在疫情影响、地产下台阶、PPI下行等三大因素影响下，2022年是一个企业盈利压力年，全年规上工业企业利润总额同比下降4%，低于上一轮利润周期底部2019年的-3.3%，创下1998年以来年度最大利润降幅。从边际变化看，至年末利润已在谷底低位企稳，年度数据倒推12月利润当月同比为-8.3%，与11、12月的-8.6%和-8.9%相比大致持平。从季度趋势来看，2022年1-4季度利润当季同比分别为8.5%、-4.6%、-8.7%、-8.6%。
　　2022年全年，规模以上工业企业营业收入同比增长5.9%，较前值回落0.8个点。
　　2022年全年，规模以上工业企业利润总额同比下降4%，低于前值的-3.6%；以年度利润为观测视角，2022年低于上一轮利润周期底部2019年的-3.3%，为1998年以来最低增速。
　　按照2022年1-12月和1-11月利润累计值和对应的-4%、-3.6%的累计增速倒推去年同期当月利润，推算12月规上工业企业利润当月同比为-8.3%，同样方法推算的7-11月当月同比分别为-13.4%、-9.2%、-3.8%、-8.6%、-8.9%。
　　按照同样的方法推算，2022年1-4季度规上工业企业利润当季同比分别为8.5%、-4.6%、-8.7%、-8.6%。
　　从利润构成三要素来看，2022年全年呈现量、价、利润率同步走弱的特征，工业增加值、PPI、营收利润率同比分别为3.6%、4.1%和6.09%，分别低于2021年的9.6%、8.1%和6.81%。从年末12月边际变化来看，工业增加值继续受疫情达峰冲击，同比增速仅1.3%；而PPI同比降幅小幅收窄至0.7%；营收利润率也连续两个月同比降幅收窄。简言之，PPI同比回升，并带动利润率同比回升是支撑12月利润增速小幅改善的原因。
　　2022年全年来看，工业增加值、PPI同比分别增长了3.6%和4.1%，分别较2021年回落了6.0和4.0个点；营收利润率6.09%，显著低于2021年的6.81%。
　　仅就2022年12月来看，12月工业增加值同比1.3%，环比回落了0.9个点，在疫情达峰过程中，12月企业生产明显减弱。12月PPI同比-0.7%，较10-11月的-1.3%回升了0.6个点。利润率方面，2022年12月规上工业企业营收利润率为6.09%，显著低于前值的6.23%；同比下降0.64个百分点，7-11月同比降幅分别为0.63、0.67、0.67、0.68、0.66个点。
　　2022年全年，规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.72元，同比增加0.91元；7-11月同比分别增加0.95、1.04、1.06、1.07、1.02元。
　　2022年全年，规上工业企业每百元营业收入中的费用为8.20元，同比减少0.42元；7-11月同比分别减少0.5、0.51、0.51、0.5、0.46元。
　　2022年全年利润绝对增速领先的行业集中在上游采掘、公用事业的电力；制造业整体利润同比为-13.4%，属历史罕见低位。制造业内部仅交运设备、电气机械、饮料茶酒、烟草利润实现两位数增长。利润增速排名显著靠前的行业是油气、电力，利润增速分别为109.8%、86.3%；其次是煤炭、交运设备、有色开采、电气机械，利润分别增长44.3%、44.5%、37.3%、31.2%，再次是饮料茶酒、烟草的17.6%、11.9%。
　　2022年全年，采矿业、制造业和公用事业利润累计同比为48.6%、-13.4%、41.8%。
　　2022年全年，41个工业细分行业中，利润实现正增长的行业共22个，其中采掘业6个，其中，油气开采（2022年利润累计同比109.8%，下同）、其他采矿（50%）、煤炭开采（44.3%）、有色采选（37.3%）、非金属矿采选（6.2%）、开采辅助利润由2021年的亏损变为盈利；消费品制造行业7个，饮料茶酒（17.6%）、烟草（11.9%）、家具（7.9%）、食品（7.6%）、皮革制鞋（3.3%）、汽车（0.6%）、农副食品（0.2%）；装备制造行业5个，交运设备（44.5%）、电气机械（31.2%）、仪器仪表（4.3%）、专用设备（3.4%）、通用设备（0.4%）；此外，电热供应利润同比增长86.3%，木材、其他制造业、机械设备修理利润同比分别增长7.1%、2.9%和5%。
　　与前11个月相比，实现利润正增长的行业个数增加2个，农副食品、通用设备、机械设备修理3个行业利润增速由负转正、而文教体娱用品利润由正转负。
　　从年末的边际变化来看，电力和交运设备制造利润显著改善。（1）细分行业中，电热供应、交运设备行业12月利润累计同比较前值分别加快39.1和36.3个点，利润改善最为显著；（2）中游制造利润增速普遍改善，电气机械、通用、专用、仪器仪表12月利润累计增速分别加快1.5、2.4、0.2、1.0个点；（3）消费品中的纺服产业链（化纤、纺织、服装）、建筑产业链（黑色、有色、木材、家具）等行业利润增速亦环比改善。
　　与前11个月利润增速相比，采掘业利润继续放缓，同比增速回落2.8个点；制造业同比降幅连续3个月持平在-13.4%；公用事业利润增速继续加快，较前值回升了15.7个点。
　　细分行业方面，利润增速较前值加快的行业包括黑色采选（12月利润累计同比较11月回升5.6个点，下同）、有色采选（1.7）、农副食品（0.7）、烟草（3.3）、纺织（0.4）、服装（1.1）、木材（4.2）、家具（5.7）、造纸（8.8）、印刷（2.2）、化纤（2.8）、橡塑（2.0）、黑色冶炼（3.2）、有色冶炼（4.4）、通用设

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年2月1日证券研究报告广发宏观TableTitle复盘2022年企业盈利数据分析师Tabl郭磊分析师王丹eAuthorSAC执证号S0260516070002SAC执证号S0260521040001SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnbjwangdangfcomcn请注意王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary报告摘要在疫情影响地产下台阶PPI下行等三大因素影响下2022年是一个企业盈利压力年全年规上工业企业利润总额同比下降4低于上一轮利润周期底部2019年的-33创下1998年以来年度最大利润降幅从边际变化看至年末利润已在谷底低位企稳年度数据倒推12月利润当月同比为-83与1112月的-86和-89相比大致持平从季度趋势来看2022年1-4季度利润当季同比分别为85-46-87-862022年全年规模以上工业企业营业收入同比增长59较前值回落08个点2022年全年规模以上工业企业利润总额同比下降4低于前值的-36以年度利润为观测视角2022年低于上一轮利润周期底部2019年的-33为1998年以来最低增速按照2022年1-12月和1-11月利润累计值和对应的-4-36的累计增速倒推去年同期当月利润推算12月规上工业企业利润当月同比为-83同样方法推算的7-11月当月同比分别为-134-92-38-86-89按照同样的方法推算2022年1-4季度规上工业企业利润当季同比分别为85-46-87-86从利润构成三要素来看2022年全年呈现量价利润率同步走弱的特征工业增加值PPI营收利润率同比分别为3641和609分别低于2021年的9681和681从年末12月边际变化来看工业增加值继续受疫情达峰冲击同比增速仅13而PPI同比降幅小幅收窄至07营收利润率也连续两个月同比降幅收窄简言之PPI同比回升并带动利润率同比回升是支撑12月利润增速小幅改善的原因2022年全年来看工业增加值PPI同比分别增长了36和41分别较2021年回落了60和40个点营收利润率609显著低于2021年的681仅就2022年12月来看12月工业增加值同比13环比回落了09个点在疫情达峰过程中12月企业生产明显减弱12月PPI同比-07较10-11月的-13回升了06个点利润率方面2022年12月规上工业企业营收利润率为609显著低于前值的623同比下降064个百分点7-11月同比降幅分别为063067067068066个点2022年全年规上工业企业每百元营业收入中的成本为8472元同比增加091元7-11月同比分别增加095104106107102元2022年全年规上工业企业每百元营业收入中的费用为820元同比减少042元7-11月同比分别减少0505105105046元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText宏观经济研究报告2022年全年利润绝对增速领先的行业集中在上游采掘公用事业的电力制造业整体利润同比为-134属历史罕见低位制造业内部仅交运设备电气机械饮料茶酒烟草利润实现两位数增长利润增速排名显著靠前的行业是油气电力利润增速分别为1098863其次是煤炭交运设备有色开采电气机械利润分别增长443445373312再次是饮料茶酒烟草的1761192022年全年采矿业制造业和公用事业利润累计同比为486-1344182022年全年41个工业细分行业中利润实现正增长的行业共22个其中采掘业6个其中油气开采2022年利润累计同比1098下同其他采矿50煤炭开采443有色采选373非金属矿采选62开采辅助利润由2021年的亏损变为盈利消费品制造行业7个饮料茶酒176烟草119家具79食品76皮革制鞋33汽车06农副食品02装备制造行业5个交运设备445电气机械312仪器仪表43专用设备34通用设备04此外电热供应利润同比增长863木材其他制造业机械设备修理利润同比分别增长7129和5与前11个月相比实现利润正增长的行业个数增加2个农副食品通用设备机械设备修理3个行业利润增速由负转正而文教体娱用品利润由正转负从年末的边际变化来看电力和交运设备制造利润显著改善1细分行业中电热供应交运设备行业12月利润累计同比较前值分别加快391和363个点利润改善最为显著2中游制造利润增速普遍改善电气机械通用专用仪器仪表12月利润累计增速分别加快15240210个点3消费品中的纺服产业链化纤纺织服装建筑产业链黑色有色木材家具等行业利润增速亦环比改善与前11个月利润增速相比采掘业利润继续放缓同比增速回落28个点制造业同比降幅连续3个月持平在-134公用事业利润增速继续加快较前值回升了157个点细分行业方面利润增速较前值加快的行业包括黑色采选12月利润累计同比较11月回升56个点下同有色采选17农副食品07烟草33纺织04服装11木材42家具57造纸88印刷22化纤28橡塑20黑色冶炼32有色冶炼44通用设备24专用设备02汽车03交运设备363电气机械15仪器仪表10废弃资源利用52机械设备修理152电热供应391细分行业方面与前11个月利润增速相比利润增速较前值下降的行业包括煤炭开采12月利润累计同比较前值下降27个点下同油气开采-33非金属矿采选-07食品-08饮料茶酒-39皮革制鞋-26文教体娱用品-81石油炼焦-81化工-18医药-34非金属矿制品-06金属制品-01计算机通信电子-89其他制造业-19燃气-05水-072022年上游掘利润占比创新高中游装备和公用事业利润占比较2021年略升原材料中间品消费品受挤压12022年上游采掘占工业部门整体利润总额的185为2016年以来新高22022年中游装备制造和公用事业利润占比较2021年分别提高19和16个点但相较于过去几年利润占比的平均水平相比并未明显偏高3原材料中间品消费品利润占比分别较2021年下降了8808和04个点均创下2016年以来新低与疫情下的消费受限地产产业链全面下降有关2022年采掘业利润占比1852016-2021年分别为27617985551192022年原材料工业1利润占比1842016-2021年分别为212412582142142722022年工业中间品2利润占比472016-2021年分别为918163665551黑色冶炼有色冶炼化学非金属矿制品石油加工及炼焦2化纤纺织木材加工造纸橡塑识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText宏观经济研究报告2022年装备制造3利润占比2792016-2021年分别为275259243265292612022年消费品制造利润占比2482016-2021年分别为3242972892912892522022年公用事业利润占比512016-2021年分别为67546278835边际上2022年下半年以来利润结构延续由上游向中下游切换的趋势112月上游采掘增量利润占比64显著低于前值的16增量利润占比自7月高点的23后延续回落趋势212月原材料中间品装备制造消费品制造增量利润占比分别为14296392和293分别较前值提高013446和44个点延续了下半年以来的震荡改善趋势12月采掘业增量利润占比642022年上半年占比209-11月增量利润占比为172011612月原材料工业增量利润占比1422022年上半年占比249-11月增量利润占比为10915614112月工业中间品增量利润占比962022年上半年占比399-11月增量利润占比为46476212月装备制造业增量利润占比3922022年上半年占比2279-11月增量利润占比为34430734712月消费品制造业增量利润占比2932022年上半年占比2369-11月增量利润占比为25723224912月公用事业增量利润占比-032022年上半年占比539-11月增量利润占比为675153当然12月采掘业利润占比的显著下降公用事业增量利润为负与2021年12月高度相似可能存在一定的季节性特征但整体上利润结构优化的趋势与下半年保持了一致至2022年底规上工业企业产成品存货同比增长99为2021年5月以来首次降至个位数水平环比连续8个月下行微观企业持续延续去库特征不过从分位值来看当前99的库存增速仍然位于2012年以来库存的539分位表明当前微观企业库存继续去化的压力仍然存在不过疫情达峰后需求短期快速扩张库存会存在一个被动消解的过程去库应会明显较前期更快截至2022年底规上工业企业产成品存货同比增长99较前值回落了15个点连续8个月环比下行库存绝对增速自2021年5月以来首次降至个位数2022年7-11月规上工业企业产成品存货同比分别为168141138126114按照分位值计算当前99的产成品存货增速位于2012年以来库存水位的539至2022年底工业企业资产负债率566环比小幅下降03个点同比上行03个点从三大类别来看采掘业去杠杆制造业杠杆率同比小幅上行公用事业加杠杆的分化特征未发生明显改变仅就12月单月来看公用事业杠杆率同比提高1个点自11月的07个点有所加速或意味着以新能源为代表的基建投资在短期内仍将保持在较高水平截至2022年末规上工业企业资产负债率为566环比小幅下降03个点此前7-10月连续4个与保持在56811月为56912月资产负债率同比上升03个点7-11月均为同比上行02个点6月为同比提高01个点3-5月连续3个月同比持平三大类别方面采矿业资产负债率567环比小幅上行04个点制造业资产负债率556环比下降053金属制品通用设备专用设备仪器仪表计算机通信电子电气机械交运设备识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText宏观经济研究报告个点公用事业资产负债率611环比小幅上行01个点以同比变化消除季节性后观测行业的杠杆率变化情况采掘业资产负债率同比下降24个点前值为下降23个点制造业资产负债率同比上行07个点前值为上行08个点公用事业资产负债率同比提高1个点前值为提高07个点权益资产表现是企业盈利的映射2022年全年万得全A指数环比下滑187背景之一就是企业盈利的显著负增长从节奏上看上半年全A指数走势与盈利基本吻合7-10月企业盈利波动较大但股指几乎单边走弱疫情地产全球无风险利率等因素均对这一时段定价有较大影响年末企业盈利谷底企稳而股指开始企稳回升2023年宏观环境对企业盈利较为有利一是在疫情达峰后实际增长修复二是政策关于推动经济增长整体好转的目标明确三是PPI已在低位后续有较大概率触底回升对这一特征的预期正在反映在目前的资产定价过程之中核心假设风险国内区域疫情反复对企业营收和利润产生冲击国内政策稳增长力度不及预期在通胀压力下海外流动性收紧超预期由于规上工业企业统计口径的动态调整倒推利润单月增速或与实际情况有细微出入识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText宏观经济研究报告图12022年12月单月利润同比下降8350154010302051000-10-5-20-30-10-40-50-1520122013201420152016201720182019202020212022工业企业利润总额当月同比PPI全部工业品当月同比右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心图22022年全年利润增速的三因素拆解60494504034330254210201228510310533341-230-33-40-10-202010201120122013201420152016201720182019202020212022工业增加值同比PPI同比营业收入利润率同比工业企业利润总额同比数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText宏观经济研究报告图32022年前11个月和全年细分行业利润总额增速120100806040200-20-40-60-80-100煤油黑有非其农食饮烟纺服皮木家造印文石化医化橡非黑有金通专汽交电计仪其废机电燃水炭气色色金他副品料草织装革材具纸刷教油工药纤塑金色色属用用车运气算器他弃械热气开开采采属采食茶制体炼属冶冶制设设设机机仪制资设供采采选选矿矿品酒鞋娱焦矿炼炼品备备备械通表造源备应采用制信业利修选品品电用理子2022-112022-12数据来源Wind广发证券发展研究中心图42016年以来规上工业企业各部分利润占比情况353027924825201851841510475150采矿业原材料工业工业中间品装备制造消费品制造公用事业2016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText宏观经济研究报告图52022年各月度增量利润占比情况454035302520151050121012101210101210121012111111446846846868468468------222222月月月月月月月月月月月月月月月月月月-5月月月月月月月月月月月月月月月月月月采矿业原材料工业工业中间品装备制造消费品制造公用事业数据来源Wind广发证券发展研究中心增量利润为当月累计值减去前一个月累计值图612月工业企业产成品存货增速继续下降3056255554205315521051550049-548工业企业产成品存货同比PMI12月移动平均右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText宏观经济研究报告图72022年12月三大类别资产负债率同比变化情况百分点30201000-10-20-30-402016201720182019202020212022工业企业资产负债率采矿业累计值同比增加工业企业资产负债率制造业累计值同比增加工业企业资产负债率电力热力燃气及水的生产和供应业累计值同比增加数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组TableResearchTeam郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3035楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText宏观经济研究报告研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010