距离2022年末债市调整时间未过多久，但负面情绪冲击已然退却。不同于利率市场与权益市场明显的股债跷跷板现象，信用市场走出独立行情，其中既有风险退却等客观因素，也有板块利差超厚吸引配置盘入场等主观因素影响。在逆势上涨的过程中，不同信用板块、等级和期限的走势也有一定分化。孰涨孰跌、收益率走势如何、未来风险在哪等问题将是本文关注的重点。
　　▍信用板块走出独立行情，逆势上涨。自2022年末债券市场开始调整以来，股债跷跷板现象就开始显现，节前权益市场“节节高升”，而利率市场略显暗淡；节后权益市场表现不及预期，利率市场则表现亮眼。但对于信用市场而言，跷跷板现象似乎不明显，债市趋稳后信用债收益率始终处于下降趋势，整体走势较为强劲，与利率市场走出了不同行情。
　　▍信用债等级利差走势趋同，而期限利差出现背离。整体来看，信用债等级利差走势无明显分化，呈现先升后降的趋势。但值得注意的是，受市场风险偏好影响，低等级信用债利差恢复则较高等级有一定滞后性，导致中低端等级利差抬升速度明显更快，从而反超了中高级信用债间等级利差。不同于等级利差整体走势的趋同，期限利差则出现了两种类型的走势背离，分别为流动性差异导致的长端背离和利差回调滞后性引起的短端背离。
　　▍城投板块短端表现更为优异，但收益率回调速度较慢。由于市场倾向于保守的策略，1年期城投债交易市场更为活跃，短端表现更为优异。而谨慎的投资态度也导致城投收益率回调速度不及预期，2022年12月中旬债市趋稳后，城投收益率下滑速度明显低于平均水平，收益率差值一度高逾15bps。而进入2023年后，城投债市场才开始补涨，收益率差值开始收缩。当前城投债收益率所处历史分位水平也相对更高，仅高等级所处位置低于平均水平。
　　▍地产板块收益率走势分化明显，所处历史分位高于平均。地产板块收益走势期限分化明显，为控制风险市场对短端的偏好更为明显，1年期地产债在市场恢复过程中收益率下降幅度也更大，而5年期地产债而言收益率则波动较为平缓。同理市场对于高等级地产债也更为偏爱，等级分化也尤为明显。地产板块收益率演变路径也有明显分化，长端低等级地产债收益率高点到达时间晚于市场平均，且进入2023年其收益率没有呈现明显下降趋势。整体来看，投资者对于地产板块仍较谨慎，板块所处历史分位也高于平均。
　　▍ 2023年以来银行二永债表现不佳，节后走势略有分化。商业银行二级债和永续债的走势相似，2022年12月中旬债市趋稳后收益率呈现明显先下后上的趋势。而进入2023年，受舆情影响银行二永债收益率走势与信用债整体出现分化，表现相对较差，收益率明显抬升。而跨节后，市场前期风险已逐渐出清，银行二永债表现开始回暖，收益率开始下降。而二级债市场由于此前受舆情冲击影响较大，走势出现等级分化，低等级收益率没有下降趋势。
　　▍信用展望：受预期不确定的影响，短久期防守策略成市场首选，建议将久期控制在2年以内，把握2月政策空窗期和流动性易稳难紧场景下信用板块超额收益；市场博弈阶段，短期内稳定区域城投避险品类价值凸显，而长期可适当下沉资质以挖掘收益；随着舆情风险逐渐出清，二级债市场或迎来补涨行情，我们认为资质较高的商业银行二级债也将具有较高的配置价值；预计2023年地产板块将面临友善的政策环境，房企表现分化仍存，所受政策支持也有差异，关注优质房企地产债将是核心投资逻辑。
　　▍风险因素：信用违约风险频发；政策调控超预期；海外市场出现超预期变化等。

研究报告全文：从板块赛跑到利差抢跑债市启明系列202327中信证券研究部核心观点距离2022年末债市调整时间未过多久但负面情绪冲击已然退却不同于利率市场与权益市场明显的股债跷跷板现象信用市场走出独立行情其中既有风险退却等客观因素也有板块利差超厚吸引配置盘入场等主观因素影响在逆势上涨的过程中不同信用板块等级和期限的走势也有一定分化孰涨孰跌收益率走势如何未来风险在哪等问题将是本文关注的重点信用板块走出独立行情逆势上涨自2022年末债券市场开始调整以来明明股债跷跷板现象就开始显现节前权益市场节节高升而利率市场略显FICC首席分析师暗淡节后权益市场表现不及预期利率市场则表现亮眼但对于信用市场S1010517100001而言跷跷板现象似乎不明显债市趋稳后信用债收益率始终处于下降趋势整体走势较为强劲与利率市场走出了不同行情信用债等级利差走势趋同而期限利差出现背离整体来看信用债等级利差走势无明显分化呈现先升后降的趋势但值得注意的是受市场风险偏好影响低等级信用债利差恢复则较高等级有一定滞后性导致中低端等级利差抬升速度明显更快从而反超了中高级信用债间等级利差不同于等级利差整体走势的趋同期限利差则出现了两种类型的走势背离分别为流李晗动性差异导致的长端背离和利差回调滞后性引起的短端背离信用债首席分析师S1010517030002城投板块短端表现更为优异但收益率回调速度较慢由于市场倾向于保守的策略1年期城投债交易市场更为活跃短端表现更为优异而谨慎的投资态度也导致城投收益率回调速度不及预期2022年12月中旬债市趋稳后城投收益率下滑速度明显低于平均水平收益率差值一度高逾15bps而进入2023年后城投债市场才开始补涨收益率差值开始收缩当前城投债收益率所处历史分位水平也相对更高仅高等级所处位置低于平均水平徐烨烽地产板块收益率走势分化明显所处历史分位高于平均地产板块收益走信用债分析师势期限分化明显为控制风险市场对短端的偏好更为明显1年期地产债在市场恢复过程中收益率下降幅度也更大而5年期地产债而言收益率则波S1010521050002动较为平缓同理市场对于高等级地产债也更为偏爱等级分化也尤为明显地产板块收益率演变路径也有明显分化长端低等级地产债收益率高点到达时间晚于市场平均且进入2023年其收益率没有呈现明显下降趋势整体来看投资者对于地产板块仍较谨慎板块所处历史分位也高于平均2023年以来银行二永债表现不佳节后走势略有分化商业银行二级债和永续债的走势相似2022年12月中旬债市趋稳后收益率呈现明显先下后上的趋势而进入2023年受舆情影响银行二永债收益率走势与信用债整体出现分化表现相对较差收益率明显抬升而跨节后市场前期风险已逐渐出清银行二永债表现开始回暖收益率开始下降而二级债市场由于此前受舆情冲击影响较大走势出现等级分化低等级收益率没有下降趋势信用展望受预期不确定的影响短久期防守策略成市场首选建议将久期控制在2年以内把握2月政策空窗期和流动性易稳难紧场景下信用板块超额收益市场博弈阶段短期内稳定区域城投避险品类价值凸显而长期可适当下沉资质以挖掘收益随着舆情风险逐渐出清二级债市场或迎来补涨行情我们认为资质较高的商业银行二级债也将具有较高的配置价值预计2023年地产板块将面临友善的政策环境房企表现分化仍存所受政策支持也有差异关注优质房企地产债将是核心投资逻辑风险因素信用违约风险频发政策调控超预期海外市场出现超预期变化等证券研究报告请务必阅读正文之后第43页起的免责条款和声明债市启明系列202327目录信用逆势上涨4等级利差走势趋同4期限利差走势背离5城投态度保守6地产分化明显8二永处于高位10信用展望11风险因素11资金面市场回顾11市场回顾及观点13可转债市场回顾13可转债市场周观点14风险因素14股票市场14转债市场15插图目录图1沪深300指数与10年期国债期货价格变化点元4图2沪深300指数与信用债收益率变化点4图3信用债等级利差走势bps5图4信用债期限利差走势bps6图51年期各等级城投债收益率变化7图65年期各等级城投债收益率变化7图7城投债和信用债整体收益率变化趋势及差值bps7图8AAA级不同期限地产债收益率变化9图9AA级不同期限地产债收益率变化9图103年期各等级二级债收益率变化10图113年期各等级永续债收益率变化10图122021年2月6日至2023年2月6日公开市场操作和到期监控亿元12图132017年1月1日至2023年2月6日流动性投放和回笼统计亿元13图142023年2月6日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比13表格目录表13年期各等级信用债和城投债不同时点历史分位8表2信用债和地产债不同时点历史分位9请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市启明系列202327表33年期各等级信用债和银行二永债不同时点历史分位10表4市场概况14表5行业涨跌幅榜15表6规模风格指数涨跌幅15表7可转债市场15表8可转债个券涨跌幅情况15表9可转债正股涨跌幅情况29请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市启明系列2023272023开年以来信用债表现较为突出2022年末债券市场迎来一波调整无论是利率市场信用市场还是理财市场均受到较大影响从时间的维度看调整虽并未走远但负面冲击却逐渐退却信用利差在2022年12月中旬达到高点后也有了明显回调尤其是开年以来权益市场表现亮眼股债跷跷板的作用下国债利率处于上行区间而信用板块却逆势上涨究其原因既有流动性保持宽松风险退却等外部因素也有地产拉动政策板块超厚的利差空间吸引配置盘入场等主观因素信用逆势上涨利率债市场股债跷跷板现象明显自2022年末债券市场开始调整以来权益市场表现较债券市场而言更优沪深300指数整体处于上升区间而利率债市场表现则相对一般基准利率走势与沪深300指数走势呈明显正相关性在权益市场节节高升的衬托下利率债市场略显暗淡股债跷跷板现象再现信用债市场走出独立行情2022年末的债市震荡使得信用利差抬升至较高位置而在冲击过后债券市场在2022年12月中旬也逐渐恢复但不同于利率债市场出现明显的股债跷跷板现象信用债市场走势整体较为强劲与利率市场走出不同行情跷跷板现象不明显图1沪深300指数与10年期国债期货价格变化点元图2沪深300指数与信用债收益率变化点沪深300指数10年期国债期货结算价沪深300指数信用债收益率43001024300410420042003904100101410040004000370390010039003503800380033037009937003103600股债跷跷板36003500现象明显983500信用债收益率短暂29034003400脱离权益市场影响2703300973300250资料来源Wind中信证券研究部注截至2023年2月6日下资料来源Wind中信证券研究部同等级利差走势趋同信用债等级利差走势无明显分化整体呈现先升后降的趋势在本轮债市调整冲击及之后利差恢复的过程中不同等级信用利差表现差距相对不大因此等级利差走势相对趋同整体呈现先升后降的趋势不同阶段等级利差变化原因各异在债市调整阶段等级利差处于普遍走阔区间是因为在低等级信用债收益率受市场调整影响抬升幅度更大从而导致等级利差走阔2022年12月中旬市场调整的冲击逐渐褪去各等级信用债收益率有所回调高等级信用债利差回调幅度相对更大从而导致等级利差再度走阔进入2023请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市启明系列202327年AA级信用债利差回调开启利差下行幅度大于中高等级信用债使得等级利差在年初呈现下行趋势中低等级信用债间等级利差反超中高级信用债在信用债市场恢复的过程中AA与AA级信用债间等级利差反超了AAA与AA级信用债间的等级利差此现象则是由市场的风险偏好所致在债市调整阶段由于资质较低的AA级信用债率先遭到抛售价格快速下跌使得中低等级信用债间等级利差不断迫近中高等级信用债间等级利差而当债市趋稳后中高等级的信用债也更受市场追捧利差率先下降而低等级信用债利差恢复则较高等级有一定滞后性导致中低端等级利差抬升速度明显更快从而反超了中高级信用债间等级利差图3信用债等级利差走势bpsAAA-AAAA-AAAAA-AA90等级利差整体呈现80先升后降的趋势7060等级利差反超50403020100资料来源Wind中信证券研究部期限利差走势背离期限利差出现两种类型的走势背离不同于等级利差整体走势的趋同期限利差出现了两种类型的走势背离分别为5年期与3年期间期限利差与其余组合走势相反下称长短背离和3年期与1年期间期限利差走势相反下称短端背离两种走势背离背后的原因也大有不同流动性差异引起第一次期限利差长端背离本轮债市调整也伴随着理财赎回潮的发生为应对较大的赎回压力机构也会选择抛售信用债而中长端信用债因其流动性欠佳低价遭到抛售的现象也更为严重导致其收益率较短端上行更为明显在2022年11月下旬至12月上旬的第一波理财赎回潮时流动性欠佳的中长端信用债被低价抛售收益率上行逾20bps而1年期信用债因其较优的流动性导致价格无明显波动因此在流动性差异的促使下1年期信用债与中长端3年期和5年期信用债间的期限利差继续抬升而中长端信用债间期限利差则有所收缩出现第一波长端期限利差背离投资者风险偏好导致的滞后性引起期限利差短端背离2022年12月中旬随着债市调整的告一段落不同期限信用债利差也开始回调而市场较低的风险偏好使得中短端信用利差更快得到修复从而导致长端信用债利差回调存在一定滞后性正因如此5年期请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市启明系列202327信用债与中短端3年期和1年期信用债间的期限利差处于上行区间而中短端信用债利差由于回调速度无明显差异其期限利差也因此无明显上升趋势从而形成了短端期限利差背离风险偏好与流动性差异导致第二次长端背离1月中下旬的跨节期限一方面由于短端信用债流动性较强收益率较中长端有更明显的下降另一方面由于投资者风险偏好未明显恢复更倾向于采用久期策略配置短端信用债更进一步导致短端信用债价格的上涨反之中长端信用债则因其流动性较差以及风险相对较高跨节期限利差上涨幅度相对较小在双重因素的影响下1年期信用债与中长端信用债间的期限利差继续抬升而中长端信用债间期限利差则略有下降出现第二波长端期限利差背离图4信用债期限利差走势bps5Y-3Y5Y-1Y3Y-1Y120长端背离短端背离长端背离100806040200资料来源Wind中信证券研究部城投态度保守投资者更倾向采取保守的投资策略短端表现更为优异对于1年期的城投债而言其市场交易较为活跃不同等级间走势在2023年以来也略有分化AA级城投债延续2022年末恢复行情收益率继续下行而中高等级在略微反弹后也有下行趋势而对于5年期城投债而言不同等级间走势相对趋同整体呈现上升趋势而中低等级在年初收益率有小幅下降请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市启明系列202327图51年期各等级城投债收益率变化图65年期各等级城投债收益率变化AAAAAAAAAAAAAA长端城投债收益率450低等级城投债收益率500无明显下降趋势继续下降高等级收400益率下行存压4503504003003502503002002502022-112022-122023-012023-022022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部城投债收益率回调速度相对较慢2022年12月中旬债券市场企稳后各板块信用债收益率也开始回调而由于市场对于城投态度较为谨慎城投债收益率回调速度不及预期具体来看在2022年债券市场趋稳之前城投债收益率走势始终与整体信用债收益率走势保持一致而当债市趋稳后由于投资者的对部分弱资质城投可能仍存顾虑导致城投市场收益率下滑速度低于平均水平收益率差值一度高逾15bps而进入2023年后城投市场也开始补涨收益率差值开始收缩图7城投债和信用债整体收益率变化趋势及差值bps差值右轴信用债城投债41020390153701035053300310290-5270-10250-15资料来源Wind中信证券研究部注差值城投债收益率-信用债收益率信用债收益率为3年期AA中短期票据到期收益率城投债收益率为3年期AA城投债到期收益率城投债所处历史分位水平也相对更高2022年11月11日债券市场调整前信用债整体与城投板块收益水平均处于历史低位普遍处于3分位水平2022年12月14日信用债各板块收益率普遍抬升至本轮高点此时高等级城投债所处位置仍低于平均而中低等级城投债历史分位已明显高于平均其中AA级城投债收益率已处历史42分位水平此后信用市场恢复阶段城投板块表现始终不及平均而高等级表现相对较优截至2023年2月6日由于城投板块收益率在2023年仍有下行趋势使得AAA级城投债所处历史分位在债市趋稳之后首次低于信用债平均水平处于历史18分位水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市启明系列202327表13年期各等级信用债和城投债不同时点历史分位信用债城投债AAAAAAAAAAAAAA2022年11月11日3203302303103202802022年12月14日3290363033803000382041702022年12月23日2050264028302150330038702022年12月31日1810221027101980282038102023年1月6日1320179020101390227033102023年1月13日1750193020501820246033802023年1月20日1900212024501910259035102023年2月6日193021702890176022603360资料来源Wind中信证券研究部短期内城投板块表现期限分化仍存高等级更受青睐从债市趋稳后城投板块收益率表现来看市场所采取的配置策略较为谨慎且预计短期内将继续保持由此我们认为板块内的期限分化将继续存在短端城投债将延续更为优异表现除此之外保守的配置思路下短期内高等级城投债也将更受青睐市场仍不敢轻易进行资质下沉放长期来看待中低等级城投风险舆情影响退却或将迎来配置机会地产分化明显地产板块收益走势期限分化明显自2022年末地产利好政策密集出台以来地产板块信心逐渐开始恢复但市场仍保持一定谨慎态度为控制风险对短端的偏好更为明显以AAA级地产债为例在本轮债市冲击及市场恢复的过程中1年期地产债收益率波动更明显市场恢复过程中收益率下降幅度也更大收益率变化趋势也与信用债整体更接近然而对于5年期地产债而言收益率波动较为平缓尤其是市场恢复阶段其收益率下降幅度不明显地产债等级分化则更为明显由于地产板块信心处于初步恢复阶段且不同资质房企受到政策力度支持也略有分化使得市场也更偏爱高等级地产债而对低等级地产债仍较为谨慎具体从收益率走势看AA级地产债自2022年末调整以来收益率始终处于上行区间且无明显收益率回调阶段与信用债整体收益率走势以及高等级地产债收益率走势均有明显分化请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市启明系列202327图8AAA级不同期限地产债收益率变化图9AA级不同期限地产债收益率变化1Y3Y5Y1Y3Y5Y380600低资质地产债收益360率处于上行区间340550320500300280450260240长端地产债收益率400220变化幅度更平缓2003502022-112022-122023-012023-022022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部地产板块收益率所处位置明显高于平均截至2023年2月6日地产债收益率水平处于较高位置其中AA级地产债收益率所处历史分位水平逾70明显高于信用债平均水平而对于AAA级地产债而言其收益率所处位置则较低1年期和5年期AAA级地产债分别处于历史14和29分位水平接近市场平均水平地产板块收益率演变路径明显分化对于短端高等级地产债而言受益于地产信心恢复的影响其收益率演变路径更接近于市场平均自2022年11月初起收益率整体呈现先升后降的趋势且高点接近历史30分位而对于低等级地产债而言信心恢复相对较慢投资者仍保持较为谨慎的态度高点接近历史70分位且进入2023年收益率没有呈现明显下降从而不同等级收益率演变路径有所分化值得注意的是由于长端低等级地产债市场认可度还未明显改善市场流动性更低导致其收益率演变路径分化更为明显收益率高点到达时间晚于市场平均表2信用债和地产债不同时点历史分位信用债1年期地产债5年期地产债AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA2022年11月11日32033023062016203870430164026302022年12月14日3290363033803760719077403360535058602022年12月23日2050264028303060625076503130583067402022年12月31日1810221027101550464075102730530075802023年1月6日1320179020101160350072002490505064902023年1月13日1750193020501860405073602860509068002023年1月20日1900212024501930454072703140670075002023年2月6日193021702890141041307120287064307940资料来源Wind中信证券研究部注信用债所处历史分位为3年期中短期票据收益率所处历史分位地产板块资质分化现象仍将持续整体来看2023年迄今地产板块表现不及市场平均中低等级地产债价格处于下跌趋势且短期内价格回升存压2023年地产市场景气度回升预期较强但预计不同资质房企所面临的政策环境也有所不同高资质房企将拥有更高的表现也更受市场所认可因此预计短期内地产债分化现象仍将持续请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市启明系列202327二永处于高位2023年以来银行二永债表现不佳整体来看商业银行二级债和永续债的走势相似2022年12月中旬债市趋稳后收益率呈现明显先下后上的趋势具体来看由于2022年末债市的冲击银行二永债收益率快速上行且在冲击退却后收益率也跟随信用市场趋势明显下降进入2023年由于年初城商行二级债不行驶赎回权引起市场波动银行二永债收益率走势与信用债整体出现分化收益率明显抬升跨节后永续债收益率开始下降二级债收益率走势分化春节过后市场前期风险已逐渐基本出清银行二永债表现开始回暖其中永续债收益率出现明显下降且各等级不同期限无明显分化而二级债由于此前受舆情冲击影响较大收益率走势出现一定等级分化其中中高等级收益率在节后明显下降而低等级二级债收益率却没有下降趋势图103年期各等级二级债收益率变化图113年期各等级永续债收益率变化AAA-AAAAAAA-AAAA450500430410450390370400350330350310二级债收益永续债收益290率走势分化300率整体下行2702502502022-112022-122023-012023-022022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部银行二永债当前收益率处于较高位置不同于其余板块信用债收益率在2023年以来有继续下降的趋势二永债市场是舆情事件影响2023年迄今收益率反而有所上升因此收益率所处位置明显更高具体来看今年以来二级债收益率分化无明显等级分化高等级表现相对较好但收益率所处历史分位均高于市场平均而永续债收益率位置则更高截至2023年2月6日各等级AAA-AA和AA银行永续债收益率所处位置分别为历史8992和96分位水平远高于市场平均表33年期各等级信用债和银行二永债不同时点历史分位信用债二级债永续债AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA2022年11月11日3203302309308107201830180019102022年12月14日3290363033806420631059309970997095302022年12月23日2050264028304520478049909480937092802022年12月31日1810221027104420462052909070912090702023年1月6日1320179020104280445051008740890090102023年1月13日1750193020504930511062809420945096902023年1月20日190021202450533055206560953096409800请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市启明系列202327信用债二级债永续债2023年2月6日193021702890440047806770888091509640资料来源Wind中信证券研究部舆情影响消退后银行二永债收益率或将延续下降趋势2023年初城商行二级债不行驶赎回权导致二永债市场收益率抬升而随着跨节后舆情影响的逐步消退银行二永债收益率开始下降而随着银行二永债市场的趋稳预计短期内银行二永债价格也将有又一波补涨行情收益率将延续下降趋势信用展望久期策略仍为信用市场首选二月属于官方数据的真空期市场走势极易受预期变化的影响因此我们认为较为保守的投资策略性价比更高除此之外当前投资者对于未来风险存在不确定性因此行为上也更多倾向于配置短久期债券而大规模的政策出台预计也需等两会之后不确定性因素的叠加下久期策略仍为市场首选当前部分信用板块收益仍存建议将久期控制在2年期以内把握2月信用板块超额收益短期内稳定区域城投品类价值凸显同样由于市场不确定性的影响受市场仍可度较高的城投板块价值凸显且短期内也不宜进行过度资质下沉与拉长久期可以重点关注北上江浙等稳定区域的高等级避险城投品类且久期也需控制在2年以内而长期来看2023年出现大规模风险外溢的可能性较低在稳增长的大背景下大部分风险事件将得到有力根治负债端更具优势的机构甚至可以采取下沉资质以挖掘超额收益关注商业银行二级债配置窗口由于2023年初城商行信用舆情的发生导致银行二级债收益率上行且当前处于高位随着舆情风险的出清二级债市场或将迎来补涨行情且我们认为在配置策略稳字当头的背景下资质较高的商业银行二级资本债也将具有较高的配置价值因此值得关注相应的配置窗口期地产拐点可期关注优质房企带来的投资机会2023年地产政策进一步转好的预期较强预计房企融资环境将得到一定改善在此背景下投资者的信心也在逐渐恢复地产债市场的投研逻辑或将重构预计板块信用风险也将有明显下降我们认为2023年地产板块仍将面临友善的融资环境复苏不至宽松不止然而不同资质房企所面临的政策支持或有所区别预计在此过程中不同资质房企表现或将继续分化关注优质房企地产债是核心投资逻辑风险因素信用违约风险频发政策调控超预期海外市场出现超预期变化等资金面市场回顾2023年2月6日银存间质押式回购加权利率全面上行隔夜7天14天21天请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市启明系列202327和1个月分别变动了5463bps1829bps1389bps1000bps和568bps至181200197191和208国债到期收益率全面上行1年3年5年10年分别变动077bp067bp133bps074bp至2162532712902月6日上证综指下跌076至323870深证成指下跌118至1191256创业板指下跌140至254409央行公告称为维护银行体系流动性合理充裕2023年2月6日人民银行以利率招标方式开展了1500亿元逆回购操作2月6日央行公开市场开展1500亿元7天逆回购操作当日有5230亿元逆回购到期实现流动性净回笼3730亿元流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪观测2017年开年来至今流动性的投与收增量方面我们根据逆回购SLFMLF等央行公开市场操作国库现金定存等规模计算总投放量减量方面我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加1601066亿元外汇占款累计下降811716亿元财政存款累计增加986866亿元粗略估计通过居民取现外占下降和税收流失的流动性并考虑公开市场操作到期情况计算每日流动性减少总量同时我们对公开市场操作到期情况进行监控图122021年2月6日至2023年2月6日公开市场操作和到期监控亿元资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市启明系列202327图132017年1月1日至2023年2月6日流动性投放和回笼统计亿元资料来源Wind中信证券研究部图142023年2月6日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比资料来源Wind中信证券研究部市场回顾及观点可转债市场回顾2月6日转债市场中证转债指数收于40738点日下跌085可转债指数收于180778点日下跌018可转债预案指数收于154366点日下跌036平均转债价格13753元平均平价为10113元当日冠盛转债上市474支上市交易可转债除1支停牌83支上涨1支横盘389支下跌其中冠盛转债3559惠城转债893和拓尔转债872领涨智能转债-993翔鹭转债-974和鼎胜转债-594领跌467支可转债正股164支上涨18支横盘285支下跌其中德尔股份1082三力士华锋股份998和拓尔思864领涨翔鹭钨业-998西子洁能-505请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市启明系列202327和天奈科技-474领跌可转债市场周观点上周转债市场跟随正股震荡行情成交量有所回升上周公布了1月PMI数据制造业与非制造业PMI均升至扩张区间经济景气水平明显回升全面实行股票发行注册制改革正式启动其中转债发行条件放松审批效率提高有望推动转债发行数量和平均发行规模增长目前权益市场已经累积了一定的涨幅业绩预告密集披露预计地缘事件扰动平息外资快速流入的惯性减弱后将逐步回归常态权益市场短期行情可能波动加大但春季行情尚未结束内资已经开始接力外资预计成长风格将持续占优映射到转债市场近期可继续博弈春季躁动优先选择正股支撑力强其他因素扰动弱的弹性标的重点可以关注几条主线一是短期复苏势头明显和政策支持的大消费板块二是宽信用支撑经济修复下的地产产业链和金融板块三是成长类的标的围绕高端制造新材料信创等题材四是大炼化稀土金属造纸等周期板块从转债本身来看目前股性估值已经回升至20以上但市场估值水平尚不构成压力当前正股市场趋势已经走向右侧资金看涨热情高涨在预期趋于一致的背景下中小市值正股对应的转债更具有弹性此阶段可以进一步细分择券尤以正股高弹性转债低溢价率标的为首选高弹性组合建议重点关注道通转债大元转债太极转债博汇转债伯特转债福22转债爱迪转债美联转债南航转债龙净转债稳健弹性组合建议关注敖东转债赛轮转债合力转债小熊转债一品转债苏银转债欧22转债禾丰转债东材转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动股票市场表4市场概况代码简称收盘价日变化成交额亿000001SH上证指数323870-076349127399001SZ深证成指1191256-118525584399300SZ沪深300408688-132226345399005SZ中小板指791555-09666259399006SZ创业板指254409-140194304000016SH上证50273500-14359655资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14债市启明系列202327表5行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅每日跌幅前五板块日涨跌幅计算机中信095家电中信-223传媒中信068非银行金融中信-196农林牧渔中信041有色金属中信-176综合金融中信030建材中信-175建筑中信030食品饮料中信-167资料来源Wind中信证券研究部表6规模风格指数涨跌幅名称日涨跌幅名称日涨跌幅大盘价值-125大盘成长-153中盘价值-089中盘成长-111小盘价值-047小盘成长-077资料来源Wind中信证券研究部转债市场表7可转债市场名称收盘价日变化中证转债指数40738-085等权可转债指数180778-018可转债预案指数154366-036资料来源Wind中信证券研究部表8可转债个券涨跌幅情况成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万111011SH冠盛转债13559355916304123118SZ惠城转债23256893202021123105SZ拓尔转债20060872864709128082SZ华锋转债17042658363838128039SZ三力转债12685571101206123031SZ晶瑞转债3640050566099123054SZ思特转债1430039185201123098SZ一品转债1890035862990128056SZ今飞转债13989220101632113573SH纵横转债120391868251123116SZ万兴转债1257018223542113027SH华钰转债1738117961463请务必阅读正文之后的免责条款和声明15债市启明系列202327成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万123142SZ申昊转债121801259175128041SZ盛路转债2990011939041123064SZ万孚转债1143010612196127024SZ盈峰转债105461027363123011SZ德尔转债1183010253531113597SH佳力转债13420093126047123025SZ精测转债145400897819123059SZ银信转债124400831445113654SH永02转债142340792687128143SZ锋龙转债1270507540023113591SH胜达转债1295406216217113647SH禾丰转债130410576602123104SZ卫宁转债119220522078128033SZ迪龙转债130000527598127058SZ科伦转债1769005136686123171SZ共同转债1361304919447123146SZ中环转2116800461926123013SZ横河转债5054004549273123050SZ聚飞转债122730441149123162SZ东杰转债130000414663127015SZ希望转债108730401323128036SZ金农转债134000371652123140SZ天地转债1382003611863110062SH烽火转债107370363006128037SZ岩土转债121430365917123129SZ锦鸡转债11332033663113644SH艾迪转债110000322856110081SH闻泰转债111030316316113054SH绿动转债106100292370113610SH灵康转债111920281515123135SZ泰林转债156830274510128106SZ华统转债2248302435456128030SZ天康转债231000221373127061SZ美锦转债110500213713128145SZ日丰转债1419902095148请务必阅读正文之后的免责条款和声明16债市启明系列202327成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万128049SZ华源转债123740208669123167SZ商络转债127210184235128142SZ新乳转债114300181011123163SZ金沃转债12510017348123157SZ科蓝转债1272101733659128132SZ交建转债111090161917128078SZ太极转债2003001588533123106SZ正丹转债11427014581123010SZ博世转债11208013447127014SZ北方转债1479901112680127046SZN百润转12330011722113638SH台21转债119060115167113596SH城地转债97560094514113627SH太平转债10654009336123002SZ国祯转债11476008256113058SH友发转债115830082283123143SZ胜蓝转债14000007179420118013SH道通转债1451300613097113519SH长久转债119330061967123153SZ英力转债12000006789113593SH沪工转债11327005719123148SZ上能转债2026000555503113065SH齐鲁转债989100510253113565SH宏辉转债121930052312128117SZ道恩转债11881005913123039SZ开润转债11685004452128124SZ科华转债10165004606128053SZ尚荣转债144360033627128025SZ特一转债1824500312564113050SH南银转债1200100217819113042SH上银转债104790016519113037SH紫银转债101770012113113589SH天创转债9869001329110068SH龙净转债1790300122970127071SZ天箭转债124000003707请务必阅读正文之后的免责条款和声明17债市启明系列202327成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万123166SZ蒙泰转债134840001474113588SH润达转债121500004386123029SZ英科转债137660000000128118SZ瀛通转债11180000633123004SZ铁汉转债110300001237127057SZ盘龙转债18159-0017312128131SZ崇达转210872-001571128138SZ侨银转债11631-001492113011SH光大转债10470-00115750113056SH重银转债9737-0015426113567SH君禾转债14120-0023798113575SH东时转债14259-0031405113584SH家悦转债10438-003424123065SZ宝莱转债11890-004927113527SH维格转债11662-005657110059SH浦发转债10538-00526216128079SZ英联转债15000-00715995127025SZ冀东转债10814-009557123076SZ强力转债10438-009228113504SH艾华转债15523-0104813113595SH花王转债11274-0101336128042SZ凯中转债12591-0113716123113SZN仙乐转11190-0121005123056SZ雪榕转债10861-012648128076SZ金轮转债12575-0121198113530SH大丰转债11959-0135736113628SHN晨丰转11034-013688127054SZ双箭转债11789-0133433127049SZ希望转211579-0135561111003SH聚合转债12780-014873123022SZ长信转债14050-0143747123147SZ中辰转债12850-016942127043SZ川恒转债15165-01617945113574SH华体转债11609-017853113602SH景20转债11801-0174350请务必阅读正文之后的免责条款和声明18债市启明系列202327成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万127031SZ洋丰转债11280-0182103128063SZ未来转债11829-0181061110058SH永鼎转债11903-0201080127074SZ麦米转212741-0215093113608SH威派转债10771-022323113535SH大业转债11268-022771128062SZ亚药转债10686-022991123160SZ泰福转债11752-023792113524SH奇精转债11882-024366123132SZ回盛转债11850-025678123155SZ中陆转债12000-0251862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