2022年末理财赎回潮对市场的冲击渐行渐远，来势汹汹的债市调整行情也转危为安。信用市场演绎的驱动因素也由情绪主导转为各板块和主体的性价比博弈。随着宏观经济步入新阶段，信用债市场也站在新起点。我们回顾开年以来信用市场走势，并由此展望各板块的下一阶段表现。
　　▍遵义道桥贷款展期，市场已有充分预期。2022年12月30日，贵州省内城投平台遵义道桥宣布对155.94亿元的银行贷款展期，引起市场关注。遵义道桥贷款重组落地，是国务院对贵州化债政策指导下化解城投债务的一次探索，以时间换空间对相关债务展期，体现了较强的偿债意愿。考虑到贵州债务负担居于全国前列，其余地区债务负担相对较低；同时稳增长诉求增长下，城投平台将继续扮演重要角色，偿债能力加强，且当前已有其他成熟的化债方案，遵义道桥的舆情风险是个例事件，整体信用风险可控。
　　▍中资美元债延续2022年末行情。1月中资美元债行情先牛后平，整体延续2022年11月以来的上涨行情。1月12日以前，受美国通货膨胀情况改善、市场预期美联储放缓加息步伐等因素影响，春节前中资美元债收益率下行。1月12日后，美国CPI数据公布，市场预期落地，中资美元债行情转平。临近春节，中资美元债趋于平淡，收益率小幅波动。分三大支柱看，城投、金融、房地产美元债行情未明显分化，收益率均呈现先降后平态势。
　　▍银行二级债调整行情结束。2022年11月至12月，银行二级债利差调整，突破2021年以来的高点。2023年1月，银行二级债调整行情结束，走势分化，AA+等级及以上的二级债利差先降后升，AA等级及以下的二级债利差保持上行趋势，增速边际放缓。回顾银行二级债在2022年3月与11月的两次调整行情均与理财赎回潮相关。净值化后银行理财波动加大，为更好地应对赎回压力，未来或更偏好流动性更佳的短久期品种。
　　▍信用利差复盘：L形走势。以1月10日和1月20日为界限，2023年1月信用利差走势可分为降-升-震荡的三个阶段。1月上旬，资金面较宽松，信用利差延续2022年12月末的下行趋势，其中1年期和3年期信用利差下行幅度较大，低等级信用利差下行幅度大于高等级信用债利差。2023年1月10日至2023年1月20日期间，短期资金边际收紧，除10年期信用利差仍呈下行趋势外，其余久期信用利差先升后转小幅波动。2023年1月20日后，月末重新开市，债市情绪较平淡，信用利差以小幅震荡为主。
　　▍分板块看信用利差：1月上旬不同板块信用利差呈下行趋势，1月12日后利差调整出现分化，主要表现在低等级的信用债在调整行情中利差走势表现不一。对于城投债，利差月中波动加大。1月12日后，高等级城投利差整体呈下行趋势，中低城投利差呈上行趋势，但上行幅度不大。对于地产债，利差走势分化。1月12日后，AAA等级地产利差呈小幅波动态势，其余等级信用利差呈上行趋势。对于煤钢债，煤炭与钢铁利差走势趋同，均呈快速下行后缓慢反弹的态势。对于银行二永债，受个别银行二级资本债不赎回事件影响利差走势相对独立，经历“降-升”的行情，整体利差上行。
　　▍市场展望：对于城投债，债务置换与重组或是城投市场的新序章，尾部平台估值可能受舆情冲击，但优质的平台受债务重组的影响较小。对于地产债，政策累积推动行业基本面改善，高等级地产债券估值回暖，尾部房企的信用风险冲击可控，预计短久期的优质国民企房地产债券更受机构偏好。对于煤钢债，煤钢企业盈利情况则各自表现不一，煤炭债与钢铁债走势分化的确定性提升。对于银行二永债，当前信用利差点位具备较高安全边际，流动性更强的短久期和国股大行主体料将再次成为机构配置的重点。
　　▍风险因素：监管政策收紧导致融资环境恶化；下游产业复工复产情况不及预期；房地产销售恢复情况不及预期；个别信用事件冲击市场等。