策略摘要
　　由于阶段性的供需错配，当前LPG整体市场情绪偏强，盘面存在一定支撑。如果没有预期外的利空，PG期价短期或延续震荡偏强走势，可考虑小仓位逢低多的思路。不过盘面在经历1月份以来的大幅反弹后，向上持续推涨的动力已有所不足，因此我们不建议过度追涨。

研究报告全文：期货研究报告液化石油气月报2023-02-05供需错配下LPG市场短期偏强研究院能源化工组策略摘要研究员由于阶段性的供需错配当前LPG整体市场情绪偏强盘面存在一定支撑如果没有潘翔预期外的利空PG期价短期或延续震荡偏强走势可考虑小仓位逢低多的思路不过0755-82767160盘面在经历1月份以来的大幅反弹后向上持续推涨的动力已有所不足因此我们不panxianghtfccom建议过度追涨从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188联系人核心观点陈莉市场分析020-83901030clhtfccom当下原油市场处于多空因素交织的状态对于下游能化品而言来自成本端的方向指从业资格号F0233775引并不明确需要更多关注自身的供需矛盾投资咨询号Z0000421而对于近期LPG内外盘的强势我们认为主要驱动来自于基本面的边际改善亚太地梁宗泰区需求的回升叠加中东供应的边际收紧阶段性的供需错配导致东亚市场呈现偏紧态020-83901031势市场情绪显著升温liangzongtaihtfccom从业资格号F3056198往前看在阶段性供需错配的环境下LPG短期情绪或持续偏强市场存在一定支投资咨询号Z0015616撑但基于中期视角在经历1月份以来的大幅反弹后向上持续推涨的动力或有所康远宁不足且市场还面临需求端的负反馈问题因此我们不建议过度乐观0755-23991175策略kangyuanninghtfccom短期中性偏多逢低多PG主力合约从业资格号F3049404投资咨询号Z0015842风险原油价格大幅下跌中东与北美LPG出口超预期国内炼厂产量超预期燃烧消费不投资咨询业务资格证监许可20111289号及预期PDH装置负荷大幅下滑请仔细阅读本报告最后一页的免责声明液化石油气专题丨202325目录策略摘要1核心观点1原油多空因素交织油价短期驱动不明朗4内外盘共振LPG市场近期表现强势5供需两端因素刺激下短期市场情绪偏强7中东供应边际收紧市场出现短期供需错配9短期市场情绪或偏强但压制因素仍存10图表图1全球原油库存丨单位百万桶4图2国际原油基准价格丨单位美元桶4图3WTI原油月差丨单位美元桶5图4BRENT原油月差丨单位美元桶5图5原油与美股走势丨单位美元桶5图6原油与美元指数走势丨单位美元桶5图7DCEPG主力合约价格丨单位元吨5图8PG与SC价格走势对比丨单位元吨元桶5图9CP丙烷掉期首行价格丨单位美元吨6图10FEI丙烷掉期首行价格丨单位美元吨6图11CP丙烷掉期月差丨单位美元吨6图12FEI丙烷掉期月差丨单位美元吨6图13沙特丙烷官价丨单位美元吨6图14沙特丁烷官价丨单位美元吨6图15华南液化气现货价格丨单位元吨7图16华东液化气现货价格丨单位元吨7图17中国核心城市交通拥堵指数丨单位无8图18中国HDD取暖指数丨单位无8图19山东烷基化利润丨单位元吨8图20国内烷基化装置开工率丨单位无8图21山东MTBE装置利润丨单位元吨8图22国内MTBE装置开工率丨单位8图23国内PDH装置利润丨单位元吨8图24国内PDH装置开工率丨单位8图25中东LPG发货量丨单位千吨月9图26伊朗LPG发货量丨单位千吨月9图27美国LPG发货量丨单位千吨月10图28美国丙烷丙烯库存丨单位千桶10图29阿拉伯湾-远东LPG运费丨单位美元吨10请仔细阅读本报告最后一页的免责声明212液化石油气专题丨202325图30美湾-远东LPG运费丨单位美元吨10图31欧佩克原油产量含预估丨单位千桶天11图32LPG基差丨单位元吨11图33PG注册仓单量丨单位手11图34PG3月-4月合约价差丨单位元吨11图35PG对SC裂解价差丨单位元桶11图36石脑油与LPG价差丨单位美元吨11请仔细阅读本报告最后一页的免责声明312液化石油气专题丨202325原油多空因素交织油价短期驱动不明朗当下原油市场处于多空因素交织的状态站在宏观面角度美国近期经济数据表现连续超预期一方面缓和了市场对短期经济衰退的担忧但另一方面也降低美联储加息放缓的动力二者在当下形成一定博弈关系对油价的影响方向尚未稳定站在原油自身基本面角度目前市场交易的主线逻辑依然在于1俄罗斯实质性减产的兑现量级与节奏2中国需求复苏的节奏3美国收储以及欧佩克应对首先从俄罗斯减产情况来看此前市场预计俄罗斯产量将会同比减少100至200万桶日俄罗斯官方也曾表态将减产50至80万桶日但需要注意的是俄罗斯原油可能会通过各种规避制裁的手段流入到欧美外的第三方市场如果亚太等地玩家对俄原油的采购力度较强未来该国供应的实际数量可能会显著超出预期因此暂时还不能断定欧盟禁运对油价的影响方向是利多其次是中国需求复苏的节奏管控放开后第一轮感染高峰过去交通出行需求与汽柴煤消费直接相关逐渐恢复而从炼厂开工以及原油采购来看可能存在一定滞后目前还未显著增加预计将从一季度末开始回升最后是美国收储与欧佩克应对考虑到油价与能源安全问题美国2022年的抛储将会转为2023年的收储不过目前美国收储的节奏仍不确定将取决于油价走势欧佩克方面沙特维持一个市场平衡者的角色需要同时兼顾俄罗斯减产以及中国需求复苏欧佩克产量短期维持在2800至2900万桶日整体来看当前原油市场缺乏明显的驱动短期或延续区间震荡走势对于下游能化品而言来自成本端的方向指引并不明确需要更多关注自身的供需矛盾另外虽然我们对油价大方向持区间震荡的判断但受到宏观地缘政治资金等多方面的影响价格可能在短时间里出现较大波动并扰动下游产品定价需要保持谨慎图1全球原油库存丨单位百万桶图2国际原油基准价格丨单位美元桶2023202220212020ICEBrentNymexWTI4000135390038001153700360095350075340033005532003100353000290015010203040506070809101112202109202112202203202206202209202212数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明412液化石油气专题丨202325图3WTI原油月差丨单位美元桶图4Brent原油月差丨单位美元桶WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差1012108866442200-2-2-4202202202205202208202211202202202204202206202208202210202212数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图5原油与美股走势丨单位美元桶图6原油与美元指数走势丨单位美元桶标普左轴NymexWTI右轴美元指数左轴NymexWTI右轴490013512013044001151101201103900951001003400759090802900558024003570701900156060202202202205202208202211202202202205202208202211202302数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院内外盘共振LPG市场近期表现强势进入2023年以来LPG期货盘面摆脱此前连续下跌的颓势开启了一段强势上涨的行情期货主力合约1月涨幅达到243走势远强于原油及其他能化品种结合市场整体的表现来看近期PG盘面的大涨与国际市场及国内现货端形成共振近期沙特阿美公布的2月CP价格也与整体趋势吻合丙丁烷官价均大幅上调驱动主要来自于LPG自身市场的实际收紧并非单纯资金推动图7DCEPG主力合约价格丨单位元吨图8PG与SC价格走势对比丨单位元吨元桶请仔细阅读本报告最后一页的免责声明512液化石油气专题丨202325期货结算价活跃合约LPGPG00DCESCINE期货收盘价活跃合约LPG600080055005500700500050006004500450050040004000350040035003000300202211202212202301202302202211202212202301202302数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9CP丙烷掉期首行价格丨单位美元吨图10FEI丙烷掉期首行价格丨单位美元吨202320222021202020232022202120201200120010001000800800600600400400200200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202301202303202305202307202309202311数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图11CP丙烷掉期月差丨单位美元吨图12FEI丙烷掉期月差丨单位美元吨CP丙烷M1-M2月差CP丙烷M2-M3月差FEI丙烷M1-M2月差FEI丙烷M2-M3月差8012070100605080406030204010200-100202211202212202301202211202212202301数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图13沙特丙烷官价丨单位美元吨图14沙特丁烷官价丨单位美元吨请仔细阅读本报告最后一页的免责声明612液化石油气专题丨20232518-22范围20232022均值18-22范围20232022均值100012009008001000700800600500600400300400200200100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15华南液化气现货价格丨单位元吨图16华东液化气现货价格丨单位元吨2023202220212020201920232022202120202019800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院供需两端因素刺激下短期市场情绪偏强对于1月份内外盘LPG的强势行情我们认为主要驱动来自于基本面的边际改善供需两端均存在一定利好因素需求方面随着燃烧需求进入旺季以及国内管控放开后经济活动逐步复苏中国液化气消费近期呈现出边际改善的态势具体而言排除季节性效应外国内经济活跃度的回升进一步提振了燃烧终端消费叠加1月春节前的补库需求下游买兴整体表现偏强与此同时化工原料气需求的提升对于市场是更重要的边际因素一方面随着管控放开后第一轮疫情高峰过去交通出行需求逐渐回升进而提振国内汽油消费并通过调油链间接传导到LPG碳四下游消费1月份国内烷基化和MTBE装置利润与开工负荷均有所提升另一方面PDH需求同样呈现出边际回升的态势在消费氛围边际好转的背景下国内工厂买兴有所增强集中采购2月到港现货请仔细阅读本报告最后一页的免责声明712液化石油气专题丨202325图17中国核心城市交通拥堵指数丨单位无图18中国HDD取暖指数丨单位无核心15城市交通拥堵指数202320222021202025035302002515020100151050500202108202111202202202205202208202211010203040506070809101112数据来源BNEF华泰期货研究院数据来源Platts华泰期货研究院图19山东烷基化利润丨单位元吨图20国内烷基化装置开工率丨单位无202320222021202020232022202120201600551400501200100045800406004003520030025-200-40020010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院图21山东MTBE装置利润丨单位元吨图22国内MTBE装置开工率丨单位202320222021202020232022202120206006550060400553005020045100040-10035-20030010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23国内PDH装置利润丨单位元吨图24国内PDH装置开工率丨单位请仔细阅读本报告最后一页的免责声明812液化石油气专题丨2023252023202220212020202320222021202030001002500902000150080100070500060-50050-1000-150040010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院中东供应边际收紧市场出现短期供需错配在中国需求回升的同时中东地区供应近期则边际收紧导致市场出现阶段性的供需错配进一步刺激了买方采购意愿短期市场情绪迅速升温具体来看根据船期数据中东1月份LPG发货量预计为376万吨环比12月下降约40万吨其中减量主要来自于伊朗码头检修伊朗1月份发货量预计在58万吨环比12月减少38万吨往前看参考市场消息沙特Yanbu码头在2月份展开检修阿布扎比国家石油公司将在3月份检修未来中东地区供应量或进一步下滑美国方面1月出口大体持稳参考船期数据1月份发货量预计为470万吨环比12月增加9万吨但近期美国码头遭遇大雾天气且巴拿马运河拥堵情况有所加剧对于东北亚地区而言北美货到港情况或存在一定延迟整体而言供需两端节奏的错配导致北亚消费地阶段性供应偏紧也是这轮内外盘上涨行情的重要驱动因素结合已有信息来看这一局面可能会延续到一季度末图25中东LPG发货量丨单位千吨月图26伊朗LPG发货量丨单位千吨月中东LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化450012004000100035003000800250060020004001500100020050000202207202209202211202301202207202209202211202301-200数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Kpler华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明912液化石油气专题丨202325图27美国LPG发货量丨单位千吨月图28美国丙烷丙烯库存丨单位千桶美国LPG发货量同比变化18-22年范围20235000202218-22年平均12000040001000003000800002000600001000400002000002022072022092022112023010-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Kpler华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图29阿拉伯湾-远东LPG运费丨单位美元吨图30美湾-远东LPG运费丨单位美元吨20232022202120202023202220212020160250140200120100150806010040502000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院短期市场情绪或偏强但压制因素仍存整体来看在短期供需错配的环境下LPG整体市场情绪或相对偏强现货与期货价格存在一定支撑但往前看在PG期价经历了1月份以来的大幅反弹后从底部最大反弹幅度超过30向上持续推涨的动力或有所减弱且液化气市场还面临潜在的压制因素一方面随着丙烷原料价格大幅上涨PDH利润逐渐承压持续下去或导致行业形成亏损性减产的负反馈给需求端带来新的利空另一方面在短期检修结束后中东供应预计将回归正常今年从全球角度来看LPG供应或保持充裕局部偏紧的格局难以长期持续最后从估值层面考虑LPG对原油裂解价差已经从底部显著回升相对石脑油价差也在近期由贴水转为溢价意味着LPG作为裂解装置原料的经济性消退从请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1012液化石油气专题丨202325而抑制替代需求图31欧佩克原油产量含预估丨单位千桶天图32LPG基差丨单位元吨2023202220212020LPG基差右轴LPG期货结算价LPG广东现货价格32000800020007000300001500600010002800050005002600040000240003000-5002000220001000-1000200000102030405060708091011120-1500202004202010202104202110202204202210数据来源EA华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图33PG注册仓单量丨单位手图34PG3月-4月合约价差丨单位元吨2023202220212020202320222021120004001000008000-4006000-80040002000-12000-1600010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图35PG对SC裂解价差丨单位元桶图36石脑油与LPG价差丨单位美元吨2023202220212020石脑油-丙烷价差右轴石脑油MOPJ掉期M1150FEI丙烷掉期M1100010010050800500-506000-100-150400-50-200-250200-100-300-3500-150010203040506070809101112202210202211202212202301数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1112液化石油气专题丨202325免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom