研究报告全文：流动性摩擦与宽货币预期的博弈每周债市复盘2023211中信证券研究部核心观点本周债市主要交易节后流动性摩擦下的资金面调整以及央行呵护流动性宽松的宽货币工具力度长债利率整体呈现震荡的走势下周重点关注MLF到期续作决议以及资金利率的回调幅度债市政策和资金面环境整体偏松长债利率或延续强势震荡资金面转松10Y国债活跃券利率震荡运行至289周一资金全天趋紧长债利率边际回升收于28975周二债市对紧资金压力钝化长债利率明明高开低走尾盘在附近企稳周三央行宽幅放量逆回购长债利率在FICC首席分析师2895S101051710000128-29区间震荡全天来看和前日持平周四金面转松长债利率高开低走全天来看利率下行085bp周五金融数据未超预期长债利率倒U调整活跃券利率和前日持平本周债市交易主线为节后资金面摩擦和宽货币预期间的博弈周一到周五债市消息面整体平静市场关注点基本集中在持续收紧的资金面和央行放量逆回购的操作方式上与资金面收紧的走势相对长债利率并未出现显著的中枢抬升而是持续在29附近窄幅震荡或指向市场对于宽货币周期下节后流动周成华性摩擦难以持续的预期较强FICC分析师S1010519100001信用方面短端略微下行中长端下行较多等级利差有所走扩本周信用债收益率曲线整体下行除1年期AAA上行2bps外其余均保持不变或有所下行信用利差方面除1年期AAA保持不变外其余均有所下行期限利差方面上周3Y-1Y大幅下跌5Y-3Y高等级信用债略微上行从分位数看当前3年中高等级信用债性价比较高基本面金融数据好转属于预期内居民弱企业强的结构仍在延续基本面强预期对债市冲击正在弱化本周五1月较好的金融数据落地然而结构上居民端丘远航中长贷仍然偏弱回顾去年11月第二支箭金融16条等宽地产宽信用政FICC分析师策集中落地阶段债市的悲观走向当时市场主要交易对象是后续地产修复而居S1010521090001民端房贷需求好转的预期然而在房贷利率动态调整保交楼专项借款等存量政策工具悉数落地的背景下居民端预期仍然不稳考虑到两会前增量政策部署的预期较弱债市正在重新审视基本面修复强预期下的调整逻辑2月MLF到期量较小MLF操作空间回升2月来在节后M0回流银行体系与OMO回笼速率差引起的流动性摩擦影响下资金面持续收紧为此央行在当周持续放量逆回购资金利率也在周四迎来拐点然而虽然短端资金利率在本周呈现企稳迹象但同业存单利率延续了1月至今的上行趋势指向银行中长端负债压力仍然较高且对未来流动性宽松预期不稳月到期量为1MLF3000亿元央行在数量端调整空间相对充分稳增长降成本目标下央行超额续作MLF补充商业银行中长端流动性水位的可能性不低流动性摩擦告一段落资金利率中枢或将缓慢回落但可能难以回到大幅宽松的水位本周央行连续放量7天逆回购而资金利率也在周四触顶回落考虑到2015年至今的几轮宽货币周期中节后的资金面摩擦结束均伴随着宽货币发力可以判断本轮流动性摩擦基本告一段落随着春节因素在流动性市场的扰动逐渐消退短期来看资金面仍然存在需求端的压力债市策略短期来看基本面利空出尽而资金面边际转松宽货币延续发力的预期下长债利率或在29附近呈现偏强震荡运行的趋势由于1月经济数据通常延迟到3月公布下周相对重要的事件是2月3000亿元MLF到期后续作方式的决议考虑到稳增长降成本目标下央行货币政策取向仍然偏松而同业存单利率持续高位震荡指向银行负债端成本较高因而市场对于本轮MLF超额续作存在一定证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明每周债市复盘2023211预期另一方面春节后的流动性摩擦基本告一段落短端资金利率整体企稳回落总体而言债市政策环境和流动性环境偏松但短期尚未出现较强的利多催化我们预计10Y国债利率将延续在29附近偏强震荡的趋势品种选择上二级债利差大幅回落城投债分化加剧本周二级债利差大幅回落3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-13bps和-7bps当前分别为61bps和82bps分别处于2019年以来的50和71分位数我们预计仍有继续修复的空间城投债方面本周城投债利差整体回落其中1年期中低等级3年期与5年期中高等级城投债回落幅度更大分化进一步加剧风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2每周债市复盘2023211目录本周2023年2月6日至2月10日下同债市复盘4下周债市展望8风险因素11插图目录图1本周利率债收益率变化国债4图2本周利率债收益率变化国开债4图310年期国债期限利差本周变化4图410年期国债期限利差历史走势4图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理6图62022年下半年迄今债市重要事件回顾6图7需关注下周公开市场操作情况9图8资金面DR007与逆回购利率历史走势9图9资金面本周各品种利率变化9图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比10图11资金面交易所回购成交量与GC001占比10图12重要利差国债地方政府债与资金利率震荡收窄10图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际震荡10图14AAA-二级债国开利差走势11图15城投债国开利差及分位数11表格目录表1信用债收益率变动情况6表2信用利差国开债变动情况7表3期限利差变动情况7表4下周债市重要信息梳理8请务必阅读正文之后的免责条款和声明3每周债市复盘20232112023年2月6日至2月10日债市走熊10年期国债收益率从上周五的28943上行06bp至2900310年期国开债收益率从上周五30544上行037bp至30581国债期货T主力合约收盘价从100355元上行0115元至周五100470元本周2023年2月6日至2月10日下同债市复盘图1本周利率债收益率变化国债bps图2本周利率债收益率变化国开债bps变化bps本周上周变化bps本周上周350235027131781830016230025212139162501425022001220015115015010608037100061000360504040500500020000000-016-051年3年5年7年10年1年3年5年7年10年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图310年期国债期限利差本周变化bps图410年期国债期限利差历史走势bps变化bps本周上周期限利差10-1年历史均值090040234分位数14分位数080020700200060-02150050-04100040-06030-08050-079020-1-010-102-12-118050000-142015972017972019972021971年3年5年7年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部周一资金全天趋紧长债利率边际回升早盘长债利率从28935快速回落至2899点10分后脉冲上行至29而后回落至2895并持平直至中午午后利率在2895到29之间窄幅震荡直至收盘全天来看长债利率上行05bp至28975当日消息面相对平静但央行投放1500亿元7天逆回购后实现了3730亿元的资金净回笼资金面趋紧的走势从早盘持续到收盘周末中国无人飞艇被击落事件一定程度上引起了市场对于国际形势的担忧而风险偏好走低进而对债市形成利多但紧资金的压力很快冲淡了多头情绪午后发改委声称近期猪价下行过快并将较快开启收储工作后续猪价企稳预期较强叠加防疫优化下消费需求回暖对核心CPI的持续支撑通胀抬升预期边际回升总体而言除去资金收紧压力显著利空债市外其余多空信息相对较少并未对请务必阅读正文之后的免责条款和声明4每周债市复盘2023211当日走势形成显著影响周二债市对紧资金压力钝化长债利率高开低走早盘长债利率高开于2905附近10点左右进入下行区间11点后在28975附近企稳午后利率延续震荡下行3点半左右达到28875的日内低位而后边际回升尾盘在2895附近企稳全天来看小幅下行05bp当日消息面相对平静对债市而言变化最大的变量仍是资金面收紧的趋势当日央行加大逆回购投放量至3930亿元净回笼780亿元而资金利率延续了宽幅抬升的节奏隔夜和7天利率均上行至2以上且发生了期限利差倒挂尽管如此长债利率并未pricein紧资金的利空市场对于资金面的判断偏乐观节后逆回购净回笼与M0回流存款体系的速度差下流动性摩擦的发生较为常见而央行近期加大OMO投放量的行为提振了市场对于未来资金面企稳的信心债市短期内对于紧资金压力钝化周三央行宽幅放量逆回购长债利率在28到29区间震荡后持平早盘债市平开与28959点长债利率快速下行至289但11点后又回升至289511点半左右利率上行至28975附近午后再度回落至2895附近震荡3点后利率上行至2898附近波动尾盘边际回落至2895全天来看和前日持平当日央行加大逆回购投放量至6410亿元2月来首次实现资金净投放尽管如此当天资金面仍然呈现收紧态势但收敛斜率边际放缓当天长债利率走势较为纠结在28到29的区间内宽幅震荡而短端利率则大幅走高除去资金利率高位粘性的因素外当天有1M2M贴现国债以及2Y附息国债发行规模总计1290亿元进而对短端利率品种形成一定的供给压力周四资金面转松长债利率高开低走早盘长债利率震荡回升至2910点半后回落至2895并小幅震荡午后1点半左右利率回到了29的位置2点后快速下行了一波3点10分后在288附近企稳4点左右回升至289而后走低直至收盘全天来看利率下行085bp至28875当日长债利率高开低走运行主线仍然是围绕资金面当日央行OMO放量4530亿元实现了3870亿元的资金净投放然而早盘资金利率仍然呈现上行趋势市场对于资金利率在高位的韧性有所担忧长债利率边际回升而短债利率宽幅走高然而午后资金面全面转松节后资金面摩擦引起的资金利率上行趋势在当日迎来扭转债市流动性预期大幅好转长债利率也在午后迎来了1bp以上的走牛周五金融数据未超预期长债利率到U调整早盘利率在289附近低位震荡10点后运行中枢抬升至2895并持续小幅震荡直至1点半2点左右长债利率抬升至2899而后持续震荡直至下午4点23分5点后利率快速回落最终回到了289的点位和前日持平当天金融数据公布前市场小幅交易了数据的好转预期但从利率变动幅度上来看市场并不是非常担心数据超预期资金面边际转松但中枢仍处于相对高位下周OMO到期量较大而2月MLF到期后续作方式的决议也将落地市场关注点也更多在流动性宽松请务必阅读正文之后的免责条款和声明5每周债市复盘2023211的层面5点后随着金融数据落地利率快速下行一方面是金融数据虽好但未超预期另一方面是因为1月经济数据要等到3月才会公布短期来看基本面利空出尽图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps国债利率每日变动国开债利率每日变动4节后流动性摩擦资金面收紧320740570509110090190-1-053-0251月金融数据未超预期-2-064-061-3央行放量逆回购-4-5-62023020620230207202302082023020920230210资料来源Wind中信证券研究部图62022年下半年迄今债市重要事件回顾资料来源Wind中信证券研究部数据截至2023年2月10日信用方面短端略微下行中长端下行较多等级利差有所走扩本周信用债收益率曲线整体下行除1年期AAA上行2bps外其余均保持不变或有所下行信用利差方面除1年期AAA保持不变外其余均有所下行期限利差方面上周3Y-1Y大幅下跌5Y-3Y高等级信用债略微上行从分位数看当前3年中高等级信用债性价比较高表1信用债收益率变动情况YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-2023210273283313556314347394637343381428670202323271282318561323357400643351390437680202313265295340577314352397636350392437674周度变化bps20-6-6-9-10-6-6-9-9-9-10较年初变化bps76-124-274-21406-44-2416-79-109-89-39最小值149172189228233258264388288313343459请务必阅读正文之后的免责条款和声明6每周债市复盘202321114位置28430432747833436339156037040544860912位置34337638753839242444960742546750865534位置448478495587466505533651488534574692最大值633679709770630681727793636691748823分位数水平191521611920276915161461资料来源Wind中信证券研究部表2信用利差国开债变动情况信用利差短融中票3Y中票5YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-2023210405080323447712436756941413832023234052883315387130373651031503932023134272117354609714238168109154391周度变化bps0-2-8-8-9-10-6-6-9-9-9-10较年初变化bps-2-22-37-31-16-21-19-15-12-15-13-8最小值425324212343212113345113414位置406277151396393202437412122312位置52791012175082119266549614329034位置67971242916710314030576120165338最大值178258296409169258296410165242299409分位数水平241128933543569753494997资料来源Wind中信证券研究部表3期限利差变动情况期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-202321041658281283434337098115114202323537582822832363681107118118202313485757593740403885979797周度变化bps-11-100001-3-4-11-9-3-4较年初变化bps-782523-8-6-6-5-1521918最小值-54-52-32-23-7-404-45-38-14-714位置21263048172328324150578912位置4044566827344448678010411934位置546072903643596487100127147最大值15818721620692114100102222248277271分位数水平538085685448352653746345资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7每周债市复盘2023211下周债市展望表4下周债市重要信息梳理2月13日2月14日2月15日2月16日2月17日星期一星期二星期三星期四星期五逆回购到期逆回购到期39300亿元逆回购到期逆回购到期逆回购到期资金到期情况15000亿元64100亿元45300亿元20300亿元3Y国债计划发行9100亿元国债发行情况7Y国债计划发行8900亿元地方债发行地方债发行地方债发行地方债发行情况12700亿元57758亿元21711亿元同业存单到期情况同业存单到期171630亿元同业存单到期同业存单到期规模大于1000亿106490亿元156410亿元国内重要事件中国1月MLF操作美国11月PPI国际重要事件资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年2月10日金融数据好转属于预期内居民弱企业强的结构仍在延续基本面强预期对债市冲击正在弱化本周五1月金融数据落地人民币贷款新增49万亿元信贷开门红如期而至然而结构上相较于企业端居民端中长贷仍然偏弱且新增规模明显低于往年同期水准回顾去年11月第二支箭金融16条等宽地产宽信用政策集中落地阶段债市的悲观走向当时市场主要交易对象是后续地产修复而居民端房贷需求好转的预期然而在房贷利率动态调整保交楼专项借款等存量政策工具悉数落地的背景下居民端预期仍未好转考虑到两会前增量政策部署的预期较弱债市正在重新审视基本面修复强预期的下的调整逻辑2月MLF到期量较小MLF操作空间回升2月来在节后M0回流银行体系与OMO回笼速率差的引起的流动性摩擦影响下资金面持续收紧为此央行在当周持续放量逆回购周三起每日净投放由负转正资金利率也在周四迎来了拐点然而虽然短端资金利率在本周呈现企稳迹象但同业存单利率延续了1月至今的上行趋势指向银行中长端负债压力仍然较高且对未来流动性宽松预期不稳1月MLF到期量为3000亿元央行在数量端调整空间相对充分稳增长降成本目标下央行超额续作MLF补充商业银行中长端流动性水位的可能性不低请务必阅读正文之后的免责条款和声明8每周债市复盘2023211图7需关注下周公开市场操作情况亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期国库现金定存投放TMLF到期国库现金定存到期降准1000050000-5000-10000-15000本周一本周二本周三本周四本周五下周一下周二下周三下周四下周五资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年2月10日流动性摩擦告一段落资金利率中枢或将缓慢回落但可能难以回到大幅宽松的水位本周央行连续放量7天逆回购而资金利率也在周四触顶回落考虑到2015年至今的几轮宽货币周期中节后的资金面摩擦结束均伴随着宽货币发力可以判断本轮流动性摩擦基本告一段落随着春节因素在流动性市场的扰动逐渐消退短期来看资金面仍然存在需求端的压力一方面随着1月信贷社融大幅好转银行间流动性向实体经济流动另一方面随着两会临近后续稳增长政策发力政府专项债集中发行预期较强届时流动性需求侧的压力将较为凸显宽货币周期中央行仍会有意维持流动性水准的合理充裕但2022年散点疫情流行以来资金面走势基本为供给侧主导而2023年疫后需求修复对于流动性水位形成消耗资金利率中枢或难以回到2022年的相对宽松水平图8资金面DR007与逆回购利率历史走势图9资金面本周各品种利率变化bpsDR007逆回购利率7天变化bps本周上周250703520060350251504021003020150501100500000DR007天7隔夜Shibor3MShiborShibor1WShibor20192112019511201981120202112020511202081120212112021511202181120222112022511202281120191111202011112021111120221111银行间同业拆借银行间同业拆借资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部债市策略短期来看基本面利空出尽而资金面边际转松宽货币延续发力的预期下长债利率或在29附近呈现偏强震荡运行的趋势由于1月经济数据通常延迟到3月公布下周相对重要的事件是2月3000亿元MLF到期后续作方式的决议考虑到稳增长降成本目标下央行货币政策取向仍然偏松而同业存单利率持续高位震荡指向银行负债端成本较高因而市场对于本轮MLF超额续作存在一定预期另一方面春节后的流动性请务必阅读正文之后的免责条款和声明9每周债市复盘2023211摩擦基本告一段落短端资金利率整体企稳回落总体而言债市政策环境和流动性环境偏松但短期尚未出现较强的利多催化我们预计10Y国债利率将延续在29附近偏强震荡走势图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手银行间质押式回购成交量R001成交量占比上证所回购交易成交量总额80000100GC001成交量占比7000080400060600003500505000030006040400002500402000303000015002000020201000100005001000002020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图12重要利差国债地方政府债与资金利率震荡收窄图13期限利差10年期与1年期国债期限利差边际震荡国债10年-R007地方政府债AAA3年-R00710年-1年10年-5年3年-1年14109080406-01-0604-1102-160202202202211202203202201202203202204202205202206202207202208202209202210202212202301202302202201202202202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部品种选择上二级债利差大幅回落城投债分化加剧本周二级债利差大幅回落3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-13bps和-7bps当前分别为61bps和82bps分别处于2019年以来的50和71分位数我们预计仍有继续修复的空间城投债方面本周城投债利差整体回落其中1年期中低等级3年期与5年期中高等级城投债回落幅度更大分化进一步加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明10每周债市复盘2023211图14AAA-二级债国开利差走势bps3YAAA-5YAAA-1201008060402002018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源Wind中信证券研究部图15城投债国开利差及分位数2023-02-10AAAAAAAAA2AA-1Y425477142322国开利差bps3Y44781291944195Y57841462114371Y-3-4-17-9-9周度变化bps3Y-6-10-8-4-45Y-8-10-9-5-51Y1516245393当前分位数3Y23475468965Y3743526297资料来源Wind中信证券研究部风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13