本报告导读：
　　23年开年PMI数据反映了疫情达峰后经济的快速恢复，服务业修复弹性大于二产；但经济复苏的基础并不牢固，中小企业需求仍不足，新兴产业尚有较大修复空间。节后集中返工有望带动生产走强，从分行业采购量来看，食品、石油、黑色、通用设备等行业供给修复可能更快。
　　摘要：
　　1月制造业]PMI较上月上升3.1个百分点到50.1%，生产和需求均大幅回升，制造业、建筑业略弱于季节性，服务业略强于季节性：
　　1）供需两端大幅回升，需求恢复快于生产，PMI领先指数大幅回升。
　　2）原材料价格小幅回升，出厂价格小幅下降。与季节性水平相比，企业成本压力依然不大。
　　3）采购量大幅回升。原材料和产成品库存均高于季节性，供应商配送时间加快。
　　4）进口升幅高于出口，表明内需恢复更快。
　　5）大中小型企业景气度普遍回升，大企业重回荣枯线以上。
　　1月非制造业商务活动PMI为54.4%，较上月大幅上升12.8个点：
　　1）服务业PMI较季节性高0.4个点，住宿餐饮、零售回升幅度最大；
　　2）建筑业PMI弱于季节性4.2个点，房屋建筑大幅回升，表明地产施工有所改善，土木工程大幅下降，可能与疫情叠加春节靠前，工人提前返乡有关。
　　23年开年PMI反映了疫情达峰后经济的快速恢复，叠加春节较往年时间偏早（全部落在1月），服务业修复弹性较二产更大。但经济复苏的挤出并不牢固，主要表现在：一是中小企业新订单落后于大企业，二是新兴产业EPMI受外需拖累较季节性水平仍有修复空间。
　　节后集中返工料将带动生产走强，食品、石油、黑色、通用设备等行业供给有望率先修复。1月PMI生产回升幅度小于新订单。春节时间较早外加疫情感染高峰，农民工错峰返乡，导致节前生产端偏弱，随着春节后集中返工，2月起生产有望迎来反弹。分行业来看，食品、石油、黑色、通用设备及化纤等行业原材料采购量环比上升，较其他行业供给有望率先修复。
　　风险提示：经济复苏后续动力不足，地缘政治风险上升。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20230131TableAuthor报告作者经济修复将从需求端走向供给端董琦分析师021-386747112023年1月PMI数据点评dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide件黄汝南研究助理点23年开年PMI数据反映了疫情达峰后经济的快速恢复服务业修复弹性大于二产但经济复苏的基础并不牢固中小企业需求仍不足新兴产业尚有较大修复空间节后010-83939779评集中返工有望带动生产走强从分行业采购量来看食品石油黑色通用设备等huangrunangtjascom行业供给修复可能更快证书编号S0880121080006摘要TableReportTableSummary1月制造业PMI较上月上升31个百分点到501生产和需求均大相关报告幅回升制造业建筑业略弱于季节性服务业略强于季节性美国经济外强中干核心GDP继续回落1供需两端大幅回升需求恢复快于生产PMI领先指数大幅回20230127升修复节奏前移上修2023经济预期202301182原材料价格小幅回升出厂价格小幅下降与季节性水平相美国通胀继续放缓比企业成本压力依然不大202301143采购量大幅回升原材料和产成品库存均高于季节性供应2023年核心CPI两波走商配送时间加快20230112人民币汇率将会升到多高4进口升幅高于出口表明内需恢复更快20230110证5大中小型企业景气度普遍回升大企业重回荣枯线以上券研1月非制造业商务活动PMI为544较上月大幅上升128个点究1服务业PMI较季节性高04个点住宿餐饮零售回升幅度报最大告2建筑业PMI弱于季节性42个点房屋建筑大幅回升表明地产施工有所改善土木工程大幅下降可能与疫情叠加春节靠前工人提前返乡有关23年开年PMI反映了疫情达峰后经济的快速恢复叠加春节较往年时间偏早全部落在1月服务业修复弹性较二产更大但经济复苏的挤出并不牢固主要表现在一是中小企业新订单落后于大企业二是新兴产业EPMI受外需拖累较季节性水平仍有修复空间节后集中返工料将带动生产走强食品石油黑色通用设备等行业供给有望率先修复1月PMI生产回升幅度小于新订单春节时间较早外加疫情感染高峰农民工错峰返乡导致节前生产端偏弱随着春节后集中返工2月起生产有望迎来反弹分行业来看食品石油黑色通用设备及化纤等行业原材料采购量环比上升较其他行业供给有望率先修复风险提示经济复苏后续动力不足地缘政治风险上升请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评目录1制造业供需两端大幅回升32服务业景气度大幅回升73经济如期复苏后续关注供给修复94风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12事件点评1制造业供需两端大幅回升1月制造业PMI较上月上升31个百分点到501生产和需求均大幅回升出厂价格小幅回落原材料购进价格小幅回升库存小幅上升从季节性角度来看制造业建筑业略弱于季节性服务业略强于季节性图11月制造业PMI供需两端大幅回升数据来源Wind国泰君安证券研究图21月PMI制造业建筑业弱于季节性服务业强于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究1供需两端大幅回升11月PMI生产较上月上升52个百分点略低于荣枯线比季节性低24个百分点新订单较上月上升7个百分点回到荣枯线以上较季节性低07个百分点新出口订单上升19个百分点回升幅度明显低于内需以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数大幅回升请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12事件点评2原材料价格小幅回升出厂价格小幅下降原材料购进价格较上月上升06个百分点较季节性低39个百分点出厂价格指数下降03个百分点较季节性低13个百分点虽然企业成本压力有所上升但与季节性水平相比依然处于历史上压力较小的水平图3新订单-新出口订单衡量的内需大幅回升数据来源Wind国泰君安证券研究图4PMI领先指数大幅下降数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12事件点评图5两大价格指数回升数据来源Wind国泰君安证券研究3采购量大幅回升原材料库存指数496较上月小幅上升25个点较季节性高16个百分点产成品库存较上月上升06个点至472较季节性高09个百分点供应商配送时间大幅上升75个点至476较季节性低22个百分点采购量上升55个点至504较季节性低12个百分点4进口升幅高于出口表明内需恢复更快新出口订单上升19个点至461进口上升30个点至467进口环比升幅高于新出口订单表明内需恢复动能强于外需5分企业规模看大中小型企业景气度普遍回升大企业重回荣枯线以上大中小型企业PMI较上月分别上升4022和25个点至523486和472大型企业重回荣枯线以上中小企业仍在荣枯线以下且弱于季节性表明经济复苏基础仍然不稳固请务必阅读正文之后的免责条款部分5of121158059事件点评图6进口出口指数均回升数据来源Wind国泰君安证券研究图7大中小型企业普遍回升大型企业重回荣枯线以上数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12事件点评图8制造业PMI分项与上月环比变化数据来源Wind国泰君安证券研究2服务业景气度大幅回升1月非制造业商务活动PMI为544较上月大幅上升128个点其中服务业PMI为540较上月上升146个百分点较季节性高04个点建筑业PMI为564较上月提升20个点弱于季节性42个点图9非制造业PMI大幅下降数据来源Wind国泰君安证券研究1服务业PMI为540较上月大幅提升146个百分点高于季节性04个点从行业大类来看消费性服务业559表现好于生产性服务业547请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12事件点评住宿餐饮和零售均从上月的30以下大幅回升至荣枯线以上体现疫情达峰后消费场景约束的迅速减弱2建筑业PMI为564比上月提升20个百分点分行业来看房屋建筑业较上月大幅提升80个点至621接近季节性水平表明地产施工端有所改善土木工程建筑业大幅下降138个百分点至433大幅弱于季节性可能与疫情叠加春节靠前工人提前返乡有关图10服务业景气度大幅走高数据来源Wind国泰君安证券研究图11建筑业景气度回升数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12事件点评图12房屋建筑业PMI接近季节性水平数据来源中采咨询国泰君安证券研究图13土木工程建筑业景气度大幅下降数据来源中采咨询国泰君安证券研究3经济如期复苏后续关注供给修复2023年开年PMI反映了疫情达峰后经济的快速恢复叠加春节较往年时间偏早全部落在1月服务业修复弹性较二产更大BCI企业招工前瞻指数继续上升生产经营活动预期也有大幅大概这些均表明企业对经济基本面前景较为乐观但在偏强的PMI数据背后经济复苏的基础并不牢固一方面中小企业PMI仍在荣枯线以下大型企业新订单也远好于中小企业大中小型企业新订单PMI请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12事件点评分别为551482和455表明需求的复苏还未从大企业扩散到中小企业另一方面高新技术产业EPMI在经历12月大幅回落后1月有所反弹但较季节性水平仍有一定距离可能受到外需下滑的拖累节后集中返工有望带动生产走强食品石油黑色通用设备等行业供给有望率先修复1月PMI生产回升幅度小于新订单春节时间较早外加疫情感染高峰农民工错峰返乡导致节前生产端偏弱随着春节后集中返工2月起生产有望迎来反弹分行业来看食品石油黑色通用设备及化纤等行业原材料采购量环比上升较其他行业供给有望率先修复图14BCI企业招工前瞻指数继续回升数据来源Wind国泰君安证券研究图15中小企业新订单仍处在荣枯线以下数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12事件点评图161月高技术制造业EPMI较季节性仍有差距数据来源Wind国泰君安证券研究图17食品石油黑色通用设备等行业采购量较大数据来源中采咨询国泰君安证券研究4风险提示经济复苏后续动力不足地缘政治风险上升请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12