橡胶：下行空间有限，短期维持震荡
　　今年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。
　　操作策略：逢低做多。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。
　　纸浆：现货表现疲弱，上方压力仍存
　　由于流通货源持续性的不足，期货的深度贴水，限值下行空间。但海外向中国输入的价格下行压力仍在，进口价格的下降限值上涨空间。我们判断纸浆期货仍然会以震荡的形式出现。7000~7200存在估值偏高的可能，6500以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主
　　操作策略：区间震荡操作
　　风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。
　　棉花：棉价回调，需求好转预期等待验证
　　市场对需求好转的预期打得较足，如果现实情况跟不上，上涨动力会有所衰减，因此后续价格上涨持续力和空间还需关注下游实际需求情况。而当前还处于预期验证的过渡期，在需求复苏无法证伪之前，棉价下方支撑较强，难大跌，短期来看，预计维持震荡偏强走势。
　　操作：短期单边及近远月价差看多为主。
　　风险因素：宏观利空、需求不及预期。
　　白糖：外盘短期或调整，郑糖震荡
　　国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑，短期有支撑，但预计高度有限。
　　操作策略：观望。
　　风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-02-07节后复苏还需确认品种多反复投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210橡胶下行空间有限短期维持震荡纸浆现货表现疲弱上方压力仍存棉200190180170花棉价回调需求好转预期等待验证白糖外盘短期或调整郑糖震160150140130120110100202202202204202206202208202210摘要橡胶下行空间有限短期维持震荡金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在下一轮旺季前数据的恶化更多归软商品及特殊品种结于季节性未来的需求修复这一个点是无法被证伪的短期来说边际供需恶化较研究团队快港口库存快速累库不考虑追高依旧维持回调做多策略研究员操作策略逢低做多李青风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动021-80401708liqingciticsfcom从业资格号F3056728纸浆现货表现疲弱上方压力仍存投资咨询号Z0014122由于流通货源持续性的不足期货的深度贴水限值下行空间但海外向中国输入的吴静雯价格下行压力仍在进口价格的下降限值上涨空间我们判断纸浆期货仍然会以震荡021-80401709wujingwenciticsfcom的形式出现70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建从业资格号F3083970议以区间操作为主投资咨询号Z0016293操作策略区间震荡操作风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价异常波动棉花棉价回调需求好转预期等待验证市场对需求好转的预期打得较足如果现实情况跟不上上涨动力会有所衰减因此后续价格上涨持续力和空间还需关注下游实际需求情况而当前还处于预期验证的过渡期在需求复苏无法证伪之前棉价下方支撑较强难大跌短期来看预计维持震荡偏强走势操作短期单边及近远月价差看多为主风险因素宏观需求疫情白糖外盘短期或调整郑糖震荡国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行国内方面受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑短期有支撑但预计高度有限操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点下行空间有限短期维持震荡1青岛保税区人民币泰混价格10960元吨30对上一交易日RU05收盘价基差为-1775国产全乳老胶11950元吨平保税区STR20价格1445美元吨522月6日合艾原料市场报价白片4740涨030烟片4970涨045胶水4850跌200杯胶3955平逻辑昨日天胶期货低开后日内回收跌幅最终小幅收涨我们认为在上周市场因基差修复而造成的大幅下跌后继续下行的空间已经不大基本面方面没有特别变化泰国逐步进入减产季原橡胶震荡上涨料价格稳定并处于季节性上涨阶段成本端对胶价形成支撑下游企业陆续复工但前期累库较高消费端仍需持续关注库存拐点的出现政策层面总体维持稳增长定位内需修复也必然会出现因此今年金三银四仍是值得期待天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间操作端等待盘面走势稳定逢低布局偏多头寸节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度和港口库存拐点何时到来操作策略逢低做多风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点现货表现疲弱上方压力仍存1针叶浆银星参考报价在7170-7200-30-50俄针报价7000-7100-100-50阔叶鹦鹉6150-6200-50-502AraucoNuevaAldea工厂周边发生森林大火据悉上周AraucoNuevaAldea工厂周边发生森林大火工厂是一座包括纸浆生产锯材和胶合板生产加工的综合体目前原木堆场和木材备料场有过火的情况纸浆厂未遭受火灾但出于安全考虑纸浆年产能100万吨明星银星产能各半工厂已经停机逻辑昨日期货期货变动不大现货却出现一定下行短期利多未对现货产生效应供需端中国纸浆震荡需求会逐步复苏宏观预期也向好发展这对纸浆期货形成一定程度上的利多而这一利多因素在3月之前是无法证伪的叠加针叶浆流通货源没有出现显著宽松的背景现货价格偏坚挺的现象或许不会改变而利空因素更多的来自于中长期的海外市场变化然而近期市场针叶浆利多偏多美金价格涨价加浆厂检修短期偏强运作但仍在预估的范围内我们判断纸浆期货仍然会以震荡的形式出现70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建议以区间操作为主操作策略70007200存在估值偏高的可能6500以下则存在低估的可能仍建议以区间操作为主风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价观点棉价回调需求好转预期等待验证数据1棉花仓单8501张折合3400万吨环比324张折合130万吨有效预报2280张折合912万吨棉花2据全国棉花交易市场截止到2023年2月5日新疆地区皮棉累计加工总量51471万吨同比减幅1055日当日加工增量274万吨同比增幅1091303截止到2023年2月5日24点新疆棉累计公检量476万吨同比减少658211中信期货研究策略日报软商品逻辑震荡偏强昨日郑棉5月合约收于14925环比-120郑棉9月合约收于15035环比-120昨日郑棉期价继续回调自2月2日主力合约最高触及15275元吨后连续三个交易日收盘价环比回落宏观方面美国1月强劲就业数据使得市场对美联储后续继续上调利率预期回升受此影响美元指数上涨商品价格下跌产业方面市场对需求好转的预期打得较足如果现实情况跟不上上涨动力会有所衰减因此后续价格上涨持续力和空间还需关注下游实际需求情况而当前还处于预期验证的过渡期在需求复苏无法证伪之前棉价下方支撑较强难大跌短期来看预计维持震荡偏强走势操作短期单边及近远月价差看多为主风险因素宏观需求疫情观点外盘短期或调整郑糖震荡1广西白糖现货成交价为5810-5880元吨较昨日下跌10元吨云南新糖报价区间为57505760元吨较昨日下跌10元吨加工糖厂报价区间为5920-6300元吨较昨日持平逻辑国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行后期需重白糖震荡点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面国内消费环境预期改善叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑但节后处于消费淡季原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为宽松糖价上方空间有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨14601470-10RU主力-老全乳元吨5855850现货山东全乳胶老胶元吨12150121500NR主力-STR20人民币计1053868价格山东RSS3元吨1420014250-50NR主力-STR20美金计16610山东越南3L元吨1165011700-50核心RU5-1-895-8950RU01元吨13630136300价差RU9-5-40-400期货RU05元吨12735127350RU1-99359350价格RU09元吨12695126950NR02-NR01-950-9500NR主力元吨999599950RU主力-NR主力274027400数据来源Wind中信期货研究部图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势230002100001900020200520200720200920201120210120210320210520210720210920211120220120220320220520220720220920221117000-50020230115000-10001300011000-150090007000-2000国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力基差对老全乳数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力2022202120204800500430003800-50033002800-10002300-15001800-200013008002019-092020-042020-112021-062022-012022-08202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202001数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002022202120202000202220212020150015001000100050050000-500-500-1000202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002022202120201300015001800120001000110001600500100000140090008000-50012007000-10001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR04-03NR03-0220号胶仓单沪胶仓单150500000100400000500300000-50200000-100-150100000-2000201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部511中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP01630263020SP05-SP015705700期货核心SP05687268720SP09-SP05-390-3900价格价差SP09648264820SP09-SP011801800数据来源Wind中信期货研究部图11纸浆期现货走势单位元吨图12纸浆活跃合约价差单位元吨纸浆期货主力现货基准价基差右轴2008000100007500800-200600-4007000400-6006500200-80060000-10005500-200-12005000-400-14004500-600-1600SP05-01SP09-054000-800-18002020-08-042021-08-042022-08-04数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图13山东现货针阔叶走势单位元吨图14针阔叶价差单位元吨80002500山东银星山东鹦鹉金鱼内盘针阔价差75007000200065006000150055005000100045005004000350003000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图15交易所仓单单位吨700000期货仓单厂库期货仓单可注册标品厂库60000050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