1月制造业与非制造业PMI均回升至临界点以上，去年九月以来首次上升。随着疫情过峰，经济活动逐渐恢复正常，市场对于经济复苏的预期趋于一致，PMI数据再次验证了这一点。但是对于债市而言，市场已经逐渐price in了复苏预期，10年期国债利率在2.9%以上已具有较高安全边际，债市存在做多机会。
　　▍事件：1月31日国家统计局发布1月中国采购经理指数运行情况。1月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升3.1pcts，高于临界点。非制造业商务活动指数为54.4%，比上月上升12.8pcts，高于临界点。
　　▍企业生产经营活动复苏较快，经济基本面进入复苏通道。1月制造业PMI实现去年9月以后首次回升，相比12月上升3.1pcts至50.1%，回到扩张区间，景气水平显著提升。随着疫情过峰，企业及居民的生产生活逐渐恢复正常，人员到岗、物流配送的情况均出现了好转。同时，制造业新订单指数以及生产指数均出现回升，意味着市场制造业产需回暖。在疫情逐渐好转的大趋势下，预计经济将进入持续复苏的通道，后期经济将继续回暖。
　　▍不同规模企业复苏速度呈现分化，中小企业复苏相对较慢。根据国家统计局公布的数据，大型企业PMI为52.3%，高于临界点，中、小型企业PMI较上月分别有2.2和2.5pcts的提升，但均低于临界点。这代表着中小企业从疫情冲击中恢复的能力相比大型企业较差，但指数均已体现出了疫情过峰的正面影响。
　　▍企业生产经营环境恢复较好，产业链供应链运转约束逐步解除。1月企业生产经营活动预期指数为55.6%，比上月环比上升3.7pcts，升至较高景气区间，反映出企业对市场恢复发展预期向好。1月原材料库存指数和产成品库存指数分别为49.6%和47.2%，分别较上月上升2.5pcts和0.6pct，说明随着企业预期未来需求向好，同时加快了原材料采购和产品生产。
　　▍建筑业维持高景气，行业预期向好。1月建筑业商务活动指数56.4%，较上月上升2.0pcts，建筑业生产活动仍位于较高景气区间。建筑业新订单指数大幅提升至57.4%，为2021年3月以来的最高值，环比提升8.6pcts。建筑业业务活动预期指数环比提升6.7pcts至68.2%，行业预期向好。这在一定程度上预示着疫情冲击过后建筑业需求或将迎来较大程度的修复，这里面既包括持续偏强的基建投资，可能也包括保交楼工作的推进。
　　▍消费触底反弹，景气水平大幅回升。1月服务业商务活动指数为54.0%，环比大幅上升14.6pcts。疫情过峰后，居民消费意愿明显增强，加以春节假日的影响，服务业景气水平大幅回升。在调查行业中，除了货币金融、保险等行业持续处于高景气区间外，零售、住宿、餐饮等受到疫情影响较大的行业商务活动指数均重返扩张区间，消费行业触底反弹。
　　▍债市策略：PMI数据显露出经济复苏势头，2023年上半年经济复苏的趋势已经相对明晰。对于债市而言，市场已经逐渐price in了上半年经济的复苏预期。随着美联储加息放缓和人民币汇率企稳，央行对货币政策的定调以及实际操作均体现出呵护流动性合理充裕的决心，后续宽货币空间相对充足，10年期国债利率在2.9%以上已具有较高安全边际，债市存在做多机会。