银行板块行情回顾：本周银行板块下跌2.6%，沪深300指数下跌1.0%，银行指数跑输沪深300指数1.63pct。分行业来看，汽车（ +5.8% ）、计算机（+4.9%）、国防军工（+4.1%）等板块领涨，银行板块排名第29/30。个股表现上，除兰州银行上涨0.55%，其余银行均出现不同程度下跌。本周银行板块有所调整，或受疫后经济复苏预期阶段性兑现影响。北向资金仍在持续净流入零售银行，对招行（+39亿）、平安（+7.5亿）等增持较多。
　　2月3日，人民银行发布2022年四季度金融机构贷款投向统计报告。同日，银保监会有关部门负责人就银行业服务实体经济、金融风险防控等问题进行解答。对于监管数据涉及的信贷投放情况及银行资产质量情况，我们主要分析如下：
　　1、4Q信贷投向：制造业、基建贷款投放景气度较高，居民端加杠杆意愿偏弱
　　据央行金融机构贷款投向统计报告，2022年新增人民币贷款21.3万亿，同比多增1.36万亿；余额同比增速为11.1%，较3Q末微降0.1pct。
　　 4Q基础设施、制造业、绿色等重点领域和薄弱环节贷款维持高增
　　2022年末，金融机构对公贷款增速为13.6%，较22Q3末提升0.5pct。贷款主体上，银保监会数据显示，全年新发放企业贷款超过一半投向民营企业。4Q对公信用扩张仍占主导，单季新增2.27万亿，同比多增0.85万亿，新增规模占全部新增贷款规模的70%；制造业、基础设施贷款投放呈现较高景气度，绿色贷款增速维持高位，具体来看：
　　1）制造业贷款维持高增。22Q4，单季新增制造业贷款规模为0.5万亿，同比多增0.1万亿左右，单季新增款规模占全部新增对公贷款的22%，较上年同期下降3.7pct。其中，制造业中长期贷款余额同比增速为36.7%，较3Q末提升5.9pct。22Q4，制造业贷款投放仍维持较高强度，其中制造业中长期贷款增速较3Q末明显提升，主要受益两方面因素提振：
　　第一，监管鼓励下，全国性银行发挥“头雁作用”。9月下旬监管部门鼓励银行进一步加大制造业中长期贷款投放，要求21家全国性银行制造业中长期贷款全年增幅原则上不低于30%，力争达到35%；
　　第二，结构性货币政策工具支撑。据央行数据，4Q科技创新再贷款、设备更新改造再贷款较3Q末分别增加1200亿、800亿（计划规模2000亿已完成对应投放），考虑到二者资金支持比例分别为60%、100%，则两项工具分别支持科创贷款、设备更新改造贷款投放合计4000亿左右，对制造业贷款形成一定支撑。
　　2）基础设施中长期投放呈现较高景气度。11月以来，重要会议密集召开，强调加快政策性、开发性金融工具配套融资的提款进度，推动年内形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的项目不得停工。在此背景下，4Q基建项目建设仍维持一定强度，12月建筑业新订单指数环比提升1.9pct至48.8%，对基建领域信贷投放形成较好支撑。2022年末，基础设施中长期贷款增速为13%，较3Q末提升0.5pct。其中4Q单季新增投放0.7万亿，同比多增0.2万亿左右。2022年1月，建筑业新订单指数环比提升8.6pct至57.4%，显示重大项目建设对于建筑业生产仍在继续推动，预计1月份基建领域贷款景气度有望延续
　　3）绿色贷款增速维持高位。2022年末，绿色贷款增速较3Q末下降2.9pct至38.5%，但较年初提升5.5pct，整体仍维持较高水平。在行业分布上，基础设施绿色升级、清洁能源、节能环保等领域，4Q末三者占比分别为44.6%、25.8%、14%
　　居民加杠杆意愿不足，经营类贷款支撑居民信用扩张，消费信贷投放偏弱
　　4Q住户贷款主要靠经营贷支撑，消费类信贷扩张整体偏弱。2022年末，住户贷款增速为5.4%，较3Q末下降1.8pct。其中4Q单季新增规模0.4万亿，同比少增1.2万亿；4Q单季新增住户规模占全部新增贷款规模的13%，环比、同比分别下降15.5、35.9pct。
　　1）经营贷支撑居民端信用扩张明显。2022年末，住户经营性贷款增速为16.5%，较3Q末提升0.4pct；其中4Q单季新增规模0.37万亿，占全部新增住户的90%，是支持居民信用扩张的主要抓手。
　　2）个人住房贷款首次出现负增长，预计房地产需求侧刺激仍有进一步安排。2022年末，个人住房贷款增速为1.2%，较3Q末下降2.9pct；4Q单季新增个人住房贷款-0.1万亿，同比少增1.1万亿，2013年以来个人住房贷款首次出现单季负增长。2022年四季度以来，监管部门从房地产供需两侧同步发力，着力修复优质房企资产负债表，建立房地产业良性循环。当前房地产供给已呈现企稳回暖态势（4Q末房开贷增速较3Q末提升1.5pct至3.7%），春节以来房地产销售也呈现一定积极变化。但考虑到房地产销售整体表现依然偏弱的现状，我们预计房地产需求侧刺激仍有进一步安排，包括但不限于全面放松认房又认贷、进一步降低二套房首付比例、更加精细的限购或二套认定标准出台等，进而修复居民对于楼市偏悲观预期，逐步扭转购房意愿，提振住房按揭贷款增长。
　　3）非房消费信贷扩张延续放缓。受疫情达峰过峰影响、居民预期悲观等因素影响，2022年末，住户消费性贷款（不含按揭）同比增速为4.1%，较3Q末下降1.3pct

研究报告全文：2023年2月5日行业研究2022年4季度贷款投向与银行业监管指标解读银行业周报2023130202225银行业要点买入维持银行板块行情回顾本周银行板块下跌26沪深300指数下跌10银行指作者数跑输沪深300指数163pct分行业来看汽车58计算机分析师王一峰49国防军工41等板块领涨银行板块排名第2930个股表现执业证书编号S0930519050002上除兰州银行上涨055其余银行均出现不同程度下跌本周银行板块有所010-57378031调整或受疫后经济复苏预期阶段性兑现影响北向资金仍在持续净流入零售银wangyfebscncom行对招行39亿平安75亿等增持较多分析师董文欣2月3日人民银行发布2022年四季度金融机构贷款投向统计报告同日银保执业证书编号S0930521090001监会有关部门负责人就银行业服务实体经济金融风险防控等问题进行解答对于010-57378035监管数据涉及的信贷投放情况及银行资产质量情况我们主要分析如下dongwxebscncom14Q信贷投向制造业基建贷款投放景气度较高居民端加杠杆意愿偏弱联系人蔡霆夆010-50578038据央行金融机构贷款投向统计报告2022年新增人民币贷款213万亿同比多增caitingfeng1ebscncom136万亿余额同比增速为111较3Q末微降01pct行业与沪深300指数对比图4Q基础设施制造业绿色等重点领域和薄弱环节贷款维持高增2022年末金融机构对公贷款增速为136较22Q3末提升05pct贷款主体上银保监会数据显示全年新发放企业贷款超过一半投向民营企业4Q对公信用扩张仍占主导单季新增227万亿同比多增085万亿新增规模占全部新增贷款规模的70制造业基础设施贷款投放呈现较高景气度绿色贷款增速维持高位具体来看1制造业贷款维持高增22Q4单季新增制造业贷款规模为05万亿同比多增资料来源Wind01万亿左右单季新增款规模占全部新增对公贷款的22较上年同期下降37pct其中制造业中长期贷款余额同比增速为367较3Q末提升59pct相关研报22Q4制造业贷款投放仍维持较高强度其中制造业中长期贷款增速较3Q末明如何看待一季度贷款投向银行业周报显提升主要受益两方面因素提振2022425202258信贷增速季环比略降涉房类融资仍待修复第一监管鼓励下全国性银行发挥头雁作用9月下旬监管部门鼓励银行进2022年二季度金融机构贷款投向统计一步加大制造业中长期贷款投放要求21家全国性银行制造业中长期贷款全年增报告点评幅原则上不低于30力争达到35第二结构性货币政策工具支撑据央行数据4Q科技创新再贷款设备更新改造再贷款较3Q末分别增加1200亿800亿计划规模2000亿已完成对应投放考虑到二者资金支持比例分别为60100则两项工具分别支持科创贷款设备更新改造贷款投放合计4000亿左右对制造业贷款形成一定支撑2基础设施中长期投放呈现较高景气度11月以来重要会议密集召开强调加快政策性开发性金融工具配套融资的提款进度推动年内形成更多实物工作量符合冬季施工条件的项目不得停工在此背景下4Q基建项目建设仍维持一定强度12月建筑业新订单指数环比提升19pct至488对基建领域信贷投放形成较好支撑2022年末基础设施中长期贷款增速为13较3Q末提升05pct其中4Q单季新增投放07万亿同比多增02万亿左右2022年1月建筑业新订单指数环比提升86pct至574显示重大项目建设对于建筑业生产仍在继续推动预计1月份基建领域贷款景气度有望延续敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业3绿色贷款增速维持高位2022年末绿色贷款增速较3Q末下降29pct至385但较年初提升55pct整体仍维持较高水平在行业分布上基础设施绿色升级清洁能源节能环保等领域4Q末三者占比分别为44625814图1基建制造业绿色贷款投放呈现较高景气度单位万亿1H213Q2120211Q221H223Q222022基础设施中长期贷款2757283828903026310231933267YoY1731641531321251250130增速季环比变动pctna090110210070000050单季新增084081052139076091074单季同比多增nanana025009011022制造业中长期贷款na673nanana880naYoY416378318295297308367较上季末pctna380600230020110590其中高技术制造业中长期贷款同比增速463na328319289nana较上季末pctnanana090300nana绿色贷款1392147815901807195520902203YoY265279330386404414385增速季环比变动pct190140510560180100290单季新增089086112205148135113单季同比多增034032072097059049001其中投向具有直接碳减排效益项目的贷款679698730779800832862投向具有间接碳减排效益项目的贷款258291336422493556608资料来源人民银行光大证券研究所居民加杠杆意愿不足经营类贷款支撑居民信用扩张消费信贷投放偏弱4Q住户贷款主要靠经营贷支撑消费类信贷扩张整体偏弱2022年末住户贷款增速为54较3Q末下降18pct其中4Q单季新增规模04万亿同比少增12万亿4Q单季新增住户规模占全部新增贷款规模的13环比同比分别下降155359pct1经营贷支撑居民端信用扩张明显2022年末住户经营性贷款增速为165较3Q末提升04pct其中4Q单季新增规模037万亿占全部新增住户的90是支持居民信用扩张的主要抓手2个人住房贷款首次出现负增长预计房地产需求侧刺激仍有进一步安排2022年末个人住房贷款增速为12较3Q末下降29pct4Q单季新增个人住房贷款-01万亿同比少增11万亿2013年以来个人住房贷款首次出现单季负增长2022年四季度以来监管部门从房地产供需两侧同步发力着力修复优质房企资产负债表建立房地产业良性循环当前房地产供给已呈现企稳回暖态势4Q末房开贷增速较3Q末提升15pct至37春节以来房地产销售也呈现一定积极变化但考虑到房地产销售整体表现依然偏弱的现状我们预计房地产需求侧刺激仍有进一步安排包括但不限于全面放松认房又认贷进一步降低二套房首付比例更加精细的限购或二套认定标准出台等进而修复居民对于楼市偏悲观预期逐步扭转购房意愿提振住房按揭贷款增长3非房消费信贷扩张延续放缓受疫情达峰过峰影响居民预期悲观等因素影响2022年末住户消费性贷款不含按揭同比增速为41较3Q末下降13pct2023年1月28日国常会提及推动消费加快恢复后续看伴随着疫情影响告一段落消费场景逐步修复居民生活半径扩大居民消费需求得以提振零售信用投放改善确定性较强敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业图2消费类信贷投放整体偏弱经营贷支撑居民信用扩张房开贷投放有所回暖单位万亿1H213Q2120211Q221H223Q222022住户贷款6777695471117237732974527494YoY151132125101827254增速季环比变动pct120190070240190100180单季新增202177157126092124041单季同比多增033080017130110053116住户经营性贷款1542159616221710177518531890YoY228201191160151161165增速季环比变动pct180270100310090100040单季新增067054026089065077037单季同比多增005018008024002023011住户消费性贷款含个人住房贷款5235535854895527555455995605YoY13011210784614521增速季环比变动pct110180050233228160238单季新增135123131038027045006单季同比多增027061010105108078125住户消费性贷款不含个人住房贷款1577162116571643166817081725YoY1301139572585441增速季环比变动pct017171174234141037130单季新增044044036015026040016单季同比多增003017020035018004020房地产贷款5078514052175322531153295316YoY95767960423215增速季环比变动pct140190030190180100170单季新增075062077078011018014单季同比多增049081002----房地产开发贷1230121612011256124912671269YoY280009-04-022237增速季环比变动pct160278088130020240150单季新增012014015029007018002单季同比多增020033010----个人住房贷款3658373738323884388638913880YoY13011311389624112增速季环比变动pct150170000230270210290单季新增091079095052002005011单季同比多增030044010071089074106资料来源人民银行光大证券研究所2商业银行净利润增速季环比提升不良指标实现双降银保监会有关部门负责任答记者问中与商业银行经营相关指标主要体现为1商业银行2022全年净利润增速较1-3Q22提升42pct至542022年商业银行净利润同比增长54至23万亿增速较1-3Q22提升42pct22Q4商业银行净利润增速季环比提升一方面有3Q低基数原因22Q3农商行单季亏损600亿导致商业银行1-3Q22净利润增速较上半年下降58pct至12另一方面结合上市银行业绩快报来看预计动态拨备管理对商业银行净利润形成一定支撑信用成本大体稳定2不良指标实现双降风险抵补能力保持强劲银保监会数据显示2022年末银行业金融机构不良贷款余额为38万亿较3Q末减少331亿不良贷款率171较22Q3末下降3bp不良指标实现双降拨备覆盖率为2059持续保持合理水平银行体系资产质量呈现稳中向好态势其中商业银行逾期90天以上贷款与不良贷款的比例为78不良资产划分准确性延续较高水平3不良处置保持高强度2022年银行业金融机构累计处置不良资产31万亿与上年同期大体相同其中单季处置不良资产096万亿同比少处置02万亿左右近年来银行业保持了较强的不良资产处置力度2019-2021年分别处置不良资产25302313万亿2022年银行体系仍保持一定不良处置力度敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业后续看当前房地产政策的持续转暖有助于缓释银行涉房类融资的资产质量压力经济回暖也有助于修复居民受损的资产负债表我们预计银行体系2023年资产质量有望保持稳健延续前期向好态势图3商业银行净利润增速较1-3Q22提升42pct至54图42023年不良资产处置规模较2022年大体相当资料来源银保监会光大证券研究所单位资料来源银保监会光大证券研究所单位万亿表1银行业资产质量稳中向好风险抵补能力进一步增强项目20201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q222022银行业不良贷款余额万亿元353635363637383838银行业不良率192189186187180179177174171拨备余额万亿元66677-7376-78银行业拨备覆盖率18230183801903019240-1995020130-20585资料来源银保监会光大证券研究所整理银行股投资逻辑与建议中央经济工作会议之后市场对2023年宏观经济复苏抱有期待银行业作为亲周期板块从宽货币向宽信用传导过程中股价表现呈现出较强的早周期特征开年以来录得较好绝对收益表现尽管受疫后复苏预期阶段性兑现影响近期银行板块有所回调但股价表现更多着眼于经济复苏进程我国1月份PMI环比提升31pct至501重返50枯荣线以上在经济逐步回暖过程中宽信用具有延续性1月份金融数据将于下周披露我们预计1月份新增信贷规模有望超预期或接近5万亿持续超预期的信用扩张和政策维稳可能进一步带动板块的绝对收益投资仍关注两条主线1经营基本面优质的招行平安邮储看好头部银行经营的可持续性及稳定性这些银行无论是从房地产风险缓释预期角度还是从经济修复带来零售信贷与财富管理业务机会角度均具有较大估值提升弹性2区位优势明显经营稳定的优质中小银行受益于区域经济活力强江浙地区信用扩张将具有更好的持续性前期机构持仓较多盈利维持高增长的区域中小银行出现一定滞涨拉长期限看可关注银行板块内部轮动机会继续关注江苏杭州常熟南京等深耕于江浙等优质区域的头部中小银行敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业1行业走势与板块估值11市场行情回顾A股本周银行板块下跌259沪深300指数下跌095银行指数跑输沪深300指数163pct分行业来看汽车579计算机488国防军工413等板块领涨银行板块排名第2930个股表现上除兰州银行上涨055其余银行均出现不同程度下跌H股本周银行板块下跌449恒生中国企业指数下跌497银行指数跑赢恒生中国企业指数048pct分行业来看机械394汽车037通信022等板块领涨银行板块排名第2329个股表现上泸州银行1000晋商银行656中原银行313东莞农商银行116郑州银行086等领涨图5A股H股银行板块行情回顾与对比资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业图6本周A股上市银行涨跌幅单位资料来源Wind光大证券研究所表2AH股银行板块涨幅前十个股A股H股A股上市银行收盘价元本周涨幅H股上市银行收盘价港元本周涨幅1兰州银行36705泸州银行2751002中国银行321-03晋商银行130663农业银行291-03中原银行066314苏农银行485-04东莞农商银行700125建设银行560-05郑州银行117096渝农商行358-06天津银行191057西安银行349-06九江银行954008交通银行484-06徽商银行248009工商银行430-07九台农商银行2190010齐鲁银行426-07威海银行31000资料来源Wind光大证券研究所12板块估值截至2月3日A股银行板块整体PB为054倍较上周-175H股银行板块整体PB为045倍较上周-253结合PB估值的历史情况来看当前A股银行板块和H股银行板块整体PB均处于近年低位分银行类型来看A股银行PB估值由高到低依次为城商行069倍较上周-277股份行060倍较上周-343农商行056倍较上周-154国有行050倍较上周-084图7A股各类银行PB周度变化PBPB过去一年银行类型PB变化2023-2-32023-1-20PB走势城商行0690607103-277股份行0602306237-343农商行0555005637-154国有行0498605028-084银行0540105497-175资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业图8A股银行板块PB走势图9H股银行板块PB走势资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月3日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月3日图10A股上市银行个股行情表现最新收盘价元价格表现估值水平银行名称过去1个月变动过去3个月变动年初以来变动市净率PB市盈率PE202323过去1周变动20212022E20212022E中国银行321-03165616047046418417农业银行291-03035800047046404399工商银行430-07-0251-09050048423420建设银行560-05-0559-05053052441437交通银行484-06216821044042395393邮储银行468-450415613064061506503光大银行303-23-0390-13042040365372平安银行1432-544032388076067611521浦发银行727-120671-01037036411402兴业银行1726-39-29119-19056048392348招商银行3930-434635155120104718628中信银行497-20-02124-02044038392356浙商银行295-20072803047046461467华夏银行516-13-1053-06035-336-民生银行345-14030600030030462414宁波银行3183-42-12237-19140134937905郑州银行241-12173426046-604-青岛银行340-23069312066072639599苏州银行767-25-2991-14081071718590杭州银行1274-41-4233-26096089657649南京银行1015-48-3141-26086083568554江苏银行736-21055710066056426351西安银行349-06-0358-09054-608-厦门银行567-34-1482-10069059598502长沙银行684-14134112051046404364上海银行595-17073807043042375372北京银行424-07-1239-16039038383381成都银行1416-14-6534-75102096560530贵阳银行554-12094509040039333328重庆银行701-102840-054-504-无锡银行566-197814674074062527452苏农银行485-04347134061056583514青农商行293-13103214053-520-张家港行475-15225630079070610520江阴银行416-17438648068059559486渝农商行358-06142314038037405392紫金银行264-11111519059000604000常熟银行724-26-5620-41092080723607齐鲁银行426-07143922065060544465瑞丰银行690-70768094070-677-沪农商行591-10028805056051519430兰州银行36705-34-54-27078-1260-资料来源Wind光大证券研究所估值水平来自Wind一致预期敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告银行业2资金动向成交量与成交金额本周银行板块成交量10129亿股成交量占全部A股的254各行业板块中排名1730成交金额77729亿元成交金额占全部A股的158各行业板块中排名2130北向资金本周北向资金累计净流入34179亿元合计买入308562亿元合计卖出274383亿元从持仓总市值变化看增加额居前的行业为有色金属家电传媒北向资金持有银行股市值减少2998亿元各行业板块中排名第2630持仓比例变化上当前对A股银行板块持仓比例为733较上周下降015pct个股方面招商银行平安银行等增持较多南向资金本周南向资金累计净流出17488亿港元合计买入100991亿港元合计卖出118479亿港元从持仓总市值变化看增加额居前的行业为汽车通信电子南向资金持有银行股市值减少12012亿港元各行业板块中排名第2929持仓比例变化上当前对H股银行板块持仓比例为1543较上周下降064pct个股方面农业银行交通银行等增持较多图11A股银行板块成交金额与占比资料来源Wind光大证券研究所时间截至2023年2月3日图12北向资金对A股银行板块持仓比例较上周下降015pct至733资料来源Wind光大证券研究所时间截至2023年2月3日敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告银行业图13南北向资金买入额前十个股陆股通资金流动情况亿元港股通资金流动情况亿港元公司简称本周上周本月公司简称本周上周本月招商银行389912372026农业银行025197025平安银行745-087480交通银行018023018宁波银行204-100090中国银行013080013邮储银行044087041郑州银行011003011中国银行038023-008浙商银行003001003张家港行011049-008重庆银行002-006002青岛银行002002002资料来源Wind光大证券研究所陆股通时间截至2023年2月3日当日汇价1HKD08591CNY图14南北向资金卖出额前十个股陆股通资金流动情况亿元港股通资金流动情况亿港元公司简称本周上周本月公司简称本周上周本月江苏银行-272071-243建设银行-2272-1638-2248农业银行-160091-145工商银行-634477-628工商银行-154-031-163招商银行-516-211-505建设银行-145-043-136邮储银行-234040-232兴业银行-129-106-147汇丰控股-075050-075北京银行-097-012-078中银香港-073-120-072光大银行-083069-055恒生银行-041007-040常熟银行-072-128-054民生银行-029-053-029华夏银行-066018-053中信银行-017003-017民生银行-059034-051渤海银行-007001-007资料来源Wind光大证券研究所陆股通时间截至2023年2月3日当日汇价1HKD08591CNY3行业动态及上市银行要闻表3上市银行要闻2023130-23主体主体日期主要内容齐鲁银行202323公司可转债转股价向下修正至568元股公司披露2022年业绩快报实现营业收入7057亿同比增长107实现归母净利江苏银行202321润2549亿同比增长295公司披露2022年业绩快报实现营业收入22237亿同比增长05实现归母净利兴业银行2023130润9138亿同比增长105公司披露大股东增持情况2022年7月26日至2023年1月25日第一大股东福建省财政厅以自有资金增持公司要闻公司股份3937万股增持金额703亿2022年1月1日至2023年1月20日公司股东福建投资集团以自有资金增持公司股份31亿股本次增持完成后福建省财兴业银行2023130政厅与其全额出资设立的福建金投合计持有公司股份3955亿股占公司总股本比重提升019pct至1904福建投资集团及其子公司合计持有公司股份63亿股占公司总股本比重提升15pct至301公司披露2022年业绩快报实现营业收入451亿同比增长01实现归母净利润紫金银行202313016亿同比增长57公司披露2022年业绩快报实现营业收入1176亿同比增长86实现归母净利苏州银行2023130润392亿同比增长261资料来源各公司公告人民银行光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告银行业4风险提示1疫后复苏形势或房地产融资恢复不及预期可能拖累银行基本面2短期内弱资质房地产企业信用风险释放仍将是重要变量敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国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