核心观点：
　　1）美联储2月加息25bp完全符合市场预期，继12月后继续缩减加息幅度。目前来看，放缓加息→停止加息→在一段时间内维持较高利率水平的路径基本无争议，美联储表示放缓加息幅度有助于美联储更好的评估经济状况，从而制定更加合适的货币政策，同时，仍将以“meeting by meeting”的方式，根据经济数据表现，逐次会议确定后续的货币政策路径。
　　2）鲍威尔在发布会中的演讲除关于消费增速放缓的细微措辞变化外，并无其他新意。鲍威尔演讲中释放的对抗通胀的立场并无变化，在肯定市场出现的乐观变化后（通胀增速放缓），提及从劳动参与率等数据来看，就业市场依旧紧张，但整体态度较此前有所软化。
　　3）市场的重点已切换，对于美联储相对偏鹰的口风并不买单。
　　相较于去年，在通胀数据环比增速全面放缓、薪资增速尤其是2021年时驱使鲍威尔由鸽转鹰的ECI环比下行后，市场已经明显开始押注美联储将于下半年转向（Pivot），隔夜市场当前预期终端利率上限在4.9%附近，并且预计7月开始降息，联邦基金期货市场预期终端利率上限为5.0%，并且预期9月开始降息。我们认为，当前美国经济彰显出韧性，而通胀数据连续环比下行也提振了市场信心，短期内以终端利率触顶后的估值修复为主，年底开始重点关注降息预期背后分子端承压对于风险资产的影响。风险提示：全球流动性超预期收紧，地缘冲突超预期发展。

研究报告全文：策略2023年2月FOMC会议点评及发布会实录2023年2月2日策略研究事件点评核心观点1美联储2月加息25bp完全符合市场预期继12月后继续缩减加息幅度目前来看放缓加息停止加息在一段时间内维持较高利率水平的路径基山证策略团队本无争议美联储表示放缓加息幅度有助于美联储更好的评估经济状况从而制定更加合适的货币政策同时仍将以meetingbymeeting的方式根据经济数据表现逐次会议确定后续的货币政策路径分析师2鲍威尔在发布会中的演讲除关于消费增速放缓的细微措辞变化外并无张治其他新意鲍威尔演讲中释放的对抗通胀的立场并无变化在肯定市场出现执业登记编码S0760522030002的乐观变化后通胀增速放缓提及从劳动参与率等数据来看就业市场邮箱zhangzhisxzqcom依旧紧张但整体态度较此前有所软化研究助理3市场的重点已切换对于美联储相对偏鹰的口风并不买单范鑫相较于去年在通胀数据环比增速全面放缓薪资增速尤其是2021年时驱邮箱fanxinsxzqcom使鲍威尔由鸽转鹰的ECI环比下行后市场已经明显开始押注美联储将于下半年转向Pivot隔夜市场当前预期终端利率上限在49附近并且预计7月开始降息联邦基金期货市场预期终端利率上限为50并且预期9月开始降息我们认为当前美国经济彰显出韧性而通胀数据连续环比下行也提振了市场信心短期内以终端利率触顶后的估值修复为主年底开始重点关注降息预期背后分子端承压对于风险资产的影响风险提示全球流动性超预期收紧地缘冲突超预期发展鲍威尔演讲译文GoodafternoonandwelcomeMycolleaguesandIunderstandthehardshipthathighinflationiscausingandwearestronglycommittedtobringinginflationbackdowntoour2percentgoalOverthepastyearwehavetakenforcefulactionstotightenthestanceofmonetarypolicyWehavecoveredalotofgroundandthefulleffectsofourrapidtighteningsofarareyettobefeltEvensowehavemoreworktodoPricestabilityistheresponsibilityoftheFederalReserveandservesasthebedrockofoureconomyWithoutpricestabilitytheeconomydoesnotworkforanyoneInparticularwithoutpricestabilitywewillnotachieveasustainedperiodoflabormarketconditionsthatbenefitall译者注套话与12月演讲并无二致还是说将坚持把通胀带回2目标水平并仍有很多工作要做下午好我们理解当前高通胀造成的困难处境同时我们将坚定致力于将通胀降至2的目标水平在过去的一年中我们采取了强有力的行动去收紧货币政策目前已经覆盖到多个领域快速紧缩的效果并未完请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1策略研究事件点评全显现然而我们仍然有很多工作要做价格稳定是美联储的责任也是经济的基石若价格不稳定经济系统的作用将失效特别是我们将无法拥有一个使所有人受益的持续强劲的劳动力市场TodaytheFOMCraisedourpolicyinterestrateby25basispointsWecontinuetoanticipatethatongoingincreaseswillbeappropriateinordertoattainastanceofmonetarypolicythatissufficientlyrestrictivetoreturninflationto2percentovertimeInadditionwearecontinuingtheprocessofsignificantlyreducingthesizeofourbalancesheetRestoringpricestabilitywilllikelyrequiremaintainingarestrictivestanceforsometimeIwillhavemoretosayabouttodaysmonetarypolicyactionsafterbrieflyreviewingeconomicdevelopments译者注除加息幅度外较12月无变化今天FOMC将政策利率上限提升了25bp我们仍然认为持续加息以达到足够限制性的货币政策立场是适当的从而在一段时间内将通胀恢复到2此外我们仍然在继续推进大幅缩减资产负债表恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持限制性的政策立场在简要回顾经济发展后我将对今天的货币政策行动进行更多的说明TheUSeconomyslowedsignificantlylastyearwithrealGDPrisingatabelow-trendpaceof1percentRecentindicatorspointtomodestgrowthofspendingandproductionthisquarterConsumerspendingappearstobeexpandingatasubduedpaceinpartreflectingtighterfinancialconditionsoverthepastyearActivityinthehousingsectorcontinuestoweakenlargelyreflectinghighermortgageratesHigherinterestratesandsloweroutputgrowthalsoappeartobeweighingonbusinessfixedinvestment译者注对于消费支出的表述由增速放缓变为缓慢扩张无实质性变化继续点明地产市场企业固定投资在高利率环境下持续降温美国经济去年明显放缓实际GDP增长率低于1的趋势水平近期的指标显示本季度的生产与支出略有增长消费支出似乎正在缓慢扩张在一定程度上财务状况收紧的影响房地产市场的活跃度明显减弱反映抵押贷款利率上升的影响而利率上升和产出增长放缓似乎也在拖累企业固定投资Despitetheslowdowningrowththelabormarketremainsextremelytightwiththeunemploymentrateata50-yearlowjobvacanciesstillveryhighandwagegrowthelevatedJobgainshavebeenrobustwithemploymentrisingbyanaverageof247000jobspermonthoverthelastthreemonthsAlthoughthepaceofjobgainshasslowedoverthecourseofthepastyearandnominalwagegrowthhasshownsomesignsofeasingthelabormarketcontinuestobeoutofbalanceLabordemandsubstantiallyexceedsthesupplyofavailableworkersandthelaborforceparticipationratehaschangedlittlefromayearago译者注对就业市场的判断有所软化提及新增就业岗位三个月平均已较前值回落名义工资增长也有所缓和但依旧强调紧张结合1日公布的职位空缺数超市场预期劳动力市场依旧供需失衡劳动力市场虽然增长放缓但依然非常紧张失业率接近50年来的最低水平而职位空缺仍居高工资增速也很高过去三个月平均每月增加247万个就业岗位十分强劲尽管其较前值有所回落名义工资增长也出现了一些缓和迹象但劳动力市场依旧供需失衡需求远超可用工人的供给劳动力参与率自2022年以来变化不大Inflationremainswellaboveourlonger-rungoalof2percentOverthe12monthsendinginDecembertotalPCE请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2策略研究事件点评pricesrose50percentexcludingthevolatilefoodandenergycategoriescorePCEpricesrose44percentTheinflationdatareceivedoverthepastthreemonthsshowawelcomereductioninthemonthlypaceofincreasesAndwhilerecentdevelopmentsareencouragingwewillneedsubstantiallymoreevidencetobeconfidentthatinflationisonasustaineddownwardpath译者注除具体数据外与12月相同强调需要更多数据证明通胀处于趋势性下行中通胀仍然远高于我们2的长期目标截止12月整体PCE同比增速升至50剔除波动较大的食品和能源核心PCE增速44过去三个月的通胀数据显示出物价环比上行速度开始下降这是我们乐意看到的虽然近期的进展令人振奋但我们依然需要更多的证据证明通胀处于趋势性下行通道Despiteelevatedinflationlonger-terminflationexpectationsappeartoremainwellanchoredasreflectedinabroadrangeofsurveysofhouseholdsbusinessesandforecastersaswellasmeasuresfromfinancialmarketsButthatsnotgroundsforcomplacencyAlthoughinflationhasmoderatedrecentlyitremainstoohighThelongerthecurrentboutofhighinflationcontinuesthegreaterthechancethatexpectationsofhigherinflationwillbecomeentrenched译者注较与12月基本无变化提出通胀增速虽放缓但仍高尽管物价仍在上涨但据对家庭企业的预测调查以及金融市场资产价格的反馈长期通胀预期似乎依然保持稳定然而这并不是自满的理由通胀增速近期虽有放缓但仍居于较高水平本轮高通胀持续的时间越长对高通胀的预期就越有可能根深蒂固TheFedsmonetarypolicyactionsareguidedbyourmandatetopromotemaximumemploymentandstablepricesfortheAmericanpeopleMycolleaguesandIareacutelyawarethathighinflationimposessignificanthardshipasiterodespurchasingpowerespeciallyforthoseleastabletomeetthehighercostsofessentialslikefoodhousingandtransportationWearehighlyattentivetotherisksthatinflationposestobothsidesofourmandateandwearestronglycommittedtoreturninginflationtoour2percentobjective译者注套话无变化美联储的货币政策使命是促进最大就业和稳定物价我的同事们和我敏锐地意识到高通胀侵蚀了购买力进而带来了困境特别是对于那些难以承受更高食品住房和交通等必需品成本的人而言我们高度关注高通胀带来的风险并且坚定地致力于将通胀恢复到2的目标AttodaysmeetingtheCommitteeraisedthetargetrangeforthefederalfundsrateby25basispointsbringingthetargetrangeto4-12to4-34percentAndwearecontinuingtheprocessofsignificantlyreducingthesizeofourbalancesheetWithtodaysactionwehaveraisedinterestratesby4-12percentagepointsoverthepastyearWecontinuetoanticipatethatongoingincreasesinthetargetrangeforthefederalfundsratewillbeappropriateinordertoattainastanceofmonetarypolicythatissufficientlyrestrictivetoreturninflationto2percentovertime译者注除加息幅度及区间无变化今天的会议上委员会将联邦基金利率的目标提升了25bp至450475我们也正在继续推进大幅缩表截止今天我们已经将利率提升了45个百分点我们仍然认为持续提升联邦基金利率以达到足够限制性水平是合适的以在一段时间内将通胀恢复到2Weareseeingtheeffectsofourpolicyactionsondemandinthemostinterest-sensitivesectorsoftheeconomy请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3策略研究事件点评particularlyhousingItwilltaketimehoweverforthefulleffectsofmonetaryrestrainttoberealizedespeciallyoninflationInlightofthecumulativetighteningofmonetarypolicyandthelagswithwhichmonetarypolicyaffectseconomicactivityandinflationtheCommitteedecidedtoraiseinterestratesby25basispointstodaycontinuingthestepdownfromlastyearsrapidpaceofincreasesShiftingtoaslowerpacewillbetterallowtheCommitteetoassesstheeconomysprogresstowardourgoalsaswedeterminetheextentoffutureincreasesthatwillberequiredtoattainasufficientlyrestrictivestanceWewillcontinuetomakeourdecisionsmeetingbymeetingtakingintoaccountthetotalityofincomingdataandtheirimplicationsfortheoutlookforeconomicactivityandinflation译者注提及放缓加息步伐使得联储能够更好地评估经济发展状况以作出更加恰当的加息决定最终达到限制性立场未来仍将逐次会议进行评估对于短期经济目标的侧重明显增强我们观察到房地产等对利率最敏感的经济部门需求已经出现变化然而货币政策限制的影响完全显现需要时间特别是对通胀的影响基于货币政策持续收紧以及货币政策对于经济活动特别是通胀的印象存在一定滞后委员会决定本次加息25bp继续缩减加息步伐在决定未来加息路径的过程中放缓加息节奏使得委员会能够更好地评估经济朝着我们的目标水平前进的情况这是为达到充分限制性立场所需的我们会继续就逐次会议作出决定充分考虑新数据对于经济增长以及通胀前景的影响WehavebeentakingforcefulstepstomoderatedemandsothatitcomesintobetteralignmentwithsupplyOuroverarchingfocusisusingourtoolstobringinflationbackdowntoour2percentgoalandtokeeplonger-terminflationexpectationswellanchoredReducinginflationislikelytorequireaperiodofbelow-trendgrowthandsomesofteningoflabormarketconditionsRestoringpricestabilityisessentialtosetthestageforachievingmaximumemploymentandstablepricesoverthelongerrunThehistoricalrecordcautionsstronglyagainstprematurelylooseningpolicyWewillstaythecourseuntilthejobisdone译者注套话无变化强调不能过早放松政策但市场对此明显已经麻了我们正在采取强有力的措施来缓和需求使其更好地与供应匹配首要重点是使用政策工具让通胀回落到2的目标水平并保持长期通胀预期的稳定降低通胀可能需要经济在一段时间内持续低于趋势增长率以及劳动力市场缓和紧张状态为实现最大就业以及稳定长期物价水平恢复价格稳定是至关重要的历史告诫我们不能过早放松政策我们会坚持到底直到任务完成ToconcludeweunderstandthatouractionsaffectcommunitiesfamiliesandbusinessesacrossthecountryEverythingwedoisinservicetoourpublicmissionWeattheFedwilldoeverythingwecantoachieveourmaximumemploymentandpricestabilitygoalsThankyouIlookforwardtoyourquestions译者注套话无变化最后我们理解美联储的行动影响了全国各地的社区家庭和企业这一切都是为了我们的公共使命美联储将尽一切努力实现最大就业和价格稳定目标谢谢请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4策略研究事件点评分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5