本报告导读：
　　美国经济外强中干，“核心GDP”大幅回落，显示内生经济动能仍在继续走弱。虽然近期美国软着陆预期有所升温，但基准情形下，我们仍预计美国将在2023年中附近陷入温和衰退，预计10年期美债收益率在2023年的大部分时间里，将在3.0%-3.5%的区间范围内波动下行。
　　摘要：
　　美国经济外强中干，“核心GDP”大幅回落，显示内生经济动能仍在继续走弱。美国四季度GDP环比折年率+2.9%，预期+2.6%，前值3.2%。GDP读数超预期，但主要由库存变动和净出口等波动项拉动，衡量实际内生经济动能的“核心GDP”（Final sales to private domesticpurchasers，剔除存货变动、净出口等波动项和政府开支）环比折年率下降至0.2%，前值1.1%。同时制造业PMI已经连续两个月跌至荣枯分界线以下，且尚未有回升迹象。12月非制造业PMI也意外跌至荣枯分界线以下，均显示内生经济动能仍在继续走弱。
　　消费分项来看，整体消费增速放缓，疫后服务消费的修复红利已经基本消退，增速已经放缓至接近疫情前水平，但商品消费由负转正。四季度美国消费增速放缓至2.1%，前值2.3%。其中服务消费增速放缓至2.6%，已较为接近疫情前平均增速2.2%，显示疫后服务消费服务红利已经基本消退。低基数之下，商品消费环比转正，前期超前消费对商品消费的拖累作用在逐渐消退。整体而言，疫后修复、财政补贴、超前消费等扰动因素对消费的影响已经基本消退，后续消费走势将更多地依赖于内生因素，如就业、资产负债表、消费者信心等因素。投资分项来看，高利率和经济衰退预期对固定资产投资增速抑制作用明显，但被动补库使得整体的私人投资增速由负转正。四季度美国私人投资增速由负转正，升至1.4%，但主要是由被动补库导致，剔除库存后的固定资产投资增速继续下跌。经济衰退预期及投资信心不足的背景下，设备投资环比增幅由负转正，知识产权投资增速继续下滑。同时受加息和利率升高影响，住宅投资环比增速继续大幅下跌，但建筑投资在低基数下，环比小幅转正。往后看，在高利率和经济衰退预期的双重打压之下，预计固定资产投资仍将维持弱势。
　　虽然近期美国软着陆预期有所升温，但基准情形下，我们仍预计美国将在2023年中附近陷入温和衰退。受就业市场仍然较为紧张、欧洲经济预期改善等因素影响，美国软着陆预期有所升温。但我们此前曾提示，美国就业市场的紧张，很大程度上是由于疫后服务业快速修复，吸纳了大量劳动力，但当前美国服务消费的疫后修复红利已经基本消退，同时12月非制造业PMI也意外下滑至荣枯分界线以下，均显示服务业正在放缓，使得后续就业市场维持强劲的根基发生动摇。此外，高利率和经济衰退背景下，固定资产投资进一步收缩的风险仍然较大。因此美国在2023年中陷入温和衰退仍是我们的基准情形。
　　对于美债收益率而言，在议息会议和经济数据前后仍有可能存在波动，但从趋势上而言，往后看，在衰退预期升温、通胀趋势性回落以及联储加息预期回落三重因素之下，预计10年期美债收益率在2023年的大部分时间里，将在3.0%-3.5%的区间范围内波动下行。
　　风险提示：美联储加息超预期；通胀粘性超预期；地缘政治风险。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20230127TableAuthor报告作者美国经济外强中干核心继续回落董琦分析师GDP021-38674711美国四季度GDP点评dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide件郭新宇研究助理点美国经济外强中干核心GDP大幅回落显示内生经济动能仍在继续走弱虽然近期美国软着陆预期有所升温但基准情形下我们仍预计美国将在2023年中附近021-38038436评陷入温和衰退预计10年期美债收益率在2023年的大部分时间里将在30-35guoxinyugtjascom的区间范围内波动下行证书编号S0880121120064摘要TableReportTableSummary美国经济外强中干核心GDP大幅回落显示内生经济动能仍在相关报告继续走弱美国四季度GDP环比折年率29预期26前值32修复节奏前移上修2023经济预期GDP读数超预期但主要由库存变动和净出口等波动项拉动衡量实20230118际内生经济动能的核心GDPFinalsalestoprivatedomestic美国通胀继续放缓purchasers剔除存货变动净出口等波动项和政府开支环比折年20230114率下降至02前值11同时制造业PMI已经连续两个月跌至荣2023年核心CPI两波走枯分界线以下且尚未有回升迹象12月非制造业PMI也意外跌至20230112荣枯分界线以下均显示内生经济动能仍在继续走弱人民币汇率将会升到多高20230110消费分项来看整体消费增速放缓疫后服务消费的修复红利已经地产可以喧宾但不能夺主基本消退增速已经放缓至接近疫情前水平但商品消费由负转正20230106四季度美国消费增速放缓至21前值23其中服务消费增速放证缓至26已较为接近疫情前平均增速22显示疫后服务消费服券务红利已经基本消退低基数之下商品消费环比转正前期超前消研费对商品消费的拖累作用在逐渐消退整体而言疫后修复财政补究贴超前消费等扰动因素对消费的影响已经基本消退后续消费走势将更多地依赖于内生因素如就业资产负债表消费者信心等因素报投资分项来看高利率和经济衰退预期对固定资产投资增速抑制作告用明显但被动补库使得整体的私人投资增速由负转正四季度美国私人投资增速由负转正升至14但主要是由被动补库导致剔除库存后的固定资产投资增速继续下跌经济衰退预期及投资信心不足的背景下设备投资环比增幅由负转正知识产权投资增速继续下滑同时受加息和利率升高影响住宅投资环比增速继续大幅下跌但建筑投资在低基数下环比小幅转正往后看在高利率和经济衰退预期的双重打压之下预计固定资产投资仍将维持弱势虽然近期美国软着陆预期有所升温但基准情形下我们仍预计美国将在2023年中附近陷入温和衰退受就业市场仍然较为紧张欧洲经济预期改善等因素影响美国软着陆预期有所升温但我们此前曾提示美国就业市场的紧张很大程度上是由于疫后服务业快速修复吸纳了大量劳动力但当前美国服务消费的疫后修复红利已经基本消退同时12月非制造业PMI也意外下滑至荣枯分界线以下均显示服务业正在放缓使得后续就业市场维持强劲的根基发生动摇此外高利率和经济衰退背景下固定资产投资进一步收缩的风险仍然较大因此美国在2023年中陷入温和衰退仍是我们的基准情形对于美债收益率而言在议息会议和经济数据前后仍有可能存在波动但从趋势上而言往后看在衰退预期升温通胀趋势性回落以及联储加息预期回落三重因素之下预计10年期美债收益率在2023年的大部分时间里将在30-35的区间范围内波动下行风险提示美联储加息超预期通胀粘性超预期地缘政治风险请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图1美国四季度GDP环比折年率为29图2库存变动净出口和消费是主要拉动项数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图3美国制造业和非制造业PMI均跌至荣枯分界线以下数据来源Wind国泰君安证券研究图4美国服务消费继续放缓商品消费由负转正图5美国服务消费接近疫情前的趋势值数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4事件点评图6固定资产投资继续下跌设备投资转负图7被动补库对GDP拉动率明显提升数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图8美国1月私人资本开支预期已经降至14的历史分位数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4