研究报告全文：宏观利率经济数据好于预期收益率中枢或微幅抬升2022年12月经济数据点评兼论利率影响2023年1月17日宏观研究事件点评投资要点市场启示经济数据好于预期对债市偏不利宽货币逻辑仍存短期看收益率中枢或微幅抬升2023年是稳增长大年通胀预期平稳市场对货币政策宽信用及稳增长政策均有期待1月MLF平价续作使得降息预期延续本报告分析师另外从历年春节后资金面情况和依然偏弱的基本面看节后资金面大概率延郭瑞续充裕12月社零地产投资基建投资等边际改善也有低基数的原因1-2执业登记编码S0760514050002月即将进入主要经济数据空窗期经济边际改善是否延续难以得到验证春邮箱guoruisxzqcom节出行等高频数据可能带来扰动1月信贷开门红概率较高短期看收益率中枢或在震荡中微幅抬升中长期看债市应持保持谨慎一是疫情政策优化属于经济系统的外生变量带来的经济中枢修复难以证伪二是宽信用和稳增长政策超预期可能给债市带来比较大的风险12月经济数据好于预期12月工业增加值固定资产投资社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为0651-65而实际增速分别为1351-18根据国家统计局初步核算四季度和2022年我国国内生产总值同比实际增速分别为29和30分别高于wind一致预期值10个百分点02个百分点从12月PMI社融总量通胀等数据低于预期而工增投资社零等数据高于预期的情况看市场对疫后经济修复动力可能有所低估12月社零边际明显改善商品类表现较好餐饮收入边际大幅下滑12月社零同比-18前值-59wind一致预期-65社零数据也是12月较预期最好的数据汽车购置优惠政策即将到期带动汽车类消费当月同比46前值-42除汽车以外的消费品零售额当月同比跌幅放缓至-26前值-6112月房地产多项指标累计降幅仍有所扩大但边际降幅收窄12月房地产开发投资完成额累计增速-100前值-98当月跌幅收窄至-1221前值-198912月商品房销售面积销售额到位资金房屋新开工面积等指标当月降幅也有不同程度的收窄但整体上地产从销售融资到投资的低迷状态没有明显改善基建投资继续走强制造业韧性仍存12月基建及制造业累计增速分别为94前值89和91前值93测算当月同比看基建边际强劲增长143达到了2019年以来当月同比的最高增速除2021年2月及3月制造业投资显示出较强的韧性工业生产增速高于预期但整体呈回落态势12月工业增加值同比增长13前值22环比增长006前值为-031环比增速虽摆脱负增但仍是2016年以来同期最低值12月工业生产回落主要还是受疫情和需求不足的影响风险提示稳增长政策布局超预期疫后经济修复超预期宽货币操作预期落空请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观研究事件点评目录1事件回顾32数据分析33市场启示64风险提示6图表目录图1工业增加值当月增速3图2投资及消费增速3表1分行业工业增加值当月增速3表2分行业社会消费品零售总额增速4表3分行业制造业投资增速5请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2宏观研究事件点评1事件回顾2022年12月规模以上工业增加值当月同比13前值22环比006前值-0311-12月全国固定资产投资同比51前值53其中制造业投资同比91前值93基础设施投资同比94前值89全国房地产开发投资同比-100前值-98社会消费品零售总额当月同比-18前值-592022年初步核算全年国内生产总值1210207亿元按不变价格计算比上年增长302数据分析12月经济数据好于预期12月工业增加值固定资产投资社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为0651-65而实际增速分别为1351-18根据国家统计局初步核算四季度和2022年我国国内生产总值同比实际增速分别为29和30分别高于wind一致预期值10个百分点02个百分点从12月PMI社融总量通胀等数据低于预期而工增投资社零等数据高于预期的情况看市场对疫后经济修复动力可能有所低估图1工业增加值当月增速图2投资及消费增速资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所工业生产增速高于预期但整体呈回落态势12月工业增加值同比增长13前值22环比增长006前值为-031环比增速虽摆脱负增但仍是2016年以来同期最低值12月工业生产回落主要还是受疫情和需求不足的影响第一新冠疫情感染高峰对企业用工的可得性产生了较大的影响第二受市场需求不足的影响尽管12月基建制造业消费等边际出现了一些改善的迹象但持续性需要观察传导和带动工业生产的回升也还需时间企业仍在主动去库存表1分行业工业增加值当月增速2021年2022年指标名称8月9月10月11月12月8月9月10月11月12月煤炭开采和洗选业258284744732980580770300550370请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3宏观研究事件点评石油和天然气开采505651486095308230450670720670业农副食品加工业226263413505364-230150-200-290-200食品制造业347474612575586250270030-200-010酒饮料和精制茶182284536694640760550150-070340制造业纺织业036-026152139134-510-160-420-470-300化学原料及化学制639375484411439380121098010801100品制造业医药制造业19311793129216461348-1310-750160-320-140橡胶和塑料制品业256209274277295-120140-080-340-730非金属矿物制品业481390241170364-500080310160-180黑色金属冶炼及压171-079-152-134397-13010601020940280延加工业有色金属冶炼及压387237235138148360780680940630延加工业金属制品业114310131087889910-230130-310-030-120通用设备制造业917794712664638080230200-090-340专用设备制造业870875789746837450490300230-050汽车制造业017343282294639305023701870490-590铁路船舶航空航天和其他运输设050605288315326580760050-290200备制造业电气机械及器材制1348118911921455111514801580163012401080造业计算机通信和其1158913985120312385501060940-110110他电子设备制造业电力热力的生产10401530220410-10010401530220410-100和供应业数据来源Wind山西证券研究所12月社零边际明显改善商品类表现较好餐饮收入边际大幅下滑12月社零同比-18前值-59wind一致预期-65社零数据也是12月较预期最好的数据汽车购置优惠政策即将到期带动汽车类消费当月同比46前值-42除汽车以外的消费品零售额当月同比跌幅放缓至-26前值-61从结构上看一是疫情制约了出行及社交需求导致金银珠宝类化妆品类消费跌幅扩大尤其是餐饮收入当月同比大幅下滑至-141前值-84累计跌幅扩大至-63前值-54二是疫情感染人数增多带动中西药品类销售同比大幅增长398三是临近春节生活必需品如粮油食品类饮料类消费边际好转明显地产链条相关消费跌幅趋缓其中家电类当月同比-131前值-173家具类当月同比-58前值-40建筑及装潢类同比-89前值-100表2分行业社会消费品零售总额增速2021年2022年指标名称8月9月10月11月12月8月9月10月11月12月粮油食品类705886979118210218108508303901050饮料类13111716135920221593580490410-620550烟酒类8971821157813111468800-880-070-200-730服装类-177108448133039600-100-920-1710000化妆品类95090713412157586-640-310-370-460-1930请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4宏观研究事件点评金银珠宝类1192179215701596569720190-270-700-1840日用品类5595637808701415360560-220-910-920家用电器和音像器材类-046303623602226340-610-1410-1730-1310中西药品类852951850116511329109308908303980文化办公用品类1586187812271566886620870-210-170-030家具类111139187188-136-810-730-660-400-580通讯器材类323858228622021068-460580-890-1760-450石油及制品类-16517375460360817101020090-160-290建筑及装潢材料类51069383511101068-910-810-870-1000-890汽车类176-096-044087-07415901420390-420460数据来源Wind山西证券研究所12月房地产多项指标累计降幅仍有所扩大但边际降幅收窄12月房地产开发投资完成额累计增速-100前值-98当月跌幅收窄至-1221前值-198912月商品房销售面积销售额到位资金房屋新开工面积等指标当月降幅也有不同程度的收窄12月商品房新开工面积累计跌幅扩大至-394前值-389竣工面积跌幅放缓至-150前值-190施工面积跌幅扩大至-72前值-6512月商品房销售面积累计增速为-243前值-233从资金来源看12月房地产开发资金来源累计跌幅从11月的-257微幅扩大至-259其中来自国内贷款的部分累计跌幅收窄至-254前值-269但由于销售恢复缓慢个人按揭贷款累计同比跌幅扩大至-265前值-262自筹资金降幅扩大至-191前值-17511月土地购置面积累计同比-534前值-538基建投资继续走强制造业韧性仍存12月基建及制造业累计增速分别为94前值89和91前值93测算当月同比看基建边际强劲增长143达到了2019年以来当月同比的最高增速除2021年2月及3月制造业投资显示出较强的韧性表3分行业制造业投资增速2021年2022年指标名称8月9月10月11月12月8月9月10月11月12月农副食品加57765076186791615801660163015901550工业食品制造业08119126136142117001440150014901370纺织业-097034066170209760630600540470化学原料及化学制品制49244046060371617901930204019701880造业医药制造业18081933195721102101670690690620590有色金属冶炼及压延加17715215826820912601390153014201570工业金属制品业-174-05601906711312701260110011801180通用设备制-279-207-05001312816901670146014501480造业专用设备制730728810920107215001500134012801210造业汽车制造业-1143-1106-1003-891-78212901270128012301260请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5宏观研究事件点评铁路船舶航空航天和89889895211551176950600550320170其他运输设备制造业电气机械及27036252557369638403950397041404260器材制造业计算机通信和其他电1976194818601950187918701990208019901880子设备制造业数据来源Wind山西证券研究所3市场启示市场启示经济数据好于预期对债市偏不利宽货币逻辑仍存短期看收益率中枢或微幅抬升2023年是稳增长大年通胀预期平稳市场对货币政策宽信用及稳增长政策均有期待1月MLF平价续作使得降息预期延续另外从历年春节后资金面情况和依然偏弱的基本面看节后资金面大概率延续充裕12月社零地产投资基建投资等边际改善也有低基数的原因1-2月即将进入主要经济数据空窗期经济边际改善是否延续难以得到验证春节出行等高频数据可能带来扰动1月信贷开门红概率较高短期看收益率中枢或在震荡中微幅抬升中长期看债市应持保持谨慎一是疫情政策优化属于经济系统的外生变量带来的经济中枢修复难以证伪二是宽信用和稳增长政策超预期可能给债市带来比较大的风险4风险提示稳增长政策布局超预期疫后经济修复超预期宽货币操作预期落空请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6宏观研究事件点评分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7