本周国债期货震荡上行，10年期主力合约T2303上行0.66%；5年期主力合约TF2303上行0.43%；2年期主力合约TS2303上行0.16%。中国1月官方制造业PMI录得50.1，环比回升3.1。结构上，新订单指数从43.9回升至50.9，回升幅度为各分项最高，内需在疫情过峰后恢复速度较快。新出口订单指数相对回升幅度较小，外需景气度仍相对低迷。服务业PMI录得54.0，环比大幅回升14.6，显示服务行业复苏弹性最大。多地下调首套房贷利率，珠海部分银行首套房按揭利率最低可至3.7%；厦门首套房贷利率最低降至3.8%；福州首套房贷利率降至3.8%；长春首套房贷利率今起降至3.8%；沈阳部分银行首套房贷利率将下调至3.9%。公开市场操作方面，央行本周共计开展12430亿元货币投放，共有23110亿元逆回购到期，全周实现净回笼10680亿元。年前一周逆回购超额投放应对资金需求，本周缩量投放主要是回笼市场上过剩的流动资金，短期资金利率先升后降。资金利率方面，隔夜Shibor下行14.9BP至1.262%，7天Shibor下行20.00BP至1.850%，14天Shibor下行10.30bp至1.868%。短端资金利率边际小幅下行，资金面维持宽松，利于提高机构杠杆率。
　　交易策略：国债期货超预期修复，资金利率边际下行。基差方面，本周五T、TF和TS主力合约CTD基差分别为0.3322元、0.1569元和0.0913元，基差小幅收敛。目前来看，基差较前期回落幅度较大，基差收敛策略可考虑适当止盈，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。本周公布的制造业数据表明经济复苏迹象初显，防疫政策打开后短期的快速感染冲击期已过，过年期间旅游消费表现优异，内需持续反弹，但期债超预期逆势上涨，或因受到机构配置力量在资金利率宽松的背景下的入场影响较大。中长期来看，基本面决定大趋势震荡下行，波段反弹更多是前期超跌的补偿，中长期投资者更应注意降低组合久期和风险敞口，提前介入套保头寸。操作上，建议多单离场观望。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期，积极政策提前退出。（观点供参考）

研究报告全文：期货研究报告金融研究策略报告期债超预期修复2023年2月5日国债期货周度报告20230130-20230203国债期货主力合约走势图本周国债期货震荡上行10年期主力合约T2303上行0665年期主力合约TF2303上行0432年期主力合约TS2303上行016中国1月官方制造业PMI录得501环比回升31结构上新订单指数从439回升至509回升幅度为各分项最高内需在疫情过峰后恢复速度较快新出口订单指数相对回升幅度较小外需景气度仍相对低迷服务业PMI录得540环比大幅回升146显示服务行业复苏弹性最大多地下调首套房贷利率珠海部分银行首套房按揭利率最低可至37厦门首套房贷利率最低降至38福州首套房贷利率降至38长春首套房贷利率今起降至38沈阳部分银行首套房贷利率将下调至39公开市场操作方面央行本周共计开展12430亿元货币投放共有23110亿元逆回购到期全周实现净回笼10680亿元年前一周逆回购超额投放应对资金需求本周缩量投放主要是回笼市场上过剩的流动资金短期资金利率先升后降资金利率方面隔夜Shibor下行149BP至12627天Shibor下行2000BP至185014天Shibor下行资料来源WIND招商期货1030bp至1868短端资金利率边际小幅下行资金面维持宽松利于提研究员高机构杠杆率于虎山0755-82709642yuhs1cmschinacomcnF0272480交易策略国债期货超预期修复资金利率边际下行基差方面本周五TZ0002746TF和TS主力合约CTD基差分别为03322元01569元和00913元基差王一凡小幅收敛目前来看基差较前期回落幅度较大基差收敛策略可考虑适当0755-82548539止盈空头套保可关注基差回落后的建仓机会本周公布的制造业数据表明wangyifancmschinacomcn经济复苏迹象初显防疫政策打开后短期的快速感染冲击期已过过年期间F3080307Z0018423旅游消费表现优异内需持续反弹但期债超预期逆势上涨或因受到机构配置力量在资金利率宽松的背景下的入场影响较大中长期来看基本面决定大趋势震荡下行波段反弹更多是前期超跌的补偿中长期投资者更应注意降低组合久期和风险敞口提前介入套保头寸操作上建议多单离场观望风险提示国内经济复苏不及预期积极政策提前退出观点供参考敬请阅读末页的重要声明金融研究一国债期货行情本周国债期货震荡上行10年期主力合约T2303上行0665年期主力合约TF2303上行0432年期主力合约TS2303上行016中国1月官方制造业PMI录得501环比回升31结构上新订单指数从439回升至509回升幅度为各分项最高内需在疫情过峰后恢复速度较快新出口订单指数相对回升幅度较小外需景气度仍相对低迷服务业PMI录得540环比大幅回升146显示服务行业复苏弹性最大多地下调首套房贷利率珠海部分银行首套房按揭利率最低可至37厦门首套房贷利率最低降至38福州首套房贷利率降至38长春首套房贷利率今起降至38沈阳部分银行首套房贷利率将下调至39图1国债期货主力合约走势资料来源WIND招商期货Page2敬请阅读末页的重要声明金融研究图2中国国债到期收益率资料来源WIND招商期货二海外周度观察美国1月非农数据超预期就业市场需求强劲美国1月新增非农517万人显著超市场预期的185万人前值26万人11月数据由增256万人上修至29万人该数据创下2022年7月以来最大增幅整体呈现出超预期的强劲美国1月失业率下滑至34预期36前值35触及53年低点美国1月平均时薪年率44预期43前值46美国耐用品订单涨幅超预期主要贡献来自非国防飞机订单激增美国12月的耐用品订单环比增长了56远远高于市场预期的环比增长25创下了2020年7月以来的最大涨幅12月美国耐用品订单激增的主要推动力是非国防飞机订单的大幅激增该月美国飞机订单创下2014年10月以来的最大月度增长但由非国防飞机推动的耐用品订单激增不可持续剔除国防和飞机订单12月美国核心耐用品订单环比跌幅则达到02同比增幅仅为333远远低于通胀水平这是自2021年1月以来的最低水平美国1月ISM制造业PMI连续3月下降美国1月ISM制造业PMI录得474低于预期值48和前值484至此连续3月下降经济悲观预期继续发酵其中新订单指数425较12月下跌26个点显示出加息对需求的抑制明显敬请阅读末页的重要声明Page3金融研究三公开市场操作央行本周共计开展12430亿元货币投放共有23110亿元逆回购到期全周实现净回笼10680亿元年前一周逆回购超额投放应对资金需求本周缩量投放主要是回笼市场上过剩的流动资金短期资金利率先升后降图3公开市场净投放周亿元资料来源WIND招商期货图4MLF投放量1年亿元资料来源WIND招商期货Page4敬请阅读末页的重要声明金融研究图5MLF利率1年资料来源WIND招商期货四国内经济制造业方面中国1月官方制造业PMI录得501环比回升31结构上新订单指数从439回升至509回升幅度为各分项最高内需在疫情过峰后恢复速度较快新出口订单指数相对回升幅度较小外需景气度仍相对低迷图6疫情过峰内需复苏明显资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page5金融研究服务业PMI录得540环比大幅回升146显示服务行业复苏弹性最大商务活动PMI录得544环比大幅回升128建筑业PMI录得564环比回升20图7服务业弹性最大资料来源WIND招商期货图8制造业PMI分项资料来源WIND招商期货社融信贷方面12月份社融增量131亿万元比上年同期少增105万亿社融存量同比增长96前值10社融新增规模增速均有所下降M2货币供应同比增长118增速比上月末低06个百分点比上年同期高28个百分点M1同比增长37增速比上月末低09个百分点比上年同期高02个百分点M2-M1剪刀差走阔M2增速仍快于社融存量增速二者缺口继续保持在22个百分点金融体系资金来源相对仍较Page6敬请阅读末页的重要声明金融研究为宽裕新增人民币贷款14万亿元同比多增2665亿元存款余额同比增长108企业部门信贷同比多增约6000亿元其中中长期贷款同比多增约8700亿元反映了近期政策主导下的基建及企业设备更新相关融资需求发力的迹象居民部门需求依然疲弱特别是跟房地产相关性较高的中长期贷款依然处于同比少增的状态图9社会融资规模当月值亿元资料来源WIND招商期货物价方面12月CPI同比18较上月回升02环比00较上月回升02其中食品CPI同比48较上月回升11环比05较上月回升13猪肉价格初步见顶回落蔬菜鲜果价格因运力下降上涨核心CPI环比上涨01同比回升至07是去年6月以来的首次回升防疫政策优化对出行娱乐活动价格的拉动有所显现12月PPI同比-07较上月回升06环比-05比上月低06PPI同比回升主要是基数下降所致敬请阅读末页的重要声明Page7金融研究表1CPI分行业环比情况资料来源WIND招商期货五资金利率隔夜Shibor下行149BP至12627天Shibor下行2000BP至185014天Shibor下行1030bp至1868短端资金利率边际小幅下行资金面维持宽松利于提高机构杠杆率图10SHIBOR利率资料来源WIND招商期货Page8敬请阅读末页的重要声明金融研究图11LPR利率资料来源WIND招商期货六交易策略国债期货超预期修复资金利率边际下行基差方面本周五TTF和TS主力合约CTD基差分别为03322元01569元和00913元基差小幅收敛目前来看基差较前期回落幅度较大基差收敛策略可考虑适当止盈空头套保可关注基差回落后的建仓机会图12T主力合约CTD券基差资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page9金融研究图13T前二十名持仓情况资料来源WIND招商期货图14隐含到期收益率资料来源WIND招商期货Page10敬请阅读末页的重要声明金融研究图15利差分析资料来源WIND招商期货本周公布的制造业数据表明经济复苏迹象初显防疫政策打开后短期的快速感染冲击期已过过年期间旅游消费表现优异内需持续反弹但期债超预期逆势上涨或因受到机构配置力量在资金利率宽松的背景下的入场影响较大中长期来看基本面决定大趋势震荡下行波段反弹更多是前期超跌的补偿中长期投资者更应注意降低组合久期和风险敞口提前介入套保头寸操作上建议多单离场观望敬请阅读末页的重要声明Page11金融研究研究员简介于虎山大连理工大学金融工程硕士吉林大学信息管理与信息系统商务英语双学士具有11年期货从业经验对交易策略与量化交易有较深入研究熟悉私募产品及资产管理计划的设计与运作具有期货从业资格证证书编号F0272480期货投资咨询资格证证书编号Z0002746王一凡招商期货研究所国债研究员美国布兰迪斯大学金融硕士具有海外工作经验注重宏观经济政策结合分析具有期货从业资格证证书编号F3080307期货投资咨询资格证证书编号Z0018423重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载Page12敬请阅读末页的重要声明