关于做好基础设施领域不动产投资信托基金REITs试点项目申报工作的通知以下简称通知和公开募集基础设施证券投资基金指引试行以下简称指引两份文件均具有较强可操作性支撑试点申报和基金发行工作40号文通知及指引共同构成了国内REITs试点的顶层设计核心配套文件的一体两翼政策体系将有力推动国内REITs发展图11指引规定的公募基金ABS产品结构示意图资料来源公开募集基础设施证券投资基金指引试行征求意见稿兴业证券经济与金融研究院整理2REITs国内税务全流程拆解分析指引正式规定了我国内地采用公募基金ABS的模式存在证券投资基金专项计划项目公司等多个层级主体其底层资产属于基础设施不动产交易与经营行为对应的税种较多税率较高不同的持有架构资产情况和时点会有不同的税务处理较为复杂下面主要从资产重组环节REITs设立收购环节REITs持有运营环节REITs退出环节进行分析请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业周报资产重组环节税负原始权益人对入池资产进行重组得到单一控制资产的项目公司此环节主要涉及土地增值税印花税增值税企业所得税契税其中增值税土地增值税契税满足一定条件可以减免重组中不动产的土地增值税问题依据财税201857号文单位个人在改制重组时以房地产作价入股进行投资对其将房地产转移变更到被投资的企业暂不征土地增值税但房地产开发企业不能适用改制重组暂不征收土地增值税优惠政策且交易的任何一方都不能为房地产开发企业不动产重组中的契税问题根据财税201817号文规定符合条件的企业合并分立整体改制资产划转都可以享受暂不征收契税的税收优惠处理同时母公司向全资子公司以土地房屋权属增资视同划转可享受免征契税的优惠政策不动产重组中的增值税问题在基础设施REITs重组时一般是不动产以及与其相关的债权债务和劳动力一并转让的根据国家税务总局公告2011年第13号文件可以不征增值税REITs设立环节的税负REITs收购原始权益人持有的项目公司股权此环节买卖双方主要涉及到所得税和印花税等但该交易方式下土地增值税的处理在实践中并不明确可能被认定为资产交易从而需要卖方缴纳土地增值税REITs持有经营环节的税负REITs通过项目公司持有和运营不动产在国内公募基金ABS的结构下通常存在投资者封闭式证券投资基金专项计划即交易所挂牌ABS和项目公司四个层级还有可能在项目公司与专项计划之间存在私募基金的结构a在项目公司层面存在的税收有增值税及其附加印花税房产税土地使用税所得税等税负b在专项计划层面涉及的税种主要是增值税及其附加由于专项计划是资管产品一种在增值税层面上可以适用关于明确金融房地产开发教育辅助服务等增值税政策的通知财税2016140号以及关于资管产品增值税有关问题的通知财税201756号的规定对于保本的租金收益按照3的征收率进行简易征收对于非保本收益不进行征收同时不需要考虑所得税c在公募基金层面涉及的税种主要是增值税与所得税根据前述规定公募基金本身不需要考虑增值税的征收问题并且依据关于企业所得税若干优惠政策的通知财税20081号暂免征收企业所得税d在REITs投资者层面就其从封闭式公募基金获得的分红主要涉及增值税和所得税由于分红不属于保本收益因此不适用增值税另外根据财税20081号文对投资者从证券投资基金分配中取得的收入暂不征收企业所得税需相关部门进一步明确公募REITs是否适用于财税20081号文个人投资者未明确是否缴纳个人所得税REITs退出环节的税负国际主流REITs以公开发行永续交易的权益型证券为主与股票相似投资人除了发行期认购之外可以通过二级市场进行买入和卖出交易投资者的退出主要通过二级市场交易完成REITs的退出还表现在资产请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业周报出售上出售的方式可以是资产转让项目公司股权转让等根据上述财税文件的规定个人投资者在转让公募基金时均不需要缴纳增值税和所得税企业投资者需就价差缴纳所得税另外根据财税2004第173号文投资者买卖封闭式证券投资基金免征印花税REITs转让项目公司股权或直接进行资产出售时则与前述设立时的情形类似将会就其交易适用增值税土地增值税所得税和印花税等表7中国内地REITs税收汇总流程环节纳税主体应税行为税种税基税率备注增值税转让收入11或5增值税附加增值税12发起人资产转让土地增值税增值额30-60资产重组满足条件可资产卖方印花税合同金额005免征增值税及附加土重组企业所得税应纳税所得额25地增值税契税设立项目公司契税交易金额3-5环节受让资产买方印花税合同金额005发起人企业所得税应纳税所得额25REITs股权转让卖方印花税合同金额被认定为交易资产卖收购005REITs方需缴纳土地增值税股权受让股权印花税合同金额005买方增值税租金收入11或5物业出租增值税附加增值税12印花税租金收入010物业租金收入项目公司房产税1212--运营物业值持有物业持有大城市15元-30元土地使用税面积经营每平方米物业出租企业所得税应纳税所得额25机构增值税封闭式证券投资基金财税20081号文免征企分红投资者企业所得税分红免增值税所得税业所得税但不适用于分红个人增值税封闭式证券投资基金分红免增值税个人需税务部分进一分红投资者个人所得税20个人所得税步明确投资者在二级市场个人投资者免增值税所得税转让公募基金份额-资本利得企业投资者需就价差缴纳所得税投资者退出REITs处置资产或--环节项目公司SPV股权财产转移类似于设立环节时的资产转让和股权转让行为-专项计划或项目公司资料来源国家税务局不动产信托投资基金税制问题研究兴业证券经济与金融研究院整理3所得税优惠政策落地加速REITs市场扩容2022年1月29日财政部国家税务总局发布2022年第3号公告关于基础设施领域不动产投资信托基金REITs试点税收政策的公告以下简称公告对基础设施领域不动产投资信托基金试点有关企业所得税政策作出明确为支持基础设施REITs试点的顺利开展针对业界较为关注的基础设施REITs设立前以及设立阶段涉及的转让基础设施资产项目公司股权等行为的企业所得税处理上述公告规定可适用特殊性税务处理或递延缴纳所得税待遇请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-