件量增长修复，淡季价格坚挺
　　12月，实物商品网购额及全国快递件量同比分别+4.4/1.2%，虽然供应链影响本月仍存在，但较上月增速有明显改善；国内件均价同比+1.6%，增速创18年4月来新高（因春节错期，1-2月合并计算），淡季价格保持坚挺，显示行业竞争状况改善。“监管维稳”+“龙头挺价”+“用户付费”三重驱动，看好行业中期盈利水平抬升；短期维度，春节假期件量自然回落，但防疫政策优化后疫情影响减弱，交通部、邮政局推动物流保通保畅，供给端压力趋缓，后续随着经济复苏，行业具备疫后修复及业绩释放潜力，建议投资者关注板块修复及个股α机会，推荐圆通速递。
　　12月电商GMV增长向上修复
　　12月，全国社会消费品零售额同比-1.8%（11月：-5.9%），较上月环比改善，线上消费亦同步修复，12月实物商品网上零售额同比+4.4%（7/8/9/10/11月：+6.3/6.5/8.3/15.3/1.2%），占社零总额的28.5%（11月：35.2%）。22年全年，实物商品网上零售额达11.96万亿元，同比+6.2%，占社零总额比例达到27.2%，再创新高。我们预计2023年中国电商GMV同比增长14.4%，占社零总额的28.2%。（数据来源：商务部、统计局）
　　12月行业件量同比+1.2%，国内件均价同比+1.6%
　　12月，全国快递件量同比+1.2% （ 7/8/9/10/11月同比+8.0/+4.9/+2.8/-0.9/-8.7%），虽先后受供应链受扰动和人力短缺影响，防疫政策优化后快递表现出修复潜力；国内件均价同比+1.6%至5.70元（7/8/9/10/11月同比-5.5/-3.5/-3.0/-2.7/-2.7%），持续表现良好。1月上旬件量呈现快速修复态势，其中元旦期间（12/31-1/2）快递业揽/派10.6/10.7亿件，同比22年元旦（1/1-1/3）分别+15.2/11.5%。由于本年春节提前，中旬开始件量回落，截至1月17日累计揽/派56.03/62.85亿件，估算同比+0.2/25.9%。（数据来源：邮政局）
　　主要快递企业价格表现良好
　　12月，分业务看，同城件量同比-16.8%，异地件量同比+3.3%，较上月（同城/异地同比-20.7/-7.4%）明显修复；国内（同城+异地）件均价同比+1.6%至5.70元，淡季价格保持坚挺，明显优于08年至今的长期中枢（-8%）；分企业看，申通/韵达/圆通/顺丰件量同比+0.8/-18.5/+0.7/+23.2%，行业受外部冲击时顺丰直营模式优势凸显；可比口径件均价同比+3.7/+11.7/+6.0/-3.4%，环比+2.4/-6.4/+1.9/+6.8%，通达系价格表现良好，顺丰价格环比显著修复。（数据来源：邮政局、公司公告）
　　投资策略：短期关注修复，中期优选个股
　　中长期看，“监管维稳”+“龙头挺价”+“用户付费”三重驱动，我们看好电商快递盈利水平抬升。但鉴于网购渗透率达新高（22年27.2%）、快递件量增速或换挡，建议优选具有α的公司。短期看，春节将至，件量或持续下行，但防疫政策优化后疫情影响减弱，交通部、邮政局推动物流保通保畅，供给端压力趋缓，后续随着经济复苏，行业具备疫后修复及业绩释放潜力，龙头企业在考虑疫情及油价上涨带来的业绩压力后，估值仍具备吸引力。推荐圆通速递。
　　风险提示：行业增速低于预期、社保冲击、价格战。

研究报告全文：证券研究报告交通运输件量增长修复淡季价格坚挺华泰研究交通运输增持维持2023年1月20日中国内地行业月报仓储物流增持维持研究员沈晓峰件量增长修复淡季价格坚挺SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG36686212897208812月实物商品网购额及全国快递件量同比分别4412虽然供应链影响本月仍存在但较上月增速有明显改善国内件均价同比16增速创18年4月来新高因春节错期1-2月合并计算淡季价格保持坚挺显行业走势图示行业竞争状况改善监管维稳龙头挺价用户付费三重驱动交通运输仓储物流看好行业中期盈利水平抬升短期维度春节假期件量自然回落但防疫政沪深300策优化后疫情影响减弱交通部邮政局推动物流保通保畅供给端压力趋4缓后续随着经济复苏行业具备疫后修复及业绩释放潜力建议投资者关4注板块修复及个股机会推荐圆通速递1212月电商GMV增长向上修复1912月全国社会消费品零售额同比-1811月-59较上月环比改善27线上消费亦同步修复12月实物商品网上零售额同比447891011月Jan-22May-22Sep-22Jan-2363658315312占社零总额的28511月35222年全资料来源Wind华泰研究年实物商品网上零售额达1196万亿元同比62占社零总额比例达到272再创新高我们预计2023年中国电商GMV同比增长144重点推荐占社零总额的282数据来源商务部统计局目标价股票名称股票代码当地币种投资评级12月行业件量同比12国内件均价同比16圆通速递600233CH2850买入12月全国快递件量同比127891011月同比资料来源华泰研究预测804928-09-87虽先后受供应链受扰动和人力短缺影响防疫政策优化后快递表现出修复潜力国内件均价同比16至570元7891011月同比-55-35-30-27-27持续表现良好1月上旬件量呈现快速修复态势其中元旦期间1231-12快递业揽派106107亿件同比22年元旦11-13分别152115由于本年春节提前中旬开始件量回落截至1月17日累计揽派56036285亿件估算同比02259数据来源邮政局主要快递企业价格表现良好12月分业务看同城件量同比-168异地件量同比33较上月同城异地同比-207-74明显修复国内同城异地件均价同比16至570元淡季价格保持坚挺明显优于08年至今的长期中枢-8分企业看申通韵达圆通顺丰件量同比08-18507232行业受外部冲击时顺丰直营模式优势凸显可比口径件均价同比3711760-34环比24-641968通达系价格表现良好顺丰价格环比显著修复数据来源邮政局公司公告投资策略短期关注修复中期优选个股中长期看监管维稳龙头挺价用户付费三重驱动我们看好电商快递盈利水平抬升但鉴于网购渗透率达新高22年272快递件量增速或换挡建议优选具有的公司短期看春节将至件量或持续下行但防疫政策优化后疫情影响减弱交通部邮政局推动物流保通保畅供给端压力趋缓后续随着经济复苏行业具备疫后修复及业绩释放潜力龙头企业在考虑疫情及油价上涨带来的业绩压力后估值仍具备吸引力推荐圆通速递风险提示行业增速低于预期社保冲击价格战免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1交通运输图表1实物商品网上零售额及增速图表2实物商品网上零售额渗透率万亿元4018实物yoy回溯50渗透率线性渗透率163540x10000x1430123025102020081506100410002500-10014021502160217021802190220022102220214021502160217021802190220022102注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值当月值基于累计值测算注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值当月值基于累计值测算资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3规模以上快递企业件量及增速图表4国内快递同城异地件均价及变化亿件元件快递件量yoy国内均价yoy180802010701816051614060501401204012100-5301080-1020860106-154004-20201020200-2513021402150216021702180219022002210222020902110213021502170219022102注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值平滑了2020疫情波动注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值平滑了2020疫情波动资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5主要快递企业件量同比增速图表6主要快递企业件均价同比变化140韵达圆通申通30韵达圆通申通顺丰同城异地120顺丰同城异地20100108060040-10200-20-20-30-40171018041809190319082002200720122106211122052210-40171018041809190319082002200720122106211122052210注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2交通运输图表7快递行业件量增速预测2011201220132014201520162017201820192020202120222023E电商GMV亿元7845118711892524638324244194454806701988523997590108042119642136870yoy70251359430231625628025419514812062144渗透率42557891108126150184207249245272282国内快递百万35455503892413640202303066039230496046208681523106193108563127019yoy60555262252848351628026425231330322170电商快递21733874699511272174972749035584455945771477007101108103250121243yoy91178380661155257129428126633431321174商务快递1372162919292368273331703646401143724516508553145776yoy28018818422815416015010090331264587国际快递128182262330430620830111014371835210420182724yoy-15422440260303442339337295277146-41350全国快递36735685918713960206703128040060507106352383358108296110581129743yoy57054861652048151328126625331229921173资料来源国家统计局国家邮政局华泰研究图表8快递企业上市表现回顾申通圆通韵达顺丰右轴中通右轴9506000伴随消费品行业增速淡季疫情价格战旺季核心邮政局双11市场波动义乌邮政局二十条估值修复超预期回调件量超预期激烈价格战资产政策干预旺季提价疫情恶化价格监管出台85050007506504000业绩分化5503000450比较优势3506182000250100015050019011904190719102001200420072010210121042107211022012204220722102301注顺丰控股002352CH中通快递ZTOUS韵达股份002120CH圆通速递600233CH申通快递002468CH数据为市值口径资料来源Wind华泰研究图表9四通一达单票核心毛利净利季元2Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22单票中通076081081065078076068071073068061062062057059042042034038030033032040038041044核心百世-011-014012013015003018016017010013013017-009012-005-003-014-010-019毛利韵达073071068067069063052055061054056060053044033036021021019024019017023028018020圆通055052047045050050035046050045047040039036031027025012012018010010026035029029申通064068049064064061053058065053045052040025023016009002010007004000010014012007单票中通047050049038049049044041046043039037039036036021025018021013018016022018023025核心百世-025004-000006001006007011-021005-013-010-024-014-022净利韵达041039033036041036028031038031036032032024019013008007008006005002009009001002圆通033028030026032028023025030026029021021019018012014004005008004003015019016017申通039037033041043040033039043034026030023013009001001-004001-003-005-007001002001-002资料来源Wind华泰研究注剔除韵达快运中通货代圆通国际圆通20年后不含航空全货机中通调整为25税率不含增值税加计扣除图表10快递企业盈利预测及估值2023120目标价股价EPS元PEPEGPB市值代码简称评级元元21A22E23E24E21A22E23E24E22EMRQ亿元600233CH圆通速递买入2852133061114124145349187172147146287734注2021年EPS基于最新股本测算资料来源BloombergWind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3交通运输重点公司推荐圆通速递600233CH买入目标价2850元1基于政策维稳龙头挺价用户付费我们看好电商快递中期景气抬升2持续优化产品及客户结构数字化进展顺利价值凸显3件量修复业绩释放潜力吸收疫情及油价冲击后估值具备吸引力目标价285元基于可比快递企业对应22年Wind一致预期PE349x考虑公司为加盟模式给予22年250xPE折价28得出报告日期20230110风险提示行业增速低于预期价格战社保成本冲击风险提示行业增速低于预期宏观经济恢复不如预期或电商渗透率提升缓慢等因素导致行业件量增幅低于预期社保冲击社保缴纳要求提高拉高人工成本价格战行业供需关系恶化或竞争格局恶化等因素导致价格战免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4交通运输免责声明分析师声明本人沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载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