研究报告全文：研究咨询部CPI如期快速回落黄金继续强势上涨国信期货贵金属周报2023年1月15日研究咨询部1行情回顾目录2基本面分析CONTENTS3库存及持仓4高频数据更新5后市展望研究咨询部Part1第一部分行情回顾11行情概览研究咨询部1月9日-1月13日内外盘贵金属价格震荡上涨黄金强于白银外盘强于内盘主要受通胀如期快速回落经济衰退预期增强影响白银因其工业属性表现逊于黄金另外各国央行购金力量增强亦提振黄金通胀方面美国12月CPI和核心CPI同比均回落至6以下快速回落且和市场预期一致CPI环比两年半以来首次转负录得-01能源食品和核心商品分项显著降温但核心服务分项环比涨幅仍维持高位主要受住房分项环比涨幅扩大影响以及医疗保健项意外转正在CPI数据公布后市场充分预期2月美联储将加息25bp而不是50bp预期概率从一周前的76上升至94且预计加息将于3月后停止高点为475-500这已低于美联储12月点阵图给出的51高点预期未来或出现修正经济数据继续给市场以较强的衰退预期12月美国ISM制造业PMI484创2020年5月以来新低ISM服务业PMI496为30个月来首次跌破荣枯线就业方面12月非农就业报告时薪和周薪增速超预期回落另外工时也在回落助推了市场的通胀降温预期市场关注点正逐渐从加息路径转向衰退方面短期内贵金属能否进一步上行需关注有无更多明确衰退信号或就业走弱信号出现另外12月我国外储继续增持黄金对贵金属而言随着衰退预期逐渐增强通胀高位回落同时各国央行积极增持黄金贵金属长线上涨趋势已逐渐明朗但短期内在服务业PMI兑现衰退预期CPI兑现通胀快速回落预期市场充分预期美联储2月加息步伐放缓至25bp的情况下利好兑现短期内或陷入震荡等待更多衰退信号出现推动下一波上行操作上建议逢回调买入为主免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议412内外盘黄金价格走势研究咨询部1月9日-1月13日内外盘黄金价格继续上涨沪金主力2304合约最低点在40900元最高点触及41628元收于41522元上涨118COMEX黄金期货最低点在18693美元最高点触及19253美元收于19230美元上涨29数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议513内外盘白银价格走势研究咨询部1月9日-1月13日内外盘白银价格震荡偏强沪银主力2306合约最低点在5155元最高点触及5302元收于5225元上涨087COMEX白银期货最低点在23340美元最高点触及24445美元收于24415美元上涨181数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议6研究咨询部Part2第二部分基本面分析21CPI环比首度转负2月加息25bp已无悬念研究咨询部美国12月CPI同比65预期65前值71核心CPI同比升57预期57前值6CPI和核心CPI同比均回落至6以下见顶回落进一步明确且均和市场预期一致12月CPI环比两年半以来首次转负录得-01预期-01前值01核心CPI录得环比升03预期03前值02分项来看能源食品和核心商品分项显著降温但核心服务分项环比涨幅仍维持高位主要受住房分项环比涨幅扩大影响以及医疗保健项意外转正能源食品核心商品核心服务对CPI同比的贡献率分别为922762进一步展现通胀结构上由商品转至服务的趋势12月食品分项环比自08收窄至03能源分项环比降45主要受汽油价格下跌影响核心商品环比降03转负新车-01和二手车-25降价显著核心服务环比仍有05涨幅其中住宅分项环比涨幅扩大至08CPI统计的房租分项滞后市场房租约1年市场Zillow统计的房租环比涨幅在2022年6月已见顶回落预计今年上半年将出现显著降温另外核心服务项中的医疗保健意外转正自-07扩大至01剔除住房项的服务通胀环比涨023略有上行表现略强于非农薪资的表现在CPI数据公布后市场充分预期2月美联储将加息25bp而不是50bp预期概率从一周前的76上升至94对贵金属而言就季度到半年时间维度而言当下贵金属上涨逻辑的核心事实上就是通胀一波确定性的快速回落在美联储紧缩程度见顶衰退预期面临加剧的条件下贵金属上涨趋势已渐明朗但短期内在服务业PMI兑现衰退预期CPI兑现通胀快速回落预期市场充分预期美联储2月加息步伐放缓至25bp的情况下利好兑现短期内或陷入震荡等待更多衰退信号出现推动下一波上行数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议821CPI环比首度转负2月加息25bp已无悬念研究咨询部预测范围CPI同比若环比02CPI同比若环比04CPI同比若环比05102022-122022-112022-10食品0308088家庭食品0207076非家用食品0409090039674613能源-45-21-504能源类商品-94-47-10133汽油所有种类-94-28-24221燃油-166-48-105能源服务1511210电力1004152020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05公共事业管道燃气服务302935预测范围核心CPI同比若环比04所有项目不含食品收容所和能源020606核心CPI同比若环比05核心CPI同比若环比02商品不含食品和能源类商品-0300058新交通工具-010708二手汽车和卡车-25-11-016服装05-03020054296713医疗护理商品01-010248服务不含能源服务050806436住宅080707运输服务0219052医疗保健01-07-0602020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05数据来源WINDBLS国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议92212月非农薪资超预期回落研究咨询部12月非农就业报告最受关注的是时薪和周薪增速的超预期回落另外工时也在回落助推了市场的软着陆和通胀降温预期市场对2月加息25bp的预期升温不过其他数据显示新增就业高于预期失业率进一步下降且劳动力供给出现了一定的修复劳动参与率回升11月职位空缺数仍然高企短期的劳动力供给回升以及就业人数的上升可能更多与12月假期中的休闲酒店业需求反弹有关未来仍需关注就业需求下行幅度如裁员增加服务业走弱供给修复如劳动参与率进一步回升的再平衡以及薪资最终展现出的对通胀的影响情况12月非农新增就业人数223万人略高于市场预期的202万人为2020年12月以来最低水平前值自261万人上修至263万人过去3月平均增加就业247万人增幅继续回落12月失业率降至35低于市场预期的37失业人数减少278万人就业人数增加717万人劳动参与回升至623劳动力人口增加439万人有更多的人回归劳动力市场而紧俏的供需也提供了更多吸纳就业的空间12月劳动力薪资均低于预期且下降平均时薪和周薪同比分别增46和31环比分别增027和-002另外工时进一步缩短核心服务通胀与名义工资增长密切相关薪资的回落将有利于缓和市场对货币政策紧缩的预期行业上看12月服务业增加18万人仍是增加主力军其中增幅较大的有教育和保健服务增加78万人休闲酒店业增加67万人集中在薪资绝对水平偏低的行业然而专业和商业服务业下降06万人信息业下降05万人继续展现就业需求走弱迹象美国11月失业人数与职位空缺数的比值基本持平职位空缺数下降劳动力市场供需持续紧俏紧俏程度仅小幅缓解目前1个失业人数对应17个空缺职位较9月略有回落10月失业人数6059万人职位空缺1033万个分别较9月下降353万人和增加306万个但结构上看招聘人数下滑明显就业市场仍在从高温缓慢降温过程中数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议102212月非农薪资超预期回落研究咨询部美国新增非农就业人数3个月平均千人美国劳动力参与率季调美国就业率季调千人美国失业率季调80042064063060258040062060053949361040538038437460034936640059027526324736058020057034056003205502022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-012020-072021-012021-072022-012022-07美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比职位空缺数失业人数职位空缺数-失业人数右轴美国私人非农企业全部员工平均周薪总计季调同比10250100008200061504100-100000502000-2000002019-012019-092020-052021-012021-092022-052020-012020-072021-012021-072022-012022-07数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1123服务业PMI首次跌破荣枯线研究咨询部美国12月ISM服务业PMI496市场预期55前值565需求大幅回落涨价放缓就业方面出现了裁员和收紧招聘的现象衰退渐行渐近需求大幅回落商业活动分项自647回落至547新订单分项自560回落至452在连续30个月增长后陷入收缩区间调查显示高利率使销售大幅放缓客户订单出现了减少和部分的取消服务业涨价放缓价格分项自7000降至6760绝对水平仍然高企但自高位进一步回落出现裁员和收紧招聘服务业就业分项徘徊于荣枯线附近自5150降至498调查显示员工流入并且在寻找填补人员方面存在一定困难部分公司收紧了对新员工的招聘服务业PMI物价分项服务业PMI就业分项90服务业PMI服务业PMI商业活动分项服务业PMI新订单分项808070706060505040403020302019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072019-012019-112020-092021-072022-05数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1224制造业PMI创2020年5月以来新低研究咨询部美国12月ISM制造业PMI484不及预期的485前值49创2020年5月以来新低连续第二个月处在收缩区间制造业商品内外需均疲软制造业新订单分项452连续第四个月处于收缩区间且创2020年5月以来新低制造业产出分项485自2020年5月以来首次陷入收缩区间制造业新出口订单分项462自2022年8月来持续处于萎缩区间且再创近期新低内外需持续疲软去库压力较大从库存情况看产成品库存分项维持高位订单积压分项低位徘徊当前美国正处在自累库向去库转换的阶段调查显示公司继续努力减少供应链总库存为经济进一步放缓做准备物价分项继续萎缩就业仍低迷物价分项降至394连续第九个月回落原材料价格连续第三个月下跌就业分项升至514回到荣枯线以下许多公司通过冻结招聘自然减员和裁员来降低就业水平招聘难度减小美国制造业PMI制造业PMI分项新订单制造业PMI分项产成品库存制造业PMI分项订单积压70制造业PMI分项原材料库存70606050504040303020202019-012019-112020-092021-072022-052019-012019-092020-052021-012021-092022-05数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1325美联储会议纪要新意有限市场对货币政策反应钝化研究咨询部最新出炉的12月美联储会议纪要新意有限当前市场对美联储货币政策变化已有所钝化市场关注点逐渐从加息路径转向衰退方面短期内贵金属能否进一步上行需关注有无更多明确衰退信号或就业走弱信号出现12月美联储会议纪要显示一方面没有参会者预计2023年美联储将降息参会者对金融条件放松可能不利于降通胀表示担忧就业上参会者也认为劳动力供应和劳动力需求之间也仍然存在很大的不平衡加息步伐的放缓并不意味着委员会实现其价格目标的决心有所减弱也不意味着通货膨胀已经在持续下降的判断但同时另一方面已有一些与会者认为通胀前景面临的风险正变得更加平衡已在采取足够限制性的货币政策立场方面取得重大进展相比11月美联储对通胀的看法已经有所软化当将政策转移到更严格的立场时保持灵活性和可选择性在后续关注点上后续影响货币政策的主要变量仍在于工资增长对核心通胀的影响核心服务通胀与名义工资增长密切相关如果劳动力市场保持非常紧张通胀水平可能仍会持续上涨数据来源FEDCME国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1426市场加息预期降温预期3月后将停止加息研究咨询部CMEFEDWatch显示市场预期2月3月将分别再加息25bp在3月政策利率区间达到475-500的峰值后停止加息相比一周前高点下移加息时间缩短且利率高点显著低于12月美联储会议给出的点阵图在今年通胀同比确定性快速回落加息节奏已确认放缓的情况下当前市场对美联储货币政策变化已有所钝化更新于2023年1月13日数据来源FEDCME国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议152712月我国外储继续增持黄金研究咨询部国家外汇管理局公布2022年12月末外汇储备规模数据自11月我国外汇储备自2019年9月来首次增持黄金103万盎司后12月我国外储继续增持黄金黄金储备为6464万盎司环比增加97万盎司连续第两个月增加复盘我国外汇储备中黄金持有量和金价的关系我国分别在2001年底2002年底2009年初2015年-2016年2018年-2019年增持黄金在出现增持后黄金价格均以上涨为主增持黄金的现象不止于我国2022年第三季度全球央行购金量近400吨创单季增持幅度的历史新高2022年前三季度央行购金同比则增长62官方储备资产黄金万盎司万盎司COMEX黄金价格美元盎司7000200017506000150050001250400010007503000500200025010000200020022005200720102013201520182020数据来源WIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1628美联储终端利率上移研究咨询部北京时间12月15日凌晨美联储12月会议落地加息放缓至50bp成为美联储紧缩斜率的拐点但相比预期整体偏鹰本次会议美联储终端利率再度上调2023年暂无降息计划本次会议加息速度放缓至50bp联邦基金利率区间升至425-45经济预测中终端利率再度上调20232024年底联邦基金利率预期中值分别自46和39上调至51和41而点阵图显示有7位官员认为终端利率将升至525-55区间或更高高于前期市场预期降息仍缺乏相关信息明年预计还有75bp的加息空间鲍威尔表示目前没有考虑过降息只有在委员会确信通胀会以持续的方式下降到2的水平之后才会开始考虑降息经济预测显示通胀回落更慢失业率更高GDP增速更低2023至2025年底失业率中值分别自9月的444443上调至4646452023至2025年底PCE通胀中值分别自282320上调至3125212023至2025年底核心PCE通胀预期中值分别自312321上调至3525212023至2025年底GDP增速预期中值分别自9月的121718下调至051618鲍威尔再度拆分通胀结构通胀关注重点落在薪资上鲍威尔重申了月初发言中对通胀结构的拆分通胀可以被分为三类商品通胀住房通胀与非住房相关的核心服务商品通胀已有好转住房通胀将会在明年的某个时间节点开始下降非住房相关的核心服务通胀关注就业市场和薪资未来通胀回落重点关注最后一类即更多与就业市场和薪资相关的非住房核心服务通胀也就是劳动力市场300多万人的供需缺口后续如何演变数据来源FEDCME国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1728美联储终端利率上移研究咨询部经济预测显示通胀回落更慢失业率更高GDP增速更低本次会议美联储终端利率再度上调2023年暂无降息计划数据来源FEDCME国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议1829Q3央行购金量创近十年来单季增持幅度新高研究咨询部世界黄金协会数据显示2022年三季度全球黄金需求同比增28至1181吨黄金ETF显著减持消费需求趋于稳定但央行购金量的明显增加抵消了ETF的降幅预计三季度购金量会逼近400吨创单季增持幅度的新高金饰需求科技用金金条和金币总需求量ETF及类似产品各国央行及其他机构各国央行及其他机构总需求5001500400100030050020010000-500-1002018年第1季度2019年第1季度2020年第1季度2021年第1季度2022年第1季度2011年第1季度2013年第3季度2016年第1季度2018年第3季度2021年第1季度数据来源WGCWIND国信期货免责声明本报告以投资者教育为目的不构成任何投资建议19研究咨询部Part3第三部分库存及持仓