2023年1月30日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年全年实现归母净利润利73~87亿元，同比+105%~+145%。我们认为公司2022年利润大幅增长主要系产品结构优化提升自主品牌盈利能力、Q1阿维塔出表计提大额投资收益，业绩符合预期。公司当前在自主品牌的电动化转型中处在领先位置，2023年电动化产品预计将不断完善。维持公司“买入”评级。
　　▍22Q4实现扣非归母净利润中值预计为7.61亿元，符合预期。公司预告2022年实现归母净利润73~87亿元，同比+105%~+145%；预计实现扣非归母净利润39~53亿元，同比+136%~+221%，符合我们此前预期。根据其2022年业绩预告，我们推算公司22Q4实现归母净利润4~18亿元（中值11亿元，22Q3：10.42亿元，21Q4：5.60亿元），中值对应单车净利润0.27万元（22Q3：0.35万元，21Q4：0.14万元）；实现扣非归母净利润0.61~14.61亿元（中值7.61亿元，22Q3：7.39亿元，21Q4：-0.87亿元），中值对应单车扣非净利润0.18万元（22Q3：0.40万元，21Q4：0.07万元）。我们认为2022年归母净利润同比增长良好主要源于产品结构持续优化、自主品牌盈利能力持续增强带来经营利润的提升、以及Q1阿维塔带来投资收益的大额增加。
　　▍2023年深蓝、阿维塔产品矩阵将继续完善，公司电动化转型持续推进。长安深蓝SL03和阿维塔11在2022年年中上市以来反馈良好：1.长安深蓝：长安深蓝首款车型SL032022年合计交付3.34万辆（增程版/纯电版分别交付2.19/1.15万辆），12月月销量爬坡至1.17万辆，终端反馈良好；根据公司2022年业绩预告交流会，公司计划在23Q2发售第二款车型S7，定位于中型SUV；渠道端，截至22年底，长安深蓝已建成近600家订单中心，根据2023长安伙伴大会，公司计划在2023年底扩张到2000家以上。2.阿维塔：阿维塔品牌首款车型阿维塔11于2022年11月中旬华为HIDAY开启智驾体验活动，受到广泛好评，首批车型于2022年12月20日交付，2023年将贡献完整交付年度，第二款车型阿维塔E12定位于中大型轿车，公司计划于今年8月开启预售、四季度开启交付；渠道端，截至22年底，阿维塔已完成超200家网点布局，根据2023长安伙伴大会，公司计划2023年底达到500家以上的门店，共计覆盖110个城市；此外，阿维塔11展车在12月进入北京银泰和深圳坂田G区的华为旗舰店。
　　▍公司传统车业务盈利能力向上，新能源车产品力有望超预期。长安汽车近年来通过较为极致的调研、分析、论证，形成对需求的体系化理解。同时基于国内、海外的设计研发中心，在外形设计上有一定“领先性”的审美，这些能力在此前登场的爆款燃油车CS75Plus、Uni系列等车型上获得验证。2021Q4~2022Q3，长安汽车单车收入和单车毛利，处在历史较高分位，2022Q3自主品牌单车毛利突破2万元，继续验证其新车型周期的盈利能力。展望2023年新能源车型，根据2023长安伙伴大会，长安自主品牌（V标等）至少有7款搭载全新iDD系统的混动车型，价位区间覆盖12-20万元；定位更为高端的两大电动化品牌深蓝、阿维塔也将分别有第二款新车型推出，产品矩阵继续完善。我们认为长安汽车在设计和产品定义层面上具有明确的领先性，在汽车消费“个性化”的时代，长安旗下电动车品牌有望继承公司良好的设计和产品定义，实现中国新能源车品牌的又一个向上突破。
　　▍风险因素：在售车型出现质量问题；新车型上市进度不及预期；各车型销售不及预期；疫情影响超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：长安汽车自主品牌产品结构逐渐改善、盈利能力稳定提升，背后体现的是其形成对需求的体系化理解。我们认为在新能源赛道，长安汽车的这一能力有望得以复用，长安深蓝、阿维塔科技首款车型双双发售，产品具备竞争力，公司电动化进程加速带来新的增长极。我们维持2022/23/24年EPS预测为0.86/0.91/1.00元，公司过去两年的PE中枢在20倍左右，给予长安汽车2023年20倍PE，上调目标价至18.2元（原为17.2元），维持“买入”评级。

研究报告全文：业绩符合预期电动化转型加速进行长安汽车000625SZ2022年业绩预告点评2023131中信证券研究部核心观点2023年1月30日公司发布2022年业绩预告预计2022年全年实现归母净利润利7387亿元同比105145我们认为公司2022年利润大幅增长主要系产品结构优化提升自主品牌盈利能力Q1阿维塔出表计提大额投资收益业绩符合预期公司当前在自主品牌的电动化转型中处在领先位置2023年电动化产品预计将不断完善维持公司买入评级尹欣驰22Q4实现扣非归母净利润中值预计为761亿元符合预期公司预告2022汽车及零部件行业年实现归母净利润7387亿元同比105145预计实现扣非归母净利首席分析师润3953亿元同比136221符合我们此前预期根据其2022年业绩S1010519040002预告我们推算公司22Q4实现归母净利润418亿元中值11亿元22Q31042亿元21Q4560亿元中值对应单车净利润027万元22Q3035万元21Q4014万元实现扣非归母净利润0611461亿元中值761亿元22Q3739亿元21Q4-087亿元中值对应单车扣非净利润018万元22Q3040万元21Q4007万元我们认为2022年归母净利润同比增长良好主要源于产品结构持续优化自主品牌盈利能力持续增强带来经营利润的提升以及Q1阿维塔带来投资收益的大额增加李景涛汽车及零部件行业2023年深蓝阿维塔产品矩阵将继续完善公司电动化转型持续推进长安深联席首席分析师蓝SL03和阿维塔11在2022年年中上市以来反馈良好1长安深蓝长安深S1010520120003蓝首款车型SL032022年合计交付334万辆增程版纯电版分别交付219115万辆12月月销量爬坡至117万辆终端反馈良好根据公司2022年业绩预告交流会公司计划在23Q2发售第二款车型S7定位于中型SUV渠道端截至22年底长安深蓝已建成近600家订单中心根据2023长安伙伴大会公司计划在2023年底扩张到2000家以上2阿维塔阿维塔品牌首款车型阿维塔11于2022年11月中旬华为HIDAY开启智驾体验活动受到广泛好评首批车型于2022年12月20日交付2023年将贡献完整交付年度第二款车李子俊型阿维塔E12定位于中大型轿车公司计划于今年8月开启预售四季度开启汽车及零部件分析交付渠道端截至22年底阿维塔已完成超200家网点布局根据2023长师安伙伴大会公司计划2023年底达到500家以上的门店共计覆盖110个城S1010521080002市此外阿维塔11展车在12月进入北京银泰和深圳坂田G区的华为旗舰店公司传统车业务盈利能力向上新能源车产品力有望超预期长安汽车近年来通过较为极致的调研分析论证形成对需求的体系化理解同时基于国内海外的设计研发中心在外形设计上有一定领先性的审美这些能力在此前登场的爆款燃油车CS75PlusUni系列等车型上获得验证2021Q42022Q3长安汽车单车收入和单车毛利处在历史较高分位2022Q3自主品牌单车毛利王诗宸突破2万元继续验证其新车型周期的盈利能力展望2023年新能源车型根汽车及零部件分析据2023长安伙伴大会长安自主品牌V标等至少有7款搭载全新iDD系统师的混动车型价位区间覆盖12-20万元定位更为高端的两大电动化品牌深蓝S1010522030006阿维塔也将分别有第二款新车型推出产品矩阵继续完善我们认为长安汽车在设计和产品定义层面上具有明确的领先性在汽车消费个性化的时代长安旗下电动车品牌有望继承公司良好的设计和产品定义实现中国新能源车品牌的又一个向上突破风险因素在售车型出现质量问题新车型上市进度不及预期各车型销售不及预期疫情影响超预期武平乐盈利预测估值与评级长安汽车自主品牌产品结构逐渐改善盈利能力稳定汽车及零部件分析师提升背后体现的是其形成对需求的体系化理解我们认为在新能源赛道长S1010522080002证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明长安汽车年业绩预告点评000625SZ20222023131安汽车的这一能力有望得以复用长安深蓝阿维塔科技首款车型双双发售产品具备竞争力公司电动化进程加速带来新的增长极我们维持20222324年EPS预测为086091100元公司过去两年的PE中枢在20倍左右给予长安汽车2023年20倍PE上调目标价至182元原为172元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E简志鑫营业收入百万元汽车及零部件分析84566105142115406126946140910营业收入增长率YoY19824398100110师净利润百万元33243552848589979901S1010522090004净利润增长率YoYNA69138960100每股收益EPS基本元034036086091100毛利率143166184190194净资产收益率ROE6264136134136每股净资产元538562631679733PE410388162153140PB2625222119董军韬PS1613121110汽车及零部件分析EVEBITDA20520011610796师资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月30日收盘价S1010522090003长安汽车000625SZ评级买入维持当前价1395元目标价1820元总股本9922百万股流通股本7604百万股总市值1384亿元近三月日均成交额2435百万元52周最高最低价2235905元近1月绝对涨幅1332近6月绝对涨幅-2394近12月绝对涨幅4342请务必阅读正文之后的免责条款和声明2长安汽车年业绩预告点评000625SZ20222023131利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入84566105142115406126946140910货币资金3200251976451795113259234营业成本724738764994171102826113574存货59686853800587409654毛利率143166184190194应收账款21411675183924202392税金及附加32283972438348215342其他流动资产3277930636471495169157201销售费用34134646427044434791流动资产7289091140102171113983128482销售费用率4044373534固定资产2643721326224202222921753管理费用42743500369339994368长期股权投资1210913245132451324513245管理费用率5133323231无形资产49464386412237363189财务费用-210-781-697-691-797其他长期资产45345307560757075707财务费用率-02-07-06-05-06非流动资产4802644264453944491743894研发费用31543515427046975214资产总计120916135405147565158901172376研发费用率3733373737短期借款57819000投资收益31541014450035003000应付账款2311923651254112774630646EBITDA67996993120701308614493其他流动负债3889652437559276008265154营业利润率310355866835829流动负债6259376107813378782895800营业利润2624373199931060211676长期借款955600600600600营业外收入62130130130130其他长期负债38872832283228322832营业外支出8940404040非流动性负债48433432343234323432利润总额25973821100831069211766负债合计6743579538847699126099232所得税-692216151216041765股本53637632992299229922所得税率-26657150150150资本公积109319776748774877487少数股东损益-36528691100归属于母公司所5341055733625776733172734归属于母公司股有者权益合计33243552848589979901东的净利润少数股东权益70133219310410净利率股东权益合计39347471705348055866627966764173144负债股东权益总120916135405147565158901172376计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润328836048571908810001增长率折旧和摊销43764005277031773623营业收入19824398100110营运资金的变化696115381-125786311576营业利润NA422167961101其他经营现金流-3949-18-4797-3791-3397净利润NA69138960100经营现金流合计1067622972-6035910511804利润率资本支出-2960-2010-4600-3400-3300毛利率143166184190194投资收益31541014450035003000EBITDAMargin8067105103103其他投资现金流3411-493300300300净利率3934747170投资现金流合计3605-14892004000回报率权益变化6343942000净资产收益率6264136134136负债变化1348-660-1900总资产收益率2726585757股利支出-86-1641-1641-4243-4499其他其他融资现金流-557-1237697691797资产负债率558587574574576融资现金流合计7047-2596-963-3551-3702现金及现金等价所得税率-266571501501502132818887-679859538102股利支付率物净增加额494657500500500资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在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