2023年1月，地方债发行总额为6434.93亿元，同比减少7.93%。与2022年1月地方债发行情况进行同期对比，今年1月发行的地方债中，新增一般债券发行1345.91亿元，占比20.92%，同比增加35.54%；新增专项债发行4911.84亿元，占比76.33%，同比增加1.40%；再融资债券发行177.18亿元，占比2.75%，同比下降84.62%。
　　▍中财办：加大存量隐债处置力度，北京实现隐性债务清零。2023年，北京将统筹做好新增政府债务限额安排与还本付息，强化专项债券全生命周期管理，严禁新增隐性债务，坚决守住不发生系统性风险的底线。
　　▍财政部：将适当扩大地方政府专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围。2023年财政部将加力提效实施积极财政政策，保持必要的财政支出强度，合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围，持续形成实物工作量和投资拉动力，确保政府投资力度不减，带动扩大社会投资，推动经济运行整体好转。
　　▍贵州：2023年拟发行政府债券置换隐性债务，协调金融机构支持债务展期降息。《贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》表示，争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持，通过发行政府债券置换隐性债务，优化地方债务结构，降低债务成本。预算报告还提出，协调金融机构支持债务重组、展期降息，积极有序缓释债务风险。
　　▍ 1月地方债发行逾七成为新增专项。2023年1月地方债发行6434.93亿元，环比增加604.04%，同比减少7.93%。与2022年1月地方债发行情况进行同期对比，今年1月发行的地方债中，新增一般债券发行1345.91亿元，占比20.92%，同比增加35.54%；新增专项债发行4911.84亿元，占比76.33%，同比增加1.40%；再融资债券发行177.18亿元，占比2.75%，同比下降84.62%，发行量大打折扣。目前监管部门尚未披露2023年地方政府债新增限额情况，需持续关注。
　　▍ 2022年以来地方债募集资金结构改善对专项债流入基建有较大的撬动作用，截至2023年1月份，地方政府专项债募集资金用途以其他专项基建为主。2023年1月地方政府专项债募集资金用于其他专项基建的比例走低至61.27%，其次分别用于乡村振兴项目、园区新区建设项目、棚户区改造项目和收费公路等涉及民生领域的基建领域，比例分别为17.47%、12.30%、8.38%和0.58%。
　　▍ 2023年1月地方债平均发行利率大幅抬升。2023年1月地方债平均发行利率为3.1165%，环比上升幅度达12.42%，地方政府融资成本扭转2022年底的下行趋势，呈现较大幅度回升。
　　▍地方债流动性波动回落。2023年1月地方债成交规模为6161.66亿元，与近半年地方债成交规模最高点2022年10月份10002.75亿元相比下降38.4%，流动性在波动中回落。
　　▍风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险；资金市场利率上行。

研究报告全文：地方债开门红积极财政可期地方债2023年1月观察报告202328中信证券研究部核心观点2023年1月地方债发行总额为643493亿元同比减少793与2022年1月地方债发行情况进行同期对比今年1月发行的地方债中新增一般债券发行134591亿元占比2092同比增加3554新增专项债发行491184亿元占比7633同比增加140再融资债券发行17718亿元占比275同比下降8462明明中财办加大存量隐债处置力度北京实现隐性债务清零2023年北FICC首席分析师京将统筹做好新增政府债务限额安排与还本付息强化专项债券全生命周S1010517100001期管理严禁新增隐性债务坚决守住不发生系统性风险的底线财政部将适当扩大地方政府专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围2023年财政部将加力提效实施积极财政政策保持必要的财政支出强度合理安排地方政府专项债券规模适当扩大专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围持续形成实物工作量和投资拉动力确保政府投资力度不减带动扩大社会投资推动经济运行整体好转李晗信用债首席分析师贵州2023年拟发行政府债券置换隐性债务协调金融机构支持债务展S1010517030002期降息贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告表示争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持通过发行政府债券置换隐性债务优化地方债务结构降低债务成本预算报告还提出协调金融机构支持债务重组展期降息积极有序缓释债务风险1月地方债发行逾七成为新增专项2023年1月地方债发行643493亿徐烨烽元环比增加60404同比减少793与2022年1月地方债发行情信用债分析师况进行同期对比今年1月发行的地方债中新增一般债券发行134591S1010521050002亿元占比2092同比增加3554新增专项债发行491184亿元占比7633同比增加140再融资债券发行17718亿元占比275同比下降8462发行量大打折扣目前监管部门尚未披露2023年地方政府债新增限额情况需持续关注2022年以来地方债募集资金结构改善对专项债流入基建有较大的撬动作用截至2023年1月份地方政府专项债募集资金用途以其他专项基建为主2023年1月地方政府专项债募集资金用于其他专项基建的比例走低至6127其次分别用于乡村振兴项目园区新区建设项目棚户区改造项目和收费公路等涉及民生领域的基建领域比例分别为17471230838和0582023年1月地方债平均发行利率大幅抬升2023年1月地方债平均发行利率为31165环比上升幅度达1242地方政府融资成本扭转2022年底的下行趋势呈现较大幅度回升地方债流动性波动回落2023年1月地方债成交规模为616166亿元与近半年地方债成交规模最高点2022年10月份1000275亿元相比下降384流动性在波动中回落风险因素货币政策未及时对冲地方债供给风险资金市场利率上行证券研究报告请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明地方债年月观察报告20231202328目录地方债一月最新发行情况跟踪3地方债每月最新政策跟踪3地方债发行节奏前瞻4一月地方债发行逾七成为新增专项债4地方债发行节奏总览5专项债募集资金流向7地方政府专项债撬动基建发展7一月地方债发行回顾7一月地方债发行价格小幅降低7一月地方债期限继续拉长9地方政府债的配置优势11一月地方债成交量继续下降11风险因素12插图目录图12022-2023年1月地方债分类发行规模4图22015-2023年1月地方债按月发行额热力图5图32018-2023年1月按月地方债发行规模净融资额和到期偿还量以及平均发行利率和利差分布情况5图42022年地方政府专项债募集资金用途7图52023年1月地方政府专项债募集资金用途7图62016-2023年1月各月地方债平均发行利率及月发行额走势8图72023年1月各省市地区地方债发行利率分布8图82015-2023年地方债期限结构特征9图92023年1月新发行地方债期限结构10图102023年1月新发行地方债发行期限分布10图112023年1月地方债发行地域分布10图122023年1月地方债已发行票面利率分布10图13地方政府债国债和信用债成交量对比11表格目录表1近3个月内地方债相关重点政策3表2地方债ETF目前发行情况11请务必阅读正文之后的免责条款和声明2地方债年月观察报告20231202328地方债一月最新发行情况跟踪地方债每月最新政策跟踪中财办加大存量隐债处置力度北京实现隐性债务清零根据2023年1月15日关于北京市2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告2022年北京聚焦稳字加快化解隐债提前三个月完成中央提出的全域无隐性债务试点任务要求主动调控新增债务化解存量债务全市整体债务率控制在绿区内区级全部退红债务风险总体可控合理把握财政收支时序建立全市库款调度机制保障财政安全平稳运行2023年将统筹做好新增政府债务限额安排与还本付息强化专项债券全生命周期管理严禁新增隐性债务坚决守住不发生系统性风险的底线财政部将适当扩大地方政府专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围2023年1月30日财政部在2022年度财政收支情况网上新闻发布会答记者问环节表示2023年财政部将加力提效实施积极财政政策保持必要的财政支出强度合理安排地方政府专项债券规模适当扩大专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围持续形成实物工作量和投资拉动力确保政府投资力度不减带动扩大社会投资推动经济运行整体好转贵州2023年拟发行政府债券置换隐性债务协调金融机构支持债务展期降息2023年1月31日贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告表示系统谋划防范化解债务风险体制机制为基层财政秩序回归正常提高在资本市场信用奠定基础力争用3-5年时间建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制逐步推动地方发展进入良性轨道预算报告具体提出争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持通过发行政府债券置换隐性债务优化地方债务结构降低债务成本预算报告还提出协调金融机构支持债务重组展期降息积极有序缓释债务风险表1近3个月内地方债相关重点政策文件名称发布时间涉及方面主要内容监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度随同下达的还在当年新增地方政府有提前批一般债额度发行使用方面监管部门要求提前批额度明债务限额的60以内年1月份启动发行争取明年上半年将债券资金使用完毕值得注意监管部门向地方下达2023年提前下达下一年度新的是多个省份获得的提前批额度相比2022年明显增长公开数据2022114提前批专项债额度增地方政府债务限显示2022年提前批专项债额度为146万亿考虑到诸多地方额度额包括一般债务限出现增长2023年提前批额度有望超过146万亿此外专项债投额和专项债务限额向领域则从9个领域扩大到11个领域增加新能源项目和新型基础设施2个领域广东省拟于11月15日发行再融资债券103亿元根据发行文件本广东省财政厅关于2022年地方债的发行定价将次发行将首次参考财政部-中国地方政府债券收益率曲线设置投广东省地方政府再融资专项迎来重大变化以往标区间设置而以往则参考财政部公布的财政部-中国国债收益率债券八期发行有关事宜的地方债发行均参考国曲线如按照本周相关数据计算广东地方债券的投标区间下限由通知广东省财政厅关于20221111债收益率曲线而近国债10bp放宽至国债1bp一些经济强省未来也将要将发行2022年广东省地方政府再融期一些省份将参考地定价换锚为地方债曲线地方债换锚将是大势所趋不过投标区间资一般债券九期发行有关方债收益率曲线下限的降低只是放开了定价空间而已不意味着发行利率一定要有相事宜的通知等幅度的下降最终形成的利率将在新的定价空间中交由市场决定关于北京市2022年预算中财办强调加大存量2022年北京聚焦稳字加快化解隐债提前三个月完成中央提执行情况和2023年预算草2023115隐债处置力度北京出的全域无隐性债务试点任务要求主动调控新增债务化解存量债案的报告实现隐性债务清零务全市整体债务率控制在绿区内区级全部退红债务风请务必阅读正文之后的免责条款和声明3地方债年月观察报告20231202328文件名称发布时间涉及方面主要内容险总体可控合理把握财政收支时序建立全市库款调度机制保障财政安全平稳运行2023年将统筹做好新增政府债务限额安排与还本付息强化专项债券全生命周期管理严禁新增隐性债务坚决守住不发生系统性风险的底线财政部在2022年度财政收支情况网上新闻发布会答记者问环节表示财政部将适当扩大2023年财政部将加力提效实施积极财政政策保持必要的财政支出强2022年度财政收支情况网上地方政府专项债券资2023130度合理安排地方政府专项债券规模适当扩大专项债券资金投向领新闻发布会答记者问金投向领域和用作项域和用作项目资本金范围持续形成实物工作量和投资拉动力确保目资本金范围政府投资力度不减带动扩大社会投资推动经济运行整体好转预算报告表示系统谋划防范化解债务风险体制机制为基层财政秩序回归正常提高在资本市场信用奠定基础力争用3-5年时间建贵州2023年拟发行立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制逐步推动地方发贵州省2022年预算执行情政府债券置换隐性债2023131展进入良性轨道预算报告具体提出争取高风险建制市县降低债务况和2023年预算草案的报告务协调金融机构支风险试点等政策支持通过发行政府债券置换隐性债务优化地方债持债务展期降息务结构降低债务成本预算报告还提出协调金融机构支持债务重组展期降息积极有序缓释债务风险资料来源Wind财政部官网国家发改委官网21世纪经济报道等中信证券研究部地方债发行节奏前瞻一月地方债发行逾七成为新增专项债2023年1月地方债发行总额为643493亿元环比增加60404同比减少793与2022年1月地方债发行情况进行同期对比今年1月发行的地方债中新增一般债券发行134591亿元占比2092同比增加3554新增专项债发行491184亿元占比7633同比增加140再融资债券发行17718亿元占比275同比下降8462目前监管部门尚未披露2023年地方政府债新增限额情况需持续关注图12022-2023年1月地方债分类发行规模亿元新增一般债新增专项债再融资20000180001600014000120001000080006000400020000资料来源企业预警通中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4地方债年月观察报告20231202328地方债发行节奏总览2023年1月地方债发行节奏与2022年开年相仿我们将2015年至今地方债的发行规模按月制作了热力图红色区域为发行规模较高的月份过往地方债发行节奏主要的特征为集中在二季度一季度和四季度占比较低主要是两会之后开始放量2023年1月地方债发行规模与2022年同期6989亿元相比减少793开年节奏相仿与2019-2022年同期平均水平566075亿元相比增加1368开年节奏差别不大图22015-2023年1月地方债按月发行额热力图亿元年份发行量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20151341734256054803543848237637136120161668788710646527110284395583942735475238441023201714645993249548551318453469735563401454132320182861910301835535343757088307485256045963820194180364262452267304389965559569521969654583802020785143793875286813024286727221199772094429138418362021362355747717758875379496568879773788689680431792022698950715641284212077193374063390930116687246991520236435资料来源Wind中信证券研究部图32018-2023年1月按月地方债发行规模净融资额和到期偿还量亿元以及平均发行利率和利差分布情况发行规模亿元净融资额亿元到期偿还量亿元平均发行利率与国债平均利差23-016435640035310322-1291525466128-0122-112469-13243793280122-10668744442243300222-093011-7143717270122-08390911922670280122-074063-8574920300222-0619337149944326310322-051207796392433300322-04284214751367300222-03564144861155310322-0250714963108320422-0169896701288310321-1231792863316310321-11680454121391340521-10868968931795330321-09737848532526320321-08879748343963320321-07656840522515350521-06794939284012350421-05875358742876350421-04775839953763350321-03477118872884350221-02557-42599340221-0136233593303402请务必阅读正文之后的免责条款和声明5地方债年月观察报告2023120232820-1218361184652350220-111384-24793863350220-1044292722522177370520-0972088947842424360520-08119970094252573360520-07272272715350620-062867-4923351330520-051302511672684320520-0428682183684300520-0338752917958310520-0243794379330420-0178517851350419-1238040340360419-11458-407865370419-10965127838370519-09219611931003350419-08569534862208340319-07555944181141350319-06899665252471350319-0530432159884370419-0422676001666360219-03624547731472340219-0236423379262330219-0141804180330218-12638373265360318-11459-11401600370318-10256014511109390318-09748559091577400318-08883076551175380318-07757065151054380318-06534339101433400418-0535533376176390218-0430183018390218-0319101910410318-022862864203资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6地方债年月观察报告20231202328专项债募集资金流向地方政府专项债撬动基建发展2022年以来地方债募集资金结构改善对专项债流入基建有较大的撬动作用截至2023年1月份地方政府专项债募集资金用途以其他专项基建为主根据企业预警通数据我们统计2022年全年有高达7629的地方政府专项债募集资金用于其他专项基建包括社会事业保障性安居工程建设能源建设等并有较多比重资金用于园区新区建设和棚户区改造项目分别为813和6682023年1月地方政府专项债募集资金用于其他专项基建的比例走低至6127其次分别用于乡村振兴项目园区新区建设项目棚户区改造项目和收费公路等涉及民生领域的基建领域比例分别为17471230838和058图42022年地方政府专项债募集资金用途图52023年1月地方政府专项债募集资金用途其他专项园区新区建设棚户区改造其他专项乡村振兴园区新区建设乡村振兴收费公路水利棚户区改造收费公路2471235218380586681230813762961271747资料来源企业预警通中信证券研究部资料来源企业预警通中信证券研究一月地方债发行回顾一月地方债发行价格小幅降低地方债发行价格从2016年至今呈震荡走势地方债发行利率在2016年10月达到最低点268最高点在2018年2月达到4322019年以来地方债发行利率呈现下降趋势发行成本有所降低2020年地方债价格略微回升全年平均发行利率约3352021年起地方债发行价格持续波动下降2022年地方债发行价格整体延续了2021年震荡下行的风格自2022年2月以来地方债发行价格降中有升落中有涨2022年2月地方债票面利率达到年度高点31591此后至今地方债发行价格呈震荡下降走势在9月达到年度低点27407在2022年10月地方债发行价格达到29568呈现较大幅度抬升环比9月上升7892022年12月地方债票面利率小幅降低至达到27722地方政府融资成本在三个月内整体持续下行请务必阅读正文之后的免责条款和声明7地方债年月观察报告202312023282023年1月地方债平均发行利率大幅抬升2023年1月地方债平均发行利率为31165环比上升幅度达1242地方政府融资成本扭转2022年底的下行趋势呈现较大幅度回升图62016-2023年1月各月地方债平均发行利率及月发行额走势实际发行总额亿元票面利率5018000451600040140003512000301000025208000156000104000052000000资料来源Wind中信证券研究部分地区发行价格来看2023年1月重庆市地方政府债发行价格最高北京市地方政府债发行价格最低2023年1月共18个省市发行地方政府债我们对1月份各省地方政府债加权平均发行票面利率进行了统计得到18个省市地方政府债的平均发行利率为31165有4个省市地方政府债平均发行利率在全国平均发行利率之上14个省市地方政府债平均发行利率在全国平均发行利率之下分别占比2222和7778其中平均发行利率最高的省市为重庆市利率为32120与地方债的全国平均发行利率的利差为00955政府融资成本最高信用风险最高北京市平均发行利率最低为28438政府融资成本最低信用风险最低1月份地方政府债发行利率排名前三的省市分别为重庆市山西省和安徽省反映其拥有较高的信用风险图72023年1月各省市地区地方债发行利率分布各省市地区发行利率全国平均发行利率3332313029282726重山安广天陕山江四海河湖辽湖江福河北庆西徽东津西东西川南南北宁南苏建北京资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8地方债年月观察报告20231202328一月地方债期限继续拉长2023年1月地方债平均发行期限为1662年延续2021年以来增长趋势地方政府债务偿还压力向中长期偏移意味着投资者交易情绪偏乐观2015年到2017年地方债发行期限以1357和10年期为主5年期占比最高2018年5月财政部出台的关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见财库201861号文提出一般债增加2年15年和20年期限普通专项债增加15年和20年期限项目收益专项债合理确定债券期限2018年开始地方债发行新增了2年15年20年和30年期但仍沿袭历年以5年期为主2019年地方债发行有长期债券比例上升的趋势15年及以上长期债券占比提升地方债主动拉长期限也更匹配地方政府债务结构和项目周期2020年15年及以上长期限地方债占比大幅度上升地方债主动拉长期限匹配政府债务结构以及基建项目周期效果更为明显2021年7年期和10年期左右中长期地方债占比大幅上升2022年全年地方债加权平均发行年限为1334年2023年1月地方债加权平均发行期限为1662年地方政府债务偿还压力向中长期偏移意味着投资者交易情绪在年初较为乐观图82015-2023年地方债期限结构特征年12357101520301009080706050403020100201520162017201820192020202120222023资料来源Wind中信证券研究部2023年截至1月2023年1月地方债发行期限以10年期及以上的中长期债券为主从期限分化的角度看1月地方债发行规模前四名分别为30年期债券10年期债券20年期债券和15年期债券发行规模分别为145630亿元143727亿元125571亿元和112724亿元分别占1月地方债发行总量的226322341951和1752请务必阅读正文之后的免责条款和声明9地方债年月观察报告20231202328图92023年1月新发行地方债期限结构亿元图102023年1月新发行地方债发行期限分布16001年期2年期3年期5年期7年期140010年期15年期20年期30年期12002250000005231000105280060022634001951223420001752年期年期年期年期年期年期年期年期年期1235710152030资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部1月地方债发行最多的省市为广东发行最多的票面利率区间为2903001月份地方政府债加权平均发行票面利率为31165最低为262最高为343票面利率的主要集中区间为290300图112023年1月地方债发行地域分布图122023年1月地方债已发行票面利率分布16001800140016001200140010001200800100060080040060040020020000262728293031323334辽宁福建广东山东河南四川重庆湖北江西北京安徽山西河北江苏海南湖南陕西天津资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10地方债年月观察报告20231202328地方政府债的配置优势一月地方债成交量继续下降地方债成交量箱体震荡流动性波动回落2018年之前地方债的成交额占全部债券成交额的比重约5成交额爬升缓慢从2018年7月溢价改善以来成交额增加幅度才有所扩大并在2019年3月达到新高月成交量过万亿但之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿以下2020年3月地方债成交量再次突破万亿达到136万亿元成交额占全部债券成交额的比重保持在5左右流动性有所增加自2020年8月地方政府债成交量下降后2021年起成交量呈现锯齿状波动并与国债和信用债成交量变化呈现一定的相关性2022年11月至2023年1月地方债成交规模逐月下降分别为773774亿元743125亿元和616166亿元2023年1月地方债成交规模与近半年地方债成交规模最高点2022年10月份1000275亿元相比下降384流动性在波动中回落图13地方政府债国债和信用债成交量对比亿元国债地方政府债信用债7000060000500004000030000200001000002019-122021-092022-052019-072019-082019-092019-102019-112020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012019-06资料来源Wind中信证券研究部地方债基金从2017年开始就有发行但规模较小2017年6月银华基金曾经发行5年期和10年期的地方债基金共4只基金规模均不足1亿年化收益10年期地方债C达到558在政策鼓励和地方债额度大幅增加的背景下积极促进地方债投资便利性基金公司也开始发力地方债ETF发行2020年地方债ETF的发行和获批如火如荼但之后地方债ETF市场遇冷已逾两年无地方政府债ETF获批发行并有3支地方债基金已终止截至2023年1月已成功发行7只地方债券ETF首募规模共2341亿元表2地方债ETF目前发行情况发行时间募集基金公司基金名称期限首募规模年化收益率备注海富通上证10年期20181012海富通10年6046525-地方政府债ETF鹏华中证5年地债20190823鹏华5年4472405-ETF海富通上证5年期20191107海富通5年10978387-ETF请务必阅读正文之后的免责条款和声明11地方债年月观察报告20231202328发行时间募集基金公司基金名称期限首募规模年化收益率备注平安中债0-5年地20200429平安0-5年661-本基金已终止方债ETF兴业上证1-5年地20200618兴业1-5年401-本基金已终止方政府债ETF鹏华中证0-4年期20200730鹏华0-4年246296-地方政府债ETF招商中债-0-3年长20200928招商0-3年6093-本基金已终止三角地方债ETF资料来源Wind中信证券研究部地方债ETF的布局进一步彰显了地方债逐步市场化带来的配置价值地方债交易性开放式基金简称地方债ETF是以地方债指数成分券为主要投资对象通过购买该指数中全部或部分成分券构造投资组合以跟踪指数收益率为目标的交易性开放式基金地方债以ETF为载体在具有地方债信用风险低免税和资本占用低的优势的同时可以发挥ETF的优势即提高交易便捷度信息透明度和进一步增强流动性盘活存量债券同时降低地方债发债成本对于投资者有着较强的吸引力地方债的规模效应加上流动性的逐步增强未来围绕地方债的一揽子产品将更加多元化风险因素货币政策未及时对冲地方债供给风险资金市场利率上行等请务必阅读正文之后的免责条款和声明12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利14