研究报告全文：国信期货研究Page1国信期货有色锌镍月报基本面多空因素交织锌镍持续震荡锌镍2022年2月5日主要结论基本面方面国产矿加工费维持在高位进口锌精矿已经亏损冶炼环节当前国产矿冶炼利润较为丰厚进口矿冶炼利润大幅降低预计国内精炼锌供给大概率是增加的状态海外方面因欧盟对天然气限价叠加欧洲冬季气温偏高天然气价格一路下行带动电力价格持续走低能源危机对锌价支撑较弱但欧洲炼厂复产节奏较为缓慢LME库存一路走低国内春节之后社会库存累积幅度不及去年同期但交易所库存增加幅度过快较历史水平偏高需求方面节后下游开工率仍处在低位但春节期间国内经济复苏状况良好终端需求仍然乐观综合来看锌基本面多空因素交织区间震荡概率较高震荡区间23万-25万交易上单边区间操作套利买外空内继续持有基本面方面10月份之后菲律宾再度进入雨季镍矿供应受限受镍矿价格高企影响国内镍铁企业生产利润一直盈亏平衡线附近徘徊镍铁产量增量仍分析师李祥英然是来自印尼中国镍铁产量持稳或下降概率较高在下游需求不锈钢方面现从业资格号F03093377在钢企几乎无利润不锈钢库存仍然在高位不锈钢终端需求房地产改善预期较投资咨询号Z0017370强但短期实际需求尚未有大幅增加在新能源领域11月份开始终端需求增电话0755-23510000-301707长乏力但硫酸镍经过1月份的大幅减产之后价格短期有止跌迹象且有企业邮箱15623guosencomcn用硫酸镍生产镍板而在库存方面全球库存仍然处在低位国内交易所库存流动性短缺问题仍存镍基本面短期和中长期冲突较大短期在宏观情绪乐观的情况下多头易利用低库存挤仓推升镍价但中长期从供需上来看供给过剩是大概率事件在交易层面镍的操作难度较高建议合约交割前半个月最好持多头交割之后逢高做空独立性申明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page2一锌行情回顾1月沪锌主力合约2303收盘价为24300元吨较12月上涨241月初锌价回调之后持续上行至24800元吨欧洲冬季气温较往年偏高对天然气的季节性需求增量较低能源危机并不如预期严重天然气价格一路下行带动电价不断下行欧洲能源危机对锌价支撑减弱而国内锌精矿供给持续宽松12月锌价持续回调至1月初但12月下旬国内疫情管控全面放开市场对宏观预期进入极度乐观的状态虽然锌短期基本面偏弱但是宏观情绪外加LME库存持续走低推动锌价阶段性上涨至高位图沪锌主力合约日K线数据来源博易大师国信期货二锌基本面分析一锌精矿供给1月进口锌精矿加工费265美元干吨持平12月1月国产锌精矿加工费持续上行从5450元吨上行至5650元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page3图国产锌精矿加工费图进口锌精矿加工费数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货1月锌精矿进口转为亏损到1月31日亏损1543元吨1月进口锌精矿加工费高位但进口利润下跌主要原因一方面是国产锌精矿加工费上行速度过快进口锌精矿相对国产矿的优势消失另外一方面LME库存持续下滑造成外盘强于内盘锌价开始内外盘倒挂12月份锌精矿进口量为4152万吨环比12月下行从利润角度来看估计1月进口量将有所下滑图锌精矿进口盈亏图锌精矿进口量数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货二精炼锌冶炼情况截止到1月31日以国产矿为原材料的精炼锌理论成本为22291元吨进口矿的理论冶炼成本为22292元吨在冶炼利润方面副产品硫酸较11月底价格下跌29元吨国产矿冶炼利润较12月底增加50元吨进口锌精矿冶炼利润下跌1985元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page4图精炼锌冶炼成本图精炼锌综合冶炼利润数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货12月国家统计局公布的精炼锌产量为62万吨12月国产矿和进口矿冶炼利润均维持高位如果单从利润角度考虑产量继续增加概率较高1月产量或持稳图国内精炼锌月度产量数据来源WIND国信期货三精炼锌进口进口方面2022年12月至今精炼锌进口基本处于亏损的状态且亏损幅度逐步扩大1月31日根据实时现货价格计算的进口盈亏为-3423元吨12月精炼锌进口量为079万吨因为12月进口已经开始亏损所以进口量环比下滑在期货内外盘比价方面1月LME库存持续下滑内外盘倒挂严重内外盘比价消除汇率影响基本104112区间波动请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page5图精炼锌进口盈亏图精炼锌月度进口量数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货图内外盘比值数据来源WIND国信期货四精炼锌需求分析在初端消费方面锌的下游需求主要是镀锌71压铸锌合金18氧化锌9及其他1月份开工率整体偏低主要是春节放假等原因影响节后下游开工率逐步回升请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page6图镀锌压铸锌氧化锌开工率数据来源SMM国信期货2022年12月份镀锌板产量为197万吨环比11月持平根据镀锌开工率的变化1月镀锌产量将大幅下行2022年12月我国镀锌板带出口量为5724万吨同比下降3132出口同比跌幅呈扩大趋势海外需求明显走弱截至1月27日全国镀锌板卷总库存1682万吨月环比增加288万吨基本持平去年同期图镀锌板产量图镀锌板月度出口数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page7图镀锌板库存数据来源我的钢铁网国信期货终端消费方面12月份地产累计同比数据继续大幅下滑12月基建投资累计同比为94较11月份有所上行12月份汽车产量同比下降167下半年受汽车消费政策影响汽车产量持续高增长但汽车经销商库存不断累积需求走弱家电领域12月份同比数据相比11月份明显下滑整体消费走弱明显2023年房地产环比改善可能性概率较高叠加基建助力终端需求预期乐观图房地产累计同比趋势图基建累计同比趋势数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page8图汽车当月同比图家电当月同比数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货五精炼锌库存截止到1月31日LME锌库存为173万吨较12月30日下降147万吨上期所库存91万吨较12月30日增加705万吨图LME精炼锌库存图SHFE精炼锌库存数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货截止到1月31日锌锭社会库存1465万吨较12月底增加1271万吨节后社会库存高于去年同期请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page9图锌锭社会库存数据来源WIND国信期货三后市观点及操作建议基本面方面国产矿加工费维持在高位进口锌精矿已经亏损冶炼环节当前国产矿冶炼利润较为丰厚进口矿冶炼利润大幅降低预计国内精炼锌供给大概率是增加的状态海外方面因欧盟对天然气限价叠加欧洲冬季气温偏高天然气价格一路下行带动电力价格持续走低能源危机对锌价支撑较弱但欧洲炼厂复产节奏较为缓慢LME库存一路走低国内春节之后社会库存累积幅度不及去年同期但交易所库存增加幅度过快较历史水平偏高需求方面节后下游开工率仍处在低位但春节期间国内经济复苏状况良好终端需求仍然乐观综合来看锌基本面多空因素交织区间震荡概率较高震荡区间23万-25万交易上单边区间操作套利买外空内继续持有请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page10四镍行情回顾截止到1月31日沪镍主力合约2303收盘价为222540元吨较12月下跌2781月镍价先是从23万高位快速回调再反弹上行自11月份开始电解镍进口大幅亏损而国内精炼镍库存持续低位在没有进口镍补充的情况下纯镍现货供给偏紧随着12月国内疫情管控政策逐渐放松外加对房地产行业政策支持力度超预期宏观情绪助推镍价大幅上行至23万1月初青山电积镍项目量产消息出来后镍价从高位短线大幅下滑至20万以下但节前受宏观情绪影响外加短期交割库存问题难解镍价又反弹至高位节后略有回调图沪镍主力合约日K线数据来源博易大师国信期货五镍基本面分析一镍矿进口与库存12月国内进口镍精矿417万吨同比增加4403但环比大幅下行菲律宾已处于进入雨季后期镍矿发货量或继续下行镍矿库存也将跟随下行但同比去年同期偏高请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page11图镍矿进口量图镍矿港口库存数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货二电解镍供给情况分析自2022年3月份LME镍逼仓之后LME现货较期货一直维持贴水的状态到1月31日现货贴水盘面180美元吨较12月底下跌18美元吨内盘方面则与外盘情况完全不同现货持续高升水状态1月现货升水仍在高位最高突破1万元图LME镍价及升贴水图SHFE镍价及升贴水数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货2022年中间品MHP高冰镍进口量大增对镍豆需求替代明显且纯镍溶解硫酸镍持续亏损硫酸镍利润不及纯镍国内冶炼企业由硫酸镍转回生产电解镍从5月开始电解镍产量持续增加11月电解镍产量略有下行主要是国内有炼厂短期检修导致12月电解镍产量环比大幅上行达到今年月度产量最高值请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page12图国内电解镍产量数据来源同花顺国信期货自2022年2月份起电解镍进口盈利窗口持续关闭LME镍逼仓之后电解镍进口巨幅亏损到5月中之后电解镍进口盈利窗口持续打开但精炼镍进口量仍然维持在低位主因国内现货持续高升水期货贸易商担心进口量大增会使得现货升水崩盘叠加国内需求持续低迷贸易商在进口方面保持谨慎11月份开始电解镍进口再度亏损且亏损幅度持续扩大预计12月进口量环比下滑1月进口盈利窗口打开进口量或有所增加图电解镍进口盈亏图电解镍进口量数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货三镍铁供给情况分析印尼镍生铁项目进展顺利镍生铁产量持续增加国内高镍生铁持续深度贴水电解镍到1月31日电解镍-高镍生铁价差达到了9575元镍点12月中国印尼镍生铁产量达到了135万金属吨较去年同期增加了2184根据生产情况及利润变化推测1月镍铁产量或下降在镍铁进口方面12月进口量6199万实物吨较去年同期增加845请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page13图纯镍-高镍生铁价差数据来源WIND国信期货图中国印尼镍铁产量变化图镍铁进口量数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货四不锈钢需求分析12月不锈钢产量为3032万吨环比上行但1月份不锈钢生产利润较差产量将下行而在不锈钢库存方面截止到1月底无锡佛山两地不锈钢总库存为6362万吨较12月底增加3万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page14图不锈钢产量图不锈钢库存数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货五电池需求分析今年3月份LME镍逼仓事件之后纯镍溶解硫酸镍就持续亏损69月份有短暂时间段利润空间打开但很快又回到亏损状态且贴水幅度持续过大12月份只有硫酸镍折电解镍贴水电解镍最高超过6万12月份硫酸镍产量为855万实物吨同比增加6602硫酸镍产量环比下滑下游三元前驱体12月产量为743万吨同比增加2425环比也有所下滑图硫酸镍较纯镍溢价图硫酸镍产量数据来源WIND国信期货数据来源同花顺国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page15图三元前驱体产量变化数据来源同花顺国信期货六终端需求分析终端消费方面12月份地产累计同比数据继续大幅下滑12月基建投资累计同比为94较11月份有所上行2023年房地产环比改善可能性概率较高叠加基建助力终端需求预期乐观在新能源车方面12月份新能源车产量为81万辆较去年同期增加555新能源汽车环比略有增加但同比增幅受高基数影响下降明显图房地产累计同比趋势图基建累计同比趋势数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page16图新能源汽车产量变化数据来源WIND国信期货七电解镍库存截止到1月31日LME镍库存为494万吨较12月底减少4102吨上期所库存2224吨全球交易所库存一直在极低位置徘徊图LME电解镍库存图SHFE电解镍库存数据来源WIND国信期货数据来源WIND国信期货截止到1月底电解镍社会库存为14276吨较12月底减少337吨国内电解镍社会库存处于极低位置请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page17图电解镍社会库存数据来源MYSTEEL国信期货六后市观点及操作建议基本面方面10月份之后菲律宾再度进入雨季镍矿供应受限受镍矿价格高企影响国内镍铁企业生产利润一直盈亏平衡线附近徘徊镍铁产量增量仍然是来自印尼中国镍铁产量持稳或下降概率较高在下游需求不锈钢方面现在钢企几乎无利润不锈钢库存仍然在高位不锈钢终端需求房地产改善预期较强但短期实际需求尚未有大幅增加在新能源领域11月份开始终端需求增长乏力但硫酸镍经过1月份的大幅减产之后价格短期有止跌迹象且有企业用硫酸镍生产镍板而在库存方面全球库存仍然处在低位国内交易所库存流动性短缺问题仍存镍基本面短期和中长期冲突较大短期在宏观情绪乐观的情况下多头易利用低库存挤仓推升镍价但中长期从供需上来看供给过剩是大概率事件在交易层面镍的操作难度较高建议合约交割前半个月最好持多头交割之后逢高做空请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国信期货研究Page18重要免责声明本研究报告由国信期货撰写编译未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士如引用发布需注明出处为国信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利报告所引用信息和数据均来源于公开资料国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断仅供阅读者参考不能作为投资研究决策的依据不得被视为任何业务的邀约邀请或推介也不得视为诱发从事或不从事某项交易买入或卖出任何金融产品的具体投资建议也不保证对作出的任何判断不会发生变更阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果均不可归因于本研究报告均与国信期货及分析师无关国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金