钢材：2-3月份，黑色板块由上涨行情转入了震荡行情，上下空间均有限，建议谨慎参与。一方面，受旺季需求担忧的主要影响，黑色板块整体的上涨空间受挤压。另一方面，中国正处于经济复苏的起点，黑色板块的下方支撑较强。
　　风险因素：地产放松政策超预期、现实需求超预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险）。
　　铁矿：后续海外到港量持续下降，内矿产量难以快速回补；强预期证伪前仍能支撑高炉逐步复产，铁矿自身基本较好。但现实层面钢材需求依旧较差，钢厂补库缓慢，铁矿向上空间有限，仍需关注钢材的真实需求，以及两会前的环保限产政策。
　　风险因素：终端需求快速提升，钢厂补库加快（上行风险）；终端需求改善不及预期，铁矿供应快速增加（下行风险）。
　　双焦：煤焦保供稳价政策基调不变，市场预期煤矿未来生产强度较高，叠加蒙煤通关积极、澳煤进口存在进一步放开空间，焦煤供需或将出现过剩；焦钢产能充沛，利润改善空间有限；双焦将在自身供需矛盾和钢材需求预期摆动的双重作用下寻找新的平衡点。
　　风险因素：焦煤进口大幅增加、下游开工不及预期（下行风险）；下游快速复产复工、宏观政策超预期刺激（上行风险）
　　玻璃纯碱：玻璃需求等待元宵后验证，但从资金角度来看，大概率需求修复偏弱，供应端冷修预期走弱，基本面仍然维持偏松格局。随着期价回调，成本线以下的价格仍具有一定韧性。高利润下纯碱供应稳定，需求端主要关注出口以及轻碱需求在高价下能否维持，短期基本面仍旧处于紧平衡状态，价格高位震荡
　　风险因素：产能退出超预期，宽松政策持续推出（上行风险），终端需求大幅回落（下行风险）。

研究报告全文：中信期货研究黑色专题报告2023-02-02投资咨询业务资格证监许可2012669号春节后黑色强预期缘何衰减中信期货黑色建材指数走势250400中信期货商品指数中信期货黑色建材指数230报告要点350210300190250本周黑色板块出现了4天的连续下跌行情我们认为主要是预期转弱的原因170春节前防疫政策快速优化房企融资端政策持续放松影响需求预期明显好150200202203202205202207202209202211转推动期价持续上涨但春节后随着3月份的逐步临近旺季需求的成色越来越成为市场关注的焦点摘要黑色研究团队钢材2-3月份黑色板块由上涨行情转入了震荡行情上下空间均有限建议谨研究员俞尘泯慎参与一方面受旺季需求担忧的主要影响黑色板块整体的上涨空间受挤压另021-61051109从业资格号F03093484一方面中国正处于经济复苏的起点黑色板块的下方支撑较强投资资格号Z0017179风险因素地产放松政策超预期现实需求超预期上行风险需求不及预期下行风险铁矿后续海外到港量持续下降内矿产量难以快速回补强预期证伪前仍能支撑高炉逐步复产铁矿自身基本较好但现实层面钢材需求依旧较差钢厂补库缓慢铁矿向上空间有限仍需关注钢材的真实需求以及两会前的环保限产政策风险因素终端需求快速提升钢厂补库加快上行风险终端需求改善不及预期铁矿供应快速增加下行风险双焦煤焦保供稳价政策基调不变市场预期煤矿未来生产强度较高叠加蒙煤通关积极澳煤进口存在进一步放开空间焦煤供需或将出现过剩焦钢产能充沛利润改善空间有限双焦将在自身供需矛盾和钢材需求预期摆动的双重作用下寻找新的平衡点风险因素焦煤进口大幅增加下游开工不及预期下行风险下游快速复产复工宏观政策超预期刺激上行风险玻璃纯碱玻璃需求等待元宵后验证但从资金角度来看大概率需求修复偏弱供应端冷修预期走弱基本面仍然维持偏松格局随着期价回调成本线以下的价格仍具有一定韧性高利润下纯碱供应稳定需求端主要关注出口以及轻碱需求在高价下能否维持短期基本面仍旧处于紧平衡状态价格高位震荡风险因素产能退出超预期宽松政策持续推出上行风险终端需求大幅回落下行风险重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究黑色组专题报告专题本周黑色板块出现了4天的连续下跌行情我们认为主要是预期转弱的原因春节前防疫政策快速优化房企融资端政策持续放松影响需求预期明显好转推动期价持续上涨但春节后随着3月份的逐步临近旺季需求的成色越来越成为市场关注的焦点一钢材需求担忧加剧钢价持续下行从需求预期看影响需求旺季的因素主要有三方面地产新开工复工和施工强度以及基建投资1从新开工看受资金紧张以及销售疲弱影响房企拿地意愿低迷仍以消耗土地储备为主新开工仍将维持弱势2从复工以及施工强度看政策效果不及预期房企资金状况仍然较差施工端用钢量难有改善第一春节后复工较慢引发需求预期转弱百年建筑网于1月28日-1月31日组织第一轮施工项目复工调研数据显示1月31日止全国施工企业开复工率为1051同比去年农历正月初十下同下降1677劳务到位率1469同比去年下降1097房企反应受年前回款较差资金紧张影响复工进度较慢第二3-4月份地产用钢需求的改善潜力来自于施工端而制约施工端的核心问题在于资金资金情况若有改善施工端的复工将阶段性增加地产用钢需求房企资金的三大来源为国内贷款自筹资金以及销售回款地产第一支箭出台各大银行授信房企额度超5万亿12月房企国内贷款大幅好转同比降幅收窄由-30左右至-55但自筹资金销售回款同比仍然维持弱势拖累房企资金状况改善有限同比降幅仍然维持在-30左右债权股权融资政策放松但自筹资金疲弱的原因主要有二1受益房企仅限头部房企占全国房企体量较小2债券股权再融资的程序较为繁琐资金到位往往需要3个月以上的时间因此今年1-3月份或仍难看到自筹资金的改善商品房的疫情后销售回补仅持续了2-3周在春节前后再度回落农历同比降幅扩大至-30左右虽然春节期间消费和出行明显好转但商品房销售仍无回暖迹象从1月30城商品房销售看1-2月房企的销售回款降幅或仍扩大因此今年1季度国内贷款或仍维持强势但受自筹资金以及销售回款拖累房企的整体资金状况或仍然较差复工施工强度或难有明显改善29中信期货研究黑色组专题报告专题图112月国内贷款明显好转图212月自筹资金仍然维持较大降幅亿元国内贷款亿元自筹资金3500当月同比2018201908000当月同比2018201902020202120222020202120225300057000-23-55-62-62-6610106000250015155000-1322000-17520204000-184-176-183-206-207150025-211-211253000-255301000-254-28030200035-297-305-348500-32135100040-340-3880-368400451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindMysteel中信期货研究所数据来源WindMysteel中信期货研究所图312月销售回款维持弱势图412月房企资金状况整体改善有限亿元其他资金亿元房地产开发资金来源14000当月同比20182019025000当月同比2018201902020202120222020202120225120001020000101000020-17315000158000-223-223-245-256-26630-177-177206000-306-289-31410000-217-21325-33440-230-2364000-258-260305000-44050-287200035-490-3340600-355-354401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindMysteel中信期货研究所数据来源WindMysteel中信期货研究所图5春节期价没有出现疫情后的销售回补图6高频数据显示1-2月销售回款降幅扩大万平方米30大中城市商品房成交面积AVE3-春节前后地产销售3600同比2019年2020年550商品房销售当月同比2021年-2022--年---------2023--年---30大中城市商品房成交面积当月同比04050053010204001510300-14-16-15200-10-21-1925-21-21-22200-23-20-2630-29-30-3135100-40-3540-39-50045201820192020202120222023节前14周节前8周节前2周节后4周节后10周节后16周数据来源WindMysteel中信期货研究所数据来源WindMysteel中信期货研究所3从基建看基建资金同比持续回落道路铁路投资增速短期或将下行拖累用钢需求基建用钢可以拆分为施工端和新开工端施工端看12月道路铁路投资增速同比增幅扩大但受疫情影响基建施工收到明显拖累在今年旺季存在赶工需求然而从国家预算资金专项债以及政策性开发性金融工具中投向交运的资金领先交运投资的情况看今年1季度基建用钢量将出现同比下行或拖累整体用钢强度39中信期货研究黑色组专题报告专题图712月交运投资增速较高图81季度交运投资或有回落万吨道路铁路投资折算用钢量政策资金领先交运投资情况1400同比201820191371540道路铁路投资折算用钢量当月同比200124202020212022投向交通类资金AVE3当月同比301501200781020100581000471050373750080006020-10-50600-20-100-19-225400-30-150-40-200200-811020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindMysteel中信期货研究所数据来源WindMysteel中信期货研究所总体来看商品房销售未出现疫后回补自筹资金同比维持较大降幅国内贷款独木难支房企资金仍然紧张复工施工强度难有增量叠加新开工交运投资增速的下滑旺季需求或难达到预期高度在旺季需求落空概率较大的背景下期价的上涨驱动将更加依托新增政策的出台然而从政策预期看上半年市场正处于政策的验证期新政策出台概率较小从融资端政策看一方面去年地产三支箭陆续出台落地同时三条红线银行两集中以及预售资金监管制度这三座大山均有放松理论上今年上半年是政策落地以及效果检验的时期继续出台大力政策的概率较小另一方面限制房企融资的三座大山均已经放松未来的新增政策选择较少未来的融资端政策空间将是在融资端政策检验效果不佳时对已出台政策的进一步加码从销售端政策看政策工具箱已经明了但政策效果欠佳在房住不炒的顶层设计下需求端政策仍将逐步放松但各地因城施策难有强大合力因此随着旺季的逐步来临需求预期以及政策预期都在逐步减弱黑色板块逐步由强转弱然而短期黑色板块或难以出现顺畅的下跌行情原因主要有二1成本支撑较强当前正处于钢厂的复产周期钢厂原料库存较低补库需求将对原料价格形成较强支撑2经济处于复苏周期大幅下跌后市场将重新计价稳增长预期去年政策的持续快速出台以及12月中央政治局会议中央经济工作会议均已表明今年稳增长的决心中国正处于经济复苏的起点若期价出现大幅下跌市场将重新计价潜在的刺激政策和潜在需求的释放空间总体来看我们认为2-3月份黑色板块由上涨行情转入了震荡行情上下空间均有限建议谨慎参与一方面受旺季需求担忧的主要影响黑色板块49中信期货研究黑色组专题报告专题整体的上涨空间受挤压另一方面中国正处于经济复苏的起点黑色板块的下方支撑较强风险因素地产放松政策超预期现实需求超预期上行风险需求不及预期下行风险二铁矿需求改善不及预期矿价高位震荡春节后铁矿市场冲高回落市场观望情绪较浓虽然春节期间钢厂厂内库存快速下降但随着复工复产钢厂补库不及预期刚需补库为主需求强预期的转弱导致矿价下跌目前海外发运进入季节性淡季澳巴强降雨天气影响范围扩大港口例行检修较多本期海外发运明显减量港口到港量也将继续减少叠加疏港量维持高位铁矿供需有所收紧需求方面钢材现实需求依旧弱势高炉复产缓慢钢厂维持厂内低库存策略仍以按刚需补库为主铁矿需求的回补不及预期宏观层面地产政策持续放松对于铁矿的需求预期依然存在但由于刺激经济效果落地缓慢在终端需求未有大幅好转之前矿价上行空间有限后续主要矛盾取决于钢材需求表现展望后市我们认为后续海外到港量持续下降内矿产量难以快速回补强预期证伪前仍能支撑高炉逐步复产铁矿自身基本较好但现实层面钢材需求依旧较差钢厂补库缓慢铁矿向上空间有限仍需关注钢材的真实需求以及两会前的环保限产政策图9海外铁矿发运季节性下滑图10钢厂库存处在同期低位全球铁矿发货量万吨万吨进口矿厂内库存农历全国2021年2022年2023年47002021春节前后2022春节前后2023春节前后3500450033004300310041002900270039002500370023003500W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49节前24周节前18周节前12周节前6周春节周节后6周节后12周资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所风险因素终端需求快速提升钢厂补库加快上行风险终端需求改善不及预期铁矿供应快速增加下行风险59中信期货研究黑色组专题报告专题三双焦需求强预期退潮供应弱现实施压春节过后黑色板块集体高开但随即经历四连阴近期市场交易核心在于弱复苏节后已成为市场共识在预期得到兑现后市场对于上半年黑色下游需求复苏高度存在分歧乐观预期或将不足以继续支撑当前基本面健康运转叠加海外需求衰退焦煤供应增量显著黑色板块情绪大幅走弱双焦由于自身基本面预期较差出现领跌产业层面焦炭现货第三轮提降仍在博弈中市场情绪转弱焦煤方面主产地煤矿复产积极进口煤显著增量各煤种报价均有所下调现实方面钢厂铁水产量稳中有增相较往年同期偏高下游成材累库高度中性原料库存消耗幅度可观补库以按需采购为主焦化利润处于低位部分焦企存在一定程度的限产供应回升相对缓慢厂内库存开始去化原料煤按需补库为主炼焦煤进口增量较为明显蒙煤春节期间通关高位运行日通关量近期突破1000车澳煤进口船货到港在即主产地煤矿假期有所累库节后复产积极出货意愿强整体来看双焦供应恢复速度快于需求蒙煤与澳煤进口显著增加期价表现弱势展望后市煤焦保供稳价政策基调不变市场预期煤矿未来生产强度较高叠加蒙煤通关积极澳煤进口存在进一步放开空间焦煤供需或将出现过剩焦钢产能整体充裕利润改善空间有限双焦将在自身供需矛盾和钢材需求预期摆动的双重作用下寻找新的平衡点图11焦煤产量快速回升图12焦煤可用天数尚未明显回升全国权重平均开工率天全国焦企焦煤可用天数1302019春节前后2020春节前后2021春节前后232019春节前后2020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后211201911017151001390119807705节前16周节前11周节前6周节前1周节后4周节后9周节后14周节前16周节前11周节前6周节前1周节后4周节后9周节后14周资料来源汾渭数据中信期货研究所资料来源汾渭数据中信期货研究所风险因素焦煤进口大幅增加下游开工不及预期下行风险下游快速复产复工宏观政策超预期刺激上行风险69中信期货研究黑色组专题报告专题四玻璃冷修预期走弱需求尚未验证本周玻璃主力合约大幅走弱供应端方面玻璃产量相对稳定目前从现货价格来看玻璃尚有利润冷修放缓并且开始有产线复产日熔量方面或继续维持在当前水平需求端方面地产需求恢复较慢主要原因在于房企资金紧张问题从地产资金来源领先玻璃表需两个月来看短期内尚未看到企稳信号展望后市地产需求等待元宵后验证但从资金角度来看大概率需求修复偏弱供应端冷修预期走弱基本面仍然维持偏松格局随着期价回调成本线以下的价格仍具有一定韧性风险因素终端需求大幅回落下行风险产能退出超预期上行风险图13玻璃开工率持平图14玻璃库存小幅去化全国重点企业库存-春节前后玻璃开工率春节前后万重量箱同比2020春节前后2020春节前后2021春节前后92120002021130春节前后2022春节前后1402023122春节前后902022春节前后2023春节前后111100001208810395979486891008000857884757674698065826000616380607840004076200074207200节前15周节前10周节前5周春节周节后5周节后10周节后15周节前14周节前7周春节周节后7周节后14周资料来源隆众资讯中信期货研究所资料来源隆众资讯中信期货研究所五纯碱库存低位运行价格高位震荡本周纯碱主力合约高位震荡供应端方面目前纯碱处于高利润水平开工生产积极性较强供应维持高位需求端方面最大下游浮法玻璃预期走弱浮法玻璃厂对目前的高价碱以刚需采购为主由于浮法玻璃日熔下降预期走弱因此对纯碱的刚需支撑是存在的光伏玻璃仍有投产计划重碱需求稳中有升轻碱需求在国内价格提高后或面临一定压力重点关注轻重价差及出口展望后市高利润下供应稳定需求端主要关注出口以及轻碱需求在高价下能否维持短期基本面仍旧处于紧平衡状态价格高位震荡中长期关注远兴能源投产进度风险因素浮法集中冷修下行风险光伏点火超预期上行风险79中信期货研究黑色组专题报告专题图15纯碱产量小幅增加图16纯碱库存环比去化纯碱库存-春节前后万吨纯碱产量-春节前后万吨同比2019春节前后同比2019春节前后702020春节前后2021春节前后162002020春节前后2021春节前后202022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后18014065160121406098-2010120558100-40806-60506044045-80220-7994000-100节前15周节前10周节前5周春节周节后5周节后10周节后15周节前14周节前8周节前2周节后4周节后10周节后16周资料来源隆众资讯中信期货研究所资料来源隆众资讯中信期货研究所89中信期货研究黑色组专题报告专题免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-882699