美国劳工部周五公布的非农数据远超预期，新增就业51.7万人创半年新高，3.4%的失业率也创出53年来的历史新低。这些数据进一步加强了美联储周四议息会议上关于年内不降息的表述。而此前市场与美联储关于降息问题存在较大分歧，贵金属价格中蕴含了过多相关预期。虽然经济数据走高，相关预期被打破，引发了价格的回调。我们认为宏观数据显示美国经济表现可能好于预期，并不利于贵金属表现。不过随着央行逐步增持黄金，以及白银需求因印度进口的转弱，金强银弱格局不变。操作上，建议多单减持。风险提示：经济数据表现超预期。

研究报告全文：2023年02月06日星期一商品期货早班车招商期货黄金市场招商评论黄美国劳工部周五公布的非农数据远超预期新增就业517万人创半年新高34的失业率也创出53年来的金历史新低这些数据进一步加强了美联储周四议息会议上关于年内不降息的表述而此前市场与美联储关于白降息问题存在较大分歧贵金属价格中蕴含了过多相关预期虽然经济数据走高相关预期被打破引发了银价格的回调我们认为宏观数据显示美国经济表现可能好于预期并不利于贵金属表现不过随着央行逐步增持黄金以及白银需求因印度进口的转弱金强银弱格局不变操作上建议多单减持风险提示经济数据表现超预期基本金属招商评论周五夜盘1月美国非农就业新增人口远超预期让美联储有更多空间将紧缩持续得更久铜价应声下行供应来看秘鲁持续抗议供应端扰动持续铜矿加工费继续小幅下行需求端上周国内属于需求真空期铜元宵后本周需求有待验证精废价差1900元左右操作上短期美元指数的强势和避险情绪可能压制铜价建议暂时观望仅供参考周五受到强美元影响铝价震荡偏弱但由于供应端云南可能进一步减产的消息铝价在19000附近得到支撑供应端减产具体量在本周有待明确需求端来看加工环节环比开工率恢复缓慢现货贴水持续本周铝需求有待进一步验证操作来看短期的美元指数强势和避险情绪压制金属价格建议暂时观望等待逢低买入机会仅供参考上周五日内锌价沿24200一线窄幅运行夜盘受鲍威尔偏鹰派讲话影响断崖式下跌至23650左右随后偏弱运行现货市场方面持货商下调升水积极出货下游观望情绪较强春节期间社会库累库约10万吨达156锌万吨考虑到物流运输问题及下游复工情况累库幅度仍需进一步观察验证目前市场参与者对节后消费信心持乐观态度部分下游刚需订单已逐渐恢复但整体市场交投仍较清淡本周需重点关注下游复工复产状况操作上锌价暂时处于整理震荡期建议以区间操作为主要思路重点关注下游消费复苏的预期差上周五铅价整体偏弱运行均价15250左右春节期间供需错配下游放假铅锭正常累库铅供应短期偏强但矿山让利幅度近期有所收窄铅锭利润预计将逐步压缩铅锭供应或小幅回落消费端主要由铅蓄电池需铅求引导但已行至淡季预计需求转弱目前来看市场氛围整体偏暖铅价自身驱动较弱主要由有色整体带动影响整体铅价预计在14500-16500区间箱形震荡目前价格来到支撑位附近操作上建议以区间操作为主周五SHFE镍收221760元吨045夜盘跟随LME下跌电解镍现货价格报227500229500元吨镍豆环比400至226500元吨进口镍升水6750元吨金川镍升水7000元吨环比分化镍矿方面红土镍矿15CIF均价持平715美元湿吨镍铁方面高镍铁均价收13625元镍点新能源方面电池级硫酸镍环比500至38500元吨节后连续反弹外盘方面LME库存390吨镍宏观方面美国1月非农就业517万大幅度超预期189万失业率34继续下行周五美元指数大幅反抽123前期过度交易美联储紧缩放缓的资金退出估值大幅提升后铜黄金大跌产业方面硫酸镍转产纯镍景气度上升价差收敛周内俄镍升水短暂高于金川镍周内多重利多消息影响减弱镍价有所回落但预期镍价短期仍维持高波动黑色产业螺大部分工地仍未开工暂时仍无法验证需求且迄今为止暂未听说工地资金环比改善的情况唐山钢坯继续纹垒库且边际垒库速度依然较快此外钢厂原料采购积极废钢铁矿市场担忧供应恢复过快整体螺纹敬请阅读末页的重要说明期货研究钢供需情况略显脆弱对需求要求较高对需求端的坏消息亦会较为敏感但另一方面贸易商库存尤其中小型贸易商绝对数量有限现货抛压不大供应处于低位长短流程利润有限因此螺纹难以出现大幅下杀大概率不会出现多头踩踏的情况目前板材垒库速度较快且后续制造业需求情况较难判断而另一方面板材厂有一定利润因此供应仍将增加市场对板材更缺乏信心操作建议观望为主套利关注逢高做空05卷螺差机会周五SHFE不锈钢小幅收跌收16910元吨-070镍不锈钢比价环比略升现货方面据SMM无不锡3042B卷切边报价持稳于1750017800元吨74-76废不锈钢价格收平至12100元吨库存锈方面据Mysteel上周主流市场不锈钢产品继续累库节前现货交易接近停滞消息面据SMM华东某钢钢厂计划进行2月检修减产约2万吨预计不锈钢价格短期疲弱中期关注地产基建与大宗消费品政策需求端钢厂利润有小幅修复铁水产量有上升预期钢厂港口库存水平极低钢厂采购将维持较高强度铁供应端乏善可陈矿山正常发货关注国产矿产量边际回升速度铁矿港存即将开始去库3月去库幅度可矿达1000万吨去库速度预计较快预计铁矿价格将随钢材小幅回落但回落幅度将小于钢材石操作方面单边建议观望套利可尝试59正套农产品市场招商评论阶段性CBOT大豆呈现震荡偏强处于天气市供给端来看目前阿根廷产量进入了关键期且市场平均预期本周2月USDA报告将阿根廷产量自4550万吨调低至4230万吨需求端美豆出口进度仍豆粕高于去年同期整体来看市场预期美豆库存维持偏紧不变价格维度短期关注2月USDA报告预期差中期核心仍在南美产量博弈阶段性天气依旧是核心而国内大豆豆粕库存中等水平单边跟随国际市场观点仅供参考上周五c2303合约窄幅震荡前期售粮进度偏慢导致年后卖压相对较大企业近期门前到货量持续增加现货价格回调压力加大需求端来看深加工及生猪养殖均陷入亏损目前也是季节性需求淡季深加工产生品消费低迷导致原料玉米库存被动累积养殖端需求偏淡采购意愿不强外盘从后期来看玉米美玉米出口和工业消费仍有下调可能本年度库消比仍有上调可能机构预计2023年美国玉米种植面积料较2022年水平增加22下年度库销比回升预期较强远期美玉米期价重心预计逐步下移国内受年后卖压需求弱势及进口替代品价格偏低压制期价重心预计逐步下移上周五马盘反弹收高但整体震荡偏弱供给端来看MPOA显示马来1月1-20日产量环比-112处于季节性减产周期而需求端来看ITS公布的马来1月出口环比减少27因两大主销区中国和油脂印度均处于高库存状态整体来看阶段性供需双弱近端库存属于历年宽松水平或延续弱势中期关注产区产量下滑幅度以及国内油脂需求的变化观点仅供参考一季度前贸易流紧张没有明显的改善巴西糖出口速度高印度糖产量预估下调以及出口放缓贸易流的紧张强势推高原糖市场需要巴西糖源的补充目前国内糖缺乏自身的驱动国内新糖集中供白糖应供应充足在国际原糖的助力下现货上调成交良好郑糖跟随原糖但季节性淡季来临叠加供应压力郑糖压力难以忽视操作上建议谨慎追高风险提示巴西燃料税法印度出口政策国内消费情况上周五jd2305合约窄幅震荡鸡蛋现货价格稳定近期复工复产提振市场需求各地有所补货不过随着短期补货逐步进入尾声市场走货变缓慢生产流通环节库存略增不过总体供应低位支撑蛋价鸡蛋淘汰鸡价格多数上涨目前养殖户淘汰意愿不强淘汰鸡供应偏少屠宰企业补货支撑提振淘鸡价格短期补货趋缓中期关注需求持续性蛋鸡存栏低位年后需求淡季期价预计区间震荡为主上周五lh2303合约下跌27年后需求淡季整体屠宰量自低位缓慢恢复中后期重点关注供给端的释放节奏养殖企业基本恢复开工规模场出栏量将逐步增加散户目前仍处于过节氛围中另外目前生猪猪价偏低北方抗价惜售心态较强散户出栏积极性不高出栏节奏也晚于规模企业近期有少量分割入库情况出现但提振有限短期来看市场生猪供应较为充足节后需求惯性回落供强需弱预计短期内猪价偏弱运行敬请阅读末页的重要说明期货研究能源化工招商评论近期交投放缓厂区库存累积较快叠加气头复产和成本端下移等利空冲击尿素重心回落但春耕备肥预期支撑明显预计下方空间受限供给端气头尿素装置陆续复产煤头负荷稳定日产增加较多需求方面春肥带来大量农业需求节奏上2月起需求强度陆续提升工业需求稳步恢复复合肥厂提尿素负明显出口方面政策面再提保供稳价大规模的出口放量受限海外价格连续下调边际上对内贸心态有影响综合来看主流地区价格现货价格偏稳定基差走强后续随着农需不断跟进工厂预收订单增多局部利好支撑仍在操作上强需求预期支撑05合约逢低偏多头配置上周lldpe主力合约高开低走持续下跌主要是节后需求真空期下游补库不及预期导致周五华北低价现货8200元吨05基差盘面减80基差走弱成交一般近期海外美金价格稳中小涨低价进口窗口关闭供给端随着新装置投放05供应有所回升总体供应压力有所加大春节期间美国几套大装置出现意外检修导致美国出口量推迟LLDPE需求端下游开工率回升处于历年正常低位水平需要关注元宵之后下游补库存和需求恢复情况后面关注国内农民工复工情况及下游订单恢复情况策略今年全球产能投放中性供应压力有所缓解中长期关注逢低买塑料空pp节后上游库存偏低需求仍处于真空期库存去化不及预期不过国内经济复苏预期强短期震荡为主往上受制于进口窗口压制买塑料空pp持有观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵2下游复工情况3下游订单情况4新装置投放情况期货继续回落等待需求启动供应端上游开工率75低于往年同期水平电石回落到3600上游电石PVC法亏损550乙烯法盈利1000氯碱综合利润平衡下游工厂开工率回升到35现货价格回落到华东6200华南6300西南6250需求端看好的预期还在预计回调空间不大建议观望原油端价格走势震荡偏弱成本端PX负荷提升广东石化预计2月投产3月季节性检修较多海外方面逐渐恢复沙特134万吨PX装置已重启供应端PTA开工负荷回升东营威联剩余125万吨预计近期提负春节后PTA现货加工费大幅压缩需关注低加工费状态下出现装置检修情况需求端聚酯工厂及下游负荷提升缓慢聚酯库存小幅累库整体回归正常水平下游产销未见改善轻纺城成交PTA欠佳元宵后下游工厂工人陆续复工预计开工将有所提升需持续关注其改善程度综合来看2月PXTA存量装置及新投产装置贡献产量聚酯需求维持低位PTA预计季节性大幅累库交易维度PX短期供应趋于宽松PTA成本压力下降需求端陆续复工复产短期可做多PTA加工费风险点需求复苏情况装置检修情况新产能投产进度需求补货放缓生产区库存累积明显叠加成本端煤价中枢逐渐下移港口累库压力下市场心态转弱供应端上游生产企业偏高负荷西南气头陆续复产需求端MTO装置开工率有所下降现货高价甲醇下游接货意愿有所放缓抵触心态显现传统需求受益于国内宏观层面回暖整体看需求尚可库存方面外盘负荷提升港口近端有累库预期综合来看随着补货行情趋于放缓甲醇价格高位上仍将承压操作上中期面临成本中枢下行以及上游产能投放预期具备逢高空配空间关注春检计划海天装置检修纯碱库存低走势保持上涨趋势供应端上游保持高产整体开工率91上游厂家库存3167万吨环比-293万吨降幅847玻璃利润探底回升光伏点火依然较多纯碱现货价格纯碱青海地区2650武汉地区3050河北3000上游预售很好各地供需依然偏紧预计易涨难跌维持上涨趋势玻璃库存较高期现共振回落供应端上游稳定日融量161万吨玻璃库存累积13省份社会库存总量为6315万重量箱较1月28日库存微幅增加7万重量箱增幅011累库放缓但绝对库存水平玻璃较高现货期现商报价较低上游报价坚挺华北1550华东1770华南1880武汉地区1680玻璃需求预期还在但现货库存的压力还需要消化需要耐心等待价格支撑点出现上周pp主力合约高开低走持续下跌主要是节后需求真空期价格偏高下游补力度不及预期华东PP现货7850元吨基差05盘面减120基差走强成交一般海外美金价格稳中小涨低价进口窗口关闭出口窗口关闭PP供给端随着新装置投放05供应压力逐步加大春节期间美国几套大装置意外检修关注短停持续时间需求端下游总体开工率回升处于历年正常偏低水平需要关注元宵之后下游补库存和需求恢复情况敬请阅读末页的重要说明期货研究后面关注国内农民工复工情况及下游订单恢复情况策略中期行业仍处于扩产周期逢高做空利润仍是主线及月间反套格局节后下游补库不及预期但上游库存压力不大关注后期下游补库存力度不过国内经济复苏预期强短期震荡偏弱为主往上受制于进口窗口压制月间反套及买塑料空pp持有观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵情况2国内疫情情况3下游订单情况上周主力合约高开低走震荡下跌主要是上游装置检修推迟叠加需求不及预期导致华东现货价格8500元吨成交一般供给端短期国产环比回升出口减少净进口仍处于低位浙江石化推迟检修将导致前面市场预期的去库存力度不及预期不过三月将重新去库存需求端下游总体开工率回升处于往年正常偏低水平需要关注后期下游补库存和需求恢复情况后EB面关注国内农民工复工情况及下游订单恢复情况策略短期来看节后库存累积笨乙烯非一体化利润不错估值偏高关注元宵之后下游补库存力度不过浙江石化检修推迟去库存力度减弱短期震荡为主往上受制于进口窗口压制中长期可以逢高做空苯乙烯利润买纯苯空苯乙烯近期关注下游复工情况风险点1俄乌事件发酵情况2疫情发酵情况3下游订单情况情况原料价格震荡走弱供应端EG开工负荷提升盛虹炼化100万吨装置投产推迟海外方面多套装置重启马油75万吨1月底重启出料港口库存累库20万吨在110万吨需求端聚酯及下游工厂负荷缓慢提升整体复苏程度不及预期聚酯综合库存小幅累库整体库存处于正常水平元宵后需求能否达MEG到预期将逐步兑现需持续关注下游复工情况交易维度目前估值下EG工厂亏损大幅增加短期建议观望3月EG多套装置计划转产叠加传统需求旺季EG有望去库关注EG低位做多机会风险点需求复苏情况检修计划执行情况新装置投产进度消息面0130-0203上周油价震荡下行因海外需求走弱成品油库存累积且俄罗斯供应减量未能兑现周五G7与欧盟已同意对俄罗斯成品油的限价其中柴油限价100美金桶而根据Argus公布的波罗的海俄罗斯柴油最新售价来看现货已经从110美金桶降至90美金桶意味着俄柴油出口至亚洲仍可以使用欧洲船只和保险重点关注2月5日欧盟对俄柴油禁运之后柴油贸易的转向能否顺利进行基本面需求端近月需求受累于欧美衰退和中国春节停工停产因此供应大概率过剩Q1油价承压但中期来看Q2-Q3需求有望大幅增长因海外加息结束春节后中国疫情高峰结束下游需求将加原油速恢复供应端重点关注限价和禁运后对俄油的出口和生产的影响目前来看俄罗斯原油已经完全转向亚洲对原油供应未造成显著影响总结短期油价能否上涨需要关注几方面因素俄罗斯减量是否超预期以及需求端关注中国出行能否持续回升以及美联储加息何时结束中期来看下半年中国需求有望变得更加繁荣稳定国际航空放开利好航煤需求23年H2海外加息周期大概率结束欧佩克持续限产挺价尤其下半年供需预计是平衡或偏紧的因此2023年原油交易不宜做空风险点俄乌冲突缓和欧佩克产量高于预期欧美加息超预期中国需求弱于预期敬请阅读末页的重要说明期货研究招商期货研究团队王思然投资咨询从业资格证书编号Z0017486徐世伟投资咨询从业资格证书编号Z0001836王真军投资咨询从业资格证书编号Z0010289吕杰投资咨询从业资格证书编号Z0012822安婧投资咨询从业资格证书编号Z0016777赵嘉瑜投资咨询从业资格证书编号Z0016776谭洋投资咨询从业资格证书编号Z0017074重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明