本报告导读：
　　从期限利差倒挂和双赤字看，美元周期拐点大概率确认。向后看：美元指数超85%概率走低；信用利差拉宽；权益市场波动率中枢上抬；亚太权益表现好于美股。
　　摘要：
　　美债期限利差落入-50bp至-100bp区间，预示衰退情形基本已成定局。根据我们之前的判断，本次联储加息节奏将致使美债10Y-2Y期限利差接近-100bp。2022年年末，美债期限利差如期达到接近-80bp，从历史经验来看，当美债期限利差倒挂较大时，发出错误信号的概率大大降低。未来全球中性利率水平的走势很可能是1978-79年与上一轮利率中枢上抬起始时期（大致在1945-1950年）的混合。受限于金融市场数据，我们主要复盘过去四次衰退期的利差与美元周期资产表现。
　　根据当前倒挂时点，向后数32周作为复盘定点，观察未来一年后，美元指数和相关资产的表现。我们发现：（1）在期限利差倒挂半年后，美元指数在未来半年至一年的时间内，历史上超85%概率走低；（2）信用利差拉宽，高收益债表现一般；（3）权益市场波动率中枢上抬50%左右；（4）无论后续经济偏强还是偏弱，亚太权益表现好于美股。
　　从历次复盘情况来看，美元指数进入周期性拐点的概率较高。我们使用美国双赤字领先指标，从另一个维度也对这种周期拐点进行确认：由于过去两年美国财政赤字和贸易赤字相对于GDP的占比大幅走高，导致即便恢复至正常趋势，我们依然可以看到双赤字占名义GDP的比重继续下滑至接近10%。从历史经验来看，基本面能够领先美元指数2年左右，这意味着美元指数的下行空间可能仍然有10%以上。2020年以来，疫情和俄乌战争等因素短期内推高了美元需求，向后看伴随着这些干扰因素逐渐恢复正常水平，我们认为美元指数仍然有一定的下行空间。
　　周度回报率排序：权益>商品>美债>国债。月度回报率看，港股>A股>美股>美债>国债。细分市场表现：标普500指数下跌-0.66%；美国国债指数上涨0.29%；中债国债指数下跌0.09%，中债信用债指数上涨0.04%；沪深300指数上涨2.63%；布伦特原油期货价格上涨2.10%，CRB商品综合指数上涨0.92%。
　　风险提示：全球经济衰退风险加剧，国内疫情发展超预期
　　

研究报告全文：研究大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配TableTitleTableAuthor20230128报告作者置王大霁分析师如何计算美元周期拐点的概率和空间021-38032694wangdaji026000gtjascom主大类资产跟踪周报2023年第3期证书编号S0880522080007动本报告导读资从期限利差倒挂和双赤字看美元周期拐点大概率确认向后看美元指数超85概刘扬研究助理产率走低信用利差拉宽权益市场波动率中枢上抬亚太权益表现好于美股021-38677826摘要配liuyang023988gtjascom置TableSummary美债期限利差落入-50bp至-100bp区间预示衰退情形基本已成定证书编号S0880121030003周局根据我们之前的判断本次联储加息节奏将致使美债10Y-2Y期限利差接近年年末美债期限利差如期达到接近报-100bp2022-80bpTableDocReport从历史经验来看当美债期限利差倒挂较大时发出错误信号的概率相关报告大大降低未来全球中性利率水平的走势很可能是1978-79年与上一全球市场共同交易中国复苏预期20230124轮利率中枢上抬起始时期大致在年的混合受限于金1945-19502022年新能源汽车销量超680万辆融市场数据我们主要复盘过去四次衰退期的利差与美元周期资产表20230118现复苏下的配置机会根据当前倒挂时点向后数32周作为复盘定点观察未来一年后20230116经济软着陆预期强化加持美股上涨美元指数和相关资产的表现我们发现1在期限利差倒挂半年20230116证后美元指数在未来半年至一年的时间内历史上超85概率走低实际利率继续回落风险资产依然占优信用利差拉宽高收益债表现一般权益市场波动率中枢20230115券23上抬50左右4无论后续经济偏强还是偏弱亚太权益表现好研于美股究从历次复盘情况来看美元指数进入周期性拐点的概率较高我们报使用美国双赤字领先指标从另一个维度也对这种周期拐点进行确告认由于过去两年美国财政赤字和贸易赤字相对于GDP的占比大幅走高导致即便恢复至正常趋势我们依然可以看到双赤字占名义GDP的比重继续下滑至接近10从历史经验来看基本面能够领先美元指数2年左右这意味着美元指数的下行空间可能仍然有10以上2020年以来疫情和俄乌战争等因素短期内推高了美元需求向后看伴随着这些干扰因素逐渐恢复正常水平我们认为美元指数仍然有一定的下行空间周度回报率排序权益商品美债国债月度回报率看港股A股美股美债国债细分市场表现标普500指数下跌-066美国国债指数上涨029中债国债指数下跌009中债信用债指数上涨004沪深300指数上涨263布伦特原油期货价格上涨210CRB商品综合指数上涨092风险提示全球经济衰退风险加剧国内疫情发展超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置周报目录1周度思考美元周期的拐点42资产价格表现83国内外流动性边际增加134高频经济综合指数显示压力有所缓解15请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16TablePage大类资产配置周报图表目录图1美国国债期限利差已经进入-50bp至-100bp区域4图2过去5轮期限利差倒挂速度与持续时间5图3相似倒挂时点向后大类资产表现19795图4相似倒挂时点向后大类资产表现19895图5最近两次相似时期CBOEVIX有所上升5图6相似倒挂时点向后大类资产表现2000年与2006年6图7美国双赤字显示美元指数周期向下拐点已至7图8大类资产表现概览与战术配置观点8图9中国国债收益率曲线8图10国债收益率下降8图11美国国债收益率曲线9图12美债收益率下降9图13A股延续反弹势头9图14最近一个月中美权益市场成长风格追上价值风格10图15行业表现计算机电子有色军工等排名靠前10图16南华综合指数原油价格上涨11图17近期主要大宗商品温和上行11图18近一年美元指数与CFETS人民币指数走势12图19全球主要央行总资产年度变化美元计价13图20A股市场新增融资量增加13图21A股市场股票型ETF资金小幅流入13图22北上资金流入快速上升14图23跨港资金活跃程度加速上升14图24芝加哥联储金融状况指数与圣路易斯金融压力指数有所下行15图25花旗经济意外指数除中国外全球经济复苏动能较强15请务必阅读正文之后的免责条款部分3of16TablePage大类资产配置周报1周度思考美元周期的拐点美债期限利差落入-50bp至-100bp区间预示衰退情形基本已成定局根据我们之前的判断本次联储加息节奏将致使美债10-2期限利差接近-100bp2022年年末美债期限利差如期达到接近-80bp从历史经验来看当美债期限利差倒挂较大时发出错误信号的概率大大降低这是因为期限利差预示未来利率中枢水平要明显低于当前意味着经济降速可能性很大而-80bp的倒挂水平也远大于19902001和2008最近三轮衰退未来全球中性利率水平的走势很可能是1978-79年与上一轮利率中枢上抬起始时期大致在1945-1950年的混合受限于金融市场数据我们主要复盘过去四次衰退期的利差与美元周期资产表现图1美国国债期限利差已经进入-50bp至-100bp区域美期限利差10Y-2Ybp40030020010001976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021-100-200-300数据来源Wind国泰君安证券研究从期限利差的倒挂速度看从2022年7月本轮期限利差开始倒挂至第30周10-2利差已经倒挂70bp与1988-2006区间的三次倒挂相比更深之前三次倒挂中前30周最深的程度在20-50bp至第30周时除了2000年倒挂外其他两次的倒挂已经开始缓解从无风险利率上行的大周期来看本轮通胀与1970-80年代的相似度越来越高从利差倒挂速度来看也是如此1978年8月的利差倒挂速度与2022年7月非常相似目前的倒挂水平都在-70bp左右展望未来的倒挂持续时间从1978年之后的倒挂持续时间来看未来期限利差有阶段性缓解持续时间大概在半年左右随后期限利差又由于通胀高企而迫使联储加息而使得倒挂程度加深并断断续续持续3年左右请务必阅读正文之后的免责条款部分4of16TablePage大类资产配置周报接下来我们根据当前倒挂时点向后数32周作为复盘定点观察未来一年后美元指数和相关资产的表现我们发现1在期限利差倒挂半年后美元指数在未来半年至一年的时间内历史上超85概率走低2权益市场波动率中枢上抬50左右3无论后续经济偏强还是偏弱亚太权益表现好于美股从1979年3月向后看1美元指数继续震荡M型向下在接近一年后才逐渐开始反弹其中伴随着联储加息与避险情绪的角力第一波贬值过程较为反复在半年时间内从90附近最低探底至855随后伴随着经济底预期的确认美元指数在1980年初经历了第二波探底至852从标普500市盈率看伴随着短端利率上行两年期美债利率从85上行至10附近权益估值相应的从接近9倍下行至75倍可以看出估值大部分反映的是无风险利率变化盈利有小幅负贡献图2过去5轮期限利差倒挂速度与持续时间图3相似倒挂时点向后大类资产表现19792022-07-082006-06-092000-02-04美元指数标普500市盈率右轴1988-12-161978-08-18921060904092088016111621263136414651868-2084-407-6082-80806-1001979-031979-061979-091979-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究从1989年7月向后看当时美国经历着一轮温和衰退预期1由于经济持续下行预期较确定已经历了10年的扩张期美元指数震荡向下节奏比1979年更陡峭从中枢100左右下行至90附近贬值幅度102从标普500市盈率看美股估值继续上行从13倍升至接近16倍这反映的是90年代东欧剧变和信息技术爆发前夜全球经济潜在动能较为充分市场预计美国长期经济增速中枢不弱实际上即便考虑到1990年小幅衰退时期对于美股估值也基本没有影响到1991年下半年美股标普500指数的估值逐步攀升至20倍图4相似倒挂时点向后大类资产表现1989图5最近两次相似时期CBOEVIX有所上升请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16TablePage大类资产配置周报美元指数标普500市盈率右轴20009120069110518353016100251495201215901010858580601989-071989-101990-011990-0416111621263136414651数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图6相似倒挂时点向后大类资产表现2000年与2006年数据来源Wind国泰君安证券研究进入1990年代后除了美元和权益数据外信用利差等数据也较为可得我们可观察更多维度的资产表现从2000年9月向后看1美元指数整体震荡向下从115左右中枢下行至110附近但在从2001年二季度后随着美国经济探底回暖逐渐恢复至升值趋势2标普500市盈率走低主要反映在前半年从28倍下行至22倍后半年市盈率保持稳定但由于盈利继续走低整体上标普指数还有5左右的下跌相应的在本轮科技泡沫中纳斯达克回撤超50而价值股盈利基本稳定5-10的回撤主要反映的是风险偏好和市场流动性问题3大宗商品指数在后半段有10左右的回请务必阅读正文之后的免责条款部分6of16TablePage大类资产配置周报撤从2006年9月向后看1美元指数单边下行从中枢85一路下行至80左右2标普500市盈率震荡走低从165倍下行至16倍后半年市盈率保持稳定但是由于当时地产和金融衍生品泡沫整体公司盈利仍然走高价值和成长股向后一年的回报仍有15左右3大宗商品指数未来一年有5左右的回撤4亚太权益表现整体好于美国从历次复盘情况来看美元指数进入周期性拐点的概率较高我们使用美国双赤字领先指标从另一个维度也对这种周期拐点进行确认由于过去两年美国财政赤字和贸易赤字相对于GDP的占比大幅走高导致即便恢复至正常趋势我们依然可以看到双赤字占名义GDP的比重继续下滑至接近10从历史经验来看基本面能够领先美元指数2年左右这意味着美元指数的下行空间可能仍然有10以上2020年以来疫情和俄乌战争等因素短期内推高了美元需求向后看伴随着这些干扰因素逐渐恢复正常水平我们认为美元指数仍然有一定的下行空间图7美国双赤字显示美元指数周期向下拐点已至美国双赤字占名义GDP领先两年美元指数右轴0120110-510090-108070-15601975197919831987199119951999200320072011201520192023数据来源Wind国泰君安证券研究注美国双赤字计算方法为财政赤字与贸易赤字之和从请务必阅读正文之后的免责条款部分7of16TablePage大类资产配置周报2资产价格表现21全球股市微涨中美金融周期表现错位周度回报率排序权益商品美债国债月度回报率看港股A股美股美债国债细分市场表现标普500指数下跌-066美国国债指数上涨029中债国债指数下跌009中债信用债指数上涨004沪深300指数上涨263布伦特原油期货价格上涨210CRB商品综合指数上涨092图8大类资产表现概览与战术配置观点月回报年回报百资产种类细分市场近一周回报率近一月回报率战术配置观点Z-Score分位沪深300263923141671恒生指数1411251238518增配国内经济筑底高频数据显示经济活力逐步恢复权益市场的安全边际较高春权益标普500-066332059886季躁动行情可期建议关注地产链和消费等斯托克600-009577121598价值风格日经225166121007548中债国债-009-005-046840减配国内宽信用周期开启的预期较高债债券中债信用债004049024978市面临牛熊转换可能性一季度是减配较好美国国债029089-057981时点CRB商品092013002368标配全球经济衰退定价逐步计入未来中商品与另类伦敦金036651159422国需求拉动下国内定价商品的投资机会有布伦特原油210602045680所体现另外黄金配置价值较高美元指数-047-220-135315美元震荡走弱美国通胀压力有所缓解在人民币预估指数-069120093841外汇欧洲和亚洲经济相对较强的背景下美元指USDCNY-005018005874数震荡走弱EURCNY-006006-005682余额宝7日年化003016115522标配全年投资机会出现可将超额储蓄适货币理财3个月000000011970度配置于风险资产数据来源BloombergWind国泰君安证券研究注年回报百分比使用最近五年滚动周度数据货币类资产统计的是收益率变动22国债交易清单美债利率继续下行相较于节前一周的周一国债市场交易清单总体而言收益率曲线短上长下具体来看1年期上行38bp至2163年期下行17bp至25410年期上行16bp至293与上月相比利率曲线基本保持不变略微走平截至1月25日美债收益率各期限继续下行具体来看2年期美债收益率下行7bp至41110年期利率下行7bp至34610Y-2Y期限利差上升7bp至-065美债期限倒挂已经持续一年从历史美债期限利差倒挂表现来看该时期向后的利差走平概率有所上升图9中国国债收益率曲线图10国债收益率下降请务必阅读正文之后的免责条款部分8of16TablePage大类资产配置周报3020706783104658443821011116250-03-17-28-10-7220-129-20-233中国国债活跃券曲线2023125-3015中国国债活跃券曲线2023116-40上周变动月变动中国国债活跃券曲线一个月前10-50-4571M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y0246810数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究纵轴横轴期限年纵轴bp横轴期限年图11美国国债收益率曲线图12美债收益率下降10055上周变动月变动8105080456040354026030207025104000200美国国债活跃券曲线2023125-30-40-2015-20-70-60-60-7010美国国债活跃券曲线2023116-200-4005美国国债活跃券曲线一个月前-340-430-460-42000-6002468101M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究纵轴横轴期限年纵轴bp横轴期限年23A股延续反弹成长表现追上价值春节前后全球权益上涨A股市场中成长风格占优沪深300上涨263中证1000指数上涨337上证50上涨177创业板指数上涨372离岸市场方面标普500指数上涨110纳斯达克指数上涨155日经225指数上涨317恒生指数上涨410英国富时100指数微跌033德国DAX指数上涨032新兴国家中巴西IBOVESPA指数上涨199印度SENSEX30指数下跌052从行业表现看春节前一周计算机电子有色军工等排名靠前食品饮料银行等消费和金融板块表现靠后图13A股延续反弹势头请务必阅读正文之后的免责条款部分9of16TablePage大类资产配置周报6上周回报率上上周回报率37241033731726331991771551100320-033-052-3数据来源BloombergWind国泰君安证券研究图14最近一个月中美权益市场成长风格追上价值风格1212国证1000价值国证1000成长罗素1000价值罗素1000成长1151151111105105110950950909085085080812-1512-1712-1912-2112-2312-2512-2712-2912-3101-0201-0401-0601-0801-1001-12数据来源BloombergWind国泰君安证券研究纵轴横轴日期将一个月前的指数点位标准化1图15行业表现计算机电子有色军工等排名靠前10上周回报率上上周回报率86420-2-4-6请务必阅读正文之后的免责条款部分10of16TablePage大类资产配置周报数据来源Wind国泰君安证券研究注行业划分使用申万一级标准24大宗商品价格仍在交易温和衰退逻辑当前全球延续交易经济软着陆预期大宗商品价格震荡上行其中南华综合指数上涨229布伦特原油期货价格上涨188至862美元桶南华综指和布油的回报YTD分别为225和028细分商品种类看黄金白银回报为111122螺纹钢上涨051铜锌铝周回报分别为040169和162原油Brent原油WTI期货价格分别涨188164动力煤焦煤焦炭的回报分别为0024和053铁矿石价格上涨203图16南华综合指数原油价格上涨15南华综合指数布伦特原油1413121110908数据来源Wind国泰君安证券研究注将指数或价格按照一年前点位标准化至1图17近期主要大宗商品温和上行上周回报率上上周回报率年初以来回报率原油Brent188209936原油WTI335204700黄金111150626白银122071381铜040164-499铝162315-558螺纹钢051046-407铁矿石203-0532605焦炭024372-469焦煤053137-1812动力煤0000001174镍456-1174126天然橡胶-090257-998请务必阅读正文之后的免责条款部分11of16TablePage大类资产配置周报锌169198210数据来源Wind国泰君安证券研究25美元指数继续下行人民币指数上升上周美元指数下行人民币汇率指数上升人民币CFETS汇率指数上升03至10035美元指数下行07至10164图18近一年美元指数与CFETS人民币指数走势115CFETS人民币汇率指数美元指数5dma1101051009590858021-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of16TablePage大类资产配置周报3国内外流动性边际增加全球主要经济体的央行资产负债表同比减少从央行总资产的年度变化来看美联储上周总资产较去年同期减少030万亿美元欧央行较去年同期减少114万亿美元日央行较去年同期减少069万亿美元中国央行较去年同期减少017万亿美元四大央行总资产较去年同期减少231万亿美元缩表速度有所放缓北上资金占A股市值比重为237较上周上行006个百分点另外净北上资金剔除南下资金近期也大幅上升过去一周增加1000多亿元图19全球主要央行总资产年度变化美元计价10美国8日本欧洲中国6420-2-420162017201820192020202120222023数据来源BloombergWind国泰君安证券研究注纵轴单位为万亿美元图20A股市场新增融资量增加图21A股市场股票型ETF资金小幅流入3000600股票型ETF流入亿元4周移动平均200040010000200-10000-2000-3000-200融资余额偏股新成立基金ETF新增-限售股解禁20-4000总融资4wma-5000-4002014201520162017201820192020202120222023201820192020202120222023请务必阅读正文之后的免责条款部分13of16TablePage大类资产配置周报数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究注单位亿元注统计范围为Wind股票型ETF使用各ETF的周度份额变化量与当期净值加总作为股票型ETF基金资金流入的估计图22北上资金流入快速上升图23跨港资金活跃程度加速上升45000跨港资金AH市值右轴453北上资金A股市值2000北上南下资金净北上资金右轴100040000425035000352-1000300003-2000250002515-30002000021-40001500015-500010000105-60005000050-700000201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究注1净北上资金陆股通累计买入成交净额-港股通累计买入注1跨港资金港股通累计买入成交净额陆股通累计买入成成交净额交净额注2右轴单位亿元注2左轴单位亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分14of16TablePage大类资产配置周报4高频经济综合指数显示压力有所缓解全球主要经济体经济增长预期下降芝加哥联储金融状况指数与圣路易斯金融压力指数最近读数分别为-0370和-0306较前值分别下降003和021显示出金融环境边际趋松金融市场压力有所减小从经济预期差角度看花旗经济意外指数最新周度数据显示除美国外全球复苏动能近两周有所回升图24芝加哥联储金融状况指数与圣路易斯金融压力指数有所下行芝加哥联储金融状况指数圣路易斯金融压力指数3210-120182019202020212022资料来源Wind国泰君安证券研究图25花旗经济意外指数除中国外全球经济复苏动能较强美国欧洲中国日本新兴市场3002001000-100-200-30020192020202120222023资料来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of16TablePage大类资产配置周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分16of16