22H2销售降幅明显收窄，全年规模维持第一梯队。根据公司公告，22年万科实现销售金额4170亿元，同比下降34%，全国排名第三，始终维持第一梯队规模水平。其中下半年同比下降26%，较上半年降幅收窄13pct，随着市场缓慢改善，销售边际复苏。
　　全年投资谨慎布局核心，Q4拿地转向积极。22Q4公司单季度拿地力度达到40%，较Q3提升28pct，创21Q3以来最高单季度水平。22年公司拿地金额692亿元，金额口径拿地力度22%，较21年有所下降，但仍处房企中上的拓展水平。22年公司拿地明显向核心城市核心地段集中，一二线城市拿地金额占比达到79%，且93%以上则位于布局10年以上的深耕城市，拿地谨慎、土地质量也有较为明显的提升。
　　供给侧环境改善，公司态度积极充分受益。行业供给侧政策环境迅速改善，公司受益明显。公司与十余家银行签署战略合作协议，董事会申请22年直融额度授权增长近70%，并率先提出申请股东大会授权董事会发行新股，融资态度转向积极，为未来发展奠定基础。
　　持续培养多赛道能力，新业务稳健发展。公司持续培育多赛道能力。22年9月末万物云成功上市，物流、商管、租赁住房等板块规模及质量的提升将在未来为公司规模增长及价值重估提供优质发展动能。
　　盈利预测与投资建议。公司低景气度下审慎运营，政策环境改善后积极发挥自身优势，后续具备较大估值修复空间，维持A股\H股前期23.80元/股\23.50港元/股合理价值，维持AH股“买入”评级。
　　风险提示。改善不及预期，包括政策改善、居民需求持续性不及预期等；供给侧出清扰动市场情绪；结算规模及利润率不及预期等。
　　
　　

研究报告全文：TablePage公告点评房地产证券研究报告万科TableTitle万科企业公司评级TableInvest买入-A买入-HA000002SZ当前价格1858元1648港元合理价值2380元2223港元02202HK前次评级买入买入销售维持第一梯队Q4拿地转向积极报告日期2023-01-20TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点销售降幅明显收窄全年规模维持第一梯队根据公司公告022H2220122032205220722092211220123年万科实现销售金额4170亿元同比下降34全国排名第三始-7终维持第一梯队规模水平其中下半年同比下降26较上半年降幅-14收窄13pct随着市场缓慢改善销售边际复苏-21全年投资谨慎布局核心Q4拿地转向积极22Q4公司单季度拿地力-28度达到40较Q3提升28pct创21Q3以来最高单季度水平22-35年公司拿地金额692亿元金额口径拿地力度22较21年有所下万科A沪深300降但仍处房企中上的拓展水平年公司拿地明显向核心城市核心22地段集中一二线城市拿地金额占比达到79且93以上则位于布分析师TableAuthor郭镇局10年以上的深耕城市拿地谨慎土地质量也有较为明显的提升SAC执证号S0260514080003供给侧环境改善公司态度积极充分受益行业供给侧政策环境迅速SFCCENoBNN906改善公司受益明显公司与十余家银行签署战略合作协议董事会021-38003639申请22年直融额度授权增长近70并率先提出申请股东大会授权guozgfcomcn董事会发行新股融资态度转向积极为未来发展奠定基础分析师乐加栋持续培养多赛道能力新业务稳健发展公司持续培育多赛道能力SAC执证号S026051309000122年9月末万物云成功上市物流商管租赁住房等板块规模及质021-38003642量的提升将在未来为公司规模增长及价值重估提供优质发展动能lejiadonggfcomcn盈利预测与投资建议公司低景气度下审慎运营政策环境改善后积分析师谢淼极发挥自身优势后续具备较大估值修复空间维持A股H股前期SAC执证号S02605220700072380元股2350港元股合理价值维持AH股买入评级021-38003637风险提示改善不及预期包括政策改善居民需求持续性不及预期xiemiaogfcomcn等供给侧出清扰动市场情绪结算规模及利润率不及预期等请注意乐加栋谢淼并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E相关研究营业收入百万元419112452798524999453724396730万科A000002SZ万科企业2022-12-02增长率13980159-136-12602202HK资源获取提速EBITDA百万元7927060196670156102759953龙头再度起航净利润百万元4151622524237512426723751万科A000002SZ万科企业2022-11-25增长率7-4652-202202HK行业大环境改善EPS元股357194204209204市盈率PE5092888688的受益者长期发展重获新机ROE18595918577万科A000002SZ万科企业2022-10-30EVEBITDA505854657602202HK收入业绩维持正数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心增长负债结构持续优化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明113TableContactsTablePageText万科A公告点评目录索引一22H2销售降幅明显收窄全年规模维持第一梯队4二全年投资谨慎布局核心Q4拿地转向积极5三供给侧环境改善公司态度积极充分受益7四持续培养多赛道能力新业务稳健发展8五盈利预测和投资建议10六风险提示10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明213TablePageText万科A公告点评图表索引图1万科地产单月销售规模亿元及增速4图2重点房企22年销售规模亿元及增速4图3万科地产单月拿地金额亿元及拿地力度拿地金额销售金额5图4万科地产拿地金额亿元及拿地力度6图5万科地产拿地均价元平及占销售均价比例6图6万科地产物流地产新增总建面万方9表12010年至2022年全国房地产公司全口径销售排行榜4表2重点房企拿地力度变动情况6表3万科地产2013年至2022年拿地分线分区域分进入年限7表4六大银行与房地产企业战略合作协议及意向性授信情况汇总8表5万科新业务表现情况9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明313TablePageText万科A公告点评一22H2销售降幅明显收窄全年规模维持第一梯队根据万科地产经营公告22年12月公司实现销售金额398亿元环比增长31同比则下降37全年数据来看22年万科实现销售金额4170亿元同比下降34全国排名第三始终维持第一梯队规模水平其中22年下半年公司实现销售规模2017亿元同比下降26较上半年降幅收窄13pct随着市场缓慢改善销售边际复苏图1万科地产单月销售规模亿元及增速12001008010006080040600200400-20200-400-601901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210单月销售金额亿元金额单月同比右金额累计同比右数据来源公司年报公司经营公告广发证券发展研究中心图2重点房企22年销售规模亿元及增速60004050002004000-203000-402000-601000-800-100越华华建滨铁招保绿保中金路首远龙万金碧力美中中旭新德绿合雅金时宝弘建中融金禹中世富融龙祥荣阳正奥秀发润发江建商利城利海地劲开洋湖科茂桂高的海骏辉城信地景居辉代龙阳业梁信科洲南茂力创光生盛光荣园置园宏乐城业洋2022年销售规模亿元年同比右22H2增速右数据来源公司年报公司经营公告广发证券发展研究中心表12010年至2022年全国房地产公司全口径销售排行榜排2010201120122013201420152016201720182019202020212022名1万科万科万科万科万科万科恒大碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园2保利恒大绿地绿地绿地恒大万科万科万科万科恒大万科保利识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明413TablePageText万科A公告点评3绿地绿地保利万达万达绿地碧桂园恒大恒大恒大万科融创万科4中海保利中海保利恒大万达绿地融创融创融创融创保利华润5恒大中海恒大中海保利中海保利保利保利保利保利恒大中海6绿城万达万达碧桂园碧桂园保利中海绿地绿地绿地中海中海招商7万达碧桂园绿城恒大中海碧桂园融创中海中海中海绿地招商金地8龙湖龙湖华润华润世茂华润华夏龙湖新城新城世茂华润绿城9碧桂园华润碧桂园世茂华润融创绿城华夏华润世茂华润绿地建发10富力世茂世茂绿城融创华夏万达华润龙湖华润招商龙湖龙湖数据来源克而瑞广发证券发展研究中心二全年投资谨慎布局核心Q4拿地转向积极土地投资情况来看22年12月新增4宗土地总地价200亿元对应金额口径拿地力度拿地金额销售金额达到50为21年8月以来最高单月拿地力度季度来看22Q4公司单季度拿地力度达到40较Q3提升幅度达到28pct也是21Q3以来最高单季度拿地水平图3万科地产单月拿地金额亿元及拿地力度拿地金额销售金额60010090500807040050603005040200302010010001901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210拿地金额亿元单月拿地力度拿地金额销售金额右拿地力度季度右数据来源公司年报公司经营公告广发证券发展研究中心全年累计数据来看22年公司新增项目37个对应拿地金额692亿元金额口径拿地力度22无论是项目数量还是拿地力度均较此前有明显下降但较在目前仍有拿地能力的房企中仍处于相对中上的拓展水平公司土地投资一直坚持量入为出的原则因此20年以来投资趋于谨慎通过较低的开工及土地投资强度保障了公司资金安全性而自22年10月末以来供给侧政策环境快速转变土地市场仍维持低热度公司立即加大拿地力度在保障利润率水平的同时增加储备预计未来一段时间公司拿地力度将有回升为销售打下基础识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明513TablePageText万科A公告点评图4万科地产拿地金额亿元及拿地力度图5万科地产拿地均价元平及占销售均价比例40007014000903500608012000300070501000025006040800050200030600040150022302040001000201020005001000001314151617181920212213141516171819202122拿地总金额亿元拿地力度金额口径右拿地均价元平拿地均价销售均价右数据来源公司年报公司经营公告广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司经营公告广发证券发展研究中心表2重点房企拿地力度变动情况拿地力度20172018201920202021202222Q122Q222Q322Q4越秀地产1084468538166198610438建发股份9443496562465985619招商蛇口82564755664418794727中国海外发展69555350484136405436滨江集团58584557424120109197华发股份111632967224135910517华润置地61725948473542316016保利发展89483447353538225728万科A64473531292216201240龙湖集团83584254532146171416中国金茂1767065454818417490绿城中国4433345045173330126大悦城4417104507金融街151776512301205400首开股份12554315650160172125金地集团71625756461072752旭辉控股集团10451384036551500远洋集团1626632663720700碧桂园874129302123410阳光城10835313318090037000荣盛发展411726229020006000新城控股7150225033000001000数据来源公司年报公司经营简报广发证券发展研究中心从拿地特征来看22年公司拿地均价13327亿元同比增长接近一倍占当年识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明613TablePageText万科A公告点评销售均价比例由21年的41大幅提升至84拿地显著向核心城市核心地段集中分线来看22年公司一二线城市拿地金额占比达到79较21年提升22pct长三角及珠三角核心区域拿地金额占比则达到78较21年同样提升22pct核心城市核心区域布局力度明显提升而从城市维度来看22年公司拿地城市均为布局3年以上的城市93以上则位于布局10年以上的深耕城市拿地谨慎土地质量也有较为明显的提升表3万科地产2013年至2022年拿地分线分区域分进入年限2013201420152016201720182019202020212022分线拿地金额占比一线城市2559362538111310035二线城市55395063396464515743三线城市2021312242622394321分区域拿地金额占比长三角28243137264631353938珠三角18402510291012231740环渤海171519222015131270西部17101010121624151711中部14761244109146海西4355534015沈长2245456650按城市进入时间划分的拿地金额占比布局1年5000352200布局1-3年6560037750布局3-5年11568200791布局5-10年3620271824272111147布局10年以上42706174716670747293数据来源公司年报公司经营简报广发证券发展研究中心三供给侧环境改善公司态度积极充分受益22年10月下旬以来行业供给侧政策环境迅速改善第二支箭第三支箭及央行十六条先后出台万科是边际受益最为明显的企业之一银行信贷方面万科是目前公开信息为数不多与六大行均签署战略合作协议的房企此外公司与兴业银行光大银行招商银行北京银行广东华兴银行珠海华润银行贵州银行吉林银行等均有战略合作债权融资方面据交易商协会官方网站万科拟报送280亿储架式注册发行计划是截止目前注册规模最大的房企22年11月21日公司董事会申请股东大会授权公司识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明713TablePageText万科A公告点评新增不超过500亿人民币直融授权较21年10月申请的300亿额度增长近70政策支持的同时公司对于融资的态度明显转向股权融资方面22年12月1日晚万科发布公告董事会收到第一大股东深铁集团临时提案申请股东大会授权董事会根据市场情况及公司需要单独或同时配发公司A股或H股新股不超过已发行量的20成为11月28日证监会表态支持房企股权融资以来第一家明确股权融资计划的头部大房企股权融资态度也转向积极积极的融资将成为公司未来拓展销售的重要基础表4六大银行与房地产企业战略合作协议及意向性授信情况汇总中国银行工商银行农业银行建设银行交通银行邮储银行合作方式战略合作协议意向性授信总额度亿元2500655012002800万科地产10001000混合所有制金地集团绿城中国碧桂园600龙湖集团600美的置业300200民企金辉集团合生创展大华集团中国海外发展华润置地招商蛇口保利发展央国企华侨城A中交建首开股份越秀地产数据来源银行官网上证报广发证券发展研究中心四持续培养多赛道能力新业务稳健发展新业务方面公司持续培育多赛道能力22年9月末公司物业管理子公司万物云成功于香港联交所主板上市证券代码02602HK除物业板块外物流商管租赁住房等业务也在持续推进根据公司经营公告公司22年新增物流项目10个总建面90万方对应权益建面权益地价分别为82万方157亿元截止22年中期公司累计可租物流仓储面积达到901万方高标库出租率91冷链园区使用率78识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明813TablePageText万科A公告点评商业地产方面22年10月万科商业将49个项目调整为印力管理以实现集团内资源互通及集约利用租赁住房方面23年1月子公司中万启航万益管理与建信住房租赁及基金合作共设建万住房租赁基金募集规模100亿元万益出资占比20收益方面22年前三季度公司新业务整体收入规模实现419亿元同比22其中物流营收30亿元同比43预计全年超40亿租赁住房营收23亿元同比12印力商管营收40亿元同比9均取得了不俗的表现过去今年公司新业务转型遇到行业资本环境收缩的困境发展节奏受到影响当前行业政策环境转变新业务范围规模及质量的提升将在未来为公司利润规模增长提供优质的发展动能第三支箭中对于设立物流仓储租赁住房商业地产RETIs的支持也将为公司新业务发展提供较大的重估空间图6万科地产物流地产新增总建面万方60050040030020010002016201720182019202020212022新增物流地产总建面万方数据来源公司经营公告广发证券发展研究中心表5万科新业务表现情况利润分拆增速科目19202121H122H12122H1物业管理物业管理收入亿元13931815237010311424306382净利润亿元104152171779112925净利率7584727564归母净利润亿元102146167758714416商业地产租金收入亿元606632762363401206105印力亿元429422523245275239121万科商业亿元17721023911812613971净利率30印力净利润约50权益占比非并表64631577483万科商业净利润100权益并表5363723538识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明913TablePageText万科A公告点评物流地产租金收入亿元136187316134186690388净利率40归母净利润亿元权益比10055751265474长租公寓租金收入亿元147254290132148140122数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心五盈利预测和投资建议万科地产同时具备国企信用及市场化运营两大优势开发业务始终维持第一梯队水平新业务也在持续稳健发展供需两端政策改善对于公司而言具有较大利好预计22-23年归母净利润分别为238亿元243亿元同比分别增长5422对应22-23年88xPE86xPE考虑到当前市场景气度我们维持万科A合理价值2380元股过去5年A股相对H股溢价15按照汇率及溢价计算对应H股2350港元股目前公司市值对应归母净资产PB为09倍后续具备较大的估值修复空间维持买入评级六风险提示未来基本面表现不及预期包括行业政策面改善力度不及预期三四线需求大幅下滑库存累积快于预期居民端需求持续性不及预期等供给侧改革下行业出清对于市场情绪产生扰动结算规模及利润率不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1013TablePageText万科A公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产15473871600268181366220756032454476经营活动现金流531884113335033282229405货币资金195231149352241939262101282263净利润5929838070365393466733929应收及预付314748338063443308396288490109折旧摊销48615482467451055622存货10020631075617110248213912811656171营运资金变动-35936-83978-32066-19349-23280其他流动资产3534537236259332593325933其它2496544540243551239913134非流动资产321790338370353123407949478510投资活动现金流5797-26281-43002-53881-67388长期股权投资141895144449180562228338290423资本支出-7208-9578-9967-12433-14735固定资产1257712821153851846222155投资变动12990280-33035-41448-52654在建工程323733986135921412724其他15-16983000无形资产1524223280232802328023280筹资活动现金流-32504-231041020874122158145其他长期资产148839154421127761128654129927银行借款106114107236177156201433250065资产总计18691771938638216678524835522932986股权融资3885938794000流动负债13174931311446149200617428822108711其他-76008-69516-12725-16756-20018短期借款2511214413354314028750013现金净增加额25924-44954925872016220162应付及预收11782041192520129256415149941850425期初现金余额159739185662140708233295253457其他流动负债114177104514164011187601208273期末现金余额185662140708233295253457273619非流动负债201840234419245326276550326225长期借款132037154322188022217553265318应付债券4357653021530215302153021其他非流动负债2622727076428459767886负债合计15193331545865173733220194322434936股本1161811625116311163111631资本公积1855420584253343018734937主要财务比率留存收益195883203885222880242294261294至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益224511235953259845284112307862成长能力少数股东权益125334156820169608180009190187营业收入增长13980159-136-126负债和股东权益18691771938638216678524835522932986营业利润增长44-343-28-42-12归母净利润增长68-4575422-21获利能力利润表单位百万元毛利率292218183197218至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率14184707686营业收入419112452798524999453724396730ROE18595918577营业成本296541353977428738364384310119ROIC2021081139484营业税金及附加2723721056112291169112924偿债能力销售费用1063712809127761262210883资产负债率813797802813830管理费用1028810242892481947626净负债比率189306332389479研发费用1067666992910847流动比率117122122119116财务费用5145438484521043212504速动比率037035038034030资产减值损失-1981-3514-2811-176-351营运能力公允价值变动收益54444总资产周转率023024026020015投资净收益135126614036116850应收账款周转率1683011706562222301181营业利润7995952531510824893048331存货周转率031034039029020营业外收支-283-308000每股指标元利润总额7967652223510824893048331每股收益357194204209204所得税2037814153145421426214401每股经营现金流458035288282253净利润5929838070365393466733929每股净资产19322030223424432647少数股东损益1778315545127891040010179估值比率归属母公司净利润4151622524237512426723751PE501923875856875EBITDA7927060196670156102759953PB096092083076070EPS元357194204209204EVEBITDA504582535650758识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1113TablePageText万科A公告点评广发房地产行业研究小组TableResearchTeam郭镇首席分析师清华大学工学硕士9年房地产研究经验2013年进入广发证券发展研究中心乐加栋首席分析师复旦大学经济学硕士13年房地产研究经验2013年进入广发证券发展研究中心邢莘资深分析师上海财经大学应用统计硕士2018年进入广发证券发展研究中心张春娥资深分析师厦门大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心欧阳喆高级分析师复旦大学管理学硕士2020年进入广发证券发展研究中心谢淼高级分析师上海交通大学金融学硕士2020年进入广发证券发展研究中心李怡慧研究员伦敦政治经济学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心辛恬研究员澳大利亚国立大学会计学硕士2022年加入广发证券发展研究中心胡正维研究员复旦大学国际商务硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦356001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1213TablePageText万科A公告点评重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1313