2月议息会议美联储符合预期地加息25bps。虽然鲍威尔表示加息进程还未结束以及2023年不会降息，但我们认为加息停止时点与劳动力市场以及薪资数据密切相关，终点联邦基金利率上限水平或为5%，降息或由美国经济全面恶化触发，预计今年美联储较难不降息。中长期10年期美债利率下行趋势确定性较高，但大幅下行需等待美国经济全面恶化时点。
　　▍此次议息会议结果：利率工具与数量工具方面，在本次议息会议上，美联储上调联邦基金利率25bps至4.50%-4.75%，缩表节奏维持不变。经济预期方面，美联储对于通胀程度表述大幅修改，显示美国通胀压力正在得到缓解，疫情以及俄乌冲突对于通胀压力的影响趋弱。货币政策立场方面，美联储继续表示“持续提高目标区间将是适当的”以及“在确定（利率）目标区间未来增长时，委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展”。
　　▍鲍威尔讲话要点：鲍威尔表示，现在实际利率是正的，货币政策是限制性的，这是放缓至加息25个基点的原因。虽然商品项通胀正在下降，住房项预计将在几个月后出现反通货膨胀，但除住房外的核心服务通胀项还没有出现反通货膨胀，并不认为现在是暂停加息的时候。通胀需要一定时间才能回落，因此将需要在更长时间内保持较高的利率。通胀可以回落到2%，而不会出现真正严重的经济衰退，今年经济将出现正增长。
　　▍鲍威尔强调加息仍未结束并且2023年不会降息，但我们认为美联储较难不在2023年降息。鲍威尔表示除住房外核心服务项还未出现反通货膨胀，加息还不会停止，该项出现反通货膨胀需要劳动力市场疲软、恢复更好的供需平衡，因而未来需高度关注劳动力市场以及薪资变动。同时鲍威尔表示如果经济如SEP预测实现软着陆，则2023年不会降息，若通胀超预期更快下降，则货币政策可能会有所反映。我们认为实质上美联储降息与美国通胀下行速度以及经济全面恶化时点，尤其是与劳动力市场密切相关，考虑到通胀下行速度存在不及预期的可能性，降息预计将由美国经济进一步恶化触发。由于今年美国经济仍存在较高的衰退概率，因而实质上我们认为美联储较难避免在2023年进行降息。此次鲍威尔表态符合预期，市场对于加息终点水平的预期保持不变，终点利率水平上限仍为5%。
　　▍当前基准下，我们仍判断终点联邦基金利率上限水平或为5%左右，10年期美债利率中长期下行趋势较为明确，但大幅下行需等待美国经济全面恶化时点。中国疫情防控优化后经济开始反弹，今年中国经济有望实现较高增速，这将缓解全球商品供应阻碍，但也会一定程度推升需求，尤其是大宗商品。在此背景下，未来能源项对于美国通胀下行的贡献将较为有限。在美国消费支出当前仍存在一定韧性的背景下，商品项通胀回落斜率存在放缓的可能性，叠加美国劳动力市场仍十分紧张，薪资增长粘性将继续支撑核心服务项通胀，整体而言，虽然去年同期高基数会推动美国通胀同比增速继续回落，但回落速度存在不及预期的可能性。我们仍维持此轮美联储或于今年一季度停止加息（最后一次加息时点为今年一季度），加息终点或为5%左右的判断。在货币紧缩对于经济的抑制影响将逐步显现的背景下，10年期美债利率中长下行趋势较为明确，大幅下行需等待美国经济全面恶化时点。

研究报告全文：2月美联储议息会议点评加息临近落幕债市启明系列202322中信证券研究部核心观点2月议息会议美联储符合预期地加息25bps虽然鲍威尔表示加息进程还未结束以及2023年不会降息但我们认为加息停止时点与劳动力市场以及薪资数据密切相关终点联邦基金利率上限水平或为5降息或由美国经济全面恶化触发预计今年美联储较难不降息中长期10年期美债利率下行趋势确定性较高但大幅下行需等待美国经济全面恶化时点明明此次议息会议结果利率工具与数量工具方面在本次议息会议上美联FICC首席分析师储上调联邦基金利率25bps至450-475缩表节奏维持不变经济预S1010517100001期方面美联储对于通胀程度表述大幅修改显示美国通胀压力正在得到缓解疫情以及俄乌冲突对于通胀压力的影响趋弱货币政策立场方面美联储继续表示持续提高目标区间将是适当的以及在确定利率目标区间未来增长时委员会将考虑货币政策的累积收紧货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展鲍威尔讲话要点鲍威尔表示现在实际利率是正的货币政策是限制性周成华的这是放缓至加息25个基点的原因虽然商品项通胀正在下降住房项分析师FICC预计将在几个月后出现反通货膨胀但除住房外的核心服务通胀项还没有S1010519100001出现反通货膨胀并不认为现在是暂停加息的时候通胀需要一定时间才能回落因此将需要在更长时间内保持较高的利率通胀可以回落到2而不会出现真正严重的经济衰退今年经济将出现正增长鲍威尔强调加息仍未结束并且2023年不会降息但我们认为美联储较难不在2023年降息鲍威尔表示除住房外核心服务项还未出现反通货膨胀加息还不会停止该项出现反通货膨胀需要劳动力市场疲软恢复更好的供需平衡因而未来需高度关注劳动力市场以及薪资变动同时鲍威尔表示如果经济如SEP预测实现软着陆则2023年不会降息若通胀超预期更快下降则货币政策可能会有所反映我们认为实质上美联储降息与美国通胀下行速度以及经济全面恶化时点尤其是与劳动力市场密切相关考虑到通胀下行速度存在不及预期的可能性降息预计将由美国经济进一步恶化触发由于今年美国经济仍存在较高的衰退概率因而实质上我们认为美联储较难避免在2023年进行降息此次鲍威尔表态符合预期市场对于加息终点水平的预期保持不变终点利率水平上限仍为5当前基准下我们仍判断终点联邦基金利率上限水平或为5左右10年期美债利率中长期下行趋势较为明确但大幅下行需等待美国经济全面恶化时点中国疫情防控优化后经济开始反弹今年中国经济有望实现较高增速这将缓解全球商品供应阻碍但也会一定程度推升需求尤其是大宗商品在此背景下未来能源项对于美国通胀下行的贡献将较为有限在美国消费支出当前仍存在一定韧性的背景下商品项通胀回落斜率存在放缓的可能性叠加美国劳动力市场仍十分紧张薪资增长粘性将继续支撑核心服务项通胀整体而言虽然去年同期高基数会推动美国通胀同比增速继续回落但回落速度存在不及预期的可能性我们仍维持此轮美联储或于今年一季度停止加息最后一次加息时点为今年一季度加息终点或为5左右的判断在货币紧缩对于经济的抑制影响将逐步显现的背景下10年期美债利率中长下行趋势较为明确大幅下行需等待美国经济全面恶化时点证券研究报告请务必阅读正文之后第36页起的免责条款和声明债市启明系列202322议息会议结果利率工具与数量工具方面在本次议息会议上美联储上调联邦基金利率25bps至450-475该决定全票通过理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率提升至465自2023年2月2日起生效基础信贷利率提高25个基点至475美联储将继续如5月发布的缩减美联储资产负债表规模计划所述每月缩表减少其持有的美国国债机构债券和机构抵押贷款支持证券规模上限为950亿美元经济预期方面美联储对于通胀程度表述大幅修改显示美国通胀压力正在缓解疫情以及俄乌冲突对于通胀压力的影响趋弱美联储以通胀有所缓和但仍处于高位的表述替换了此前持续多月通货膨胀率居高不下反映出与疫情相关的供需失衡食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力的表述并且删除了俄乌战争和相关事件正在加剧通胀上行压力的表述将战争给全球经济活动带来压力的表述修改为战争加剧了全球不确定性美联储维持支出和生产略有增长近几个月来就业增长强劲失业率仍然很低的表述货币政策立场方面美联储继续表示持续提高目标区间将是适当的以及在确定利率目标区间未来增长时委员会将考虑货币政策的累积收紧货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展在去年11月议息会议的声明中美联储在持续提高目标区间将是适当的后新增以实现足够严格的货币政策立场能够随着时间的推移将通胀率恢复到2在确定利率目标区间未来增长时委员会将考虑货币政策的累积收紧货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展的表述今年2月议息会议中继续保持该表述不变对于美联储此次货币政策变动没有美联储官员投票反对鲍威尔的讲话美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上表示现在实际利率是正的货币政策是限制性的这是放缓至加息25个基点的原因虽然商品项通胀正在下降住房项预计将在几个月后出现反通货膨胀但除住房外的核心服务通胀项还没有出现反通货膨胀并不认为现在是暂停加息的时候通胀需要一定时间才能回落因此将需要在更长时间内保持较高的利率通胀可以回落到2而不会出现真正严重的经济衰退今年经济将出现正增长对于货币政策方面鲍威尔表示对于整个收益率曲线而言现在实际利率是正的货币政策是限制性的正在试图判断多大的限制性是足够的这也是放缓至加息25个基点的原因由于除住房外的核心服务通胀项还没有出现反通货膨胀因而现在宣布胜利为时过早需要看到除住房外的核心服务通胀项出现反通货膨胀预计核心服务业将很快出现反通货膨胀过程鲍威尔并不认为现在是暂停加息的时候加息工作尚未完成美联储的重点不是金融状况的短期变化而是更广泛金融状况的持续变化我们还没有采取足够严格的政策立场因而我们说预计持续加息将是合适的美联储的预期是通胀需要一定时间才能回落因此将需要在更长时间内保持较高的利率不希望通货膨胀卷土重来请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市启明系列202322如果接近通胀顶端然后在6个月或12个月后发现美联储做得不够情况会更糟美联储将在后续会议上做出加息决定坚持到底直到工作完成由于需要一段时间才能充分发挥紧缩政策的效果这些滞后性影响了美联储此次会议加息25个基点的决定放慢节奏可以让联邦公开市场委员会评估进展美联储继续从去年的快速步伐中放慢3月会议将更新加息路径评估美联储还没有就终点利率水平做出决定3月的点阵图可能高于去年12月也可能更低具体取决于数据如果需要调整加息幅度至12月以前的幅度美联储将那样做美联储很难控制紧缩不足的风险在制定货币政策时将考虑金融状况和其他条件美联储没有动力也不想过度收紧利率但如果货币政策真的走得太远美联储有工具来解决这个问题美联储花了很多时间讨论利率的未来路径离限制性利率水平不远了但还没有决定未来的加息路径美联储未考虑暂停然后重新开始加息根据目前的前景若美国经济如12月SEP预测经济增长放缓劳动力市场有所疲软通胀稳步下降但下降速度不快则不会在2023年降息如果通胀下降比预期更快这会影响货币政策目前没有看到工资-物价螺旋上升的迹象一旦能观察到工资-价格螺旋上升就太晚了不能允许这种情况发生不知道通胀进一步放缓是否会艰难美联储一直仔细监控金融状况自去年12月以来金融状况基本保持不变经济方面鲍威尔表示去年经济增长明显放缓消费者支出似乎受到抑制房地产活动继续疲软降低通货膨胀可能需要低于趋势的经济增长大多数预测者会说从现在开始失业率可能会略有上升鲍威尔认为有可以让通胀降至2同时又不会出现经济大幅衰退或失业率显著上升的路径今年经济将出现正增长建筑行业将出现大量支出建设支出将支持今年的经济增长新冠疫情在美国经济中影响不再重大当前的周期不是一个标准的经济周期是独一无二的全球形势有所改善这对美国经济来说很重要更多的反通货膨胀可能会提振经济活动就业方面鲍威尔表示劳动力市场仍然极度紧张但就业增长势头强劲劳动力需求大幅超过供给工资增长提高到目前为止反通货膨胀并没有以劳动力市场为代价这是一件好事ECI和平均每小时收入已经脱离高点但仍然相当高美联储还将关注下一份ECI报告JOLTs报告中的职位空缺数字一直相当不稳定通胀方面鲍威尔表示现在第一次可以说反通胀进程已经开始反通货膨胀趋势必须在整个经济中展开反通货膨胀进程处于早期阶段反通货膨胀压力已经浮现特别是在商品方面约占核心PCE通胀四分之一的商品通胀正在下降因为供应链已经修复需求正在转向至服务并且短缺已经减少另一方面如果新租约继续疲软预计住房服务项通胀将继续上升几个月然后下降但在核心PCE通胀中占比56的除住房外的核心服务项还没有看到反通货膨胀除住房外的核心服务向包括七八种不同的服务有研究表明其中60对经济疲软劳动力市场敏感而一些服务部门通胀水平对其不敏感例如金融服务业通胀预计核心服务业将很快出现反通货膨胀过程3个月的核心个人消费价格通胀指标现在相当低这是商品项显著负读数驱动的大多数预测者认为这种显著的负读数将是暂时的商品通胀会很快上升至其长期趋势大约为零许多预测认为核心PCE将在年中回至4过去3个月的通胀数据显示通胀放缓是可喜的但需要更多的证据降低通货膨胀可能需要低于趋势的经济增长如果劳动力市场没有达到更好的平衡通胀请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市启明系列202322不会可持续地回到2长短端通胀预期似乎很稳定这令人安心美联储在通胀描述中将疫情影响删去这是因为不需要在议息会议声明中表示这是一个持续的经济风险点评鲍威尔强调加息仍未结束并且2023年不会降息但我们认为美联储较难不在2023年降息鲍威尔表示除住房外核心服务项还未出现反通货膨胀加息进程还不会停止该项出现反通货膨胀需要劳动力市场疲软恢复更好的供需平衡因而未来需高度关注劳动力市场以及薪资变动同时鲍威尔表示如果经济如SEP预测实现软着陆则2023年不会降息若通胀超预期更快下降则货币政策可能会有所反映我们认为实质上美联储降息与美国通胀下行速度以及经济全面恶化时点尤其是与劳动力市场密切相关考虑到通胀下行速度存在不及预期的可能性降息预计或将由美国经济进一步恶化触发由于今年美国经济仍存在较高的衰退概率因而实质上我们认为美联储较难避免在2023年进行降息此次鲍威尔表态符合预期市场对于加息终点水平的预期保持不变终点利率水平上限仍为5当前基准下我们仍判断终点联邦基金利率上限水平或为5左右10年期美债利率中长期下行趋势较为明确但大幅下行需等待经济美国全面恶化时点中国疫情防控优化后经济开始反弹今年中国经济有望实现较高增速这将缓解全球商品供应阻碍但也会一定程度推升需求尤其是大宗商品在此背景下未来能源项对于美国通胀下行的贡献将较为有限在美国消费支出当前仍存在一定韧性的背景下商品项通胀回落斜率存在放缓的可能性叠加美国劳动力市场仍十分紧张薪资增长粘性将继续支撑核心服务项通胀整体而言虽然去年同期高基数会推动美国通胀同比增速继续回落但回落速度存在不及预期的可能性我们仍维持此轮美联储或于今年一季度停止加息最后一次加息时点为今年一季度加息终点或为5左右的判断在货币紧缩对于经济的抑制影响将逐步显现的背景下10年期美债利率中长下行趋势较为明确大幅下行需等待美国经济全面恶化时点具体分析详见债市启明系列20230129美国经济软着陆预期是否会成真表1近期美联储官员对于加息和缩表的表态是否为2023发言时间官员表态年票委价格稳定是经济健康的基石并随着时间推移为公众提供不美联储主席鲍威1月10日是可估量的利益但在高通胀时期恢复价格稳定需要提高利尔率以减缓经济可能需要采取短期内不受欢迎的措施倾向于下次加息25个基点预计支持继续收紧政策市场对今年晚些时候降息的预期是由通胀将消退的乐观情绪推动的市场对终端利率的看法距离目前水平不远需要保持高利率而非在年底前降息美联储对通胀的看法与市场不同如果通胀回升将不会停止加息利率需要走向多远仍取决于数据出于风险管理需要将高利率保持更长时间必须1月21日美联储理事沃勒是确保通胀不会回升如果通胀回升将不会停止加息展望未来利率是限制性的且非常接近充分限制水平必须等到夏天看通胀情况如果市场是正确的通胀正在下降那么这是个好消息改变政策也没有问题缩表仍在进行之中即使停止加息后缩表仍将继续最可能在资产负债表占GDP比重达到10或11的时候开始放慢缩表速度之后再考虑请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市启明系列202322是否为2023发言时间官员表态年票委何时停下缩表不会限制美联储在利率上的灵活性市场已经计价了美联储的缩表美联储副主席布1月20日是尽管有迹象表明通胀开始放缓利率仍需保持高位雷纳德一旦政策具有足够的限制性支持美联储届时按兵不动预费城联储行长哈计美联储还将在2023年进一步加息几次重申支持未来加息1月20日是克25个基点重申支持将利率提高至略微高于5的观点通胀将决定上调政策利率至何种水平由于通货膨胀率仍然很高而且有迹象表明供需持续失衡很明显货币政策仍有更多工作要做才能将通货膨胀率持续降至2的目标加息的关键问题是终点在哪里而不是速纽约联储行长威1月20日是度美联储在加息方面还有一段路要走加息幅度将取决于廉姆斯数据表现市场定价与美联储利率前景大致一致美联储在12月放缓加息是合理的资产负债表缩减工作进展顺利美联储在缩减资产负债表方面仍有很大的运行空间支持美国加息步伐放缓一步放慢加息幅度将确保FOMC拥有最佳货币政策决定即使在暂停加息之后如果前景或金融状况需要也可能需要进一步加息可能需要逐步提高利率直到有说服力的证据表明通胀率接近2最重要的达拉斯联储主席1月19日是风险是紧缩政策力度过小无法控制通货膨胀加息速度放洛根缓并不意味着对实现通胀目标的承诺减少过度或过快的紧缩可能会削弱劳动力市场放缓加息的步伐进一步确保做出最好的决定官员们不应该锁定利率峰值必须评估数据有信心在相当长的一段时间内继续缩减资产负债表美联储理事鲍曼表示需要继续加息已遏制通胀加息的规1月11日美联储理事鲍曼是模和最终的利率峰值取决于数据美联储必须确保价格压力不会产生持久影响必须降至2是1月7日美联储理事库克是目标水平美联储应该维持目标利率我预测终端利率将在54美联储必须吸取上世纪70年代的教训避免过早降息在美联储暂停加息一段合理的时间之前我们不知道利率是否足够高一旦美联储考虑到政策滞后效应就可以评估利率是明尼阿波利斯联1月4日是需要提高还是保持在峰值更长时间在这个阶段任何降低储主席卡什卡利通胀的缓慢迹象都将要求政策利率可能大幅提高如果通胀持续上升可能需要更高的利率水平至少在未来几次会议上继续加息将是合适的美联储只有在确信通胀率正在回落至2的目标时才能考虑降息美联储监督副主是席巴尔美联储理事杰斐是逊芝加哥联储行长是古尔斯比美联储必须恢复物价稳定意味着通胀率需回到2市场可堪萨斯城联储行1月19日否能对美联储需要做什么有不同的看法但美联储的承诺是长乔治2政策利率需要上升到可能略高于5的水平然后美联储需要波士顿联储主席将利率维持一段时间放慢加息步伐是合适的尤其是在目1月19日否柯林斯前风险更加双向的情况下更有节奏的加息有助于解决相互矛盾的风险预计FOMC到2023年年底将加息至525-550区间美联储在加息上应尽快行动支持美联储尽快将利率提高到5圣路易斯联储行1月18日否以上美联储的利率几乎处于受限制性区域为了保险起见长布拉德即使通胀下降美联储也会倾向于使利率处于高位以确保任务完成美联储可以在停止加息后继续收缩资产负债表请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市启明系列202322是否为2023发言时间官员表态年票委到目前为止缩表进度很好不希望在2023年下半年或更晚之前对其进行审查美国近期的通胀报告令人感到鼓舞但物价上涨速度仍然过高难以放松货币政策限制现在结束加息为时过早不能里士满联储行长过早宣布在通胀方面取得胜利只要通胀居高不下美联储1月13日否巴尔金就需要加息随着整个曲线上的远期实际利率转为正值倾向于更谨慎地加息放缓加息步伐终端利率可能会更高倾向于让美联储的资产负债表完全由国债构成必须继续保持加息通胀太高了倾向于将利率升至5-525然后保持不变保持利率峰值直到2024年预计利率将在2023年升至5以上对利率上调50个基点或亚特兰大联储主1月6日否25个基点均会感到满意降息的紧迫性并不大美联储不想席博斯蒂克过早地宣布胜利不会重蹈上世纪70年代的覆辙数据将指引下一次加息的规模如果劳动力市场进一步放缓将对加息25个基点感到满意资料来源Wind中信证券研究部表2近期美联储官员对于经济的表态是否为2023发言时间官员表态年票委美联储需要通过持续实现充分就业和价格稳定的法定目标以及提供透明信息帮助公众和国会议员们理解并采取有效监督来挣得这份独立性美联储的独立性目前是安全美联储主席鲍威1月10日是的我们必须坚持我们的目标但在没有明确授权的情况下尔我们的政策不应该走在公众的前面中央银行要坚守本位不要盲目追求与法定目标和权限不紧密挂钩的社会效益有充分的证据表明美联储的行动迟缓了经济活动仍对经济软着陆的可能性持乐观态度可以实现缓慢增长而非衰退同时实现通胀目标即使出现衰退也将是温和且短暂的近期有关通胀的消息是好的对前景仍保持谨慎期待近期通胀的进展继续下去并不预期通胀消失美联储过去认为通胀会是短暂的这符合逻辑但最终证明是一个错误不能1月21日美联储理事沃勒是只关注几个月的通胀数据服务业严重依赖劳动力如果薪资继续下降我们的工作将会更轻松薪资增速高于生产力增速是令人担忧的问题供需都是通胀的原因美联储的工作是抑制需求过去几个月航运成本的下降给价格带来下行压力政策之后不再像过去那样滞后12-18个月现在通常为9-12个月预计下季度左右大部分政策的影响都会显现核心商品和非住房服务的价格趋势工资增长有所放缓的初步迹象锚定预期的证据以及利润率压缩的范围这些都美联储副主席布1月20日是可以提供一些保证我们目前没有经历上世纪70年代式的雷纳德工资-价格螺旋式上升通胀率很高需要时间和决心才能将其降至2我们决心坚持下去费城联储行长哈不提高债务上限的后果很严重如果美国发生债务违约将1月20日是克造成严重后果逆回购是储备金的一种缓冲今明两年对逆回购的使用应该会下降预计2023年通胀将下降主要原因是由大宗商品价格所驱动的相对于供给而言需求仍然非常强劲近期通胀率数据有所下降这令人鼓舞通胀风险仍倾向于纽约联储行长威上行降低通胀的下一阶段将充满挑战美联储仍面临核心1月20日是廉姆斯通胀数据的挑战从长远来看通胀水平由央行决定公众理解美联储降低通胀的愿望非常重要预计通货膨胀率在未来几年将下降到2预计今年通胀率将降至3预计2023年美国GDP将增长约1失业率将上升到45仍有大量潜在的劳动力需求就业市场比预期更具弹性部分就业市请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市启明系列202322是否为2023发言时间官员表态年票委场需要变得疲软以降低通胀我们看到了一些改善的通胀数据这是好消息希望看到更多数据改善对通胀趋势的转变充满信心希望看到劳达拉斯联储主席动力市场的缓和以确信通胀趋势是可持续的从历史上看1月19日是洛根如果失业率上升经济衰退将随之而来但这次可能会有所不同实现物价稳定需要劳动力市场放松放松到什么程度高度不确定高水平的服务通胀是经济过热的征兆尽管有令人鼓舞的迹象显示通胀正在下降但仍有很多工作1月11日美联储理事鲍曼是要做尽管最近出现了令人鼓舞的迹象但通胀过高令人非常担忧美联储必须确保价格压力不会产生持久影响必须降至2是目标水平市场租金数据显示住房通胀将放缓最近的1月7日美联储理事库克是数据表明工人薪酬的增长开始放缓美联储需要研究和了解经济的变化持续的供应中断以及其他问题可能会如何影响未来的通胀我们仍处于新冠疫情经济中明尼阿波利斯联越来越多的证据表明通胀可能已经见顶但现在断言通胀已1月4日是储主席卡什卡利经达到顶峰还为时过早美联储监督副主是席巴尔美联储理事杰斐是逊芝加哥联储行长是古尔斯比通胀的压力将继续看到通胀回落令人鼓舞看到了一些经济软着陆的可能性FOMC的重点是回归物价稳定看到了经堪萨斯城联储行济的供应侧的约束需要看到职位空缺数量减少希望在劳1月19日否长乔治动力问题上取得更多进展劳动力仍然很紧张美联储在评估通胀是否处于可持续的下降道路上时必须更有耐心重点是我们在服务业继续看到的通胀压力今年春季住房通胀应该有所缓和缓和劳动力市场需求还有很长的路要走劳动力成本仍然增长过快与2的通胀目标波士顿联储主席1月19日否不符使劳动力市场达到更好的平衡对实现通胀目标至关重柯林斯要仍然乐观地认为有办法在不出现重大经济衰退的情况下降低通胀商品通胀明显放缓但服务通胀仍居高不下预计到年底通胀仍将处于高位全球经济因素有所改善可能推高大宗商品价格大宗商品价格上涨将对通胀产生上行压力美国经济软着陆的前景有所改善软着陆方面的圣路易斯联储行风险在于通胀数据若走向错误的方向将迫使美联储做出更1月18日否长布拉德强烈的反应核心通胀不像市场预期的那么温和如果通胀确实大幅下降可能会促使削弱关于政策利率水平的建议长期利率下降可能反映了市场对通胀降低的预期显示了对美联储的信心我希望看到通胀峰值已经过去CPI中值仍然太高不符合我的预期很明显二手车等行业已经过了通胀峰值但其他行业仍面临压力过去3个月的通胀数据是朝着正确方向迈出的一步但要谨慎尽管平均值下降但中位数仍里士满联储行长处于高位通胀过高美联储仍未完成工作美联储应该实1月13日否巴尔金现2的通胀目标以确保其可信度控制中长期内的高通胀也有利于美联储完成就业任务预计通胀将变得更加持久薪资压力至少会持续到第一季度尽管今年早些时候出现了对经济衰退的恐慌情绪但支出投资和就业数据已经将该风险排除在外从全国范围来看自夏季以来就业已经有所回落在亚特兰大就业形势坚如磐石目前的工资增长并没有推动亚特兰大联储主通货膨胀目前失业率将略有上升在我9月份的预测中1月6日否席博斯蒂克我预计今年的失业率将上升到4经济衰退不是我的基线预测我们在降低通胀方面还有更多工作要做目前最困难的通胀压力出现在服务业资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市启明系列202322资金面市场回顾2023年2月1日银存间质押式回购加权利率大体下行隔夜7天14天21天和1个月分别变动了746bps-1149bps-2311bps-1702bps和-3991bps至210204195198和193国债到期收益率全面上行1年3年5年10年分别变动096bps098bps052bps124bps至2162542712912月1日上证综指上涨090至328492深证成指上涨131至1215819创业板指上涨127至261369央行公告称为维护银行体系流动性合理充裕2023年2月1日人民银行以利率招标方式开展了1550亿元逆回购操作2月1日央行公开市场开展1550亿元7天逆回购操作当日有4470亿元逆回购到期实现流动性净回笼2920亿元流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪观测2017年开年来至今流动性的投与收增量方面我们根据逆回购SLFMLF等央行公开市场操作国库现金定存等规模计算总投放量减量方面我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加1601066亿元外汇占款累计下降811716亿元财政存款累计增加986866亿元粗略估计通过居民取现外占下降和税收流失的流动性并考虑公开市场操作到期情况计算每日流动性减少总量同时我们对公开市场操作到期情况进行监控图12021年2月1日至2023年2月1日公开市场操作和到期监控亿元资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市启明系列202322图22017年1月1日至2023年2月1日流动性投放和回笼统计亿元资料来源Wind中信证券研究部图32023年2月1日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比资料来源Wind中信证券研究部市场回顾及观点可转债市场回顾2月1日转债市场中证转债指数收于41166点日上涨058可转债指数收于180838点日上涨164可转债预案指数收于154429点日上涨157平均转债价格13871元平均平价为10133元473支上市交易可转债除1支停牌417支上涨0支横盘55支下跌其中智能转债2000通光转债1395和拓尔转债1104领涨蓝盾转债-404嵘泰转债-241和一品转债-197领跌466支可转债正股402支上涨9支横盘55支下跌其中思特奇1213博汇股份1082请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市启明系列202322和利元亨1031领涨三诺生物-335贵广网络-306和蒙娜丽莎-232领跌可转债市场周观点2023年春节前一周春季躁动行情持续转债市场跟随正股上涨但成交量受到节假日的影响有所回落春节假期期间疫情影响几近消失消费强势复苏交运旅游电影票房等数据均有不错表现部分数据甚至超过疫情前同期水平全面修复行情正在途中流动性方面预计外资节后流入速度会趋缓后续内资是增量资金的主要来源内外资接力效应会更加明显由此A股春季行情大概率延续映射到转债市场近期可继续博弈春季躁动优先选择正股支撑力强其他因素扰动弱的弹性标的我们建议可重点围绕三条主线配置一是短期复苏势头明显和政策支持的大消费板块二是宽信用经济修复下的地产产业链和金融板块三是成长类的标的围绕高端制造新材料信创等题材从转债本身来看节前市场反弹中转债估值也触底反弹股性估值已经回升至20以上但市场估值水平尚不构成压力当前正股市场趋势已经走向右侧资金看涨热情高涨在预期趋于一致的背景下成长板块有望迎来较好表现这一特征与转债标的结构更为匹配因此转债市场在节后可能会有较好的表现建议投资者可以更为积极布局提高仓位尤以正股高弹性转债低溢价率标的为首选高弹性组合建议重点关注宙邦转债回天转债太极转债博汇转债伯特转债福22转债起帆转债美联转债南航转债龙净转债稳健弹性组合建议关注敖东转债赛轮转债小熊转债旗滨转债奕瑞转债苏银转债欧22转债禾丰转债东材转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动股票市场表3市场概况代码简称收盘价日变化成交额亿000001SH上证指数328492090413395399001SZ深证成指1215819131591212399300SZ沪深300419593094265554399005SZ中小板指80416714179679399006SZ创业板指261369127201399000016SH上证5028208704671988资料来源Wind中信证券研究部表4行业涨跌幅榜请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市启明系列202322每日涨幅前五板块日涨跌幅每日跌幅前五板块日涨跌幅有色金属中信307银行中信-050汽车中信288房地产中信-027计算机中信267----非银行金融中信223----综合金融中信194----资料来源Wind中信证券研究部表5规模风格指数涨跌幅名称日涨跌幅名称日涨跌幅大盘价值029大盘成长135中盘价值129中盘成长082小盘价值101小盘成长165资料来源Wind中信证券研究部转债市场表6可转债市场名称收盘价日变化中证转债指数41166058等权可转债指数180838164可转债预案指数154429157资料来源Wind中信证券研究部表7可转债个券涨跌幅情况成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万128070SZ智能转债168002000427457123034SZ通光转债278801395402340123105SZ拓尔转债182001104537287128072SZ翔鹭转债12230105598410113027SH华钰转债17100779273517123156SZ博汇转债1489367028935113664SH大元转债1499957235189128044SZ岭南转债12411558165721111007SH永和转债1659748937073127029SZ中钢转债1386348435329113615SH金诚转债2560248364405128078SZ太极转债1913048252454123112SZ万讯转债1443147519302128091SZ新天转债1977544750979127014SZ北方转债1434142540130118026SH利元转债120664205441123075SZ贝斯转债126244167579请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市启明系列202322成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万123054SZ思特转债1350740669768123083SZ朗新转债2122040223368123072SZ乐歌转债1320038911721118027SH宏图转债135383687473123078SZ飞凯转债152503615780123085SZ万顺转21670035316590110090SH爱迪转债1543635219944113537SH文灿转债3711034497873118021SH新致转债132843436518123168SZ惠云转债124993388111113025SH明泰转债3007332378073123022SZ长信转债142343238493113653SH永22转债135503162900113663SH新化转债139803126761128083SZ新北转债129203055068111004SH明新转债1465230213023128140SZ润建转债192982877215123077SZ汉得转债1318827614442111008SH沿浦转债151462726439128075SZ远东转债123472726416118028SH会通转债1295027219929113567SH君禾转债142242704373123164SZ法本转债1577026711772127030SZ盛虹转债1509825724718128079SZ英联转债1491525556395118012SH微芯转债139602499050113621SH彤程转债142672447608113654SH永02转债143012442221127070SZ大中转债1466024043335110047SH山鹰转债122442358077118006SH阿拉转债1352223112027110063SH鹰19转债123222254635113650SH博22转债117542211028110048SH福能转债1864721712754128109SZ楚江转债125012116883123169SZ正海转债136302074740123059SZ银信转债123482071261123144SZ裕兴转债131302043261113051SH节能转债134882043491请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市启明系列202322成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万128122SZ兴森转债129502044444113661SH福22转债1507220211542123138SZ丝路转债124232009413110060SH天路转债117511991899110072SH广汇转债968519517274113061SH拓普转债1395819212685127050SZ麒麟转债130041916131113582SH火炬转债217121907245127056SZ中特转债113301894855127043SZ川恒转债154341888879113591SH胜达转债127121834005113652SH伟22转债11672180720118018SH瑞科转债12265175793127059SZ永东转2131841732380113060SH浙22转债1275017221569128097SZ奥佳转债118791704656127019SZ国城转债120001692666113648SH巨星转债130921697888113049SH长汽转债120721686960123044SZ红相转债128981673262113598SH法兰转债150301663863113057SH中银转债1241116110003127020SZ中金转债1205016010653113588SH润达转债119601604186127006SZ敖东转债124701604376113640SH苏利转债122601591758127036SZ三花转债1446415510725113504SH艾华转债154971523212127028SZ英特转债1327815116903123012SZ万顺转债1895015121178127069SZ小熊转债147301502957113563SH柳药转债120121492944113618SH美诺转债130981486215127037SZ银轮转债1715014819115127026SZ超声转债11618143479113637SH华翔转债12771143329113048SH晶科转债128801425406123031SZ晶瑞转债325001406993128101SZ联创转债138901392234请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市启明系列202322成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万123067SZ斯莱转债2201013918667123108SZ乐普转2121161392390127068SZ顺博转债11877138722110091SH合力转债1410613714404113526SH联泰转债130811361792113660SH寿22转债142461362446123121SZ帝尔转债1462513510308110074SH精达转债146741342727128131SZ崇达转2109951322248128116SZ瑞达转债1079213212840123057SZ美联转债2257013016601113577SH春秋转债12807130642123116SZ万兴转债121041295346113046SH金田转债109571281925123090SZ三诺转债131341275196110044SH广电转债205761269698127071SZ天箭转债122601261272128120SZ联诚转债124991254653123172SZ漱玉转债125201256116113619SH世运转债122521243328123163SZ金沃转债12534124610127063SZ贵轮转债130001244492113646SH永吉转债138271248470127074SZ麦米转2128991233569127007SZ湖广转债1422512348313118022SH锂科转债129581215808127075SZ百川转2127501212960123099SZ普利转债128531212222128106SZ华统转债2281012049490123133SZ佩蒂转债129941191428113662SH豪能转债131761195528123141SZ宏丰转债125701192174123114SZ三角转债157501194942118029SH富淼转债125641172639118013SH道通转债144301159226127078SZ优彩转债120671153418128095SZ恩捷转债2811911526020127035SZ濮耐转债12485114797123170SZ南电转债127701142575请务必阅读正文之后的免责条款和声明14债市启明系列202322成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万110083SH苏租转债130061133764123050SZ聚飞转债12156113616123162SZ东杰转债129001102256118007SH山石转债131421091539113045SH环旭转债121281093734113530SH大丰转债120011091350128082SZ华锋转债146871069151128042SZ凯中转债127641064308123158SZ宙邦转债140101067046113656SH嘉诚转债11989105858118000SH嘉元转债113921032560113585SH寿仙转债2361210329387128049SZ华源转债1225010318471128023SZ亚太转债117701032130113625SH江山转债122241003095128039SZ三力转债11938100830127045SZ牧原转债1264609915120127022SZ恒逸转债110750992596118009SH华锐转债143550992998123155SZ中陆转债11878099596128132SZ交建转债110410993192127038SZ国微转债162280988390118016SH京源转债11958098602123052SZ飞鹿转债138300961367123124SZ晶瑞转211005096608123115SZ捷捷转债118990961187113573SH纵横转债11786096775123146SZ中环转2116510964966113643SH风语转债129330964621123122SZ富瀚转债11481096790123018SZ溢利转债2744009624375128128SZ齐翔转2140830952137128087SZ孚日转债133070937280128021SZ兄弟转债126500931279113639SH华正转债107420931321113638SH台21转债118790922581128144SZ利民转债11979092923113039SH嘉泽转债13739091974113597SH佳力转债1300409116666请务必阅读正文之后的免责条款和声明15债市启明系列202322成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万113546SH迪贝转债126180911703113524SH奇精转债11923091822127021SZ特发转2129670912870118015SH芯海转债125650901722110070SH凌钢转债11679090820113566SH翔港转债124820891074113063SH赛轮转债1343208811742123130SZ设研转债129220871235123157SZ科蓝转债126800872112123132SZ回盛转债11775087645123159SZ崧盛转债128100861004113575SH东时转债142000851907123080SZ海波转债150300845680127004SZ模塑转债1728808410342118024SH冠宇转债128200823539127067SZ恒逸转2112520793409123126SZ瑞丰转债11280078345127033SZ中装转2116800782107113633SH科沃转债111880782009113658SH密卫转债127050781476118025SH奕瑞转债129000763291123119SZ康泰转2132000765242128037SZ岩土转债122120764146113641SH华友转债1190507610532128136SZ立讯转债111700763538118005SH天奈转债112400764195113030SH东风转债12405076958128040SZ华通转债1576807514478123167SZ商络转债12704075517113657SH再22转债12759075829123014SZ凯发转债136250741456128035SZ大族转债109410732519127049SZ希望转2116650735604127079SZ华亚转债138600737940128141SZ旺能转债133290712978113565SH宏辉转债11999070928113626SH伯特转债2522307023272110084SH贵燃转债125700703630113600SH新星转债121440691214请务必阅读正文之后的免责条款和声明16债市启明系列202322成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万113505SH杭电转债11530069562113519SH长久转债119240691424123120SZ隆华转债1349006927647128076SZ金轮转债126660681783123109SZ昌红转债11982068743110080SH东湖转债117840681748113043SH财通转债107640683446113628SHN晨丰转110030671208127062SZ垒知转债119350671476113604SH多伦转债108290671350128143SZ锋龙转债124090672286123117SZ健帆转债11030066187123166SZ蒙泰转债135690661486113574SH华体转债11576066338123171SZ共同转债131360664854127072SZ博实转债138500667396127055SZ精装转债122800665053123089SZ九洲转2130700651590113576SH起步转债10800065930113644SH艾迪转债110190651591113549SH白电转债116520652668128127SZ文科转债109930644293128056SZ今飞转债1379806439955123100SZ朗科转债11522064875123107SZ温氏转债1288006429601128053SZ尚荣转债143800646269113602SH景20转债118800641117118017SH深科转债126050631713118023SH广大转债126350632521113542SH好客转债11340062673123048SZ应急转债121650622856128081SZ海亮转债132000619425113062SH常银转债116100601444123151SZ康医转债121690609470123039SZ开润转债11649060876113532SH海环转债112110601890128014SZ永东转债118900592364110045SH海澜转债112860591067110082SH宏发转债115560592622请务必阅读正文之后的免责条款和声明17债市启明系列202322成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万123087SZ明电转债12060059786113016SH小康转债3363805971022110058SH永鼎转债119010583089128034SZ江银转债116890582481110055SH伊力转债1891205814651128025SZ特一转债1856105726726128071SZ合兴转债11458057820113017SH吉视转债114040572924118020SH芳源转债126050573081118010SH洁特转债11070056198128026SZ众兴转债116450562498113665SH汇通转债118560563390113593SH沪工转债11313056526123136SZ城市转债117500553502127015SZ希望转债10848055653127066SZ科利转债129000554347123154SZ火星转债127690542599113527SH维格转债11702054735127073SZ天赐转债131200547220113561SH正裕转债126920541359127017SZ万青转债11511053113128074SZ游族转债113800534778113629SH泉峰转债130140536462128017SZ金禾转债183320534410123145SZ药石转债1338005311392128118SZ瀛通转债11130052487127042SZ嘉美转债112950521749123106SZ正丹转债11429052727128117SZ道恩转债118510521004111003SH聚合转债12696052745128085SZ鸿达转债109880512311113013SH国君转债1066605113363111001SH山玻转债11498051618110067SH华安转债1134005113161123002SZ国祯转债11444050487113616SH韦尔转债114570505023113055SH成银转债122560493934128062SZ亚药转债10682049940113058SH友发转债114920483295请务必阅读正文之后的免责条款和声明18债市启明系列202322成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万123088SZ威唐转债124100481792123093SZ金陵转债12090047668113596SH城地转债97410471578123065SZ宝莱转债11710047528113606SH荣泰转债11020047347128135SZ洽洽转债12000046955123143SZ胜蓝转债1304004611118123013SZ横河转债5008904628342111010SH立昂转债129500458102127039SZ北港转债120940451298128123SZ国光转债11342044473113059SH福莱转债124620435656110064SH建工转债113320431375128033SZ迪龙转债130890427789123140SZ天地转债135460423281127025SZ冀东转债108860421036128066SZ亚泰转债11526042875127060SZ湘佳转债124300402112113632SH鹤21转债130020405014110077SH洪城转债127640402153113033SH利群转债108090401765110057SH现代转债121980403926110079SH杭银转债120630397972110062SH烽火转债107580384644110076SH华海转债114030381323128041SZ盛路转债2951203847026113623SHN凤21转116000376470123135SZ泰林转债157080376142113609SH永安转债112310371708113649SH丰山转债1419503717300113610SH灵康转债11099036894123061SZ航新转债127850361615113054SH绿动转债105810361606128090SZ汽模转2128150351904127005SZ长证转债114150354182113624SH正川转债10869034853127041SZN弘亚转11002034503110073SH国投转债105390349479123131SZ奥飞转债119900332013请务必阅读正文之后的免责条款和声明19债市启明系列202322成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万128119SZ龙大转债12125033847113595SH花王转债114190333006123004SZ铁汉转债110250321631111000SH起帆转债1634203115549111009SH盛泰转债128990311287123160SZ泰福转债11832031719110043SH无锡转债118000317708123127SZ耐普转债12085031765118008SH海优转债1366703113714123152SZ润禾转债12867031735128036SZ金农转债133050301374111005SH富春转债122080303101123129SZ锦鸡转债112970301424113651SH松霖转债127300281529113634SH珀莱转债142520282669128030SZ天康转债22900027789127040SZN国泰转122640262423123082SZ北陆转债11400026532128105SZ长集转债106510261832113535SH大业转债11309025953113659SH莱克转债12460025639113570SH百达转债134850255673127031SZ洋丰转债113780251128123091SZ长海转债127410241389128142SZ新乳转债113500241601128130SZ景兴转债123600241340128121SZ宏川转债128410242196123147SZ中辰转债12932024832128114SZ正邦转债93880249334118011SH银微转债118110233468113053SH隆22转1216002310434123049SZ维尔转债106850231202113605SH大参转债114460221310128137SZ洁美转债137910225335127051SZ博杰转债10984022784113594SH淳中转债128720222605123010SZ博世转债11210022903127065SZ瑞鹄转债1899102130255127034SZ绿茵转债106060201599请务必阅读正文之后的免责条款和声明20