研究报告全文：中信期货研究商品期权周报波动率持续低位关注市场做多波动率策略投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号商品期权周报包含四部分内容第一部分是自上而下的场内外期权策略推荐第二部中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数分是场内固定期权策略跟踪第三部分是场内商品期权隐含波动率跟踪第四部是场115中信期货沪深300股指期货指数240中信期货商品指数内期权流动性概况113220200111180109摘要160107140105120场内外期权策略推荐方面海外方面美联储发言鹰派但是美国经济仍然具有韧性1031002020-09-072020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-23近期原油价格受到供应端干扰较大能化类价格承压国内方面地产刺激政策逐步落地2021-07-07黑色相关品种价格受到支撑但国内近期疫情反复预计黑色价格将震荡偏强商品量化组综合来看推荐买入棉花跨式原油与PTA波动率套利PTA买入跨式豆油与棕榈油研究员魏新照波动率套利策略021-80401773weixinzhaociticsfcom场内固定期权策略跟踪方面上周市场行情整体反弹备兑看跌策略收益率回升买从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364入跨式策略下降市场整体反弹降波年初至上周五收益率最高的是棉花备兑看跌策略为206收益率最低的豆粕备兑看跌策略为-346场内商品期权隐含波动率方面上周原油波动率攀升其余多数品种波动率回落市场整体波动率仍然处于低位持续时间较长适时关注做多波动率策略豆粕期权当前历史波动率分位数最高为81黄金最低为1场内期权流动性方面近期场内期权活跃度提升铜铝锌铁矿原油LPGPTA棉花白糖玉米豆一豆二花生期权成交占期货在20左右风险提示策略逻辑发生变化波动率短期波动较大重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎商品期权周报目录摘要1一场内外期权策略推荐3二场内固定期权策略跟踪4一固定期权策略收益率排序4二固定期权策略组合4三金属板块5四能化板块7五农副板块8三场内商品期权隐含波动率10一波动率分位数排序10二金属板块10三能源板块11四化工板块12五软商品板块12六农产品板块13四场内商品期权流动性与持仓限额14免责声明16图表目录图表1期权策略推荐3图表2场内固定期权策略收益率排序4图表3固定期权策略组合收益率5图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序6图表5金属板块固定策略收益率跟踪6图表6场内固定期权策略能化收益率排序7图表7能化板块固定策略收益率跟踪8图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序9图表9农副板块固定策略收益率跟踪9图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序10图表11金属期权隐含波动率11图表12能源期权隐含波动率11图表13化工期权隐含波动率12图表14软商品期权隐含波动率13图表15农产品期权隐含波动率13图表16商品期权成交持仓14图表17商品期权成交持仓15216商品期权周报一场内外期权策略推荐海外方面美联储发言鹰派但是美国经济仍然具有韧性近期原油价格受到供应端干扰较大能化类价格承压国内方面地产刺激政策逐步落地黑色相关品种价格受到支撑但国内近期疫情反复预计黑色价格将震荡偏强综合来看推荐买入棉花跨式原油与PTA波动率套利PTA买入跨式豆油与棕榈油波动率套利策略图表1期权策略推荐品种策略建议策略逻辑风险控制纺织厂开机率下滑成品库买入跨式策略存累库服装需求偏弱棉期权波动率大幅攀升棉花买入CF2303C13000同价承压当前棉花期权波动时平仓时买入CF2303P13000率处于偏低位置波动率套利PTA当前加工费低位价格卖SC2302平值看涨期每5个交易日移仓至与原油联动性较强权买PTA302平值平值期权滚动操作原油PTA原油期权波动率高于PTA将看涨期权比例为原以控制组合Delta风近20存在波动率套利机油为1手PTA为22险会场内策略手保证名义额接近PTA震荡行情已持续较长时买入跨式策略短期策略价格突破间波动率相对低位原油PTA买入TA302C5000买或者波动率攀升后平波动率已经大幅攀升预计入TA302P5000仓将带动PTA波动率回升波动率套利策略棕榈油期权隐含波动率高于每5个交易日移仓至买入8手Y2301-P-豆油约10油脂价格走势豆油棕榈油平值期权两者隐波9100同时卖出9手高度相关可以进行跨品种收敛时平仓P2301-P-8100波动率套利资料来源中信期货研究所316商品期权周报二场内固定期权策略跟踪场内期权策略跟踪的主要是备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略即做多做空看跌波动率看涨波动率跟踪的品种包括铜铝锌铁矿石原油LPGPTA甲醇豆粕棉花玉米棕榈油共计12个品种48个策略各策略收益率为不加杠杆方式计算备兑策略中期权为均为平值期权每5个交易日判断平值变化情况并调整为平值各品种具体跟踪规则见各板块介绍一固定期权策略收益率排序48个固定策略中年初至上周五收益率最高的是棉花备兑看跌策略为206收益率最低的豆粕备兑看跌策略为-346图表2场内固定期权策略收益率排序策略收益率排序300020001000000-1000-2000-3000-4000备兑看涨备兑看跌卖出跨式备兑看涨卖出跨式备兑看涨卖出跨式备兑看跌备兑看跌备兑看跌备兑看涨备兑看涨卖出跨式备兑看涨买入跨式卖出跨式备兑看跌买入跨式卖出跨式买入跨式备兑看跌卖出跨式买入跨式卖出跨式备兑看涨买入跨式备兑看跌买入跨式买入跨式买入跨式备兑看跌备兑看涨备兑看涨备兑看跌买入跨式备兑看涨备兑看涨买入跨式买入跨式备兑看涨卖出跨式买入跨式备兑看跌卖出跨式卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌PPMIMPICCCCIPMIMCUCFTATAZNSCCUCUALZNMAZNMAPGSCALTAPGCFCFMAPGALSCALMAPGCUZNTASCCF资料来源Wind中信期货研究所二固定期权策略组合将12个品种的备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略收益率取平均值得到组合策略年初至上周五备兑看涨策略收益率为488备兑看跌为-545卖出跨式为-057买入跨式为057416商品期权周报图表3固定期权策略组合收益率组合策略15001000500000-500-1000-1500-20002022112022312022512022712022912022111组合备兑看涨组合备兑看跌组合卖出跨式组合买入跨式资料来源Wind中信期货研究所三金属板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建铜铝锌期权每月20日调仓至下一近月铁矿石每月5号调仓至下一近月金属板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为171收益率最低的是铁矿备兑看跌策略为-257516商品期权周报图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序策略收益率排序200015001000500000-500-1000-1500-2000-2500-3000卖出跨式卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌备兑看跌备兑看涨备兑看涨买入跨式备兑看涨买入跨式买入跨式备兑看涨买入跨式卖出跨式备兑看跌IIIIALZNCUCUALZNZNCUALALCUZN资料来源Wind中信期货研究所图表5金属板块固定策略收益率跟踪CU期权策略AL期权策略1500150010001000500500000000-500-500-1000-1500-1000-2000-150020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式ZN期权策略I期权策略15003000100020005001000000000-500-1000-1000-2000-1500-300020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所616商品期权周报四能化板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建原油期权每月7日调仓至下一近月LPGPTAMA每月3号调仓至下一近月能化板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是PTA卖出跨式策略为123收益率最低的是原油备兑看跌策略为-137图表6场内固定期权策略能化收益率排序策略收益率排序15001000500000-500-1000-1500买入跨式卖出跨式备兑看涨备兑看涨备兑看涨卖出跨式备兑看涨买入跨式备兑看跌备兑看跌卖出跨式卖出跨式买入跨式备兑看跌买入跨式备兑看跌PGTATASCMAMAPGSCTAMAPGSCMAPGTASC资料来源Wind中信期货研究所716商品期权周报图表7能化板块固定策略收益率跟踪SC期权策略PG期权策略300020001500200010001000500000000-500-1000-1000-2000-1500-2000-3000-2500-4000-300020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式TA期权策略MA期权策略300020001500200010001000500000000-500-1000-1000-1500-2000-2000-3000-250020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所五农副板块策略月份调整规则该板块中棕榈油期权策略为连续近月期权构建豆粕棉花玉米为1357911月份中的近月期权构建豆粕玉米棕榈油每月5日调仓至下一近月棉花每月3号调仓至下一近月农副板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是棉花备兑看跌策略为206收益率最低的是豆粕备兑看跌策略为-346816商品期权周报图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序策略收益率排序300020001000000-1000-2000-3000-4000买入跨式备兑看跌卖出跨式备兑看涨买入跨式备兑看涨买入跨式备兑看涨备兑看涨卖出跨式买入跨式备兑看跌卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌MMPPCCCCPMPMCFCFCFCF资料来源Wind中信期货研究所图表9农副板块固定策略收益率跟踪M期权策略CF期权策略300030002000200010001000000000-1000-1000-2000-3000-2000-4000-300020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式C期权策略P期权策略60050004004000300020020000001000-200000-1000-400-2000-600-3000-800-400020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所916商品期权周报三场内商品期权隐含波动率这部分主要跟踪各商品期权的隐含波动率指标反映较为活跃的期权隐含权波动率情况也在一定程度上反映波动率偏度情况一波动率分位数排序近期市场隐波整体平稳略降豆粕当前历史波分位数最高为81黄金最低为1图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序当前历史分位数900081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