本报告导读：
　　中国农历新年之际，海外市场继续押注美联储放缓乃至暂停加息，以及美欧经济软着陆的“完美”宏观组合，推动全球风险偏好升温，欧美及新兴市场股市、债市和黄金普遍上涨，而美元、原油回落。美联储2月加息25基点已无异议，何时暂停加息将成为下一阶段市场焦点，而经济能否实现软着陆也将超过通胀，逐渐成为交易重心。
　　摘要：
　　经济软着陆预期叠加通胀加息预期放缓，假期期间海外股债双升。市场押注美联储放缓乃至暂停加息，以及经济软着陆的预期组合推动春节假期期间风险情绪升温。1）股市上，欧美股市及新兴市场股市均受流动性边际改善而普遍上行。2）债市上，欧央行成为首个停止加息的G7央行，在加息放缓预期作用下，美债利率下行，全球债市普遍上涨。3）外汇方面，美元继续转弱，而欧元在经济数据转暖以及欧央行官员鹰派发言共同作用下走强，另外，人民币在国内经济好转预期影响下同样走强。4）大宗商品方面，美元及美债收益率回落推动黄金上涨，而国际原油价格小幅回落。
　　美联储2月加息25基点已无悬念，下一阶段焦点是何时停止加息。1）目前美联储官员态度有所缓和，2月加息幅度已形成共识；但对加息终点有分歧，下一阶段市场的焦点，将在2月会议是否会进一步讨论以及释放暂停加息的信号。2）市场对2月加息25个基点已较为充分，但当前市场对加息终点仍较乐观，并持续与美联储脱节。最新美国GDP数据反映经济仍有韧性，且当前就业市场仍紧。3）我们预计美联储官员仍将维持“鹰派”来引导市场预期回到2月、3月各加息25基点，并在5月达到利率峰值并暂定加息，维持高利率至年底。
　　美国经济仍在软着陆，通胀和加息预期缓解。1）美国1月Markit制造业、服务业PMI指数虽仍处于枯荣线下方，但均较预期及前值略有改善，反映经济收缩程度放缓。2）美国2022Q4GDP超预期录得2.9%，令经济软着陆希望增加，同时就业市场仍紧支持美联储维持一段时间紧缩政策。经济能否实现软着陆正成为市场的主要关注点。
　　欧元区经济数据的回暖给了欧央行“底气”以坚持加息，导致美元走弱。而向来鹰派的加拿大央行或为首个暂停加息的G7央行，增添了市场对美联储暂停加息的希望。1）随着通胀放缓，意外暖冬，供应链改善，以及商业前景改善，欧元区经济软着陆预期抬升。2）欧央行行长拉加德表示将继续大幅加息，2月加息50基点的概率较大。而一向以“鹰派”著称的加拿大央行本周如期加息25个基点，并明确表态在后续会议中将维持利率不变。
　　资产价格走势展望：1）美股：流动性的预期博弈仍将持续，分子盈利端压力将逐渐加大。2）美债：全年来看，经济数据走软、通胀回落以及加息预期松动将继续推动美债利率下行。3）黄金：美元及美债利率有望进一步回落，黄金有望在流动性利好的驱动下继续上行。
　　风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230127报告作者戴清分析师经济软着陆通胀加息缓解股债双升021-38031722海2023年春节海外大事一览daiqing027241gtjascom证书编号外S0880522090007本报告导读策中国农历新年之际海外市场继续押注美联储放缓乃至暂停加息以及美欧经济软着TableReport略陆的完美宏观组合推动全球风险偏好升温欧美及新兴市场股市债市和黄金相关报告日债空头失利转向预期暂缓研普遍上涨而美元原油回落美联储2月加息25基点已无异议何时暂停加息将20230119究成为下一阶段市场焦点而经济能否实现软着陆也将超过通胀逐渐成为交易重心从心动到花开内外资交易中国经济复苏摘要20230115TableSummary经济软着陆预期叠加通胀加息预期放缓假期期间海外股债双升市疫情至暗时刻已过消费复苏交易较充分场押注美联储放缓乃至暂停加息以及经济软着陆的预期组合推动春20230109节假期期间风险情绪升温1股市上欧美股市及新兴市场股市均开门红领跑全球内需方向仍是主线20230109受流动性边际改善而普遍上行2债市上欧央行成为首个停止加美国服务业寒意袭来宽松交易加速息的G7央行在加息放缓预期作用下美债利率下行全球债市普20230108遍上涨3外汇方面美元继续转弱而欧元在经济数据转暖以及欧央行官员鹰派发言共同作用下走强另外人民币在国内经济好转预期影响下同样走强4大宗商品方面美元及美债收益率回落推动黄金上涨而国际原油价格小幅回落证美联储2月加息25基点已无悬念下一阶段焦点是何时停止加息券1目前美联储官员态度有所缓和2月加息幅度已形成共识但对加息终点有分歧下一阶段市场的焦点将在2月会议是否会进一步研讨论以及释放暂停加息的信号2市场对2月加息25个基点已较为究充分但当前市场对加息终点仍较乐观并持续与美联储脱节最新报美国GDP数据反映经济仍有韧性且当前就业市场仍紧3我们预计美联储官员仍将维持鹰派来引导市场预期回到2月3月各加告息25基点并在5月达到利率峰值并暂定加息维持高利率至年底美国经济仍在软着陆通胀和加息预期缓解1美国1月Markit制造业服务业PMI指数虽仍处于枯荣线下方但均较预期及前值略有改善反映经济收缩程度放缓2美国2022Q4GDP超预期录得29令经济软着陆希望增加同时就业市场仍紧支持美联储维持一段时间紧缩政策经济能否实现软着陆正成为市场的主要关注点欧元区经济数据的回暖给了欧央行底气以坚持加息导致美元走弱而向来鹰派的加拿大央行或为首个暂停加息的G7央行增添了市场对美联储暂停加息的希望1随着通胀放缓意外暖冬供应链改善以及商业前景改善欧元区经济软着陆预期抬升2欧央行行长拉加德表示将继续大幅加息2月加息50基点的概率较大而一向以鹰派著称的加拿大央行本周如期加息25个基点并明确表态在后续会议中将维持利率不变资产价格走势展望1美股流动性的预期博弈仍将持续分子盈利端压力将逐渐加大2美债全年来看经济数据走软通胀回落以及加息预期松动将继续推动美债利率下行3黄金美元及美债利率有望进一步回落黄金有望在流动性利好的驱动下继续上行风险提示联储紧缩超预期全球经济衰退预期金融市场风险加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究目录1海外大类资产价格近期回顾32美联储官员态度缓和短期与市场有共识但对加息终点仍有分歧321美联储最强鹰派率先明确表示继续放缓加息322暂停加息乃至降息成为下一阶段的博弈焦点43美国经济仍在软着陆通胀和加息预期缓解731景气领先指标美国1月Markit制造业PMI收缩放缓732美国2022Q4GDP初值好于预期通胀则继续缓解74欧元区经济数据回暖欧央行屡发鹰声841欧元区经济数据回暖经济软着陆预期抬升842欧央行屡发鹰声2月加息50基点概率大增85其他地区要闻851日本央行12月会议纪要表示维持宽松852加拿大央行或成首个宣布将暂停加息的G7央行86后市资产价格如何变动97风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12海外策略研究1海外大类资产价格近期回顾美联储官员表示将继续放缓加息并对经济软着陆持乐观态度市场押注美联储放缓乃至暂停加息以及经济软着陆的预期组合推动风险偏好回升1股市上欧美股市及新兴市场股市均受流动性边际改善而普遍上行2债市上加息放缓预期作用下美债利率下行全球债市普遍上涨3外汇方面美元继续转弱而欧元在近期欧元区经济数据转暖以及欧央行官员鹰派发言共同作用下走强人民币受中国经济复苏推动延续上扬4大宗商品方面美元及美债收益率回落推动黄金上涨而国际原油价格小幅回落图1全球大类资产春节期间表现2023年1月23号-26号350股市债市大宗商品外汇300250200150100050000-050-100数据来源Bloomberg国泰君安证券研究2美联储官员态度缓和短期与市场有共识但对加息终点仍有分歧市场当前已较为充分消化了美联储2月加息25个基点的预期并在与美联储的博弈中暂时达到了平衡下一阶段的预期博弈将在于2月会议是否会进一步讨论以及释放暂停加息的信号21美联储最强鹰派率先明确表示继续放缓加息从官员表态来看美联储2月加息25基点板上钉钉2月FOMC会议在即美联储官员在本周进入了噤声期回顾过去两周美联储官员讲话阵营分化情况依然存在最大变化在于美联储最强鹰派之一的沃勒在1月21日明确表示2月会议将加息25基点为2023年FOMC会议有投票决策权的美联储官员中的首位明确表示加息幅度的官员同样拥有2023年FOMC会议投票权的费城联储主席哈克也再度重申了未来适合加息25基点的观点不同于沃勒哈克是美联储官员中较为鸽派的阵营请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12海外策略研究美联储官员普遍对经济软着陆的前景较为乐观在通胀大概率确定性回落的形势下经济软着陆成为美联储加息并维持高利率的主要依据作为美联储官员中对经济前景最为乐观的官员之一的沃勒其对美国经济的看法同样具有代表性也被视为美联储是否转向的关键信号之一沃勒认为对美国经济软着陆表示乐观并认为美联储在未破坏劳动力市场的情况下持续压制通胀的进展是可以持续的美联储副主席布雷纳德同样表达了对经济软着陆的乐观态度在通胀大概率确定性回落的形势下经济软着陆成为美联储加息并维持高利率的主要依据因此后续经济数据对于加息预期的验证将成为市场的主要关注点22暂停加息乃至降息成为下一阶段的博弈焦点放缓加息相关利好将有所钝化加拿大央行率先停止加息引发市场对美联储将何时停止加息的讨论市场对美联储从75基点到50基点再到25基点放缓加息的预期已较为充分后续放缓加息相关的利好会有所钝化同时市场也将紧盯非农数据以及经济数据以继续交易美联储暂停加息以及美国经济软着陆的预期加拿大作为G7央行中率先宣布或暂停加息再度点燃了市场对于美联储暂停加息的预期当前市场预期仍较为乐观并持续与美联储脱节市场当前预期3月加息不到25基点且5月6月的加息峰值低于美联储2022年12月给出的加息路径指引的51的利率峰值虽然当前美国通胀已回到6时代但仍三倍高于美联储的通胀目标同时近期金融条件的放松也会阻碍到美联储通过紧缩来抑制职位增长和薪资增速的努力美国2022年四季度超预期录得29反映经济韧性仍在而通胀情况则继续缓解同时就业市场仍紧将支持美联储维持紧缩性政策因此美联储官员预计仍将继续维持鹰派来引导市场预期回到2月3月各加息25基点并在5月达到利率峰值并暂定加息维持该利率水平至年底图2当前利率期货市场隐含加息路径图3利率期货市场隐含仍押注2023年下半年降息隐含加息次数左轴隐含政策利率加息概率维持当前利率概率降息概率305501009025489491500804844752047946170459443450601550400104030350052000300100数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12海外策略研究图4利率市场隐含利率显示2月加息25基点接近图5相较于一个月前当前市场隐含2023年2月100加息25个基点的概率继续上升CME期货隐含美联储2023年2月目标利率区间及概率CME期货隐含美联储2023年2月目标利率区间及概率120120989989100968100808065960604040341202000320000450-475475-500450-475475-50012620231周前12620231个月前数据来源CMEFedWatch截至2023年1月26日数据国泰君安证券研究图6利率市场隐含利率显示3月加息25基点概率图7相较于一个月前当前市场隐含2023年3月较一周前继续上升加息25个基点的概率大幅增加CME期货隐含美联储2023年3月目标利率区间及概率CME期货隐含美联储3月目标利率区间及概率90847908478075080707060605575050404030302122322020152102510000000450-475475-500500-525450-475475-500500-52512620231周前12620231个月前数据来源CMEFedWatch截至2023年1月26日数据国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12海外策略研究表1过去两周美联储主要官员讲话一览2023时间官员职位主要货币政策观点FMOC投票权1目前赞成在下次FOMC会议上加息25个基点距离2的通胀目标还有很长的路要走预计会支持继续收紧货币政策1212023沃勒美联储理事有2软着陆仍然是可能的在不严重破坏劳动力市场的情况下取得通胀方面的进展是非常合理的到目前为止美联储已经做到了并认为这一进展能够继续下去1加息75个基点的日子肯定已经过去了预计2023年某个时点联储政策利率会达到足够限制费城联储主性的水平会将利率保持在这一水平让货币政策1212023哈克有席生效2美联储加息也出现了令人鼓舞的现象有迹象显示通胀在降温国内经济总体而言仍相对健康1降低通胀可能不会造成大量失业美联储副主2认为通胀取得重要进展但通胀还处于高位需1202023布雷纳德有席要时间需要决心让它回到目标2需要一段时间内保持高利率1越来越多迹象证明高通胀开始放缓美联储的克里夫兰联加息开始如愿发挥作用但还需要进一步加息1192023梅斯特无储主席2为了遏制通胀美联储需要让政策利率略微高于50到525范围1进一步放慢加息幅度将确保FOMC拥有最佳的货币政策决定2需要加息直至有证据表明通胀放缓达拉斯联储1192023洛根有3必须将紧俏的劳动力市场带入更好的平衡状态主席需要看到更多数据表明劳动力市场不存在过热4美联储官员们不应当被局限在利率峰值这个问题上而必须评估数据1预计美联储2023年会再加息几次不过在我看来我们一次加息75个基点的日子肯定已经过去了费城联储主1192023哈克有2未来加息25个基点是合适的2023年某个时席候美联储的政策利率将达到抑制经济活动的水平以便帮助降低价格压力让通胀回到2这一联储目标1美联储须进一步加息保证通胀上升压力消退2美联储几乎要步入可能称之为限制性的地带但还没有完全进入3美联储的货币政策必须在2023年间保持在更圣路易联储1192023布拉德无为紧缩的一面其透露在2022年12月FOMC主席会后公布的联储官员利率预期点阵图中他的预测是到2023年底利率升至525到55范围内4认为从1月31日到2月1日的下次会议到2023年末美联储需要11个月内合计加息100个基点数据来源FED国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12海外策略研究3美国经济仍在软着陆通胀和加息预期缓解美国在春节期间主要公布的数据为1月Markit制造业指数四季度GDP初值以及核心PCE物价指数美国Markit制造业PMI数据关注度及重要性一般低于ISM制造业指数但作为2023年首个经济景气度检验的指标以及市场更加关注经济软着陆的情况仍成为了新年以来较为关注的数据之一美国四季度GDP初值的重要性则不言而喻该数据将是对美国经济软着陆预期的一次重要验证以及上半年是否陷入衰退的直观反映将成为美联储暂停加息的重要考量因素31景气领先指标美国1月Markit制造业PMI收缩放缓美国1月Markit制造业服务业及综合PMI指数虽仍处于枯荣线下方但均较预期及前值略有改善从数据来看美国1月Markit制造业PMI初值468为连续第三个月处于收缩区间但好于预期的46及前值的462服务业PMI初值466连续第七个月处于收缩区间但高于预期的45和前值的447综合PMI初值录得466为四个月来首次回升并高于预期的464和前值的45总体上反映了美国经济仍在萎缩但收缩有所放缓且仍具韧性当日同时公布的还有美国1月里奇蒙德联储制造业指数该指数大幅降至负11并远低于预期和前值但对市场影响较小美国1月里奇蒙德联储制造业指数为-11创2020年5月以来新低预期为-5前值为132美国2022Q4GDP初值好于预期通胀则继续缓解美国2022年四季度超预期录得29反映经济韧性仍强令经济软着陆的希望增加而通胀情况则继续缓解1美国经济有韧性2022Q4GDP初值录得29好于预期的26主要受库存变动及消费拉动作为美国经济最大组成部分的个人消费增长了21低于预期同时进口大幅回落均反映需求在持续收缩但总体上消费仍有韧性令美国经济实现软着陆的希望有所增加2另一方面物价压力则继续缓解四季度核心PCE物价指数年化季率初值39低于预期的4和前值47与此同时美国当周初请失业金人数降至186万人低于预期的205万人反映就业市场仍持续趋紧经济仍有韧性就业市场趋紧均为美联储维持紧缩性政策提供支撑图8美国2022年Q4GDP回落至29仍超预期图9持续加息环境下市场预计美国经济上半年在但市场仍预期美国经济或于2023Q2步入衰退个人消费支出私人投资领域将持续收缩美国GDP实际年化季环比个人消费支出政府支出私人投资出口进口80美国GDP年化季环比彭博一致预期707050604050304020322930102015000710-10-0200-2001-10-06-06-30-20-16-40-30-504Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q244Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12海外策略研究4欧元区经济数据回暖欧央行屡发鹰声41欧元区经济数据回暖经济软着陆预期抬升欧元区私营部门经济意外回暖或有望避免在一季度陷入技术性衰退欧元区1月制造业PMI初值488虽仍低于枯荣线但已为2022年8月以来新高并高于预期485和前值478服务业PMI初值录得507为2022年8月来首次超过荣枯线反映服务业活动正在恢复综合PMI初值502同样为2022年6月以来首次进入扩张区间虽数据反映欧元区制造业活动继续萎缩但其收缩步伐正在放缓此外随着通胀放缓意外暖冬供应链改善以及中国经济复苏提振商业前景和信心欧元区经济软着陆的预期也正在抬升42欧央行屡发鹰声2月加息50基点概率大增欧央行行长拉加德发表鹰派言论表示将继续大幅加息欧央行在2月利率决议中加息50基点的概率较大欧元区经济数据的回暖也给了欧央行底气以坚持加息在新年初市场一度传言欧央行或跟随美联储放缓加息虽欧央行启动加息较美联储晚但考虑到欧元区持续疲软的经济情况并深陷能源及俄乌冲突的漩涡之中同美联储一道放缓加息也被市场所预期但过去一周欧央行放缓加息预期风向急转欧央行行长拉加德重申抗击通胀立场表示将继续大幅加息打击了市场放缓加息的预期拉加德同时表示中国经济复苏将为欧元区通胀带来上行风险欧央行其他几位管委在周内亦同时发声表示将继续大幅加息继续打压放缓加息的预期5其他地区要闻51日本央行12月会议纪要表示维持宽松日本央行12月货币政策会议纪要强调2022年调整YCC上限不是转向退出货币宽松的政策变化会议纪要显示委员们一致认为要继续当前的宽松货币政策并以可持续和稳定的方式实现物价稳定目标部分委员认为央行有必要明确解释扩大10年期日本国债收益率波动区间是在全球通胀压力加剧的情况下使当前货币宽松更具可持续性的政策措施而不是转向退出货币宽松的政策变化而日本央行在年初的1月会议维持货币政策不变且并未调整收益率曲线控制YCC也让资本市场吃了一颗定心丸市场有望在日本央行下次会议前即4月会议暂时延后了日本央行潜在上调甚至放弃YCC而引起的全球性资本市场风险52加拿大央行或成首个宣布将暂停加息的G7央行一向以鹰派著称的加拿大央行本周如期加息25个基点并明确表态在后续会议中将维持利率不变或为首个暂停加息的G7央行增加了市场对美联储暂停加息的预期加拿大央行本周如期加息25个基点至45为其连续第八次加息并创下自2007年10月以来最高利率水平加拿大央行表示在接下来的会议中将维持利率不变以评估快速收紧政策带来的影响同时加拿大央行亦表示当前讨论降息为时尚早若经济数据意外走强仍需要进一步加息此外加拿大央行还上调了2022年2023年经济增长预期并下调了通胀预期请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12海外策略研究6后市资产价格如何变动美股流动性的预期博弈仍将持续分子盈利端压力将逐渐加大近期非农薪资放缓通胀继续回落非制造业PMI等经济数据转弱以及日本央行转向风险暂时延后流动性反转交易有望延续但美国最新四季度GDP仍超预期反映当前经济仍有韧性且就业市场趋紧仍支持美联储维持紧缩美股分母端流动性宽松预期仍将面临持续博弈同时当前企业盈利仍在下修随着经济进一步转弱分子端的预期调整将逐渐成为美股主导波动因素仍须警惕美股出现衰退交易美债经济数据走软通胀回落以及加息预期松动将继续推动美债利率趋势性下行尽管短期加息博弈仍有可能推升收益率上行但美联储此轮紧缩周期已处在后半程且随着通胀延续回落经济放缓乃至衰退预期的计入美债利率上行空间已有限而下行空间或将逐步打开因而配置价值仍在持续上升黄金美元及美债利率有望进一步回落黄金有望在流动性利好的驱动下继续上行黄金的投机性净持仓正在回升反映市场正在看多黄金而此前因美联储鹰派论调造成的抛售状况有望持续缓解同时数据显示当前经济衰退的概率仍较高避险情绪仍有望对黄金形成支撑图10美股三大指数一年走势图11美股标普500行业一周变动标普500指数道琼斯工业指数纳斯达克指数6056151050540350273024-519182015-101008-150504-2000-25-10-30-13-20-35数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图12美债利率曲线变动图13美债10年期实际利率通胀预期一年走势2023-01-26一周前一月前美国年期国债收益率实际利率通胀预期480500104604004404321130042041764200400412641003803747200036035076-10034033915-2003203003月1年2年3年5年7年10年20年30年数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12海外策略研究图14标普500指数主要成分股当前财报季汇总选取部分标普500主要成分股选取部分股票代码EPS实际EPS预计预期差指引MastercardIncMAUS2652581270AmericanAirlinesGroupIncAALUS1171146210115ComcastCorpCMCSAUS0820771640TRowePriceGroupIncTROWUS1741726080SouthwestAirlinesCoLUVUS038007342050XcelEnergyIncXELUS0690678180AlaskaAirGroupIncALKUS0920958400DowIncDOWUS04605752000PackagingCorpofAmericaPKGUS2352226560222TeradyneIncTERUS09207482300074SteelDynamicsIncSTLDUS43737951520412UnitedRentalsIncURIUS974996220TeslaIncTSLAUS1191122610LasVegasSandsCorpLVSUS019008512350CSXCorpCSXUS0490467490BoeingCoTheBAUS175017112940NextEraEnergyIncNEEUS0510493340GeneralDynamicsCorpGDUS358354110NasdaqIncNDAQUS0640651170AutomaticDataProcessingIncADPUS1961934130ATTIncTUS0610563830CapitalOneFinancialCorpCOFUS28237872550MicrosoftCorpMSFTUS2322295110TexasInstrumentsIncTXNUS213197810197PACCARIncPCARUS26422151920UnionPacificCorpUNPUS2672786420LockheedMartinCorpLMTUS7797403520VerizonCommunicationsIncVZUS1191193030InvescoLtdIVZUS03903656803MCoMMMUS2282362350JohnsonJohnsonJNJUS2352226560GeneralElectricCoGEUS1241155740StateStreetCorpSTTUS2071974490NetflixIncNFLXUS01204237160036NorthernTrustCorpNTRSUS1661803790ProcterGambleCoThePGUS1591596040DiscoverFinancialServicesDFSUS377362410UnitedAirlinesHoldingsIncUALUS2462121600213MorganStanleyMSUS1311231640GoldmanSachsGroupIncTheGSUS33255133980SignatureBankNewYorkNYSBNYUS4654919550CitigroupIncCUS110116520FirstRepublicBankCAFRCUS1881794480JPMorganChaseCoJPMUS35730961530WellsFargoCoWFCUS1461334940BankofAmericaCorpBACUS0850778930DeltaAirLinesIncDALUS14813011380138BlackRockIncBLKUS89380791050UnitedHealthGroupIncUNHUS534517330数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12海外策略研究7风险提示联储紧缩超预期全球经济衰退预期金融市场风险加剧感谢李少金对本报告的贡献请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12海外策略研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上1投资建议的比较标准谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级以报告发布后的12个月内的市场表现中性相对沪深300指数涨幅介于-55为比较标准报告发布日后的12个月减持相对沪深300指数下跌5以上内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基增持明显强于沪深300指数准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12