研究报告全文：宏观点评报告2023年1月17日Expertsoffinancial经济有望进入短期脉冲修复阶段derivativespricing衍生品定价专家内容提要优财研究院四季度GDP和12月经济数据好于预期但结构有所分化其中贴近政策端的基建和制造业维持较强的增速韧性而经济的顺周期力量仍然偏弱尽管12月地产和投资咨询业务资格社零增速底部反弹但存在一定的低基数效应其中地产受到强政策的支撑房企融湘证监机构字20171号资一系列政策的支撑下国内贷款增速降幅明显收窄对后端投资存在提振但销售端仍未见实质性好转地产投资难言改善而消费则更多地受到中西药品食品饮料等结构支撑因素社交经济仍在回落总体来看12月内需的特征与疫情达峰过程相作者黄婷莉匹配从业资格编号F3073548往后看经济复苏的预期正在逐步变为现实经济有望进入短期脉冲修复阶段投资咨询编号Z0015398一方面政策仍处于加力期地产当前处于政策加码直至好转的政策路径下出邮箱huangtinglijinxinqhcom口下行背景下仍需扩内需发力另一方面随着各地疫情高峰的逐渐过去近期高频数据显示主要城市经济活动正在加快修复预计在扩内需政策叠加疫后修复节奏下最快在春节后或将迎来一轮较快的修复消费和地产或正式进入修复期而对于资产价格来说经济复苏预期和稳增长政策的持续出台仍是资产价格的主线我们认为中期经济底部企稳修复的向好趋势比较确定股市维持中期向好的判断节后大概率继续向好而债市不利因素较多中枢抬升的趋势难改股强于债的结构基本成为市场共识各城市疫情演化经济活动修复以及地产修复将是短期关注重点风险提示国内疫情超预期政策力度不及预期美联储加息超预期请务必仔细阅读正文之后的声明点评报告宏观一事件国家统计局发布12月经济数据1四季度GDP同比增长29全年增速30212月工业增加值同比13预期06前值22服务业生产指数同比-08前值-19312月固定资产投资累计同比51预期增511-11月增速为53412月制造业投资累计同比91前值9312月基建含电力投资累计同比115前值11712月房地产投资累计同比-10前值-98512月社会消费品零售总额同比-18预期-65前值-59612月全国城镇调查失业率55前值57其中16-24岁和25-59岁人口调查失业率分别为16748前值分别为1715图1宏观经济热力图资料来源Wind优财研究院210点评报告宏观二内需特征与疫情达峰阶段匹配四季度GDP和12月经济数据好于预期但结构有所分化其中贴近政策端的基建和制造业维持较强的增速韧性而经济的顺周期力量仍然偏弱尽管12月地产和社零增速底部反弹但存在一定的低基数效应其中地产受到强政策的支撑房企融资一系列政策的支撑下国内贷款增速降幅明显收窄对后端投资存在提振但销售端仍未见实质性好转地产投资难言改善而消费则更多地受到中西药品食品饮料等结构支撑因素社交经济仍在回落总体来看12月内需的特征与疫情达峰过程相匹配往后看经济复苏的预期正在逐步变为现实经济有望进入短期脉冲修复阶段一方面政策仍处于加力期地产当前处于政策加码直至好转的政策路径下出口下行背景下仍需扩内需发力另一方面随着各地疫情高峰的逐渐过去近期高频数据显示主要城市经济活动正在加快修复预计在扩内需政策叠加疫后修复节奏下最快在春节后或将迎来一轮较快的修复消费和地产或正式进入修复期而对于资产价格来说经济复苏预期和稳增长政策的持续出台仍是资产价格的主线我们认为中期经济底部企稳修复的向好趋势比较确定股市维持中期向好的判断节后大概率继续向好而债市不利因素较多中枢抬升的趋势难改股强于债的结构基本成为市场共识各城市疫情演化经济活动修复以及地产修复将是短期关注重点图2GDP增速图3四季度GDP环比与三季度持平资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院310点评报告宏观图4顺周期需求仍然偏弱图5地产投资底部反弹资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图6经济活动底部修复下失业率有所改善图716-24岁失业率高于往年同期资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院410点评报告宏观地产强政策支撑下底部修复12月房地产开发投资同比-122较11月回升77个百分点年度累计同比-10地产投资底部反弹主要受到强政策的支撑房企融资一系列政策的支撑下国内贷款增速降幅明显收窄对后端投资存在提振竣工改善明显强于前端购地和开工但销售端仍未见实质性好转高频数据显示30个大中城商品房销售仍未有明显回暖地产投资难言改善需求端回暖仍待年后逐步确认往后看从政策角度来看地产当前处于政策加码直至好转的政策路径下因此预计在强政策支撑下房企资金来源将成为投资企稳反弹的主要动力复工和竣工将率先恢复而销售端将进入需求验证阶段此前地产链条的负循环有望被打破交房担忧和看房场景均面临改善窗口预计竣工复工端修复后会沿着销售开工拿地逐步传导但地产良性循环的形成仍需要一定的时间传导预计今年地产投资结构或呈现出竣工施工强开工中性拿地偏弱的格局图8房地产投资底部回升图9土地成交增速资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院510点评报告宏观图10竣工开工拿地图11政策支撑下国内贷款增速降幅收窄资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院基建投资维持高位区间12月全口径基建投资同比104较11月回落36个百分点年内累计同比115全口径增速回落主要受到基数走高的影响而不含电力口径下基建投资从上月106回升至143基建投资维持高位区间基建意愿项目资金的合力继续发挥不过年底疫情高峰也对实物工作量也存在一定扰动沥青开工率等高频指标有所回落往后看预计2023年基建意愿项目和实物工作量的合力有望继续发挥作用上半年有望维持10以上的高增速但支出刚性收入放缓下财政压力加大广义赤字率可能显著收窄财政腾挪空间减小在高基数和资金来源的约束下年内基建增速或略有放缓节奏上或偏前置610点评报告宏观图12基建投资维持高增长图13建筑业景气度略有放缓资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图14石油沥青装置开工率图15全国水泥发运率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院消费底部反弹受基数和结构性消费支撑12月社会消费品零售总额同比-18较11月回升41个百分点并显著好于市场预期的-6512月社零增速底部反弹受到低基数效应以及中西药品食品饮料等结构支撑因素社交经济仍在回落且12月社零仍在回落-014从消费分项来看1社交经济类消费仍体现疫情高峰的影响在外餐饮石油制品710点评报告宏观等继续回落2地产需求端仍未见明显改善地产后周期消费维持低位震荡3而受益于居家办公等需求通讯器材降幅大幅收窄4疫情影响下中西药品增速大幅走高同时食品饮料等必需品也偏强5受益于部分城市的场景修复汽车销售有所改善往后看而随着防疫优化路径下消费修复约束的打开预计疫情期间形成的超额储蓄存在释放空间消费可能会在经历短期冲击挖坑后进入逐季恢复一方面疫情防控优化下消费场景的约束打开在第一轮疫情爬坡的冲击过后居民生活半径将进入底部逐步回升的过程同时不确定性的降低下消费意愿也有望回暖另一方面随着疫情防控优化叠加扩大内需战略下稳增长政策的出台和落地内需改善有望支撑居民就业和收入消费能力也有望边际修复而疫情期间居民形成的超额预防性储蓄和被动储蓄也存在释放空间消费可能会在经历短期冲击挖坑后进入逐季恢复预计社交经济和体验式消费将大幅受益于场景恢复可选消费将边际受益于内需修复而地产销售企稳也有助于地产后周期消费修复消费分项图16热力图资料来源Wind优财研究院810点评报告宏观图17消费分项当月同比资料来源Wind优财研究院图18社零增速与人均收入图19疫情影响下社交经济消费仍然偏弱资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院四风险提示国内疫情超预期政策力度不及预期美联储加息超预期910点评报告宏观重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom1010