核心观点：
　　春节前我们对六家国有大行就银行信贷及经营展望进行了跟踪，本篇报告将按信贷需求、信贷供给、信贷结构、息差、资产质量等经营要点进行梳理总结，供投资者参考。
　　信贷需求：2022年四季度信贷需求呈逐步回暖态势，项目储备好于去年同期。对公信贷需求恢复较快，基建、制造业等领域信贷需求已出现明显改善；零售信贷方面，整体在爬坡恢复进程中，住房贷款需求回暖尚不明显，消费贷款需求自22年10月以来逐步改善，23年改善趋势有望持续。
　　信贷供给：预计年初“开门红”投放有望实现同比多增，整体信贷投放节奏较为前置。预计2023年贷款规模增长平稳适度，由于大行22年信贷增量基数大，票据占比较高，目前23年增量预算与2022年增量相当。
　　信贷结构：对公端预计普遍集中在基础设施建设领域、房地产领域、制造业、其他受国家政策支持力度较大领域，如绿色信贷、普惠金融、战略新兴产业等；零售端，预计个人住房按揭贷款投放逐步恢复，非按揭消费贷、经营贷将持续发力。
　　息差与定价：各家银行均预计2023年息差依旧有继续下行的压力，主要压力来自资产端，Q1受重定价等多重因素影响，下行幅度可能相对较大；负债端定价预计小幅改善。
　　资产质量：各家银行资产质量平稳，23年整体资产质量预期好于22年，城投风险整体可控。2023年重点关注领域包括：房地产领域、地方政府业务、小微业务、零售业务、制造业中的“两高”领域、海外业务、外贸行业以及受疫情影响较大的其他行业（如旅游业）等。
　　投资建议：银行间流动性方面，1月MLF利率和LPR报价按兵不动，符合我们前期预期。经济继续处在复苏通道中，信贷需求也在恢复，预计央行会继续对经济自然恢复进程保持观察，短期内不会释放显性货币政策信号，银行间流动性持中性判断，市场资金利率会更加靠近政策利率。广义流动性方面，社融信贷总量增速不高，但结构将逐步改善，并随着经济进入复苏通道，经济主体预期逐步改善，居民储蓄有望逐步向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。经济复苏，实体需求回升，地产趋稳，终端利率有望回升，资产质量保持稳定，银行基本面将逐步企稳回升，继续看好银行板块超额收益，建议保持积极关注。
　　风险提示：（1）稳地产政策效果不及预期；（2）经济下行压力超预期；（3）资产质量压力超预期；（4）国际经济及金融风险超预期。
　　
　　

研究报告全文：TablePage深度分析银行证券研究报告银行行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入需求回暖信贷投放开门红报告日期2023-02-02近期国有大行跟踪反馈TablePicQuoteTableSummary相对市场表现核心观点3春节前我们对六家国有大行就银行信贷及经营展望进行了跟踪本篇报-3022204220622082210221222告将按信贷需求信贷供给信贷结构息差资产质量等经营要点进-9-15行梳理总结供投资者参考-21信贷需求2022年四季度信贷需求呈逐步回暖态势项目储备好于去-26年同期对公信贷需求恢复较快基建制造业等领域信贷需求已出现银行沪深300明显改善零售信贷方面整体在爬坡恢复进程中住房贷款需求回暖尚不明显消费贷款需求自22年10月以来逐步改善23年改善趋势分析师TableAuthor倪军有望持续SAC执证号S0260518020004信贷供给预计年初开门红投放有望实现同比多增整体信贷投放021-38003646节奏较为前置预计2023年贷款规模增长平稳适度由于大行22年nijungfcomcn信贷增量基数大票据占比较高目前23年增量预算与2022年增量分析师屈俊相当SAC执证号S0260515030005信贷结构对公端预计普遍集中在基础设施建设领域房地产领域制SFCCENoBLZ443造业其他受国家政策支持力度较大领域如绿色信贷普惠金融战0755-88286915略新兴产业等零售端预计个人住房按揭贷款投放逐步恢复非按揭qujungfcomcn消费贷经营贷将持续发力分析师王先爽息差与定价各家银行均预计2023年息差依旧有继续下行的压力主SAC执证号S0260520040002要压力来自资产端Q1受重定价等多重因素影响下行幅度可能相对SFCCENoBQV910较大负债端定价预计小幅改善021-38003645资产质量各家银行资产质量平稳年整体资产质量预期好于年2322wangxianshuanggfcomcn城投风险整体可控2023年重点关注领域包括房地产领域地方政分析师伍嘉慧府业务小微业务零售业务制造业中的两高领域海外业务SAC执证号S0260522070008外贸行业以及受疫情影响较大的其他行业如旅游业等gzwujiahuigfcomcn投资建议银行间流动性方面1月MLF利率和LPR报价按兵不动请注意倪军伍嘉慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动符合我们前期预期经济继续处在复苏通道中信贷需求也在恢复预计央行会继续对经济自然恢复进程保持观察短期内不会释放显性货币相关研究TableDocReport政策信号银行间流动性持中性判断市场资金利率会更加靠近政策利银行行业公募配置继续回2023-01-30率广义流动性方面社融信贷总量增速不高但结构将逐步改善并升行业估值修复有望持续随着经济进入复苏通道经济主体预期逐步改善居民储蓄有望逐步向2022Q4公募基金持仓消费和投资迁徙广义流动性不悲观经济复苏实体需求回升地产分析趋稳终端利率有望回升资产质量保持稳定银行基本面将逐步企稳回升继续看好银行板块超额收益建议保持积极关注联系人TableContacts文雪阳010-59136613风险提示1稳地产政策效果不及预期2经济下行压力超预期wenxueyanggfcomcn3资产质量压力超预期4国际经济及金融风险超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明118TablePageText深度分析银行重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E工商银行601398SHCNY43120221029买入53310110842739904904511821166建设银行601939SHCNY56220221029买入76112613544641605204712151186农业银行601288SHCNY29220221029买入35307207740637904504211691143中国银行601988SHCNY32220221029买入42307407943540804604211001080邮储银行601658SHCNY47620221029买入75808910553545306305712331310交通银行601328SHCNY48620221029买入63612012840538004203910821060招商银行600036SHCNY40542023118买入561253361076166512310817061733浦发银行600000SHCNY73620221031买入813160166460443036034814787兴业银行601166SHCNY17502023131买入357941948741835905504913851439光大银行601818SHCNY30620221029买入52807908538736004103710981075平安银行000001SZCNY14702023129买入256622026866854907806912361334宁波银行002142SZCNY325320221219买入436834543694374613811915751677南京银行601009SHCNY104020221211买入147418622555746108407416041710杭州银行600926SHCNY130420221027买入201619324967652409708514961681成都银行601838SHCNY14512023113买入211027835252241209808320142170常熟银行601128SHCNY7352023115买入109010012073561309108113061400工商银行01398HKHKD41520221029买入45110110835433104003711821166建设银行00939HKHKD50720221029买入61312613534732404003712151186农业银行01288HKHKD28120221029买入29307207733631403803511691143中国银行03988HKHKD30020221029买入35907407934932703703411001080交通银行03328HKHKD48820221029买入56112012835032903603410821060招商银行03968HKHKD50752023118买入676853361082071713311717061733中国光大银行06818HKHKD25220221029买入40307908527525502902610981075邮储银行01658HKHKD53920221029买入72708910552244206105512331310注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得表中估值指标按照最新收盘价计算数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明218TablePageText深度分析银行目录索引一信贷需求5二信贷供给7三信贷结构8四息差11五资产质量13六总结与投资建议14七风险提示15识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明318TablePageText深度分析银行图表索引图1贷款需求指数与名义GDP增速5图2各项贷款需求指数6图3政策行信贷扩张政策有效拉动委托贷款对公中长期贷款增长6图4银行体系资产增速社融增速M2增速7图52019年-2022年社融增量中新增人民币贷款当季值亿元7图6整体贷款同比增量中四大行比重和四大行贷款增量中票据融资占比8图7房地产增速个人住房贷款增速与信贷增速9图8小微贷款增速与信贷增速9图9个人贷款个人消费性贷款个人经营性贷款增速10图10居民经营性贷款中长期消费性贷款年度增量与增速10图11贷款定价周期与银行息差周期11图12信贷供需与终端利率12图13活期存款占比和上市银行存款付息率12图14非金融企业ROIC仍在一般贷款利率上方支撑不良生成与信用成本下行13图15A股上市银行不良生成率与信用成本走势14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明418TablePageText深度分析银行春节前我们对六家国有大行就银行信贷及经营展望进行了跟踪本篇报告将按信贷需求信贷供给信贷结构息差资产质量等经营要点进行梳理总结供投资者参考一信贷需求银行的信贷需求与经济投资需求高度相关是经济活跃度和潜在趋势的前瞻指标自2022年三季度以来稳增长政策再加码经济步入弱复苏进程Q4贷款需求指数环比Q3继续上升05个百分点同比降幅维持边际改善从跟踪的情况来看各家国有大行普遍反映22Q4以来信贷需求呈现逐步回暖的态势其中对公信贷需求恢复较快基建制造业等领域信贷需求已出现明显改善当前储备充足零售端按揭贷款需求尚未明显回暖个别银行消费贷款需求自22年10月以来逐步改善23年改善趋势有望持续全年来看2023年对公领域需求仍将保持高位1基础设施建设领域去年政策性开发性金融工具投放力度较大随着资金逐渐到位基建领域的配套贷款需求在去年Q4和今年逐渐显现2房地产领域随着国家政策支持力度不断加大对公房地产信贷需正逐步回暖3其他受国家政策支持力度较大领域需求依旧可观如绿色信贷普惠金融高端制造业零售端受疫情反复和地产下行影响需求回暖尚不明显预计随着房地产市场回暖以及居民消费需求回升整体信贷需求将会在下半年出现明显恢复图1贷款需求指数与名义GDP增速GDP现价累计同比贷款需求指数-右轴30009000250080002000700015006000100050005004000000-50030002010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122009-12数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明518TablePageText深度分析银行图2各项贷款需求指数贷款需求指数制造业贷款需求指数基础设施贷款需求指数批发零售业贷款需求指数房地产7500700065006000550050004500400035003000数据来源Wind广发证券发展研究中心图3政策行信贷扩张政策有效拉动委托贷款对公中长期贷款增长委托贷款当月同比多增亿元对公中长期当月同比多增亿元1000080006000400020000-2000-4000-6000-8000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明618TablePageText深度分析银行二信贷供给从跟踪情况来看预计年初开门红投放有望实现同比多增整体信贷投放节奏较为前置23年预算方面增长平稳适度大行22年信贷增量基数大票据占比较高预计23年全年大行信贷调结构为主全年增量与2022年增量相当全行业方面随着经济复苏中小行信贷投放恢复弹性会更大预计全行业23年信贷增量约23万亿同比多增约10图4银行体系资产增速社融增速M2增速社会融资规模存量同比M2同比总资产按境内机构商业银行合计同比180016001400120010008006004002000002019-022017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122016-12数据来源Wind广发证券发展研究中心图52019年-2022年社融增量中新增人民币贷款当季值亿元新增人民币贷款2019年2020年2021年2022年9000080000700006000050000400003000020000100000Q1Q2Q3Q4数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明718TablePageText深度分析银行图6整体贷款同比增量中四大行比重和四大行贷款增量中票据融资占比40005000票据融资各项贷款同比增量占比四大行各项贷款同比增量中四大行增量占比右轴30004500400020003500100030000002500-10002000-20001500-30001000-4000500-50000002018-062021-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092022-032022-062022-092022-122015-12数据来源Wind广发证券发展研究中心三信贷结构从跟踪情况来看对公端预计集中在基础设施建设领域房地产领域制造业其他受国家政策支持力度较大领域如绿色信贷普惠金融战略新兴产业等零售端预计个人住房按揭贷款投放逐步恢复非按揭消费贷经营贷将持续发力房地产开发贷方面11月以来稳地产政策持续加码地产悲观预期适度缓解国有大行率先出台地产授信支持政策目前各家银行均认为房地产市场恢复趋势确定预计全年房地产开发贷投放将保持增长态势但也会保持审慎态度选择优质企业区域上集中在一线城市或人口净流入较大财政能力较好地区基建方面各银行普遍预计今年需求将保持提升前期政策行带动效应将于今年继续体现整体投放情况好于去年储备充足零售贷款方面个人住房按揭贷款需求仍待恢复后续需求变化取决于经济大盘的恢复情况全年增长预期普遍较为保守由于个人住房按揭贷款表现疲软部分银行开始发力消费贷的增长2022年取得了较好成效预计今年将继续保持增长普惠小微方面各银行于22年普遍实现了稳健增长部分银行表示将于23年加大对相关领域的资源倾斜和政策支持资产质量整体可控2022年延期还本附息压力不大个别银行表示2021年应延尽延贷款存在一定风险已开展压力测试实际风险好于预期仍然可控识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明818TablePageText深度分析银行图7房地产增速个人住房贷款增速与信贷增速金融机构各项贷款同比增速房地产贷款同比增速个人住房贷款同比增速40035030025020015010050002014-042020-082022-042011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-122021-042021-082021-122022-082022-12数据来源Wind广发证券发展研究中心图8小微贷款增速与信贷增速金融机构各项贷款同比增速普惠小微企业贷款同比增速小微企业贷款同比增速40035030025020015010050002014-122018-042021-082012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-122022-042022-082022-122011-12数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明918TablePageText深度分析银行图9个人贷款个人消费性贷款个人经营性贷款增速个人贷款同比增速个人消费性贷款同比增速个人经营性贷款同比增速35030025020015010050002013-032016-062017-062021-092013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-092016-122017-032017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-092022-122012-12数据来源Wind广发证券发展研究中心图10居民经营性贷款中长期消费性贷款年度增量与增速居民经营性贷款增量亿元居民中长期消费性贷款增量亿元居民中长期消费贷款经营性贷款合计增量增速右轴100000350900003008000025070000200600001505000010040000503000002000010000-50--100200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1018TablePageText深度分析银行四息差与定价从跟踪情况来看各家银行均预计2023年息差依旧有继续下行的压力主要压力来自资产端Q1受重定价等多重因素影响下行幅度可能相对较大对于息差拐点各大行普遍认为其取决于市场需求的变化目前难以判断个别银行提到可能将于2023Q4或2024上半年迎来息差拐点对于资产负债定价趋势资产端各家银行均表示重定价对资产端收益率的影响较为明显大部分银行重定价主要集中在Q1个别银行重定价时间均匀分布于全年新发贷款利率仍在下行主要由于政策引导让利实体以及零售贷款需求不佳负债端成本管控整体稳中向好多家银行表示2022年两次存款挂牌利率下调将于今年继续形成利好同时各家银行对于高期限存款的压降也在持续推进中但由于居民投资消费意愿还未完全恢复因此目前存款成本依旧刚性我们预计23年上半年息差依然承压下半年或能企稳资产端考虑到23年初大部分存量房贷将集中重定价受此影响预计贷款收益率可能在23年一季度见到阶段性低点随着信贷需求改善以及零售信贷占比逐渐回升均将有助于提振贷款收益率下半年生息资产收益率或能走稳负债端降准以及存款挂牌利率下调对存款成本率的改善效果将持续释放同时经济活跃度回暖将直接带动居民和企业投资及消费意愿提升存款定期化程度会趋于下降存款成本率有望阶段性小幅改善整体负债成本率保持相对刚性图11贷款定价周期与银行息差周期金融机构人民币贷款加权平均利率商业银行净息差右轴7503007002706502406005502105001804504001502013-122019-092012-122013-032013-062013-092014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092012-09数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1118TablePageText深度分析银行图12信贷供需与终端利率名义GDP增速-社融增速金融机构人民币贷款加权平均利率右轴1508001007006005050000400-50300-100200-150100-2000002021-032021-062014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源Wind广发证券发展研究中心图13活期存款占比和上市银行存款付息率中资银行结构性存款占比A股上市银行存款成本率右轴8001851807001756001701655001604001553001501452001401001352018-022019-122021-102016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122016-06数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1218TablePageText深度分析银行五资产质量从跟踪情况来看各家银行资产质量平稳可控23年整体资产质量预期好于22年对于近期市场关注度较高的城投相关风险我们进行了特别跟踪整体情况稍有分化个别银行城投资产规模较小暂无风险部分规模相对较大的银行城投风险已开始显现主要集中在贵州东北等债务率较高的区域但各家银行对于城投业务的区域行业项目选择把控均较为严格因此个别地方政府风险暴露对整体资产质量冲击有限2023年重点关注领域包括1房地产领域目前行业完全复苏还需时间将高度关注后续新发风险和存量风险的化解2地方政府业务重点关注财政实力较弱负债较高的区域3小微业务其受疫情等外部经营环境影响较大且恢复发展还需时间4零售业务居民投资消费需求有待进一步恢复除此之外制造业中的两高领域海外业务受全球贸易影响较大的外贸行业以及受疫情影响较大的其他行业如旅游业等领域均在关注列表内图14非金融企业ROIC仍在一般贷款利率上方支撑不良生成与信用成本下行A股非金融上市公司ROICTTM左轴金融机构新发放一般贷款加权平均利率左轴A股上市银行不良生成率右轴A股上市银行信用成本右轴120018016010001408001201006000804000600402000200000002007-032007-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-03201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