研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货软商品月报棉花白糖郑糖突破上行郑棉涨势未尽2023年2月5日你主要结论白糖国内市场来看主要的上涨逻辑仍然是内外价差过大叠加消费预期的转好从基本面上来看虽然国产供应较之前预期有所上调但是总量波动有限供应方面的边际变化更多是关注进口量如果进口的供应能够通过内外价差来收缩糖价将会对标配额外进口成本国际市场来看巴西上调汽油价格75虽然目前并未处于生产期但是这为后期生产乙醇的意愿上升埋下伏笔3月巴西还面临燃油税的恢复如果叠加或存在撼动制糖比的可能短期巴西的物流运输也可能受到影响因为谷物即将大量上市出口印度估产下调主要贡献是马邦调降幅度或在100万吨左右总体来看一季度国际糖价基本面支撑较为坚实运行区间上调至19-24美分磅之间操作建议偏多思路为主分析师侯雅婷棉花国内总体来看基本面链条来看存在较为坚实的支撑上游种植端可从业资格号F3037058能出现收缩从棉花的直接需求端纺企来看整体库存处于近五年较低水平并投资咨询号Z0013232且成品库存水平也偏低开工率在春节后快速回升至节前水平理论上存在补库电话021-55007766-6616需求从价格传导来看棉花棉纱以及棉布价格均有上涨相对处于较为健康的邮箱15227guosencomcn状态后期需要警惕的是终端需求恢复不及预期负反馈至上游国际市场来看美国农业部1月月度供需报告继续下调全球消费对于美棉产量进行上调后期来看消费的下调空间预计较为有限整体基本面继续转差独立性申明的可能性不高宏观方面1月如预期加息25基点美联储表示后续将继续加6789息但总体来看市场对于后期退出加息以及转为宽松的预期较高宏观面对于作者保证报告所采用的数据均来自合商品的影响逐步从加息向衰退延续方面转移不过全球消费疲弱的情况目前来并规渠道分析逻辑基于本人的职业理没有想象中悲观美棉价格处于偏低水平市场买兴显著上升这对于国际棉价解通过合理判断并得出结论力求存在明显的支撑客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明操作建议郑棉中线多单持有请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2第一部分白糖篇一行情回顾1月郑糖下挫后强劲反弹基本面上国内由于春节临近备货结束市场成交转淡另外进口量依旧处于高位糖价不断调整1月13日下行至5615元吨之后由于国际市场持续走高内外价差过大的逻辑依旧存在糖价不断回升春节过后大幅跳空高开国内糖价最高至5900元吨一线1月国际糖价先抑后扬基本面上巴西降雨使得后期产量增加预期提升糖价最低至1892美分一线但巴西上调汽油价格75印度出口配额迟迟未落地由于降雨原因估产也有下调一季度全球供应收紧支撑糖价冲击22美分图郑糖主力合约走势图ICE期糖主力合约走势数据来源博易云国信期货数据来源博易云国信期货二国内市场分析1广西减产不及预期国产糖估产上调甜菜糖方面新疆截至12月底收榨糖厂5家202223榨季新疆收购甜菜380万吨按照1172的出糖率计算预计最终产量为45万吨同比增加11万吨基本符合预期202223榨季蔗糖生产高峰期已过至1月29日广西已经累计有3家糖厂开榨本榨季共74家糖厂将在12月全部开榨云南已经累计有47家糖厂开榨累计同比增加9家预计仍有1-2家糖厂在2月初开榨云南境外甘蔗运输较为顺利预计产糖量将上调总体来看202223年度从减产再度转为持平或甚至略有增产格局图全国各产区产糖量预估单位万吨图全国年度食糖产量单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3数据来源沐甜科技国信期货数据来源Wind国信期货2进口量维持高位内外价差2022年12月进口糖52万吨同比增加12万吨环比减少21万吨202223榨季累计进口177万吨同比减少7万吨2022年1-12月底累计进口食糖527万吨同比减少40万吨12月进口量依然维持在50万吨之上的高水平内外价差高企对于进口的收缩效果不明显主要是通过即期合约计算的内外价差在实际的生产中缺乏指导意义国际糖市呈现back结构远月合约贴水对于加工企业来说可以在远月合约上点价未来逐步发运回国内2022年12月的进口量可能包含数月之前低位采购的原糖从即期合约计算的内外价差来推断进口能否收缩存在较大的偏差对于进口量的预估从发运的船期推断相对更为贴近实际一季度或有机会出现进口的收缩2022年12月进口量均在40万吨之上2023年同比降低的概率较大图全国白糖单月进口量单位万吨图巴西泰国进口成本单位元吨数据来源中国海关国信期货数据来源泛糖科技国信期货三国际市场分析请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page41巴西生产基本结束1月汽油价格上调巴西202223年度的生产基本结束1月上半月南巴西累计压榨542亿吨同比增加373产糖33483万吨同比增加443糖厂使用4593的甘蔗制糖上榨季为4512生产基本已经结束对于市场的影响更多是出口进度由于谷物上市对于巴西糖的出口产生一定的影响物流或存在受制的情况图南巴西累计甘蔗压榨量单位千吨图南巴西双周累计产糖量单位千吨数据来源UNICA国信期货数据来源UNICA国信期货巴西国家石油公司Petrobras1月24日宣布将从1月25日起将向经销商销售的汽油价格上调75汽油的平均价格将上升到每升331雷亚尔每升上涨023雷亚尔这是巴西新任卢拉政府首次上调汽油价2月开始巴西宣布终止乙醇进口免税政策巴西主要从美国进口乙醇至年度巴西进口乙醇的关税将为16至2024年税率将升至18综合来看乙醇价格预计受到提振有所上升图圣保罗醇油比价图巴西周度含水乙醇价格单位雷亚尔L数据来源UNICA国信期货数据来源Czapp国信期货2印度估产下调出口配额仍未落地请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5印度当地政府官员透露由于强降雨损及甘蔗产量印度主要产糖邦马哈拉施特拉邦糖厂的压榨时间或较去年缩减45-60天马哈拉施特拉邦中部一些糖厂可能在未来15天内陆续停机剩余糖厂将于4月底收榨而上榨季部分糖厂直到6月中旬才收榨202223榨季马哈拉施特拉邦预计产糖1280万吨低于上榨季的1380万吨目前对于202223年度的产量预估存在分歧糖产量减少将抑制印度增加出口配额支撑国际糖价并促进巴西和泰国增加出口印度本榨季至今仅发放了610万吨出口配额目前糖厂已签订570万吨出口合同本年度截至目前印度糖厂已经发出300万吨糖其中180万吨已经发往海外食品部表示全部600万吨糖配额将在5月前出口但是第二批出口配额迟迟未发放对于市场情绪有一定影响图印度年度产糖量单位万吨图印度累计产糖量单位万吨数据来源ISMA国信期货数据来源ISMA国信期货四结论及操作建议国内市场来看主要的上涨逻辑仍然是内外价差过大叠加消费预期的转好从基本面上来看虽然国产供应较之前预期有所上调但是总量波动有限供应方面的边际变化更多是关注进口量如果进口的供应能够通过内外价差来收缩糖价将会对标配额外进口成本国际市场来看巴西上调汽油价格75虽然目前并未处于生产期但是这为后期生产乙醇的意愿上升埋下伏笔3月巴西还面临燃油税的恢复如果叠加或存在撼动制糖比的可能短期巴西的物流运输也可能受到影响因为谷物即将大量上市出口印度估产下调主要贡献是马邦调降幅度或在100万吨左右总体来看一季度国际糖价基本面支撑较为坚实运行区间上调至19-24美分磅之间操作建议偏多思路为主第二部分棉花篇一行情回顾请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page61月郑棉持续震荡上行主力合约最高运行至15275元吨由于纺织织造库存低纱线坯布价格均有上行春节关停影响较往年有所降低节后消费恢复预期强棉价持续走高1月国际棉市宽幅震荡美国农业部报告发布对于消费进一步下调全球库存继续上升棉价有所走弱在中国春节假期期间由于出口数据较为强劲中国买家返场国际棉价有所回升图郑棉主力合约走势图美棉主力合约走势数据来源博易云国信期货数据来源博易云国信期货二国内市场分析1202324年度棉花种植或收缩2022年12月中国棉花协会对全国10个省市和新疆生产建设兵团共1948个定点农户进行了2023年首次植棉意向调查调查结果显示全国植棉意向面积为427176万亩同比下降1其中新疆棉农植棉意向面积下降05黄河流域和长江流域意向面积分别下降111和72新疆地区植棉意向面积为376913万亩同比下降05其中自治区植棉意向面积增长1兵团植棉意向面积下降31意向种植积极性不高的主要原因2022年籽棉收购价格偏低低于农户的预期今年种植成本上升部分农户出现亏损在新一年度的种植中为规避风险部分农户选择减少种植面积从一些实际调研中反应的改种意愿高于中国棉花协会的数据供应端的收缩会成为后期上行行情发动的重要驱动因素图2023年意向种植调查表图2022年中国植棉成本调查表请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7数据来源棉花检测系统国信期货数据来源中国棉花协会国信期货2纺织企业成品库存下降纺织企业原料库存1月以来有所积累但是春节后出现小幅下滑总体来看仍处于五年最低水平1月29日为19天过去四年均处于30天之上出现快速消化纺织企业成品库存1月以来也有小幅回升1月29日达到103天处于近五年次低的水平图纺企原料库存单位天图纺企成品库存单位天数据来源TTEB国信期货数据来源TTEB国信期货3春节后开机率显著回升春节前纺织企业放假开工率显著下滑春节假期过后与往年的情况不同纺织企业复工积极1月29日纺织企业开工率为39织造企业开工率为241对比节前1月3日纺织企业开工率为383织造企业开工率为248对于后期企业相对乐观随着企业逐步全部复工开工率还有走高的空间图纺企开机负荷单位图织厂开机负荷单位请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8数据来源TTEB国信期货数据来源TTEB国信期货4花纱布现货价格齐涨2023年1月以来棉花现货价格持续上行春节前棉花现货成交价格保持在15000元吨之下春节后跳升至15200元吨之上1月31日报价15315元吨TTEB统计的主要是成交价格市场轧花厂报价高于成交价格现货成交价格基本反应贸易商的成本在棉花价格走升的同时棉纱价格也上涨1月初CYC32价格在22500元吨春节后涨至23000元吨坯布价格也出现跟涨从月初的715元米涨至727元米从价格传导来看目前处于传导相对通畅的状态当然下游的涨幅还是低于上游从此前期棉价格上行的过程中价格传导是否通畅是较为显著的指标如果下游处于滞涨状态则会负反馈至上游图3128B棉花现货价格单位元吨图棉纱及棉布价格单位元吨元米数据来源TTEB国信期货数据来源TTEB国信期货三国际市场分析请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page91全球产量下调消费下调美国农业部1月供需报告发布全球期末库存增加37万包虽然产量下滑但是被消费量下滑抵消全球产量较上月调降33万包消费量减少85万包至11090万包美国来看上调美棉44万包至1468万包出口下调25万包至1200万包美棉2023年度期末库存显著上升202223年度棉花期末库存预估为420万包12月预估为350万包图全球棉花平衡表单位万吨图全球棉花平衡表单位万吨数据来源USDA国信期货数据来源USDA国信期货2美棉出口复苏消费恢复好于预期截至2023年2月2日美棉陆地棉和皮马棉总签售量21735万吨占年度预测总出口量2613万吨的83累计出口装运量10583万吨占年度总签约量的49中国买家从1月开始对于美棉的采购加速1月26日当周美国陆地棉签约485万吨中国签约13万吨2月2日当周美陆地棉签约388万吨其中中国签约27万吨美棉处于相对低位水平尚能激发全球买家买兴消费恢复好于市场预期图美棉当周出口单位万包图美棉累计出口单位十万包请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10数据来源USDA国信期货数据来源USDA国信期货四结论及操作建议国内总体来看基本面链条来看存在较为坚实的支撑上游种植端可能出现收缩从棉花的直接需求端纺企来看整体库存处于近五年较低水平并且成品库存水平也偏低开工率在春节后快速回升至节前水平理论上存在补库需求从价格传导来看棉花棉纱以及棉布价格均有上涨相对处于较为健康的状态后期需要警惕的是终端需求恢复不及预期负反馈至上游国际市场来看美国农业部1月月度供需报告继续下调全球消费对于美棉产量进行上调后期来看消费的下调空间预计较为有限整体基本面继续转差的可能性不高宏观方面1月如预期加息25基点美联储表示后续将继续加息但总体来看市场对于后期退出加息以及转为宽松的预期较高宏观面对于商品的影响逐步从加息向衰退延续方面转移不过全球消费疲弱的情况目前来并没有想象中悲观美棉价格处于偏低水平市场买兴显著上升这对于国际棉价存在明显的支撑操作建议郑棉中线多单持有请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金