宏观：PMI回升至扩张区间，经济处于疫后脉冲式修复的早期阶段
　　随着疫情高峰过去，经济活动加快修复，1月制造业PMI数据超预期回升至50.1，尤其服务业景气度回升明显，非制造业PMI 54.4%，上升12.8个百分点，反映居民生活半径的逐步正常化，小微企业和就业市场压力有所改善。1月供需两端同步回暖，且供需结构和经济动能明显改善，企业呈现主动补库结构，物流配送、员工到岗的被动影响减轻，企业预期进一步回升。不过PMI数据仍反映一定疫情尾部和春节假期的扰动，一方面生产端恢复相对偏慢，且供应商配送时间仍未回至本轮疫情前，另一方面，中小企业修复速度仍明显不及大型企业，经济复苏并不全面，仍处在修复的早期阶段。
　　总的来看，1月PMI数据反映疫情约束减轻后经济进入修复阶段的特征，与春节期间高频数据所反映的国内线下旅游和服务消费修复斜率较快一致，企业预期在12月回暖后本月继续回升，体现为积压需求和场景恢复下的补偿性修复。不过疫情尾端和春节假期的扰动仍在，经济复苏并不全面，仍处疫后脉冲式修复的早期阶段。
　　宏观当前进入修复斜率的验证期，除了1月PMI数据，1月社融数据也将是验证“强预期”向“强现实”切换的重要窗口。此前市场对于经济修复的预期一定程度上已经有所定价，宏观验证窗口需要重点关注经济修复斜率以及政策力度能否超预期，市场对于第二阶段经济修复的弹性和持续性仍有分歧，短期市场存在震荡需求。中期看经济现实仍有改善空间，经济向上斜率有望保持，且政策也存在积极博弈的空间，股市中期向好趋势不变，而债市整体核心矛盾仍偏不利。