理财公司已成为理财业务的发展主体，银行理财处于真净值时代。1月份现金管理类理财平均7天年化收益率相对平稳，月底2.1%，与货基的差别已大幅缩小；由于债市平稳，1月下半月最短持有期固收类、定开纯固收、定开固收+理财平均半月年化收益率分别为4.2%、2.8%、2.9%，收益率较稳定。
　　目前已有30家理财公司开业，1家在筹建，22H1理财公司理财产品存续规模19.1万亿元，占理财产品存续规模的65.7%，理财公司已成为理财业务的发展主体。银行理财真净值时代，理财收益完全取决于投资收益。由于银行理财市值法估值比例大幅提升，净值波动加大，民众理财投资的难度上升。我们认为，民众应选择投研实力较强的理财公司发行的理财产品，并尽量拉长投资期限，以减轻理财净值波动的影响。债市大跌后反而是买市值法估值的开放式（含定开类）固收类理财之良机，票息相对较高，未来还可能获得资本利得的加持。
　　近一个月现金管理类理财收益率相对平稳，与货基收益率的差别较小。我们选取有代表性的现金管理类理财产品，按周跟踪其7天年化收益率。2021年6月中旬落地的现金管理类理财新规过渡期已于2022年底结束。截至1月31日，现金管理类理财收益率中枢为2.1%，较上月底回落10BP，仅较公募货基高23BP。其中，大行现金管理类平均7日年化收益率为1.90%，股份行为2.28%，城农商行为2.12%。由于22Q4以来同业存单利率中枢有所抬升，经济复苏且复苏高度或受限，我们预计未来一个季度1Y的AAA同业存单利率中枢在2.6%左右，货基及现金管理类理财收益率有望保持。
　　 1月固收类理财净值增长相对平稳，收益率较好。由于理财公司开放式理财产品市值法估值，类似债基，净值走势与债市紧密相关。2023年1月债市相对平稳，短债收益率有所下行。截至1月31日，固收类理财平均近3个半月零收益，净值自12月15日以来已明显回升。12月下半月，信用债市场回暖，定开纯固收、定开固收+、最短持有期固收类理财平均半月年化收益率分别为4.8%、2.5%、4.8%；2023年1月下半月定开纯固收、定开固收+、最短持有期固收类理财平均半月年化收益率分别为2.8%、2.9%和4.2%。
　　理财负反馈基本结束，信用利差后续有望回落。由于资本及所得税因素，银行自营债券投资以利率债为主，而理财债券投资以商业性金融债（含银行资本债）、城投债和同业存单为主。我们估算2022年11月10日以来，银行理财规模下降了4万亿以上，银行资本债及城投债等收益率受理财赎回的影响非常大。12月中旬以来，固收类理财收益率已经显著回升，已经保持较高的收益率水平超过1个半月，理财负反馈基本结束。尽管我们预计理财规模尚未正增长，但预计规模已经基本企稳，23Q2或正增长，后续信用利差有望回落。尤其是，大行、优质股份行及优质城商行资本债信用风险低，当前收益率非常可观，是难得的配置机会，后续相对国开的利差有望大幅回落。
　　风险提示：理财产品的过往业绩不预示其未来收益，亦不构成投资建议。