本报告导读：
　　2023年预计是工业企业量、价、利润率齐升的一年，我们上调2023年盈利同比增速至8.4%。其一，需求端制造业的景气优势依然是长期趋势，但边际增量在于地产和消费的困境反转，下半年预防性储蓄的释放将为经济进一步保驾护航；其二，供给冲击带来的价格回升虽然短期推升上游利润，但并不利于利润的持续增长，2023年的通胀环境将重新由需求端主导，利润修复更加稳健；其三，结构性货币政策对于企业的融资端成本优惠仍将延续，核心利好设备制造。
　　摘要：
　　2022年12月工业企业经营效益数据显示：盈利底部企稳、营收再次探底、企业去库加速。2022年12月份工企利润总额当月同比-8.5%（前值-9.1%），当月环比-9.5%，略低于季节性。虽然价格端的拖累持续缓解，但是防疫优化后疫情反弹依然制约需求和成本，同比增速已连续6个月落在负值区间，结构角度景气相对优势依然在设备制造，同时可选消费和黑色链条已有明显困境反转之势。2022年12月产成品库存累计同比9.9%（前值11.4%），疫情反弹对于生产端的冲击大于需求端，因此库存加速去化，同时营收基本已经见底，企业将进入被动去库阶段。结构角度来看，设备和原材料是当前去库的主力，采掘业库存依然位于高位。防疫优化后，消费品去库速度有望加快，设备和消费品有望在年中附近率先进入主动补库阶段。
　　企业盈利呈现三大特征：疫情冲击生产、结构分化缓解、地产消费回暖。
　　疫情再度冲击生产，但大宗对价格端拖累基本结束。2022年12月份工业企业营业收入当月同比-2.3%（前值-1.5%），当月环比-3.2%，弱于季节性。营收继续回落主因12月防疫优化后疫情反弹再次冲击供应链，其中制造业受到的冲击相对明显；大宗价格同比基本已经企稳，对于上游企业价格端的拖累基本告一段落，后续内需逐步回温有望支撑量价；
　　利润率底部企稳，中下游持续好转。2022年12月份工企利润率为6.2%（前值6.6%），利润率季节性回落，依然处于近五年同期最低点，但环比基本持平近三年季节性，体现了疫情以及价格对于利润率的侵蚀已经进入尾声。结构来看，采矿业和原材料利润率下滑较快，设备在结构性贷款工具的支撑下依然具备韧性。往后看，防疫优化后规模效应逐渐凸显，企业成本回落有望助力利润率回暖。
　　黑色链条困境反转，可选消费边际回暖。地产政策对于黑色链条的困境反转目前率先传导到价格层面，螺纹钢和铁矿石价格近期大幅反弹，带动黑色系盈利边际回暖；此外，随着防疫优化，可选消费活跃度开始提升，如：木材加工、家具制造、汽车制造。
　　凤凰涅槃，新一轮盈利周期已经开启。
　　回顾2022年工业企业盈利成绩单，全年增速仅-4.0%，其中有8个月利润负增，正如我们在年初所预判的，2022年是盈利小年，一是由于2021年是上一轮盈利周期的高点，从而推升了基数，二是2022年疫情冲击超预期，加剧了需求端和成本端的压力，此外，俄乌冲突导致上游成本挤压加剧，中下游企业经营雪上加霜。
　　2023年预计是量、价、利润率齐升的一年，我们上调2023年盈利中枢至8.4%。一，需求端制造业的景气优势依然是长期趋势，但边际增量在于地产和消费的困境反转，下半年预防性储蓄的释放将为经济进一步保驾护航；二，供给冲击带来的价格回升虽然能够短期推升上游利润，但并不利于利润的持续增长，2023年的通胀环境将重新由需求端主导，利润修复更加稳健；三，结构性货币政策对于企业的融资端成本优惠仍将延续，核心利好设备制造。
　　风险提示：疫情超预期反弹、预防性储蓄释放不及预期
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20230131TableAuthor报告作者告别盈利小年迎接景气新周期董琦分析师021-3867471112月利润数据点评dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide件韩朝辉研究助理点2023年预计是工业企业量价利润率齐升的一年我们上调2023年盈利同比增速至84其一需求端制造业的景气优势依然是长期趋势但边际增量在于地产和021-38038433评消费的困境反转下半年预防性储蓄的释放将为经济进一步保驾护航其二供给冲hanchaohuigtjascom证书编号击带来的价格回升虽然短期推升上游利润但并不利于利润的持续增长2023年的S0880121120065通胀环境将重新由需求端主导利润修复更加稳健其三结构性货币政策对于企业TableReport的融资端成本优惠仍将延续核心利好设备制造相关报告摘要美国经济外强中干核心GDP继续回落TableSummary2022年12月工业企业经营效益数据显示盈利底部企稳营收再次探底企业20230127去库加速2022年12月份工企利润总额当月同比-85前值-91当月环比修复节奏前移上修2023经济预期略低于季节性虽然价格端的拖累持续缓解但是防疫优化后疫情反弹依-9520230118然制约需求和成本同比增速已连续6个月落在负值区间结构角度景气相对优美国通胀继续放缓势依然在设备制造同时可选消费和黑色链条已有明显困境反转之势2022年1220230114月产成品库存累计同比99前值114疫情反弹对于生产端的冲击大于需求端因此库存加速去化同时营收基本已经见底企业将进入被动去库阶段2023年核心CPI两波走结构角度来看设备和原材料是当前去库的主力采掘业库存依然位于高位防20230112疫优化后消费品去库速度有望加快设备和消费品有望在年中附近率先进入主人民币汇率将会升到多高动补库阶段20230110证企业盈利呈现三大特征疫情冲击生产结构分化缓解地产消费回暖券疫情再度冲击生产但大宗对价格端拖累基本结束2022年12月份工业企业营业收入当月同比-23前值-15当月环比-32弱于季节性营研收继续回落主因12月防疫优化后疫情反弹再次冲击供应链其中制造业受究到的冲击相对明显大宗价格同比基本已经企稳对于上游企业价格端的拖报累基本告一段落后续内需逐步回温有望支撑量价告利润率底部企稳中下游持续好转2022年12月份工企利润率为62前值66利润率季节性回落依然处于近五年同期最低点但环比基本持平近三年季节性体现了疫情以及价格对于利润率的侵蚀已经进入尾声结构来看采矿业和原材料利润率下滑较快设备在结构性贷款工具的支撑下依然具备韧性往后看防疫优化后规模效应逐渐凸显企业成本回落有望助力利润率回暖黑色链条困境反转可选消费边际回暖地产政策对于黑色链条的困境反转目前率先传导到价格层面螺纹钢和铁矿石价格近期大幅反弹带动黑色系盈利边际回暖此外随着防疫优化可选消费活跃度开始提升如木材加工家具制造汽车制造凤凰涅槃新一轮盈利周期已经开启回顾2022年工业企业盈利成绩单全年增速仅-40其中有8个月利润负增正如我们在年初所预判的2022年是盈利小年一是由于2021年是上一轮盈利周期的高点从而推升了基数二是2022年疫情冲击超预期加剧了需求端和成本端的压力此外俄乌冲突导致上游成本挤压加剧中下游企业经营雪上加霜2023年预计是量价利润率齐升的一年我们上调2023年盈利中枢至84一需求端制造业的景气优势依然是长期趋势但边际增量在于地产和消费的困境反转下半年预防性储蓄的释放将为经济进一步保驾护航二供给冲击带来的价格回升虽然能够短期推升上游利润但并不利于利润的持续增长2023年的通胀环境将重新由需求端主导利润修复更加稳健三结构性货币政策对于企业的融资端成本优惠仍将延续核心利好设备制造风险提示疫情超预期反弹预防性储蓄释放不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评目录一工业企业盈利底部企稳当月同比微升至-853二疫情冲击生产中下游利润率回升4三黑色链条困境反转可选消费边际回暖6四需求触底企业将进入被动去库阶段7五凤凰涅槃新一轮盈利周期已经开启8六风险提示9请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11事件点评一工业企业盈利底部企稳当月同比微升至-852022年12月工业企业经营效益数据显示盈利底部企稳营收再次探底企业去库加速12月份工企利润总额当月同比-85前值-91当月环比-95低于季节性虽然价格端的拖累持续缓解但是防疫优化后疫情反弹依然制约需求和成本同比增速已连续6个月落在负值区间结构角度景气相对优势依然在设备制造同时可选消费和黑色链条已有明显困境反转之势表1盈利和营收下行企业主动去库延续利润总额营业收入利润率产成品存货当月同比当月同比当月值累计同比2022-11-91-1566114实际值2022-12-85-2362992022-114660三年平均2022-124653资料来源Wind国泰君安证券研究图1工业企业盈利底部企稳当月同比微升至-85前值-9140302010010203040工业增加值当月同比PPI全部工业品当月同比工业企业利润率当月同比工业企业利润总额当月同比数据来源Wind国泰君安证券研究21年为两年平均增速请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11事件点评图2利润总额当月环比-95略低于季节性万亿元利润总额工业企业当月值1412100806043月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022数据来源Wind国泰君安证券研究二疫情冲击生产中下游利润率回升疫情再度冲击生产但大宗对价格端拖累基本结束2022年12月份工业企业营业收入当月同比-23前值-15当月环比-32弱于季节性营收继续回落主因12月防疫优化后疫情反弹再次冲击供应链其中制造业受到的冲击相对明显大宗价格同比基本已经企稳对于上游企业价格端的拖累基本告一段落后续内需逐步回温有望支撑量价图3疫情再度冲击制造业生产129630-3-6工业增加值当月同比采矿业制造业公用事业数据来源Wind国泰君安证券研究20212022年数据为两年和三年平均增速请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11事件点评图4大宗价格企稳价格端的拖累基本结束19149416PPI全部工业品当月同比PPIRM当月同比数据来源Wind国泰君安证券研究利润率底部企稳中下游持续好转2022年12月份工企利润率为62前值66利润率季节性回落依然处于近五年同期最低点但环比基本持平近三年季节性体现了疫情以及价格对于利润率的侵蚀已经进入尾声结构来看采矿业和原材料利润率下滑较快设备在结构性贷款工具的支撑下依然具备韧性往后看防疫优化后规模效应逐渐凸显企业成本回落有望助力利润率回暖图5利润率依然处于近五年同期最低点但环比持平近三年季节性工业企业利润率当月值85807570656055502月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920212022数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11事件点评图6采矿业和原材料下滑较快设备在结构性贷款工具的支撑下依然具备韧性30908025702060501540301020510利润率累计值采矿业左利润率累计值公用事业利润率累计值原材料利润率累计值设备类利润率累计值消费品数据来源Wind国泰君安证券研究三黑色链条困境反转可选消费边际回暖结构角度呈现两个特点1上游成本挤压进一步缓解中下游利润分化收敛上游采掘材料累计利润率降至66前值69中下游消费设备累计利润率升至61前值602黑色链条困境反转可选消费边际回暖地产政策对于黑色链条的困境反转目前率先传导到价格层面螺纹钢和铁矿石价格近期大幅反弹带动黑色系盈利边际回暖如黑色采矿310428黑色冶炼-534-479此外随着防疫优化可选消费活跃度开始提升如木材加工-0134家具制造-21-11汽车制造1322图7黑色链条困境反转可选消费边际回暖采矿业上游原材料80中游设备下游消费151040500-5-40-10-80-15利润总额累计同比2022年11月利润总额累计同比2022年12月12月-11月右轴数据来源Wind国泰君安证券研究22年为三年平均增速请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11事件点评图8上下游利润分化持续缓解结构趋于均衡9876543利润率累计值采矿业原材料利润率累计值设备消费品数据来源Wind国泰君安证券研究四需求触底企业将进入被动去库阶段2022年12月份产成品库存累计同比为99前值114防疫优化后疫情反弹对于生产端的冲击大于需求端因此库存加速去化同时营收基本已经见底因此企业将进入被动去库阶段结构角度来看设备和原材料是当前去库的主力采掘业库存依然位于高位防疫优化后消费品去库速度有望加快设备和消费品有望在年中附近率先进入补库阶段图9需求触底企业将进入被动去库阶段2520201515101055005-5工业企业产成品存货累计同比工业企业营业收入当月同比数据来源Wind国泰君安证券研究2021年营收数据为两年平均增速请务必阅读正文之后的免责条款部分7of111158059事件点评图10剔除价格实际库存加速回落3025201510505工业企业产成品存货同比工业企业产成品存货同比剔除价格数据来源Wind国泰君安证券研究图11原材料和设备加速去库40030020010000-100-200采矿业库存同比原材料库存同比设备库存同比消费品库存同比数据来源Wind国泰君安证券研究五凤凰涅槃新一轮盈利周期已经开启回顾2022年工业企业盈利成绩单全年增速仅-40其中有8个月利润负增正如我们在年初所预判的2022年是盈利小年一方面由于2021年是上一轮盈利周期的高点从而推升了基数另一方面2022年疫情冲击超预期同时加剧了需求端和成本端的压力此外俄乌冲突导致上游成本挤压加剧中下游企业经营雪上加霜请务必阅读正文之后的免责条款部分8of11事件点评往后看我们判断2023年是万物复苏的一年盈利新周期开启其一需求端制造业的景气优势依然是长期趋势但边际增量在于地产和消费的困境反转下半年预防性储蓄的释放将为经济进一步保驾护航其二供给冲击带来的价格回升虽然能够短期推升上游利润但并不利于利润的持续增长2023年的通胀环境将重新由需求端主导利润修复将更加稳健其三结构性货币政策对于企业的融资端成本优惠仍将延续核心利好设备制造2023年预计是量价利润率齐升的一年我们上调2023年盈利中枢至84图122023年预计是量价利润率齐升的一年上调2023年盈利中枢至8440302010010203040利润总额当月同比利润总额当月同比预测数据来源Wind国泰君安证券研究图13企业盈利是股市的锚400050403600302032001002800-10-202400-30-402000-50上证A股指数利润总额当月同比数据来源Wind国泰君安证券研究六风险提示疫情超预期反弹预防性储蓄释放不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分9of11事件点评请务必阅读正文之后的免责条款部分10of11事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分11of11