策略摘要
　　由于阶段性的供需错配，当前LPG整体市场情绪偏强，盘面存在一定支撑，如果没有预期外的利空，PG期价短期或呈现震荡偏强走势，可考虑观望或小仓位逢低多的思路。但在盘面经历1月份以来的大幅反弹后，向上持续推涨的动力已有所不足，且市场还面临潜在的压制因素，因此我们不建议过度追涨。

研究报告全文：期货研究报告液化石油气专题2023-02-03短期市场情绪偏强但压制因素仍存研究院能源化工组策略摘要研究员由于阶段性的供需错配当前LPG整体市场情绪偏强盘面存在一定支撑如果没有潘翔预期外的利空PG期价短期或呈现震荡偏强走势可考虑观望或小仓位逢低多的思0755-82767160路但在盘面经历1月份以来的大幅反弹后向上持续推涨的动力已有所不足且市panxianghtfccom场还面临潜在的压制因素因此我们不建议过度追涨从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188联系人核心观点陈莉市场分析020-83901030clhtfccomLPG市场近期经历了一轮强势上涨的行情期货主力合约在1月涨幅达到243成为从业资格号F0233775能化板块表现最为突出的品种PG期价的大涨也与国际市场及国内现货的走强形成了投资咨询号Z0000421共振梁宗泰对于近期内外盘LPG的强势我们认为主要驱动来自于基本面的边际改善亚太地区020-83901031需求的回升叠加中东供应的边际收紧阶段性的供需错配导致东亚市场呈现偏紧态liangzongtaihtfccom势市场情绪显著升温另外仓单压力相比往年同期有所缓和也间接支持了主力从业资格号F3056198合约PG2303的上涨投资咨询号Z0015616康远宁整体来看在短期供需错配的环境下LPG整体市场情绪或相对偏强现货与期货价0755-23991175格存在一定支撑但基于中期视角在盘面经历1月份以来的大幅反弹后向上持续kangyuanninghtfccom推涨的动力已有所不足且市场还面临潜在的压制因素因此我们不建议过度追涨从业资格号F3049404策略投资咨询号Z0015842短期中性偏多不宜过度追涨投资咨询业务资格风险证监许可20111289号原油价格大幅下跌中东与北美LPG出口超预期国内炼厂产量超预期燃烧消费不及预期PDH装置负荷大幅下滑请仔细阅读本报告最后一页的免责声明液化石油气专题丨202323目录策略摘要1核心观点1盘面表现一改颓势PG期价近期大幅反弹4供需两端因素刺激下短期市场情绪偏强6中东供应边际收紧市场出现短期供需错配8仓单压力边际缓和3月合约表现相对往年偏强9短期市场情绪或偏强但压制因素仍存10图表图1DCEPG主力合约价格丨单位元吨4图2PG与SC价格走势对比丨单位元吨元桶4图3CP丙烷掉期首行价格丨单位美元吨4图4FEI丙烷掉期首行价格丨单位美元吨4图5CP丙烷掉期月差丨单位美元吨5图6FEI丙烷掉期月差丨单位美元吨5图7沙特丙烷官价丨单位美元吨5图8沙特丁烷官价丨单位美元吨5图9华南液化气现货价格丨单位元吨5图10华东液化气现货价格丨单位元吨5图11中国核心城市交通拥堵指数丨单位无6图12中国HDD取暖指数丨单位无6图13山东烷基化利润丨单位元吨6图14国内烷基化装置开工率丨单位无6图15山东MTBE装置利润丨单位元吨7图16国内MTBE装置开工率丨单位7图17国内PDH装置利润丨单位元吨7图18国内PDH装置开工率丨单位7图19中东LPG发货量丨单位千吨月8图20伊朗LPG发货量丨单位千吨月8图21美国LPG发货量丨单位千吨月8图22美国丙烷丙烯库存丨单位千桶8图23阿拉伯湾-远东LPG运费丨单位美元吨9图24美湾-远东LPG运费丨单位美元吨9图25PG注册仓单量丨单位手9图26PG3月-4月合约价差丨单位元吨9图27山东醚后碳四-广东民用气价差丨单位元吨10图28江苏醚后碳四-广东民用气价差丨单位元吨10图29欧佩克原油产量含预估丨单位千桶天11请仔细阅读本报告最后一页的免责声明212液化石油气专题丨202323图30LPG基差丨单位元吨11图31PG对SC裂解价差丨单位元桶11图32石脑油与LPG价差丨单位美元吨11请仔细阅读本报告最后一页的免责声明312液化石油气专题丨202323盘面表现一改颓势PG期价近期大幅反弹进入2023年以来LPG期货盘面摆脱此前连续下跌的颓势开启了一段强势上涨的行情截止1月31日主力合约PG2303收盘价录得5074元吨当月涨幅达到243成为整个能化板块表现最为突出的品种作为对比INE原油期货主力合约在1月份的涨跌幅仅为约-36结合市场整体的表现来看近期PG盘面的大涨与国际市场及国内现货端形成了共振具体而言截至1月31日CP丙烷掉期首行价格来到7831美元吨月度涨幅达到335剔除换月影响FEI丙烷掉期价格录得7562美元吨当月涨幅达到273剔除换月影响而在单边价格推涨的同时CP与FEI月差近期也显著走强反映LPG自身基本面边际收紧的态势而非单纯的资金推动1月31日沙特阿美公布了2月CP价格不出意外地迎来宽幅上调基本与整体趋势吻合丙烷为790美元吨环比上调200美元吨丁烷790美元吨环比上调185美元吨图1DCEPG主力合约价格丨单位元吨图2PG与SC价格走势对比丨单位元吨元桶期货结算价活跃合约LPGPG00DCESCINE期货收盘价活跃合约LPG600080055005500700500050006004500450050040004000350040035003000300202211202212202301202302202211202212202301202302数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3CP丙烷掉期首行价格丨单位美元吨图4FEI丙烷掉期首行价格丨单位美元吨202320222021202020232022202120201200120010001000800800600600400400200200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202301202303202305202307202309202311数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明412液化石油气专题丨202323图5CP丙烷掉期月差丨单位美元吨图6FEI丙烷掉期月差丨单位美元吨CP丙烷M1-M2月差CP丙烷M2-M3月差FEI丙烷M1-M2月差FEI丙烷M2-M3月差8012070100605080406030204010200-100202211202212202301202211202212202301数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图7沙特丙烷官价丨单位美元吨图8沙特丁烷官价丨单位美元吨18-22范围20232022均值18-22范围20232022均值100012009008001000700800600500600400300400200200100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9华南液化气现货价格丨单位元吨图10华东液化气现货价格丨单位元吨2023202220212020201920232022202120202019800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明512液化石油气专题丨202323供需两端因素刺激下短期市场情绪偏强对于近期内外盘LPG的强势行情我们认为主要驱动来自于基本面的边际改善供需两端均存在一定利好因素需求方面随着燃烧需求进入旺季以及国内管控放开后经济活动逐步复苏中国液化气消费近期呈现出边际改善的态势具体而言排除季节性效应外国内经济活跃度的回升进一步提振了燃烧终端消费叠加1月春节前的补库需求下游买兴整体表现偏强与此同时化工原料气需求的提升对于市场是更重要的边际因素一方面随着管控放开后第一轮疫情高峰过去交通出行需求逐渐回升进而提振国内汽油消费并通过调油链间接传导到LPG碳四下游消费1月份国内烷基化和MTBE装置利润与开工负荷均有所提升另一方面PDH需求同样呈现出边际回升的态势其中有来自旧装置的检修量下降也有新装置投产提负荷带来的增量需求辽宁金发万达天弘新装置去年年末投产后逐步提高开工负荷另外此前长期停工的安庆泰发装置也在近期回归由于新装置绝对负荷不高因此实际需求增幅要强于开工率走势在消费氛围边际好转的背景下国内工厂买兴有所增强集中采购2月到港现货图11中国核心城市交通拥堵指数丨单位无图12中国HDD取暖指数丨单位无核心15城市交通拥堵指数202320222021202025035302002515020100151050500202108202111202202202205202208202211010203040506070809101112数据来源BNEF华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图13山东烷基化利润丨单位元吨图14国内烷基化装置开工率丨单位无请仔细阅读本报告最后一页的免责声明612液化石油气专题丨202323202320222021202020232022202120201600551400501200100045800406004003520030025-200-40020010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院图15山东MTBE装置利润丨单位元吨图16国内MTBE装置开工率丨单位202320222021202020232022202120206006550060400553005020045100040-10035-20030010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图17国内PDH装置利润丨单位元吨图18国内PDH装置开工率丨单位2023202220212020202320222021202030001002500902000150080100070500060-50050-1000-150040010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明712液化石油气专题丨202323中东供应边际收紧市场出现短期供需错配在东亚需求回升的同时中东地区供应近期则边际收紧导致市场出现阶段性的供需错配进一步刺激了买方采购意愿短期市场情绪迅速升温具体来看根据船期数据中东1月份LPG发货量预计为376万吨环比12月下降约40万吨其中减量主要来自于伊朗码头检修伊朗1月份发货量预计在58万吨环比12月减少38万吨往前看参考市场消息沙特Yanbu码头在2月份展开检修阿布扎比国家石油公司将在3月份检修未来中东地区供应量或进一步下滑美国方面1月出口大体持稳参考船期数据1月份发货量预计为470万吨环比12月增加9万吨但近期美国码头遭遇大雾天气且巴拿马运河拥堵情况有所加剧对于东北亚地区而言北美货到港情况或存在一定延迟整体而言供需两端节奏的错配导致北亚消费地阶段性供应偏紧也是这轮内外盘上涨行情的重要驱动因素结合已有信息来看这一局面可能会延续到一季度末图19中东LPG发货量丨单位千吨月图20伊朗LPG发货量丨单位千吨月中东LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化450012004000100035003000800250060020004001500100020050000202207202209202211202301202207202209202211202301-200数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Kpler华泰期货研究院图21美国LPG发货量丨单位千吨月图22美国丙烷丙烯库存丨单位千桶美国LPG发货量同比变化18-22年范围20235000202218-22年平均12000040001000003000800002000600001000400002000002022072022092022112023010-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月请仔细阅读本报告最后一页的免责声明812液化石油气专题丨202323数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图23阿拉伯湾-远东LPG运费丨单位美元吨图24美湾-远东LPG运费丨单位美元吨20232022202120202023202220212020160250140200120100150806010040502000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院仓单压力边际缓和3月合约表现相对往年偏强当前PG主力合约为2303合约参考往年的情况3月合约相对于临近月份合约走势较弱主要是由于仓单集中注销带来的巨大压力而今年这种情况有所改观目前盘面仓单压力明显小于往年同期我们认为这一方面得益于交割规则的修改2022年4月15日大商所修改大连商品交易所液化石油气期货业务细则将每年的仓单最后注销时间从3月最后一个交易日改为3月和9月份最后一个交易日两个时间点新规则自2023年4月第1个交易日起施行也就是说从今年开始PG仓单的集中注销从一年一次增加至一年两次相当于在一定程度分摊了全年仓单注销的压力另一方面往年冬天曾出现过的矛盾在于作为潜在交割品的醚后碳四市场表现疲软即使算上品质贴水仍能够替代标准品大量进入仓单池进一步抑制了买方的接货意愿今年由于国内放开对汽油消费存在直接提振近期调油市场表现偏强醚后碳四价格受到显著抬升整体而言今年PG仓单压力相比往年同期有所缓和间接支持了主力合约PG2303的上涨行情图25PG注册仓单量丨单位手图26PG3月-4月合约价差丨单位元吨请仔细阅读本报告最后一页的免责声明912液化石油气专题丨2023232023202220212020202320222021120004001000008000-4006000-80040002000-12000-1600010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27山东醚后碳四-广东民用气价差丨单位元吨图28江苏醚后碳四-广东民用气价差丨单位元吨20232022202120232022202120002000150015001000100050050000-500-1000-500-1500-1000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院短期市场情绪或偏强但压制因素仍存整体来看在短期供需错配的环境下LPG整体市场情绪或相对偏强现货与期货价格存在一定支撑但往前看在PG盘面经历了1月份以来的大幅反弹后从底部最大反弹幅度超过30向上持续推涨的驱动有所不足且市场面临潜在的压制因素一方面随着丙烷原料价格大幅上涨PDH利润逐渐承压持续下去或导致行业形成亏损性减产的负反馈给需求端带来新的利空另一方面在短期检修结束后中东供应预计将回归正常今年从全球角度来看LPG供应或保持充裕局部偏紧的格局难以长期持续最后从估值层面考虑LPG对原油裂解价差已经从底部显著回升相对石脑油价差也在近期由贴水转为溢价意味着LPG作为裂解装置原料的经济性消退从而抑制替代需求请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1012液化石油气专题丨202323图29欧佩克原油产量含预估丨单位千桶天图30LPG基差丨单位元吨2023202220212020LPG基差右轴LPG期货结算价LPG广东现货价格32000800020007000300001500600010002800050005002600040000240003000-5002000220001000-1000200000102030405060708091011120-1500202004202010202104202110202204202210数据来源EA华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图31PG对SC裂解价差丨单位元桶图32石脑油与LPG价差丨单位美元吨2023202220212020石脑油-丙烷价差右轴石脑油MOPJ掉期M1150FEI丙烷掉期M1100010010050800500-506000-100-150400-50-200-250200-100-300-3500-150010203040506070809101112202210202211202212202301数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1112液化石油气专题丨202323免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom