近期长债利率震荡走强而资金面收紧，春节后逆回购资金回笼与M0回流银行体系速度差引起的“流动性摩擦”或是资金利率抬升的原因之一。历史上宽货币阶段流动性摩擦持续时间不会太长，而结束时往往伴随宽货币工具发力。往后看，资金利率已回升至政策利率附近，后续进一步上行的可能性较低；稳增长、降成本目标下预计央行将有意维持宽货币取向，而长债利率在当前点位的配置价值凸显。
　　▍春节假期后长债利率下行而资金面波动收紧，M0回流与逆回购净回笼间的流动性摩擦是主要原因。春节假期后，PMI等基本面数据修复并未超市场预期，而短期基本面利空出尽叠加权益市场走势不及预期，债市经历了一轮牛市行情。资金面节后震荡收紧，短端资金利率与同业存单利率节后均维持抬升趋势。通常情况下，节后随着商家将现金回收至存款体系，银行间流动性市场理论上将回到相对宽松的状态。今年以来逆回购到期压力较大，尽管央行有意控制单日逆回购净回笼规模，但M0回流速率和逆回购资金净回笼速率间或存在差异，进而可能引起流动性摩擦并促使资金利率波动回升。
　　▍宽货币周期下流动性摩擦不代表资金利率中枢抬升，而央行在回笼节前多余流动性后往往倾向于呵护流动性市场平稳运行。历史上节后流动性摩擦引起的流动性阶段性收紧并不罕见，多数情况下并不会引起资金利率中枢持续上行的趋势。回顾2015年、2016年、2019年以及2022年的宽货币周期中春节和国庆前后资金面走势与OMO投放情况，可以发现节前多余流动性回笼后央行往往倾向于维持资金面的相对稳定。总体来看，流动性摩擦属于季节性因素且持续时间较短，而一轮流动性摩擦的结束往往伴随着宽货币工具发力，且短端资金利率更易受流动性摩擦影响。
　　▍资金利率回归政策利率，预计宽货币将持续发力。历史上宽货币周期中的流动性摩擦对资金面的冲击持续时间较短；本周央行连续放量7天逆回购，历史上流动性摩擦影响结束通常伴随着数量端宽货币集中发力，预计后续资金利率持续抬升的可能性不大。2023年以来资金利率中枢较2022年显著回升，稳增长、降成本目标下预计央行将有意维持宽货币取向，不排除MLF靠前降息以对冲资金面波动、引导LPR报价下调的可能性。
　　▍长债利率对资金面波动钝化，当前点位的配置价值凸显。节后流动性摩擦并未体现在长端利率走势上，10Y国债利率在回落至2.89%到2.9%的区间窄幅震荡，基本面阶段性利空出尽和央行放量逆回购稳定市场信心是主要原因。往后看，稳增长、降成本目标下预计央行将维持宽货币取向，数量端灵活调整逆回购的投放量，同时价格端的降息预期也有可能靠前兑现，资金趋紧的局面可能在后续时段迎来缓解，长债利率在距离当前MLF利率15bps左右点位的配置价值凸显。

研究报告全文：无需担忧流动性摩擦下的紧资金债市启明系列202329中信证券研究部核心观点近期长债利率震荡走强而资金面收紧春节后逆回购资金回笼与M0回流银行体系速度差引起的流动性摩擦或是资金利率抬升的原因之一历史上宽货币阶段流动性摩擦持续时间不会太长而结束时往往伴随宽货币工具发力往后看资金利率已回升至政策利率附近后续进一步上行的可能性较低稳增长降成本目标下预计央行将有意维持宽货币取向而长债利率在当前点位的配置价值凸显明明春节假期后长债利率下行而资金面波动收紧回流与逆回购净回笼间的流动FICC首席分析师M0S1010517100001性摩擦是主要原因春节假期后PMI等基本面数据修复并未超市场预期而短期基本面利空出尽叠加权益市场走势不及预期债市经历了一轮牛市行情资金面节后震荡收紧短端资金利率与同业存单利率节后均维持抬升趋势通常情况下节后随着商家将现金回收至存款体系银行间流动性市场理论上将回到相对宽松的状态今年以来逆回购到期压力较大尽管央行有意控制单日逆回购净回笼规模但M0回流速率和逆回购资金净回笼速率间或存在差异进而可能引起流动性摩擦并促使资金利率波动回升周成华宽货币周期下流动性摩擦不代表资金利率中枢抬升而央行在回笼节前多余流FICC分析师动性后往往倾向于呵护流动性市场平稳运行历史上节后流动性摩擦引起的流S1010519100001动性阶段性收紧并不罕见多数情况下并不会引起资金利率中枢持续上行的趋势回顾2015年2016年2019年以及2022年的宽货币周期中春节和国庆前后资金面走势与OMO投放情况可以发现节前多余流动性回笼后央行往往倾向于维持资金面的相对稳定总体来看流动性摩擦属于季节性因素且持续时间较短而一轮流动性摩擦的结束往往伴随着宽货币工具发力且短端资金利率更易受流动性摩擦影响余经纬资金利率回归政策利率预计宽货币将持续发力历史上宽货币周期中的流动大类资产配置首席性摩擦对资金面的冲击持续时间较短本周央行连续放量7天逆回购历史上分析师流动性摩擦影响结束通常伴随着数量端宽货币集中发力预计后续资金利率持S1010517070005续抬升的可能性不大2023年以来资金利率中枢较2022年显著回升稳增长降成本目标下预计央行将有意维持宽货币取向不排除MLF靠前降息以对冲资金面波动引导LPR报价下调的可能性长债利率对资金面波动钝化当前点位的配置价值凸显节后流动性摩擦并未体现在长端利率走势上10Y国债利率在回落至289到29的区间窄幅震荡基本面阶段性利空出尽和央行放量逆回购稳定市场信心是主要原因往后看稳增长降成本目标下预计央行将维持宽货币取向数量端灵活调整逆回购的投放量同时价格端的降息预期也有可能靠前兑现资金趋紧的局面可能在后续时段迎来缓解长债利率在距离当前MLF利率15bps左右点位的配置价值凸显证券研究报告请务必阅读正文之后第39页起的免责条款和声明债市启明系列202329节后资金面调整长债利率震荡回落基本面强修复预期在节前抢跑交易节后短期内基本面利空出尽叠加权益市场走势不及预期债市经历了一轮牛市行情春节前取现压力抬升资金面季节性收紧叠加市场对于防疫管控放开后的第一个春节中消费信贷数据开门红的预期较强10Y国债利率一度上破293是2021年11月以来的历史高点然而春节后的第一个交易周长债利率并未兑现上破3的悲观预期反而边际回落至29的中枢震荡事后来看一方面春节期间消费出行等高频数据显著修复的同时并未全面回升至2019年的同期水准1月PMI的改善幅度也在市场预期之内叠加股市大幅走强预期并未得到印证债市悲观情绪被扭转另一方面1月来长债利率调整已相对充分基本面强修复预期也被10Y国债利率-MLF利率的利差充分pricein而1月基本面数据往往延迟到3月初公布因而在阶段性利空出尽的环境下债市经历了一轮小幅走牛图1春节后债市利率小幅走牛图2信用利差震荡下行国债利率10Y期限利差10Y-1Y右轴中票AAA3Y-国开债3Y中票AAA5Y-国开债5Y300110929510082902850907280080627527007052650604260255050302资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部资金面节后震荡收紧短端资金利率与同业存单利率节后均维持抬升趋势与债市小幅走牛相对节后流动性市场趋紧质押式回购市场中隔夜与7天利率在节后短暂回落后重新回到了节前的相对高位时点而同业存单利率延续了年初至今中枢抬升的趋势较为接近去年12月的高点通常情况下春节前居民端取现需求激增而M0增速回升对银行间流动性体系抽水进而导致资金面季节性收紧而节后随着商家将现金回收至存款体系银行间流动性市场理论上将回到相对宽松的状态然而2023年春节后资金面持续震荡趋紧引起了市场的担忧图3节后资金利率和NCD利率震荡走高请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市启明系列202329DR001DR007NCD1Y右轴3024281926142422092004182022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信证券研究部2月资金到期压力较大但央行积极续作而单日净回笼规模得到控制今年春节前由于流动性市场波动较大央行提前重启14天逆回购并逐日加大14天和7天两类逆回购的投放量来对冲资金面压力使得大量逆回购在2月到期不考虑2月投放的资金量1月逆回购的投放量在2月形成了共22270亿元的到期量属于历史同期的相对高位另一方面2月央行加量OMO维护流动性合理充裕的政策态度较为明确本周逆回购投放量显著多增使得单日的资金净回笼得到一定控制图42023年2月逆回购到期压力属于历史同期较高水准但央行续作意愿较强亿元到期量净投放50000400003000020000100000-10000-200002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源Wind中信证券研究部注2023年2月净投放仅包含当月1日到8日的数据节后M0回流银行体系和逆回购资金净回笼速率间或存在差异进而可能引起流动性摩擦并促使资金利率波动回升尽管2月央行有意控制来单日逆回购净回笼规模但防疫管控优化后实体经济的有效需求回升而1月来持续高企的票据利率也指向信贷需求修复较好尽管理论上节后M0回流存款体系但回流速率并不确定而信贷投放好转NCD到期量较大等问题对流动性市场实现抽水进而从量和价的层面限制了狭义流动性宽松在这样的环境中OMO资金回笼与M0回流银行体系增速差引起的流动性摩擦问题逐步显性化图5M0往往在春节和国庆节前季节性多增而后回流银行体系但其回流速度并不统一亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市启明系列2023292018年2019年2020年2021年2022年20000150001000050000-5000-100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部宽货币周期下流动性摩擦不代表资金利率中枢抬升历史上节后流动性摩擦引起的流动性阶段性收紧并不罕见多数情况下并不会引起资金利率中枢持续上行的趋势由于流动性摩擦的主要诱因在于M0季节性多增后回流速度不及央行公开市场操作净回笼的速度而我国M0环比显著多增往往出现在春节和国庆假期前因而1月和2月以及9月和10月资金利率走势具有较好的参考意义回顾近几年春节和国庆假期后资金面的走势可以发现2022年和2019年也出现过相对明显的流动性摩擦然而拉长视角流动性摩擦并没有引起资金长期供需缺口的变化而随着央行灵活调整OMO投放量资金利率也较快回归了常态水准图62019年春节后流动性摩擦引起的资金面波动图72019年国庆节后流动性摩擦引起的资金面波动资金净投放右轴0DR001DR007资金净投放右轴DR001DR00731303000295000282000273000262524100010002322021-10002019-300018-10001716-5000-2000151413-700012-30002019-01-022019-02-022019-03-022019-09-022019-10-022019-11-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图82022年春节后流动性摩擦引起的资金面波动图92022年国庆节后流动性摩擦引起的资金面波动请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市启明系列202329资金净投放右轴DR001DR007223000202000100018016-100014-2000-300012-400010-500008-60002022-09-012022-10-012022-11-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部宽货币周期流动性市场合理充裕必要性较高节前多余流动性回笼后央行往往倾向于维持资金面的相对稳定央行在节后差额续作逆回购并实现较大规模的资金净回笼主要目的在于收回节前用于对冲季节性紧资金压力部分的资金将公开市场操作量恢复至常态水平虽然这一阶段产生的流动性摩擦并不能和资金利率中枢抬升划等号但仍会对流动性市场形成阶段性扰动宽货币周期中央行有意将资金利率维持在相对宽松的状态回顾历史上的几轮宽货币周期的节后时段资金面走势与公开市场操作央行在回笼跨节流动性后往往会适当加大投放量以缓解流动性摩擦资金利率在短暂抬升后趋于稳定考虑到较早时段逆回购投放并不属于常态货币政策操作为了便于分析我们复盘2015年后的宽货币周期中存在流动性摩擦的节后时段中资金利率走势与数量工具续作情况图10综合货币政策表态货币政策操作以及资金利率变动划分货币政策周期资料来源Wind中信证券研究部2015年春节假期后资金利率边际回升而NCD利率回调幅度更高央行维持散量逆回购投放并放量3M期MLF2015年春节假期时间较晚节后第一周已跨入三月资金利率在假期后首日回落后边际回升并较为接近节前的高点而后持续震荡直至3月17日进入快速下行区间同业存单利率在节后时段触底回升3月初边际回落后持续抬升并突破前高观察央行公开市场操作节前时段分批投放了7天14天21天以及1M逆回购投放量在250到800亿元不等而节后时段央行主要通过差额投放7天逆回购的方式实现请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市启明系列202329资金回笼流动性摩擦对短端资金利率的影响相对有限但NCD利率抬升指向银行中长期负债成本较高因而央行在3月果断加大3M期MLF投放量至5000亿元图112015年春节后流动性摩擦中资金面波动图122015年春节前后的流动性投放情况亿元DR001DR007NCD1Y投放量回笼量净投放量5048600050004547400030004640200045100003544-1000-2000304325422015-01-042015-02-042015-03-04资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2016年春节假期后资金利率回升明显但NCD利率延续走低央行延续缩短放长回笼逆回购的同时超额续作MLF2016年春节后两周资金面呈现出小幅触底反弹的形态隔夜和7天利率在2月25日达到阶段性高点但距离春节前高位仍有一定距离类似于2015年春节时段2016年央行同样在节前放量7天14天以及1M等逆回购以提供跨节流动性因此节后资金回笼的周期被拉长央行一方面差额投放7天逆回购回笼短端流动性一方面投放1Y和6M期MLF补充中长端流动性缩短放长的操作方式下NCD利率和资金利率走势分化随着流动性摩擦因素消退而OMO每日净投放回归常态水准资金利率在3月初回归相对宽松水准图132016年春节后流动性摩擦中资金面波动图142016年春节前后的流动性投放情况亿元DR001DR007NCD1Y右轴投放量回笼量净投放量26310100002530580006000243004000232952000022290-200021285-4000-60002028019275182702016-01-042016-02-042016-03-042016-01-042016-01-122016-01-182016-01-212016-01-292016-02-032016-02-062016-02-162016-02-192016-02-242016-02-292016-03-032016-03-082016-03-112016-03-162016-03-212016-03-242016-03-29资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2019年春节假期后资金到期压力较大而逆回购续作持续缺位流动性摩擦较为严重2019年虽然属于宽松货币周期但是节后央行并未缩量投放逆回购而是选择暂停逆回购投放并对于当月3930亿元的MLF到期量不续作受此影响流动性摩擦加大节后资请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市启明系列202329金利率快速回升并一度突破春节前的高位而2月下旬央行重启7天逆回购投放流动性市场预期好转而资金利率向下波动然而针对3月3270亿元的MLF到期量央行选择了1055亿元的缩量续作资金面再度波动收紧总体而言2019年春节后央行宽货币取向存在边际调整进而导致流动性摩擦相较往年的程度更大但在宽货币预期恢复后资金利率较快向宽松水准回归图152019年春节后流动性摩擦中资金面波动图162019年春节前后的流动性投放情况亿元DR001DR007NCD1Y右轴投放量回笼量净投放量31335500029330300027325100025320-100023315-30002131019305-500017300-700015295132902019-01-022019-02-022019-03-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2019年国庆假期后资金到期压力一般但节后宽货币呵护力度较大流动性摩擦较快结束2019年国庆假期前央行放量7天和14天逆回购在假期结束后短期内并未投放逆回购节后一周实现看了3300亿元的资金净回笼受此影响资金利率在节后V型回升一度接近节前的高位然而随着央行在16日投放了2000亿元的1年期MLF并重启7天逆回购投放资金利率维持了下行趋势直至11月初11月上旬央行再度停止逆回购投放资金利率也持续回升至此前的相对高位但同业存单利率则在这一阶段持续抬升直至11月中旬MLF超额续作以及逆回购重启图172019年国庆后流动性摩擦中资金面波动图182019年国庆前后的流动性投放情况亿元DR001DR007NCD1Y右轴投放量回笼量净投放量300315350028031325002603111500500240309307-500220-1500305200-2500303-3500180301-45001602991402971202952019-09-022019-10-022019-11-022019-10-112019-10-282019-09-032019-09-062019-09-102019-09-162019-09-182019-09-202019-09-242019-09-262019-09-302019-10-092019-10-182019-10-222019-10-242019-10-302019-11-012019-11-152019-11-192019-11-26资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2022年春节假期后流动性摩擦相对显著月底加大OMO投放量后资金利率中枢有请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市启明系列202329所回落2022年春节前7天和14天逆回购投放量偏大而1月的降息落地也限制了市场对于增量宽货币的预期空间春节假期后央行保持每日200亿元左右的续作量单日净回笼资金量基本都在千亿以上资金利率显著回升2月央行超额续作MLF并未有效遏制资金面收紧的趋势而月底央行连续5天放量7天逆回购单日投放量最高达到3000亿元最终促使资金利率在跨月后迎来中枢下行图192022年春节后流动性摩擦中资金面波动图202022年春节前后的流动性投放情况亿元DR001DR007NCD1Y右轴投放量回笼量净投放量262658500246500260450022250020500255-150018-350016250-5500-75001424512102402022-01-042022-02-042022-03-042022-02-152022-03-082022-03-292022-01-042022-01-072022-01-122022-01-172022-01-202022-01-252022-01-282022-02-072022-02-102022-02-182022-02-232022-02-282022-03-032022-03-112022-03-162022-03-212022-03-24资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2022年国庆假期后逆回购迅速回归散量投放流动性摩擦较大而后在MLF较大到期压力债市调整理财赎回潮等冲击下资金面持续宽幅震荡2022年国庆前后的情况相对特殊一方面年中以来央行为应对资金利率过度宽松的局面对数量端工具的宽松取向存在边际转变逆回购投放量长期维持20亿元左右的散量规模另一方面债券市场预期转变而持续走弱对资金面形成一定震动2022年十一假期后的第二个工作日央行就将逆回购投放量缩量至20亿元而降准置换MLF的预期也随后落空流动性摩擦叠加后续流动性宽松预期偏弱资金利率持续宽幅震荡上行图212022年春节后流动性摩擦中资金面波动图222022年春节前后的流动性投放情况亿元DR001DR007NCD1Y右轴投放量回笼量净投放量2227900020262540001824-100016231422-60002112-1100020101908182022-09-012022-10-012022-11-012022-09-142022-10-272022-09-012022-09-072022-09-202022-09-262022-09-302022-10-112022-10-172022-10-212022-11-022022-11-082022-11-142022-11-182022-11-242022-11-30资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部总体而言宽货币周期中央行节后快速回笼资金并不罕见但在跨节多余资金量回收请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市启明系列202329后央行往往倾向于呵护流动性市场平稳运行回顾历次宽货币周期下流动性摩擦下资金利率和央行OMO投放情况可以发现如下特点一是流动性摩擦属于季节性因素在没有其他外围影响的前提下一般其引发的资金利率走高持续时间不超过两周且资金利率难以回升至节前高点以上二是流动性摩擦影响消除往往以央行宽货币发力作为标志通常为重启宽幅投放OMO以及超额续作MLF三是由于流动性摩擦主要发生于短端流动性市场和NCD利率走势相关性较低资金利率回归政策利率利率配置价值回归流动性摩擦下资金利率已回升至政策利率附近后续进一步上行的可能性较低2月来在大量逆回购到期引起的流动性摩擦下隔夜和7天利率一度上破2的政策利率从央行调控流动性市场的角度出发回升至政策利率附近后资金利率已触达其合意水准另一方面历史上宽货币周期中的流动性摩擦对资金面的冲击持续时间较短在没有外围因素支撑的前提下资金利率高点并不会持续高于节前的高位本周央行连续放量7天逆回购而2月8日单日投放量高达6410亿元考虑到历史上流动性摩擦影响结束通常伴随着数量端宽货币集中发力预计后续资金利率持续抬升的可能性不大图232023年以来资金利率中枢持续抬升当下隔夜和7天利率已回升至政策利率以上7天逆回购利率DR001DR007DR001MA20R001MA20240190140090040资料来源Wind中信证券研究部2023年以来资金利率中枢较2022年显著回升稳增长降成本目标下预计央行将有意维持宽货币取向不排除MLF靠前降息的可能性进入2023年资金利率20天移动中心均值持续抬升当下7天利率中枢回升至16以上而隔夜利率回升至14以上高于2022年的多数时段往后看两会后政府债如预期集中发行稳增长政策如预期密集落地等因素预计将对流动性水位形成进一步消耗预计央行将继续维持宽货币取向呵护流动性市场合理充裕当下数量端OMO发力较多后续价格端工具接续发力以指导资金利率下行的可能性较高另一方面距离上次LPR报价调降已经过去5个月在降成本宽信用的目标下不排除央行在上半年靠前下调MLF和逆回购利率的可能性稳定资金面波动的同时引导LPR报价下行压降实体融资成本刺激信贷修复请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市启明系列202329图24LPR已有5个月未调降呵护流动性市场稳定降成本目标下MLF降息或将靠前落地LPR1年期LPR5年期逆回购利率7天1年期MLF利率存款准备金率大型机构右轴48116431143833112281102318108资料来源Wind中信证券研究部长债利率对资金面波动钝化当前点位的配置价值凸显节后流动性摩擦并未体现在长端利率走势上10Y国债利率在回落至289到29的区间窄幅震荡一方面春节期间高频数据修复斜率并未超出市场预期短期来看基本面利空出尽另一方面流动性摩擦驱动的资金利率波动并不能作为资金面持续收敛的依据而央行近期宽幅放量逆回购的操作方式也为市场提供了一定信心往后看稳增长降成本目标下预计央行将维持宽货币取向数量端灵活调整逆回购的投放量同时价格端的降息预期也有可能靠前兑现资金趋紧的局面可能在后续时段迎来缓解长债利率在距离当前MLF利率15bps左右点位的配置价值凸显资金面市场回顾2023年2月8日银存间质押式回购加权利率全面上行隔夜7天14天21天和1个月分别变动了916bps1052bps2435bps2355bp和117bps至237224236229和230国债到期收益率大体上行1年3年5年10年分别变动-013bp043bp047bp009bp至2162542702902月8日上证综指下跌049至323211深证成指下跌062至1185346创业板指下跌048至252588央行公告称为维护银行体系流动性合理充裕2023年2月8日人民银行以利率招标方式开展了6410亿元逆回购操作2月8日央行公开市场开展6410亿元7天逆回购操作当日有1550亿元逆回购到期实现流动性净投放4860亿元流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪观测2017年开年来至今流动性的投与收增量方面我们根据逆回购SLFMLF等央行公开市场操作国库现金定存等规模计算总投放量减量方面我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加1601066亿元外汇占款累计下降811716亿元财政存款累计增加986866亿元粗略估计通过居民取现外占下降和税收流失的流动性并考虑公开市场操作到期情况计算每日流动性减少总量同时我们对公开市场操作到期情况进行监控请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市启明系列202329图202021年2月8日至2023年2月8日公开市场操作和到期监控亿元资料来源Wind中信证券研究部图212017年1月1日至2023年2月8日流动性投放和回笼统计亿元资料来源Wind中信证券研究部图222023年2月8日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市启明系列202329资料来源Wind中信证券研究部市场回顾及观点可转债市场回顾2月8日转债市场中证转债指数收于40753点日下跌019可转债指数收于181599点日下跌032可转债预案指数收于154958点日下跌026平均转债价格13777元平均平价为10156元当日恒锋转债上市477支上市交易可转债除1支停牌162支上涨2支横盘312支下跌其中恒锋转债5730德尔转债635和金轮转债484领涨华锋转债-438通光转债-427和道通转债-403领跌470支可转债正股144支上涨10支横盘316支下跌其中德尔股份1944ST蓝盾1027和物产金轮1003领涨特发信息-638华钰矿业-582和大胜达-540领跌可转债市场周观点上周转债市场跟随正股震荡行情成交量有所回升上周公布了1月PMI数据制造业与非制造业PMI均升至扩张区间经济景气水平明显回升全面实行股票发行注册制改革正式启动其中转债发行条件放松审批效率提高有望推动转债发行数量和平均发行规模增长目前权益市场已经累积了一定的涨幅业绩预告密集披露预计地缘事件扰动平息外资快速流入的惯性减弱后将逐步回归常态权益市场短期行情可能波动加大但春季行情尚未结束内资已经开始接力外资成长风格料将持续占优映射到转债市场近期可继续博弈春季躁动优先选择正股支撑力强其他因素扰动弱的弹性标的重点可以关注几条主线一是短期复苏势头明显和政策支持的大消费板块二是宽信用支撑经济修复下的地产产业链和金融板块三是成长类的标的围绕高端制造新材料信创等题材四是大炼化稀土金属造纸等周期板块从转债本身来看目前股性估值已经回升至20以上但市场估值水平尚不构成压力当前正股市场趋势已经走向右侧资金看涨热情高涨在预期趋于一致的背景下中小市值正股对应的转债更具有弹性此阶段可以进一步细分择券尤以正股高弹性转债低溢价率标的为首选高弹性组合建议重点关注道通转债大元转债太极转债博汇转债伯特转债福22转债爱迪转债美联转债南航转债龙净转债稳健弹性组合建议关注敖东转债赛轮转债合力转债小熊转债一品转债苏银转债欧22转债禾丰转债东材转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市启明系列202329股票市场表1市场概况代码简称收盘价日变化成交额亿000001SH上证指数323211-049293333399001SZ深证成指1185346-062511449399300SZ沪深300407614-044170592399005SZ中小板指787833-03660146399006SZ创业板指252588-048192298000016SH上证50273125-03438028资料来源Wind中信证券研究部表2行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅每日跌幅前五板块日涨跌幅医药中信019传媒中信-206交通运输中信012通信中信-172房地产中信005国防军工中信-134----建筑中信-118----商贸零售中信-109资料来源Wind中信证券研究部表3规模风格指数涨跌幅名称日涨跌幅名称日涨跌幅大盘价值-036大盘成长-052中盘价值-057中盘成长-059小盘价值-049小盘成长-086资料来源Wind中信证券研究部转债市场表4可转债市场名称收盘价日变化中证转债指数40753-019等权可转债指数181599-032可转债预案指数154958-026资料来源Wind中信证券研究部表5可转债个券涨跌幅情况成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万123173SZ恒锋转债1573057309181123011SZ德尔转债12820635574899128076SZ金轮转债15819484443704123015SZ蓝盾转债27230461317149127058SZ科伦转债1811544158814请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市启明系列202329成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万110068SH龙净转债1892439743044123057SZ美联转债2288036296248123098SZ一品转债1898634161779113658SH密卫转债1277329223132128117SZ道恩转债1219222513489110091SH合力转债1419720413510123147SZ中辰转债1310019536748127043SZ川恒转债1553019011439123141SZ宏丰转债1284017940538127040SZN国泰转1223417511505113064SH东材转债1370216810078123025SZ精测转债1500314310449113639SH华正转债1105813912866128049SZ华源转债1260812729421127047SZ帝欧转债100671266620123148SZ上能转债1998912183898123067SZ斯莱转债2084812015921113530SH大丰转债1219311920484123150SZ九强转债121271154372128017SZ金禾转债182781125237113663SH新化转债135551098005113573SH纵横转债121281063716123105SZ拓尔转债19500104505145123018SZ溢利转债2820010243023127042SZ嘉美转债116240999139127076SZ中宠转债11959098914128120SZ联诚转债1277009510528127016SZ鲁泰转债117610951883127056SZ中特转债111840942157118026SH利元转债121190913096123089SZ九洲转2130000873179111006SH嵘泰转债1641908754641118012SH微芯转债140000844022113629SH泉峰转债1292308347261128121SZ宏川转债12792081923123131SZ奥飞转债12650080135735113598SH法兰转债152720765335128143SZ锋龙转债1281607518233113662SH豪能转债133280753216请务必阅读正文之后的免责条款和声明14债市启明系列202329成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万123088SZ威唐转债1282307322702127026SZ超声转债11649071846128030SZ天康转债234970701051127059SZ永东转2130510702568113546SH迪贝转债126020661510118023SH广大转债12230059906123168SZ惠云转债12572058816113638SH台21转债118490543610113549SH白电转债115700532778113615SH金诚转债2445105318040128134SZ鸿路转债128570521779127032SZ苏行转债121500526027123126SZ瑞丰转债11267050352127035SZ濮耐转债121990501108123134SZ卡倍转债1322004819513113653SH永22转债131830483611127025SZ冀东转债108820481080128100SZ搜特转债92630473550123113SZN仙乐转112020461341110072SH广汇转债96250453376128079SZ英联转债1519904525715123010SZ博世转债112720451110113619SH世运转债122240446569127062SZ垒知转债119850441393127044SZ蒙娜转债115100443061123012SZ万顺转债186480438815113637SH华翔转债12559042600123039SZ开润转债11798041855127046SZN百润转12340041667128111SZ中矿转债8350004059859110075SH南航转债1337403810662123106SZ正丹转债11457037672127069SZ小熊转债143520375700113589SH天创转债9849037626123085SZ万顺转2158730367011111001SH山玻转债11743033598113570SH百达转债133280322620123161SZ强联转债119370311151123122SZ富瀚转债115330317940请务必阅读正文之后的免责条款和声明15债市启明系列202329成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万127018SZ本钢转债112950292114113664SH大元转债143010294817128044SZ岭南转债1256102988100127075SZ百川转2124710291736113628SHN晨丰转11086029701118010SH洁特转债10951028365118025SH奕瑞转债127300271394123064SZ万孚转债114800274884113577SH春秋转债129740261273113561SH正裕转债127780251399123160SZ泰福转债11883023391128118SZ瀛通转债11261023530123100SZ朗科转债11543023996113641SH华友转债117500236419110087SH天业转债11301022886118020SH芳源转债122700211998127061SZ美锦转债109730212391118019SH金盘转债146320219818113049SH长汽转债120010202725123031SZ晶瑞转债3754002019663113608SH威派转债10771020284113037SH紫银转债102000192967111000SH起帆转债1564801914004113574SH华体转债11708019383123038SZ联得转债133510174935110059SH浦发转债1057001732496123120SZ隆华转债1350001722255128127SZ文科转债109290171948118024SH冠宇转债125430175639113649SH丰山转债1397301519041118016SH京源转债11951015625128053SZ尚荣转债143800152728123065SZ宝莱转债11934015502111003SH聚合转债128120151168123171SZ共同转债136400155532123109SZ昌红转债11906013888113055SH成银转债120770134578128144SZ利民转债118440134061113042SH上银转债105010128874请务必阅读正文之后的免责条款和声明16债市启明系列202329成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万123166SZ蒙泰转债135000111118113059SH福莱转债120690106169128119SZ龙大转债11956010816113524SH奇精转债119180101623113062SH常银转债115960083086123152SZ润禾转债129010081450123117SZ健帆转债11038008202128135SZ洽洽转债11910008803128138SZ侨银转债11649008389110053SH苏银转债1258100826966110085SH通22转债1243700811399113058SH友发转债115890083309127004SZ模塑转债1750000820627113600SH新星转债120240072194113053SH隆22转117570075477123014SZ凯发转债137490061471123075SZ贝斯转债1313800616851113542SH好客转债11271006370118006SH阿拉转债136340052801123130SZ设研转债127200051393113527SH维格转债11713005574123162SZ东杰转债131200051308123076SZ强力转债10468005305113596SH城地转债9777004957113052SH兴业转债1026700418647123090SZ三诺转债128000042065113534SH鼎胜转债3342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