核心观点
　　1）春节假期后日均件量快速恢复至3亿件以上。1月29日-2月4日邮政快递日均揽收量均超3亿件以上，7天内平均日均揽收量为3.45亿件。
　　2）申通表示2023年将推动日均产能吞吐能力提升至5500万单，同时提供差异化的末端服务方案，推出按需配送。
　　3）菜鸟与DHL签署协议，计划首期共同投资6000万欧元，持续建设波兰配送网络，双方将共同运营已有的1200组自提柜。
　　行业动态信息
　　行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，上周（1月16日-1月20日）交运板块整体保持稳定，快递板块下跌0.66%。
　　快递：春节后日均件量恢复至3亿件以上
　　快递业结束“春节模式”，日均件量快速恢复至3亿件以上。根据国家邮政局监测数据，农历新年以来，全国快递业务量连续稳步上涨，1月29日以来连续三天每天超3亿件，1月31日全网揽收量达到3.58亿件，恢复到日常水平。根据交通部数据，1月29日-2月4日邮政快递日均揽收量均超3亿件以上，7天内平均日均揽收量为3.45亿件。
　　五家A股上市快递企业公布业绩预告，申通表示2023年将推动日均产能吞吐能力提升至5500万单。根据公司2022年业绩快报，顺丰预计2022年归母净利润60.5亿元至62.5亿元左右，同比增长42%-46%。申通预计2022年归母净利润净利润2.6亿元至3.3亿元左右，2022成为申通扭亏为盈的关键年，同时申通表示2023年将继续在核心产粮区以及公司的重要运营节点进行资本性投入，推动日均产能吞吐能力提升至5500万单。德邦2022年实现归母净利润6.4亿元到6.7亿元，同比增加335.07%到354.4%。（追溯重述后）。圆通2022年归母净利润为39.2亿元，同比增长86.34%。韵达预计2022年净利润为13.1亿元~15亿元，同比下降11.44%-增长1.75%。
　　菜鸟与DHL签署协议，计划首期共同投资6000万欧元，持续建设波兰本地物流基建。2月6日菜鸟与德国邮政敦豪集团（以下简称DHL）宣布，由DHL收购菜鸟波兰子公司的部分股权。双方计划首期共同投资6000万欧元，持续建设当地配送网络，进一步扩大智能自提网络覆盖，目标建成波兰最大的自提网络。菜鸟与DHL将合并双方在波兰已有的自提柜网络，共同运营已有的1200组自提柜。
　　从长期视角看，快递行业进入“供给为王”时代，强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率、格局优化、产生超预期收益的关键。建议关注顺丰控股、中通快递、京东物流（德邦股份）。
　　风险分析
　　疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃
　　南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛，后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性，或带来疫情再次严重加剧，造成全球经济的大面积崩溃，类似于2020年初新冠疫情爆发的情形，届时全球快递物流需求或大幅下降。
　　电商快递需求增长低于预期
　　快递件量较大部分来源于电商快递，需求增长存在低于预期风险。回顾2020年，经历了新冠疫情短暂冲击的快递行业受益于线上渗透率的加速提升，需求出现超预期增长；同时，电商平台间竞争加剧，各类促销活动频出，带动快递行业件量增速表现优异，后续电商平台营销费用存在不及预期风险，带来电商快递需求增长低于预期。
　　快递行业价格战愈演愈烈
　　当前各地快递价格监管政策下，快递行业价格战硝烟散去；但是快递企业产能扩张仍未完全落地，当快递行业需求不及预期，或处于淡季之中，无法满足快递行业整体产能利用率时，快递行业价格战存在愈演愈烈风险。
　　劳务用工成本提升超出预期
　　快递企业价格战期间，派费成本显著降低，导致快递一线员工收入下降。目前国内多地出台保障快递小哥收益相关政策，叠加劳务用工成本持续处于提升状态，快递企业劳务用工成本提升存在超出预期可能。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态春节后日均件量恢复至3亿件以上申物流通2023年将继续提升产能核心观点维持强于大市1春节假期后日均件量快速恢复至3亿件以上1月29日-2月4日邮政快递日均揽收量均超3亿件以上7天内平均日均揽收韩军量为亿件345hanjunbjcsccomcn2申通表示2023年将推动日均产能吞吐能力提升至5500万单18817566082同时提供差异化的末端服务方案推出按需配送SAC执证编号S14405191100013菜鸟与DHL签署协议计划首期共同投资6000万欧元持SFC中央编号BRP908续建设波兰配送网络双方将共同运营已有的1200组自提柜发布日期2023年02月07日行业动态信息市场表现行业综述4-1从交运各子板块相对沪深300的表现来看上周1月16日-1-6月20日交运板块整体保持稳定快递板块下跌066-11-16快递春节后日均件量恢复至3亿件以上202227202237202247202257202267202277202287202297202317快递业结束春节模式日均件量快速恢复至亿件以上根2022107202211720221273物流上证指数据国家邮政局监测数据农历新年以来全国快递业务量连续稳步上涨1月29日以来连续三天每天超3亿件1月31日全网揽收量达到亿件恢复到日常水平根据交通部数据月相关研究报告358129日-2月4日邮政快递日均揽收量均超3亿件以上7天内平均日均揽收量为345亿件五家A股上市快递企业公布业绩预告申通表示2023年将推动日均产能吞吐能力提升至5500万单根据公司2022年业绩快报顺丰预计2022年归母净利润605亿元至625亿元左右同比增长42-46申通预计2022年归母净利润净利润26亿元至33亿元左右2022成为申通扭亏为盈的关键年同时申通表示2023年将继续在核心产粮区以及公司的重要运营节点进行资本性投入推动日均产能吞吐能力提升至5500万单德邦2022年实现归母净利润64亿元到67亿元同比增加33507到3544追溯重述后圆通2022年归母净利润为392亿元同比增长8634韵达预计2022年净利润为131亿元15亿元同比下降1144-增长175本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明物流行业动态研究报告菜鸟与DHL签署协议计划首期共同投资6000万欧元持续建设波兰本地物流基建2月6日菜鸟与德国邮政敦豪集团以下简称DHL宣布由DHL收购菜鸟波兰子公司的部分股权双方计划首期共同投资6000万欧元持续建设当地配送网络进一步扩大智能自提网络覆盖目标建成波兰最大的自提网络菜鸟与DHL将合并双方在波兰已有的自提柜网络共同运营已有的1200组自提柜从长期视角看快递行业进入供给为王时代强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率格局优化产生超预期收益的关键建议关注顺丰控股中通快递京东物流德邦股份请参阅最后一页的重要声明1物流行业动态研究报告目录核心观点1一行情综述快递板块保持稳定411A股市场快递板块保持稳定412港股及海外市场快递物流板块较为稳定5二行业动态春节后日均件量快速恢复至3亿件以上721重点事件节后日均件量3亿以上菜鸟与DHL签署合作协议722件量12月快递业务量同比增长12快递收入同比增长86923价格12月单票价格为961元件同比下降091224上游12月社会消费品零售总额同比下降213三竞争格局12月各家价格策略出现分化16四投资评价和建议1941快递推荐中长期重点配置顺丰控股中通快递并关注京东物流德邦股份边际改善机会1942物流风逐良田筑篱细作静待丰收20五风险分析21图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益4图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位4图表3快递板块涨跌幅表现4图表4A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值5图表5港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值6图表623邮政快递揽收派送约342373亿件日环比增速-2843617图表723主要快递企业分拨中心吞吐量指数为8004环比增加205pct同比增加5892pct8图表8春节因素逐渐减弱23终端产能利用率2114环比下降914pct8图表9全国整车货运流量约为2019年日均值的824910图表10上海整车货运流量约为2019年日均值的813510图表11江苏整车货运流量约为2019年日均值的903310图表12北京整车货运流量约为2019年日均值的532510图表132月3日上海吉林整车货运流量环比2月2日分别增长838pct增长1830pct10图表14规模以上快递业务收入同比增速11图表15规模以上快递业务量增速11图表16同城异地国际港澳台快递收入及同比12图表17同城异地国际港澳台快递业务量及同比12图表18东中西部地区快递收入及同比12图表19东中西部地区快递业务量及同比12图表20规模以上快递业务单票收入及同比13图表21同城异地快递业务单票价格变化13请参阅最后一页的重要声明2物流行业动态研究报告图表22东中西部单票价格变化13图表23中国社会消费品零售总额同比增速14图表24中国实物网上零售额累计同比增速14图表25实物商品网上零售额占比14图表26网上商品零售额吃穿用累计同比增速14图表27中国电商物流指数ELI15图表28快递服务品牌集中度指数CR816图表29快递企业增速出现分化16图表30顺丰韵达申通圆通月度市占率变化单位16图表31快递企业单票收入企稳回升16图表32快递行业上市公司月度经营数据单票收入元业务收入亿元快递业务量亿票17图表33快递企业申诉率18图表34快递企业有效申诉率18图表352022年2月主要快递企业申诉率和有效申诉率18请参阅最后一页的重要声明3物流行业动态研究报告一行情综述快递板块保持稳定11A股市场快递板块保持稳定从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周1月30日-2月3日交运板块整体保持稳定快递板块上涨114图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益150公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合100500-50-100-15020191201952019920201202052020920211202152021920221202252022920231资料来源Wind中信建投本周1月30日-2月3日海南高速天顺股份和韵达股份领涨涨幅分别为183115和114南方航空吉祥航空和中国国航本周跌幅分别为8977和68本周快递板块中韵达股份和申通快递本周涨幅为1143和449顺丰控股圆通速递和德邦股份本周跌幅分别为441333和249图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3快递板块涨跌幅表现排名证券简称涨幅证券简称跌幅1海南高速183南方航空-892天顺股份115吉祥航空-77排名证券简称涨幅证券简称跌幅3韵达股份114中国国航-681韵达股份1143顺丰控股-4414嘉友国际107ST万林-642申通快递449圆通速递-3335中远海特105华夏航空-636三羊马105春秋航空-543德邦股份-2497东方嘉盛102大众交通-4548普路通98顺丰控股-4459重庆路桥87圆通速递-3310音飞储存81京沪高铁-30资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4物流行业动态研究报告图表4A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA顺丰控股002352SZ282502-441-00940693331488申通快递002468SZ16027449136-34811984391快递圆通速递600233SH70960-33326418102771478韵达股份002120SZ43302114337629642631166德邦股份603056SH21679-2491344608347807资料来源Wind中信建投12港股及海外市场快递物流板块较为稳定本周1月30日-2月3日港股及海外市场快递物流板块表现较为稳定快递板块中UPS联邦快递本周上涨526和1265中通快递美股和H股分别下跌151和112京东物流下跌367百世集团上涨1486快运板块安能物流上周上涨2544卡车运输板块SCHNEIDERNATIONAL本周分别上涨1299货运代理板块DSV和XPO上周上涨1166和990车货匹配平台板块满帮集团本周下跌1488其他板块较为稳定请参阅最后一页的重要声明5物流行业动态研究报告图表5港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA联合包裹服务UPSUPSN165770526102514351163998联邦快递FEDEXFDXN54182126523941629217734中通快递ZTON23708-15167026263111999快递百世集团BESTN06814865455050021-182中通快递2057HK24206-11285126793192011京东物流2618HK14114-3671098-5152239-885快运安能物流9956HK778-74112901106229-474统领货运线ODFLO409901115307429761114零担货运TFIINTERNATIONALTFIIN1110689318611441500中国物流资产1589HK1912000047-4362351062881仓储物流ESR1821HK9208-554-01217832381849中国外运0598HK2504-396512425049跨境物流嘉里物流0636HK3507-026840397131368嘉泓物流2130HK3030002502388589860JB亨特运输服务JBHTO2048932813502114657KNIGHT-SWIFTKNXN997049418371293153卡车运输SCHNEIDER5280129926751153218SNDRNNATIONAL沃纳企业WERNO308027821041194232572德国邮政DHLDPWDF57392591201410092761043DSVPANALPINA0JN9L403381166134824563712049KuehneNagelKNINKNINSIX3185792010271432894772货运代理罗宾逊全球物流CHRWO12197573131712976031108康捷国际物流EXPDO1862486412621171533833XPOLOGISTICSXPON49859903004565438830合同物流GXOLOGISTICSGXON6505747284431422771630车货匹配平台满帮集团YMMN8247-1448-700-5283167-1264资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6物流行业动态研究报告二行业动态春节后日均件量快速恢复至3亿件以上21重点事件节后日均件量3亿以上菜鸟与DHL签署合作协议1快递业结束春节模式日均件量快速恢复至3亿件以上根据国家邮政局监测数据农历新年以来全国快递业务量连续稳步上涨1月29日以来连续三天每天超3亿件1月31日全网揽收量达到358亿件恢复到日常水平展现出快递业的强大恢复能力和发展韧性折射出我国消费市场需求加快释放经济发展充满活力的态势根据交通部数据1月29日-2月4日邮政快递日均揽收量均超3亿件以上7天内平均日均揽收量为345亿件图表623邮政快递揽收派送约342373亿件日环比增速-284361快递业务量月度平均预估业务量-无疫情快递揽收量日度实际快递投递日度实际7060504034230373201000535764687276838794981216234254295115155195235275316126166206246287107147187227267308118158198238278319129169209249281021061131171211251291101141181221261301010101410181022102610301111111511191123112712131217122112251229资料来源交通运输部中信建投注由于大部分快递时效一般为2-4天因此我们认为当日投递的快递为2天前揽收的快递即72H妥投率当日投递量D-3揽收量72H妥投率指标100并且当月平均妥投率可以表明需求激增并且终端网络派送压力当月平均妥投率则能够较为真实反映当月网络通畅度和业务稳定度请参阅最后一页的重要声明7物流行业动态研究报告图表723主要快递企业分拨中心吞吐量指数为8004环比增加205pct同比增加5892pct160主要快递企业分拨中心吞吐量指数2023主要快递企业分拨中心吞吐量指数2022主要快递企业分拨中心吞吐量指数2021主要快递企业分拨中心吞吐量指数20201401206月1日618购物100节首日806月16-18日618购8004物节开启中秋假60五一假高峰期期4020011115129212226312326494235752164618727167308138279109241081022115111912312171231资料来源G7中信建投图表8春节因素逐渐减弱23终端产能利用率2114环比下降914pct终端产能情况当日揽收及投递量过去15日平均揽收及投递量快递分拨中心产能情况吞吐量过去7天平均值1602114义乌接触静默开学140618购物节首日季99购物节中秋当日虽然在终端节四股原因合力140派送资源上有储备给快件派送端施加但仍然不足以完全了未能预判的中秋部分积应对6月下旬至7月初快递分较大压力压件释放120拨中心逐渐消化大促订单120国庆购物需求提升100100808011月电商大促609月转入旺季通道月快递分拨国务院最华东解封6月电商大促月7-8月传统淡季快递分拨中心产能未能充分利用吞吐量低位徘徊快递分拨中心产能逐中心产能逐步新疫情防快递分拨中心产能逐步提渐爬坡提升控政策公60升布后产能40恢复402060602058515522529656126196267371071772473187814821828949119189251021091016102310301161113112011271241211121812251118115122129资料来源交通运输部中信建投注终端产能情况观测指标为应对订单阶段性增加终端一般会提前1-2周招聘临时派送资源因此当日揽收投递量过去15日平均揽收及投递量是否超过100基本可以度量终端产能的饱和或闲置情况快递分拨中心产能情况观测指标由于分拨中心难以临时加产能因此面对突增的订单只能加密车次逐渐消化因此分拨中心过去7天吞吐量能够衡量其资产使用效率请参阅最后一页的重要声明8物流行业动态研究报告2五家A股快递上市公司公布2022年业绩预告根据公司2022年业绩快报顺丰预计归属于上市公司股东净利润605亿元至625亿元左右同比增长42-46扣非净利润则实现186-197的增长顺丰表示2022年顺丰持续优化多网融通整合网点中转场干支线运输资源增强跨业务板块资源协同能力增强成本管控能力受益于电商平台去中心化红利新产品退货件业务增长较快成为2022年的业务亮点之一申通德邦扭转2021年的亏损趋势据申通预计2022年归属于上市公司股东的净利润达到了26亿元至33亿元左右申通2021年亏损9亿元这意味着2022成为申通扭亏为盈的关键年德邦公告显示2022年年度实现归属于上市公司股东的净利润64亿元到67亿元与上年同期追溯重述前相比增加5亿元到529亿元同比增加350到370与上年同期追溯重述后相比增加495亿元到524亿元同比增加33507到3544圆通与韵达竞争或进入转折点公告显示圆通2022年归属于上市公司股东的净利润为392亿元比上年同期增长8634韵达2022业绩预告显示韵达预计2022年净利131亿元15亿元同比下降1144-增长175上年同期净利148亿元3菜鸟与DHL签署协议计划首期共同投资6000万欧元持续建设波兰本地物流基建2023年2月6日菜鸟与德国邮政敦豪集团以下简称DHL宣布由DHL收购菜鸟波兰子公司的部分股权双方计划首期共同投资6000万欧元持续建设当地配送网络进一步扩大智能自提网络覆盖目标建成波兰最大的自提网络波兰是欧洲成长最快的电商市场之一DHL的数据显示波兰的电商市场规模预计将在2027年翻一倍四成消费者偏好使用自提柜取包裹近年来菜鸟不断加快在欧洲物流布局如菜鸟此前启用了位于波兰华沙的分拨中心并初步形成了东北欧整体物流基建分拨中心可互相协同实现分拣集包和中转等最终通过末端宅配和自提网点送达消费者进一步优化物流时效菜鸟与DHL将合并双方在波兰已有的自提柜网络共同运营已有的1200组自提柜同时基于DHL在波兰已有的自提点双方计划继续拓展自提柜点位网络在关键地点铺设方便易用的智能化自提柜双方最终目标是建成波兰领先的自提网络进一步升级首末公里的物流服务目前DHL已在欧洲覆盖超过9万个自提点22件量12月快递业务量同比增长12快递收入同比增长86根据国家邮政局数据12月快递业务量完成1037亿件同比增长12快递业务收入完成9969亿元同比增长86截至2023年1月27日全国整车货运流量约为2019年日均值的2253同比下降6108pct其中上海江苏及浙江货运流量为2019年日均值的184020661347同比下降6538pct7140pct5092pct请参阅最后一页的重要声明9物流行业动态研究报告图表9全国整车货运流量约为2019年日均值的8249图表10上海整车货运流量约为2019年日均值的8135整车货运流量指数整车货运流量指数上海1603月12日新增本土病例1603月12日上海140达1807例4月30日每加强疫情管控140措施非必120日新增降至1000例以下要不离沪82491203月28日上海以黄浦江1001008135为界分批实8080施封控管理606040402020002022-03-012022-03-112022-03-212022-03-312022-04-102022-04-202022-04-302022-05-102022-05-202022-05-302022-06-092022-06-192022-06-292022-07-092022-07-192022-07-292022-08-082022-08-182022-08-282022-09-072022-09-172022-09-272022-10-072022-10-172022-10-272022-11-062022-11-162022-11-262022-12-062022-12-162022-12-262023-01-052023-01-152023-01-252022-03-012022-03-112022-03-212022-03-312022-04-102022-04-202022-04-302022-05-102022-05-202022-05-302022-06-092022-06-192022-06-292022-07-092022-07-192022-07-292022-08-082022-08-182022-08-282022-09-072022-09-172022-09-272022-10-072022-10-172022-10-272022-11-062022-11-162022-11-262022-12-062022-12-162022-12-262023-01-052023-01-152023-01-25资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表11江苏整车货运流量约为2019年日均值的9033图表12北京整车货运流量约为2019年日均值的5325整车货运流量指数江苏整车货运流量指数北京1801001609014080532570120903360100508040603040202010002022-03-012022-03-112022-03-212022-03-312022-04-102022-04-202022-04-302022-05-102022-05-202022-05-302022-06-092022-06-192022-06-292022-07-092022-07-192022-07-292022-08-082022-08-182022-08-282022-09-072022-09-172022-09-272022-10-072022-10-172022-10-272022-11-062022-11-162022-11-262022-12-062022-12-162022-12-262023-01-052023-01-152023-01-252022-03-012022-03-112022-03-212022-03-312022-04-102022-04-202022-04-302022-05-102022-05-202022-05-302022-06-092022-06-192022-06-292022-07-092022-07-192022-07-292022-08-082022-08-182022-08-282022-09-072022-09-172022-09-272022-10-072022-10-172022-10-272022-11-062022-11-162022-11-262022-12-062022-12-162022-12-262023-01-052023-01-152023-01-25资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表132月3日上海吉林整车货运流量环比2月2日分别增长838pct增长1830pct16060各省份整车货运流量指数环比变化右轴13714050117120113106409293951008687899090909081818282828384843076808070727465612060535410402000-10北山宁青广天福山四上吉浙云全辽陕广湖黑重湖安河江新江内河贵海甘京西夏海西津建东川海林江南国宁西东南龙庆北徽北苏疆西蒙南州南肃江古资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10物流行业动态研究报告图表14规模以上快递业务收入同比增速规模以上快递业务收入规模以上快递业务收入同比1800601600501400401200100030800206001040002000-1020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720221120131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投图表15规模以上快递业务量增速规模以上快递业务量规模以上快递业务量同比180100160801401206010040806020400200-2020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720221120131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投分类来看2022年1-12月同城异地国际港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的116866和18业务收入分别占全部快递业务收入的65495和110与去年同期相比同城快递业务量的比重下降14个百分点异地快递业务量的比重上升16个百分点国际港澳台业务量的比重下降02个百分点请参阅最后一页的重要声明11物流行业动态研究报告图表16同城异地国际港澳台快递收入及同比图表17同城异地国际港澳台快递业务量及同比同城异地国际及港澳台同城异地国际及港澳台同城同比异地同比国际及港澳台同比同城同比异地同比国际及港澳台同比12001801201001601000100801408080012060100606004080406040020204002000200-200-2020100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620221120111-220161-220211-220100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620111-220161-220211-2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投分区域来看2022年1-12月东中西部地区快递业务量比重分别为768157和75业务收入比重分别为776134和90与去年同期相比东部地区快递业务量比重下降13个百分点快递业务收入比重下降06个百分点中部地区快递业务量比重上升11个百分点快递业务收入比重上升05个百分点西部地区快递业务量比重上升02个百分点快递业务收入比重上升01个百分点图表18东中西部地区快递收入及同比图表19东中西部地区快递业务量及同比东部中部西部东部中部西部东部同比中部同比西部同比东部同比中部同比西部同比18001801001001600160140080140801200120606010001008004080406002060204004000200200-200-2020100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620221120111-220161-220211-220111-220161-220211-2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投23价格12月单票价格为961元件同比下降09根据国家邮政局数据12月行业单票价格为961元件同比下降09环比增长17其中电商件时效件及国际件价格均有所提升电商件预估单价相比11月上涨02元至83元件同比下降32时效件预估单价148元件同比增长101今年市场旺季价格更多受成本影响呈现上调价格对冲量减请参阅最后一页的重要声明12物流行业动态研究报告图表20规模以上快递业务单票收入及同比规模以上快递业务单票收入规模以上快递业务单票收入同比30302520201015010-105-200-3020100320100720101120110420110820111220120520120920130620131020140320140720141120150420150820151220160520160920170620171020180320180720181120190420190820191220200520200920210620211020220320220720131-220171-220211-2资料来源Wind中信建投分类来看2022年12月同城异地国际港澳台快递单票平均价格分别为5085225491元件同比变化分别为-55-761044分区域来看2022年12月东中西部地区平均单票价格分别为9558151160元件同比变化分别为529763图表21同城异地快递业务单票价格变化图表22东中西部单票价格变化25同城异地35东部中部西部3020251520151010550020100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620221120100320100820110720111220120620121120130520131020140420140920150320150820160720161220170620171120180520181020190420190920200320200820210720211220220620221120111-220161-220211-220111-220161-220211-2资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投24上游12月社会消费品零售总额同比下降22022年12月社会消费品零售总额40542亿元同比下降18环比增长499其中商品零售36385亿元同比下降01餐饮收入4157亿元下降1411-12月份社会消费品零售总额439733亿元比上年下降02其中实物商品网上零售额119642亿元增长62占社会消费品零售总额的比重为272比1-11月份提高01个百分点请参阅最后一页的重要声明13物流行业动态研究报告图表23中国社会消费品零售总额同比增速40社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额实际当月同比3020100-10-20-30200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投图表24中国实物网上零售额累计同比增速140000社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计值社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计同比504512000040100000358000030256000020400001510200005002015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04资料来源Wind中信建投图表25实物商品网上零售额占比图表26网上商品零售额吃穿用累计同比增速30吃穿用702560502040301520101005-10-200-302015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明14物流行业动态研究报告根据中国物流与采购联合会发布的数据2022年12月中国电商物流指数为1028点比上月回落38个点从9个分项指数看成本指数有所上升总业务量指数农村业务量指数满意率指数履约率指数人员指数库存周转指数物流时效指数实载率指数有所回落12月电商物流指数回落幅度有所扩大总指数接近4月1022点的全年最低点需求端下滑明显电商物流总业务量创出全年新低电商物流需求在11月的集中释放叠加12月新冠疫情感染导致业务量下降是造成12月需求下降的主要原因供给端受疫情冲击明显加剧除成本指数外其他各项指数回落幅度较上月均有所扩大受员工到岗率不足等因素影响物流时效指数履约率指数均创出全年新低但人员指数虽较上月大幅回落但仍明显高于今年4月最低值说明人员到岗情况在本月后期已有所改善后期来看随着各地平稳渡过疫情高峰经济秩序将有序回归正轨电商物流供给能力恢复速度将有所加快同时随着春节临近电商物流需求也有望实现止跌回升因此对2023年1月电商物流指数总体乐观图表27中国电商物流指数ELI综合指数总业务量指数农村业务量指数18016014012010080602016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明15物流行业动态研究报告三竞争格局12月各家价格策略出现分化12月行业价格仍然保持往年旺季小幅环比上调的结果但数据反应出市场各家价格策略出现分化顺丰凭借医药寄递等时效件需求提升带动价格上涨韵达调低价格打破通达系各家维持半年的价格带稳定分层1环比顺丰68行业17圆通09申通03韵达-58直营模式顺丰的单票价格环比上涨12月加盟制快递公司提价以应对疫情带来的人工短期等产能压力和成本上涨2同比韵达153圆通97申通76行业-09顺丰-34顺丰单价同比为负增长通达系快递的同比价格改善依旧韵达增长速度由20回落至15左右TOP8业务量同比增速75高于行业整体12增速顺丰232TOP875行业12圆通07申通07韵达-185头部快递品牌集中度CR8头部快递品牌集中度CR8也环比回升06pct达835图表28快递服务品牌集中度指数CR8图表29快递企业增速出现分化8720顺丰韵达圆通申通1885161483128110879677427502017012017042017072017102018012018042018072018102019012019042019072019102020012020042020072020102021012021042021072021102022012022042022072022102018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表30顺丰韵达申通圆通月度市占率变化单位图表31快递企业单票收入企稳回升顺丰韵达申通圆通2040韵达圆通申通顺丰2718351625301423122510202181519610417052000152018012018032018052018072018092018112019012019032019052019072019092019112020012020032020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明16物流行业动态研究报告图表32快递行业上市公司月度经营数据单票收入元业务收入亿元快递业务量亿票2021202120222022202220222022202220222022202220222022202212月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月累计单票收入1643174715441552154154515811602156116051504148715881552当月同比-300120546224170355300041-235-879-552-600-334-368顺丰快递业务量9389896388037479021029219429599391057103910956控股当月同比780950-833-791-100044079482385382412732921077401业务收入154141728984912463115113938161251475914715394141241571914224170085当月同比4591085-672-587-8508131116866598-129652-324-772018单票收入235262234259253249257251262263266288271259当月同比440175083318262400232727232317279822712267210015382017韵达快递业务量183615121216158211321485161415861488151517148161717729股份当月同比191091073474351510-788-171212-243-786-1160-2140-1193-366业务收入43163957285410228637054143985390439394038426241384588当月同比247428028812233700014042511257924811325858-472-4121577单票收入25272266248251251261256252252252272274179当月同比1310143023110111640232424582666183010601020497968-2091圆通快递业务量1582132996714171246155415721506152156439951628409522393速递当月同比62048082835061670575561780101476415381-670158853537业务收入3954361925773512312390241073853383394415834426168340156当月同比1996201187151568108030333157362430451908-5608-191-5744707单票收入244259259256257255251242242243242262263249当月同比470320-478137820702319184022632264153914906517671196申通快递业务量11539897239877911003118811951226122612511208135113138快递当月同比19601730855987610608093083338237292260132122017171881业务收入28162565186925292032553298228872962298530333165313332693当月同比2527212876322403114033035509637568014140298488811263302资料来源公司公告中信建投服务质量方面由于快递量增长超越当前产能配置新产能投放仍需经历爬坡阶段各快递企业的申诉率均有所上升根据国家邮政管理局披露的数据2022年一季度邮政服务有效申诉率为百万分之004快递服务有效申诉率为百万分之051消费者快递服务公众满意度为80分同比提高12分重点地区72小时准时率为720与去年同期基本持平3月以来受疫情因素影响快递服务时效有所延长从申诉率排名看中通韵达申通申诉率低于全国平均水平分别为047175249从有效申诉率排名看中通韵达申通顺丰圆通低于全国平均分别为0003001002004009请参阅最后一页的重要声明17物流行业动态研究报告图表33快递企业申诉率图表34快递企业有效申诉率1420192020202104020192020202112103503312030100250228686602002001860144546450154143536332823270102018180052171611111300500300400306090030020020020020500100100100100000010010010000000全国平均顺丰速运中通快递韵达快递圆通速递申通快递百世快递京东全国平均顺丰速运中通快递韵达快递圆通速递申通快递百世快递京东资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表352022年2月主要快递企业申诉率和有效申诉率161513申诉率有效申诉率14121077086396459398383434326224928517521371070550470000010020040090全国平均中通快递韵达快递百世快递申通快递德邦快递顺丰速运EMS京东圆通速递资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明18物流行业动态研究报告四投资评价和建议41快递推荐中长期重点配置顺丰控股中通快递并关注京东物流德邦股份边际改善机会快递市场供需两侧仍然都存在一定不确定性正处高速发展向高质量发展换挡周期2023年业务量随着疫情政策优化及需求小幅回暖预期仍有12-13增速但价格博弈以及随着催生的消耗战仍要面对需求侧实物网上社零增速与电商渗透率数据均从30进入10的平缓增长期行业高速发展红利逐渐消退但需求结构仍在震荡变化电商市场格局未定内容电商及近场电商崛起为不同快递市场玩家均提供了发展机会并且商流与物流愈发一体化电商领域后发挑战者开始重视快递物流的体系建设为竞争格局形成添加了未知数供给端快递市场玩家的单票成本下降曲线愈发平坦化网络规模效应减弱再加之行业整体再融资能力减弱使得成本持续优化的瓶颈难以通过粗放型投资实现精益化运营与管理成行业共识政策端监管干预终究对快递行业发展能起到引导或辅助作用未来几年更多体现在政策最低价托底以及快递价格与电商产业政策的博弈因此价格的最终改善主要还是依赖于结构性成本优化及行业格局的最终确立总之2021年下半年到2022年疫情管控叠加价格监管政策拉长了快递行业由成长期向稳定期转变的换挡周期未来2-3年将是市场格局重塑的关键时期价格消耗战代替恶性血拼供给高质量发展加速快递服务模式迭代以及同质化服务出清2023年面对行业增速换挡过度期及价格存在短期博弈的大背景下国际化数字化差异化成为快递公司控成本挖掘利润的核心手段此外转型期探索模式变革从而在中长期体系结构性的成本优势也将是主要的投资方向中通及顺丰在产能投入具备较好的前瞻性目前在建工程是其他快递公司2倍以上拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力考虑需求端两家在效率体验和国际快递具备自动化及数字化和航空及海外网络两大深度护城河因此中通快递及顺丰控股是推荐中长期重点配置的标的1因为通达系各家单票成本不含派费差异在015-02元之间中通在单票净利上相较于其他公司有01元领先空间因此包括疫情在内的各种风险出现成本增加对快递公司产生非对称压力手握充足流动资金的中通无惧而且其具备产品差异化以及价格优势将在2023年体现稳定性和韧性中长期维度来看随着中国制造业的转型升级和数字化进程持续推进即意味着快递物流收入的天花板取决于中国制造业的转型升级及随之带来的供应链重构面对供应链管理复杂程度以及定制化综合供应链模式优化的客户需求具备数字化供应链物流服务基础的快递物流公司屈指可数而京东系京东物流及德邦股份凭借其稳定的供应链物流网络行业定制化服务能力以及协同带来的降本增效将从产业飞速成长发展中获益2疫情三年使得市场对快递物流的体验和稳定性诉求超过价格预计2023年上半年新的快递服务国家标准及电商平台服务标准陆续出台电商平台及快递企业均将快递服务高质量作为核心策略伴随需求去中心化趋势原有快递网络模式需要重构更精确的数字化管控与更聚焦的投入规划带来更优的成本效率多网融合突破能够突破单一环节降本增效瓶颈我们相信在行业发展变革期辅以模式变革的扁平化公司将更有优势顺丰控股在高质量发展网络融合提效降本及技术投入方面均具备领先优势总之2023年快递行业已确认由成长期切换到稳定期未来2-3年内产能供给超过需求需求价格弹性难以体现快递进入供给为王时代强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率格局优化产生超预请参阅最后一页的重要声明19