分布式光伏占比迅速提升，多重驱动力推动
　　2022年前三季度，全国光伏新增装机达52.60GW，分布式光伏新增装机35.33GW，同比增长115%，占光伏新增总装机比67%，较2021年占比35%大幅提升；其中户用分布式光伏新增装机达16.59GW；工商业光伏新增装机18.74GW（占分布式新增装机53%）。我们认为23年分布式光伏新增装机量仍有望保持高增长态势，主要基于：1）分布式光伏收益率直接受益于硅料价格下降，利好下游装机需求；2）整县推进力度强；3）隔墙售电、绿电/绿证/碳排放权交易拓宽持有分布式光伏业主售电渠道；4）地方政府对分布式光伏建设仍有补贴。
　　户用和工商业占分布式光伏主要地位，各类商业模式百花齐放
　　当前分布式光伏根据使用场景的不同，一般可分为户用光伏、农/林/渔光互补和工商业分布式，其中户用和工商业分布式占主要地位。户用光伏可分为农户自投、商业租赁、金融租赁三种模式，其中商业租赁模式占比逐年提升，2022年商业租赁模式在户用光伏市场占比已超75%。工商业分布式光伏可依据持有电站主体不同分为业主自持、电站运营商持有两大类，运营商持有模式中，“自发自用、余电上网”模式盈利性更高。
　　高收益率+高需求+高壁垒，自发自用、余电上网模式工商业或为黄金赛道
　　一方面，售电价格直接影响电站运营商收益率，“自发自用、余电上网”模式的工商业分布式受益于较高的工商业电价和更灵活的定价模式，盈利性普遍高于户用分布式光伏电站和集中式电站。另一方面，工商业分布式光伏电站下游客户主要为国企、工厂、学校和医院等，受能耗双控和碳排放双控严格限制，对光伏发电有更高的需求。此外，工商业分布式具备高度依赖地方资源和渠道、产品定制化属性强的特点，对厂商的地推能力、客户资源、融资能力和定制化设计能力有较高的要求，行业壁垒较高。
　　分布式光伏当前玩家众多
　　目前分布式光伏企业主要分为传统光伏/能源系玩家，如中来股份、正泰电器、芯能科技、南网能源，以及跨行业入局玩家，如罗曼股份、皇氏集团。其中：芯能科技深耕分布式光伏已久，目前为自持工商业分布式光伏较大规模玩家（截至22H1自持电站并网容量为662MW），且全部为“自发自用、余电上网”模式；罗曼股份为景观照明转型分布式光伏，基于其原有业务渠道进行光伏业务开拓，与大连国恒新能源有限公司成立合资公司，将参与大连市公共建筑分布式光伏建设，拟定装机容量为350MW；正泰电器主要发力于户用分布式光伏，截至22Q3，其户用分布式电站持有规模超9GW。
　　风险提示：新增分布式光伏装机量不及预期，工商业销售电价大幅下调，行业竞争加剧。本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备与新能源分布式光伏多重驱动受益硅料降价华泰研究电力设备与新能源增持维持2023年2月08日中国内地专题研究研究员申建国分布式光伏占比迅速提升多重驱动力推动SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom86755824923882022年前三季度全国光伏新增装机达5260GW分布式光伏新增装机3533GW同比增长115占光伏新增总装机比67较2021年占比研究员周敦伟35大幅提升其中户用分布式光伏新增装机达1659GW工商业光伏新SACNoS0570522120001zhoudunweihtsccom增装机占分布式新增装机我们认为年分布式光伏新8621289722281874GW5323增装机量仍有望保持高增长态势主要基于1分布式光伏收益率直接受研究员边文姣益于硅料价格下降利好下游装机需求2整县推进力度强3隔墙售电SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom绿电绿证碳排放权交易拓宽持有分布式光伏业主售电渠道4地方政府对SFCNoBSJ3998675582776411分布式光伏建设仍有补贴行业走势图户用和工商业占分布式光伏主要地位各类商业模式百花齐放当前分布式光伏根据使用场景的不同一般可分为户用光伏农林渔光互电力设备与新能源沪深300补和工商业分布式其中户用和工商业分布式占主要地位户用光伏可分为11农户自投商业租赁金融租赁三种模式其中商业租赁模式占比逐年提升12022年商业租赁模式在户用光伏市场占比已超75工商业分布式光伏可依据持有电站主体不同分为业主自持电站运营商持有两大类运营商持有9模式中自发自用余电上网模式盈利性更高1929高收益率高需求高壁垒自发自用余电上网模式工商业或为黄金赛道Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23一方面售电价格直接影响电站运营商收益率自发自用余电上网模式资料来源Wind华泰研究的工商业分布式受益于较高的工商业电价和更灵活的定价模式盈利性普遍高于户用分布式光伏电站和集中式电站另一方面工商业分布式光伏电站下游客户主要为国企工厂学校和医院等受能耗双控和碳排放双控严格限制对光伏发电有更高的需求此外工商业分布式具备高度依赖地方资源和渠道产品定制化属性强的特点对厂商的地推能力客户资源融资能力和定制化设计能力有较高的要求行业壁垒较高分布式光伏当前玩家众多目前分布式光伏企业主要分为传统光伏能源系玩家如中来股份正泰电器芯能科技南网能源以及跨行业入局玩家如罗曼股份皇氏集团其中芯能科技深耕分布式光伏已久目前为自持工商业分布式光伏较大规模玩家截至22H1自持电站并网容量为662MW且全部为自发自用余电上网模式罗曼股份为景观照明转型分布式光伏基于其原有业务渠道进行光伏业务开拓与大连国恒新能源有限公司成立合资公司将参与大连市公共建筑分布式光伏建设拟定装机容量为350MW正泰电器主要发力于户用分布式光伏截至22Q3其户用分布式电站持有规模超9GW风险提示新增分布式光伏装机量不及预期工商业销售电价大幅下调行业竞争加剧本研报中涉及到的公司个股内容系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1电力设备与新能源正文目录多重推动力驱动分布式光伏占比迅速提升32022年前三季度分布式光伏新增装机量创新高3多重驱动力促进分布式光伏快速发展3硅料降价分布式光伏收益率有望提升3整县推进政策推进力强开发已具规模化4可再生能源交易机制不断完善隔墙售电拓宽分布式项目商收益渠道5地方补贴延续有望直接刺激分布式光伏装机6分布式模式百花齐放看好高收益高壁垒高需求工商业光伏7分布式光伏商业模式多样7高收益高壁垒高需求自发自用余电上网工商业或为黄金赛道8供电端电价具备优势自发自用余电上网工商业分布式收益率更高8用电端能耗双控碳排控制下工商业用户对绿电需求高8自发自用余电上网模式下工商业分布式光伏赛道壁垒较高10掌握终端用户资源顺应能源互联网和虚拟电厂发展趋势10分布式光伏玩家众多11芯能科技603105CH11正泰电器601877CH11中来股份300393CH12皇氏集团002329CH13罗曼股份605289CH13南网能源003035CH13风险提示13免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2电力设备与新能源多重推动力驱动分布式光伏占比迅速提升2022年前三季度分布式光伏新增装机量创新高据国家能源局数据截至2022年9月底国内累计光伏装机为358GW其中地面集中式电站为2156GW占比60分布式光伏为1424GW占比40据能源局数据2022年前三季度全国光伏新增装机达5260GW分布式光伏新增装机3533GW同比增长115创历年新高占光伏新增总装机比67较2021年占比35大幅提升其中户用分布式光伏新增装机达1659GW工商业光伏1874GW占分布式新增装机53图表12017-2022Q3国内光伏新增装机情况万千瓦3500集中式分布式分布式光伏增速12010030008025006020004020150001000-20-40500-600-802017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源国家能源局华泰研究多重驱动力促进分布式光伏快速发展我们认为23年分布式光伏新增装机量仍有望保持高增长态势主要基于1分布式光伏收益率直接受益于硅料价格下降利好下游装机需求2整县推进政策力度强3隔墙售电绿电绿证碳排放额交易拓宽持有分布式光伏业主售电渠道4地方政府对分布式光伏建设仍有补贴硅料降价分布式光伏收益率有望提升硅料价格大幅下降带动组件价格下行分布式光伏收益率有望提升据PVInfolink数据硅料价格在22年8-11月达到高位300元kg左右受供需过剩影响自11月底硅料价格开始回落1月硅料价格大跌由12月28日的240元kg跌至1月18日的150元kg跌幅达375节后下游需求回暖2月1日硅料价格小幅回暖至178元kg我们认为由于供给过剩硅料价格中长期有望保持下行趋势除硅料外光伏主产业链其他环节如硅片电池片和组件的价格也大幅下跌据iFind数据目前光伏组件的平均价格已降至176元W硅业协会最新披露远期订单的执行价格已跌至172-180元W据阳光工匠网数据2021年我国工商业分布式光伏系统初始投资成本为374元W以组件年平均价格为175元W测算则组件占系统投资成本468硅料价格下降带动组件价格下行将有利于降低分布式光伏初始建设成本从而提升项目收益率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3电力设备与新能源图表2多晶硅料致密料平均价格图表3光伏组件平均价格元kg元W350现货价多晶硅料致密料平均价22平均价RMB光伏组件主流品种3002025018200161501410050120102018-12-052019-04-302019-09-182020-02-192020-07-152020-12-022021-04-212021-09-082022-01-262022-06-292022-11-162020-07-292020-12-162021-05-122021-09-292022-02-232022-07-202022-12-072020-03-11资料来源PVInfolink华泰研究资料来源iFind华泰研究整县推进政策推进力强开发已具规模化整县开发分布式光伏比例已有政策要求2021年6月20日国家能源局综合司正式下发关于报送整县市区屋顶分布式光伏开发试点方案的通知通知中明确党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50学校医院村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于202021年9月13日能源局公布了全国整县推进试点的申报情况共30省报送试点县区市总申报676县约占全国24图表4整县开发示范县可安装光伏发电比例标准单位安装光伏比例不低于党政机关建筑50学校医院村委会等公共建筑屋顶40工商业厂房屋顶30农村居民屋顶20资料来源国家能源局华泰研究图表5整县推进试点名单分布图资料来源光伏盒子华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4电力设备与新能源整县推进开发分布式光伏已具一定规模23年1月山东省人民政府印发关于推进以县城为重要载体的城镇化建设若干措施的通知宣布到25年底整县分布式光伏规模化开发容量达到20GW以上据智汇光伏22年12月数据22年110月国内公开进行EPC招标的项目中约57为整县推进分布式目前整县推进分布式备案超过90GW并网约30GW可再生能源交易机制不断完善隔墙售电拓宽分布式项目商收益渠道截至目前我国能源领域已经形成了绿证交易绿电交易包含碳排放配额和CCER在内的碳排放权交易三种市场机制并行的格局图表6国内现存可再生能源领域市场机制梳理交易机制具体方式目的绿证交易2017年开始推行是最早推出的市场规则是非水可再生能源发鼓励新能源发电企业通过绿证交易获得额外资金收益对于存量电量的确认属性证明及消费绿色电力的唯一凭证项目而言可减轻补贴压力与配额制结合作为企业完成消纳配额的替代性手段之一绿电交易于2021年9月正式启动交易标的物为新能源发电企业的绿色可直接促进发电企业新能源发电消纳并帮助用户企业完成新能电力产品为电力中长期市场体系框架内设立的一个全新交易品源电力消纳责任种碳排放权交易根据碳排放权交易管理办法试行规定全国碳排放权交碳排放配额目前纳入国家配额管理的主要为火电等传统发电企碳排放配额CCER中国核证易市场的交易产品为碳排放权配额同时提出重点排放单位每年业碳配额交易的实施将提高传统发电企业运营成本缩小传统自愿减排量Chinese可以使用国家核证自愿减排量抵消碳排放额的清缴重点排放单电力相比于新能源电力的价格优势随着逐步纳入碳排放配额控CertifiedEmission位可以在市场上购买CCER制对新能源电力需求将进一步提升ReductionCCER实质为一种碳抵消机制是对碳配额交易的补充有助于企业完成碳排放履约国家鼓励可再生能源林业碳汇甲烷利用等项目对温室气体减排效果进行量化核证并通过CCER参与市场交易注CCER指对我国境内可再生能源林业碳汇甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记的温室气体减排量资料来源碳汇环境科技华泰研究碳市场交易已有全国性线上交易中心按照国家统一部署全国碳市场交易中心设立在上海市全国碳排放权注册登记管理中心设立在湖北武汉市2021年为国内碳市场首个履约期火电企业作为重点排放单位首先对2019-2020年碳排放配额进行履约清缴依据国家生态环境部碳市场建设规划未来碳市场范围将扩大至石化化工建材钢铁有色造纸航空等高排放行业隔墙售电利于分布式发电参与绿电交易8月25日国家能源局综合司印发国家能源局2022年深化放管服改革优化营商环境重点任务分工方案提出完善市场交易机制支持分布式发电就近参与市场交易推动分布式发电参与绿色电力交易隔墙售电允许分布式能源项目将电直接销售给周边能源消费者有助于拓宽企业售电渠道图表7隔墙售电政策发展阶段梳理第一阶段第二阶段第三阶段隔墙售电启动首批试点出炉鼓励分布式项目参与市场交易2017年10月国家发改2019年国家发展改2021年12月22日国家能源局印发能源领域深化放管服改革优化营商环境实施意见国能发法委能源局印发关于开革委办公厅国家能源局综改202163号明确支持分布式发电参与市场交易展分布式发电市场化交易合司关于公布2019年第试点的通知发改能源一批风电光伏发电平价2022年1月18日国家发改委能源局等印发关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见国改20171901号标志上网项目的通知发改体改2022118号提出健全分布式发电市场化交易机制着隔墙售电启动办能源2019594号公布了首批26个分2022年1月29日国家发改委能源局等印发十四五现代能源体系规划发改能源2022210布式发电市场化交易试点号提出完善支持分布式发电市场化交易的价格政策及市场规则名单容量共计147万千瓦2022年8月25日国家分布式光伏分散式风电等主体与周边用户直接交易能源局综合司印发国家能源局2022年深化放管服改革优化营商环境重点任务分工方案资料来源国际能源局国家发改委华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5电力设备与新能源地方补贴延续有望直接刺激分布式光伏装机据国际能源网光伏头条统计截至22年底全国仍有浙江广东江苏北京上海安徽陕西海南8省市58地出台了分布式光伏补贴政策补贴年限1-6年不等度电补贴005-045元不等浙江为分布式光伏政策支持力度最强省份其中对23年新增项目仍有补贴的市级地区仍有15个补贴年限2-5年不等度电补贴005-045元不等补贴范围涵盖工商业户用公共建筑学校机关等以及农林互补等多种类型光伏对下游安装需求有直接影响图表8浙江省对23年新增分布式光伏项目仍存地方补贴统计省市补贴项目补贴标准补贴范围浙江宁波市21-25年期间并网的建筑屋顶光伏项目03元度五年象山县2021年以来并网项目按并网后第2个完整抄表月起共12个月实际发电量申045元度报补贴浙江平湖市工商业屋顶光伏发电2021年1月1日-2023年12月31日期间并网01元度3年学校医院党政机关和村社区等公共建筑屋顶光伏发电015元度农光互补发电02元度居民户用屋顶光伏发电一次性发放1元W浙江丽水市市区含莲都区和丽水开发区2324年并网的家庭户用分布式光伏市区23年05元W24年04元一次性建设补贴丽水市云和县23年并网的户用光伏W云和县06元W浙江湖州市对企业在吴兴区工商业企业屋顶建设光伏建设容量01MW5万元MW奖励对首次获评省级近零能耗建筑试点的项目一次性奖励30万元浙江温州市推动光伏项目参与电力市场交易对完成备案并接入市级分布式光伏数字化管理平台01元度的自发自用余电上网分布式项目00804元W不等23年泰顺县域范围内的居民行政事业单位国企单位及家庭农场浙江绍兴市河桥区根据实际发电量对项目业主进行补助025元度5年浙江杭州市21-25年期间并网的光伏项目辖区范围内年光伏利用小时数大于800小时02元W浙江瑞安市23年12月31日前建成通过并网验收和竣工验收的单位屋顶居民家庭屋顶分布式00501元度2年光伏浙江台州市在参与企业综合效益评级为AB级的企业屋顶上安装光伏发电系统的工业企业05元W浙江嘉兴市海盐县23年12月31日前建成并网的居民屋顶光伏02元W3年嘉善县23年12月31日前建成并网的各类分布式光伏非户用0101502元度户用1元W南湖区工商业公共建筑农光互补分布式光伏00801016元度浙江丽水市松阳县全县范围内县城规划区以外2023年建成并网的家庭户用分布式光伏项目02元W浙江衢州市柯城区衢江区在工商业建筑和公共建筑屋顶建设的光伏发电项目在新建商业建筑04元W08元W和新建厂房建设的建筑光伏一体化发电系统浙江龙港市2022年1月1日至2023年12月31日的奖补对象对完成备案并接入市级分布式光01元度伏数字化管理平台的自发自用余量上网的分布式光伏浙江东阳市对2022年1月1日至2025年12月31日期间建成符合区块规划技术规范并纳011元度3年入市级低碳数据库的光伏发电浙江海宁市以居民自愿为前提在各镇街道新村集聚点居民自建代建联排住房采取以户12元W并网或多户集中并网模式安装建设市镇街道根据年度并网户数目标进行补贴补贴单位元W的为对新增项目的一次性装机补贴单位元度为度电补贴资料来源国际能源网光伏头条华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6电力设备与新能源分布式模式百花齐放看好高收益高壁垒高需求工商业光伏分布式光伏商业模式多样根据使用场景的不同分布式光伏一般可分为户用光伏农林渔光互补和工商业分布式其中户用和工商业占据主要地位商业租赁模式为当前户用分布式市场主流模式户用光伏可分为农户自投商业租赁金融租赁三种模式其中商业租赁采用合作共建模式资方主要为国有企业该模式下用户端仅得到出租屋顶的固定收益电站发电产生的收益归属于电站持有方金融租赁指由金融机构一般为金租企业代替用户向光伏企业购买电站然后按照合同出租给用户电站运行期间的发电收入优先偿还租金和运维费用剩余收益归用户使用据CPIA分享数据显示2020年至2022年国内户用光伏市场中商业租赁模式占比逐年提升2022年已超过75图表9各类户用分布式光伏模式主要企业图表10各类户用分布式光伏模式下主要的风险承担对象模式主要企业责任风险自投模式商业租赁金融租赁自投模式隆基向日葵日常运维农户经销商经销商商业租赁正泰安能天合富家中来民生山东大象国网综能阳光家庭TCL金控晶澳智慧昱德电乐多锦浪智慧晶科科技收益无法覆盖需偿还的贷款农户投资企业金租公司海尔光伏蒂森特变电工晴天科技三潭科技光伏系统坏损风险农户保险公司保险公司主要资方国家电投国家能源集团华能华润地方国农户屋顶翻修农户投资企业金租公司企金融租赁创维光伏光伏星TCL科技拆迁电量损失农户投资企业金租公司主要资方华夏金租中信金租越秀金租部分企业三种模式兼有此处为主要模式资料来源CPIA华泰研究资料来源CPIA华泰研究图表11商业租赁模式占户用分布式光伏比例逐年提升资料来源CPIA华泰研究工商业分布式光伏可依据持有电站主体不同分为业主自持电站运营商持有两大类其中由于不同于户用光伏的全额上网电站运营商持有模式可细分为全额上网和自发自用余电上网两类模式免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7电力设备与新能源图表12国内工商业分布式光伏电站商业模式资料来源华泰研究高收益高壁垒高需求自发自用余电上网工商业或为黄金赛道供电端电价具备优势自发自用余电上网工商业分布式收益率更高影响光伏电站运营商IRR的主要有四个指标电价发电小时数系统建设成本和融资成本其中电价与IRR呈正相关系统建设成本与IRR呈负相关受益于高电价自发自用余电上网模式工商业电站收益率普遍高于户用和集中式据国家发改委关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知2021年起新建光伏项目上网电价按当地燃煤发电基准价执行由于户用光伏和地面集中式电站均为全额上网模式其电价执行当地燃煤发电基准价对比之下工商业分布式电站自发自用余电上网模式中自发部分电价执行工商业分时电价据北极星售电网统计全国大部分地区高峰电价与平段电价比例在117-181之间低谷电价与平段电价的比例在03-079之间以下浮比例最大设置深谷的山东省工商业电价为例参考国家电网公布山东省青岛市的23年2月工商业代理购电价格表我们测算当自用比例为80时电价约为041元度仍高于山东省上网电价039元度用电端能耗双控碳排控制下工商业用户对绿电需求高能耗双控政策大幅提升企业生产节奏和用电成本的不确定性企业对绿电有刚需受制于能耗指标当各省份当年能耗接近限额时工商业用电大概率被率先限制例如2021年多省对工商业用户限制生产用电采取让电于民政策企业正常生产经营受到影响其中被划分为两高的企业受影响较严重据山东省2022年5月发布关于印发山东省高能耗高排放建设项目碳排放减量替代办法试行的通知对于两高项目拟建项目新增的碳排放量需要由可再生能源清洁电力替代化石能源从而减少碳排放量对于投产前减碳排放量未落实的新建项目不得投产对于工商业企业安装屋顶分布式光伏有助于减轻能耗指标压力同时稳定企业正常用电和生产经营碳排放管理进一步追踪企业用电情况企业层面的碳排放管理范围包括三类1直接排放2外购电力热力间接排放3其他间接排放如员工通勤上下游产品生产排放由于第三类企业之间差异较大很难核算一般仅对前两类排放进行核算双碳背景下多因素推动企业对绿电需求1政策端目前国家政府部门已陆续出台引导性政策地方政府也相继出台各自碳达峰路线图部分企业也对外宣告了碳中和行动方案2022年国家发改委国家统计局和生态环境部联合印发关于加快建立统一规范的碳排放统计核算体系实施方案提出将电力钢铁电解铝水泥石灰平板玻璃炼油乙烯合成氨电石甲醇及现代煤化工等行业和产品作为重点行业针对工商业分布式光伏多地也出台直接政策刺激工业建筑光伏开发力度部分地区对新增项目仍有补贴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8电力设备与新能源2国际贸易碳中和已成全球共识多国及相关国际企业纷纷宣布碳中和目标欧盟已宣布对进口商品征收碳关税对于国内碳密集型外向型企业碳税将带来新挑战企业向绿色低碳转型有必要性其次部分大型跨国企业对供应链企业也有低碳要求截至21年7月全球已有314家企业与组织加入RE100要求企业公开承诺在2050年前达到100使用再生能源目标并且还会进一步要求供应链企业完成这一要求3工商业分布式光伏还可以为企业提供绿证碳排放等附加价值据晶科慧能测算以一座1MW工商业分布式光伏电站为例假设年发电量为120万度对应二氧化碳年减排量为11964吨根据复旦大学可持续发展研究中心公布的近三个月全国平均CCER买入单价假设CCER中国核证自愿减排量的价格约58元吨则该电站可依靠CCER交易每年获得约69万元收益图表13各省份碳达峰相关政策梳理省份文件具体内容青海青海省碳达峰实施方案十四五期间单位生产总值能源消耗和单位生产总值二氧化碳排放确保完成国家下达指标清洁能源发电量占比超过95非化石能源占能源消费总量比重达522森林覆盖率达到8森林蓄积量达到5300万立方米草原综合植被盖度达585到2030年清洁能源发电量占比保持全国领先非化石能源消费比重达到55左右贵州贵州省碳达峰实施方案到2025年非化石能源消费比重达到20左右力争达到216到2030年非化石能源消费比重提高到25左右单位地区生产总值二氧化碳排放比2005年下降65以上内蒙古内蒙古自治区碳达峰实施到2025年非化石能源消费比重提高到18煤炭消费比重下降至75以下到2030年非化石能源消费比重提高到25方案左右吉林吉林省碳达峰实施方案到2025年非化石能源消费比重达到177到2030年非化石能源消费比重达到20左右单位地区生产总值二氧化碳排放比2005年下降65以上北京北京市碳达峰实施方案到2025年可再生能源消费比重达到144以上单位地区生产总值能耗比2020年下降14单位地区生产总值二氧化碳排放下降确保完成国家下达目标到2030年可再生能源消费比重达到25左右单位地区生产总值二氧化碳排放确保完成国家下达目标上海上海市碳达峰实施方案到2025年单位生产总值能源消耗比2020年下降14非化石能源占能源消费总量比重力争达到20单位生产总值二氧化碳排放确保完成国家下达指标到2030年非化石能源占能源消费总量比重力争达到25单位生产总值二氧化碳排放比2005年下降70江苏江苏省碳达峰实施方案到2025年单位地区生产总值能耗比2020年下降14单位地区生产总值二氧化碳排放完成国家下达的目标任务非化石能源消费比重达到18到2030年单位地区生产总值能耗持续大幅下降单位地区生产总值二氧化碳排放比2005年下降65以上风电太阳能等可再生能源发电总装机容量达到9000万千瓦以上湖南湖南省碳达峰实施方案到2025年非化石能源消费比重达到22左右单位地区生产总值能源消耗和二氧化碳排放下降确保完成国家下达目标到2030年非化石能源消费比重达到25左右单位地区生产总值能源消耗和二氧化碳排放下降完成国家下达目标宁夏宁夏回族自治区碳达峰实到2025年我区新能源发电装机容量超过5000万千瓦力争达到5500万千瓦非化石能源消费比重达到15左右单位地施方案区生产总值能耗和二氧化碳排放下降确保完成国家下达目标到2030年清洁低碳安全高效的能源体系初步建立碳达峰目标顺利实现新能源发电装机容量达到7450万千瓦以上非水可再生能源电力消纳比重提高到352以上非化石能源消费比重达到20左右到2035年可再生能源装机比重持续提升清洁低碳安全高效的能源体系更加成熟广泛形成绿色低碳的生产和生活模式非化石能源消费比重达到30左右江西江西省碳达峰实施方案到2025年非化石能源消费比重达到183单位生产总值能源消耗和单位生产总值二氧化碳排放确保完成国家下达指标非化石能源消费比重达到国家确定的江西省目标值海南海南省碳达峰实施方案到2025年非化石能源消费比重提高至22以上可再生能源消费比重达到10以上单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放下降确保完成国家下达目标单位地区生产总值能源消耗和二氧化碳排放继续下降到2030年非化石能源消费比重力争提高至54左右单位国内生产总值二氧化碳排放相比2005年下降65以上云南云南省碳达峰实施方案到2025年风电太阳能发电总装机容量大幅提升非化石能源消费比重不断提高单位地区生产总值能源消耗和二氧化碳排放下降完成国家下达目标到2030年单位地区生产总值能源消耗和二氧化碳排放持续下降安徽安徽省碳达峰实施方案到2025年单位地区生产总值能耗比2020年下降14单位地区生产总值二氧化碳排放降幅完成国家下达目标非化石能源消费比重达到155以上到2030年单位地区生产总值能耗大幅下降单位地区生产总值二氧化碳排放比2005年下降65以上非化石能源消费比重达到22以上风电太阳能发电总装机容量达到5500万千瓦以上黑龙江黑龙江省碳达峰实施方到2025年绿色低碳循环发展的经济体系初步形成非化石能源消费比重提高至15左右单位地区生产总值能源消耗和案二氧化碳排放下降确保完成国家下达目标到2030年重点领域低碳发展模式基本形成在非化石能源消费比重达到20以上的基础上努力缩小与全国平均水平的差距新增能源需求主要通过非化石能源满足单位GDP能耗和单位GDP二氧化碳排放大幅下降四川四川省碳达峰实施方案到2025年全省非化石能源消费比重达到415左右水电风电太阳能发电总装机容量达到138亿千瓦以上单位地区生产总值能源消耗下降14以上单位地区生产总值二氧化碳排放确保完成国家下达指标到2030年全省非化石能源消费比重达到435左右水电风电太阳能发电总装机容量达到168亿千瓦左右单位地区生产总值二氧化碳排放比2005年下降70以上山东山东省碳达峰实施方案到2025年非化石能源消费比重提高至13左右单位地区生产总值能源消耗二氧化碳排放分别比2020年下降145205到2030年非化石能源消费占比达到20左右单位地区生产总值二氧化碳排放比2005年下降68以上确保如期实现2030年前碳达峰目标资料来源各省市自治区人民政府华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9电力设备与新能源图表14苏州市分布式光伏建设规划建设对象建设要求国有企业国资为主标准厂房100安装机关单位党政机关文体设施学校医院等梳理排查宜建尽建工业企业年用电1000万千瓦时以上的工业企业宜建尽建商业企业年用电500万千瓦时以上的商业企业宜建尽建新建厂房新建3000平方米以上的工业建筑需同步设计安装资料来源苏州市人民政府办华泰研究自发自用余电上网模式下工商业分布式光伏赛道壁垒较高目前行业内采用自发自用余电上网模式建设并运营工商业分布式电站的企业很难做到百兆瓦级主要受限于行业1项目碎片化地推壁垒高通常企业单个项目平均装机规模较小持有电站总规模需通过不同业主和项目不断累积且越高盈利的项目竞争往往越激烈2定制化程度高有品牌效应不同工商业屋顶资源需匹配个性化解决方案具有强非标属性从电站设计施工建设到电站并网等一系列流程均需要积累经验和口碑3后期运维能力关键一方面由于项目较为分散企业情况气候环境等均有差异企业需要配备充足专业的运维人员才能保障电站更低的故障率和更长的生命周期从而提升收益和客户满意度另一方面工商业分布式光伏电站较地面集中电站更可能面临因企业自主翻新维修厂房企业搬迁政府拆迁等需要对电站进行拆装的情形对运维资源储备要求更高4项目寄生性自发自用余电上网模式下的电站运营商主要收入来源为业主方缴纳电费该模式要求运营商对屋顶业主的经营期限用电情况信用情况等要素都具备深入了解优质客户代表更稳定的付费能力能大大降低企业的坏账风险掌握终端用户资源顺应能源互联网和虚拟电厂发展趋势分布式光伏与虚拟电厂能源互联网相辅相成虚拟电厂VPPVirtualPowerPlanet概念由ShimonAwerbuch博士于1997年首次提出是指通过互联网将各类用电端和供电端聚合在一个平台进行电力交易的同时对电网提供调峰调频备用等辅助服务通过安装分布式光伏供电端由单一的传统发电厂主导转变为多元能源供给结构分布式电源的增加叠加隔墙售电等相关政策的支持将激发更多电力交易场景在此情况下我们认为分布式光伏既推动了虚拟电厂和能源互联网建设的必要性又是该机制完善后的受益方两者相辅相成工商业光伏运营商有望率先掌握终端用户资源由于直接对接工商业主运营商有望率先形成规模化能源用户网络随着运营商累计持有电站规模提升其与工商业主的运维电力交易平台发展将逐步成熟一方面不断增强的用户粘性能进一步帮助运营商导入工商业储能等业务另一方面在未来分布式能源积极参与电力市场交易的情境中价值重心由电网转移至用户掌握用户端的企业有望获取较大价值免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10电力设备与新能源分布式光伏玩家众多芯能科技603105CH深耕工商业分布式光伏建设和运营自持电站规模较大公司从2013年即开始探索分布式光伏投资建设和运营2014年8月开始大规模承接业务截至2022年中公司已累计获取屋顶资源超1000万自持分布式光伏电站并网容量约662MW另有在建待建和拟签订合同的电站167MW据公司2022年11月投资者交流公告披露公司每年屋顶资源开发能力在200-300MW左右从累计装机看浙江省内装机规模占总装机比例约87从2022年新增装机看浙江省内装机规模约占70此外公司持有的电站全部采用自发自用余电上网模式其盈利性充分受益于浙江省较高的工商业电价图表15芯能科技分布式光伏运营模式资料来源芯能科技公司公告华泰研究正泰电器601877CH早期进入光伏行业深耕户用光伏市场正泰电器于2006年进入光伏产业自2016年重组后开始布局光伏发电业务截至22H1公司光伏经销渠道已覆盖全国主要省份已累计获取终端用户超过60万户其22H1户用光伏新增装机容量为2706MW占全国户用市场份额的30积极参与整县推进户用光伏项目全国布局较广公司积极参与整县推进项目22H1与10县492乡镇地方政府签约战略合作意向签约规模超10GW截至22年9月30日其自持户用光伏电站分布于全国18个省份合计规模已超过9GW免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11电力设备与新能源图表16正泰电器户用分布式光伏自持电站22年前三季度经营数据省份电站规模MW电费收入万元安徽8895828628甘肃13451广东2049438河北24503368303河南25365268775湖北93752459湖南72251029江苏200113217江西101601667山东19209458489山西242346815陕西1336214浙江3142613808辽宁3219415福建133572995天津64480内蒙0201黑龙江0140资料来源正泰电器公司公告华泰研究中来股份300393CH公司从光伏背板起家已向下延伸至组件EPC光伏应用系统电站区别于光伏电站持有模式中来股份目前仅参与光伏EPC总包以及业主委托的运维服务并不直接持有电站资产22H1公司向上海源烨提供EPC服务共交付65697MW户用光伏电站图表17中来股份光伏业务经营范围资料来源中来股份公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12电力设备与新能源皇氏集团002329CH乳品企业转型通过农光互补切入分布式光伏赛道公司2021年公告已与宾阳县人民政府和长江三峡集团签署农光互补示范园区项目协议作为业主方与专业光伏企业进行农光互补分布式项目合作开发2022年公司通过设立合资公司皇氏农光互补广西科技有限公司正式进军分布式光伏赛道并通过增资将其纳入合并报表范围据公司2022年12月投资者交流公告其合资公司目前业务架构主要分为EPC业务和TOPCon太阳能电池项目其户用EPC项目已落地广西来宾北流宾阳等县市罗曼股份605289CH城市景观照明整体解决方案提供商凭借已有业务渠道切入分布式光伏赛道自1999年成立至今公司已在景观工程业务扎根20余年积累大量优质工商业客户2022年12月公司发布公告称与大连国恒新能源有限公司成立合资公司上海罗曼照明公司持股35合资公司将参与大连市公共建筑分布式光伏电站开发运营和建设拟定装机容量为350MW南网能源003035CH公司从事节能服务领域十余年背靠南网分布式光伏优质资源据公司22年9月公告公司目前业务已覆盖全国其分布式光伏项目主要集中在南方电网五省区域项目装机容量占全国总项目容量约70截至22H1公司在运工商业分布式光伏节能项目226个装机容量为116GW在运的农光互补项目8个容量达340MW图表18部分分布式光伏厂商情况梳理公司背景介绍分布式光伏业务规模芯能科技工商业分布式电站运营自持电站规模向GW级发截至2022年中公司已累计获取屋顶资源超1000万自持分布式光伏电站并网容量约662MW603105CH展科林电气起家于二次设备电网配变用电产品积极布局分布式光伏主要从事分布式光伏EPC自22年6月起公司已公告中标4个分布式光603050CH伏EPC项目正泰电器早期光伏制造转电站运营企业2016年正式开展光截至22Q3公司自持电站111GW其中集中式工商业户用分别096112903GW601877CH伏发电业务中来股份光伏背板光伏电站EPC运维不直接持有电站22H1公司向上海源烨提供EPC服务共交付65697MW户用光伏电站300393CH皇氏集团乳品企业转型进入光伏EPC赛道合资公司目前业务架构主要分为EPC业务和TOPCon太阳能电池项目其户用EPC项目已落地002329CH广西来宾北流宾阳等县市罗曼股份景观照明工程转型切入分布式光伏行业与大连国恒新能源有限公司成立合资公司上海罗曼照明公司持股35合资公司将参与大连市公605289CH共建筑分布式光伏电站开发运营和建设拟定装机容量为350MW南网能源电网系公司主营节能业务截至22H1在运工商业分布式光伏节能项目226个装机容量为116GW在运的农光互补项目003035CH8个容量达340MW创维集团家电企业转型从户用光伏领域入手与金融机构合作采用融资租赁模式截至22H1已实现运营且并网发电的家庭户用光伏电站新0751HK增超过5万户累计建成并网运营的户用光伏电站超过10万座林洋能源主要从事智能电网新能源储能三个板块业务截至22H1公司自持光伏电站超14GW含集中式分布式同时储备光伏项目超6GW601222CH资料来源各公司公告华泰研究风险提示新增分布式光伏装机量不及预期由于光伏行业受政策和上游硅料价格影响较大若分布式光伏相关政策推进受阻硅料价格大幅上涨均可能导致分布式光伏新增装机量不及预期工商业销售电价大幅下调售电价格对工商业分布式光伏项目收益率影响显著若工商业销售电价回落则项目投资收益率将会下降行业竞争加剧若运营商以低电价吸引业主引发价格战则工商业分布式光伏运营商收益率将会受到影响本研报中涉及到的公司个股内容系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13电力设备与新能源免责声明分析师声明本人申建国周敦伟边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14电力设备与新能源香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员正泰电器601877CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师申建国周敦伟边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入正泰电器601877CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15电力设备与新能源法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16