2023年1月国内基本面复苏超预期叠加海外加息预期下调带动外资持续流入港股市场，港股领涨全球主要市场。展望2月，国内基本面复苏趋势有望延续，尤其在促消费、稳地产、新基建、产业集群等政策的支持下。而预计随着美联储加息的实质性放缓，全球流动性预期将改善，短期美国衰退风险也尚未到来。结合当前港股的相对估值优势（动态PE：10.5x）及较高的2023年盈利增速预期（13%），我们认为港股市场的配置价值仍十分显著。2月港股建议关注三条主线：1.修复态势有望持续的消费；2.受益外资持续回流的新经济板块；3.受益政策及销售复苏的地产产业链。2月港股策略组合为：华住集团-S、理想汽车-W、美团-W、阿里巴巴-SW、金蝶国际、药明康德、锦欣生殖、贝壳-W、香港交易所、中国移动；建议关注：首程控股、金沙中国。
　　▍ 2023年1月港股市场持续景气，领涨全球市场。1月国内基本面复苏超预期叠加海外加息预期下调带动外资持续流入港股市场，港股领涨全球主要市场。截至2023年1月30日，恒生指数、国企指数、恒生科技指数涨幅分别达到11.6%/11.8%/10.9%，显著跑赢全球其它主要市场。分行业来看，2023年1月市场情绪持续回暖，以互联网、汽车、生物医药为代表的成长板块涨幅居前。另外，受益大宗商品价格反弹的原材料、及受益基本面复苏的顺周期板块（消费、大金融）亦有较好表现。往后看，国内基本面复苏趋势有望延续，尤其在促消费、稳地产、新基建、产业集群等政策的支持下。而预计随着美联储加息的实质性放缓，全球流动性预期将改善；短期美国衰退风险也尚未到来。结合当前港股的相对估值优势（动态PE：10.5x）及较高的盈利增速（预测2023年13%），我们认为港股市场的配置价值仍十分显著。
　　▍国内：出行链数据超预期，基本面修复有望延续。作为新冠肺炎“乙类乙管”政策实施后第一个假期，2023年春节期间出行产业链回暖趋势基本已得以明确。如春节假期国内旅游出游人次同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；春运前21天民航日均客流125.5万，恢复至2019年的70.0%；春节档电影票房67.58亿元，同比增长11.9%，创历史第二佳绩。尽管春节期间出行链修复稍显温和，但总体表现已经超出预期。另外，政策面也持续发力，在外需走弱和疫后逐渐恢复正常的背景下，中央提出将恢复和扩大消费摆在优先位置。春节前地方两会集中召开，地方经济增速目标设置虽较为稳健，但实际工作成果可能高于预期。且在促消费、新基建、产业集群等方面政策创新力度较大，我们预计形成一季度“接触型场景反弹和重大项目开门红”的良好格局。
　　▍海外：加息预期下调，短期美国衰退风险尚未到来。2022年4季度以来，美国的主要通胀指标都已趋势性下降；而随着增长动能的放缓，美国制造业和服务业的PMI都连续三个月陷入枯荣线之下。在此背景下，2022年12月的议息会议后，市场开始下调对于美联储未来的加息预期。截至2023年1月27日，投资者对美联储在2023年2月和3月各加息25bps的预期分别高达98.4%和84.2%，而5月起停止加息的预期也达到56.9%。虽然美联储短期大概率仍将释放鹰派信号，但加息的实质性放缓也有利于改善全球流动性预期，助力港股估值进一步修复。另外，2022年12月美国个人消费支出同比增速为2.2%，接近过去十年均值，而随着通胀的回落，消费者信心也已连续两个月反弹，短期消费依旧对美国的经济增长有一定的支撑。同时，纽约联储的美国经济衰退预期模型也显示，2023年8月起美国陷入衰退的概率才开始超过20%，短期港股受美国经济衰退拖累的时点或尚未到来。
　　▍ 2023年2月建议关注修复态势有望持续的消费、受益外资持续回流的新经济板块、以及受益政策及销售复苏的地产。1.修复态势有望持续的消费板块：“消费复苏”是今年的明确方向，春节假期作为第一个重要的观察窗口，已兑现了较好的修复态势。在年内消费复苏有望延续的背景下，建议关注大消费板块，尤其出行产业链、消费互联网等的配置机会。2.受益外资持续回流的新经济板块：我们预计美联储加息实质性放缓将改善全球流动性预期，叠加国内基本面不断修复将吸引外资持续流入港股市场，而此前外资流出较多的板块有望受益，如生物科技、CXO、互联网、新能源汽车等。3.受益政策及销售复苏的地产产业链：政策持续对地产行业注入流动性，力促销售复苏，优化房企资产负债表。尽管2023年1月房地产市场仍然疲弱，但复苏的一些前瞻指标已经出现。房企的信用风险逐渐化解，大多数未出险企业融资能力基本恢复，优质地产企业的投资价值值得关注。
　　▍ 2023年2月中信证券港股策略组合。我们采用恒生综指作为选股标的池，结合自上而下的海外中资股策略观点以及中信证券研究部行业分析师观点，形成港股配置组合（10只），包括：华住集团-S、理想汽车-W、美团-W、阿里巴巴-SW、金蝶国际、药明康德、锦欣生殖、贝壳-W、香港交易所、中国移动。我们也建议关注：首程控股、金沙中国。
　　▍风险因素：1）国内经济复苏低于预期；2）海外央行超预

研究报告全文：内外部预期改善2月港股有望延续上行中信证券港股策略组合2023年2月202321中信证券研究部核心观点2023年1月国内基本面复苏超预期叠加海外加息预期下调带动外资持续流入港股市场港股领涨全球主要市场展望2月国内基本面复苏趋势有望延续尤其在促消费稳地产新基建产业集群等政策的支持下而预计随着美联储加息的实质性放缓全球流动性预期将改善短期美国衰退风险也尚未到来结合当前港股的相对估值优势动态PE105x及较高的2023年盈利增速预期13我们认为港股市场的配置价值仍十分显著2月港股建议关注联系人徐广鸿三条主线1修复态势有望持续的消费2受益外资持续回流的新经济板块海外策略首席3受益政策及销售复苏的地产产业链2月港股策略组合为华住集团-S理想汽车-W美团-W阿里巴巴-SW金蝶国际药明康德锦欣生殖贝壳-W香港交易所中国移动建议关注首程控股金沙中国2023年1月港股市场持续景气领涨全球市场1月国内基本面复苏超预期叠加海外加息预期下调带动外资持续流入港股市场港股领涨全球主要市场截至2023年1月30日恒生指数国企指数恒生科技指数涨幅分别达到116118109显著跑赢全球其它主要市场分行业来看王一涵2023年1月市场情绪持续回暖以互联网汽车生物医药为代表的成长策略分析师板块涨幅居前另外受益大宗商品价格反弹的原材料及受益基本面复S1010522050002苏的顺周期板块消费大金融亦有较好表现往后看国内基本面复苏趋势有望延续尤其在促消费稳地产新基建产业集群等政策的支持下而预计随着美联储加息的实质性放缓全球流动性预期将改善短期美国衰退风险也尚未到来结合当前港股的相对估值优势动态PE105x及较高的盈利增速预测2023年13我们认为港股市场的配置价值仍十分显著国内出行链数据超预期基本面修复有望延续作为新冠肺炎乙类乙管政策实施后第一个假期2023年春节期间出行产业链回暖趋势基本已得以明确如春节假期国内旅游出游人次同比增长231恢复至2019年同期的886春运前21天民航日均客流1255万恢复至2019年的700春节档电影票房6758亿元同比增长119创历史第二佳绩尽管春节期间出行链修复稍显温和但总体表现已经超出预期另外政策面也持续发力在外需走弱和疫后逐渐恢复正常的背景下中央提出将恢复和扩大消费摆在优先位置春节前地方两会集中召开地方经济增速目标设置虽较为稳健但实际工作成果可能高于预期且在促消费新基建产业集群等方面政策创新力度较大我们预计形成一季度接触型场景反弹和重大项目开门红的良好格局海外加息预期下调短期美国衰退风险尚未到来2022年4季度以来美国的主要通胀指标都已趋势性下降而随着增长动能的放缓美国制造业和服务业的PMI都连续三个月陷入枯荣线之下在此背景下2022年12月的议息会议后市场开始下调对于美联储未来的加息预期截至2023年1月27日投资者对美联储在2023年2月和3月各加息25bps的预期分别高达984和842而5月起停止加息的预期也达到569虽然美联储短期大概率仍将释放鹰派信号但加息的实质性放缓也有利于改善全球流动性预期助力港股估值进一步修复另外2022年12月美国个人消费支出同比增速为22接近过去十年均值而随着通胀的回落消费者信心也已连续两个月反弹短期消费依旧对美国的经济增长有一定的支撑同时纽约联储的美国经济衰退预期模型也显示2023年8月起美国陷入衰退的概率才开始超过20短期港股受美国经济衰退拖累的时点证券研究报告请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明中信证券港股策略组合年月20232202321或尚未到来2023年2月建议关注修复态势有望持续的消费受益外资持续回流的新经济板块以及受益政策及销售复苏的地产1修复态势有望持续的消费板块消费复苏是今年的明确方向春节假期作为第一个重要的观察窗口已兑现了较好的修复态势在年内消费复苏有望延续的背景下建议关注大消费板块尤其出行产业链消费互联网等的配置机会2受益外资持续回流的新经济板块我们预计美联储加息实质性放缓将改善全球流动性预期叠加国内基本面不断修复将吸引外资持续流入港股市场而此前外资流出较多的板块有望受益如生物科技CXO互联网新能源汽车等3受益政策及销售复苏的地产产业链政策持续对地产行业注入流动性力促销售复苏优化房企资产负债表尽管2023年1月房地产市场仍然疲弱但复苏的一些前瞻指标已经出现房企的信用风险逐渐化解大多数未出险企业融资能力基本恢复优质地产企业的投资价值值得关注2023年2月中信证券港股策略组合我们采用恒生综指作为选股标的池结合自上而下的海外中资股策略观点以及中信证券研究部行业分析师观点形成港股配置组合10只包括华住集团-S理想汽车-W美团-W阿里巴巴-SW金蝶国际药明康德锦欣生殖贝壳-W香港交易所中国移动我们也建议关注首程控股金沙中国风险因素1国内经济复苏低于预期2海外央行超预期紧缩货币3中美关系出现恶化请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中信证券港股策略组合年月20232202321目录国内出行链数据超预期基本面修复有望延续5海外加息预期下调短期美国衰退风险尚未到来7配置建议港股性价比依旧显著2月关注消费新经济地产9风险因素13附录14插图目录图11月全球主要指数表现截至1月30日4图21月港股分行业表现截至1月30日4图3春节假期国内旅游出游人次及同比增速5图4春节假期国内旅游收入及同比增速5图5疫情后主要节假日国内旅游人次恢复情况5图6疫情后主要节假日国内旅游收入恢复情况5图7春运前5天国内航班量恢复至2019年同期的9666图8全民航国际线恢复至2019年同期的86图9历年春节档总票房亿元6图10历年春节档单日票房亿元6图11美国CPI和核心PCE同比增速8图122022年4季度以来美国PMI指数持续在枯荣线以下8图13CME利率期货交易隐含的美联储今年235月议息会议操作预期8图14美国消费者信心和个人实际消费支出同比增速9图15纽约联储经济衰退概率预测9图16恒生指数ERP已回落至均值左右9图17恒生综指在估值及业绩匹配维度的性价比依旧显著9图18港股市场成交额较去年三季度低点显著回升10图19港股做空成交额占比较前期显著回落10图202022年以来港股市场资金流情况累计亿港元10图21近期港股市场资金流情况日度亿港元10图22港股细分板块资金流向及比重1月9日-1月13日11表格目录表1各地政府工作报告中提到的促消费部署7表22023年2月港股组合推荐11表32月港股建议关注标的13表4主要港股公司2023年2月最新财报预计披露日期14表52023年2月全球主要经济事件与数据披露日期14请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中信证券港股策略组合年月202322023212023年1月港股市场持续反弹领涨全球市场截至1月30日恒生指数国企指数恒生科技指数涨幅分别达到116118109显著跑赢其他全球主要市场指数另外受美国加息预期放缓及通胀回落超预期影响美元指数持续走弱-15而黄金53及工业金属价格则大幅上涨图11月全球主要指数表现截至1月30日11611811412109107969210858987158605153646454172030-2-15-15资料来源Wind中信证券研究部分行业来看2023年1月港股成长板块涨幅居前且优于顺周期板块表现截至1月30日港股软件与服务汽车与汽车零部件原材料零售业等板块涨幅最高分别达1851801441441月外资持续大幅流入港股市场风险偏好持续抬升以互联网汽车生物医药为代表的成长板块涨幅居前另外由美元贬值及国内复苏预期带动的大宗商品价格明显反弹也使得原材料板块有较好的表现春节期间出行数据大超预期顺周期的消费及大金融板块亦有较高涨幅图21月港股分行业表现截至1月30日191494-1软汽材零食媒耐电技半制能资保银多房公消食运商医家件车料售品体用信术导药源本险行元地用费品输业疗庭与与业与消服硬体生货金产事者饮和设与服零主费务件与物物融业服料专备个务部要品与生科务与业与人件用与设产技烟服服用品服备设草务务品装备资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4中信证券港股策略组合年月20232202321国内出行链数据超预期基本面修复有望延续2023年春节是新冠肺炎乙类乙管政策实施后第一个假期出行产业链回暖趋势基本已得以明确从恢复程度而言虽然仍显温和但考虑到疫情影响减退时间尚短消费供给端尚未完全恢复总体表现已然超出预期根据文旅部数据中心统计2023年春节假期全国国内旅游出游308亿人次231YoY恢复至2019年同期886实现国内旅游收入375843亿元30YoY恢复至2019年同期731春节期间家庭及朋友外出聚餐场景显著恢复据美团平台数据假期前6天日均消费规模较2019年春节增长66全国多人堂食套餐订单量同比增长53异地消费同比增长76图3春节假期国内旅游出游人次及同比增速图4春节假期国内旅游收入及同比增速春节假期国内旅游出游人次万人YoY春节假期国内旅游收入亿元YoY4500030600035304000025500025350002030000400020152500015103000200001051500020005100000010005000-5-50-100-102004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232004资料来源文旅部中信证券研究部注增速均为可比口径资料来源文旅部中信证券研究部注增速均为可比口径图5疫情后主要节假日国内旅游人次恢复情况图6疫情后主要节假日国内旅游收入恢复情况接待国内旅游人次恢复情况较疫情前国内旅游收入恢复情况较疫情前12010390777995998070757310087896679877060617574735980706760575659686150404444605139353943403140301920201000年清明年五一年端午年国庆年春节年清明年五一年端午年中秋年国庆年春节年清明年五一年端午年中秋年国庆年元旦年春节年清明年元旦年清明年五一年端午年国庆年春节年五一年端午年中秋年国庆年春节年清明年五一年端午年中秋年国庆年春节202020202020202020212021202120212021202120222022202220222022202220232023202120232020202020202021202120212021202120222022202220222022202220232020资料来源文旅部中信证券研究部资料来源文旅部中信证券研究部交运方面作为长距离出行的首选航空恢复表现符合预期春运前21天民航日均客流1255万恢复至2019年700全民航累计航班量较2019年同期下降237其中国内航班量表现亮眼2022年除夕前5天恢复至2019年同期的966虽然春节期间国际地区航班量仍在恢复初期绝对值不高国际地区线恢复至2019年同期的829但境外游需求出现明显反弹携程的2023年春节旅游总结报告显示春节期请务必阅读正文之后的免责条款和声明5中信证券港股策略组合年月20232202321间出境游整体订单同比增长640内地旅客预订境外酒店订单量同比增长超4倍跨境机票订单增长4倍以上图7春运前5天国内航班量恢复至2019年同期的966图8全民航国际线恢复至2019年同期的82023年国内航班量架次恢复率2023年度执飞量2019年度执飞航班量同比2019140001202400-9012000100200010000-9180160080001200-9260600080040-9340004002000200-94日日日日日日日日日日日日日日日日日日日90081011121314151617181920212223242526月月11月月月月月月月月月月月月月月月月月11111111111111111廿一十七十八十九二十廿二廿三廿四廿五廿六廿七廿八廿九三十初一初二初三初四初五初六十六资料来源航班管家中信证券研究部资料来源航班管家中信证券研究部观影方面根据猫眼专业版数据2023年电影春节档票房6758亿元较201920212022年同期分别145-138119创历史第二佳绩仅次于2021年春节档的7842亿元2023年春节档观影人次为129亿较2022年同期133在疫情管控放开和感染人数快速过峰后线下观影需求得到释放图9历年春节档总票房亿元图10历年春节档单日票房亿元802017201820197020212022202318601513535011081124110040121072973309206103419577159037842603967583-初一初二初三初四初五初六201720182019202120222023资料来源猫眼专业版中信证券研究部资料来源猫眼专业版中信证券研究部在基本面尤其消费快速修复的同时政策面也持续发力在外需走弱和疫后逐渐恢复正常的背景下中央提出把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来将恢复和扩大消费摆在优先位置从具体举措来看多地提出了支持改善性住房需求新能源汽车养老文旅等方面的消费并根据地方特色产业因地制宜地推出消费促进政策如上海提出全力打造东西两片国际级消费集聚区办好五五购物节重庆提出加快打造陆海国际中心中環万象城等消费新地标等请务必阅读正文之后的免责条款和声明6中信证券港股策略组合年月20232202321表1各地政府工作报告中提到的促消费部署地区促消费举措加紧推进国际消费中心城市建设统筹推进物流基地规划建设强化新消费地标载体建设试点北京建设80个一刻钟便民生活圈积极培育数字消费文化消费绿色消费冰雪消费加强商旅文体等消费跨界融合支持住房改善新能源汽车养老服务等消费支持住房改善新能源汽车绿色智能家电等大宗消费加大餐饮文旅养老育幼等服务消广东费促进力度支持平台经济高质量发展支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手促进房浙江地产市场平稳健康发展坚持房住不炒支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题因城施策促进房地产市场企稳回暖实施三品一创消费提质扩容工程支持成都创建国际消四川费中心城市加快建设世界重要旅游目的地推出一批冬季旅游精品线路全力打造东西两片国际级消费集聚区办好五五购物节全力稳住外贸外资基本盘帮助上海企业降低经营成本和业务风险推动餐饮住宿等行业恢复发展支持教育医疗文体消费大力发展体验式参与式沉浸式消湖南费完善消费维权机制扩大汽车住房家电等传统消费促进家政养老教育体育等服务消费培育共享经济等新型河北消费支持新能源汽车等绿色低碳消费推动线上线下消费融合吉林提振大宗消费扩大农村消费恢复文旅消费创新消费业态和模式改善消费环境加快打造陆海国际中心中環万象城等消费新地标增加消费供给培育避暑重庆冰雪近郊游等文旅消费热点稳住大众消费适时推出消费促进政策资料来源各地政府官网中信证券研究部地方两会在春节前集中召开密集部署落实中央经济工作会议精神根据中信证券研究部宏观组的预测2023年全国经济增速目标或定5左右地方经济增速目标设置较为稳健但实际工作成果可能高于预期且在促消费新基建产业集群等方面政策创新力度较大我们预计形成一季度接触型场景反弹和重大项目开门红的良好格局海外加息预期下调短期美国衰退风险尚未到来自2022年4季度以来美联储最为关注的通胀指标核心PCE增速同比持续下降2022年12月的读数已降至44而受益于能源价格的回落美国的名义CPI的同比增速也已下滑至65同时随着经济增长动能的放缓美国制造业和服务业的PMI都连续三个月陷入枯荣线之下在此背景下2022年12月的议息会议后市场开始下调对于美联储的加息预期截至2023年1月27日CME数据显示投资者对美联储在今年2月和3月各加息25bps的预期分别高达984和842而5月起停止加息的预期也达到了569虽然我们依旧判断美联储未来短期释放的信号依旧将偏强硬但加息实质性的放缓也有利改善全球流动性预期助力港股估值进一步修复请务必阅读正文之后的免责条款和声明7中信证券港股策略组合年月20232202321图11美国CPI和核心PCE同比增速图122022年4季度以来美国PMI指数持续在枯荣线以下CPI核心PCE右轴制造业PMI服务业PMI枯荣线100586090545580505070464560424022-0122-0322-0522-0722-0922-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图13CME利率期货交易隐含的美联储今年235月议息会议操作预期月加息月加息月停止加息225bps325bps59841009084280706056950403022-12-0122-12-0922-12-1722-12-2523-01-0223-01-1023-01-1823-01-26资料来源CME中信证券研究部另一方面2022年12月美国个人消费支出的同比增速为22接近过去十年的历史均值而随着通胀水平的回落美国消费者信心在过去两个月也重新开始反弹短期来看占美国GDP比例近70的消费依旧对美国的整体经济增长有一定的支撑另一方面纽约联储的美国经济衰退预期模型也显示2023年8月起美国陷入衰退的概率才开始超过20因此短期来看港股受美国经济衰退拖累的时间点或尚未到来请务必阅读正文之后的免责条款和声明8中信证券港股策略组合年月20232202321图14美国消费者信心和个人实际消费支出同比增速图15纽约联储经济衰退概率预测消费者信心个人消费支出同比增速右轴衰退期经济衰退概率7070100656080506060405540305020204510022-0122-0422-0722-1023-0160-0170-0180-0190-0100-0110-0120-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源纽约联储中信证券研究部配置建议港股性价比依旧显著2月关注消费新经济地产虽然2022年11月以来港股市场的持续反弹带动恒生指数的股权风险溢价大幅下行不过当前仍接近历史均值67显示港股市场依旧具备较强的性价比而从估值及业绩的匹配度来看对比全球其它主要市场恒生综指的相对低估值优势105倍以及处于中游以上的2023年业绩增长率预期13显示港股市场的相对配置价值仍然显著图16恒生指数ERP已回落至均值左右图17恒生综指在估值及业绩匹配维度的性价比依旧显著ERP均值1StdDev-1StdDev30日本110STOXX10020菲律宾HSCICSI3009010马来西亚澳大利亚SPX80泰国070年盈利增长率MSCIEM23印尼60-10韩国50中国台湾-2040PEFRD30-3010121416182010-0112-0114-0116-0118-0120-0122-01资料来源BloombergWind中信证券研究部资料来源Bloomberg一致预期Wind中信证券研究部而从市场交易情况观察投资者情绪港股市场成交额自2022年3季度低点显著回升而做空占比相对前期大幅回落显示港股投资者情绪的回暖港股市场自反弹以来日均成交额持续超过1000亿港元最新的20日滚动平均成交额达13227亿港元较前期低点的8775亿港元上升507做空成交额占市场成交额占比在港股大幅反弹时出现较大程度的下降虽然1月下旬略有回升但整体看港股市场的投资者情绪回暖有望持续请务必阅读正文之后的免责条款和声明9中信证券港股策略组合年月20232202321图18港股市场成交额较去年三季度低点显著回升图19港股做空成交额占比较前期显著回落成交额亿港元成交额20日平均做空成交额占比均值1STD-1STD350030300026250020002215001810001450001022-0322-0622-0122-0222-0422-0522-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0120-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部从资金流角度来看1月以来外资持续大幅流入港股市场截至1月13日经测算的外资南向资金分别流入恒生综指约19499亿港元细分板块来看近期南向及外资托管资金均流入的板块为医疗服务生物科技多元金融家电燃气其中外资持续增持顺周期的社服运输以及地产产业链另外近期外资开始显著流入以互联网及医药CXO生物科技等为代表的成长板块风险偏好持续抬升图202022年以来港股市场资金流情况累计亿港元图21近期港股市场资金流情况日度亿港元南向外资内资南向外资内资400012030002000701000200-1000-30-2000-3000-80-4000-130-500022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-01-0322-11-0422-11-0922-11-1422-11-1722-11-2222-11-2522-11-3022-12-0522-12-0822-12-1322-12-1622-12-2122-12-2823-01-0623-01-1122-11-01资料来源港交所中央结算中心Wind中信证券研究部资料来源港交所中央结算中心Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10中信证券港股策略组合年月20232202321图22港股细分板块资金流向及比重1月9日-1月13日30CXO2520日均流通市值汽车零部件15外资电力互联网医疗服务消费电子家电10纺织服装半导体生物科技券商资管05金属银行社会服务烟草地产燃气多元金融00食品饮料运输化工保险物流公用事业建材石油石化-05建筑轻工制造互联网服务制药新能源汽车-10家居新能源电信服务商贸零售-15-2-1012南向日均流通市值资料来源港交所中央结算中心Wind中信证券研究部2023年2月建议关注修复态势有望持续的消费受益外资持续回流的新经济板块以及受益政策及销售复苏的地产1修复态势有望持续的消费板块消费复苏是2023年的明确方向春节假期作为第一个重要的观察窗口已兑现了较好的修复态势在年内消费复苏有望延续的背景下建议关注大消费板块尤其出行产业链消费互联网等的配置机会2受益外资持续回流的新经济板块预计美联储加息实质性放缓将改善全球流动性预期叠加国内基本面不断修复将吸引外资持续流入港股市场而此前外资流出较多的板块有望受益如生物科技CXO互联网新能源汽车等3受益政策及销售复苏的地产产业链政策持续对地产行业注入流动性力促销售复苏优化房企资产负债表尽管1月房地产市场仍然疲弱但复苏的一些前瞻指标已经出现房企的信用风险逐渐化解大多数未出险企业融资能力基本恢复优质地产企业的投资价值值得关注我们采用恒生综指作为选股标的池结合自上而下的海外中资股策略观点以及中信证券研究部行业分析师观点形成港股配置组合10只包括华住集团-S理想汽车-W美团-W阿里巴巴-SW金蝶国际药明康德锦欣生殖贝壳-W香港交易所中国移动我们也建议关注首程控股金沙中国表22023年2月港股组合推荐EPS元公司代码公司简称行业最新观点2021A2022E2023E2024E长期看行业头部优势持续集中且华住区域中心建设消费者服务01179HK华住集团-S-008-032072104进一步优化经营效率海外逐渐扭亏公司整体能力突出看好公司长期成长潜力公司三季报不仅体现了周期性改善的房地产市场环02423HK贝壳-W房地产061028171223境更体现了公司控风险强运营的实际成果公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明11中信证券港股策略组合年月20232202321当前账面现金和理财总计有772亿各项业务均源源不断贡献运营现金流且公司持续回购股份Q3公司毛利率下降至127主要由于ONE计提成本若扣除相关影响我们测算公司整车制造部分毛利率约208盈利能力维持稳定同时公司宣布汽车与汽车02015HK理想汽车-W037-036080600新的人事变动旨在进行组织架构升级向营收千亿零部件规模突破理想立足智能电动车市场向千亿科技公司进发我们维持对公司的乐观态度看好公司持续发展潜力2022年上半年公司在疫情扰动下收入利润双增妇医疗保健设儿并表贡献主要增长盈利能力维持稳定医疗服务01951HK锦欣生殖016022030038备与服务质量持续升级打造生育一体化的服务范本国际扩张进一步完善建设大湾区研究型医院2022年11月30日公司公告称受静默窗口期等客观原因影响中国移动集团对中国移动A股的增持计划延期一年增持计划其他内容不变中国移动基本面持续改善预计伴随公司5G及千兆宽带用户快速增长资本开支下降分红率提升成本费用控制优00941HK中国移动电信服务566593650717化公司的ARPU值现金流及净利润仍有较大提升空间同时公司云计算业务高速增长基于公司传统业务的盈利情况改善云计算等创新业务的发展以及当前较为低估的状态我们看好公司的估值提升趋势公司是全球医药研发生产外包龙头企业2022年前三季度业绩亮眼各板块业务持续发力尤其是化学业务呈现强劲加速增长势头驱动整体单季度收入环比迭创新高考虑到在2022Q1期末上海突发奥密制药生物科克戎疫情后公司及时高效地执行了业务连续性计02359HK药明康德技与生命科172305341431划并发挥了全球布局全产业链覆盖的优势各个学地区联动共同保障业务连续性以及产能释放和订单需求的驱动结合公司独特的一体化CRDMO合同研究开发与生产和CTDMO合同检测研发和生产业务模式公司上调2022年营收增速指引至70-72展示公司对业绩增长的充足信心由于公司两大外生变量龙头基本面反转和美元流动性改善都有明显触底迹象尽管估值修复已经00388HK香港交易所多元金融9907909501110先行一步但从市值ADT月度环比数据以及投资收益预期来看2023年业绩修复预期较为明确公司持续推进大客户战略引入战略级交付伙伴实现交付直签突破全面进攻大企业市场突破山东重工通用集团五矿国际等超大型企业未来公司表00268HK金蝶国际软件与服务-009-012-010-003示将持续聚焦平台人财税生态战略加速向云订阅服务模式转型我们认为受益于经济复苏和国产替代加速有望实现全年业绩的稳步增长22Q4疫情影响仍大12月防疫政策优化后即时零售单量恢复预计好于预期办公场景回归带动外卖率先修复到店因线下服务业在感染周期中受影响仍大而有所承压腾讯派息引发短期交易层面波动但影响相对可控展望2023年抖音介入对本地生活格局影响仍需动态评估23Q1线下服务业压力仍存判断23Q2有望奠定全年恢复起点23Q3则为竞争格03690HK美团-W零售业-390-053342658局判断的关键验证窗口考虑服务业线上化空间广阔基于美团对用户商户双侧提供的独特重要价值我们认为疫情影响逐步消退中小商户现金流改善后美团到店将回归25常态化增长近期受交易层面影响股价较弱进一步引发对抖音竞争影响的担忧随疫情影响不断减弱公司逐渐回归成长股价有望修复建议配置我们认为阿里巴巴作为中国电商份额第一的平台将持续受益于消费大盘的回暖也被全球投资者视作中国电商平台的核心配置尽管短期仍面临直播电商等新平台的竞争压力阿里巴巴在消费者心智及体阿里巴巴09988HK零售业812644621651验货品供给的丰富以及物流支付等基础设施方面-SW依然领先于竞争对手我们预计阿里巴巴将依然保持国内第一的市场份额我们判断消费预期的转好及竞争格局的缓和有望驱动公司中国商业的价值重估资料来源Wind中信证券研究部预测注锦欣生殖香港交易所EPS单位为港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明12中信证券港股策略组合年月20232202321表32月港股建议关注标的公司代码公司简称行业EPS港元2021A2022E2023E2024E00697HK首程控股房地产00201201301601928HK金沙中国消费者服务-072-123032164资料来源Bloomberg一致预期中信证券研究部风险因素1国内经济复苏低于预期2海外央行超预期紧缩货币3中美关系出现恶化请务必阅读正文之后的免责条款和声明13中信证券港股策略组合年月20232202321附录表4主要港股公司2023年2月最新财报预计披露日期股票代码股票名称最新财报预计披露日期二级行业00981HK中芯国际202329半导体与半导体生产设备00992HK联想集团2023217技术硬件与设备01928HK金沙中国有限公司2023218消费者服务00005HK汇丰控股2023222银行00011HK恒生银行2023222银行00016HK新鸿基地产2023223房地产00388HK香港交易所2023223多元金融00027HK银河娱乐2023223消费者服务09988HK阿里巴巴-SW2023224零售业09999HK网易-S2023224软件与服务01876HK百威亚太2023224食品饮料与烟草02015HK理想汽车-W2023224汽车与汽车零部件00017HK新世界发展2023225房地产00002HK中电控股2023228公用事业00968HK信义光能2023228半导体与半导体生产设备00868HK信义玻璃2023228汽车与汽车零部件资料来源Wind中信证券研究部备注如个股未披露财报预计披露时间则采用去年的披露时间表52023年2月全球主要经济事件与数据披露日期国家经济事件数据披露欧盟英国德国美国1月PMI2月1日欧盟12月失业率美国美联储议息会议2月2日欧盟欧洲央行公布利率决议美国1月失业率1月非农就业人数1月非制造业PMI2月3日欧盟12月PPI欧盟-乌克兰峰会2月7日中国1月官方储备资产2月10日中国1月货币数据1月CPI1月PPI美国1月CPI2月14日日本2022年四季度GDP美国1月零售数据2月15日英国1月CPI2月16日美国1月PPI欧盟英国德国2月制造业PMI初值2月21日德国2月ZEW经济景气指数2月22日德国1月CPI美国2022年四季度GDP预估2月23日欧盟1月CPI美国1月PCE1月人均可支配收入1月个人消费支出2月24日日本1月CPI德国2022年四季度GDP资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利16