2M联盟解散将打破欧美航线“三足鼎立”的均势局面。经过近30年的探索，当前集装箱航运市场形成了2M、OCEAN和THE联盟“三足鼎立”的局面。在2015-2016年间的持续整合后，当前前十大集装箱航运公司运力份额达85%，并可细分为4个梯队。地中海航运当前手持订单规模已相当于全球排名第5位的航运公司总运力。当前远东-欧洲和远东北美航线上，2M联盟的市场份额分别位列第二和第三位，三大联盟间份额差异不大。欧美航线上非联盟玩家比例较低，后续新玩家进入的可能性也较小，以存量运营商博弈为主。
　　后续联盟是否及如何重组受3方面因素影响：一是行业周期走势。集运市场整体从衰退向萧条过渡，伴随运力规模增加价格战风险上升，但企业现金流充足，发生并购的概率较低。由于集装箱航运企业大量投放订单，2023-2024年全球集装箱船队规模增速预计超7%。二是企业战略选择。地中海航运在2M联盟运营以来，运力规模保持年化8%的增速，并于2022年初超过马士基航运且差距拉大。从战略选择来看，地中海航运专注于扩充船队、占领市场份额，而马士基航运倾向于打造端到端服务，并表示可能不会组建新的联盟。三是行业监管压力。2021年以来，美国、欧盟、中国和韩国等均加强了对集装箱运输业的监管。
　　地中海航运未来在欧美航线独立运营的实力增强。当前远东-北美航线上联盟投放船型位于7500-15199TEU之间，而远东-欧洲航线以12500-24000 TEU为主。当前地中海航运加速补充15199 TEU以上和8000 TEU左右的船型，未来能够在欧美航线实现独立运营，且规模较THE和OCEAN联盟差距较小。
　　集装箱航运市场未来可能形成四分天下的格局。通过以上分析，我们认为未来在远东-欧美航线上将形成THE联盟、OCEAN联盟、地中海航运和马士基航运四分天下的局面，马士基航运的份额低于前三者。未来欧洲航线将以15000 TEU以上船舶为主，而北美航线的布局的平均船舶吨位继续上行。
　　市场运费仍有不确定性，关注集装箱期货品种上市进程。我们认为，伴随现有运力增加后市场掀起价格战的概率在低位抬升，同时集运联盟能否维持现状不确定性犹存。建议持续关注集装箱运价和运力期货品种上市进程，上市后该品种能够为进出口企业、制造业企业、航运公司和货代公司及供应链管理机构提供有力的风险对冲和套保工具。
　　风险因素：全球经济超预期走弱、地缘政治冲突升级、极端天气

研究报告全文：中信期货研究航运专题报告2023-2-2投资咨询业务资格2M联盟解体将如何搅动集运证监许可2012669号市场一池春水报告要点能源转型与碳中和组2M联盟将于2025年终止合作本文复盘了近三十年集装箱航运联盟的演研究员变及当前市场特征认为联盟解体将打破现有国际主干集装箱航线三足鼎立朱子悦从业资格号F03090679的均势局面尽管短期对航运市场运费影响不大2023年远东-欧洲和远东-北美投资咨询号Z0016871运费仍有小幅下降空间考虑航运市场交付运力增长且联盟解散后不确定性增加运费价格战的风险也抬升建议关注集装箱期货品种上市进展集装箱航运专题报告摘要中信期货航运集运绚烂归于2M联盟解散将打破欧美航线三足鼎立的均势局面经过近30年的探索当前集平淡油气景气持续兑现装箱航运市场形成了2MOCEAN和THE联盟三足鼎立的局面在2015-2016年间的持2023年度策略报告续整合后当前前十大集装箱航运公司运力份额达85并可细分为4个梯队地中海航中信期货航运集散寒气来袭油气旺季可期2022年运当前手持订单规模已相当于全球排名第5位的航运公司总运力当前远东-欧洲和远东-四季度策略报告北美航线上2M联盟的市场份额分别位列第二和第三位三大联盟间份额差异不大欧美中信期货航运集装箱运费同航线上非联盟玩家比例较低后续新玩家进入的可能性也较小以存量运营商博弈为主步出口放缓流畅下跌后续市场后续联盟是否及如何重组受3方面因素影响一是行业周期走势集运市场整体从衰怎么走专题报告退向萧条过渡伴随运力规模增加价格战风险上升但企业现金流充足发生并购的概率20220907中信期货航运高位回撤集较低由于集装箱航运企业大量投放订单2023-2024年全球集装箱船队规模增速预计超装箱运费的新平衡在哪专7二是企业战略选择地中海航运在2M联盟运营以来运力规模保持年化8的增速题报告20220816并于2022年初超过马士基航运且差距拉大从战略选择来看地中海航运专注于扩充船中信期货工业航运贸易队占领市场份额而马士基航运倾向于打造端到端服务并表示可能不会组建新的联盟格局调整推动运价上行集装箱运费震荡回落2022年半三是行业监管压力2021年以来美国欧盟中国和韩国等均加强了对集装箱运输业年度策略报告的监管中信期货工业航运一季地中海航运未来在欧美航线独立运营的实力增强当前远东-北美航线上联盟投放船度运费同比上行二季度原型位于7500-15199TEU之间而远东-欧洲航线以12500-24000TEU为主当前地中海航油散货运费偏强震荡运加速补充15199TEU以上和8000TEU左右的船型未来能够在欧美航线实现独立运营2022年二季度策略报告且规模较THE和OCEAN联盟差距较小集装箱航运市场未来可能形成四分天下的格局通过以上分析我们认为未来在远东-欧美航线上将形成THE联盟OCEAN联盟地中海航运和马士基航运四分天下的局面马士基航运的份额低于前三者未来欧洲航线将以15000TEU以上船舶为主而北美航线的布局的平均船舶吨位继续上行市场运费仍有不确定性关注集装箱期货品种上市进程我们认为伴随现有运力增加后市场掀起价格战的概率在低位抬升同时集运联盟能否维持现状不确定性犹存建议持续关注集装箱运价和运力期货品种上市进程上市后该品种能够为进出口企业制造业企业航运公司和货代公司及供应链管理机构提供有力的风险对冲和套保工具风险因素全球经济超预期走弱地缘政治冲突升级极端天气重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究航运专题报告目录摘要1一集装箱航运联盟演变复盘及市场现状41近30年集装箱航运联盟演变42集装箱航运公司市场集中度较高53远东-欧美航线上三大联盟份额达到均势6二影响行业格局变化的主要因素7一行业周期走势71当前行业处于衰退至萧条阶段72集装箱航运企业间较难发生并购83OCEAN联盟和THE联盟现有合作期限到2027年和2030年94大船交付后瀑布效应继续显现欧美航线竞争更加激烈9二企业战略选择91地中海航运扩大运力份额仍为战略优先92马士基航运战略选择全程物流优先于市场份额争夺10三全球监管趋严整体压力加大10三集装箱航运市场未来趋势111欧美航线船型进一步大型化112地中海航运与两大联盟规模差距缩小形成四分天下局面113市场展望12免责声明13213中信期货研究航运专题报告图目录图1集装箱航运联盟演变历史5图2全球集装箱航运公司市场份额6图32023年初前十大集装箱航运公司排名6图4远东-欧洲航线三大联盟市场份额7图5远东-北美航线三大联盟市场份额7图6SCFI走势8图7CCFI走势8图8全球集装箱船预计交付量8图9头部集装箱航运上市公司净利润9图10地中海航运与马士基航运运力对比10图11典型集装箱航运公司船队规模10图12当前远东-北美和远东-欧洲航线上船型分布11图13典型集装箱航运公司当前运营的大型船舶构成12图14典型集装箱航运公司大型船舶订单构成12313中信期货研究航运专题报告一集装箱航运联盟演变复盘及市场现状2023年1月25日全球排名前2位的地中海航运与马士基航运宣布将于2025年终止2M联盟合作依据2015年签订的VSA协议VesselSharingAgreement以来地中海航运与马士基航运主要在亚欧跨大西洋和跨太平洋航线上通过共同派遣船舶共用物流场站等方式实现了较为密切的合作本文将探究2M联盟解散对集装箱航运市场将带来哪些影响及后续走势推演1近30年集装箱航运联盟演变集装箱航运公司联盟化程度整体抬升在中信期货航运高位回撤集装箱运费的新平衡在哪专题报告20220816中我们提出集装箱航运天然具有大船化集中化联盟化和数字化这四大特征20世纪90年代以来集装箱航运业效仿国际航空业开展联盟化运营通过共同派船舱位互换等方式提升船舶满载率但各航运公司仍保持独立的营销网络和定价策略当前集装箱联盟格局在2017年基本奠定航运联盟格局演变经历了三大阶段11995-2007年3家头部运营商3大联盟并存2家头部运营商3大联盟并存20世纪90年代集装箱航运市场逐步形成伟大联盟TheGreatAlliance环球联盟TheGlobalAlliance和CKY联盟马士基航运在超越长荣海运后长期维持全球第一的市场份额通过持续革新最大型集装箱船型8000TEU12000TEU18000TEU和多次兼并收购持续维持行业第一的龙头地位地中海航运也奉行独立运营的原则持续维持行业第二的地位达飞海运长期位居行业第三位也未进行联盟运营22008-2017年运费下行联盟重构运费下行抱团取暖2008年国际金融危机爆发航运市场需求受到较大冲击同时前期投放的大量订单及船舶大型化倒逼集运公司持续扩大岸上营销运营网络但航运市场整体依然下行原有的伟大联盟环球联盟CKYH联盟艰难前行P3联盟被否2M联盟成立2015年当时最大的三家集装箱航运公司马士基航运地中海航运和达飞航运拟构建P3联盟打算在新加坡构建运营实体该计划得到了欧盟和美国的批准但我国商务部认为该运营模式将导致经营者集中方案被否决后马士基航运和地中海航运联合组建2M联盟达飞转投其他联盟2015年当时形成2M联盟G6联盟O3联盟和CKYHE联盟五婚一葬后联盟重构到2016年集装箱航运市场运费继续恶化全球第七大集装箱航运公司韩进航运破产使得集装箱航运市场陷入动荡变局之中集装箱航运市场经历了达飞收购东方海皇中远集运与中海集运合并中远海运收购东方海外赫伯罗特收购汉堡南美以及日本三大集装箱航运公司合并413中信期货研究航运专题报告为ONEOceanNetworkExpress行业集中度进一步攀升联盟数量进一步减少32017年-今2MOcean及THE联盟三足鼎立三足鼎立相对均势2017年以来市场兼并整合暂告段落三足鼎立局面形成即马士基航运和地中海航运组成2M联盟由达飞海运中远海控和长荣海运组成的OCEAN联盟以及由ONE赫伯罗特和阳明海运组成THE联盟2020年4月现代商船加入THE联盟图1集装箱航运联盟演变历史数据来源日本船东协会中信期货研究所2集装箱航运公司市场集中度较高前10大集装箱航运公司市场份额近85经过前期集装箱航运联盟重组前4和前10大集装箱航运公司的市场份额在2019年达到峰值2020年下半年以来航运市场运费高涨吸引了部分货主和航运公司进入但头部腰部和尾部航运公司市场份额差距依然较大2023年初全球前四大集装箱航运公司的市场份额达572而前10大集装箱航运公司的市场份额达847前10大集装箱航运运营商规模可分为4个梯队当前地中海航运与马士基航运运营船队规模均超400万TEU市场份额均超15达飞海运及中远海控总规模约300万TEU运力规模在11-13之间位列第5-7位的赫伯罗特长荣海运和ONE运力规模约150-180万TEU市场份额约6而8-10位的航运公司市场份额约2-3规模仅为50-80万TEU各大航运公司手持订单规模差距较大从现有航运公司手持订单规模来看513中信期货研究航运专题报告地中海航运一骑绝尘手持订单规模接近175万TEU相当于当前第5名赫伯罗特的当前总体运营运力规模手持订单规模占现有船队比例的38中远海控和达飞航运的手持订单规模分别达884万和664万TEU未来运力有20-30的增长空间相比之下马士基航运在本轮运力扩张中十分谨慎手持订单规模排名第7略低于长荣海运ONE和以星的体量占现有运力的比例仅为9在前10大航运公司中排名第9图2全球集装箱航运公司市场份额图32023年初前十大集装箱航运公司排名TEU现有船队手持订单市场份额7000000174206000000160500000015129400000010910300000068632000000582051000000312700数据来源Alphaliner中信期货研究所数据来源Alphaliner中信期货研究所3远东-欧美航线上三大联盟份额达到均势2M联盟在远东-欧洲和北美航线份额分别排名第二和第三位2023年初亚洲-欧洲和远东-北美航线上三大联盟的市场份额分别达到97和86三大联盟的市场份额相对保持均衡在亚洲-欧洲航线上Ocean2M和THE联盟的市场份额分别为3633和28而亚洲-北美航线上OceanTHE和2M联盟的市场份额分别为3527和24欧美航线新进入者有限2023年1月欧洲航线上非联盟玩家份额仅为3而北美航线上非联盟玩家比例达14想要新进入远东-欧洲航线的壁垒很高同时伴随集装箱运费下行再度进入远东-北美航线的经营者动力有限因此未来主干航运市场仍将以存量竞争为主613中信期货研究航运专题报告图4远东-欧洲航线三大联盟市场份额图5远东-北美航线三大联盟市场份额其余非联其余非联盟盟3142M2M24OCEAN3336OCEANTHETHE352728数据来源Alphaliner中信期货研究所数据来源Alphaliner中信期货研究所二影响行业格局变化的主要因素我们认为后续集装箱航运联盟运营及重组受到3方面因素影响首先是中观层面行业整体周期走势其次是微观层面企业战略选择再次是政策端监管环境一行业周期走势1当前行业处于衰退至萧条阶段欧美航线集装箱运价逐步接近疫情前水平经历了2020年下半年以来全球供应链的紧张集装箱运费狂飙至历史最高水平且持续时间较长直至2022年三季度开始才出现快速回落2023年初欧美航线集装箱运价已较高峰时下滑近80美西航线已低于2019年均值而欧洲和美东航线依然有小幅溢价同时考虑未来船队增速集装箱航运市场依然面临较强的下行压力2023年需求端相对疲弱2023年IMF世界银行等对全球经济增速判断总体放缓美联储加息节奏及经济韧性依然存疑欧洲依然受到俄乌冲突带来的能源危机影响近期欧美宏观经济数据边际改善但零售商库存数据依然呈现放缓迹象因此集装箱运输需求端相对疲弱713中信期货研究航运专题报告图6SCFI走势图7CCFI走势美元上海-欧洲10000上海-美西FEU2000上海-东南亚右轴80001500600010004000500200000数据来源上海航运交易所中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所集装箱船队规模增长提速按照现有船舶订单推算2023年和2024年将分别交付243万TEU和285万TEU的新船按照80的交付率计算考虑部分船舶订单推迟及老旧船舶拆解实际运力规模在7以上图8全球集装箱船预计交付量千TEU60050040030020010002026-Aug-222023-062024-042025-022027-02Nov-1997Feb-2006May-2014Jan-1996Dec-1996Oct-1998Sep-1999Aug-2000Jul-2001Jun-2002May-2003Apr-2004Mar-2005Jan-2007Dec-2007Nov-2008Oct-2009Sep-2010Aug-2011Jul-2012Jun-2013Apr-2015Mar-2016Feb-2017Jan-2018Dec-2018Nov-2019Oct-2020Sep-2021数据来源克拉克森中信期货研究所2集装箱航运企业间较难发生并购集装箱航运上市公司现金流及资产负债表显著改善集装箱航运公司在2021-2022年获得了较多的超额收益企业利润显著改善现金流充裕且资产负债表更加健康航运公司通过船舶订造以巩固在行业内的市场份额为潜在的收购带来更高壁垒船舶价值较峰值回落但企业当前的估值水平依然较高预计行业内并购较难发生2022年物流行业整体并购是集装箱航运企业收购了一些物流资产但多以拓展全程物流为主收购规模相对较小813中信期货研究航运专题报告图9头部集装箱航运上市公司净利润数据来源上市公司年报中信期货研究所3OCEAN联盟和THE联盟现有合作期限到2027年和2030年THE及OCEAN联盟合作期限依然较长OCEAN联盟的3大成员在2022年同意继续合作至2027年而THE联盟的4家成员同意合作至2030年当然2008年之前也出现了随着行业格局变化联盟成员调整的情况因此不排除在协议到期前的合作商变动4大船交付后瀑布效应继续显现欧美航线竞争更加激烈欧美航线船舶仍有大型化趋势考虑不同尺度船舶的交付情况叠加未来几年运力集中交付欧美航线可能进一步采取加船降速的运营模式航线上船舶的平均吨位也将进一步提升2022年12月亚洲-欧洲航线上已出现放弃苏伊士运河绕行好望角驶向欧洲的船舶二企业战略选择1地中海航运扩大运力份额仍为战略优先持续扩张运力2016年至2023年初地中海航运的运力规模年化增速达到80在本轮船舶订造热潮中地中海航运大量下单当前手持订单规模达到175万TEU占运营船队规模的38相当于当前第5名赫伯罗特的船队总规模913中信期货研究航运专题报告注重船舶满载率吸引人才加入地中海航运行事较为低调当前仍为家族经营公司在与马士基结盟之前均为独立运营相比于保障准班率地中海航运更注重通过提升船舶满载率以降低成本此外地中海航运将马士基航运先前的首席运营官SorenToft纳入麾下成为首席执行官增强了航线网络运营管理实力2马士基航运战略选择全程物流优先于市场份额争夺联盟合作期间两家公司船队规模分别上涨73和412015年末马士基航运与地中海航运合作时运力规模分别为300万TEU和268万TEU当前两家运力分别较当时上涨406和7282022年1月5日地中海航运以4285万TEU的运力规模首次超过马士基航运此后马士基航运的运力规模基本保持稳定而当前地中海航运的运力规模较马士基航运高出98马士基航运在此轮市场竞争中并未订造大量船舶而是重点聚焦于供应链端到端服务和数字化转型2018年以来马士基航运的船队规模增速总体放缓维持在400-430万TEU之间此外该公司积极推进供应链端到端转型收购了大量服务全程供应链的企业包括直接订舱平台SpotTwill等推进集运数字化平台DCSA数字化集装箱航运协会等近期继续整合旗下品牌马士基航运的现任掌舵人也在全力积极推进供应链全程服务马士基航运首席产品官表示可能不会组建新联盟近期马士基航运首席产品官JohanSigsgarrd表示当前企业已采取了不同的经营战略更愿意回归到独立运营商模式因此未来马士基航运的战略选择是独立得开展端到端全程供应链服务推动商业模式创新而不是采用传统的扩张运力模式图10地中海航运与马士基航运运力对比图11典型集装箱航运公司船队规模现有船舶数量手持订单数量艘1000现有运力占比未来运力占比20080015060010040020050000数据来源Alphaliner中信期货研究所数据来源Alphaliner中信期货研究所三全球监管趋严整体压力加大监管压力整体上升2022年美国通过的海运改革法案加强了对承运人的监管依据美国反垄断竞争法案的测算2021年在亚洲-美国集装箱航线的市1013中信期货研究航运专题报告场运力份额并不触发针对垄断的监管措施2022年欧盟启动了对班轮公司的竞争豁免调查我国行业监管部门也在持续监测市场运行情况可见前期天价集装箱运费引起了欧洲美国中国和韩国等相关国家的高度重视因此若航运联盟重组进一步提升市场集中度将面临较大的监管压力三集装箱航运市场未来趋势1欧美航线船型进一步大型化欧洲航线船型未来进一步大型化当前远东-北美航线上运力投放相对均衡4000-15199TEU区间内的船舶数量分布相差不大但航运联盟投放的船舶多以7500TEU以上为主欧洲航线由于航程较长主流船型为12500TEU以上消化了当前140艘超18000TEU以上的超大型集装箱船图12当前远东-北美和远东-欧洲航线上船型分布艘远东-北美航线远东-欧洲航线160136140140121120100848788748060483540232013142099524610数据来源Alphaliner中信期货研究所2地中海航运与两大联盟规模差距缩小形成四分天下局面未来地中海航运在欧洲和北美航线运力规模上地位进一步巩固考虑当前头部集装箱航运公司的现有船舶和手持订单地中海航运未来在15000TEU以上的大型船舶规模将得到较快扩充同时在8000TEU左右的北美航线上运力优势有望继续巩固因此在欧美航线能够与THE联盟和OCEAN联盟抗衡若不订造新船不联盟不租入船舶马士基航运未来在北美航线上运力的优势会被削弱较其他运营商的规模优势也将削弱马士基航运租用部分非运营型船东的船舶开展运营是其能够快速扩充运力的方式1113中信期货研究航运专题报告图13典型集装箱航运公司当前运营的大型船舶构成图14典型集装箱航运公司大型船舶订单构成艘MSCAPMMaerskCMACGMGroup艘MSCAPMMaersk150COSCOGroupHapag-LloydEvergreen60CMACGMGroupCOSCOGroupONEHMMYangMingHapag-LloydEvergreen10040502000数据来源Alphaliner中信期货研究所数据来源Alphaliner中信期货研究所3市场展望通过以上分析我们认为马士基航运依然将以端到端的全程供应链服务转型作为首要战略保持独立运营集装箱航运市场的欧美航线可能将形成四分天下的局面即远东-欧洲航线和远东-北美航线上THE联盟OCEAN联盟和地中海航运的规模相对较高而马士基航运市场规模低于以上三家从船型投放来看亚洲-欧洲航线进一步维持15000TEU以上船队布局远东-北美航线的集装箱船平均吨位提升但受限于巴拿马运河限制不会出现显著上涨2023年开始集装箱航运联盟将逐步加船减速当前远东-美西航线集装箱运费震荡运行而远东-欧洲和远东-美东航线运费仍有小幅下降空间由于集装箱航运公司目前现金流充裕重启价格战的情形发生的可能性虽然较低但随着2M联盟解散其概率抬升则集装箱运费仍将面临下挫风险因此集装箱航运市场仍面临较大的不确定性未来运价和运力期货品种的上市能够为进出口企业制造业企业航运公司和货代公司及供应链管理机构提供有力的套保工具建议持续关注1213中信期货研究航运专题报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261313