策略摘要
　　我们认为，通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下，美联储减缓加息步伐具备持续性，今年上半年加息幅度回归每次调整25bp的常态，下半年紧缩周期暂告一段落，是否美联储会于年内转为降息仍存疑。
　　依然相对看好贵金属、股指、非美货币等受益于紧缩预期边际减弱的大类资产，但需警惕前期已有较大幅度下行的美元阶段反弹带给市场的短期负面冲击；配置思路上仍坚持内强外弱的主线，建议重点关注受益于国内复工复产的焦煤钢矿等板块，以及受益于国内消费企稳复苏的软商品。

研究报告全文：期货研究报告宏观大类专题报告2023-02-02加息回归常态紧缩趋于尾声美联储2月议息会议点评研究院FICC组策略摘要研究员我们认为通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下美联储减缓加息孙玉龙步伐具备持续性今年上半年加息幅度回归每次调整25bp的常态下半年紧缩周期暂sunyulonghtfccom告一段落是否美联储会于年内转为降息仍存疑从业资格号F3083038依然相对看好贵金属股指非美货币等受益于紧缩预期边际减弱的大类资产但需警投资咨询号Z0016257惕前期已有较大幅度下行的美元阶段反弹带给市场的短期负面冲击配置思路上仍坚持徐闻宇内强外弱的主线建议重点关注受益于国内复工复产的焦煤钢矿等板块以及受益于国xuwenyuhtfccom内消费企稳复苏的软商品从业资格号F0299877投资咨询号Z0011454蔡劭立核心内容caishaolihtfccom从业资格号F3056198事件投资咨询号Z0015616北京时间2月2日周四在美联储FOMC货币政策会议上美联储宣布了2023年的第高聪一次加息加息25bp至45-475符合市场预期gaoconghtfccom会议要点从业资格号F3063338投资咨询号Z0016648会议声明要点如下一将基准利率上调至45-475区间同时将贴现率从45上调至475二决议声明重申继续加息可能是适宜的将研究未来加息的程度三投资咨询业务资格将继续按原定计划缩表削减所持美国国债和抵押贷款支持证券MBS四美国证监许可20111289号通胀已经在一定程度上放缓但仍然偏高重申高度关注通胀风险五就业人口增幅一直都是强有力的失业率仍然偏低会后鲍威尔新闻发布会要点一FOMC正在讨论再加息几次至限制性水平之后就暂停并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性如果需要恢复12月以前的加息力度美联储将那样做二三个月期季度性核心PCE通胀指标相当低但FOMC将在宣布抗通胀胜利方面保持警惕三劳动力市场的供需关系仍然极端紧俏JOLTS职位空缺数据可能是一个重要的就业指标四不要假设发生债务违约时美联储能保护经济唯一的出路是国会上调债务上限在化解债务上限问题期间FOMC将监控货币市场会议点评通胀回落助力加息节奏放缓但就业市场的高景气度不支持立即暂停加息美国12月CPI同比65预期65前值71CPI环比-01预期-01前值01请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观大类专题报告丨202322核心CPI同比增57预期57前值60同比自2022年以来首次跌破7环比自2020年春天后首次出现转负从分项看拖累美国通胀的主要因素仍是能源价格的下滑食品价格增速放缓和汽车价格延续回落又进一步施压整体通胀水平我们预计国际能源价格持续不振的情形下美国CPI下行趋势将在今年延续不排除回落幅度继续超预期的可能同时美国就业市场的韧性持续12月非农数据总体乐观平均时薪环比增长03低于预期的04美国新增非农就业223万人高于预期的202万人季调失业率为35低于预期的37我们认为通胀趋势回落促使美联储加息步伐将放缓但强劲的就业市场不支持美联储立刻暂停加息或转为降息加息步调如期放缓且释放的政策基调有明显的转鸽迹象鲍威尔在发布会上强调达到限制性立场的水平已不远导致市场对于美联储今年年中转为降息的预期显著升温我们分析美联储本次释放的政策基调偏鸽派主要原因在于通胀压力减轻后对于美国经济硬着陆的担忧依然存在美联储仍希望在完成控制通胀目标的同时经济不出现大幅衰退今年上半年回归25bp的调升常态下半年大概率结束紧缩周期转为暂停加息或降息我们认为通胀保持高位粘性就业强劲促使美联储上半年难以停止加息但下半年随着通胀压力进一步减轻就业景气度见顶回落衰退预期进一步发酵美联储有望暂停加息甚至转为降息这意味着美国自2022年开启的紧缩周期暂告一段落行情分析1月发布会后大类资产的波动幅度较高风险资产分化商品表现明显弱于股指道指收涨002标普500收涨105纳指收涨2美债利率直线跳水10Y收跌至34292Y收跌至4115美元指数跌093伦敦金现涨118布伦特原油期货跌297WTI原油期货跌278可以明显看出1月释放的鸽派信号对于股市的提振效应非常明显但商品市场更倾向于交易衰退预期升温的逻辑1月以来风险资产边际转好全球股市表现亮眼比特币全球非必需消费品指数恒生指数创业板指纳指等领涨非美发达国家债券利率和天然气领跌反映出随着能源价格的继续下跌通胀预期降温海外紧缩预期边际减弱从而支撑多数股指和商品呈现企稳回升掉期互换市场预期加息放缓是年内趋势紧缩周期大概率于下半年暂告一段落美联储利率决议后掉期互换市场预测今年6月份到年底利率将大概率下调50bp政策利率料在6月份达到49与12月挂钩的隔夜贷款利率目前交易价为440就近两次议息预期而言3月加息25bp的概率为845月份加息的预期亦下降中长期而言需要警惕10Y-2Y美债利率倒挂加深信号下的持续交易衰退预期的风险虽然美国就业市场依然保持较强韧性但随着通胀的持续超预期回落经济下行压力将请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观大类专题报告丨202322进一步凸显衰退交易情境已成为近期市场主线并有望延续全年美债10y利率与2y利率出现1980年代初以来最严重的倒挂已达到近80bp通过复盘衰退时期的资产价格表现来看一股指表现较为中性并非必然下跌纳指上涨概率为57道指上涨概率为43二商品下行概率较大黄金相对抗跌原油及其他主要商品上涨概率仅14黄金上涨概率超50三美元指数易涨难跌美债利率易跌难涨美元上涨概率超70美债利率上涨概率仅14美联储2023年加息节奏延续放缓趋势美元下行大趋势难改但需警惕衰退预期升温引发避险资金回流美国从而带来美元阶段反弹的风险虽然持续下行的美元净多持仓仍有望支撑美元延续下行趋势但考虑到欧元兑美元的多头拥挤度处于历史高位需警惕衰退预期升温引发避险资金回流美国从而带来美元阶段反弹的风险综上所述我们认为通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下美联储减缓加息步伐具备持续性今年上半年加息幅度回归每次调整25bp的常态下半年紧缩周期暂告一段落是否美联储会于年内转为降息仍存疑依然相对看好贵金属股指非美货币等受益于紧缩预期边际减弱的大类资产但考虑到衰退预期仍未降温且年内是否降息仍具不确定性仍需警惕前期已有较大幅度下行的美元阶段反弹带给市场的短期负面冲击由于欧美经济仍面临不小的下行压力海外衰退预期未退的背景下预计大宗商品仍以分化为主配置思路上仍坚持内强外弱的主线建议重点关注受益于国内复工复产的焦煤钢矿等板块以及受益于国内消费企稳复苏的软商品请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观大类专题报告丨202322表1近几次重要FOMC议息会议摘要2023年1月会议2022年12月会议2022年11月会议2022年9月会议当前中性的失业率偏高但失业失业率保持低位就业增长势头劳动力市场非常强劲职位空缺最近的指标显示支出和生产增率上升并不意味着劳动力市场强劲劳动力市场的供需关系指标现在变得异乎寻常的重要长放缓劳动力市场供需关系相走软美国存在一个结构性的劳经济活动仍然极端紧俏JOLTS职位空并未看到薪资物价螺旋上升当紧俏仍然缺乏供需平衡动力供应短缺在平均小时薪资缺数据可能是一个重要的就业就业市场过热劳动力供不应关系就业市场非常可能会出现增幅放缓方面没有看到太多的指标求某种程度上的软着陆进展通胀仍然高企反映出与疫情有通胀已经在一定程度上放缓但通胀仍然偏高这在一定程度上通胀仍然偏高这在一定程度上通胀关的供需失衡能源价格上涨和仍然偏高体现出供需失衡问题体现出供需失衡问题更广泛的物价压力没有人知道加息收紧货币政经济预期概要SEP中美联美国经济仍有机会软着陆但窗对后续经济存在可以让通胀降至2同时策的过程是否会造成美国经济储对美国GDP的预期不符合爆口正在变窄没人知道美国经济和通胀的观不会出现经济大幅衰退的路径衰退部分通胀由供给引起商发经济衰退的标准会否衰退也没人知道衰退程度点美国经济仍可能软着陆品价格已经见顶供给冲击减弱会有多深可缓解通胀压力委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至425至45委员会决定将联邦基金利率的认为需要继续加息直至对美国目标区间上调至375至4认委员会决定将联邦基金利率的委员会决定将联邦基金利率的经济具有实质性的限制性为需要继续加息直至对美国经目标区间上调至3至325并目标区间上调至45至475在2023年开始后仍将继续加济具有实质性的限制性可预计继续上调该目标区间将是利率和购债正在讨论再加息几次至限制性息使得中位利率预期将进一步能会在12月份讨论缩小加息幅合适之举2022年还将加息规模水平之后就暂停将继续按原达到51的峰值之后加息周度但现在就考虑暂停加息还显100-125个基点短期内未计定计划削减所持美国国债和抵期才会在与高通胀的苦战取得得非常操之过急将继续按原定划出售MBS押贷款支持证券MBS胜利后暂告一段落将继续按原计划削减所持美国国债和抵押定计划削减所持美国国债和抵贷款支持证券MBS押贷款支持证券MBS资料来源Wind纽约联储华泰期货研究院宏观大类专题报告丨202322图11月全球大类资产表现20221231-20230130丨单位数据来源BloombergWind华泰期货研究院图21月全球大类资产量价观察20221231-20230130数据来源BloombergWind华泰期货研究院宏观大类专题报告丨202322图3长债利率走势丨单位图4短中债利率走势丨单位数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5名义利率与通胀预期丨单位图6实际利率丨单位数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图7联邦基金有效利率走廊丨单位图8泰勒规则目标利率丨单位数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源BloombergWind华泰期货研究院宏观大类专题报告丨202322图9失业率走势对加息影响较大丨单位图10彭博利率期货隐含目标利率丨单位数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图11美国CPI各分项环比热力图丨单位数据来源Wind华泰期货研究院宏观大类专题报告丨202322图12美国经济月度热力图丨单位数据来源Wind华泰期货研究院图13美联储缩表结构丨单位亿美元数据来源Wind华泰期货研究院宏观大类专题报告丨202322表22007年至今美联储资产负债表和各类资产的相关性丨单位美元指数纳指沪深300CRB综指10Y中债利率10Y美债利率纳指05038641沪深300015577506970771CRB综指-03207904268030593739110Y中债利率-067326-047028-0333030332823110Y美债利率-03375-06707-056828-05256206185341美联储资产负0434983090319506845150567008-049639-084967债表规模资料来源Wind华泰期货研究院图14代表衰退计价的美债10Y-2Y和10Y-3M利差持续处于低位震荡状态丨单位数据来源Wind华泰期货研究院宏观大类专题报告丨202322表3美国往轮衰退周期下大类资产表现丨单位10Y美美元指债利率CRB综CRB食CRB油CRB家CRB金CRB工CRB纺纳指道指黄金原油数绝对变合品脂畜属业原料织品化20201-202170-1384-286-087-1260-1597-1336-1738-1537-1020-356748-564104201410-201322222583-041-957-1285-1731-1906-1721-723090195-3571153201112-203237001308-036009558246649-592-354-729275-16012720087-2001089-2287-3219-174-3147-2933-4733-4346-4927-3280-929-577-5290812199710-19-15423373759-119-2105-2129-2117-3452-2557-2087-1205-769-4740981219895-199-20451033-717-057-872-829-978131-2136-1074139116137211198011-192435-1701-1380131-1649-1666-1435-555-1871-1588-1473-4149-161822平均涨跌幅449-154007-055-1426-1412-1726-1602-2192-1447-637-594-2599上涨概率71435714428614291429142914292857000000285757141429资料来源Wind华泰期货研究院图15在美上市主要期货品种净多持仓情况数据来源BloombergWind华泰期货研究院宏观大类专题报告丨202322图16美国国债期货投机净多头持仓丨单位张图17美元指数与非商业净多头数据来源BloombergWind华泰期货研究院数据来源BloombergWind华泰期货研究院宏观大类专题报告丨202322免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom