核心观点
　　1、2020年以来光伏装机量大幅上升，光伏玻璃澄清剂焦酸锑钠需求快速增长，锑价目前正在经历新一轮上升周期，2022年锑价逆势上涨，锑的“光伏金属”属性边际需求或已成价格主导因素。
　　2、锑金属稀缺程度极高，全球锑矿储量200万吨，储采比仅18:1，中、俄、塔三国产量占全球90%；近年来，伴随国内锑资源储量减少、品位下降、选矿成本提高、安全及环保要求提高等原因，中国锑矿产量下降导致全球锑矿供给大幅下降。
　　3、锑未来供给增长受限，2025年之前锑主要供给增量仅华钰塔金项目，预计2023-2025年每年仅释放5000吨产量。欧美制裁下，俄罗斯锑精矿生产及出口或将遭受不利影响；国际地缘局势紧张情况下，武器弹药需求增长或将导致各国加紧对锑矿的管控和储备，锑资源战略地位或将重估。
　　摘要
　　锑价格：“光伏金属”属性边际需求或已成价格主导因素
　　近20年锑价经历3轮周期，2020年以来光伏组件装机量大幅上升，光伏玻璃所需要用到的焦酸锑钠澄清剂用量跟随增长，前期泛亚事件积累的锑锭社会库逐步消耗完毕，矿产锑供给难以满足快速增长的用锑需求，锑价正在经历新一轮的上升周期。2021年之前锑价与中国GDP增速拟合程度较高，22年锑价与之出现背离，锑价逆势上涨或是由于锑的“光伏金属”属性影响所导致。
　　锑供给复盘：全球储采比仅18:1，中国产量下降致全球供给萎缩
　　锑金属稀缺程度极高，根据USGS数据，全球锑矿储量200万吨，2021年产量11万吨，储采比仅18:1，中、俄、塔三国产量占全球90%；近年来，伴随国内锑资源储量减少、品位下降、选矿成本提高、安全及环保要求提高等原因，中国锑矿产量下降导致全球锑矿供给从2011年18万吨下降至2021年11万吨。
　　锑供给展望：2025年之前主要供给增量仅华钰塔金项目
　　通过对国内外主要锑矿山进行梳理，2025年之前锑主要供给增量仅华钰塔金项目，项目达产后年产锑1.6万吨，我们预计塔金项目锑产量将于2025年逐步达到满产状态，2023-2025年平均每年释放5000吨产量。俄罗斯是近年来全球锑供给主要边际增量，但欧美制裁下锑精矿生产及出口或将遭受不利影响；由于锑元素对现代军事工业具有重要作用，此前多国已将锑列入战略资源，国际地缘局势紧张情况下，武器弹药需求增长或将导致各国加紧对锑矿的管控和储备，锑资源战略地位或将重估。
　　投资建议：建议关注湖南黄金、华钰矿业、南化股份等标的
　　风险分析
　　（1）锑矿供给增长超预期。
　　华钰矿业塔金项目达产后年产锑将达到1.6万吨，我们预计2023-2025年该项目平均每年释放5000吨产量，若塔金项目锑产量增长超预期，可能导致锑价承压。
　　（2）下游需求增长不及预期。
　　锑的下游需求结构主要分布于阻燃剂（55%）、铅酸电池（15%）、聚酯催化（15%）及玻璃陶瓷（10%）。国际货币基金组织IMF在1月30日的《世界经济展望报告》中预计2023全球经济增速为2.9%，并指出，央行上调利率以对抗通货膨胀以及俄乌冲突持续对经济活动造成压力。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退将对锑的消费造成较大冲击。若下游需求增长不及预期，可能导致锑价承压。

研究报告全文：证券研究报告行业深度锑深度供给篇小金属资源稀缺供给受限核心观点维持强于大市王介超12020年以来光伏装机量大幅上升光伏玻璃澄清剂焦酸锑钠需求快速增长锑价目前正在经历新一轮上升周期2022年锑价wangjiechaocsccomcn逆势上涨锑的光伏金属属性边际需求或已成价格主导因素SAC编号s14405211100052锑金属稀缺程度极高全球锑矿储量200万吨储采比仅181中俄塔三国产量占全球90近年来伴随国内锑资源储量发布日期年月日减少品位下降选矿成本提高安全及环保要求提高等原因20230207中国锑矿产量下降导致全球锑矿供给大幅下降3锑未来供给增长受限2025年之前锑主要供给增量仅华钰塔市场表现金项目预计2023-2025年每年仅释放5000吨产量欧美制裁下17俄罗斯锑精矿生产及出口或将遭受不利影响国际地缘局势紧张7情况下武器弹药需求增长或将导致各国加紧对锑矿的管控和储-3备锑资源战略地位或将重估-13-23摘要2022325202212520222252022425202252520226252022725202282520229252022112520221225锑价格光伏金属属性边际需求或已成价格主导因素20221025有色金属上证指数近20年锑价经历3轮周期2020年以来光伏组件装机量大幅上升光伏玻璃所需要用到的焦酸锑钠澄清剂用量跟随增长前期相关研究报告泛亚事件积累的锑锭社会库逐步消耗完毕矿产锑供给难以满足快速增长的用锑需求锑价正在经历新一轮的上升周期2021年中信建投金属和金属新材料有2022-12-10色金属2023年投资策略报告布局之前锑价与中国GDP增速拟合程度较高22年锑价与之出现背贵工新抓住战略金属机遇离锑价逆势上涨或是由于锑的光伏金属属性影响所导致中信建投金属和金属新材料湖2022-06-18南黄金002155SZ金为盾锑为锑供给复盘全球储采比仅181中国产量下降致全球供给萎缩矛光伏需求成为新增长极锑金属稀缺程度极高根据USGS数据全球锑矿储量200万吨2021年产量11万吨储采比仅181中俄塔三国产量占全球90近年来伴随国内锑资源储量减少品位下降选矿成本提高安全及环保要求提高等原因中国锑矿产量下降导致全球锑矿供给从2011年18万吨下降至2021年11万吨锑供给展望2025年之前主要供给增量仅华钰塔金项目通过对国内外主要锑矿山进行梳理2025年之前锑主要供给增量仅华钰塔金项目项目达产后年产锑16万吨我们预计塔金项目锑产量将于2025年逐步达到满产状态2023-2025年平均每年释放5000吨产量俄罗斯是近年来全球锑供给主要边际增量但欧美制裁下锑精矿生产及出口或将遭受不利影响由于锑元素对现代军事工业具有重要作用此前多国已将锑列入战略资源国际地缘局势紧张情况下武器弹药需求增长或将导致各国加紧对锑矿的管控和储备锑资源战略地位或将重估投资建议建议关注湖南黄金华钰矿业南化股份等标的本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明小金属行业深度报告目录核心观点1摘要1锑价格复盘光伏金属边际需求或已成价格主导因素1锑产业链2锑供给全球静态储采比仅为181中国锑产量占比553锑矿储量2021年全球锑储量200万吨中俄玻三国占全球563锑矿产量2021年全球锑矿产量11万吨中俄塔三国占全球903中国锑供给2020年锑矿产量21万吨选矿产品含锑量呈下降趋势4中国锑矿及其制品进出口情况6美国等发达国家将锑列入战略储备锑资源战略地位或将重估8中国主要锑矿梳理11闪星锑业锡矿山锑矿11湖南黄金沃溪锑矿渣滓溪锑矿龙山金锑矿11木利锑业木利锑矿12其他锑矿12晴隆锑矿12板溪锑矿12驼背山锑矿12半坡锑矿12那丹锑矿西畴县小锡板锑业13晴隆萤丰矿业13国外主要锑矿山梳理14塔吉克斯坦康桥奇锑金矿14俄罗斯奥林匹亚金锑矿14俄罗斯远东锑金矿15美国斯蒂布耐特金锑矿15塔吉克斯坦安佐布汞锑矿16澳大利亚科斯特菲尔德金锑矿16其他锑矿17格鲁吉亚佐普希托锑金矿17加拿大水獭溪锑矿17玻利维亚奇科比哈锑矿18澳大利亚蓝规金锑矿18投资建议20湖南黄金20公司简介20公司经营概况21公司锑业务分析22业绩弹性测算25请参阅最后一页的重要声明小金属行业深度报告华钰矿业26公司简介26公司经营概况27公司锑业务分析28南化股份30公司简介30华锡矿业经营概况31风险分析34图目录图1锑价历史变化元吨1图2锑价走势与中国GDP增速2图3锑产业链2图4全球锑矿储量分布及变化万金属吨3图52021年全球锑储量结构3图6全球锑矿产量分布及变化万金属吨3图72021年全球锑产量结构3图8全球不同金属静态储采比年4图9中国锑矿资源及成矿区带分布4图10锑矿累计查明资源处理行政区分布5图11中国锑矿月度产量吨6图12中国锑矿产品含锑量吨6图13中国锑矿年产量选矿产品含锑量及含锑占比万吨6图14中国锑产品出口量吨7图15中国锑产品进口量吨7图16锑的氧化物进出口数量单位吨7图17硫化锑进出口数量单位吨7图18未锻轧锑进出口数量单位吨8图19未锻扎铅锑合金进出口数量单位吨8图20其他锑及锑制品进出口数量单位吨8图21其他锑矿砂及其精矿进出口数量单位吨8图22比尔盖茨Ambri电池同样需要锑目前已与美国PerpetuaResources签订战略供应协议9图23主要国家关键矿产清单10图24采量概况表万吨11图25锑矿山资源情况截止2021年3月12图26康桥奇锑金矿储量核实基准日保有资源量表14图27Olimpiada总体回收率上升15图28斯蒂布耐特金锑矿储量表15图29斯蒂布耐特金锑矿资源量表16图30科斯特菲尔德金锑矿储量表16请参阅最后一页的重要声明小金属行业深度报告图31科斯特菲尔德金锑矿资源量表16图32Costerfield金锑品位及回收率17图33蓝规金锑矿资源量表截止2013年9月18图34公司历史沿革20图35业务及子公司结构21图36公司营业收入及结构变化万元21图372021年公司收入结构21图38公司毛利及结构变化万元22图392021年公司毛利结构22图40锑矿山资源情况截止2021年3月23图41锑冶炼流程图23图42公司锑生产技术指标24图43公司锑品产销量及盈利情况24图44锑品产销量万吨25图45锑品吨售价吨成本及吨毛利万元25图46锑业务的归母净利润弹性测算亿元25图47公司历史沿革26图48业务及子公司结构27图49公司营业收入及结构变化亿元27图502021年公司收入结构27图51公司毛利及结构变化亿元28图522021年公司毛利结构28图53塔铝金业项目28图54塔铝金业项目情况28图55铅锑精矿产销量万吨30图56铅锑精矿吨售价吨成本及吨毛利万元30图57公司股权结构31图58华锡矿业营业收入及结构变化万元31图592022上半年华锡矿业收入结构31表目录表1中国主要锑矿总览13表2极地黄金公司浮选精矿中锑含量14表3Costerfield金锑产量17表4海外主要锑矿总览18表5公司资源情况29表6华锡矿业采矿及选矿板块情况32表7公司选矿单位选矿折合金属量吨32表8华锡矿业铅锑精矿销量收入吨售价情况32表9湖南黄金华钰矿业南化股份对比33请参阅最后一页的重要声明小金属行业深度报告锑价格复盘光伏金属边际需求或已成价格主导因素近20年锑价出现过3轮周期目前锑价正在进入新一轮的上升周期第一轮2000-2006年在锑系阻燃剂需求增长和供给端广西矿难导致脆硫铅锑矿产量大幅减少后锑锭价格从1万元吨上涨至45万元吨随后2008年金融危机打击全球经济和工业生产锑价跟随回落第二轮2009年开始美国中国为代表的全球主要经济体开始货币宽松刺激经济锑需求持续回升供给端2010年中国锑矿开采进行总量控制由国土资源部进行开采指标管制包括稀土钨矿并在湖南等等地区进行环保涉锑限期整改锑价供需缺口拉大价格从3万元吨快速上涨至12万元吨2012年后随着经济增速下降以及高锑价导致的增产潮锑供需缓解库存积累价格逐步回落第三轮2020年光伏组件装机量大幅上升光伏玻璃所需要用到的焦酸锑钠澄清剂用量跟随增长前期泛亚事件积累的锑锭社会库逐步消耗完毕矿产锑供给难以满足快速增长的用锑需求低库存下供需缺口直接反应到价格上2021年锑价开始逐步上行图1锑价历史变化元吨数据来源CNKI中信建投锑下游主要应用于阻燃剂领域而阻燃剂需求与中国宏观经济增速关联较为紧密2021年之前锑价与中国GDP增速拟合程度较高2010-2011年受锑矿开采总量控制等因素影响而有所背离2022年锑价与中国GDP增速出现了背离我们认为锑价逆势上涨或是由于锑的光伏金属属性影响所导致请参阅最后一页的重要声明1小金属行业深度报告图2锑价走势与中国GDP增速数据来源wind中信建投锑产业链锑产业链可分为上游锑矿中游冶炼下游加工和终端应用4部分锑资源经过冶炼加工得到精锑锑白三氧化二锑锑酸钠乙二醇锑生锑三硫化锑等多种产品广泛应用于阻燃剂铅酸电池催化剂玻璃陶瓷军工等行业中图3锑产业链数据来源CNKI中信建投请参阅最后一页的重要声明2小金属行业深度报告锑供给全球静态储采比仅为181中国锑产量占比55锑矿储量2021年全球锑储量200万吨中俄玻三国占全球56根据USGS数据2021年全球锑矿资源储量为200万吨较2020年上升5全球锑资源储量主要集中在中国俄罗斯及玻利维亚其中中国储量占比24俄罗斯占比17玻利维亚占比15图4全球锑矿储量分布及变化万金属吨图52021年全球锑储量结构中国俄罗斯玻利维亚塔吉克斯坦南非其他250中国20024其他41150100俄罗斯1750玻利维亚15塔吉克斯坦03201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源USGS中信建投数据来源USGS中信建投锑矿产量2021年全球锑矿产量11万吨中俄塔三国占全球90根据USGS数据2021年全球锑矿产量为11万吨较2020年下降09全球锑矿产量主要集中在中国俄罗斯及塔吉克斯坦其中中国产量占比55俄罗斯占比23塔吉克斯坦占比12图6全球锑矿产量分布及变化万金属吨图72021年全球锑产量结构中国俄罗斯玻利维亚塔吉克斯坦南非其他玻利维亚202其他18塔吉克斯坦81612141210中国8俄罗斯55623420201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源USGS中信建投数据来源USGS中信建投锑金属稀缺程度极高以2021年锑矿资源储量及锑矿产量计算全球锑金属静态储采比仅为181中国锑金属静态储采比仅为81请参阅最后一页的重要声明3小金属行业深度报告图8全球不同金属静态储采比年2502202001501004745503518160锂钨钴镍锑锡数据来源USGS中信建投中国锑供给2020年锑矿产量21万吨选矿产品含锑量呈下降趋势我国汞锑矿床按其产出地质构造与成矿特征可划分为6个成矿带分别为扬子地台南缘成矿带秦岭成矿带华南成矿带三江成矿带沿海成矿带和藏北成矿带图9中国锑矿资源及成矿区带分布数据来源CNKI中信建投请参阅最后一页的重要声明4小金属行业深度报告我国已查明锑矿资源分布广泛但数量集中于湖南广西两省根据观研报告网数据我国共有19个省区有锑矿查明资源但累计查明资源储量高度集中于湖南252和广西209两省区分居全国第一和第二位合计占全国总量的461居第三至五位的分别为西藏148贵州126和云南94我国19个省区锑矿资源分布极不均衡湖南广西作为我国锑矿资源的第和第二大省区累计査明资源储量远高于其他省区属于第一集团贵州云南西藏甘肃数量较大属于第二集团与第一第二集团相比广东陕西等13个省区资源储量要少很多属于第三集团图10锑矿累计查明资源处理行政区分布数据来源CNKI中信建投根据国家统计局数据2020年中国锑矿产量为21万吨较2019年上升102020年中国锑选矿产品含锑量为56万吨较2019年下降59近年来中国锑选矿产品含锑量呈下降趋势请参阅最后一页的重要声明5小金属行业深度报告图11中国锑矿月度产量吨图12中国锑矿产品含锑量吨450002000040000180003500016000300001400012000250001000020000800015000600010000400050002000002014-022021-022017-012021-022010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-082018-032018-102019-052019-122020-072010-01数据来源国家统计局中信建投数据来源国家统计局中信建投图13中国锑矿年产量选矿产品含锑量及含锑占比万吨锑产量锑选矿产品含锑量35302520151050200920102011201220132014201520162017201820192020数据来源国家统计局中信建投中国锑矿及其制品进出口情况近年来中国锑产品出口量持续增长进口量逐年下降根据海关总署数据2021年中国主要锑产品出口量为61万吨较2020年增长24锑产品出口主要以锑氧化物为主2021年中国主要锑产品进口量为54万吨较2020年下降10锑产品进口主要以锑矿砂及其精矿为主请参阅最后一页的重要声明6小金属行业深度报告图14中国锑产品出口量吨图15中国锑产品进口量吨锑的氧化物硫化锑其他锑矿砂及其精矿未锻扎铅锑合金锑主要元素未锻轧锑未锻扎铅锑合金锑主要元素锑的氧化物其他锑及锑制品其他锑矿砂及其精矿其他锑及锑制品硫化锑未锻轧锑9000012000080000100000700006000080000500006000040000300004000020000200001000000数据来源海关总署中信建投数据来源海关总署中信建投根据海关总署数据中国主要锑产品中锑的氧化物硫化锑未锻轧锑以出口为主2021年中国锑的氧化物出口量为48万吨较2020年上升28硫化锑出口量已下降至较低水平未锻轧锑近年来出口量有所增加2021年出口量为11万吨较2020年上升39我国锑深加工产品特别是高纯氧化锑在内的深加工产品的比重逐渐提高锑品结构继续向深加工方向延伸其他锑矿砂及其精矿海关编码为26171090从进出口贸易来看据中国海关数据2021年我国锑进口量减少至339万吨进口金额为810亿元出口量为005万吨547969吨出口金额为012亿元根据海关总署数据中国主要锑产品中锑矿砂及其精矿未锻扎铅锑合金其他锑及锑制品以进口为主近年来其他锑矿砂及其精矿进口量呈下降趋势2021年进口量为34万吨较2020年下降21其他锑及锑制品进口量已下降至较低水平2021年未锻扎铅锑合金进口量为19万吨较2020年上升16图16锑的氧化物进出口数量单位吨图17硫化锑进出口数量单位吨进口量出口量进口量出口量600004000350050000300040000250030000200015002000010001000050000数据来源海关总署中信建投数据来源海关总署中信建投请参阅最后一页的重要声明7小金属行业深度报告图18未锻轧锑进出口数量单位吨图19未锻扎铅锑合金进出口数量单位吨进口量出口量进口量出口量3500035000300003000025000250002000020000150001500010000100005000500000数据来源海关总署中信建投数据来源海关总署中信建投图20其他锑及锑制品进出口数量单位吨图21其他锑矿砂及其精矿进出口数量单位吨进口量出口量进口量出口量1000002509000020080000700001506000050000100400003000050200001000000数据来源海关总署中信建投数据来源海关总署中信建投美国等发达国家将锑列入战略储备锑资源战略地位或将重估锑被用于军工产品锑的热缩冷胀特性具有增加金属硬度增加杀伤力的作用主要用于枪管炮管制造锑与铅锡制作合金后可用于提升子弹焊接材料及轴承的性能除此以外氧化锑还可作为阻燃剂在帐篷纺织产品中广泛使用两次世界大战极大地刺激了锑在军事工业中的应用枪弹及阻燃剂在帐篷纺织产品中的应用锑元素对于现代军事工业同样具有重要作用作为一种重要的国防工业原料锑和锑化合物目前被广泛应用于生产弹药红外导弹核武器火箭阻燃剂等领域例如1三硫化锑是生产子弹底火的重要组成成分2锑化合物具有高耐热低电阻的优良特性常被用来制造激光制导炸弹以及各型导弹的导引头如锑化铟是红外导弹中电子元器件的核心材质是用于制作波长为35m的红外探测器的重要材料从而制造光伏型或光导型单元多元及焦平面红外探测器以及磁敏器件3锑作为高能阻燃剂经常被用于现代战斗机以及远程战略导弹的发动机中使得发动机获得更高的燃烧温度从而得到更大的推力根据美国防务新闻网矿物锑对美国的国防工业供应链至关重要从穿甲弹和炸药到核武器以及夜视镜等其他各种军事设备的所有产品的生产都离不开矿物锑4通过在枪管炮管里加锑利用其热缩冷胀特性可以很好地避免枪管炮管发热膨胀请参阅最后一页的重要声明8小金属行业深度报告造成精度下降此前多国已将锑列入战略资源2010年欧盟将锑列为极为重要的战略储备金属发布的供应紧缺名单中锑位列首位2018年美国将锑列入35种最关键的矿产清单对锑资源只进行勘探而不开采2009年我国国土资源部曾下发2009年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知是国内矿政管理史上首次对锑矿实行开采总量控制管理并暂停受理锑矿探矿权采矿权申请2016年国土资源部发布全国矿产资源规划2016-2020年将锑等24种矿产列入战略性矿产目录国际地缘局势紧张情况下武器弹药需求增长或将导致各国加紧对锑矿的管控和储备锑作为一种难以有效再生的资源在全球地缘局势紧张的形势下各国政府或将对其本国的锑矿进行严格的管控和储备预计锑资源开发和出口或将长期受限需求或因战略储备而出现增长图22比尔盖茨Ambri电池同样需要锑目前已与美国PerpetuaResources签订战略供应协议数据来源Ambri官网中信建投请参阅最后一页的重要声明9小金属行业深度报告图23主要国家关键矿产清单数据来源美国关键矿产清单欧盟关键矿产原材料全国矿产资源规划20162020年2021年澳大利亚部分关键矿产展望稀有金属保障战略加拿大31种关键矿产资源清单中信建投请参阅最后一页的重要声明10小金属行业深度报告中国主要锑矿梳理闪星锑业锡矿山锑矿锡矿山位于湖南省冷水江市主要由锡矿山闪星锑业有限责任公司运营锡矿山锑矿发现于1541年始采于1897年至今开采已120余年以其矿床储量大矿石品位高矿种为单一硫化矿或硫氧混合矿而著称锡矿山拥有南北两座锑矿山矿区面积116平方公里锑矿资源现保有储量达30万吨居世界首位湖南省冷水江市锡矿山乡是全国最大的锑采选冶产业聚集地凭借其锑资源储量之多产能规模之大市场占有率之高产品质量之优和技术研发能力之强而被誉为世界锑都闪星锑业是中国五矿旗下重要成员企业是集锑金采选炼科研为一体的大型国有锑金联合企业目前产能60万吨锑采选3万吨精锑4万吨锑品5吨黄金2020年公司锑品产量为26000吨公司锑品全国市占率约30全球市占率约25所产锑品远销日本美国欧洲等50多个国家和地区是全球主要锑矿山主要锑品生产商供应商和国家锑品主要研发出口基地湖南黄金沃溪锑矿渣滓溪锑矿龙山金锑矿沃溪金锑钨矿床地处湘西是全球罕见的大型金矿及金锑钨伴生矿以金锑钨均达到工业品位而闻名于世该矿山具有140多年开采历史垂直开采深度超过1000米采用多段斜井开拓方式截至2021年3月沃溪金锑钨矿拥有矿石量3485万吨锑金属量88万吨安化渣滓溪锑矿位于安化县西部储量丰富是湖南省主要产锑基地之一该矿始采于1906年目前由湖南安化渣滓溪矿业有限公司运营公司拥有国际领先的金锑钨共生资源选冶分离核心技术截止2017年底公司拥有36万吨年采选的生产能力超5000吨年精锑的生产能力500吨日钨矿石的处理能力2800吨日污水处理能力的采选冶节能环保生产线截至2021年3月渣滓溪锑矿拥有矿石量2807万吨锑金属量140万吨新邵龙山金锑矿位于湖南省中部历史悠久开采时间已超百年矿区面积为31平方公里截至2021年3月龙山金锑矿拥有矿石量1799万吨锑金属量59万吨上述矿山均由湖南黄金开发运营湖南黄金主要从事金锑钨等金属的开采选冶及相关产品的生产销售是全球锑矿开发龙头企业公司矿产资源主要为金锑钨共伴生矿其中金储量144吨锑储量29万吨钨储量10万吨公司拥有锑矿产能2万吨精锑产能25万吨氧化锑产能4万吨公司占全球锑资源供给18图24采量概况表万吨数据来源湖南黄金公告中信建投请参阅最后一页的重要声明11小金属行业深度报告图25锑矿山资源情况截止2021年3月数据来源湖南黄金公告中信建投木利锑业木利锑矿木利锑矿位于云南省广南县主要由云南木利锑业有限公司运营木利锑矿是西南有色地质勘查局于七五期间探明的大型富锑矿床累计探明锑储量1739万吨木利锑业是云南省最大的集采矿选矿冶炼产品开发工贸结合为一体的锑品生产企业公司年综合锑品生产能力近10000吨其中高纯氧化锑系列产品6000吨锑锭及其它锑制品4000吨根据亚洲金属网数据公司锑矿年产能为10万吨2019年产量约10万吨折金属3000吨2020年产量约9万吨折金属2700吨矿山原矿品位约3自有选矿厂日处理能力约300吨其他锑矿晴隆锑矿贵州省晴隆锑矿位于贵州省晴隆县目前由贵州晴隆信德锑业有限责任公司运营矿区面积41平方公里目前可采锑矿石储量1186万吨锑金属储量453万吨锑矿原矿生产规模12万吨年板溪锑矿板溪锑矿位于湖南省桃江县目前由桃江久通锑业有限责任公司运营板溪锑矿始采于1895年截止2017年矿区保有资源储量矿石量224万吨锑金属量32万吨目前公司年生产精锑3000吨以上氧化锑5000吨以上锑酸钠1500吨以上粉状硫化锑日产可达10吨以上驼背山锑矿驼背山锑矿位于江西省武宁县主要由武宁华源锑业有限公司运营截止2020年武宁华源锑业有限公司拥有锑矿可采矿石量573万吨锑金属量136万吨根据亚洲金属网数据华源锑业锑精矿年产能约金属吨年产量约金属吨年预计产500020218002022量可达1000金属吨以上公司现有选矿厂日处理能力约250吨目前正计划在建一座日处理500吨选厂半坡锑矿半坡锑矿位于贵州省独山县为大型锑矿床是贵州重要的产锑地之一主要由贵州东峰锑业股份有限公司运营根据亚洲金属网数据贵州东峰锑业锑精矿年产能为4000金属吨2021年产量约2800金属吨请参阅最后一页的重要声明12小金属行业深度报告那丹锑矿西畴县小锡板锑业云南文冶有色金属有限公司位于云南省文山州文山市拥有广南县那丹锑矿西畴县小锡板锑业有限公司两个采矿权其中那丹锑矿矿区面积1053平方公里小锡板矿山矿区面积为05498平方公里公司拥有精锑高纯度三氧化二锑各5000吨年的产能其中西畴县小锡板锑业锑矿采选生产规模为3万吨年晴隆萤丰矿业晴隆萤丰矿业过去曾因环保及其他问题停产近3年于2021年9月复产公司年产能4000金属吨原矿锑品位达到5左右公司自配有选矿厂选矿厂日处理能力约600吨左右预计2021年产量约800金属吨表1中国主要锑矿总览保有储量年矿石处理能力矿山所属企业备注万金属吨万吨锡矿山锡矿山闪星锑业30603万吨精锑4万吨锑品产能沃溪金锑钨矿湖南黄金881118公司产能锑矿2万吨精锑25万吨氧化锑4万渣滓溪锑矿湖南黄金139936吨龙山金锑矿湖南黄金58827扎西康铅锌多金属矿华钰矿业6年产量5000吨品位079柯月多金属矿华钰矿业4暂未生产品位099锑品产能10000吨高纯氧化锑6000吨锑锭及其木利锑矿云南木利锑业173910它吨4000砂锡矿伴生锑072万吨品位0227铜坑矿南化股份587原生锡矿伴生锑409万吨品位026硫化锌矿伴生锑106万吨品位067高峰矿南化股份1576品位178晴隆锑矿贵州晴隆信德锑业45312可采锑矿石量1186万吨年生产精锑3000吨氧化锑5000吨锑酸钠1500板溪锑矿桃江久通锑业3266吨粉状硫化锑日产可达10吨锑精矿年产能约5000金属吨现有选矿厂日处理能驼背山锑矿武宁华源锑业136-力约250吨计划在建日处理500吨选厂半坡锑矿贵州东峰锑业-6锑精矿年产能4000金属吨那丹锑矿西畴县小云南文冶有色金属-5精锑高纯度三氧化二锑各5000吨年产能锡板锑业晴隆萤丰矿业晴隆萤丰矿业--年产能4000金属吨选矿厂日处理能力约600吨资料来源华经情报网闪星锑业湖南黄金亚洲金属网中信建投请参阅最后一页的重要声明13小金属行业深度报告国外主要锑矿山梳理塔吉克斯坦康桥奇锑金矿康桥奇锑金矿位于塔吉克斯坦主要由塔铝金业封闭式股份公司运营塔铝金业封闭式股份公司由西藏华钰矿业股份有限公司及塔吉克铝业开放式股份公司合资经营塔铝金业合资公司可控资源量锑黄金分别为2646万金属吨499金属吨2018年6月该项目开工奠基原计划2020年3月投产但因新冠疫情影响工期延长2022年4月项目建成投产项目金属矿种以金锑为主共有斯堪勒锑金矿楚儿波金矿康桥奇汞金矿3个矿段斯勘勒井采厂首采区斯勘勒矿段目前井下已完成6个备采采场37个在建采场形成开拓矿量502万吨采准矿量169万吨备采矿量62万吨同时产出副产矿石227万吨平均金品位105克吨锑品位037楚尔波露天采厂楚尔波露天矿段3号矿体设计开采规模60万吨年该矿段已形成开拓矿量102万吨备采矿量30万吨2号矿体累积出矿量099万吨目前康桥奇锑金矿项目中斯堪勒锑金矿段地下开采3000吨天楚尔波金矿段露天开采2000吨天合计5000吨天采供矿150万吨年平均年产黄金22金属吨锑16万金属吨图26康桥奇锑金矿储量核实基准日保有资源量表数据来源塔铝金业封闭式股份公司资产评估报告书中国金属矿业经济研究院中信建投俄罗斯奥林匹亚金锑矿奥林匹亚金锑矿位于俄罗斯东西伯利亚克拉斯诺亚尔斯克地区为俄罗斯最大的黄金生产商极地黄金公司Polyus所拥有该矿于1996年投产矿床类型为构造蚀变岩型金矿矿坑深度达到600米极地黄金公司于2018年开始对中国销售含锑金矿计划每年生产20万盎司黄金和152万吨锑金属2017年至2026年十年间预计奥林匹亚矿开采的高含量锑矿石总量为1100万吨2018-2021年极地黄金公司浮选精矿中锑含量分别为23602吨14773吨10958吨2499吨2022上半年产量仅400吨表2极地黄金公司浮选精矿中锑含量201720182019202020212022H12022E在浮选精矿中锑含量吨未开始生产2360214773109582499400800资料来源公司官网中信建投请参阅最后一页的重要声明14小金属行业深度报告图27Olimpiada总体回收率上升数据来源公司官网中信建投俄罗斯远东锑金矿俄罗斯远东锑金矿主要指萨雷拉赫和盛达昌SaryakhSentachan锑金矿为俄罗斯最大的锑矿之一2013年两矿的锑储量之和约为1118万吨锑金属品位在2030之间2021上半年产量仅3626吨其中萨雷拉赫金锑矿位于萨哈共和国雅库特奥伊米亚康区境内平均品位约6盛达昌金锑矿位于萨哈共和国雅库特上扬斯克区两矿均由经营锑金钛等多种金属的俄罗斯民营公司GeoProMining公司控股美国斯蒂布耐特金锑矿美国爱达荷州斯蒂布耐特Stibnite金锑项目是美国最大和品位最高的露天金矿之一该矿由米达斯黄金公司运营2020年12月该公司发布独立可研技术报告认为该项目将使其成为美国唯一的锑矿生产商斯蒂布耐特项目的黄金储量480万盎司锑储量674万吨预计2026年开始商业运营矿山服务年限为143年图28斯蒂布耐特金锑矿储量表数据来源米达斯黄金有限公司官网中国金属矿业经济研究院中信建投请参阅最后一页的重要声明15小金属行业深度报告图29斯蒂布耐特金锑矿资源量表数据来源米达斯黄金有限公司官网中国金属矿业经济研究院中信建投塔吉克斯坦安佐布汞锑矿安佐布Anzob汞锑矿位于塔吉克斯坦该矿于1940年被发现2005年被美国康萨普COMSAP矿产有限公司收购矿石产量约600吨天水平根据塔吉克斯坦工业与新技术部消息随着安佐布冶金公司第二条生产线投产其锑精矿年生产能力达到32万吨折合1万吨金属锑该公司还拥有锑锭年产能4000吨是中亚地区唯一的锑锭生产线产品质量符合国际标准澳大利亚科斯特菲尔德金锑矿科斯特菲尔德Costerfield金锑矿由曼德勒资源有限公司所有和开发锑储量约178万吨2020-2022年科斯特菲尔德金锑矿锑金属产量分别为390333802100-2700吨产量以及品位均呈现下行趋势科斯特菲尔德矿山的含金锑矿主要销售给湖南黄金图30科斯特菲尔德金锑矿储量表数据来源曼德勒资源有限公司官网中国金属矿业经济研究院中信建投图31科斯特菲尔德金锑矿资源量表数据来源曼德勒资源有限公司官网中国金属矿业经济研究院中信建投请参阅最后一页的重要声明16